今日的内参是一期科创板专刊，针对脚步日益逼近，而市场特别关心的科创板新股“定价评估”的问题（逼近定价高低的判断决定了上市后的溢价评估），展开的各种讨论。鉴于目前对于这一新生制度创新事物，各家都有自己的方式方法，我们的观点可能仍是一家之言，但希望至少让大家有所受益。 《一千个人谈科创板定价，就有一千个哈姆雷特》：作为今年金融市场头号政治任务，科创板“只能成功，不许失败”的政策目标设定，让市场有个共识：从政策逻辑上说，在科创板初期的上市公司，一方面会精挑细选优质的。另一方面，在发行定价上会相对保守，从而保证初期上市公司具有一定溢价效应，能获得资金追捧——不过，从实际情况看，除了资金确实追捧超募，最新披露的几家首批上市公司定价都存在超高市盈率发行的问题 这种政策逻辑分析与实际发行情况的矛盾，既可能反映了市场资金都对首批科创板发行有较高预期，愿意为首批科创板公司的高发行价买单；另外，则是科创板全新采用注册制后，市场对科创板当前的定价“应采用何种手段较合理”，存在很大的混乱，都是摸着石头前进。 简单说，对于如何准确评估科创板公司估值（或者说定价高低）这个焦点问题，现在还没有比较一致认同的逻辑。对科创板估值定价分析的数据不同，角度不同，得出的结论就有很大不同。 比如今日的内参中，我们的三位特邀研究员就从各自擅长的角度对科创板的估值定价问题给出了自己的评估方法—— 《为梦想定价！科创板股票该如何估值？—学院派的看法》 《为梦想定价！科创板股票该如何估值？—企业周期的看法》 《为梦想定价！科创板股票该如何估值？—感性派的看法》 具体内容详见正文。 但有一点是明确的：由于科创板采用了跟现有市场完全不同的发行、定价、涨跌停板、交易及退市制度等，投资者不能再简单套用分析现有A股市场方式来评估科创板公司了。 我个人反而以为，相比那些从不同角度给出的估值方法（这都是术），投资者现在更关键的问题是：到底应该怎么样理解“注册制”更重要（这才是道）！其将决定首批上市公司开市后愿意给出的溢价水平。 毕竟，注册制是搭配科创板推出的全新制度，而且据说如果在科创板试点成功后，未来是会向既有A股市场推广的——而我注意到，网上从国外注册制（主要是美国）的经验套过来的一个流行说法是，注册制一推出，散户的末日就要来了。 因注册制的一个关键就是放松IPO时的定价审核，但是会强化退市（美股历史总体统计看，是高达50%的退市率！），而A股市场相对海外制度漏洞更多，在企业质量不佳几率更大，强制退市、大规模退市的可能性更高的情况下，像A股散户这样打死都不卖等待回本，以及选股专业性欠缺，可能在科创板上面临血本无归的几率也会更大。 简单说，监管层将注册制作为中国资本市场走向成熟的一个制度改革，目标是实现A股的机构化或称去散户化，但改革创新都是有两面性的，而散户可能就是这个两面性中需要付出代价的一方——当然，至于有没有这么耸动，还需实践检验。 但至少，在注册制下，以往对科技类股票投资或者说投机的做法需要有哪些改变？这是投资者在接下来科创板首批公司真正上市之后需要不断体会理解的。
博览视点
一千个人谈科创板定价，就有一千个哈姆雷特
【研究员】：大双
编者按：作为今年金融市场的头号政治任务，科创板“只能成功，不许失败”. 这让市场有个共识：从政策逻辑上说，在科创板初期的上市公司一方面，会精挑细选优质的。另一方面，在发行定价上会相对保守，从而保证科创板初期上市公司具有一定溢价效应，能够获得资金的追捧——不过，除了资金确实追捧超募，从实际情况看，最新披露的几家首批上市科创板公司定价都存在超高市盈率发行的问题 这种矛盾，既可能反映了市场上的资金都对首批科创板发行有较高预期，愿意为首批科创板公司的高发行价买单；另外，则是科创板全新采用注册制后，市场对科创板当前的定价“应采用何种手段较合理”，存在很大的混乱，都是在摸着石头前进。 