《甭YY啦，上峰让你固本培元，没要你每天早上一柱擎天！》：宏大叙事与短期收益，到了“分道扬镳”的时候。面对“上蹿下跳”的“猴市”，市场YY的“419魔咒”还是来了，只不过，不是“想象当中”市场的各种“怪力乱神”，“镇压‘猴市’”的，是“天上”降下的一道“法旨”：流动性宽松预期，被“结扎”了……如果说2018年4月23日政治局会议重提“持续扩大内需”，是本轮宽松开启的引子，那么，2018年10月底的系列高层会议反复强调“经济下行压力加大、外部环境严峻复杂”，就直接开动了市场“想入非非”的“歪脑筋”，造就了今年这一波“大幅上涨”；时隔一年之后，2019年4月19日的政治局会议，则很可能是来给“想入非非”者“清醒大脑”的：“过度预期”流动性宽松，小心“气血两虚”…… “在稳增长基础上防风险”。今年初，高层针对宏观政策的这一“重新”定调，在当时确实是给行情上涨加码的效应；但如今，随着“宏观经济形势”超预期的好，预示着“稳增长”已经初见成效，在此基础上的“防风险”也就该提上议事日程了，于是乎多日不见的“房住不炒”，也就再次“登堂入室”…… 《政策侧重点回到被一度被阻碍的“供给侧结构性改革”上》：博览财经强调，4.19政治局会议释放出的一个重要信号，就是当前在当前“市场信心恢复、内外经济形势好转”的“有利条件”下，二季度的宏观政策将“逐步降低‘针对总量的刺激政策’”，要把更多精力放在结构性、体制性的改革举措上，重新回到被中美贸易战、外部环境“严峻复杂”、经济下行压力加大等干扰所打断的供给侧结构性改革的原思路上去。此次4.19会议上决策层明确指出“国内经济存在下行压力，这其中既有周期性因素，但更多是结构性、体制性的”。所以，新华社播发的通稿，接下来一句就是：必须保持定力、增强耐力，勇于攻坚克难。在此背景下，决策层对今年一季度工作原则的“整体定调”，用了十六个字“稳中求进、突出主线、守住底线、把握好度”。笔者认为，所谓“突出主线”，就是决策层反复强调的结构性、体制性改革！
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甭YY啦，上峰让你固本培元，没要你每天早上一柱擎天！
【研究员】：刘天智
结论：宏大叙事与短期收益，到了“分道扬镳”的时候。面对“上蹿下跳”的“猴市”，市场YY的“419魔咒”还是来了，只不过，不是“想象当中”市场的各种“怪力乱神”，“镇压‘猴市’”的，是“天上”降下的一道“法旨”：流动性宽松预期，被“结扎”了……如果说2018年4月23日政治局会议重提“持续扩大内需”，是本轮宽松开启的引子，那么，2018年10月底的系列高层会议反复强调“经济下行压力加大、外部环境严峻复杂”，就直接开动了市场“想入非非”的“歪脑筋”，造就了今年这一波“大幅上涨”；时隔一年之后，2019年4月19日的政治局会议，则很可能是来给“想入非非”者“清醒大脑”的：“过度预期”流动性宽松，小心“气血两虚”…… “在稳增长基础上防风险”。今年初，高层针对宏观政策的这一“重新”定调，在当时确实是给行情上涨加码的效应；但如今，随着“宏观经济形势”超预期的好，预示着“稳增长”已经初见成效，在此基础上的“防风险”也就该提上议事日程了，于是乎多日不见的“房住不炒”，也就再次“登堂入室”……
【博览财经研报】如果说2018年4月23日政治局会议重提“持续扩大内需”，是本轮宽松开启的引子，那么，2018年10月底的系列高层会议反复强调“经济下行压力加大、外部环境严峻复杂”，就直接开动了市场“想入非非”的“歪脑筋”，造就了今年这一波“大幅上涨”； 时隔一年之后，2019年4月19日的政治局会议，则很可能是来给“想入非非”者“清醒大脑”的：“过度预期”流动性宽松，小心“气血两虚”…… 那个啥，也就甭再YY了…… 短期行情从“上行放缓”到“下行整固” 面对“上蹿下跳”的“猴市”，市场YY的“419魔咒”还是来了，只不过，不是“想象当中”市场的各种“怪力乱神”，“镇压‘猴市’”的，是“天上”降下的一道“法旨”：流动性宽松预期，被“结扎”了…… 今天的重点当然是解析4.19政治局会议的政策内容，落脚点还是在对A股的影响，本文首先侧重对行情的分析。 在决策层“肯定”了“一季度经济形势‘好得超预期’”的基础上，叠加此次会议所坚持的“改革大方向”，尤其是对“高科技产业、小微民营企业”的扶持等“坚决”态度来看，博览财经仍然坚持此前“坚定看好A股中长期行情”大方向的判断； 但自从上周博览财经觉察到“央妈和国务院‘有意收敛’流动性”的政策动向之后，则已经开始提示“短期上行的速度与斜率要‘收敛、放缓’”。 而此次4.19会议则以“最高级”形式，“确认”了（至少）二季度“流动性宽松预期”被“否定”的“既成事实”，因此，笔者认为，短期行情很大概率从“上行速率、斜率收敛、放缓”，变成“下行、回调、整固”，换言之，我已经“不太看好”5.1小长假之前，A股的表现，短线策略应该以“获利了结、或者止损（如果真的有这么不幸的话）”为主。 对长线投资者而言，或许又一次“低成本加仓”的契机正在来袭…… “稳增长基础上防风险”：现在增长已“稳”，该那个啥了……
