《9月宏观展望：延续8月基调，上涨大势未变，但热点将变幻》从过去一个月的行情表现看，我们8月展望中预判大部分都得到了验证。大盘指数确实在8月末突破了此前一年多3300点的顶，连创新高。而在热点方面，周期股确实也在8月份继续扮演主要热点之一。展望9月份，博览依然对大盘指数继续往上突破的大方向表示乐观。我认为，推动8月指数创新高的宏观政策环境、板块热点轮动和流动性环境等，在9月份并没有发生太大的变化，在9月份继续有效。 对于9月宏观政策环境，“十九大”临近，维稳的要求高过其它因素对股市的影响。基于改革牛重演的期待从未磨灭，政策面上对改革路径的强调，对于股市依然是有所鼓舞 而在决定市场人气的题材热点轮动方面，新老热点共存，周期虽有削弱但潜在接棒热点众多，让市场人气得以延续概念极大：类似8月末这般“九天七家央企”（除了联通、保利、神华，最新的还有中国黄金）爆出混改动作的情况，预计在9月份还会继续上演，对国企混改概念的催化作用还会不断加深，总是能提供一些结构性机会；在环保督查、各地方矫枉过正地限产等推动下，周期股、白酒白马的上涨逻辑依旧非常稳固。只是总体的赚钱难度越来越大。被新的领涨板块取代的概率很大；另外，券商虽受制于业绩不佳和去杠杆大环境下受益改善有限，但证金举牌逻辑下的“抄底预期”未改，这对于部分寻找“安全性板块”的资金还是有吸引力的； 此外，在流动性方面，8月末沪指成交再破3000亿，显示股市正在出现存量博弈变增量入市的苗头。 当然，9月份还是有三方面风险需要关注（严监管、朝鲜半岛、解禁高峰），不过这只是结构性问题。无改乐观判断！ 基于上述宏观基调判断，《9月策略展望：重点关注大金融，去产能周期股+国改仍是核心》市场在9月份运行的一种可能情况是:资金受银证保及煤炭、钢铁、有色这六大行业近来连续上涨的影响，而从市场其它板块中净流出，选择在这六个行业里的重点股票中形成抱团。此外，随着各部委在国企改革方面的不断“加力”，这一板块也值得关注。理想的状态是，资金在大金融、去产能周期股、国企改革板块三者有序轮动。
热点聚焦
股市“存量博弈”+货币“持续收紧”：资金面约束资产价格上涨的“速率和斜率”
【研究员】：田文
结论：无论是股市“存量博弈”的“小环境”，还是宏观面“持续收紧”的“大环境”，在资产价格呈现出“反弹修复”的趋势下，资金面已经对修复的“速率和斜率”形成了约束，在相当程度上“帮助”监管层控制了资产价格上涨的“平衡和度”，博览研究员认为，未来一段时间内，包括股市和期市在内的资产价格的炒作，很可能呈现出“轮动”与“大区间内上下震荡”的态势，投资人盈利的途径，既要把握不同品种的“轮动格局”（如期市从黑色系转到铝、铅等品种，股市从周期、金融、次新，转到国企改革、租售并举、雄安新区等板块），也要注意相同品种在“区间内涨跌”形成的“价差套利”空间！
【博览财经研报】在股指反弹创出新高之后，旋即开始回调，除了技术性因素外，“并不充裕”的资金面，对资产价格“修复”的约束，也是不可忽略的一个因素。 对当前的股市而言，存量博弈的大格局，仍然没有根本改变，从“冷门板块”腾挪资金去追捧“热点板块”，很可能还是当前市场“轮动”的资金基础， 而就整个国内资金面而言，“流动性紧张”的格局已经延续了一段时间（或许这就是央行把握“稳健中性、去杠杆”的操作意图），资金价格高位难下，甚至“有价无市”，一“资”难求…… 总的来看，在资产价格呈现出“反弹修复”的趋势下，资金面已经对修复的“速率和斜率”形成了约束，在相当程度上“帮助”监管层控制了资产价格上涨的“平衡和度”，博览研究员认为，未来一段时间内，包括股市和期市在内的资产价格的炒作，很可能呈现出“轮动”与“大区间内上下震荡”的态势，投资人盈利的途径，既要把握不同品种的“轮动格局”（如期市从黑色系转到铝、铅等品种，股市从周期、金融、次新，转到国企改革、租售并举、雄安新区等板块），也要注意相同品种在“区间内涨跌”形成的“价差套利”空间！ 