主编点评
【本期主编】：柏双
《补齐资本市场短板，“中国版纳斯达克”起航》：距离科创板开市的日期越来越近了，今天仍是一期科创板专刊予以分析，以表重视。 从宏观背景看，科创板对于弥补现有资本市场结构短板，推动资本市场改革具有战略性意义，但其发展不会一帆风顺，投资者需要提防科创板公司可能出现“出道即是巅峰”的尴尬局面！ 首先，《细数科创板公司发行特征：五个方面你需知道》：科创板的发行数据充分体现了我国产业结构的特征，“北上广”地区是科创板上市公司的大户，超过50%的企业来自于此。其次，江苏、浙江两地也涌现出不少优质的科创企业，符合预期。从行业上看，充分体现了科创板的角色定位，超过80%的企业来自于科创板优先推荐的6大产业。其中，以计算机、通讯、互联网为代表的新一代信息技术产业最为集中。这也表明，政策引导以及科创板的重心主要集中在信息技术领域，符合科创低位，说明相关产业的企业更容易上科创板。这一特征，也体现在首批发行上市的科创板股票中。 其次，《科创板基金投资指南：适合两人群、重视三因素》： 其一，科创板基金主要适合两类投资群体投资，第一类是资金门槛达不到，想要借道科创板基金间接参与科创板市场的；第二类是偏稳健或做资产组合配置的投资者，通过选择科创板基金可以稳健投资科创板市场，直接投资科创板个股，不管是从上市公司质量还是交易制度角度考虑，还是属于风险类型偏高的投资。 其二，投资科创板基金要考虑的因素不少，但核心因素主要有3个：投资范围，运作方式（封闭还是开放式）以及基金经理。尤其，第三批科创板主题基金从战略配售和管理团队两个方面综合考虑，具有相对优势，可重点关注。至于申购赎回费率不是重要关注点，其实认购金额大，认购费率各基金基本上都有折扣。 此外，以史为鉴《从美国注册制的历程，对A股科创板走向的三点借鉴》：注册制早在多年前中国证券市场就在提，但直到科创板，决策层才决定同步将这个“作为成熟市场标志”的注册制落地，其中的深意绝对不容忽视。而从国外注册制落实过程中对股市的影响看，可谓影响深远。 在我看来，正确理解“注册制”在A股的落实，将是判断当前科创板新股公布的定价市盈率过高是不是真的高（打新收益如何）？科创板新股上市后初期不限制涨跌阶段将怎样表现？以及预判未来科创板股票中长期走向趋势的关键。 而分析注册制，美国股市是一个最好的参考。 首先，注册制是具有打击投机短炒（注册制解决了上市公司稀缺性）和去散户化（机构的鉴股能力、抗风险能力更强）两大成效。但在初期，结果可能是相反的。即，在初期反而有可能导致科创板大概率出现被爆炒更疯狂的少数新股，也有少数大神级的大散户可能更神、更疯狂。 第二点，中国的注册制要从不完善到具体完善，再到相关的法案限制注册制随意性，还需要经历漫长的实践考验和法律法规的完善。在这个过程中，A股可能仍不免经历一段造假和爆炒横行的阶段。 第三，注册制短期可能加剧上市公司造假、美化财报的倾向，但中长期来看，注册制对市场选择的强化，必然将让更多造假行为无所遁形，但也会让散户面临亏损的概率更大。
决策参考
细数科创板公司发行特征：五个方面你需知道
【研究员】：乔帮主
科创板的发行数据充分体现了我国产业结构的特征，“北上广”地区是科创板上市公司的大户，超过50%的企业来自于此。其次，江苏、浙江两地也涌现出不少优质的科创企业，符合预期。从行业上看，充分体现了科创板的角色定位，超过80%的企业来自于科创板优先推荐的6大产业。其中，以计算机、通讯、互联网为代表的新一代信息技术产业最为集中。这也表明，政策引导以及科创板的重心主要集中在信息技术领域，符合科创低位，说明相关产业的企业更容易上科创板。这一特征，也体现在首批发行上市的科创板股票中。