“在稳增长基础上防风险”。 今年初，高层针对宏观政策的这一“重新”定调，在当时确实是给行情上涨加码的效应； 但如今，随着“宏观经济形势”超预期的好，预示着“稳增长”已经初见成效，在此基础上的“防风险”也就该提上议事日程了，于是，此前大半年不再被提及的“房住不炒”，再次成为宏观政策的“座上宾”，市场“过度预期”的“流动性宽松”反倒被上了“上了绑绳”（当然，笔者要强调，决策层也确认了内外经济形势仍然面临诸多不确定性，流动性宽松虽然暂时“不再加码”，但估计也很难“收缩”，这就是当前“稳健”的要义吧） 博览财经认为，对A股上的诸多游资、短炒资金而言，从上述宏观政策层面看，也就意味着“你别再想多了，有关方面不会再给你‘发国难财’的机会滴……” 还以为是1、2月份呢？再继续奢望从货币政策面获得更多的暴利机会，就如同2019年元旦之后，仍然按照2018年下半年的僵化思维，对新年的股市，继续拼命喊空一样，那是“不知有汉无论魏晋啊”…… 短期内就甭扯啥“流动性宽松”了，就是“流动性预期”也已经给你强力结扎了，还不消停？记得央妈的举报不？重提“货币闸门”是啥意思？听不懂啊？ 都啥时候了，还要啥自行车？ 还想蹦跶？这道“法旨”就是来镇压上蹿下跳的猴市滴！ 认清政策方向，守住收益底线！ 加速改革、注重结构、强化实体！这是决策层二季度工作的中心思想！ 此次会议强调指出—— 要把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托，引导传统产业加快转型升级，做强做大新兴产业。要有效支持民营经济和中小企业发展，加快金融供给侧结构性改革，着力解决融资难、融资贵问题，引导优势民营企业加快转型升级。 博览财经认为，言下之意就是—— 第一，做强做大新兴产业。投资股票的朋友，可以好好琢磨琢磨了。 第二，再次提出要有效支持民营经济和中小企业发展。 过去一年，对民营经济、中小企业发展，决策层频频发声，这种密度和力度，感觉是前所未有的。 正如之前的文章所说：中央对存在的问题非常清醒，更在动真格解决问题，也是真心呵护民营经济发展。 …… 换言之，4.19会议对“改革转型”的再强化—— 对实体经济、尤其是小微、民营企业是好事； 对真心实意干实业的企业家是好事； 对A股上那些优质上市公司，尤其是格力那样的“混改样板”是好事； 对5G等高科技产业的上市公司，都是大大的好事！ …… 但对“一般炒短线”的A股投资人，究竟是好是坏，就得“两说”了，尤其是那些在3000点以上“被忽悠入市，上赶着来开户”，奢望“吃肉喝汤”的散户，死灰复燃的场外配资、杠杆资金，以及注重短期暴利游资而言，“上峰”的这份“政策宣言”估计不会是什么“福音书”…… 为啥？利益相左呗！！ 决策层要的是什么？ 是扎扎实实的干实业，集中火力“攻坚克难，转型升级”，借着实体经济增速好转的契机加码改革攻坚，以此实践“在稳增长基础上防风险”； 既然如今“稳增长”已经有了“眉目”，自然会要“侧重点和力度”放在“防风险”之上，而只有“实现改革转型，加快供给侧改革力度”，才是从根本上、机制上“防风险”的举措（这也是此次4.19会议“创新性”的给出“体制性因素”的原因）； 如此，才能兑现“突出主线、守住底线”的4.19会议精神！ …… 但当前A股市场上的多数投资人要的什么？ （恕我直言，以小人之心来揣度），估计诸多投资人想的不是什么跟随“转型升级”获得与经济增长相匹配“制度红利”，而是指望着“一夜暴富”，最好天天早上“自选股”都“一柱擎天”般的涨停…… 杠杆资金就更不用说了，肯定得比一般的散户更加激进才行，否则，咋对得起冒险借贷进来的杠杆成本？更别说通过场外配资这种“违法成本”奇高的资金？不来个爆炒、获取暴利，都对不起“杠杆资金”这个江湖名头啊…… 游资当然喜欢散户与杠杆资金越多越好，“浑水好摸鱼”不说，你们这些资金不进来，我吃谁去？ 如今这市道，游资挣的谁的钱？他们比散户想得更开！长线获利？不存在的，谁知道哪天偶就被打成“怪力乱神”被强监管给收拾了？ 短炒、暴利，才是我的DNA双结构啊！ 但现在，流动性宽松的故事是讲不下去了，揩不到央妈的油，蹭不上“宏大叙事”的wifi，那就快鱼吃慢鱼，先拿你们这些小鱼小虾来塞牙缝，充充饥也好…… 宏大叙事与短期收益，到了“分道扬镳”的时候了 博览财经强调，政策侧重点已经变了，A股的生存模式也就该改了！ 