股市：存量博弈大格局尚未打破 在此前的研究当中，博览研究员杨波先生就敏锐的指出，A股自7月17日以来，虽然得益于创业板持续反弹，和周期股、金融股的领涨行情，但如下图所示，市场总市值还没有对我们一直关注的重点区间实现“有效突破”。 而在8月16日《中国股票果然“罕见出现‘火热夏天’”？数据其实有些冷》一文中，杨波先生指出，“总体而言，股灾后的两年里，沪深两市的总市值总体处于一个市值矩形区间的下方。股灾后首轮反弹时的市值高点，和‘熔断行情’前的市值高点，分别构成了这一市值矩形的上下点。虽然不可否认，自‘熔断行情’之后，沪深两市总市值呈现上升，但上述市值矩形区间至今一直无法有效突破，这充分说明，A股总体是一个弱市修复（或者说‘恢复元气’）的态势。” 换言之，各大股指的反弹，并没有带来“总市值”的明显增长，此前的上涨，很可能更多还是资金从冷门领域流入热点板块，尤其是“权重板块”带动指数上涨而形成，这一点，从此前郭嘉队通过拉抬上证50权重股“维稳”，就可见一斑！而本周出现的“周期+金融”这两大权重股集体上涨，更是把这一“做图”行情的本色，发挥得淋漓尽致！ 而近期公布的基金业数据，也从一个侧面佐证了“股市资金面总量不足”的软肋—— 8月28日本内参《6板块助推长阳：资金面决定未来是“一九分化”还是“群雄并起”！》一文当中，杨波先生再次剖析到：根据中国证券投资基金业协会官网公布的“公募基金市场数据（2017年7月）”（如下图），截止7月31日，股票基金资产净值是7180.56亿，比截至2017年6月30日的数据少了106亿。 进一步参考该网公布的“基金管理公司管理公募基金规模”股票基金资产净值在今年6月30日和3月31日这两个时点的规模基本一致。这说明，目前，基金这一领域对A股来说，在7月份要么是资金净流出，要么是在7月份整体业绩下降明显。而如果是后者，从对增量资金的吸引力来说，无疑是负面的。因此，至少可以说，产生净增量的可能性不大。 而在私募基金领域，该协会没有公布截止7月31日的数据。根据已公布的数据来看（如下图），私募证券投资基金截止于6月30日的规模较截止03月31日规模缩小了近1.2万亿。 据此，杨波先生当时就指出，面对25日出现的长阳（乃至此后指数的创新高），投资人还是谨慎为上。市场下一步运行的一种可能情况是，上半年在市场中出现的分化行情再次出现。具体来说：资金可能热门行业上涨的影响，而从市场其它板块中净流出，涌入热点股票，使其呈向上趋势，并使市场指数在权重效应的影响下而出现上升。但同期，更多的行业及股票因资金净流而总体下行，两市总市值仍无法突破我们一直所说的关键区间。换言之，对一些投资人来说，市场又进入了只赚指数不赚钱的时间段。 而现在看来，上述资金面不足带来的隐忧，如今似乎正在“兑现”！ 宏观面：央妈“持续净回笼”，市场资金“一钱难求”！ 那么，上述公募、私募资金的“减少”，这些“流出”的资金可能去哪儿了呢？ 对此，博览研究员手头尚无直接的证据，但有一个“旁证”，似乎能够“暗示”我们，资金近期的“风险偏好并未随着资产价格的修复而上升，反倒‘下降’了”—— 今年1-7月，现金和活期存款半年少了3万亿！统计显示，主要流向有两个：定存和货基。 今年1-7月，活期存款较年初减少1.17万亿，现金同期减少1.95万亿，两项合计减少3.12万亿，去年同期该数值仅为1500亿元，减少额较去年同期大幅增加20多倍。分析央行数据可以发现，主要流向有两个：定存和货基。 与此同时，央行数据显示，非银行金融机构存款连续四个月增加，与货币基金规模飙涨的趋势一致。 央行信贷收支数据显示，7月非银金融机构存款规模达14.5万亿元，环比1月大幅增加1.67万亿元，占住户活期存款和现金减少数额的53.5%。 中国证券投资基金业协会7月底公募基金市场数据显示，7月货基规模增长7516.87亿元，总规模达到58573.56亿元。单月新增规模就接近了今年上半年6个月规模增长的总和。今年1-7月，货基规模总体上新增了1.57万亿元，7月的单月增长已经接近了今年1-7月涨幅的一半。 今年1月之后，货币基金的基金份额及基金净值规模一直保持环比增长。截至2017年7月底，货币基金总规模为5.86万亿元，再创历史新高。 