《高层从“4.19”开始就给A股“放5.1‘长’假”了！》：今年的“5.1小长假”，从“4.19”就已经开始，而4.25暴跌，就是A股“提前放长假”的命令！面对这样的行情，估计诸多股民“今年第一次这么期待放假”…… 博览财经认为，4月25日的大幅回调，既是对“降准强迫症”的一种“强制治疗”，也是市场发出的“必须从‘流动性宽松’依赖症当中解脱出来”，尽早切换到“改革创新推动的‘增量改革行情’”当中来的信号！只有尽快完成这种切换，跟对政策方向，才有望在未来的新一阶段行情当中“跟上大部队”！至于短期该肿么办？ “两会”后，国务院“顺应民意”，给俺们创造了一次“5.1小长假”的契机； 4.19会议又通知俺们“可以提前放假了”，我大A股的投资人朋友们，且行且珍惜！ 一季度积累的收益，可以用来完成一次“小长假消费之旅”，甭又被“套在股市”里面了，辜负了高层的一番好意啊…… 《央行：政治局会议“没有提出改变货币政策取向”！》：4月25日的“国新办吹风会”上，央行副行长刘国强透露，中央政治局在分析一季度经济形势的时候，没有提出改变货币政策取向。博览财经认为，央妈反复强调“没有收紧、也没有宽松”，是“正确”的，经历了2018年下半年，尤其是2018年10月以来系列“稳增长”政策的加力之后，短中期看，货币政策从操作上看，也确实要进入“观察期”，才能决定下一步“逆周期调节的‘重点与方向’”，所谓“松紧适度”就是要根据实体经济的“旱涝”决定“那里不‘通’点哪里”；而从长期看，则是顺应宏观政策从“稳定经济的总量增长”向“结构性改革”的侧重点转移的需要，此时，财政政策、改革政策才是未来的核心，货币政策只需要“维系”一个“松紧适宜”的“大环境”即可，换言之，在未来阶段，货币政策是相对“被动、隐性”的，也是对投资人而言“存在感不强”的，而财政政策、改革政策才是“主动而显性”的，也会成为是“市场体感最强”的政策存在！从这个角度说，二季度以后的投资抉择，必须“降低”对货币政策的“偏执”，而加大对财政政策、尤其是相关改革政策的关注与跟踪，否则，俺们很可能“赶不上二路汽车”了……
热点聚焦
高层从“4.19”开始就给A股“放5.1‘长’假”了！
【研究员】：田文
编者按：博览财经认为，4月25日的大幅回调，既是对“降准强迫症”的一种“强制治疗”，也是市场发出的“必须从‘流动性宽松’依赖症当中解脱出来”，尽早切换到“改革创新推动的‘增量改革行情’”当中来的信号！只有尽快完成这种切换，跟对政策方向，才有望在未来的新一阶段行情当中“跟上大部队”！至于短期该肿么办？笔者强调，今年的“5.1小长假”，从“4.19”就已经开始，而暴跌，就是A股“提前放长假”的命令！一季度积累的收益，可以用来完成一次“小长假消费之旅”，甭又被“套在股市”里面了，辜负了高层的一番好意啊……
【博览财经研报】今年的“5.1小长假”，从“4.19”就已经开始，而暴跌，就是A股“提前放长假”的命令！ 4月22日，本内参指出“我已‘不太看好’5.1之前A股的表现，短线应该‘获利了结’为主”，一语成谶—— 面对这样的行情，估计诸多股民“今年第一次这么期待放假”…… 马上就五一了，如果请个假，很多人就可以休息九天，而长假效应速来对题材股影响是很大的—— 行情的血崩，从燃料电池板块的退潮开始：25日，燃料电池板块重挫6.67%，这天应该是该板块今年第一次全面加速下跌。 凯龙股份、全柴动力、红阳能源、美锦能源等多个“样本股”全体下跌走弱。 而随着市场跳水，力帆股份、洲际油气、德威新材、金鸿控股、厚普股份、长城电工、金通灵、蠡湖股份、深冷股份、宗申动力、坚瑞沃能等一众燃料电池板块先后跌停； …… “两会”后，国务院“顺应民意”，给俺们创造了一次“5.1小长假”的契机； 4.19会议又通知俺们“可以提前放假了”，我大A股的投资人朋友们，且行且珍惜啊！ 