主编点评
【本期主编】：天天
《决策层“认可”上涨！要在高质量发展中化解风险！》：博览财经认为，决策层的最新定调，直接给此轮上涨定了性、正名了这轮“牛市”…… 2月22日，决策层在“完善金融服务、防范金融风险的集体学习”当中明确指出“平衡好稳增长和防风险的关系，坚持在推动高质量发展中防范化解风险”！ 基于此，可以再次确定，去杠杆已经变成稳杠杆，“防风险”已经让位于“高质量发展”，为此“金融供给侧改革”的首要任务，就是先全力开火解决实体经济融资难融资贵；而为解决上述问题，央行和财政，就得一个放水，一个撒钱，再加上一个“激发资本市场活力”，从多个角度为“高质量发展”融资服务！ 一大波政策将汹涌而出，随着“国内政策温度的持续升温”，A股就如同“被解放的普罗米修斯”，撒丫子般的狂奔…… 而跟在它的后面“美国同意延后征收关税”的利好，正如影随形般撵着A股火烧火燎的屁股！ 博览财经注意到，有分析称，中美有望5月1日达成全面协议，“关税战”正式告一段落。贸易战阴霾阶段渐散，将进一步强化国内政策因素对A股市场的主导。 《3000点，横亘在你我与牛熊之间的一层“心魔”！》：所谓的（沪指）3000点，其实不过是你我这些长期受到下跌行情折磨的“小散”们的一个“心魔”；一个横亘在你我与牛熊之间的一层“心魔”；“心魔不去”，俺们就会反复受到“三尸神入脑”的折磨，时刻得在涨跌、去留之间备受折磨！而决策层与监管层最新的举措，则成为去除这种“心魔”最好的“脑神丹”：2月22日，决策层在“完善金融服务、防范金融风险的集体学习”当中明确指出“平衡好稳增长和防风险的关系，坚持在推动高质量发展中防范化解风险”！2月21日，作为“激发资本市场活力，服务‘高质量发展’”的重要探索与战略支撑，新任证监会主席把自己的首秀，放在了“科创板与注册制”上：易会满在上海强调“坚持服务关键核心技术创新的改革定位”！博览财经认为，这几乎就是决策层直接给此轮上涨定了性、正名了这轮牛市……
热点聚焦
美延后对华关税措施：为中美元首举行峰会、签订协议留出时空！
【研究员】：田文
编者按：美国总统特朗普表示，磋商取得实质性进展，美国将延后原定于3月1日对中国产品加征关税的措施。特朗普称，我相信双方将最终达成一个有意义、对两国都有利的协议。我非常期待在不久的将来再次同习近平主席会晤，共同见证美中经贸关系的历史性时刻。刘鹤表示，两国经贸团队进行了富有成效的谈判，在贸易平衡、农业、技术转让、知识产权保护、金融服务等5个方面取得积极进展。回顾过去一年中美关系，一个重要转折点，就是去年12月1日的阿根廷中美元首会晤。这次重要会晤，起到了力挽狂澜的作用，避免了中美经贸谈判的完全脱轨，也为一度陷入僵局的双方团队指明了新的方向。
【博览财经分析】据央视新闻，美国总统特朗普表示，磋商取得实质性进展，美国将延后原定于3月1日对中国产品加征关税的措施。 美国当地时间2月24日下午，第七轮中美经贸高级别磋商在美国首都华盛顿结束。美国总统特朗普表示，磋商取得实质性进展，美国将延后原定于3月1日对中国产品加征关税的措施。 其实，此前就传出“利好消息”—— 当地时间2月22日下午，美国总统特朗普在椭圆办公室会见中国副总理刘鹤及参加第七轮中美经贸高级别磋商的双方部分代表，并接据记者向特朗普总统提问：“您昨天发推特说，在5G和6G领域，美国将不靠封杀当下更先进的技术。您指的是什么？”。 特朗普说，“我希望所有公司竞争，而不想基于借口或基于安全考虑人为地把人们堵在外面。” 记者追问这些公司是否包括华为，特朗普说，“我说的是所有的公司，真的，包括（华为）。” 这为中国经济，尤其是正在持续上涨的A股行情，营造了更多有利的政策环境！ 中美经贸高级别磋商取得五方面有积极进展 本轮中美经贸磋商延长两天，目前已在5方面取得积极进展。从“重要阶段性进展”到“积极进展”，关键表述的变化让这一轮中美经贸高级别磋商结果备受期待。 刘鹤表示，两天来，两国经贸团队进行了富有成效的谈判，在贸易平衡、农业、技术转让、知识产权保护、金融服务等方面取得积极进展。下一步，双方将加倍努力，抓紧磋商，完成好两国元首赋予的重大职责。 