【博览财经研报】科创板从正式宣布立项到正式开板，仅用了220天。截止7月9日，已经有144家企业进入了发行程序，其中1家企业中止，1家企业终止。 目前，处于受理阶段的企业有24家，进入到问询阶段的企业有87家，提交注册的有6家，注册生效的有25家，已全部进入发行阶段。 “北上广”是科创板大户 从区域上看，“北上广”是科创板上市公司的大户，三地共有73家，占比51.40%。 具体来看，来自于北京的企业有28家、江苏24家、广东24家、上海21家、浙江14家、山东6家、湖北4家、福建3家、天津3家、陕西3家、安徽2家、湖南2家、四川2家、贵州1家、河南1家、江西1家、辽宁1家、重庆1家、黑龙江1家、境外1家。 信息技术行业上市企业最多 从行业分布上看（证监会行业），计算机、通信、互联网、高端装备等行业最多，这也体现了科创板的定位。 具体来看，计算机、通信和其他电子设备制造业28家、软件和信息技术服务业26家、专用设备制造业26家、医药制造业19家、互联网和相关服务6家、化学原料和化学制品制造业5家、通用设备制造业5家、生态保护和环境治理业4家、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业4家、研究和试验发展3家、仪器仪表制造业3家、电气机械和器材制造业3家、非金属矿物制品业2家、橡胶和塑料制品业2家、废弃资源综合利用业1家、金属制品业1家、食品制造业1家、有色金属冶炼和压延加工业1家、专业技术服务业1家、租赁业1家。 按照《证券交易所科创板企业上市推荐指引》明确优先推荐的6大产业领域进行分类，在140家已受理企业中，属于6大产业的企业约有116家，占比81.69%。 其中，属于新一代信息技术产业的企业高达60家，其次是高端装备产业有27家，生物医药有19家位居第三。 （注：不同产业划分可能会有偏差） 首批发行股票中上海是第一梯队 从已发行的25只科创板股票看，计算机、通信和其他电子设备制造业最多达到9只，其次是专用设备制造业。 按照6大优先推荐产业看，主要集中在高端装备、新一代信息技术、新材料三个领域。 从区域上看，发行最多的是上海，有5家企业，其次是北京和江苏，分别有4家，第三梯队是广东、陕西、浙江各3家。 中国通号发行股份最多 在首次发行的这25只股票中，发行股份最多的是中国通号18亿股，最少的是安集科技1328万股； 发行价格（预估）最高的是方邦股份58.03元，发行价格（预估）最低的是中国通号5.93元； 发行市盈率（预估）最高的是中微公司119.19倍，发行市盈率（预估）最低的是中国通号19.06倍； 顶格申购需配市值最大的是中国通号252万元，顶格申购需配市值最小的是铂力特和安集科技，仅需3.5万元。 最赚钱的公司是中国通号 从财务方面看，截止2019年3月31日，一季度盈利的企业有22家，亏损的有3家。其中，一季度净利润超过1亿元的有2家，分别是中国通号6.76亿元、澜起科技2.25亿元； 5000万元以上的有4家；5000万元以下的有16家，其中不足100万元的有1家，为天准科技76.94万元。亏损的企业分别是航天宏图-4003.14万元、交控科技-2428.99万元、铂力特-227.52万元。 总结 综上所述，科创板的发行数据充分体现了我国产业结构的特征，“北上广”地区是科创板上市公司的大户，超过50%的企业来自于此。其次，江苏、浙江两地也涌现出不少优质的科创企业，符合预期。 从行业上看，充分体现了科创板的角色定位，超过80%的企业来自于科创板优先推荐的6大产业。其中，以计算机、通讯、互联网为代表的新一代信息技术产业最为集中。 这也表明，政策引导以及科创板的重心主要集中在信息技术领域，符合科创定位，说明相关产业的企业更容易上科创板。这一特征，也体现在首批发行上市的科创板股票中。
