股票内参--首席证券内参2017.9.5

《ICO被取缔利好股市？结论也许不错，但逻辑不是这样的》尽管昨日财经媒体铺天盖地都在渲染央行等7部委明确定性ICO为非法公开融资且带有金融诈骗传销嫌疑，并正式宣布取缔ICO，然后导致ICO价格暴跌，一天蒸发1.6亿、10万人被套牢的消息。但在博览研究员看来，这一政策与股市的直接关系并不大。

博览研究员是认同ICO取缔有利于股市的观点的，但我的逻辑与上述完全不同。在我看来，随着当前大盘指数，突破两年来震荡结构的顶部，稳固在3300之上，创业板也升到1900，沪市成交回升到3000亿关口，整体市场的风偏显著好转、增量入市苗头显现，热点轮动也形成了周期旗帜领涨，国改、大金融、次新轮番显现，军工、雄安、人工智能偶尔大涨活跃人气的良好局面，投资者预期明显高涨，对于利好消息趋于敏感，而对利空消息开始相对忽略——正因此，对于七部委联合取缔ICO，投资者当前预期开始更集中于对金融严监管后，市场出清、中长期健康发展的一面，而对于类似案件的恐慌情绪明显淡化，这才是我认为正确的传导逻辑。

简单来说，股市从来不缺潜在的资金来源，根本不会在乎几个金融大案要案的所谓“资金转移”（这只是表象），股市投资者更关注的是政策是否体现出对股市友好的一面和股市赚钱效应（这才是内因），而这两点，现在都是具备的。

《安心投资证券市场：如今，炒股似乎成了为数不多的“正途”……》：刚刚准备“搞大事”的ICO等“代币”，被“团灭”在“摇篮”里；对房地产的疯狂炒作，正在被租售并举狙击；对海外投资的急躁，已经被“和谐”；看看雄安新区那一排排比邻而居的央企“办公点”，算是明白了4月时，游资对一切打着“雄安字样”的炒作，是多么的“弱智”……

扎堆“国企混改”的民企巨头正赢得“未来”，而那些在国内“圈钱”到海外“浪”的民企，正在品尝“忆苦思甜”的滋味，算下来，在此次“金工会”上被“正名”，得到“大力发展”这一“政策背书”的股权市场，正在“扩大直接融资比重”的“正路”上，“稳步、进取”！从这一点上看，包括股市在内的股权市场的机会，很可能才刚刚开始！！

博览视点




ICO被取缔利好股市？结论也许不错，但逻辑不是这样的
【研究员】：柏双

结论：尽管昨日财经媒体铺天盖地都在渲染央行等7部委明确定性ICO为非法公开融资且带有金融诈骗传销嫌疑，并正式宣布取缔ICO，然后导致ICO价格暴跌，一天蒸发1.6亿、10万人被套牢的消息。但在博览研究员看来，这一政策与股市的直接关系并不大。 博览研究员是认同ICO取缔有利于股市的观点的，但我的逻辑与上述完全不同。在我看来，随着当前大盘指数，突破两年来震荡结构的顶部，稳固在3300之上，创业板也升到1900，沪市成交回升到3000亿关口，整体市场的风偏显著好转、增量入市苗头显现，热点轮动也形成了周期旗帜领涨，国改、大金融、次新轮番显现，军工、雄安、人工智能偶尔大涨活跃人气的良好局面，投资者预期明显高涨，对于利好消息趋于敏感，而对利空消息开始相对忽略——正因此，对于七部委联合取缔ICO，投资者当前预期开始更集中于对金融严监管后，市场出清、中长期健康发展的一面，而对于类似案件的恐慌情绪明显淡化，这才是我认为正确的传导逻辑。 简单来说，股市从来不缺潜在的资金来源，根本不会在乎几个金融大案要案的所谓“资金转移”，股市投资者更关注的是政策是否体现出对股市友好的一面和股市赚钱效应，而这两点，现在都是具备的。

【博览财经研报】尽管昨日（9月4日）财经媒体铺天盖地都在渲染央行等7部委明确定性ICO为非法公开融资且带有金融诈骗传销嫌疑，并正式宣布取缔ICO，然后导致ICO价格暴跌，一天蒸发1.6亿、10万人被套牢的消息。但在博览研究员看来，这一政策与股市的直接关系并不大。