业内人士认为，在2015年股市见顶调整以来，随着市场风险偏好不断下台阶和投资者对稳健收益产品的追捧，货币基金规模不断走高。 而这种资金“从活转定”的格局，在一定程度上反映、乃至加大了当前银行间市场资金面紧张的态势—— 在8月29日难得了实现净投放后，央行30日再次大额净回笼1000亿元。 在此前的8月21日至8月28日的6个交易日内，中国央行连续净回笼，收回了4300亿元的流动性。8月29日，央行虽然实现净投放，但规模仅100亿元。 而伴随央行“持续净回笼”的，是市场上“一钱难求”的“流动性紧张”预期—— 7月政府财政存款新增1.03万亿元，比去年同期多增近7000亿元，基础货币的大规模收缩导致从7月中下旬起流动性开始紧张。它反映了央行的紧缩要求，政策风向相比6月已出现明显转变。 8月21日以来，连续多日净回笼对资金面紧缩压力继续显现，资金利率曲线全面上行，临近跨月，资金需求向7天品种集中，但供给大多集中在长期限品种，价格高涨，交易所加权GC001和GC007更是飙升至6.4%和5.48%，非银机构融资难融资贵的格局仍未扭转。 8月29日，这种“紧张”到了一个“高峰”：当日隔夜shibor报2.9220%，上涨7.10个基点，创近一个半月最大涨幅。 宏信证券固收总部研究员臧旻称，“8月29日资金面从早上就很紧，隔夜资金少见，按限价顶格借都不一定能借到。能刷脸就刷脸，刷不成，只能认宰，反正是罕见的紧张。” 华创债券屈庆则认为指出，监管不放松，央行流动性依然偏紧，供给压力以及委外到期量大对债市产生较大压力，机构情绪谨慎，9月债市难有交易性机会。 …… 总结 总的来看，无论是股市“存量博弈”的“小环境”，还是宏观面“持续收紧”的“大环境”，在资产价格呈现出“反弹修复”的趋势下，资金面已经对修复的“速率和斜率”形成了约束，在相当程度上“帮助”监管层控制了资产价格上涨的“平衡和度”，博览研究员认为，未来一段时间内，包括股市和期市在内的资产价格的炒作，很可能呈现出“轮动”与“大区间内上下震荡”的态势，投资人盈利的途径，既要把握不同品种的“轮动格局”（如期市从黑色系转到铝、铅等品种，股市从周期、金融、次新，转到国企改革、租售并举、雄安新区等板块），也要注意相同品种在“区间内涨跌”形成的“价差套利”空间！
决策参考
8月回顾：我们为什么能精准预判指数创新高及继续坚定看涨周期股？
【研究员】：柏双、杨波
结论：8月，A股放量上行，于25日站上3300。这一走势的形成，与去产能周期股及大金融的双引擎驱动有直接联系。而这一市场运行的主脉络，一直被博览财经首席经济学家李宏图先生及其带领的博览研究员的牢牢把握着。 从过去一个月的行情表现看，我们在8月展望中的预判大部分都得到了验证。大盘指数确实在8月末突破了此前一年多3300点的顶，连创新高。而在热点方面，周期股确实也在8月份继续扮演主要热点之一。
【博览财经研报】所谓鉴往知来，在开始9月展望的思路前，先让我们回顾下博览研究员在一个月前的8月展望中，是有多少得到验证，哪些又是存在局限的部分。在此基础上才便于我们修正逻辑，对9月行情做出更接近事实的预判。 一个月前，博览研究员在《8月宏观展望：风偏、流动性、楼调升级…都让股市更趋乐观！》中明确认为： 基于博览一贯的“政策市”角度，对当前至十九大，高层对加快深化供给侧改革和推进国企改革的决心很大，而资本市场必须在其中发挥更大作用的政策预判逻辑。加之“市场情绪整体性的好转、相对稳定的股市政策环境和流动性预期、以及股市热点有聚焦”——涨价驱动下的周期股上涨+白马股业绩超预期，虽然已到“右侧”，但推涨逻辑依然有效；而国改加速迹象非常清晰，并购重组加快+放开与互联网巨头合作（其天然具有高估值）可能对国企概念重获市场认可非常有益；或者说，即便周期在短调时，国改概念也有极大可能接棒等——让我们对8月行情走出持续两年的指数区间震荡格局，大盘指数再创新高，抱有强烈信心。 在核心策略上，我们当时提出《8月策略展望：继续咬定“涨价”概念不放松！》。