焦点透视
科创板基金投资指南：适合两人群、重视三因素
【研究员】：考股砖家
结论：距离科创板开市的日期越来越近了，今天谈谈科创板基金的投资策略。 首先我要说的是，科创板基金主要适合两类投资群体投资，第一类是资金门槛达不到，想要借道科创板基金间接参与科创板市场的；第二类是偏稳健或做资产组合配置的投资者，通过选择科创板基金可以稳健投资科创板市场，直接投资科创板个股，不管是从上市公司质量还是交易制度角度考虑，还是属于风险类型偏高的投资。 投资科创板基金要考虑的因素不少，但我梳理了一下，核心因素主要有3个：投资范围，运作方式（封闭还是开放式）以及基金经理。 我认为第三批科创板主题基金从战略配售和管理团队两个方面综合考虑，具有相对优势，可重点关注。至于申购赎回费率不是重要关注点，其实认购金额大，认购费率各基金基本上都有折扣。
【博览财经研报】距离科创板开市的日期越来越近了，今天谈谈科创板基金的投资策略。 首先我要说的是，科创板基金主要适合两类投资群体投资： 第一类是资金门槛达不到，想要借道科创板基金间接参与科创板市场的； 第二类是偏稳健或做资产组合配置的投资者，通过选择科创板基金可以稳健投资科创板市场。毕竟，直接投资科创板个股，不管是从上市公司质量还是交易制度角度考虑，还是属于风险类型偏高的投资。 投资科创板基金要考虑的因素不少，但我梳理了一下，核心因素主要有3个：投资范围，运作方式（封闭还是开放式）以及基金经理。 对于投资范围，有个误区需要厘清，有不少科创板基金申购者，对科创板基金存在误解，以为科创板基金就是专门买科创板股票的，其实不然。以首只发行的科创板基金易方达科技创新混合为例，其投资范围为国内一切合法发行的股票，包括港股通股票，以及各种债券、票据、银行存款等，甚至还包括股指期货，并不局限于科创板股票。 目前并没有完全纯粹的只投资科创板股票的科创板基金，无非是不同投资品种的投资比例勾兑以及总体投资仓位限制问题，因此，对于当前以科创板主题基金名义发行的基金，我们要考察的重点是其是否能参与科创板新股的战略配售。对于科创主题基金来说，战略配售和打新是重要的收益来源，但从目前来看，战略配售“僧多粥少”，打新的难度也在增加。 第二个要考虑的核心要素是运作方式。封闭式科创板主题资金优势明显。当前的18只科创主题基金主要分为两大阵营，一为开放式，二为封闭式。两者最大的区别在于能否参与战略配售，而能够参与科创板战略配售的基金拥有四方面显著优势： 一是，科创板将优先安排向战略投资者配售股票，此后再确定网下网上发行比例，因此这类产品能够优先投资科创板； 二是，普通网下打新相当于一级市场的“零售业务”，而战略配售投资相当于是一级市场的“大额批发业务”，能够大额投资科创板，更充分受益； 三是，战略配售投资属于长期投资行为，战略投资者持有配售股票不少于12个月，投资科创板战略配售基金有利于把握科创板的长期回报； 四是，参与战略配售对资金量要求较高，且个人投资者没有参与科创板战略配售资格，科创板战略配售基金则为个人投资者参与科创板战略配售提供了捷径。 我注意到，第三批发行的6只科创板主题基金（银华、博时、中金、大成、中欧、财通）可以说是专为打新而生，这次清一色为封闭式三年，而且全部设置了10亿元的募集规模上限。