有关方面一时半会不再给塘里投食，存量博弈就成了必然选择，这时候，你就应该明白为啥曾经被喻为“长线、成熟投资人”的“北上资金”，最近个把月咋都锻炼成了“快进快出”的“短线高手”？“公粮”是吃不上了，以前“放水养鱼”期间逐渐引进这些小鱼小虾，估计也就在劫难逃了，唵嘛呢呗咪吽…… 因此，宏大叙事与短期收益，到了“分道扬镳”的时候了，如果你一直是一位短线侠客，最好闭关修养一段时间，免得成了他人的“盘中餐”（如果你抱有“化作春泥更护花”的殉道心态，那偶也就不说什么了），反之，如果你是一位长线的白衣骑士，或者有意转型成为“姜太公”，那么二季度，估计就是你“放长线”的时候，有些后知后觉的小鱼小虾看样子是要“以身殉股”了，A股的腐殖质含量有可能大爆发，以为下一波行情“奠基”……
博览视点
政策侧重点回到被一度被阻碍的“供给侧结构性改革”上
【研究员】：田文
编者按：博览财经强调，4.19政治局会议释放出的一个重要信号，就是当前在当前“市场信心恢复、内外经济形势好转”的“有利条件”下，二季度的宏观政策将“逐步降低‘针对总量的刺激政策’”，要把更多精力放在结构性、体制性的改革举措上，重新回到被中美贸易战、外部环境“严峻复杂”、经济下行压力加大等干扰所打断的供给侧结构性改革的原思路上去。此次4.19会议上决策层明确指出“国内经济存在下行压力，这其中既有周期性因素，但更多是结构性、体制性的”。所以，新华社播发的通稿，接下来一句就是：必须保持定力、增强耐力，勇于攻坚克难。在此背景下，决策层对今年一季度工作原则的“整体定调”，用了十六个字“稳中求进、突出主线、守住底线、把握好度”。笔者认为，所谓“突出主线”，就是决策层反复强调的结构性、体制性改革！
【博览财经研报】博览财经强调，4.19政治局会议释放出的一个重要信号，就是当前在当前“市场信心恢复、内外经济形势好转”的“有利条件”下，二季度的宏观政策将“逐步降低‘针对总量的刺激政策’”，要把更多精力放在结构性、体制性的改革举措上，重新回到被中美贸易战、外部环境“严峻复杂”、经济下行压力加大等干扰所打断的供给侧结构性改革的原思路上去。 纵观“超预期”的一季度经济数据，博览财经确实发现这个“超预期”增长的质量“不算高”—— 从工业生产来看，汽车制造、计算机通信等行业明显下滑，黑色、有色、水泥、橡胶等传统经济蓬勃发展。 从固定资产投资来看，主要是房地产建安投资在拉动，工业投资掉头向下。 从消费来看，汽车消费处于低位。从金融数据来看，长期融资的供需均不振等等。 …… 究其原因，此次4.19会议上决策层明确指出“国内经济存在下行压力，这其中既有周期性因素，但更多是结构性、体制性的”。 所以，新华社播发的通稿，接下来一句就是：必须保持定力、增强耐力，勇于攻坚克难。 在此背景下，决策层对今年一季度工作原则的“整体定调”，用了十六个字“稳中求进、突出主线、守住底线、把握好度”。 笔者认为，所谓“突出主线”，就是决策层反复强调的结构性、体制性改革； 而所谓“守住底线”，一则是指守住经济增长的底线，二则是传统意义上的“就业”与“社会保障”的“兜底”； 而所谓“把握好度”，则是要避免“再次”（如08年“四万亿”、15年“金融创新”那样）的“过犹不及”； 这个“把握好度”，这对经济决策水平提出了很高的要求。 整体来说，无论是经济刺激、还是金融政策，既不能不足，也不能过量。 …… 值得注意的是,2018年年底的中央经济工作会议，和2019年两会上都提到了“六个稳”，但本次4.19会议则没有直接提及，但在“稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定”的任务诉求中，增加了一项“保稳定”。 但博览财经认为，这个“保稳定”，并不是“片面”的“稳定经济增长”，而是更广泛的“系统性稳定”—— 4.19会议中涉及“系统性稳定”的措辞有：“通过改革开放和结构调整的新进展巩固经济社会稳定大局”、“以供给侧结构性改革的办法稳需求”、“推动高质量发展中防范化解风险”、“宏观政策要立足于推动高质量发展”。 换言之，笔者认为，现阶段决策层的政策考量中，对需求总量的数量要求下降，对质量要求提高；而在需求端，更注重改革开放和结构调整，更注重供给侧改革来稳需求。 要通过改革开放和结构调整的新进展巩固经济社会稳定大局，通过改革开放和结构调整，最终实现社会的长治久安。 这再次突出了现阶段的“政策重心”，在“克服了阶段性的‘经济下行压力加大’”之后，又回到“供给侧结构性改革”的“主轴”上。 具体举措包括—— 制造业投资，尤其是继续大力发展新兴产业；降低中小企业和民营企业的融资成本，给他们提供更多金融支持；做大做强头部民企；重提房住不炒，落实好一城一策，避免炒房预期升温；加快推出并做好科创板工作，改革资本市场融资机制；以外商投资法为契机，扩大外部投资；还有就业和生产安全等。 