但同时提示： 要更加需要关注一些煤钢有色系之外，受供给侧改革因素或需求影响较小，而受偶发性因素（如环保督查、减产等）催化下的“新涨价”因素，比如染料、纺织中的涤纶、氨纶等化工行业。它们由于并非市场主线的涨价逻辑，此前并没有得到市场更多的关注和认可，反而股价相对涨幅还不明显。那么，在8月份涨价概念更加得到市场认可的背景下，这些非主流的涨价概念则同样有望得到扩散认可，在价格上得以填坑。 事实上，从过去一个月的行情表现看，我们的上述预判大部分都得到了验证。大盘指数确实在8月末突破了此前一年多3300点的顶，连创新高。而在热点方面，周期股确实也在8月份继续扮演主要热点之一。 8月的行情演进脉络与博览研究员的分析逻辑调整 8月，A股放量上行，于25日站上3300。这一走势的形成，与去产能周期股及大金融的双引擎驱动有直接联系。而这一市场运行的主脉络，一直被博览财经首席经济学家李宏图先生及其带领的博览研究员的牢牢把握着。 8月7日，博览研究员柏双写道，我们对8月大盘指数再创新高，仍抱有强烈信心的中期判断，是基于博览一贯的“政策市”角度，对当前至十九大，高层对加快深化供给侧改革和推进国企改革的决心很大，而资本市场必须在其中发挥更大作用的政策预判逻辑。 他强调，二季度宏观经济数据超预期后，市场对于三季度经济继续取得平稳表现信心大增，对于股市层面进行相应反馈抱有期待，而这目前也已得到三季报业绩预告的佐证；同时，流动性预期在好转。在场外宏观流动性方面，货币中性稳健的政于从宏观层面为金融市场平稳运行提供了良好环境，而场内流动性方面更再次出现了增量资金入市的消息。 基于上述乐观判断，他认为，8月份的市场最核心热点仍是“涨价”概念。 8月14日，博览研究员田文、贾有平在回顾自6月以来的政策及市场行情动向的前提下，撰写《总结与展望：6月以来“政策+基本面”造就周期股强势》一文，指出：供需关系收紧是周期股此前“温和”上涨的主要原因，而供给侧结构性改革的加速推进为周期股第二阶段的加速上涨创造了条件。 就在14日这篇研报之前，A股在8月11日前后进入短期运行的关键点。当天，博览首席经济学家李宏图先生指出，根据7月28日中钢协召开的五届六次常务理事（扩大）会所传递出来的信息，基于“3-5年内将中国钢铁行业的平均负债率降到60%以下”的政治任务要求，即使最悲观的预算，钢厂未来两年维持千元高利润都不为过，钢厂不维持高利润，如何还债？所以，做空钢厂利润，死路一条！黑色系和去产能周期股向上运行有坚实基础。 此后，A股在周期股的带领下，调头上行。 8月14日，博览财经首席经济学家李宏图先生指出，周期股（去产能概念）上涨的政策面出现干预迹象，而从期货到现货市场，尤其是现货市场的资金面已出现明显退出，原有支撑周期股上涨逻辑底层出现动荡。为此，本内参指出“周期股主升浪已结束，但并非意味完结”。 8月21日，在市场对接下来的走势判断出现分歧时，博览财经首席经济学家李宏图先生通过《“十九大”前，维持“久盘未必大跌、久盘未必大涨”格局！》一文提示，“十九大”临近，维稳的要求高过其它因素对股市的影响。“十九大”之前，市场整体上不会出现较大的上下波动，而维持久盘未必大跌、久盘未必大涨的格局。基于这个总体判断，他指出，能够形成这个格局的型态，大概率是周期股、大金融、混改、雄安“此起彼伏”。 8月24日，博览研究员柏双在博览财经首席经济学家李宏图先生相关观点的基础上写道：虽然近三个交易日周期股都在调整，但来自政策层面的两条具有中期影响的政策信息，在继续强化本内参对“周期股主升浪结束但未完，而国企混改接棒周期的可能性大过创业板（配角）”的中线行情风格转换的基本判断。 而对于大金融板块的走势，博览研究员田文指出，7月的相关“高层会议”上，金融市场和行业“转暖”得到了佐证和“背书”，近两年的“风波不断、萎靡不振”格局，开始得到改善。更关键的在于，无论是金融工作会议对“金融服务实体、扩大股权融资”的政治要求，还是7.24政治局会议对下半年工作的部署，都在提升“金融市场的‘使用价值’”，而按照博览研究员“有利用价值，就有投资价值”的基本理论，整个金融市场的估值体系是有望向上“修复”的，而从随后的大趋势看，包括A股在内的金融市场行情，确实在这一段时间整体上呈现上涨态势。 