几只产品最大的亮点为可参与科创板战略配售，同时能参与网下打新。 所以，相对于申购费率这些因素，基金运作方式是个重要的择基标准，优先选择具有战略配售资格的科创板基金。 第三个核心要素就是管理团队。科创板是机构投资者的“高考”，科创板的特点天然决定了优质企业处于卖方市场，且科创企业处在技术驱动的早期发展阶段，投资不确定性较大，战投锁定期不少于12个月，这对于投资团队的能力提出了较高的要求。 先给大家看一下前2批科创板主题基金的投资团队情况，注意，单纯按投资年限来看，这里有好几位“小白”基金经理哦。 我提一个简单的择基思路，从管理团队的角度考虑，团队人多+投资年限长应该比“小白”基金经理管理的基金更稳健，理论上是这样的，当然初生牛犊不怕虎，对于科创板这样一个新鲜市场，也许“小白”逆袭成为“黑马”也未曾可知。 第三批发行的科创板主题基金，管理团队阵容明显加强。先贴一下这6只基金名单，中金科创主题3年封闭运作灵活配置混合型证券投资基金、博时科创主题3年封闭运作灵活配置混合基金、中欧科创主题3年封闭运作灵活配置混合基金、大成科创主题3年封闭运作灵活配置混合基金、银华科创主题3年封闭运作灵活配置混合基金、财通科创主题3年封闭运作灵活配置混合基金。 限于篇幅，以其中两只基金为例来做说明。 中欧科创主题基金可谓是配备了“豪华”基金经理团队，由王培、周应波、张跃鹏3名实力派基金经理强强联合，协同管理中欧科创主题基金。其中，由投资总监王培主导整体投资策略；擅长科技类、新兴产业投资的周应波协助科创板块选股；打新经验丰富的张跃鹏协助科创新股申购。 博时科创主题3年封闭混合配备了“2+4”的投研团队，实行双优基金经理制度，并且配备了由TMT新能源投研一体化小组负责人等资深科技创新行业投研人员，拟任基金经理曾鹏是博时权益投资主题组、投研一体化小组负责人，拥有超15年的科技产业投资研究经验。截至6月13日，其管理博时特许价值混合A今年以来总回报为37.57%，同类排名15/414。拟任基金经理肖瑞瑾具有7年基金从业经验，现任博时TMT投研一体化小组负责人，擅长全球科技投资视角，其管理的博时回报灵活配置混合基金今年以来总回报44.15%，同类排名第一。 综上所述，科创板主题基金重点考虑的3大核心要素是择基的主要标准，我认为第三批科创板主题基金从战略配售和管理团队两个方面综合考虑，具有相对优势，可重点关注。至于申购赎回费率不是重要关注点，其实认购金额大，认购费率各基金基本上都有折扣。
从美国注册制的历程，对A股科创板走向的三点借鉴
【研究员】：大双
结论：我认为，正确理解“注册制”在A股的落实，将是判断当前科创板新股公布的定价市盈率过高是不是真的高（打新收益如何）？科创板新股上市后初期不限制涨跌阶段将怎样表现？以及预判未来科创板股票中长期走向趋势的关键。因科创板在快马加鞭的同时，监管层将从欧美国家引入的注册制作为配套，目的是实现中国资本市场走向成熟的一个制度改革，当前A股投资者对科创板新股定价的看法，对科创板设立初期的一批新股会怎样炒新，以及未来对科创板中长期走势，都会受到注册制落实情况的影响。 而分析注册制，美国股市是一个最好的参考。首先，从国外的经验看，注册制是具有打击投机短炒（注册制解决了上市公司稀缺性）和去散户化（机构的鉴股能力、抗风险能力更强）两大成效的。但在初期，结果可能是相反的。即，在初期反而有可能导致科创板大概率出现被爆炒更疯狂的少数新股，也有少数大神级的大散户可能更神、更疯狂。 第二点，中国的注册制要从不完善到具体完善，再到相关的法案限制注册制随意性，还需要经历漫长的实践考验和法律法规的完善。在这个过程中，A股可能仍不免经历一段造假和爆炒横行的阶段。 第三，注册制短期可能加剧上市公司造假、美化财报的倾向，但中长期来看，注册制对市场选择的强化，必然将让更多造假行为无所遁形，但也会让散户面临亏损的概率更大。