以及近期的一些政策，包括放开大城市落户，推进以人为本、市场导向的城镇化，以及传闻正在征求意见的放开某些城市的购车限制等，均属于下一步重要的改革举措。 总结 博览财经认为，自2018年下半年以来，决策层通过适时适度实施宏观政策逆周期调节，保持了经济运行总体平稳。4.19会议就是在“经济的数量增长”取得了“超预期”的成就之后，要尽快把经济工作的重心仍然要放在高质量发展上，而不是把增速的回升作为目标。也就是说，在政策考量中，对需求总量的数量要求下降，对质量要求提高。而且在需求端，更注重改革开放和结构调整，更注重供给侧改革来稳需求。按照笔者的理解，政策重心，又像是回到上一轮供给侧结构性改革的思路上去。
阶段性挑战已从“数量增长乏力”回到“质量提升艰难”
【研究员】：田文
结论：相比于2018年12月政治局会议说的“下行压力较大，企业经营困难较多，长期积累风险暴露”和中央经济工作会议说的“经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻”，这次4.19会议对于一季度经济运行的判断，应该说是偏向乐观了。博览财经注意到，决策层已经通过适时适度实施宏观政策逆周期调节，保持了经济运行总体平稳。但经济工作的重心仍然要放在高质量发展上，而不是把增速的回升作为目标。4.19会议，预示着国内宏观政策侧重点，重新回到给侧结构性改革的原思路上面。把突出主线放在守住底线，意味着今年的结构性、体制性改革的地位，可能要高于单纯的保增长。
【博览财经分析】相比于2018年12月政治局会议说的“下行压力较大，企业经营困难较多，长期积累风险暴露”和中央经济工作会议说的“经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻”，这次4.19会议对于一季度经济运行的判断，应该说是偏向乐观了。 博览财经注意到，决策层已经通过适时适度实施宏观政策逆周期调节，保持了经济运行总体平稳。但经济工作的重心仍然要放在高质量发展上，而不是把增速的回升作为目标。 4.19会议，预示着国内宏观政策侧重点，重新回到给侧结构性改革的原思路上面。把突出主线放在守住底线，意味着今年的结构性、体制性改革的地位，可能要高于单纯的保增长。 数量增长的难题已经暂时化解 今年一季度的会议，对一季度经济运行的判断为“一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好。” 去年一季度的会议，对经济运行的判断为“一季度主要指标总体稳定、协调性较好。” 今年一季度对经济运行的用词，要更积极。 今年年初的时候，政策面对今年的经济形势研判可能是略悲观的，所以继续降准以降低实体经济的融资成本； 今年1月15日和1月25日分别下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，用于置换部分中期借贷便利；利率政策没有明显调整； 一季度社融增加8.18万亿元，为历史新高，同比增速39.7%，也为历史较高增速； 财政支出大幅前移，财政赤字创出近万亿天量。财政收入大幅减税，财政支出前移，一季度一般公共预算赤字4973亿元，远高于2017年的赤字1551亿元和2018年的赤字451亿元；一季度政府性基金预算赤字4581亿元，为一季度首次出现赤字。 今年一季度经济增速为6.4%，和去年第四季度持平。而2018年第一、第二、第三季度经济同比增速分别为6.8%、6.7%、6.5%。因此，今年一季度经济增速得以企稳。 其中一季度很多指标远超市场预期。比如一季度社会消费品零售总额97790亿元，同比增长8.3%，增速比1-2月份加快0.1个百分点。从环比看，3月社会消费品零售总额增速为0.91%。 …… 得益于上述政策成效，这次4.19会议的用词，一种自信扑面而来。 比如，在谈到第一季度经济工作，新华社通稿是这样说的：面对复杂严峻的形势……主要宏观经济指标保持在合理区间，市场信心明显提升，新旧动能转换加快实施，改革开放继续有力推进，一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好。 挑战确实是复杂严峻的，要知道，在前几次政治局会议中，对经济形势的定调，有这样四个字：稳中有变。 当时就分析，这种提法，如果没记错的话，以前也是非常罕见的。 但现在情况怎么样呢？ 一连串的并列句：主要宏观经济指标保持在合理区间，市场信心明显提升，新旧动能转换加快实施，改革开放继续有力推进，一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好。 这都是喜讯啊。 尤其这八个字：市场信心，明显提升。 