8月28日，博览研究员柏双指出，金融股有一种说法，叫一轮牛市的起点就看金融股。自7月以来正是由于银行股托住市场底部，才给了资源周期股做多的底气，这才令市场中枢一路抬升到3300。 8月行情预判中的局限性 当然，计划没有变化快。需要反思的是，尽管结果看起来似乎实现了，但在实现的过程上，我们当时的预判还是有很多局限性。 一是对于创业板（次新、人工智能）的活性提升，估计不足。对于创业板指站稳1800点之上且与周期形成一定轮动效应未提出作出提示； 二是尽管黑色系确实还是8月的主要热点，但在节奏上上，我对于进入8月下半月后，周期股受股价涨幅过大、政策层面对黑色系上涨出现动摇（典型的如中钢协在钢价上涨问题上的政策辟谣），而在日线上呈现调整的情况增多，存在估计不足——当然，好在博览首席经济学家在8月16日的内参中就发出了“周期股主升浪已结束，但并非意味完结！”的判断，对此作出了补充。 三是对于券商领衔的大金融关注度不够。毕竟券商在6月末以来的周期上涨中看起来怎么也与主线不搭界，且从业绩表现上看，也的确差强人意（大部分同比回落）。但一句“郭嘉队抄底”，就足以激起投资者的跟风情绪——这也充分说明了股市当前处于一个复杂多变的情绪阶段，闭门造车永远只是YY，顺应变化，灵活应对才能减少掉坑的几率。 这也是在9月行情预判中需要吸取的教训！
博览视点
9月宏观展望：延续8月基调，上涨大势未变，但热点将变幻
【研究员】：柏双
结论：展望9月份，博览依然对大盘指数继续往上突破的大方向表示乐观。我认为，推动8月指数创新高的宏观政策环境、板块热点轮动和流动性环境等，在9月份并没有发生太大的变化，在9月份继续有效。 对于9月宏观政策环境，“十九大”临近，维稳的要求高过其它因素对股市的影响。基于改革牛重演的期待从未磨灭，政策面上对改革路径的强调，对于股市依然是有所鼓舞 而在决定市场人气的题材热点轮动方面，新老热点共存，周期虽有削弱但潜在接棒热点众多，让市场人气得以延续概念极大：类似8月末这般“九天七家央企”（除了联通、保利、神华，最新的还有中国黄金）爆出混改动作的情况，预计在9月份还会继续上演，对国企混改概念的催化作用还会不断加深，总是能提供一些结构性机会；在环保督查、各地方矫枉过正地限产等推动下，周期股、白酒白马的上涨逻辑依旧非常稳固。只是总体的赚钱难度越来越大。被新的领涨板块取代的概率很大；另外，券商虽受制于业绩不佳和去杠杆大环境下受益改善有限，但证金举牌逻辑下的“抄底预期”未改，这对于部分寻找“安全性板块”的资金还是有吸引力的； 此外，在流动性方面，8月末沪指成交再破3000亿，显示股市正在出现存量博弈变增量入市的苗头。 当然，9月份还是有三方面风险需要关注（严监管、朝鲜半岛、解禁高峰），不过这只是结构性问题。无改乐观判断！
【博览财经研报】所谓鉴往知来，在开始9月展望的思路前，先让我们回顾下博览研究员在一个月前的8月展望中，是有多少得到验证，哪些又是存在局限的部分。在此基础上才便于我们修正逻辑，对9月行情做出更接近事实的预判。 一个月前，博览研究员在《8月宏观展望：风偏、流动性、楼调升级…都让股市更趋乐观！》中明确认为： 基于博览一贯的“政策市”角度，对当前至十九大，高层对加快深化供给侧改革和推进国企改革的决心很大，而资本市场必须在其中发挥更大作用的政策预判逻辑。加之“市场情绪整体性的好转、相对稳定的股市政策环境和流动性预期、以及股市热点有聚焦”——涨价驱动下的周期股上涨+白马股业绩超预期，虽然已到“右侧”，但推涨逻辑依然有效；而国改加速迹象非常清晰，并购重组加快+放开与互联网巨头合作（其天然具有高估值）可能对国企概念重获市场认可非常有益；或者说，即便周期在短调时，国改概念也有极大可能接棒等——让我们对8月行情走出持续两年的指数区间震荡格局，大盘指数再创新高，抱有强烈信心。 在核心策略上，我们当时提出《8月策略展望：继续咬定“涨价”概念不放松！》。