【博览财经消息】注册制早在多年前中国证券市场就在提，但直到推出科创板后，决策层才决定同步将这个“作为成熟市场标志”的注册制落地放在了这个被寄予厚望的市场上，其中的深意绝对不容忽视。 而从国外注册制落实过程中对股市的影响来看，可谓影响深远。因此，在我看来，如果当前各机构在做科创板相关的预测时忽视了这个深刻背景，那么预测的准确性，都是要受到质疑的。 事实上，我认为，正确理解“注册制”在A股的落实，将是判断当前科创板新股公布的定价市盈率过高是不是真的高（打新收益如何）？科创板新股上市后初期不限制涨跌阶段将怎样表现？以及预判未来科创板股票中长期走向趋势的关键——当然，我们也始终要注意“注册制”这个舶来品在中国化中的“中国特色”。 我在上周有关科创板估值定价的文章《一千个人谈科创板定价，就有一千个哈姆雷特》中指出，相比那些从不同角度给出的估值方法（这都是术），我认为投资者现在更应该重视、也更关键的问题是：到底应该怎么样理解“注册制”？（这才是道！）。因为科创板推出的一个重要配套政策就是注册制同步落地，这个全新的制据说在科创板试点成功后，未来是会向既有A股市场推广的。 我注意到，网上从国外注册制（主要是美国）的经验套过来的一个流行说法是，注册制一推出，散户的末日就要来了。 因为注册制的一个关键就是放松IPO时的定价审核，但是会强化退市（美股历史总体统计看，是高达50%的退市率！），而A股市场相对海外制度漏洞更多，在企业质量不佳几率更大，强制退市、大规模退市的可能性更高的情况下，像A股散户这样打死都不卖等待回本，以及选股专业性欠缺，可能在科创板上面临血本无归的几率也会更大。 简单说，科创板在快马加鞭的同时，监管层将从欧美国家引入的注册制作为配套，目的是实现中国资本市场走向成熟的一个制度改革，目标之一就是实现A股的机构化或称去散户化，但改革创新都是有两面性的。当前A股投资者对科创板新股定价的看法，对科创板设立初期的一批新股会怎样炒新，以及未来对科创板中长期走势，都会受到注册制落实情况的影响。 而分析注册制，美国股市是一个最好的参考。 众所周知，美国证券市场历史悠久，在1950年以前散户投资者的持股比例曾高达94%，而如今美国散户连5%都不到，这剩余的5%都是财务能够实现独立自由的人士，包括一些富豪明星等成功人士！没有散户是美国的一大奇景，也是最为中国专家所最为称道的。 但是，美股注册制最终导致的去散户化也有个过程。其中很多经验教训，在A股科创板恐怕都会有重演的可能。 首先，从国外的经验看，注册制是具有打击投机短炒（注册制解决了上市公司稀缺性）和去散户化（机构的鉴股能力、抗风险能力更强）两大成效的。但在初期，结果可能是相反的。即，在初期反而有可能导致科创板大概率出现被爆炒更疯狂的少数新股，也有少数大神级的大散户可能更神、更疯狂。 我们看到，不像中国的注册制是自上而下对舶来品的中国化，美国的注册制是在与金融市场的博弈过程中，金融法规渐行完善最后自然选择的结果。所以美国准确的实行科创板的时间并无权威说法，但根据一些资料，基本上早在1950年之前有关法规就已经非常完善了。据一些史料，早在《1933年证券交易法》、《1934年证券交易法》、《1940年投资公司法》等十多部核心法规中，对目前国际流行的注册制的很多核心要义就进行了规范。 