还有这八个字：好于预期，开局良好。 这种定调一季度经济表现，应该也是罕见的。 尤其是“好于预期”，应该说，对于经济的挑战和困难，中央作了充分的风险预估，但从实际发展来看，比预期要好得好。 这也有一系列数据的支撑。 国家统计局公布的一季度经济数据，GDP同比增长6.4%，高于预期的6.3%。 IMF发布的最新全球经济预测，下调美国和欧洲等地增长预期，全球体量较大的经济体中，唯独上调了中国的经济增速预期——2019年经济增速预期由6.2%上调至6.3%。 质量提升的挑战重回“决策层视野的核心” 本次会议提出“以供给侧结构性改革的办法稳需求”的新提法，实际上是用高质量发展来稳增长。会议分析当前经济问题“既有周期性因素，但更多是结构性、体制性的”，这一表述更偏重于强调结构性问题，与此前有所不同，意味着在稳增长的同时否定市场上关于“大水漫灌”、“大搞基建”甚至刺激房地产来提振经济的预期，而是希望通过调结构、促改革的政策手段来提升经济活力，这就需要保持定力、增强耐力，当前经济的韧性是这一表态的坚实基础。预计后续会有更多改革红利加速落地。具体而言，制造业转型升级、科技创新等高质量发展领域依然是政策支持重点。 本次会议的一些新提法是，对经济形势的判断是下行压力“既有周期性因素，但更多是结构性、体制性的”，经济工作的总基调是“要通过改革开放和结构调整的新进展巩固经济社会稳定大局”、“以供给侧结构性改革的办法稳需求”（供给在前、需求在后）。部署下一阶段的重点任务包括：制造业高质量发展、金融供给侧结构性改革、房地产“因城施策”+“房住不炒”、关键制度创新促进资本市场健康发展、以高水平对外开放促进深层次改革、安全生产问题、打赢脱贫攻坚战（用大幅篇幅论述，为重中之重）。从这些表述看，“高质量发展”等长期性问题的重要性提升。 尽管今年一季度经济增速和去年四季度持平，部分指标表现良好，但是仍有很多指标待提振。比如汽车、住房消费增速并不是很高。 国家统计局数据显示，一季度汽车类零售总额为9160亿元，同比下降3.4%。同期，商品房销售面积29829万平方米，同比下降0.9%，降幅比1-2月份收窄2.7个百分点，但是仍是负增长。 笔者认为，汽车、住房等消费要持续增长，还是要有一些制度安排来解决，比如住房方面要建立长效机制。 我国需要提高国家和城市治理水平，比如汽车不能采取限制存量的政策，限购会使得汽车行业受到发展，最好是限制汽车使用，但是不要限制购买。 此外，工业投资动力不足。一季度工业投资同比增长4.4%，增速比1-2月份回落1.4个百分点。其中制造业投资增长4.6%，增速回落1.3个百分点。民间投资同比增长6.4%，增速比1-2月份回落1.1个百分点。这表明工业投资和民间投资需求不足。 本次政治局会议也对接下来的工作进行了部署。会议要求，要把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托，引导传统产业加快转型升级，做强做大新兴产业。要有效支持民营经济和中小企业发展，加快金融供给侧结构性改革，着力解决融资难、融资贵问题，引导优势民营企业加快转型升级。 沈坤荣表示，经济要持续稳定平稳增长，这需要完善中长期的制度，进而使市场力量，特别是民间投资的力量、技术改造的力量以及消费主导的力量，很好地发挥出来。 下一步要继续减税降费，使得企业的预期更加稳固、成本更加降低、活力更加增强，这样制造业才有长期向好的可能。 发展高质量制造业对提升我国经济质量和国际竞争力有重要意义，也有利于培育强大国内市场、稳住就业。 而针对有效支持民营经济和中小企业发展，会议提出，加快金融供给侧结构性改革，着力解决融资难、融资贵问题，引导优势民营企业加快转型升级。 这次会议有几个全新的提法值得重视： 第一，关于经济下行归因：“国内经济存在下行压力，这其中既有周期性因素，但更多是结构性、体制性的”。第二，关于供给侧改革和需求的关系：“以供给侧结构性改革的办法稳需求”。第三，关于地产长效机制：“落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制。” 这三个新提法，最终的指向都是改革：体制性因素拖累经济效率，唯一可行的路径是改革，这一点很可能主要指国有企业； 以供给侧改革的办法稳需求——供给侧改革不仅在于清理无效供给，还在于增加有效供给，进而通过有效供给来扩大和满足有效需求。再结合总书记在2月政治局会议上提到的金融供给侧，则一方面，是在金融供给过剩的领域继续去产能（比如房地产、国企、地方政府）；另一方面，是提高对中小微企业、科技创新企业的金融供给质量，最终达成会议提到的“把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托”这一目的。 