但同时提示： 要更加需要关注一些煤钢有色系之外，受供给侧改革因素或需求影响较小，而受偶发性因素（如环保督查、减产等）催化下的“新涨价”因素，比如染料、纺织中的涤纶、氨纶等化工行业。它们由于并非市场主线的涨价逻辑，此前并没有得到市场更多的关注和认可，反而股价相对涨幅还不明显。那么，在8月份涨价概念更加得到市场认可的背景下，这些非主流的涨价概念则同样有望得到扩散认可，在价格上得以填坑。 事实上，从过去一个月的行情表现看，我们的上述预判大部分都得到了验证。大盘指数确实在8月末突破了此前一年多3300点的顶，连创新高。而在热点方面，周期股确实也在8月份继续扮演主要热点之一。当然，计划没有变化快。需要反思的是，尽管结果看起来似乎实现了，但在实现的过程上，我们当时的预判还是有很多局限性。 一是对于创业板（次新、人工智能）的活性提升，估计不足。对于创业板指站稳1800点之上且与周期形成一定轮动效应未提出作出提示； 二是尽管黑色系确实还是8月的主要热点，但在节奏上上，我对于进入8月下半月后，周期股受股价涨幅过大、政策层面对黑色系上涨出现动摇（典型的如中钢协在钢价上涨问题上的政策辟谣），而在日线上呈现调整的情况增多，存在估计不足——当然，好在博览首席经济学家在8月16日的内参中就发出了“周期股主升浪已结束，但并非意味完结！”的判断，对此作出了补充。 三是对于券商领衔的大金融关注度不够。毕竟券商在6月末以来的周期上涨中看起来怎么也与主线不搭界，且从业绩表现上看，也的确差强人意（大部分同比回落）。但一句“郭嘉队抄底”，就足以激起投资者的跟风情绪——这也充分说明了股市当前处于一个复杂多变的情绪阶段，闭门造车永远只是YY，顺应变化，灵活应对才能减少掉坑的几率。 展望9月份，博览依然对大盘指数继续往上突破的大方向表示乐观。我认为，推动8月指数创新高的宏观政策环境、板块热点轮动和流动性环境等，在9月份并没有发生太大的变化，在9月份继续有效。 对于9月宏观政策环境： 一是我们依然强调，“十九大”临近，维稳的要求高过其它因素对股市的影响。“十九大”之前，市场整体上不会出现较大的上下波动，而维持久盘未必大跌、久盘未必大涨的格局； 二是从8月29日习主席召开深改组会议再次重申“要继续高举改革旗帜，站在更高起点谋划和推进改革，坚定改革定力，增强改革勇气，久久为功，坚定不移将改革进行到底”。虽然官方的口号与市场对改革的体改间存在偏差，但基于改革牛重演的期待从未磨灭，政策面上对改革路径的强调，对于股市依然是有所鼓舞的。 三是，对于国资委30日召开中央企业降低杠杆工作视频会议。强调“高度重视中央企业债务风险管理，加强高负债企业管控、严防债券兑付风险、强化资本约束，盘活存量资产、大力处置僵尸企业”，博览研究员的理解是，国企降债务的主要路径不会是金融加杠杆，而主要将依靠涨价带来的效益提升来完成，但允许股市国企股上涨也是降负债率的可行方法之一。 而在决定市场人气的题材热点轮动方面，新老热点共存，周期虽有削弱但潜在接棒热点众多，让市场人气得以延续概念极大。 对于“政治正确”的国企改革，虽然总在遭遇“市场质疑”的考验而难成领涨旗帜，但从7月中下旬全国金融工作会议和政治局年中工作总结会都把加快国企改革、国企降杠杆、僵尸企业处置作为下半年重点后，央地两个层面国企改革的动作来看，类似8月末这般“九天七家央企”（除了联通、保利、神华，最新的还有中国黄金）爆出混改动作的情况，预计在9月份还会继续上演，对国企混改概念的催化作用还会不断加深，总是能提供一些结构性机会——事实上，不仅央企动作频频，就在8月29日晚，上海市国资委旗下3家公司龙头股份、东方创业、申达股份公告停牌，理由均是涉及重大股权转让事项，这被认为是上海国企混改加速推进的信号。而30日上海国企改革概念股集体大涨。 其次，在环保督查、地方矫枉过正地限产等推动下，周期股、白酒白马的上涨逻辑依旧非常稳固。但不同于8月份的变化之处在于，随着股价不断上扬对业绩增长的反馈，周期股中获利盘日趋强烈的撤退冲动对于涨价逻辑干扰在加剧，这让周期股虽上涨大势未改但短线的波动性越来越大。