特朗普表示，本轮高级别经贸磋商取得巨大进展，同时仍有不少工作需要完成。为此，双方已决定将本轮磋商延长两天。美方愿同中方共同努力，推动磋商取得更多成果。我相信双方将最终达成一个有意义、对两国都有利的协议。我非常期待在不久的将来再次同习近平主席会晤，共同见证美中经贸关系的历史性时刻。 刘鹤首先转达习近平主席致特朗普总统的口信。习近平在口信中指出，近一段时间以来，两国经贸团队落实我同总统先生在阿根廷会晤达成的共识，开展了密集经贸磋商，取得积极进展。两国和国际社会对此普遍反响积极。希望双方继续本着相互尊重、合作共赢的态度，再接再厉，相向而行，达成互利双赢的协议。我愿同总统先生通过各种方式保持密切联系。我和我夫人彭丽媛教授向总统先生、梅拉尼娅女士和家人致以诚挚问候和良好祝愿。 刘鹤表示，我此次作为习近平主席的特使再次访问华盛顿，是为了进一步落实两国元首达成的重要共识，推动经贸磋商在已有基础上取得更大进展。两天来，两国经贸团队进行了富有成效的谈判，在贸易平衡、农业、技术转让、知识产权保护、金融服务等5个方面取得积极进展。下一步，双方将加倍努力，抓紧磋商，完成好两国元首赋予的重大职责。 此次磋商释放的多个关键信息—— 一是推动经贸磋商在已有基础上取得更大进展，富有成效的谈判，在贸易平衡、农业、技术转让、知识产权保护、金融服务等方面取得积极进展。 二是双方已决定将本轮磋商延长两天。美方愿同中方共同努力，推动磋商取得更多成果。 三是特朗普将再次同习近平主席会晤，共同见证中美经贸关系的历史性时刻。 此前的多次磋商结果为“重要阶段性进展”，此次用了“积极进展”，意义不同。同时本轮磋商结果落地，两国元首将安排再次会晤。这都是偏积极正面信号，后者或对达成最终协议有一锤定音的关键作用。 三周时间见了两次 当地时间2月22日下午，美国总统特朗普在白宫又一次会见刘鹤副总理。 三周时间见了两次，既是外交礼仪重视的体现，也不妨看作中美经贸磋商节奏加快的象征。 这次会见，特朗普再度释放各种信息。 一方面，会面时称"美方愿同中方共同努力，推动磋商取得更多成果。我相信双方将最终达成一个有意义、对两国都有利的协议。我非常期待在不久的将来再次同习近平主席会晤，共同见证美中经贸关系的历史性时刻"。 另一方面，他答记者问时又说，"可能会、也可能不会"和中方最终敲定贸易协议。借着话头，他又抛出"中美元首会晤"话题。 而按照新华社的报道，刘鹤副总理也表示：两天来，两国经贸团队进行了富有成效的谈判，在贸易平衡、农业、技术转让、知识产权保护、金融服务等方面取得积极进展。下一步，双方将加倍努力，抓紧磋商，完成好两国元首赋予的重大职责。 请注意关键词：富有成效、积极进展、加倍努力、抓紧磋商…… 用美国媒体的话说，双方团队的情绪都比较乐观。 如果没猜错的话，这次磋商，已经进入最后文本阶段，需要时间来敲定。延长两天，双方都是奔着最终的积极成果去的。 其实，在白宫里的一个意外插曲。 这个细节，非常戏剧性，也是美国媒体都捕捉到的一个新闻点。 按照国际惯例，考虑到各国法律制度不同，很多贸易协定会以谅解备忘录（MOUs）的协议出现。 在白宫，莱特希泽特意做了一番解释，认为谈判的谅解备忘录，其实就是一个"Contract"。 Contract，翻译过来，就是合同、协议的意思。 但特朗普当即表示：我不同意。 特朗普随后接着说：对我来说，谅解备忘录不是个事，这不是我想要的最后协议…… 看到特朗普这样表态，用美国媒体的话说，莱特希泽立刻转换话语说：那从现在开始，我们不再使用备忘录这个概念，我们就说贸易协定吧，其实仍旧是同样的文件，但被称作贸易协定…… 这个细节，怎么看呢？ 至少说明一点，用一位朋友的话说：特朗普对中美达成协议，真的非常在意，高度重视，特别期待…… 最主要的，则是特朗普最后这一句话：我非常期待在不久的将来再次同习近平主席会晤，共同见证美中经贸关系的历史性时刻。 毫无疑问，中美关系将因此翻开新的一页。 回顾过去一年中美关系，一个重要转折点，就是去年12月1日的阿根廷中美元首会晤。 这次重要会晤，起到了力挽狂澜的作用，避免了中美经贸谈判的完全脱轨，也为一度陷入僵局的双方团队指明了新的方向。