但是，美国在1950年之前和1980年左右，基本都还是散户的天下，目前证券教科书上著名的利弗莫尔，就是当初的杰出代表，以一己之力力抗摩根，狙击伯利恒钢铁！反而当时基本没有人会相信机构。因为，注册制天生就提供了一个土壤：地雷遍地，造假横行，内幕泛滥！而当年的美国金融机构受利益驱动和更强的专业能力，反而是内幕横行，老鼠仓遍地！这导致机构当时在相当长期内没有信任度。 在散户和机构势如水火后，是美国监管机构通过多年来的不断完善法规，也就是补漏注册制后，才实现了对机构的严格监管和去散户化的过程。 也就是说，美股注册制的成功经历坎坷、代价不菲，可以说是踩踏着散户的尸体建立起来的。这个过程经过了近百年！ 而上述的造假倾向，目前在首批科创板公司也已经有了端倪。 从这个角度来说，目前中国的注册制，其实还欠缺非常多相关的配套政策（打击造假的、退市的），未来还有太多工作要走。 好在目前伴随首批科创板企业大规模申购，证监会等部门已经开始加大对科创板财报造假问题的问询和打击，而6月初最高法《关于为设立科创板并试点注册制改革提供司法保障的若干意见》，也有为科创板做好配套法律法规支持的意思在内。 这也就说到了第二点，中国的注册制要从不完善到具体完善，再到相关的法案限制注册制随意性，还需要经历漫长的实践考验和法律法规的完善。在这个过程中，A股可能仍不免经历一段造假和爆炒横行的阶段。 同样的，那么美国注册制在初期出现的这种反政策目标的过程，在A股会否也会重演一遍？我们的监管层在力图避免这一幕重演，但谁也不能确定历史规律会这么容易打破。 第三，注册制短期可能加剧上市公司造假、美化财报的倾向，但中长期来看，注册制对市场选择的强化，必然将让更多造假行为无所遁形，但也会让散户面临亏损的概率更大。 美股科创板的一个特征就是但凡严重造假就坚决强制退市。1950年到现在，美国退市将近1万家，而现存的上市公司也就是一万多家！也就是说，从美国的历史经验来看，在注册制下，上市10家公司最终有高达5家有问题。而本来股市就是70%人赔钱，20%的保本，10%的赚钱，再加上这么一个中长期来看，注册制高达50%的退市率，那么赚钱的几率就降到5%，概率就更低了！ 当然，中国落地的注册制度大概率相比美国在对上市公司的审核方面（虽然说现在已经不叫审核制了）还是会严格一些，对退市恐怕比美股也会更谨慎一些。那么，未来A股科创板公司造假或者最终失败的理由有多大、退市的比例会有多高？则就需要依据中国的情况再进一步评估，那就是后话了。 总之，国外的注册制落实对短中长期资本市场走向的影响，对于A股具有很大的参考性。但同时，中国的注册制并不是照搬美国，而是必定会有很多“中国特色”，那么“中国特色注册制”下，以往对科技类股票投资或者说投机的做法需要有哪些改变？这是投资者在接下来科创板首批公司真正上市之后需要不断体会理解的。
背景参考
补齐资本市场短板，“中国版纳斯达克”起航
【研究员】：飞云
编者按：科创板的推出，有利于弥补我国现有资本市场结构中的短板，对于推动资本市场改革具有重要的战略性意义。当前我国推出科创板与上世纪美国推出纳斯达克的时代背景具有诸多相似之处，我们认为，科创板承载着国家实施创新驱动发展战略的重任，承担着打造“中国版纳斯达克”的使命，但其发展不会一帆风顺，投资者需要适当降低预期，提防科创板公司可能出现“出道即是巅峰”的尴尬局面！