简言之，对于目前市场热议的一个焦点：如何准确评估科创板公司估值或者说定价高低，现在还没有比较一致认同的逻辑。但有一点是明确的：由于科创板采用了跟现有市场完全不同的发行、定价、涨跌停板、交易及退市制度等，投资者不能再简单套用分析现有A股市场的方式来评估科创板公司了。 个人以为，投资者现在更关键的一个问题是：到底应该怎么样理解“注册制”？（这才是道！）。在注册制下，以往对科技类股票投资或者说投机的做法需要有哪些改变？这是投资者在接下来科创板首批公司真正上市之后需要不断体会理解的。
【博览财经分析】作为今年金融市场的头号政治任务，科创板在政策呵护方面的无微不至，一路绿灯不用多说了，目标都在于科创板推出之后能够一炮打响。一推出就受到热捧，一推出就受到舆论的正面鼓吹。 这种“只能成功，不许失败”的政策目标，让市场至少有一个共识，那就是：从政策逻辑上来说，在科创板初期或者说最开始的几批上市公司中，相比后续常态化发行上市的科创板股票，一方面，会精挑细选优质的公司。另一方面，在发行定价上会相对保守，从而保证科创板初期的上市公司具有一定的溢价效应，能够获得资金的追捧。 事实上，资金确实表现出对首批公司的追捧。 第一只结束打新的华兴源创中签率仅0.06%，比较来看，确实远远低于现有A股主板、中小板和创业板市场的IPO中签率。 而作为创业板第二股的睿创微纳发行也出现了大比例超募现象，实际募集规模是资金需求量的近三倍。 另外，7月2日晚间，科创板002号、003号中签率出炉。睿创微纳（688002）、天准科技（688003）的网上中签率分别仅仅为0.06%和0.055%，可见资金对科创板首批公司打新的热情。 不过，除了资金确实追捧超募，从实际情况来看，似乎并不符合政策逻辑的是，最新披露的几家首批上市科创板公司定价都存在超高市盈率发行的问题—— 华兴源创41倍市盈率、睿创微纳71倍市盈率、天准科技52倍市盈率。而若按照2018年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润除以本次发行后总股本计算，后两家公司的对应市盈率甚至分别高达79.09倍和57.48倍。这似乎并不太符合监管层让首批科创板公司保有一定溢价率，以便一上市即受追捧、即成功的逻辑？ 从上述的这种政策逻辑分析与实际发行情况的矛盾来看: 既可能反映了市场上的资金都对首批科创板发行有较高的预期，所以愿意为首批科创板公司的高发行价买单； 另外，则是科创板全新采用注册制后（有说法是注册制的核心就是强化市场选择，而不再对IPO定价政策管制），市场对科创板当前的定价“应采用何种手段较合理”，存在很大的混乱，都是在摸着石头前进。 简言之，对于目前市场热议的一个焦点：如何准确评估科创板公司估值或者说定价高低，现在还没有比较一致认同的逻辑。 个人的一点浅显看法是，当前一则找到一个行之有效（这个所谓“行之有效”指的是共识性，毕竟股市是受羊群效应影响的）的，评估科创板在“战略上正确”与“技术上的发行定价”是否匹配的手段，现在太难。 二则是，我们需要更新对科创板的分析逻辑了——由于科创板采用了跟现有市场完全不同的发行、定价、涨跌停板、交易及退市制度等，投资者不能再简单套用分析现有A股市场的方式来评估科创板公司了。 可以看到，对科创板估值定价分析的数据不同，角度不同，得出的结论就有很大不同。 比如，也有机构从对传闻可能是首批上市的31家公司（目前都已经过会）的平均市盈率水平的角度指出，31家过会企业预估市盈率的中位数水平为33.4倍，相比于创业板首批上市企业的首发市盈率53.5倍，低了50%左右。从这个数据角度来看，似乎首批科创板公司总体又不是那么高估了？！而且考虑到监管层对科创板寄予的远比科创板更高的期望。