决策参考
决策层“认可”上涨！要在高质量发展中化解风险！
【研究员】：田文
结论：所谓的（沪指）3000点，其实不过是你我这些长期受到下跌行情折磨的“小散”们的一个“心魔”；一个横亘在你我与牛熊之间的一层“心魔”；“心魔不去”，俺们就会反复受到“三尸神入脑”的折磨，时刻得在涨跌、去留之间备受折磨！而决策层与监管层最新的举措，则成为去除这种“心魔”最好的“脑神丹”：2月22日，决策层在“完善金融服务、防范金融风险的集体学习”当中明确指出“平衡好稳增长和防风险的关系，坚持在推动高质量发展中防范化解风险”！2月21日，作为“激发资本市场活力，服务‘高质量发展’”的重要探索与战略支撑，新任证监会主席把自己的首秀，放在了“科创板与注册制”上：易会满在上海强调“坚持服务关键核心技术创新的改革定位”！博览财经认为，这几乎就是决策层直接给此轮上涨定了性、正名了这轮 "牛市 "……
【博览财经研报】去杠杆已经变成稳杠杆，“防风险”已经让位于“高质量发展”，为此“金融供给侧改革”的首要任务，就是先全力开火解决实体经济融资难融资贵； 而为解决上述问题，央行和财政，就得一个放水，一个撒钱，再加上一个“激发资本市场活力”，从多个角度为“高质量发展”融资服务！ 一大波政策将汹涌而出，随着“国内政策温度的持续升温”，A股就如同“被解放的普罗米修斯”，撒丫子般的狂奔…… 而跟在它的后面“美国同意延后征收关税”的利好，正如影随形般撵着A股火烧火燎的屁股！ 博览财经注意到，有分析称，中美有望5月1日达成全面协议，“关税战”正式告一段落。贸易战阴霾阶段渐散，将进一步强化国内政策因素对A股市场的主导。 …… 博览财经认为，决策层的最新定调，直接给此轮上涨定了性、正名了这轮“牛市”…… 2月22日，决策层在“完善金融服务、防范金融风险的集体学习”当中明确指出“平衡好稳增长和防风险的关系，坚持在推动高质量发展中防范化解风险”！ 2月21日，作为“激发资本市场活力，服务‘高质量发展’”的重要探索与战略支撑，新任证监会主席把自己的首秀，放在了“科创板与注册制”上：易会满在上海强调“坚持服务关键核心技术创新的改革定位”！ …… 如果说此前的行情上涨，在宏观政策的扶持上可能还有些“犹抱琵琶半遮面”，而此次决策层再次“学习金融”，几乎就是直接给此轮上涨定了性—— 自2018年四季度决策层开始强调“经济下行压力加大，激发资本市场活力”以来，宏观政策悄然“改变了政策侧重点”，就纠偏以前“矫枉过正”的政策，把被“去杠杆、防风险”错杀、或者压制的生产力、市场活力重新释放出来！ 而在这种政策“大松绑”背景下的A股持续上涨，既是“激发资本市场活力”的体现，更是“符合‘坚持在推动高质量发展中防范化解风险’”的政策诉求！ 也即，决策层强调的“把握好平衡好稳增长和防风险的关系”，就是要避免重蹈“去杠杆‘一刀切’，处置风险引发新的风险，为了去杠杆，而不惜伤害高质量发展等错误”的覆辙！ 也就是博览财经此前强调的：这一轮行情上涨，截至目前，甚至今后一段时间，都将集中凸显上述“宏观政策转向”带来的“政策修复性红利”！ 而作为“激发资本市场活力，服务‘高质量发展’”的重要探索与战略支撑，新任证监会主席把自己的首秀，放在了“科创板与注册制”上—— 2月20日至21日，证监会主席易会满围绕设立科创板并试点注册制有关问题，带队赴上海听取市场机构对相关制度规则的意见建议，并调研督导上海证券交易所相关改革准备工作。 易会满强调—— 1、落实好设立科创板并试点注册制这项重大改革任务，是我们共同的责任，证监会及上交所责无旁贷，各市场机构也责无旁贷。 2、要牢牢把握改革的总体要求，坚持服务关键核心技术创新的改革定位，尊重市场规律，强化市场约束，形成可复制可推广的制度机制。 …… 在此背景下，可以肯定的说 “谁也不能阻挡科创板”！博览财经注意到，决策层强调—— ◆要围绕建设现代化经济的产业体系、市场体系、区域发展体系、绿色发展体系等提供精准金融服务，构建风险投资、银行信贷、债券市场、股票市场等全方位、多层次金融支持服务体系。 ◆要更加注意尊重市场规律、坚持精准支持，选择那些符合国家产业发展方向、主业相对集中于实体经济、技术先进、产品有市场、暂时遇到困难的民营企业重点支持。 未来一级市场会越来越“讲政治”，而要适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，推动金融服务结构和质量来一个转变。 我们从1999年培养的工程师红利、科研红利正在进入临界点、进入拐点，这些是我们的希望所在。 未来20年机会是什么？将是科研转化。中科院120个研究所，自动化所一个研究所就有5000个工程师，2000个博士，中国哪个上市公司有2000个博士？他们有这么好的机制，这么多的人才，国家投了这么多资金，即将到来开花结果的红利周期。 从各个角度来看，中国的科研转化已经到了非常好的窗口，这是一个国家的科技红利，科技发展具备很强规模效应，一定是大国干的事情，现在全球最核心的科研就是在美国和中国，而中国的航天航空产业发展又为科研成果的转化提供非常好的路径。一个实验室的产品先在航天上用、航空上用，再转为工业、汽车，再转化为通信和消费电子。 而科研不是高高在上的，这里一些技术、设备和材料就是和传统行业结合，这些技术也是和传统行业结合，甚至在医学上，大量的科研优秀的产品、优秀的技术。 将来都有机会在“科创板”等资本平台上“做大做强”，转化为“新经济红利”！ 总结 此次，最高领导人在“第十三次学习金融”时的讲话，专门强调“深化金融供给侧结构性改革”，决策层指出，正确把握金融本质，金融是国家重要的核心竞争力，金融安全是国家安全的重要组成部分，金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度。 博览财经认为，把金融上升到如此高度的提法，是相当罕见的，虽然去年金稳委成立，但更多强调了还是防风险层面，这次把金融列为“国家的核心竞争力”，也是具有“突破性、创新性”的一种提法（甚至有分析认为这是“第一次”）！ 决策层再次强调，金融要为实体经济服务。金融活，经济活；金融稳，经济稳。经济兴，金融兴；经济强，金融强。经济是肌体，金融是血脉，两者共生共荣。 如果说18年资管新规是去杠杆1.0政策；那么，三大攻坚战2.0版即将登场（尤其是突出“补短板”），金融工作有了新方向—— 决策层强调的“平衡好稳增长和防风险的关系，坚持在推动高质量发展中防范化解风险”，就是明确去杠杆已经变成稳杠杆，“防风险”已经让位于“高质量发展”，为此“金融供给侧改革”的首要任务，就是先全力开火解决实体经济融资难融资贵。决策层的这个最新定调，直接给此轮上涨定了性、正名了这轮“牛市”！
3000点，横亘在你我与牛熊之间的一层“心魔”！
【研究员】：田文
结论：所谓的（沪指）3000点，其实不过是你我这些长期受到下跌行情折磨的“小散”们的一个“心魔”；一个横亘在你我与牛熊之间的一层“心魔”；“心魔不去”，俺们就会反复受到“三尸神入脑”的折磨，时刻得在涨跌、去留之间备受折磨！而决策层与监管层最新的举措，则成为去除这种“心魔”最好的“脑神丹”：2月22日，决策层在“完善金融服务、防范金融风险的集体学习”当中明确指出“平衡好稳增长和防风险的关系，坚持在推动高质量发展中防范化解风险”！2月21日，作为“激发资本市场活力，服务‘高质量发展’”的重要探索与战略支撑，新任证监会主席把自己的首秀，放在了“科创板与注册制”上：易会满在上海强调“坚持服务关键核心技术创新的改革定位”！博览财经认为，这几乎就是决策层直接给此轮上涨定了性、正名了这轮牛市……