当然，也许从结果上看，这一取缔消息有助于强化我们对股市的中期继续看涨判断。但在逻辑套路上，绝对不是所谓的“炒不了别的所以只能炒股”这样想当然的直线条思维！

取缔ICO更类似于2015年下半年监管层对一些非法集资案的清理查处的延续。表达了监管层严厉查处金融乱象（特别是一些披着“互金创新”外衣的庞氏骗局），推动金融市场规范健康发展，向真正有益于实体经济的领域流动的态度，这是目前依然在进行中的互联网金融专项督查的延续。

但从规模上看，ICO被取缔涉及到的资金规模和涉及的人数远不及此前的一些金融诈骗案。据官方发布的《2017年上半年国内ICO发展情况报告》，国内ICO相关平台有43家，完成的ICO项目累计融资规模折合人民币总计26.16亿元，累计参股人次达10.5万。

这两个指标都远远逊色于2015年下半年-2016年陆续被查处的e租宝、昆明泛亚有色、上海中晋等案件——这几个案子的涉案金额都在500亿元左右。包括一些并不为人广泛所知的广东邦家案、杭州龙炎电商案等，涉案金额也都在百亿元左右。相比之下，ICO实际涉案金额只是小儿科。所以，从预期上来说，对于这些虚拟货币被取缔，对实体经济的冲击、对社会稳定性的影响，都相当有限，不要联想太丰富了。

另外，从传导逻辑上来说，ICO被取缔于股市而言并没有直接的影响。回过头来想，2015年被查处的这些案子直接对股市有多大的影响？至今恐怕没几个人能说的清楚。对于股市而言，流动性是决定涨跌的关键，之前的类似非法融资案与股市的直接关联也仅仅是这些涉案资金被查处、参与人员归案后，相关资金的去处、被骗的参与人员寻找新的投机领域。但从实际情况看，类似金融诈骗案的涉案资金大部分需归还投资者，少部分被收缴，与股市流动性依然没有关系。被骗的投资者拿出本金后转而投身股市？这可能是唯一能扯到有利股市的一面了，但这种逻辑推演的简单可笑，博览研究员实在不想再多言。

实际上，从2015年-2016年类似金融诈骗案披露后，股市的短期表现来看，当时更多的确是体现出恐慌的一面。但主要是在于，投资者从监管层的雷霆万钧中看到了严监管的态度，对去杠杆、对脱虚向实的坚决，从而同步产生了一种谨慎预期联想，而并非是类似案例直接打击到了股市流动性。

简单来说，当时股市对互金严监管督查以下跌反馈，是整体金融治理大环境所致，而并非某几个个案的影响。

而我注意到，不少机构其实认为此次ICO被取缔是利好股市的，其逻辑也就是，别的炒不成了只能炒股。这依然是我上述所说的简单可笑的逻辑。但是，如果很多人都会这样想。那么存在即合理、市场总是对的。

博览研究员是认同ICO取缔有利于股市的观点的，但我的逻辑与上述完全不同。在我看来，随着当前大盘指数，突破两年来震荡结构的顶部，稳固在3300之上，创业板也升到1900，沪市成交回升到3000亿关口，整体市场的风偏显著好转、增量入市苗头显现，热点轮动也形成了周期旗帜领涨，国改、大金融、次新轮番显现，军工、雄安、人工智能偶尔大涨活跃人气的良好局面，投资者预期明显高涨，对于利好消息趋于敏感，而对利空消息开始相对忽略。

正因此，对于七部委联合取缔ICO，投资者当前预期更集中于对金融严监管后，市场出清、中长期健康发展的一面，而对于类似案件的恐慌情绪明显淡化，这才是我认为正确的传导逻辑。

简单来说，股市从来不缺潜在的资金来源，根本不会在乎几个金融大案要案的所谓“资金转移”，股市投资者更关注的是政策是否体现出对股市友好的一面和股市赚钱效应，而这两点，现在都是具备的。