反过来，又在不断削弱市场的看涨预期。所以，周期股在9月份对大盘指数稳定作用仍在，但总体的赚钱难度越来越大。被新的领涨板块取代的概率很大——我们依然倾向于认为国改接棒的概率大于创业板，但也还是观察态度。 另外，券商在8月25日和28日指数连创新高的两个交易日都扮演了主要的推动力。虽然博览研究员在此前的文章也明确认为券商受制于业绩不佳和去杠杆大环境下受益改善有限，但证金举牌逻辑下的“抄底预期”未改，这对于部分寻找“安全性板块”的资金还是有吸引力的； 而雄安还是不时有政策利好公布，然后在有相关政策利好公布前后有所表现；中报的高送转行情刚刚开始；还有租售同权、自贸区、人工智能（美股的科技股强劲上演也在推动A股）、军工、次新等，虽然他们始终都难成为具有持续性的领涨热点，但是他们总是能在周期或金融蓝筹歇息的时候担起维持人气的作用。 简单来说，周期股上涨逻辑未改，但在9月份面临的不确定更大，而潜在的、具有持续性的新接棒板块并不明朗，这是9月行情的一个隐患。不过，零散的、局部结构性热点却非常多，这保证了市场人气有较高的延续可能性。关键就看9月份是否会有新的重要行业或板块概念政策推动新的龙头确立，或者市场自身能够依靠大资金的共识筛选出一个新龙头出来。如果能，则9月行情会比8月更乐观。如果不能，可能也就是只能微涨的结局了。 三是在流动性方面，8月末沪指成交再破3000亿，显示股市正在出现存量博弈变增量入市的苗头。不过，在宏观流动性层面，现在有些预期不明。央行在8月末连续净回笼让上海银行间同业拆放利率(Shibor)近日全线上涨。不过，央行公开市场29日进行500亿7天逆回购操作，当日有400亿逆回购到期，净投放100亿，结束连续6日净回笼。总体上，资金面平稳跨月是监管层的态度，而9月份暂时也看不出央行有大幅收紧宏观流动性的理由。股市流动性缓慢好转的趋势应该不会变。 当然，不同于8月份，9月份还需要关注的一些新的宏观风险包括： 1、证监会、证监会、互联网金融协会8月末纷纷警示ICO风险，称其涉嫌诈骗、非法证券、非法集资等，提升我们，严监管还是投资者始终不能完全忽视的不确定风险。虽然市场对其适应性越来越高，但还是要警惕9月份会否有新的监管政策出台，让市场谨慎情绪再度上升。 2、朝鲜半岛局势的不断恶化，并通过海外市场的波动传导到港股再到A股的风险。这在8月份已经多次上演。虽然无碍大局，但对A股日线上的波动干扰还是有的。 3、9月份A股将迎来年内的第二个解禁高峰。两市将有181家上市公司限售股解禁，解禁股数共计309.48亿股，按照当前收盘价估算，解禁流通总市值高达3442.18亿元，解禁规模居全年第三位。虽然历史来看，解禁高峰其实对行情只有恐吓作用并无太大实际压力，但既然本月是个高峰期，当然还要关注下，实际减持会否因此前的减持新规（限制大股东的减持规模及周期，反而加剧了其在解禁后提前减持的冲动）而出现大增。 总体上，我们认为，9月行情基础大部分都延续了8月份基本向好的基调，只是在热点上存在新的轮动更迭，但这只是结构性问题。无改乐观判断！
9月策略展望：重点关注大金融，去产能周期股+国改仍是核心
【研究员】：杨波
结论：市场在9月份运行的一种可能情况是:资金受银证保及煤炭、钢铁、有色这六大行业近来连续上涨的影响，而从市场其它板块中净流出，选择在这六个行业里的重点股票中形成抱团。此外，随着各部委在国企改革方面的不断“加力”，这一板块也值得关注。理想的状态是，资金在大金融、去产能周期股、国企改革板块三者有序轮动。