【博览财经研报】久盘必涨，正是所谓的“牛市”的特征。 不久前，还羞答答期冀的沪指3000点“小目标”，如今几乎是“近在咫尺”。 此前的统计称，深成指、创业板指数已经进入“技术性牛市”；如果考虑都上周五的再次暴涨，沪指估计也差不多快进入“技术性牛市”的范畴了。 从年初的低点1月4日以来，三大股指中有两个涨幅都触及了20%，踏上了“技术型牛市”的门槛。 深成指数自1月4日的低点7011.33点以来，已经累计上涨逾20%；同期创业板从1201.80点开始，累计上涨也达到20%一线。 沪市由于大盘股较多，涨幅相对落后，但也超过了12%。 …… 博览财经一直坚持通过以政策研究为主，辅之以其他经济、技术等因素，对行情走势做“趋势性判断”，并不特别在意对“具体点位的判断”。 但在明确了“涨跌大方向”的基础上，为能够通俗的表达对这一“涨跌方向”的“坚定程度”，某些时候我们也不吝惜用一些“具体点位”为标志，以传达信心的明确与强弱。 因此，此时此刻，笔者将借助点位的描述来表达我对当前这波“趋势性上涨行情”的基本判断—— 所谓的（沪指）3000点，其实不过是你我这些长期受到下跌行情折磨的“小散”们的一个“心魔”； 一个横亘在你我与牛熊之间的一层“心魔”； “心魔不去”，俺们就会反复受到“三尸神入脑”的折磨，时刻得在涨跌、去留之间备受折磨！ …… 小矮人总是会善良的提醒白雪公主，不要吃女巫送来的苹果；但小红帽总免不了碰上狼外婆； 没办法啊，人心人性如此，当年亚当夏娃也难免被蛇果诱惑，资本市场则更不是伊甸园…… 而随着行情的反复暴涨，总有“好心人”在不断的在提醒我们“这种上涨似乎有问题……”，比如下面这位就认为“这波牛市有点怪怪的”—— 怪事之一，业绩爆雷股强势反攻，百只亏损金额逾10亿元的巨亏股，10天来总市值居然暴增千亿。对此，“好心人”还忙不迭的劝告：商誉减值在会计上是不能“转回”的，在法律上属于巨额诈骗，拍拍屁股走人，这是不能因为“利空出尽”就成利好了的！ 怪事之二，妖股有恃无恐，监管熟视无睹。今年第一妖股东方通信，4个月暴涨9倍，10天暴涨145%；第二妖股风帆股份10天涨105%。纵然公司已多次发布风险提示公告，但依然强势涨停，连板复连板。被市场认为这是“监管新信号”，说明证监会主席换人后已进入“宽监管”的时代，“也让A股市场的短线客长舒一口气”，“更重要的是，打开了市场短线交易的想象空间”。从几个月前几连板就要遭特停，到如今任凭妖股横行，监管难道真要从一个极端走向另一个极端？ 怪事之三，场外配资来势汹汹，金融监管视若罔闻。场外配资曾是2015年后集中平仓酿成千股跌停股灾的罪魁祸首，如今，牛市尚未启动，场外配资又重演疯狂。场外配资属于非法经营，可迄今并未见监管部门有任何说法，更不要说打击了。 怪事之四，券商业绩一降再降，券商股行情一涨再涨。中国证券业协会公布的数据显示，2018年131家券商实现营收2662.87亿元，同比下降14.47%；实现净利润666.20亿元，同比下降41.04%。可春节后两周，券商板块涨幅高达25.81%。 怪事之五，外资跑步入场，MSCI等外资青睐股基本不涨。不断有报道说，外资几百亿、几千亿地跑步入场，可春节以来，MSCI指数仅上涨7.16%，QFII重仓上涨8.47%，行业龙头仅上涨5.34%。还有报道保险资金加大投资力度，可保险重仓股仅涨4.73%；另外，社保重仓股、证金重仓股涨幅都在7%左右。难不成注重价值投资的外资和社保们，也都放弃了价值投资？与此同时，亏损股10天涨23.33%，股东户数增加股涨22.81%，高质押股涨18.63%，风险提示股涨18.09%，拟减持股涨16.93%。 …… 不厌其烦的罗列这些“好心人”的提醒，不是说上述“警示”不对，人家说的都是“有道理”的。 但要剖析的是，道理也有“大道理、小道理”之分，A股能够涨到今天这个地步，资本也不是脑残，会来无的放矢。 而在这么多“乱象”之下，A股仍然能够“遗世而独立”的上涨，就不得不“深究其中三昧”了—— 最重磅的“道理”来自决策层：2月22日下午，决策层就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习，最高领导人明确指出“平衡好稳增长和防风险的关系，精准有效处置重点领域风险”； 而这正好验证了博览财经此前的判断：自2018年四季度决策层开始强调“经济下行压力加大，激发资本市场活力”以来，宏观政策已经悄然“改变了政策侧重点”，这是要纠偏以前“矫枉过正”的政策，把被“去杠杆、防风险”错杀、或者压制的生产力、市场活力重新释放出来！ 