一季度积累的收益，长可以用来完成一次“小假消费之旅”，甭又被“套在股市”里面了，辜负了高层的一番好意啊…… 本内参在4月19日《数据“打脸”宽松预期，段子手们一时也编不出新的“上涨故事”了》一文中指出，基本面“超预期”的改善，有助于维护A股中长期向上发展的大趋势；而央行、国务院对“流动性”的有意“收敛”，则降低了A股短期内快速上涨的可能；博览财经认为，未来一段时间，A股仍将继续其中长期向上发展的大方向，但上涨的速率与斜率正在“收敛”，很难再如1-2月那样的“快速暴涨”，3月以来A股的反复震荡正是这种格局“阶段性切换”的体现，而这对坚持长期投资的资金而言，反倒是体现“价值投资”的好迹象！ 4月22日《甭YY啦，上峰让你固本培元，没要你每天早上一柱擎天！》这强调，4.19会议则以“最高级”形式，“确认”了（至少）二季度“流动性宽松预期”被“否定”的“既成事实”，因此，笔者认为，短期行情很大概率从“上行速率、斜率收敛、放缓”，变成“下行、回调、整固”，换言之，我已经“不太看好”5.1小长假之前，A股的表现，短线策略应该以“获利了结、或者止损（如果真的有这么不幸的话）”为主。 但对长线投资者而言，或许又一次“低成本加仓”的契机正在来袭…… 博览财经认为，4月25日的大幅回调，既是对“降准强迫症”的一种“强制治疗”，也是市场发出的“必须从‘流动性宽松’依赖症当中解脱出来”，尽早切换到“改革创新推动的‘增量改革行情’”当中来的信号！ 只有尽快完成这种切换，跟对政策方向，才有望在未来的新一阶段行情当中“跟上大部队”！
焦点透视
央行：政治局会议“没有提出改变货币政策取向”！
【研究员】：田文
结论：4月25日的“国新办吹风会”上，央行副行长刘国强透露，中央政治局在分析一季度经济形势的时候，没有提出改变货币政策取向。博览财经认为，央妈反复强调“没有收紧、也没有宽松”，是“正确”的，经历了2018年下半年，尤其是2018年10月以来系列“稳增长”政策的加力之后，短中期看，货币政策从操作上看，也确实要进入“观察期”，才能决定下一步“逆周期调节的‘重点与方向’”，所谓“松紧适度”就是要根据实体经济的“旱涝”决定“那里不‘通’点哪里”；而从长期看，则是顺应宏观政策从“稳定经济的总量增长”向“结构性改革”的侧重点转移的需要，此时，财政政策、改革政策才是未来的核心，货币政策只需要“维系”一个“松紧适宜”的“大环境”即可，换言之，在未来阶段，货币政策是相对“被动、隐性”的，也是对投资人而言“存在感不强”的，而财政政策、改革政策才是“主动而显性”的，也会成为是“市场体感最强”的政策存在！从这个角度说，二季度以后的投资抉择，必须“降低”对货币政策的“偏执”，而加大对财政政策、尤其是相关改革政策的关注与跟踪，否则，俺们很可能“赶不上二路汽车”了……
【博览财经分析】央妈的“奶水”营养太丰盛，A股吃得太顺嘴，此时想“断奶”还有点难，央妈得“颇费一番周折”…… 在4月25日的“国新办吹风会”上，央行副行长刘国强透露，中央政治局在分析一季度经济形势的时候，没有提出改变货币政策取向。 博览财经认为，央妈反复强调“没有收紧、也没有宽松”，是“正确”的（至少是“ZZ正确”的），经历了2018年下半年，尤其是2018年10月以来系列“稳增长”政策的加力之后，短中期看，货币政策从操作上看，也确实要进入“观察期”，才能决定下一步“逆周期调节的‘重点与方向’”，所谓“松紧适度”就是要根据实体经济的“旱涝”决定“那里不‘通’点哪里”…… 而从长期看，则是顺应宏观政策从“稳定经济的总量增长”向“结构性改革”的侧重点转移的需要，此时，财政政策、改革政策才是未来的核心，货币政策只需要“维系”一个“松紧适宜”的“大环境”即可，换言之，在未来阶段，货币政策是相对“被动、隐性”的，也是对投资人而言“存在感不强”的，而财政政策、改革政策才是“主动而显性”的，也会成为是“市场体感最强”的政策存在！ 