似乎可以认为，科创板首批上市企业上市后还存在一定上涨空间。 但也有更大范围的数据比较指出，从隐含市盈率上看，科创板已受理前100家企业的平均隐含市盈率约为49.59倍，全部突破23倍市盈率的限制，且已经接近当时创业板设立初期首批企业的市盈率了。从这种数据角度看，似乎科创板上市后潜在的溢价空间又不是那么大了。 另外，目前常态化发行的主板以及中小板、创业板新股发行市盈率平均基本上只有23倍了，如此比较来看，科创板首批公司甚至已经是超高发行市盈率了！ 当然，也有观点直接对上述比较给予了全盘否认指出，科创板上市公司的行业独特性，制度设计的独特性和战略目标的非同寻常，决定了至少不能简单地套用现有的盈利、增速等常规财务指标评估方法，以及与现有的创业板等进行简单对比来，评估其是否存在高估。 所以可见，作为一个新生的改革事物，同时又是被寄予了承载远期经济转型战略目标和中短期博弈贸易争端诉求的科创板，真是可以说一千个人来评价，就可能有一千种看法。这种从不同角度评估科创板股票投资价值存在的偏差和复杂性，决定了其实目前很难得出一个让市场普遍信服的、公允的评估科创板公司估值规律出来。只是各说各话而已。而监管层虽然全力护航，但其实对科创板首批公司定价，以及对注册制的理解及操作，也是在摸索之重。 因此，或许是骡子是马，只有真正到拉出来遛遛（上市开始交易）之后，市场才能真正找到一些靠谱的规律。 或者再换一个角度来说，投资者是否需要分批次，甚至是把一只只个股分开分析之后，才能真正得出一些有价值的分析结论出来？ 我个人反而以为，相比那些从不同角度给出的估值方法（这都是术），投资者现在更关键的问题是：到底应该怎么样理解“注册制”？（这才是道！）,注册制毕竟是搭配科创板推出的全新制度，而且据说如果在科创板试点成功后，未来是会向既有A股市场推广的。 而我注意到，网上从国外注册制（主要是美国）的经验套过来的一个流行说法是，注册制一推出，散户的末日就要来了。 因为注册制的一个关键就是放松IPO时的定价审核，但是会强化退市（美股历史总体统计看，是高达50%的退市率！）。 而A股市场相对海外制度漏洞更多，在企业质量不佳几率更大，强制退市、大规模退市的可能性更高的情况下，像A股散户这样打死都不卖等待回本，以及选股专业性欠缺，可能在科创板上面临血本无归的几率也会更大。 简单说，监管层将注册制作为中国资本市场走向成熟的一个制度改革，目标是实现A股的机构化或称去散户化，但改革创新都是有两面性的，而散户可能就是这个两面性中需要付出代价的一方。 当然，至于有没有这么耸动，还需实践检验。 但至少，在注册制下，以往对科技类股票投资或者说投机的做法需要有哪些改变？这是投资者在接下来科创板首批公司真正上市之后需要不断体会理解的。
决策参考
为梦想定价！科创板股票该如何估值？—学院派的看法
【研究员】：飞云
编者按：科创板的推出，是中国资本市场发展史上是一件大事，其承载着国家实施创新驱动发展战略的重任。科创板从去年官宣到今年开板仅用时220天，体现了高层对科创板的重视！目前包括华兴源创、睿创微纳等多家科创板企业已启动发行程序，参考此前中小板和创业板首次上市情形，我们预计科创板公司上市交易最早或在7月底至8月初。由于科创板弱化了企业的盈利要求，将重构现有上市公司的估值体系，对投资者提出了更高的要求，专业投资者的春天已经到来！