在此背景下，年初还令人觉得“高不可攀”3000点，如今就像沪指身上披着的一层“素纱禅衣”，吹弹可破般的令人想入非非了…… 而之所以称之为“心魔”，无非是部分投资人始终“不敢相信”政策的转变，能够带来如此重大的市场突破而已！ 毕竟，年初所谓的“业绩地雷、商誉减值连环雷”马踏连营般，让一众“旧世代”投资人雪上加霜，“去杠杆”的旧伤未愈，“连环雷”又在新伤口上抹盐； 加之，自从有了所谓的“中国经济L型走势”的魔咒，许多投资人心理想当然的认为“俺们的经济是不行了”； 而美国佬又趁火打劫般的在此刻“狙击我们的转型升级命门”，恰好，彼时国内外一干逐臭的脑残，趁机大肆向国内投资人高价贩卖“焦虑”—— ●今天煞有介事、忧国忧民般的跟你说“看到没，美国和日本正腻歪呢，不跟你中国玩了，你的XX机遇期已经关闭了，你快不行了，还不抛？”； ●明天又抽冷子跟你嘶吼道，“看到没，美帝和欧弟打得火热呢，不跟你中国玩了，你的X带X路，是一路不通了，你快不行了，还不跑”？ 如此种种，自虐精神逐渐强化的疗效，就是当国内政策真的开始转向，并且透过信贷数据、投资数据反映出“青萍之末”的征兆时，后知后觉者，仍然不敢放弃大脑当中的“自虐模式”，坚定的自我设计为“这都是‘诱多’的假象”； 如此种种，自虐精神逐渐强化的疗效，就是当美国佬真的开始认真考虑，自身乃至全球经济面临“下行压力加大”时，需要与中方达成一份“体面”的“停战协定”的时候（好转身去死磕欧日的汽车、农产品问题），后知后觉者，仍然不肯放弃大脑当中的“自我恐吓”，坚定按照“去杠杆、防风险”阶段的“旧逻辑思维”，执行“短炒避险”的“386程序”…… 如今，3000点近在咫尺，而在决策层已经明确“平衡好稳增长和防风险的关系，坚持在推动高质量发展中防范化解风险”的“最高指示”下，3500点的“仰攻”似乎也即将打响了……
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产能过剩下“金融供给侧改革”如何打造“国家重要核心竞争力”？
【研究员】：田文
编者按：供给的总量巨大，却大多是无效供给，并不是实体经济所需要的，形成了金融业的“过剩产能”。而真正实体经济所需要的产品或服务，却找也找不到，实体里的一大群人依然整天在抱怨得不到很好的金融服务，这就足以证明金融服务的供给存在欠缺。换言之，我们是总量过剩叠加结构失衡。这一问题，是我们金融业供给侧改革的着眼点和出发点。
【博览财经分析】供给的总量巨大，却大多是无效供给，并不是实体经济所需要的，形成了金融业的“过剩产能”。而真正实体经济所需要的产品或服务，却找也找不到，实体里的一大群人依然整天在抱怨得不到很好的金融服务，这就足以证明金融服务的供给存在欠缺。 换言之，我们是总量过剩叠加结构失衡。 最简单直观的方法，即金融业增加值占GDP比例。根据统计部公布的数据，2018年我国该比例为7.68%，比最高的2015年（8.44%）有所下降（因为金融去杠杆和严监管）。但和历史相比，仍然处于一个相对较高的水平。 找一个也是银行主导的大型经济体，一衣带水的邻邦日本。从日本内府阁披露的数据来看，近十多年仅为4%出头，显著低于我国。 …… 而在国内，结构失衡也是相当严重的。 以浙江的银行业总资产结构为例，与全国结构相比，存在一个明显的区别，就是中小银行的占比明显高过全国，尤其是城商行、农商行尤其发达。正是这些中小银行的业务员，戴着斗笠，穿着蓑衣，深入到了田间地头，为广大城乡的小微、农户提供各种金融服务。这个供给结构是符合浙江省的实体经济实际的，相比全国而言，显得更加均衡（当然，评价均衡程度并不容易，单看这一数据并不充分。万一全国经济结构就是需要那样的金融结构呢？）。 而浙江那些没有差异化的银行，在2008-2010年的信贷泡沫中陷入了高度同质化的竞争血海当中，最后承受了高额的不良资产，一地鸡毛，也给当地经济、金融生态带来巨大的灾难。想知道哪几家的，可以搜索2011-2012年浙江温州的新闻。 也正是在这种“总量过剩叠加结构失衡”的背景下，中央政治局2月22日下午就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习，总书记关于金融的讲话引发社会广泛关注，尤其受到金融界的热议。