从这个角度说，二季度以后的投资抉择，必须“降低”对货币政策的“偏执”，而加大对财政政策、尤其是相关改革政策的关注与跟踪，否则，俺们很可能“赶不上二路汽车”了…… 降准“强迫症”引发的市场预期的“歇斯底里” 此前，一边是央妈“一个月内2次辟谣‘降准’传闻”，一边是决策层“3天2次强调‘松紧适度’”，货币政策的“真相”究竟该如何把握？ 也难怪官媒要“嗔怪”市场好像患上了“降准强迫症”：尽管央行一再澄清，但市场仍不愿意相信降准的空间已经很小。即便央行行长易纲明确表示，我们现行的存准率已经与国际水平一致，市场却仍在展开无限遐想。 也就是从去年开始，猜测降准成为一种时髦，各路机构纷纷推出自己的研报，预测降准时间和幅度。 在今年1月份央行分两次降准1个百分点之后，市场机构就开始和央行“角力”，揣测下一次降准何时会来。在一次次的猜测落空之后，有关降准的谣言开始在市场上传播。 这几日，市场继续对货币政策取向“懊恼不已”，而A股更是由于降准“强迫症”引发了“歇斯底里”的回调！ 恰在此时，4月25日，国新办举行政策例行吹风会，央行官员介绍了当前“货币政策”的有关情况。 现阶段货币政策取向是稳健，操作方法是相机抉择、预调微调，操作目标是松紧适度。所以央行没有收紧货币政策的意图，也没有放松货币政策的意图。我们既不希望看到市场流动性短缺，也不希望看到市场流动性泛滥。 针对市场有关货币政策取向的争论，央行货币政策司司长孙国峰回应称—— 当前国内外经济金融形势依然错综复杂，不确定性因素还比较多。在这种情况下稳健的货币政策要根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，满足经济运行在合理区间的需要。应当看到，稳健货币政策总体上力度得当、松紧适度，原来并没有放松，现在也谈不上收紧，始终与名义经济增速相匹配。下一阶段，央行将继续实施好稳健的货币政策，增强调控前瞻性、针对性和有效性，把握好调控的度，注意保持货币信贷合理增长。 而央行副行长刘国强也强调，现阶段的货币政策取向是稳健，操作方法是相机抉择、预调微调，操作目标是松紧适度。“所以央行没有收紧货币政策的意图，也没有放松货币政策的意图。我们既不希望看到市场流动性短缺，也不希望看到市场流动性泛滥”。 博览财经注意到，刘国强透露，中央政治局在分析一季度经济形势的时候，没有提出改变货币政策取向。所以，如果某一天央行开展逆回购或者中期借贷便利操作（MLF），这并不意味着货币政策大的方向转向宽松，这仅仅是对短期流动性进行调节。反过来，如果央行好几天不做逆回购操作，也不意味着货币政策要收紧，因为不做意味着流动性已经合理充裕，没有必要再操作。 刘国强称“如果说政策一年变来变去好几次，一会儿紧，一会儿松，谁也受不了”。 博览财经注意到，刘国强“提到”了一个可以参考“松紧适度”内涵的判断指标——7天期银行间质押回购利率（DR007）。 他表示，利率是资金价格，资金价格能够反映资金的供求状况。看这个（DR007）价格的变动，就可以看出流动性到底是松了还是紧了。 …… 而自去年下半年货币政策边际放松后，去年12月到今年3月初，DR007利率多数时候会在公开市场操作7天期逆回购利率之下的水平，这说明当时的资金面偏松。 不过，随着今年以来央行降低了公开市场操作的频率，3月以来，DR007利率有所抬升，利率中枢逐渐上移到7天期逆回购利率水平之上，但如果DR007达到2.8%左右的水平后，央行也会开展逆回购、MLF等操作。 这显示，DR007在2.8%左右是近期央行判断是否“松紧适度”，进而决定下一步货币政策操作的一个“衡量标准”。 与此同时，博览财经认为，央行此番用中长期的TMLF操作超量投放“置换”到期的逆回购，既是向市场传递要继续维持流动性合理充裕的货币政策取向，也是通过强化中长期结构性货币政策工具的使用，引导资金继续加大对小微、民企贷款的支持力度。