地产长效机制上更加强调地方责任，加上地方债务处置的问责制度，意味着传统通过卖地来补充地方财政的路径可能失效，最终也将倒逼地方加大改革力度（地方国企效益、地方财政收支等等）。 重视基本市场改革！重视国企改革！ 而改革最终的落点，也是我们认为今年真正最值得期待的，一个是资本市场改革，一个是国企改革。这也是当前我们面临的最大顽疾（地方债务风险）和最大机遇（高质量发展）所对应的解决、实现途径。 通过资本市场改革，最终解决金融供给的问题。改善我国当前以间接融资为主的融资结构，通过权益市场、债券市场的发展，进行金融资源的重新分配。一方面引导传统产业加快转型升级，另一方面做强做大新兴产业，最终实现所谓的高质量发展。 通过国企改革，在提高经济效益的同时，探索一条从分母端解决地方债务的新思路。在传统卖地手段受限的情况下，地方国企的股权划转、分红、税收对于地方财政、社保的意义更加凸显。而通过混改、资产注入、引入战投、员工持股、股权激励等改革手段做大做强国企，是万里长征的第一步。
焦点透视
流动性“入定”、“天魔女”乱舞：“松”动？“紧”动？炒股的心“砰砰乱动”
【研究员】：田文
编者按：在稳增长和防风险双重目标之下，政策面更倾向于根据经济运行的实际情况去做相机抉择，最终呈现出“中期思路不变，但短期侧重点可变”的情况。随着3月经济金融数据全面超预期，短期加大宽松力度的必要性降低，4-5月政策将步入观望期。借助“流动性宽松”来托底实体经济，对“锐意改革”决策层而言只是“权宜之计”；如今，一旦经济形势好转，“流动性宽松”的“闸门”就开始有意“调控”了，而资本市场上对“流动性宽松的预期”，也基本上要被“结扎”……当前市场上对“流动性闸门”的争议，其实并不是“开关”与否的问题，而是“松紧”尺度的问题；而对普通投资人而言，这种“松紧之间”的“微妙拿捏”，却很可能会折磨心绪……
【博览财经分析】在稳增长和防风险双重目标之下，政策面更倾向于根据经济运行的实际情况去做相机抉择，最终呈现出“中期思路不变，但短期侧重点可变”的情况。随着3月经济金融数据全面超预期，短期加大宽松力度的必要性降低，4-5月政策将步入观望期。 借助“流动性宽松”来托底实体经济，对“锐意改革”决策层而言只是“权宜之计”； 如今，一旦经济形势好转，“流动性宽松”的“闸门”就开始有意“调控”了，而资本市场上对“流动性宽松的预期”，也基本上要被“结扎”…… 当前市场上对“流动性闸门”的争议，其实并不是“开关”与否的问题，而是“松紧”尺度的问题； 而对普通投资人而言，这种“松紧之间”的“微妙拿捏”，却很可能会折磨心绪…… …… 据经典载，魔王波旬害怕悉达多太子（佛陀）真正觉悟，想阻挠他圆成佛果，就派了三名魔女来诱惑太子：一名特利悉那（爱欲）、一名罗蒂（乐欲）、一名罗伽（贪欲）。她们盛装严饰，凌波微步来到悉达多太子前殷勤献媚。但悉达多深心寂定，对魔女淫荡的挑逗视而不见，毫不动心，犹如莲花出污泥而不染。魔女竭尽种种妖娆之态淫媟之状，太子训诫她们道：“你们形态虽好，心不端正，好比精美的琉璃瓶满盛粪秽，不自知耻，还敢来诳惑人吗？”魔女被悉达多的法音击破魔力，使她们亲眼见到自身秽恶的身体，只见骷髅骨节，皮包筋缠，脓囊涕唾，当即匍匐逃走。 魔王见魔女引诱没有成功，十分震怒，他自恃神通，带领众魔毒虫怪兽，带上毒雷毒箭，来到悉达多太子座前。魔王威胁说：如果太子不立即回到皇宫去享受荣华富贵的生活，就让太子粉身碎骨死在树下。悉达多太子专心修行思考，对魔王的威胁置若罔闻。魔王命众魔刀箭齐发，太子身发净光，众魔尽皆跌扑，刀箭都不能接近太子身体。后护法天神来到，将一众魔子魔兵全部驱散。 盛松成：短期内不具备再次降准的条件 目前我国存款准备金率基本适度，综合考虑我国金融市场结构、经济运行状况、流动性水平和可用货币政策工具，短期内不具备再次调整准备金率的条件。 首先，目前我国存款准备金率基本适度；其次，我国一季度大部分经济数据已好转；再次，目前货币市场流动性合理充裕；最后，我国货币政策工具丰富，降准并不是解决外汇占款下降或补充流动性缺口的充要条件。综合考虑我国金融市场结构、经济运行状况、流动性水平和可用货币政策工具，短期内不具备再次调整准备金率的条件。 近期国务院常务会议提出，抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，这可能意味着未来央行对于大、中、小银行采取不同准备金率的体系更加清晰，而未必是近期要定向降准的信号。货币政策当前宜保持稳定，多观察，走一步看一步。 2018年国际形势错综复杂，国内金融强监管、去杠杆，经济结构转型升级与周期性波动叠加，民营经济也出现了较大起伏，多重因素导致去年以来的逆周期宏观调控政策时滞较长。