【博览财经分析】科创板从官宣到开板仅用时220日，体现了高层对科创板的重视，目前已有华兴源创、睿创微纳等多家科创板公司启动发行程序，这意味着科创板公司上市交易已渐行渐近。由于科创板弱化了企业的盈利要求，将重构现有上市公司的估值体系。如何对科创板公司进行合理定价，是投资科创板的首要任务，本期我们将对科创板的估值方法进行简要探析。 科创板公司上市交易渐行渐近 科创板的推出，是中国资本市场发展史上的一件大事，其承载着国家实施创新驱动发展战略的重任。与此前中小板从筹划到设立历时5年，创业板历时10年不同，科创板从去年11月5日习大大宣布设立到今年6月13日正式开板，用时仅220天，背后体现了高层对科创板的高度重视！ 目前，已有三十多家科创板公司过会，包括华兴源创、睿创微纳、天准科技等八家公司启动了发行程序。参考中小板和创业板上市情形，中小板首日上市8家，创业板首日上市28家，结合科创板公司发行节奏来看，我们预计，科创板公司正式登陆A股市场最早或在7月底至8月初！ 科创板公司如何定价？ 与现有上市标准不同，科创板在传统营收、净利润等指标的基础上，还增加了五大市值上市标准，通过采取市值与财务指标相结合的方式来定位科创型企业，弱化了企业的盈利要求，对于现有上市公司的估值体系将构成挑战。如何构建新的估值体系，成为了投资科创板公司的首要任务。 众所周知，企业的估值可分为绝对估值法和相对估值法两大类。无论采取何种估值方法，首先都需要先确定企业所处的生命周期及行业属性，其次才是选择合适的方法对企业进行估值定价。对于科创型公司而言，其生命周期大致可分为初创期、成长期和成熟期三个阶段。企业在不同的生命周期，发展特征不同，采取的估值方法也存在差异。 在初创期，企业的成长具有高度不确定性，由于缺乏历史数据来支撑传统的估值方式，因此这个时候的企业估值具有很强的主观判断。在这一时期，潜在的市场估算是对科创型企业进行估值的较好方式，一般可用“市场规模叠加期权定价”模型进行估值，即企业的价值=行业未来市场总和*企业未来市场占有率*相应折算系数，当然折算系数也具有很强的主观性。 在成长期，企业的商业模式或产品已被市场认可，销售额快速增加，但公司因市场竞争需要依靠高强度的资本开支或研发投入以维持高增长，因此利润会被阶段性压制。在这一时期，通常以营收指标作为依据，综合考虑利润增速，研发投入与资本支出，此时可采取PS、PEG及EV/EBITDA等方法对企业进行估值。 在成熟期，企业的产品和技术日益成熟，营收、现金流和盈利等财务指标趋于稳定。在这一时期，企业的估值基本可采用传统的估值方法。其中，相对估值法是当前市场对于成熟性企业的主流估值法，估值方式包括PE、PB、PS和EV/EBITDA等（PB主要适用于重资产行业）。当然，绝对估值法中的现金流贴现模型也同样适用。 科创公司估值案例浅析 科创企业的估值方法并非一成不变。在企业的不同生命周期阶段，市场对企业的估值方法也会随之变动，以下我们以相对成熟的科技股市场，即纳斯达克市场上市的美国苹果公司和亚马逊公司为例。 作为当今科技领域的巨头，苹果公司自1980年在纳斯达克市场上市，之后经历过高速成长期，也经历过动荡低迷期。到2007年第一代iPhone推出，苹果进入新一轮高速成长期。这一时期，苹果公司的营收快速增长，市场基于公司的高成长性主要采用的是PEG法，而到了2015年后，智能手机市场格局稳固，苹果公司进入成熟期，PE基本回落到15X左右的水平。 作为纳斯达克市场上另一家科技巨头，亚马逊公司的估值也经历了变化。如果按照我们传统的PE估值法，亚马逊公司一直都没有怎么挣钱，但这并不妨碍公司发展成为一家伟大的企业。早期市场主要采取PS、DCF等估值法对企业进行定价，2015年后亚马逊的估值PS逐渐偏离原有的波动区间，根据同期海外机构的研报，分析师对亚马逊的估值方法已逐渐从PS转向EV/EBITDA。 总体而言，科创板的推出将对现有A股市场的估值模式构成挑战，估值方法也需要因时而变，对投资者的专业能力将提出更高要求。我们认为，在科创板推出的早期阶段，上市企业或以成长型或成熟型企业为主，随着市场接受度的不断提升，估值难度相对更大的初创型企业将逐渐登录A股市场上市交易，届时对投资者将才是真正的考验！