安心投资证券市场：如今，炒股似乎成了为数不多的“正途”……
【研究员】：田文

结论：刚刚准备“搞大事”的ICO等“代币”，被“团灭”在“摇篮”里；对房地产的疯狂炒作，正在被租售并举狙击；对海外投资的急躁，已经被“和谐”；看看雄安新区那一排排比邻而居的央企“办公点”，算是明白了4月时，游资对一切打着“雄安字样”的炒作，是多么的“弱智”……扎堆“国企混改”的民企巨头正赢得“未来”，而那些在国内“圈钱”到海外“浪”的民企，正在品尝“忆苦思甜”的滋味，算下来，在此次“金工会”上被“正名”，得到“大力发展”这一“政策背书”的股权市场，正在“扩大直接融资比重”的“正路”上，“稳步、进取”！从这一点上看，包括股市在内的股权市场的机会，很可能才刚刚开始！！

【博览财经研报】刚刚准备“搞大事”的ICO等“代币”，被“团灭”在“摇篮”里；对房地产的疯狂炒作，正在被租售并举狙击；对海外投资的急躁，已经被“和谐”；看看雄安新区那一排排比邻而居的央企“办公点”，算是明白了4月时，游资对一切打着“雄安字样”的炒作，是多么的“弱智”……

扎堆“国企混改”的民企巨头正赢得“未来”，而那些在国内“圈钱”到海外“浪”的民企，正在品尝“忆苦思甜”的滋味，算下来，在此次“金工会”上被“正名”，得到“大力发展”这一“政策背书”的股权市场，正在“扩大直接融资比重”的“正路”上，“稳步、进取”！从这一点上看，包括股市在内的股权市场的机会，很可能才刚刚开始！！

看来，“金融工作会议”上的那句“发现了风险，没有及时控制、处置，也是‘没有尽职’”（大意如此）的“政策红线”，确实起到了在第一时间触发监管层“底线思维”的功效：癫狂的ICO等“代币”在第一时间被“彻底禁绝”！没有一丝一毫的“回旋余地”，快刀斩乱麻，好不痛快！

或许对此会有些争议，好像不该“一刀切”、一根子打死，但“乱世须用重典，矫枉难免过正”，P2P的烂摊子还没收拾干净，银证保的“风险底数”刚刚有点眉目，决不允许在这个时候又有投机分子“钻空子”，也不看看现在离10月中旬还剩几天？你丫还好意思在这个时候“生战生乱”？鑫胖“放火”的恶气还没消解，谁要你丫自己送上门来了！

通观这次“七部委”关于禁止ICO的文件，虽然名曰“七部委”，但博览研究员认为，起“核心作用”的，还是刚刚被“委以‘强化协调监管’重任”的央行（七部委的文件也是他牵头），看来，中央管总、央行牵头、三会协助，其他部委配合的“金融稳定发展委员会”的这“第一炮”，开得很及时！

既然名为“稳定发展”，那么，在铁腕“稳定”了ICO可能带来的“潜在风险”，借租售并举“和谐”了即期的“炒房”热潮之后，“发展”有会体现在哪里？

对此，博览研究员认为，按照7月金融工作会议、7.24政治局会议，以及更早前的高层会议的要求，“金融的天职是‘服务实体经济’”，而中央的经济工作重心已经转到借助供给侧结构性改革的手段来“大力振兴实体经济”！

那么，所有能够配合、满足“振兴实体经济”的投资行为，就是可以发展，甚至得到“政策庇护”的“可持续投资模式”！

从这一点上说，在国家正式试点“租售并举”之前，早早的布局“新房租赁”市场的“准国企”万科，确实没有辜负王石的“政治经济头脑”（反观另一家“万字辈”的房企巨头，如今则不得不不断的抛售旗下一堆地产项目）；

BATJ等民企巨头（甚至可以称之为“民企寡头”）纷纷扎堆国企混改项目，你以为人家是去“赚钱”的（马云说“国家如果需要，支付宝都能够献给国家”，强东更是步马爸爸的后尘，开始“探讨共产主义在我们这一代就实现的可能性”）？至少人家看重的，绝不是短期盈利！想想现阶段股市上国企改革概念始终无法扛旗，你也就大致能够揣摩：大佬们参与国改、混改要的是“超长期的非经济利益”，你还死乞白赖的想“短期套利”，胳膊拧得过大腿？

而另外一拨“误入歧途”的民企巨头，如今正在“改邪归正”的过程当中，已经不“愿”再继续“在国内加杠杆举债，到海外大肆并购‘非核心资产’”，这类“与中国实体经济发展无大益处”的勾当……