比较改革开放以来几位领导人对金融的理解和认识所发表的讲话，或许有利于对我国今后经济金融发展和金融政策的预判。 从“现代经济的核心”到“国家重要核心竞争力” 改革开放之初，小平同志说了一句“金融很重要，是现代经济的核心”，此后这句话被广泛引用，成为我国做大做强金融的重要依据。 例如，在2007年中央政治局第43次集体学习会上，锦涛同志指出：金融是现代经济的核心。随着经济全球化深入发展，随着我国经济持续快速发展和工业化、城镇化、市场化、国际化进程加快，金融日益广泛地影响着我国经济社会生活的各个方面，金融也与人民群众切身利益息息相关。 到了2017年7月份的全国金融工作会议上，“金融很重要，是现代经济的核心”这句沿袭了30多年的金融定义，最终改成了“金融是国家重要的核心竞争力”，保留了“重要”和“核心”两个关键词。而且，金融的重要性也不仅局限于经济领域，而是在国家层面。 此外，2007年的时候，政治局会议对金融安全的认识是：“保障金融安全，是推动经济社会又好又快发展的基本条件，是维护经济安全、促进社会和谐的重要保障。”也就是说，金融安全是经济安全的重要保障。过了10年，在2017年的金融工作会议上，总书记指出“金融安全是国家安全的重要组成部分，金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度。”也就是说，金融安全是关系到国家安全的大事。 为何金融的重要性在过去10年里被拔高到国家层面上呢？这与金融对经济总量的贡献度不断提高有关。如2005年我国金融业增加值占GDP比重只有4%，至2015年，居然达到8.4%，超过几乎所有发达国家的占比。尽管最近两年有所回落，但2018年仍达到7.7%。 这次学习会议的总书记讲话中关于“金融”的基本定义，仍然保持他在2017年金融工作会议上的提法不变，即：金融是国家重要的核心竞争力，金融安全是国家安全的重要组成部分，金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度。。 从“全盘皆活”到金融经济互为依托 小平同志的著名论断：“金融搞活了,一着棋活,全盘皆活”，相信大家都耳熟能详。当然，这是在我国当时金融不发达、体量较小、全社会资金短缺的背景下提出了的。当时不仅资金短缺，商品也同样短缺，因此，投资回报率很高，引进外资成为发展经济的重要手段。 跨入21世纪，中国经济体量大幅提升。步入过剩经济时代后，经济增速放缓，为了刺激经济往往会过度放松货币或金融创新过度，容易导致经济脱实向虚。2008年美国的次贷危机就是金融过度创新的结果，有些金融企业“大而不能倒”，倒逼政府救助。因此，金融不能脱离经济独善其身，经济也不能仅靠金融来盘活；同时，去杠杆过程艰难而痛苦，也得考虑是否会导致发生系统性金融风险。 在经历过2015年至2018年金融业的大起大落之后，大家对金融与经济的关系应该有了更深的认识。总书记则在本次会议上系统概括了经济与金融的辩证关系：“金融活，经济活；金融稳，经济稳。经济兴，金融兴；经济强，金融强”，经济是肌体，金融是血脉，两者共生共荣。 同时，他还指出：我国金融业的市场结构、经营理念、创新能力、服务水平还不适应经济高质量发展的要求，诸多矛盾和问题仍然突出。这说明金融业仍需深化供给侧结构性改革，为此，他从六个方面对金融业发展提出很细致的要求。 与2017年全国金融工作会议的内容相比，这次讲话更加务实，更具有实操性。如对金融反腐和金融监管提出了非常具体的要求：要管住金融机构、金融监管部门主要负责人和高中级管理人员，加强对他们的教育监督管理，加强金融领域反腐败力度。要运用现代科技手段和支付结算机制，适时动态监管线上线下、国际国内的资金流向流量，使所有资金流动都置于金融监管机构的监督视野之内。 对资本市场构成利好吗 此次讲话稿中的不少段落涉及到资本市场，如“要建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，完善资本市场基础性制度，把好市场入口和市场出口两道关，加强对交易的全程监管”，先讲规范、透明、开放，其次才是有活力、有韧性，即规范在先，活跃在后。 