【博览财经研报】博览首席经济学家李宏图先生明确指出：银证保搭台，周期、创小集体暴动，群雄争霸，表明市场风偏好整体提升，整体市场信心增强，整体市场预期提振，我们对中线上涨行情更为乐观！进一步强化长线资金入市战略性判断。 这一判断，是我们对9月份行情进行预判，并由此制订相关策略的基础。具体来说，市场下一步运行的一种可能情况是：资金受银证保及煤炭、钢铁、有色这六大行业近来连续上涨的影响，而从市场其它板块中净流出，选择在这六个行业里的重点股票中形成抱团。此外，随着各部委在国企改革方面的不断“加力”，这一板块也值得关注。理想的状态是，资金在大金融、去产能周期股、国企改革板块三者有序轮动。 继续拥抱去产能周期股 博览研究员注意到，在8月23日的国常会中，李克强总理指出：在推动新旧动能接续转换中实现产业转型升级和降杠杆。采取有效措施确保完成今年化解钢铁煤炭过剩产能、处置“僵尸企业”和治理特困企业等工作任务。推动火电、电解铝、建材等行业开展减量减产，严控新增产能……这意味着，煤钢有色等前期主涨周期品种的上涨基本逻辑未变。 事实上，只要全国金工会和政治局年中工作总结会对下半年“深化供给侧结构性改革为主线、抓好僵尸企业（特别是国企）处置工作为重中之重”的会议精神，以及证监会“疏通和规范”资金流入的动作得到贯彻落实，大盘没有出现明显走坏的前提下，周期股下半年较长时间依然可能是领涨的板块，只是斜率会有所变化罢了。 大金融继续享受政策改善红利，前期落后但近期异动的证券板块尤其值得注意 对于大金融板块，虽然严监管大局依旧，但并没有更新的手段出来了，反而是银监会官方表态金融降杠杆“三三四”自查自纠基本结束，证监会宣布对券商的走出去和引进来的金融创新予以支持，而商务部透露12领域外资开放路线图9月底前出炉等，表明了严监管正越来越体现出对“股市革新”后的正面、健康、有益的一面。 更要注意的，是证券板块。 8月下旬，证券板块出现强势上攻。一扫此前，眼睁睁看着银行、保险“飞天”，而自己却长期“趴着不动”的疲态。 一类市场观点认为,证券的上述变化属于“补涨”。按这一逻辑，对照不少创历史新高的银行、保险股而言，似乎一些上市券商股价的上涨还有不少于50%的空间。 这看上去似乎有些疯狂，但实际上，市场中还有比这一观点更积极的看法。支持其逻辑的，是如下数据： 据统计，2010年以来Wind券商指数涨幅超过5%的情形共出现71次，这其中次日沪指上涨的情形有46次，上涨概率达64.79%；其后5个交易日沪指出现上涨的情形出现46次，上涨概率亦较大；其后20个交易日沪指出现上涨的情形出现44次，上涨概率亦超过六成。 这意味着，在券商板块大涨后，其后一段时间大盘通常表现较好。 博览研究员认为，银行、保险两个板块截止8月底的上涨，更多的是对金融政策环境改善的反映，除此之外，就是资金抱团现象。在银行、保险两个板块的股价上涨已明显高于证券的情况下，炒证券，属于在同一政策预期下，资金选择阻力相对小的路径。因此，在政策环境不变的情况下，对于大金融我们还是可以重点关注的，特别是证券。 国企改革板块享受的改革加速度促使我们对其更加关注 除此之外，从政治正确的角度来说，国企一直有成为接棒旗帜的潜在可能。 8月份，我们经历了九天七家央企爆出混改，中国联通携混改方案复牌以及神华、国电披露资产重组方案。8月30日，国资委表示，下一步，将继续坚持以新发展理念为引领，以推进供给侧结构性改革为主线，以提高质量效益和核心竞争力为中心，努力做好中央企业重组各项工作，推动国有资本布局优化和结构调整实现新突破、取得新成效。重点抓好“五个聚焦”，一是聚焦深化供给侧结构性改革。二是聚焦突出精干主业。三是聚焦做强做优做大。四是聚焦行业健康发展。五是聚焦创新能力提升。 以上这些现象，一方面说明不仅仅是“一行三会”，国资委、央企同样对“金工会”上决策层提出的“金融服务实体经济”原则有着敏感的认知，一些工作正在尽可能快的推进，这将与证监会目前的一些行政方面的改变形成配合，从而对A股市场央企改革板块的炒作有利。此外，这种局面也有助于形成一个良好的部门合作氛围，推动证监会与其它金融及非金融领域主管部门在一些问题上达成共识，从而使A股的发展环境进一步向好。国资委、证监会等相关部门，都在力争尽快在国企改革方面释放阶段性“成果”。 另一方面，从过往的实践来看，国资委新提出的“五个聚焦”，都离开不“国企改革”这个主线和抓手。所以，提出“五个聚焦”实质上是下一来继续大力推进“国企改革”的新信号。
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发表于 2017-8-31 08:52:29