……

算下来，在此次“金工会”上被“正名”，得到“大力发展”这一“政策背书”的股权市场，正在“扩大直接融资比重”的“正路”上，“稳步、进取”！

显然，当前的政策格局已经形成了“堵偏门、禁邪门、关后门，开正门”的态势，这种“围三厥一、网开一面”的打法，使得能够为“实体经济”输血的股权市场得到了诸多“便利”——

8月以来，仍有黑色系怎么“折腾”，监管层却并没有如4月对“雄安概念”的炒作那样，一击狙杀，除了监管层“调控艺术和手段”在提升之外，更重要的，恐怕还是黑色系的炒作背景，是供给侧结构性改革的“必然结果和要支付的成本”，而在其中最大的受益者，是和“发展壮大实体经济”关联性最大的国企！

从这一点上看，包括股市在内的股权市场的机会，很可能才刚刚开始！！

焦点透视




“十九大”前资金或从“去产能、周期股”流到这三大板块！
【研究员】：杨波

结论：博览研究员认为，接下来，投资人要注意两点：一是，第四批中央环保督察从8月7日开始，屈指算来，时限快到了；二是，在接下来的1个半月时间里，经济、金融领域大概率会保持政策稳定，出台经济、金融新政策的可能性不大。 因此，对去产能周期股以及其它在近期受益于环保减产的股票的投资人来说，要意识到环保政策因素的积极影响可能在不久就会达到阶段性的最高点。7、8月以来资金在板动间流动的格局，很可能因环保因素的变化而改变。此外，政策稳定性的一面，也对资金后续时段的流动产生影响。 具体的说，资金流动格局可能发生的变化有两种： 1、资金可能从某一时刻（不会太远）起，从去产能周期股中流出，向大金融、泛人工智能、次新股板块流动，流向国企改革板块或其它板块的可能性较小。 2、资金可能从某一时刻（不会太远）起，从去产能周期股中流出，但不再大规模趋势性流向其它板块，而是选择观望，等重大会议之后，再做计较。

【博览财经研报】近期的政策面有两点要注意：一是，第四批中央环保督察从8月7日开始，屈指算来，时限快到了；二是，在接下来的1个半月时间里，经济、金融领域大概率会保持政策稳定，出台经济、金融新政策的可能性不大。

由此，7、8月以来资金在板动间流动的格局，很可能因环保因素的变化而改变。其中一可能是，资金可能从某一时刻（不会太远）起，从去产能周期股中流出，向大金融、泛人工智能、次新股板块流动，流向国企改革板块或其它板块的可能性较小。

当然，还要一种比较悲观的可能，即：、资金可能从某一时刻（不会太远）起，从去产能周期股中流出，但不再大规模趋势性流向其它板块，而是选择观望，等重大会议之后，再做计较。

我们从9月4日的盘面开始说起。

如上图所示，4日全天，A股板块涨幅排行榜的前几名如走马灯般切换着不同的行业名称。刚开盘时，煤炭、钢铁“哼哈二将”居前，不久，二者都颓了。换上有色称雄，结果又是昙花一现。后又有矿物制品顶上，但不到上午收盘就挣扎不下去了。就在这些大块头、重工业接不上气的时候，10：00左右，旅游板块冲到前面来，后来在下行2：00左右爬上了“老大”的位置。国产软件、安防服务、云计算、人工智能也在今天表现不错，特别是新近被炒热的“人脸识别”，龙头股更是搭着云梯，以近90度的斜率往上窜。而与这些热闹的板块不同，酿酒、家电等板块全天疲软。三大金融板块中，银行板块在上午风光了半个小时，保险板块全天呈现“肌无力”，证券板块在午盘有一段时间燥动了一下，但1个小时不到的功夫，就跌回去了。

对于上述板块间的此起彼伏，以资金的视角来看，可以发现：在7、8月份依然保持自去年下半年以来较好走势的去产能周期股、酿酒行业，上半年走得好但7、8月份风光不在的家电行业在今天被资金抛弃。近期与去产股周期股一度上演轮动的大金融、泛人工智能，只有后者被资金追捧。旅游行业的上涨，算是短期内资金向新领域的流动，但仅仅一日的异动，虽可以在事后找到理由，但难以说成中长期趋势。