对照当年小平同志对资本市场的论述：“证券、股市，这些东西究竟好不好，有没有危险，是不是资本主义的东西，社会主义能不能用？允许看，但要坚决地试。看对了，搞一两年对了，放开；错了，纠正，关了就是了。关，也可以快关，也可以慢关，也可以留一点尾巴。怕什么，坚持这种态度就不要紧，就不会犯大错误。”不难发现，如今资本市场的合法地位和重要性都已经毋容置疑。需要完善的是制度，我的理解：“入口”要试点注册制，“出口”则指要坚决推行退市制度。 讲话中还首次提出“要解决金融领域特别是资本市场违法违规成本过低问题”，意味着下一阶段要提高对资本市场违法违规行为的惩罚力度。 但对于有观点说“金融供给侧结构性改革”是利空股市，我认为这样不能机械地去理解，金融与实体经济不同，当实体经济面临产能过剩压力时，需要去产能、去库存。金融则与实体经济不同，如金融资产价格上涨有利于去杠杆，而消费品则往往通过降价去库存。讲话中指出：坚持以市场需求为导向，积极开发个性化、差异化、定制化金融产品，增加中小金融机构数量和业务比重……说明金融业还要增加产品数量和中介机构，提供精准化服务。 还有人说，这次讲话中没有提到“金融去杠杆”，但我注意到，即便在2017年的全国金融工作会议上，也没有提及金融去杠杆。实际上金融去杠杆之说并不妥当，因为金融的特性就是“杠杆加信用”，没有杠杆就不能算金融。 因此，窃以为此次讲话对资本市场偏中性，并没有刻意去抬高资本市场的地位。很多被认为“提高资本市场重要性”的语句，实际上在2017年全国金融工作会议上已经有同样的提法。 不过，讲话中反复提及的规范市场、强调金融与经济之间的辩证关系、坚持金融开放等三大要点，对于资本市场的长治久安是有利的。如指出“实体经济健康发展是防范化解风险的基础。要注重在稳增长的基础上防风险，强化财政政策、货币政策的逆周期调节作用，确保经济运行在合理区间，坚持在推动高质量发展中防范化解风险。”这意味着今后财政、货币两大政策会支持实体经济稳健增长，有利于股市的基本面改善、守住底线。坚持开放则可以让更多的外资流向A股市场。 此外，在金融支持实体经济方面，强调“要更加注意尊重市场规律、坚持精准支持，选择那些符合国家产业发展方向、主业相对集中于实体经济、技术先进、产品有市场、暂时遇到困难的民营企业重点支持。”这恐怕是今年值得重视的主题投资机会之一。 总结 金融供给侧改革，和金融去杠杆，真的是两码事（当然也并不矛盾）。金融去杠杆，是致力于让金融体系的杠杆水平下降，比如要压降同业业务等高杠杆业务，遏制表外理财等变相加杠杆的业务。而金融供给侧改革，则是致力于让金融产品与服务的供给更加契合我们实体经济的需求，是结构的调整。 两者之间也有关联：正因为大家都拼命挤到一块去，不做差异化竞争，导致大家收益率越来越低，只好铤而走险，通过加杠杆去保收益。 金融供给侧改革，具体到微观层面上，则有很多任务要做的。首先，大量金融机构，现在这个时点就不要往热闹的地方凑了，最后怕又是一地鸡毛。服务不足的领域，才是开发程度不高的蓝海，应该抓紧着手布局。最典型的就是小微、三农、零售等领域，而且是这其中的那些高度非标准化的业务领域，真正考验银行风险定价能力的领域。 当然，你从来没做过的事，短期内也不可能马上掌握方法，还是需要一个边学边练的过程（甚至还要交点合理的“学费”），一哄而上的话也会导致悲剧的发生。因此，这个供给侧结构调整，会需要一段漫长的时间，也不宜操之过急。 所以，在金融供给侧改革大潮来临之际，放下身段，深入民间，真正为老百姓提供实打实的服务，帮人解决问题，获取信任，才能让自己不被改革大潮卷走，并为此享受合理利润。 最后奉上一张图：调研时看到某小微银行办公室的斗笠，不是摆拍，这是他们的日常装备。 没这装备，你就得小心被供给侧改革了……（来源：李迅雷，王剑）
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发表于 2019-2-25 08:40:20