为梦想定价！科创板股票该如何估值？—企业周期的看法
【研究员】：考股砖家
结论：科创板的脚步越来越近，首家科创板股票上市在即，面对这样一个全新的市场，该如何估值，才能在科创板里更好地做到“价值投资”呢？本文抛砖引玉，对科创板股票的投资分析方法与大家进行交流探讨，供大家参考。今天来探讨一下科创板的一级市场估值。一级市场估值需要考虑两个方面的因素：一是对企业本身基本面的评估；二是发行定价机制。 从公司基本面的角度考虑，区分企业所处生命周期阶段，如果是成熟期，基本上可以对标A股上市公司，用PE进行估值，也就是以公司每股收益为估值参考依据。如果是属于初创期和成长期，主要还算考虑PS估值方法，也就是以公司每股销售收入为估值参考依据。 科创板股票的IPO定价完全市场化，科创板采用了市场化定价方式，彻底打破了23倍发行市盈率指导价，导致发行定价不再锚定募投项目所需资金，超募或者募集不足都会成为市场常态。对于科创板的首批上市公司，在10%高价剔除、保荐机构跟投、发行价格高于均值需提前发布风险提示等机制作用下，出现超高估值的可能性下降。 从定价机制上来说，市场化的定价方式相对于主板而言，一级市场能够更充分体现其合理估值，从而缓解一级市场发行价偏低，导致上市后N个一字板的情况。 首批科创板上市公司由于非常稀缺，应该会享受到估值溢价（不管是一级市场还是二级市场），所以一级市场打新几乎可以做到“盲打”，也就是准备好相应的市值，逢新必打的策略问题不大，但二级市场炒作需慎重，不是因为交易机制问题，而是一级市场可能存在估值一步到位或估值偏高的可能。
【博览财经研报】科创板的脚步越来越近，首家科创板股票上市在即，面对这样一个全新的市场，该如何估值，才能在科创板里更好地做到“价值投资”呢？本文抛砖引玉，对科创板股票的投资分析方法与大家进行交流探讨，供大家参考。 对于科创板股票的估值，我觉得还是需要分两个阶段区别对待，首批发行上市相比后续常态化发行上市的科创板股票，其估值应该是会有溢价的，这是可以预期的。 目前我们要重点关注的肯定是首发阵容的若干只科创板新股，从一级市场定价情况来看，我们已经嗅到了资金追捧的味道。创业板第二股睿创微纳的发行价最终确定为20元，对应的扣非后市盈率为79.09倍，创出了已披露定价3家科创板公司的估值新高。同时，睿创微纳此次发行出现大比例超募现象，实际募集规模是资金需求量的近三倍，这是科创板首次出现超募现象。 一级市场的发行市盈率就高达79倍了，这并不比现在创业板里科技股的平均市盈率低，考虑到上市后，不出意外的话，还可能有一波疯狂的炒作，估值水平还会成倍抬高。估值水平过高，伴随着投资风险也会加大，所以投资者参与科创板新股申购或二级市场投资时需独立估值，审慎决策。 我们今天来探讨一下科创板的一级市场估值。一级市场估值需要考虑两个方面的因素：一是对企业本身基本面的评估；二是发行定价机制。 因为科创板采取的是注册制，相对于主板和创业板的审核制来说，监管层对于公司基本面和实际经营情况以及公司高管团队的实质性审核无疑要宽松很多，而监管层对于科创板股票主要是进行形式性审核。 考虑到这种审核机制的不同，对于科创板拟上市企业在一级市场上可能存在因为“过度包装”报表而导致整体估值偏高问题，尤其是处于初创期和成长期的企业，其研发支出、营业收入等规模不大，相对容易操纵，存在一定的包装可能。 其实，对于科创板上市公司来说，从估值理论的角度，本身要做科学合理的价值评估就有难度，如果唯一值得信赖的报表也有水分，就让投资者更无从准确评估公司价值了。我们看下表，根据企业生命周期的不同阶段，估值技术所要重点评估的因素也是不同的。对于科创板上市公司来说，通常处于初创期和成长期的比较多，而处于成熟期的占少数，成熟期的上市公司通常直接对标可比主板和创业板上市公司即可大概合理估值。 