在9月4日的两篇研报中，博览研究员说到，7、8月份市场在“黑色系”及去产能周期股的引领下表现出的“有节制上涨”态势，体现了证监会眼中“平稳、进取”四个字。构成这一运行状态的一个重要原因是，资金在此期间（特别是8月分）或主动或被动的，保持了与政策意图的同步。而从另一方面来说，也说明监管层的监管艺术更高了。9月份的市场要想延续这种“双赢”局面，双方就不要打破彼此间难得的默契。

由于目前政策面并没有出现新的变化，资金面方面，“引资入市”还处于“搭建管道”的阶段，因此，可以认为，4日的A股资金流动格局，延续了7、8月份一直存在的格局（或许者，是一个缩影。），即：

资金在短期内将一类政策允许炒作的标的推高后，主动停下来，调仓到另一类政策允许炒作的标的上，使各类政策允许炒作的标的此起彼伏的震荡上行，从而不至于刺激监管层产生市场整体或特定板块短期波动过大的判断。

那么，接下来，这种格局能维持多久呢？如果有变化，会如何变化呢？

博览研究员认为，投资人要考虑两点：

1、根据惯例，中央环保督察进驻时间约1个月左右。第四批中央环保督察从8月7日开始，屈指算来，时限快到了。同时，重大会议即将召开，从“以优异成绩迎接十九大胜利召开”的角度考虑，第四批中央环保督察不可能无限延续，相关工作成绩的总结也是需要时间的。然而，环保部称，9月1日起，京津冀及周边地区大气污染治理的第11轮次强化督查正式启动。但是，与中央环保督察相比，涉及的区域范围小得多。

2、同样是从重大会议即将召开这一点出发，在接下来的1个半月时间里，经济、金融领域大概率会保持政策稳定，出台经济、金融新政策的可能性不大。

由此，对去产能周期股以及其它在近期受益于环保减产的股票的投资人来说，要意识到环保政策因素的积极影响可能在不久就会达到阶段性的最高点。前述资金在板动间流动的格局，很可能因环保因素的变化而改变。此外，政策稳定性的一面，也对资金后续时段的流动产生影响。

具体如何？博览研究员有如下猜测：

1、资金可能从某一时刻（不会太远）起，从去产能周期股中流出，向大金融、泛人工智能、次新股板块流动，流向国企改革板块或其它板块的可能性较小。

近两个月“黑色系”及去产能周期股的上涨，缘于供给侧结构性改革的坚定推进和环保督察因素。

正如人们所知道的，物体被多重力量从一个高点推至另一个更高点（7、8月份“黑色系”及去产能周期股所处的价格位置，高于各自在6月份的水平）后，由于一种力量消失，其它力量同期没有加力，则物体必然回落。且考虑加速度的因素，回落的幅度不可小视。

因此，对于“黑色系”及去产能周期股来说，在环保督察这一价格推进剂撤退后，其交易价格可能出现比投资人想像中更大的回落。但是，由于供给侧结构性改革的坚定推进，价格的回落不会没有底。所以，资金将在9月份，将出现一轮离开去产能周期股的流动，至于何时回来，则要看在资金流出该板块的时候，价格回落的速度。

由于在接下来的1个半月时间里，经济、金融领域大概率会保持政策稳定，所以，从去产能周期股中流出的资金，可能出于安全性、可靠性的考虑，延续7、8月的流动格局，向大金融、泛人工智能、次新股板块流动。

从中国联通、中国神华、国电电力复牌后的运行情况看，资金对国企改革板块没有“真心”，且在接下来的1个半月时间里，出台经济、金融新政策的可能性不大。资金以中长期趋势流的向其它板块的可能性较小。

2、资金可能从某一时刻（不会太远）起，从去产能周期股中流出，但不再大规模趋势性流向其它板块，而是选择观望，等重大会议之后，再做计较。

国电电力天量下跌：对国改概念股涨幅的预期果然不能太高！
【研究员】：杨波

结论：9月4日，国电电力天量下跌。被称为“中国神电”的一项国企大型资产重组，在方案公布后的第二个交易日，就以大阴线收场了。这是自6月以来，第5个较有影响的国企改革案例，但这5个案例所涉及的股票，其走势都不如人意。为何出现这种现象？博览研究员认为有两个原因：1、方案不够吸引资金注意力；2、虽然官方在态度上有变化，但对并购重组的舆论环境并不算友好。由此，我们坚定了此前由中国联通一案总结的原则：对国改概念股涨幅预期不能太高、持股要灵活、切勿热血追涨。