但随着一系列稳增长、调结构政策的落实，以及对外经贸关系阶段性缓和，市场信心正逐渐恢复，政策时滞也已接近尾声。今年一季度，我国GDP同比增长6.4%，经济运行开局良好，各项主要经济指标也在回升。综合考虑我国金融市场结构、经济运行状况、流动性水平和可用货币政策工具，笔者认为，短期内不具备再次调整准备金率的条件。 沈建光：政治局会议宣告宽松政策结束！ 4月19日政治局会议传达出明显的政策调整信号。如“六稳”的提法不再，强调“坚决打好三大攻坚战”，“坚持结构性去杠杆”，“稳健的货币政策要松紧适度”、以及重提房住不炒等。在笔者看来，在一季度开局良好的带动下，决策层认为增长的压力已然降低；而提出拖累增长的除了周期因素，更多是“结构性、体制性”的因素，意味着政策重点已发生转变，宣告宽松政策的结束。 具体来看，如下几点值得关注： 一是政治局会议肯定了经济开门红的态势。笔者提到一季度在宏观逆周期政策发力与中美贸易风险缓释的背景下，中国经济数据迎来强势反弹。社零、工业增加值、出口、信贷、房地产等多项数据有明显改善，且结合高炉开工、PMI等数据分析，3月经济向好势头超出预期。而这一判断也在本次政治局会议上得到了验证，会议提到“主要宏观经济指标保持在合理区间，市场信心明显提升，新旧动能转换加快实施，改革开放继续有力推进，一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好”。 二是“六稳”不再成为政策重点。自去年下半年中国经济下行压力加大以来，7月政治局会议以后的每次会议，“六稳”表态都要被提及，而本次政治局会议上，上述表述并未出现。相反，会议提到，“坚持结构性去杠杆，在推动高质量发展中防范化解风险，坚决打好三大攻坚战”，“稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定”，对结构性问题、制度性问题的重视程度加强，意味着在肯定当前经济下行压力减轻的背景下，政策重点已经出现明显转向。 三是强调货币政策松紧适度。4月初，市场对于央行是否降准的预期出现了分歧，笔者发文《短期内不会降准的五大理由》，提到短期内经济数据的一些改观、通胀压力的上行，资产泡沫的担心，可能会使得货币政策进一步宽松的必要性降低，一旦短期流动性出现困难，央行将更加倾向于使用公开市场操作而非降准、降息这类全面宽松的信号。本周央行续作MLF，同时重启逆回购操作，便验证了笔者的判断。此次政治局会议强调货币政策松紧适度，在3月金融与经济数据超出预期、债务担忧加大的背景下，更加意味着货币政策不会放松，甚至从防风险的角度来看，有边际收紧的可能。 四是积极财政政策不会改变。虽然货币政策不会放松，但积极财政仍将持续。早在今年两会政府工作报告上，2万亿减税降费大礼包已然超出预期。一季度中国经济企稳亦与大规模减税相关，如今年3月个税收入同比下降48.4%，而同期社会消费品零售总额提升至8.7%；另外，3月工业增加值同比增速反弹至8.5%，与值税率下调前夕，诸多企业为了扩大税收抵扣量，主动增加备货，加大生产有关。与此同时，伴随着4月增值税下调、5月社保降费的落地，积极财政仍将助力于企业盈利的改善与经济企稳。 五是重提房住不炒定位，房产税有望加快推动。本次政治局会议再次对房地产市场做出部署，强调“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制”。去年12月和今年2月的政治局会议上，并没有关于房地产的表态，此次重提，与当前市场对于房地产市场出现的一些乐观情绪相关。在前期抵押贷款利率的下行以及部分地区行政限制松动的背景下，3月国内房地产销售数据出现了回暖态势，房地产施工也大幅提升。 可以看出，在经济下行压力得到缓释的背景下，决策层依然将防止房地产泡沫积聚摆在十分重要的位置。而且此次会议再次提及加快推出房地产长效机制，在笔者看来，在今年大力度减税降费的背景下，意味着房产税有望加快推出，不仅有助于缓解短期财政压力加大，是推动财税改革与长效机制的重要一环，在大规模减税的背景下，也不会增加整体税负提高的质疑，推行的时点更为适宜。 六是制度性改革被予以要义。本次政治局会议更加重视结构性问题与制度性问题，在改革方面，提到“要以关键制度创新促进资本市场健康发展，科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制。”在笔者看来，今年资本市场情绪乐观，兑现乐观情绪后续更多的会依靠制度性改革。同时会议强调“要以高水平对外开放促进深层次改革，扩大外资市场准入，落实国民待遇”，也是释放了开放的信号。而此前，发改委通过新型城镇化计划，意味着未来或将通过制度性的建设巩固经济向好势头，而短期政策调节的阶段性作用已经达到，进一步宽松政策必要性降低，或暂时告一段落。 