睿创微纳之所以在一级市场定价高达79倍，很大程度上是因为它本身属于成熟期，公司经营已经比较稳定，且业绩增长的想象空间还很大。据该公司披露的资料，公司在手订单饱满。截至2019年3月末，公司已实现收入及在手订单对应收入合计约32489.32万元，已达到2018年度主营业务收入的84.96％。招股书披露的目前2019年各类订单63909.1万元。 对标A股可比上市公司高德红外和大立科技，目前静态市盈率分别在140倍和110倍左右，该公司发行市盈率还算合理。 因此，从公司基本面的角度考虑，区分企业所处生命周期阶段，如果是成熟期，基本上可以对标A股上市公司，用PE进行估值，也就是以公司每股收益为估值参考依据。如果是属于初创期和成长期，主要还算考虑PS估值方法，也就是以公司每股销售收入为估值参考依据。 另外，简单谈谈发行定价机制对于发行估值的影响。 科创板股票的IPO定价完全市场化，科创板采用了市场化定价方式，彻底打破了23倍发行市盈率指导价，导致发行定价不再锚定募投项目所需资金，超募或者募集不足都会成为市场常态。对于科创板的首批上市公司，在10%高价剔除、保荐机构跟投、发行价格高于均值需提前发布风险提示等机制作用下，出现超高估值的可能性下降。 睿创微纳79倍的发行市盈率应该只是一个特例，而不会是普遍现象。 从定价机制上来说，市场化的定价方式相对于主板而言，一级市场能够更充分体现其合理估值，从而缓解一级市场发行价偏低，导致上市后N个一字板的情况。 理论上讲，上述定价机制存在一二级市场估值倒挂的风险。但短期来看，首批科创板股票毕竟属于稀缺资源，市场流动性充足，自然有溢价，科创板上市后应该不会出现二级市场估值低于一级市场的问题。 综上所述，首批科创板上市公司由于非常稀缺，应该会享受到估值溢价（不管是一级市场还是二级市场），所以一级市场打新几乎可以做到“盲打”，也就是准备好相应的市值，逢新必打的策略问题不大，但二级市场炒作需慎重，不是因为交易机制问题，而是一级市场可能存在估值一步到位或估值偏高的可能。
观察与思考
为梦想定价！科创板股票该如何估值？—感性派的认知
【研究员】：盐老狮
编者按：本文回答了两个问题：在一级市场市盈率已经超过70倍的科创板股票，是否有上市后“破发”的风险？参照创业板上市首日二级市场110倍的市盈率来看，仍有很大的套利空间，蒙眼打新的策略在科创板初期仍然有效；科创板在二级市场的估值，相比主板是否会有很高的溢价？对科创板来说，交易制度相比主板更有弹性、玩法更多，但同时，相比主板无门槛开户，科创板50万资产的开户要求，不是每个散户都能迈过的。超过90%的股民，根本就还没有在科创板炒股的资格。因此，科创板的制度溢价被高高在上的开户门槛所抵消了，二级市场估值水平在初期可以参照更为类似的创业板。
【博览财经研报】估值一直是中国股市中的玄学。 既不同与海外成熟市场的价值估值，也强烈差异于纯新兴市场的资金估值。 毕竟，A股市场的资金成分很复杂，既有带着纯价值投资理念来淘金的北向资金（含QFII），也有师从巴菲特的内地公募基金，还有一无所知纯粹押大小的散户，更有以割韭菜为生的游资（私募）。 于是，我们在A股中，既看到了价格超过1000元的茅台，也有市盈率突破 10000倍的新劲刚，还有即将以分计价的退市海润…… 在不一样的市场环境中，A股的估值仿佛是条变色龙。 牛市中的估值，主要靠讲故事、吹牛逼，熊市中的估值，又改成了重价值、看业绩。 这种背景下，即将开市交易的全新科创板，又会用怎样的视角去估值呢？ 在博览研究员看，这恐怕并没有标准答案，毕竟金融市场不是高估，就是低估，我们只能尝试以既有A股投资风格为锚，去探索科创板未来可能出现的变化。 受益于IPO注册制，科创板在一级市场的估值，就显著差异于主板、中小创。 