【博览财经研报】国电电力在9月4日上演天量下跌。将其与6月以来其它4个国企改革案例结合起来，博览研究员发现了两条“伤心的理由”：

1、方案不够吸引资金注意力

2、虽然官方在态度上有变化，但对并购重组的舆论环境并不算友好。

由此，我们坚定了此前由中国联通一案总结的原则：对国改概念股涨幅预期不能太高、持股要灵活、切勿热血追涨。

先看看以下几幅K线图：

ST新梅

ST常林

*ST爱富

中国联通

国电电力

中国神华

6月7日，ST新梅复牌，当日股价上蹿下跳以下跌报收，次日跌停。ST新梅的重组，被媒体称为上海国资混改大突破的代表之一。

7月31日，ST常林复牌，当天下跌18.9%，此后连继两日跌停。ST常林的重组，属于央企内部的重大资产重组。

8月4日，*ST爱富复牌，当天涨停，次日跌停。*ST爱富也是上海国资混改股，其重组属于国资从上市公司中退出，注入非国有资产。

至于中国联通，发改委亲自操刀，证监会特意学习文件后“特批”方案，被上交所称为“具有示范效应的典型案例”。同样有此称号的，还有中国神华与国电电力的资产整合。

然而，如上面K线图所示，各公司发布改革方案复牌后，走势都难以让人弹冠相庆。

面对这样的景象，让一直以来积极看好国企改革的博览研究员，实在感到尴尬。然而，形势比人强。8月29日，我们在《神华、国电复牌 考验市场对国企改革概念是否有“真心”》一文中的设问因上述案例以及相关股票的走势，而有了答案。

为什么会这样？我们通过三个设问来分析。

设问一：是资金跟不上吗？

根据今天的相关研报，9月4日以及7、8月间资金在各板块的轮动格局中，国企改革板块一直不是选项之一。也就是说，资金跟不上的可能性不大。

设问二：是方案不够吸引资金注意力吗？

不排除这种可能。

ST新梅的方案实为“类MBO”，改革后的管理层还是原班人马。此外，公司在复牌时还发布了管理层增持公司股份的计划。管理层增持——你懂的。翻翻某奶业白马股的历史走势，看看姚老板举牌前的万科A就懂了。

ST常林的方案，是大型央企集团将自己另一部分资产注入上市公司之中。但拟注入资产并不是市场热门的资产，或者说，不是让市场一听说，就坚信即便没有高超的运营，价值也十分可观的资产。

中国联通的数百亿混改，单从金额上看，的确荡气回肠。但细看，一方面，参与混改的民营企业中，有几家看上去与BATJ公司有关，在细看各自的股东，发现与企业名称所传递的“字面意思”实际上是有差别的。另一方面，中国联通A股并不是一家运营公司，所以，既便董事会中有了新面孔，市场对其对中国联通运营效率的影响力，依然是要打问号的。更何况，中国联通A股上市公司在混改后，依然是国有资本绝对控股。民营资本的话语权当然不大，其影响力也就不必多言了。

中国神华与国电电力的资产合并，第一眼看上去，新成立的合资公司规模很大，在火电领域来说，的确是领头羊，而且是煤电一体化。但要看到，发电领域不仅仅只有火电，所以，其看上去所拥有垄断优势，实际上并不存在。

设问三：是阶段性特别市场环境的原因吗？

虽然官方在态度上有变化，但对并购重组的舆论环境并不算友好。

针对ST新梅、ST常林以及*ST爱富这三家这三支股票复牌后的弱势表现，一些媒体（不限于“自媒体”）发表了一些“叫好”的文章。其逻辑是：这是A股市场树立“价值投资”风尚背景下出现的现象，再次告戒炒“壳”的投资人，当年那种停牌前“无脑买入”，坐等“停牌”，然后坐等“复牌”赚大钱的“套路”玩不下去了。