“没收紧、没宽松”，央妈“打太极”的基本面玄机
【研究员】：田文
结论：高层始终警惕的“经济下行压力加大”，其中一个要害就是“工业减速”。而究其原因，博览财经认为，关键还是工业还没有完成对需求结构的适应性调整，提质增效增加的GDP，还不能弥补产品减产而减少的GDP；新产品增产增加的GDP，还不能弥补老产品减产而减少的GDP。2017年，89种工业产品中，有55种即60%的产品产量比过去十年间的历史峰值出现负增长。107种出口产品中有74种即70%比过去十年的峰值出现负增长。也就是说，工业产品的产量已经进入了负增长的空间，现在需要加快提升，走高质量的路线，而不是铺产量的路线。而恰恰是在这个“经济企稳、但杠杆率也上升”的“不太差”的开局，也就给了决策层“把宏观政策侧重点从‘突出总量稳增长’切换到‘突出结构性改革’”，以换取未来长期发展必不可少的“高质量发展”。
【博览财经分析】笔者个认为，近期市场神经有些敏感，可能是涨多了出现恐高症，历史的“4·19”魔咒没有出现，但“4·19”会议却让市场“觉得”有些“惊讶”，随后两天，A股各大指数都出现大跌。 没有调查研究，就没有发言权。 相信诸多同仁和笔者一样，不太会“轻信”所谓的“此前既没有宽松，现在也没有收紧”的“外交措辞”。 不可否认，央行近期已经不太愿意向外界释放“敏感信号”，也难怪，想当年岳大帅不也说“兵法之妙存乎一心”吗？ 但要释疑解惑，俺们还是得巴心巴肝的替央妈解析一下，当前货币政策所面临的“珍珑棋局”…… 2019年一季度GDP创6.4%，经济企稳态势初显。 但与此同时，整体宏观杠杆率在2018年以来上升4.7%，原因在于逆周期调节抬升了整体杠杆率。 主要表现为对冲经济下行的两大主力——房地产企业和地方政府，在政策发力的同时其杠杆率也在显著提高。 但众所周知，“坚持高质量发展”和“结构性去杠杆”的政策基调，决定了政策对宏观杠杆率的“容忍度有限”，逆周期调节的隐性成本较高，无疑会对逆周期调节的力度形成掣肘。 博览财经注意到，逆周期调节政策与宏观杠杆率内生矛盾之间的权衡、取舍，可能导致政策相机抉择特征，经济托底但很可能缺少向上弹性。 而杠杆率仅仅是一个表象指标，深层次的含义是经济结构的失衡、债务依赖的增长特征，这与高质量发展要求及转型的长期目标相背离。 值得注意的是，高层始终警惕的“经济下行压力加大”，其中一个要害就是“工业减速”。而究其原因，博览财经认为，关键还是—— 工业还没有完成对需求结构的适应性调整，提质增效增加的GDP，还不能弥补产品减产而减少的GDP；新产品增产增加的GDP，还不能弥补老产品减产而减少的GDP。 2017年，89种工业产品中，有55种即60%的产品产量比过去十年间的历史峰值出现负增长。107种出口产品中有74种即70%比过去十年的峰值出现负增长。 也就是说，工业产品的产量已经进入了负增长的空间，现在需要加快提升，走高质量的路线，而不是铺产量的路线。 …… 而恰恰是在这个“经济企稳、但杠杆率也上升”的“不太差”的开局，也就给了决策层“把宏观政策侧重点从‘突出总量稳增长’切换到‘突出结构性改革’”，以换取未来长期发展必不可少的“高质量发展”。 此次4.19会议强调指出—— 1）要细化“巩固、增强、提升、畅通”八字方针落实举措，注重以供给侧结构性改革的办法稳需求，坚持结构性去杠杆，在推动高质量发展中防范化解风险，坚决打好三大攻坚战。 2）宏观政策要立足于推动高质量发展，更加注重质的提升，更加注重激发市场活力，积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要松紧适度。 