花长春:政策宽松期宣告结束了吗？ 政策总基调“风向未变，力度和侧重点有变”。二季度向“结构性”要政策收益。 7月之前，政策仍然处于宽松期，这体现在三个不变上： 1、2018年二季度政治局会议确定的“稳增长”和“防风险”的主次定位不变； 2、2018年四季度政治局会议确定的三大主线不变； 3、2018年中央经济工作会议确定的两大逆周期调节政策基调不变。 二季度回归到“（金融）供给侧结构性管理”、“高质量发展”下找“结构性”政策收益。 1、“加大逆周期调节”的需求侧管理向“供给侧结构性管理”、“高质量发展”有所回归和靠拢。 2、货币、房地产等纯需求政策方面的宽松空间相对有限，宽松力度将会明显下降，但尚未到收紧时刻。后续政策宽松将会以财政、消费等既能调整供给结构又能提振需求的政策为主。 3、二季度重点关注金融供给侧改革、中美和谈之下我国会做哪些结构调整，将有四方面政策红利落地。 二季度政治局会议（7月）将对宏观形势和政策基调重新评估。 稳增长子弹不会打那么快了 从2018年一季度开始降准以来，中国进入了一个不断加码的逆周期政策的框架中。去年的一季度会议提出了“扩大内需”的方针，然后在年中加码稳增长，到了年底经济下行压力仍在进一步加大，出现了“稳中有变、变中有忧”。 但是，到了今年好像换了一个天儿似的，一切的阴霾都一扫而散。年初先是股市开市大幅反弹。然后到了3月份，实体经济开市明显好转。 这些天，一个一个超预期的数据发布。先是PMI数据改变了信仰，然后是社融和信贷数据再度超预期。到了前天一季度数据发布的时候，这样的超预期也是预期之中的。 那么，到底如何看待当前的经济形势？如何判断未来几个季度的政策方向？这个一季度的会议是一个定调的会议，指明了方向。 4.19会议传递的最重要的信号就是，逆周期的政策不会打那么满了。 从去年年末以来，中国经济下行的压力巨大。几乎三驾马车都同时出了问题，消费增速连续下台阶，汽车消费更是数十年来的负增长。投资方面，基建投资全年断崖式下跌到年末才稍微企稳反弹，而制造业PPI正在滑向负区间。投资的三大板块中，就靠超预期平稳的房地产投资硬撑。出口在贸易战的压力下，虽然短期有抢出口效应，但迟早要见底。 这样的形势，可谓是压力山大。更要命的是宏观环境并不好，美联储继续加息预期很高。 因此，在去年的经济工作会议上，对来年的经济工作做了高强度的逆周期的部署。这些政策有速效的，也有长效的，财政和货币齐出力。春节前，各财经部委都在挑灯夜战、快马加鞭稳增长。 主要体现在几个方面—— 1）中央预算内投资，今年增加了400亿，达到5576亿，这是在大减税背景下逆势加码的稳增长措施。关键是，这些钱过去是要放在全年发，但是今年一季度就已经将80%的“子弹”打下去了，也就是4460亿下发了。 2）专项债加码。地方专项债今年的规模2.15万亿，比去年增加8000亿。这同样不是最主要的，关键在于，往年这些债券一般要到两会之后再慢腾腾地开始发行，甚至到五月份才开始。但今年则是铆足了劲，一月份就开始大规模发专项债，到了一季度结束，已经发了上万亿的规模。 这样高强度的预算内投资和专项债，经济当然会有快速企稳效应。这两个政策是见效快的政策，资金下去、项目起来，自然经济就会迅速企稳。 3）另外还有若干大政策，比如增值税大减税，比如降低存款准备金率。 这些大政策叠加了外部宏观环境的好转——中美贸易战缓和、美联储掉头，自然经济的预期发生了很大的变化。 但是子弹打得太猛，短期效果是快，可是未来呢？现在子弹打完了未来就难办了。 所以，从一季度的会议可以清晰地看到对逆周期政策的回调。一季度会议对下一步的政策走向是这样表述的： 要通过改革开放和结构调整的新进展巩固经济社会稳定大局。 对比一下去年经济工作会议的表述就可以看出差异—— 会议指出，宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求；积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模；稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。 也就是说，在今年一季度会议中，已经没有再强调逆周期政策的作用了，去年则是明显要求“强化”逆周期调节。 这与央行货币政策委员会15号会议的表述也一致。央行的会议不再是加大逆周期调节力度，而是“坚持”逆周期调节力度。从大方向上逆周期调节没有变，但是力度上不会再加码了。 这个判断，在今年的一季度会议上基本是清晰了。
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发表于 2019-4-22 09:04:45