此前主板新股发行市场化改革失败（从新股三高到新股“破发”乱象丛生）后，在2014年IPO重新回到了发行市盈率管制的老路。 不分行业、不看业绩、不论流通盘大小，在主板上市的新股发行市盈率一律23倍，让A股重回“新股不败”神话的同时，也令其优化资源配置的功能丧失殆尽。 而科创板IPO注册制改革最重要的一环便是“放开IPO定价管制”,于是，继科创板的华兴源创新股定价41倍市盈率后，睿创微纳、天准科技先后确定了发行价，发行市盈率分别为71倍和52倍。 实质上，从隐含市盈率上看，科创板已受理前100家企业的平均隐含市盈率约为49.59倍，全部突破23倍市盈率的限制。 50倍市盈率，对于一家正常发展的企业来说，早已透支了成长，但对当前炙手可热的科创板来说，则是明显低估。 中国股市从来都有逢新必炒的传统，这个“新”一是全新的市场；二是新冒出来题材；三是国家产业政策扶持的新行业；四是刚刚上市的新股。 科创板这个时代娇子，集四“新”宠爱于一体，投机炒作已是在所难免，询价机构也自然明白第一批科创板的尝鲜价值，不愁没人炒作接盘，平均50倍的市盈率已经是保持克制后的报价。 按照坊间传闻，为了预防科创板开市后被炒到天上去，证监会有意在集齐了100家储备企业后，再一起集体上市交易，以平抑可能出现的资产泡沫。 这种担心绝非无中生有，创业板第一天交易时，由于只有二十八只股票可供交易，当天全部创业板股票平均涨幅76.46%，平均市盈率110倍。 以此来看，第一批科创板近50倍的发行市盈率，在上市首个交易日还预留了至少100%的上涨空间。 蒙眼打新的策略对当前的科创板仍然有效。 但过头一批企业之后，科创板破发的风险将会越来越大。 这一方面是因为，揭开神秘面纱之后的科创板新鲜感已经消失，二级市场的接盘侠将逐渐失去激情，在买单上的挂单价会趋于谨慎；另一方面，首批科创板打新巨大的赚钱效应，将令询价机构在一级市场更具进取心，报的价格会逐渐趋高。 并且，科创板的IPO注册制决定了，只要估值有溢价，企业上市融资的冲动将随时转化扩容冲击，上市的节奏与规模将更快、更大。 因此，一、二级市场之间的价差将越来越小，直到抹平，甚至倒挂（破发）。 只要中签就是赚多或赚少的问题，这个A股市场中的常识，将在其后开启的科创板中被颠覆。 对科创板的二级市场而言，虽然交易制度相比主板更有弹性、玩法更多，例如上市头四天不设涨跌幅限制，涨跌幅放宽到20%等，但同时，相比主板无门槛开户，科创板50万资产的开户要求，不是每个散户都能迈过的。 截止到目前为止，科创板开户投资者数量已近300万户，而A股主板市场的股民已逾亿户。 超过90%的股民，根本就还没有在科创板炒股的资格。 因此，科创板的制度溢价被高高在上的开户门槛所抵消了，二级市场估值水平在初期可以参照更为类似的创业板。 当然，事情的发展是动态的。 如果科创板的赚钱效应能独立于主板，那么相信散户会想尽一切办法，迈过50万的资产门槛来开户淘金。 如果科创板的起步并不顺利，甚至呈现出交易量日趋减少的颓废之势，那么监管部门，必然会想办法削低开户门槛，帮助更多的增量资金跑步救场。 科创板对于中国经济转型、大国博弈站位的战略意义，不必多言。 单就资本市场内部而言，证监会主席席易会对科创板已经定性过了：改革的试验田！ 既然是试验田就意味容错度会比较高，对于那些在主板中“零容忍”的投机行为，在科创板里或睁一只眼闭一只眼…… 这意味着，在未来相当长一段时间内，科创板或仍然是一个以投机博弈风格为主的战场，只有当注册制贯彻落实到一定程度，继续推进改革开放，才会真正走向价值投资的沃土。
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发表于 2019-7-3 14:13:23