从排序可以看出，先是讲改革，然后再是讲宏观政策，也就是说，结构性改革要优于宏观政策调控。这个排序与去年经济工作会议不一样，去年的经济工作会议首先强调宏观政策强化逆周期，然后下面一段才是讲供给侧结构性改革。 3）最大的亮点在于首次提出经济下行有“体制性”因素。博览财经认为，4.19会议最重要的可能就是这句话：“国内经济存在下行压力，这其中既有周期性因素，但更多是结构性、体制性的”。2015年之前，我们只说经济下行来自短期的“周期性”因素，比如房地产涨多了开始降温，这种下行靠财政货币政策就可以对冲。2015年开始强调中长期的“结构性”因素，比如产能过剩、外部环境变化、人口老龄化等等，这些大多是结构调整政策，比如去产能、去杠杆等等。这次破天荒的提“体制性”因素，这里面内涵就很丰富了，总的来说就是很多制度过时了，必须靠像上世纪90年代那样彻头彻尾的体制性改革。 在上述背景下，博览财经认为，货币、房地产等纯需求政策方面的宽松空间相对有限，宽松力度将会明显下降，但尚未到收紧时刻。后续政策宽松将会以财政、消费等既能调整供给结构又能提振需求的政策为主。 总结 博览财经认为，目前整体流动性的宽松情况已经足够应对当前的经济下行压力，而困境在于“宽货币”如何能够有效传导至“宽信用”，这个基层问题并没有得到根本性的解决。 众所周知，当前一部分新增信贷，其实是假“经营贷”真“房贷”，原因在于以北京为代表的部分地区，二套房的认定极为严格，一部分客户通过个人经营贷的方式绕道获得贷款，实质上用房产作为抵押。——这些变相流入房市的资金，在口径上被统计为支持小微经济的贷款，3月金融数据里增速最明显的也是居民和企业短期贷款。 一方面，它证明了银行的谨慎和企业实际需求的低迷；另一方面，这也间接促使“房住不炒因城施策”的再次出台。宽信用这条路，我们依然需要走上很久，在企业信心的彻底恢复之前，结构化的宽松货币政策仍然有望继续推进，这一次的政治局会议体现了这种“总量稳，结构调”的思路。 博览财经注意到，从上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）来看，截至4月19日，除隔夜利率较上年底和上年6月底略有上升外，其他期限的利率均有不同程度的回落。这表明，尽管央行没有如市场预期的那般进一步宽松，但市场流动性与前期相比仍然较为充裕。 总体来看，央行当前确实需要保持经济政策的连续性稳定性，不要轻易发生过紧或过松的政策摇摆。保持调控和调整的定力对于稳增长至关重要。一方面，政策不宜过早转向，导致前功尽弃；另一方面，也要保持耐心，等待前期政策效果进一步显现，避免过度刺激。 而就投资而言，笔者再次强调，从上述宏观政策层面看，“有关方面不会再给你（借着‘经济下行压力加大’的籍口）‘发国难财’的机会滴……”
投资参考
周期股隐含预期已经足够悲观，把握“基本面好转”机会
【研究员】：木子
结论：官方制造业和财新制造PMI均显示制造业在3月回暖，共同印证春节后制造业生产开始提速，另外3月PPI，金融数据等都有较好表现，叠加二季度降准的可能性较高，短期经济下行风险明显降温。市场层面看，4月常规是年报密集披露窗口期，权重绩优股继续获得支撑，而绩优股多存于周期板块。另外，如果下半年经济触底回升的话，与经济走势密切相关的周期板块也会率先复苏，结构上看，受到政策发力的周期行业更将赢得市场关注，比如基本金属（基建扩张提振需求），建筑（民企纾困政策），大金融（降准的预期）等。
【博览财经分析】经济下行风险减弱，宽信用显成效。3月制造业PMI大幅好转，具体来看，需求方面，受益于内外需好转，新订单和新出口订单均扩张，前者升至四个月最高水平，后者回归扩张区域；生产方面，产出指数继续扩张，并创下七个月以来最高。更值得关注的是，3月出厂价格创下五个月高点，预示3月PPI同比增速可能会加快，环比扭转2月的跌势。 同时，大中小企业分化有所收敛，显示出宽信用以及相关支持民营政策有所成效。大型企业PMI为51.1%，低于上月0.4个百分点；中、小型企业PMI为49.9%和49.3%，分别比上月上升3.0和4.0个百分点。 另外，反映制造业者对未来12个月前景预期的产出预期指数升至10个月高点，显示对未来经营信心增强。 总之，随着1月货币政策的定向调整以及政府努力纾困民营部门，国内宽信用的效果正在逐步显现，叠加贸易谈判顺利进展，短期经济下行风险减弱。 二季度降准概率较高，流动预期改善 事实上，从流动性看，博览财经认为，短期货币宽松预期有所降温：一方面，3月PMI大幅改善，创下八个月新高，市场对未来经济触底回升的预期有所升温；另一方面，央行在公开市场投放较为谨慎，操作降频缩量，彰显出不希望出现市场给予流动性过于宽松的预期，3月货币市场利率有所上行。 此前，决策层反复重申，不搞超发货币、大规模提高赤字率，所谓“大水漫灌”的应对举措，而是通过大规模减税降费放水养鱼以激发市场活力。因此，考虑到目前企业中长贷等实体经济需求尚可，在不“大水漫灌”的基调下，短期内市场比较关注的“降息”必要性十分有限。 此外，政策层面，此前决策层曾公开表示，准备金率下调在中国目前的情况下，还有一定的空间，但这个空间比起前几年已经小多了。 留意周期股的补涨，关注三个方向 如果短期经济下行风险减弱，同时货币仍有宽松预期，在经济和金融数据同时反转的背景下，以目前的市场风险偏好，很有可能过度反应这种短期改善，但是科创板相关概念短期涨幅过大，资金可能会密切关注滞涨同时领先于经济面复苏的周期股，原因如下—— 首先，4月常规是年报周期密集窗口，利涨权重绩优股，而绩优多在周期股（钢铁、煤炭、地产、券商…），业绩将会是选择标的重中之重。比如钢铁行业：截至3月15日，9家钢铁行业上市公司披露了2018年年报，报告期内营业收入与净利润实现双增长的公司达到8家，占比88.89%；地产行业：从地产企业年报数据看，大部分企业利润明显上涨，房企收获历史上最丰收的年报。42家企业中，利润数据下调的只有12家，70%的企业利润出现了明显的上涨；券商行业：3月份以来，券商共揽入佣金103.15亿元，创27个月新高，环比增长125.22%，同比增长56.41%... 其次，目前周期股整体估值隐含的预期已经足够悲观，基本面好转+流动性对冲预期下板块的估值修复机会需予以重视。从PB-ROE分布图来看，可以看出位于右下方的行业主要集中在银行、地产、钢铁、建筑等传统板块，这些权重类行业通常是顺周期板块，与经济走势在正相关，在经济衰退初期通常率先下调。如果下半年经济触底回升的话，中下游周期板块也会率先出现复苏，更加利好受到政策眷顾的周期行业，比如基本金属（基建扩张提振需求），建筑（民企纾困政策），大金融（降准的预期）等。 具体到个股标的上，基本金属行业，银行证券认为，经济数据好转叠加增值税改革（从16％下降至13％）将进一步释放有色金属行业需求。看好锌矿供应逐步恢复后议价能力提升的锌冶炼企业，推荐锌业股份。以及铜冶炼产能投产，铜矿供应缺口所带来的铜采选企业议价能力提升，推荐江西铜业、云南铜业、紫金矿业。 建筑行业，国盛证券认为，随着外围需求和地产投资压力不断加剧，基建作为稳增长的重要手段，政策发力确定性最强。过去三次较大规模刺激政策出台期间，建筑板块都有超过30%以上的涨幅，持续时间通常在三个季度以上，可以关注的优质标的北方国际、中工国际，关注中钢国际、中材国际等。 大金融行业，中银国际认为，受益于市场持续活跃以及科创板整体提速，券商行情有望延续，估值仍有修复空间，利好东方财富、海通证券。大智慧破解版
| 
发表于 2019-4-26 09:05:06