【博览财经分析】目前我国已初步形成由主板、中小板、创业板、新三板和区域股权交易市场构成的多层次资本市场体系，科创板的推出有利于弥补我国现有资本市场结构中的短板，对于推动资本市场改革具有重要的战略性意义。当前我国推出科创板与上世纪美国推出纳斯达克的时代背景具有诸多相似之处，科创板有望被打造成为“中国版纳斯达克”！ “中国版纳斯达克”扬帆起航 根据上交所的安排，首批25家科创板公司将于7月22日正式登陆A股市场。在科创板推出之前，我国已初步形成由主板、中小板、创业板、新三板（股转系统）及区域股权交易市场构成的多层次资本市场体系，上市（挂牌）企业数量整体呈现“正金字塔”结构，不同的市场定位有所不同，基本能满足不同规模、盈利状况和风险程度企业的融资需求。 其中，主板主要定位于大型、成熟型企业，对企业上市要求最为严格； 中小板主要定位于成长性较好或科技含量较高的中小企业，目前上市标准与主板基本一致； 创业板主要定位于“两高六新”型企业，即符合成长性高，技术含量高，新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式的企业，相较于主板和中小板，创业板的上市门槛有所放松； 新三板主要为初创期的企业提供融资渠道，早期主要为中关村科技园区非上市股份公司进入代办股权转让系统进行报价转让，定位于科技型企业，但随着2013年市场的扩容，新三板已不再局限于高科技企业； 区域股权交易市场主要为初创期和较小型企业提供服务，挂牌门槛最低，且各区域标准不一。 结合上述市场的上市条件和投资门槛，我们认为，科创板的推出，有利于弥补我国现有资本市场结构中的短板。相较于主板、中小板和创业板，科创板的上市门槛较低，能较好的满足那些投入大、风险高的科技型企业融资需求，且允许同股不同权的公司上市；相较于新三板和区域股权交易市场，科创板的投资门槛相对较低，市场流动性较好。 此外，相对于主板、中小板和创业板，科创板在上市制度、交易制度、监管制度、退市制度等方面都有突破性的创新，这些对于推动我国资本市场改革具有重要的战略性意义。科创板承载着国家实施创新驱动发展战略的重任，目标是打造成为“中国版纳斯达克”！ 中国科创板VS美国纳斯达克 纵观全球证券市场，美国纳斯达克是一个为高科技企业提供投投融资服务的成功典范，造就了如苹果、亚马逊、谷歌等一批伟大的科技巨头，可以毫不夸张的说，美国高科技企业的成功与纳斯达克市场密不可分。从时代背景来看，当前我国推出科创板与上世纪美国推出纳斯达克具有诸多相似之处。具体而言： 当时的美国正面临经济转型。20世纪60年代中后期，美国经济面临内忧外困的局面。内部方面，传统的强刺激（如减税、扩大财政支出及降低利率等）增长模式已经开始乏力；外部方面，70年代初全球石油危机带来输入型通胀压力，德国和日本制造业的崛起对美国企业构成较大的竞争压力。当前我国同样面临经济转型，传统的经济增长模式已经难以为继。 当时的美苏竞赛刺激美国加大科技领域投入。20世纪50年代后，第三次工业革命兴起，当时美苏处于冷战时期，苏联在科技领域取得的成绩刺激了美国加大科技领域的投入，这段时期美国技术领域的积累为日后高科技企业的崛起奠定了坚实基础。当前中美关系已从贸易摩擦升级为科技对战，大力发展高科技产业已成为我国实现自主可控的必然选择。 当时的美国高科技企业面临较差的融资环境。受制于自身较差的盈利能力和对未来前景的高度不确定性，当时美国高科技企业很难向银行寻求融资贷款，也达不到纽交所的上市标准向资本市场寻求融资，当时美国的风险投资也很难满足科技企业的融资需求。当前我国高科技企业的融资环境依然较差，单纯依靠风险投资、股权机构或政府补贴难以持续补血。 当时的美国OTC市场亟需规范治理。1971年之前，美国OTC市场（场外交易市场）的报价都是手动记录，交易双方直接沟通进行交易，这种交易方式效率低下且存在暗箱操作的空间。OTC市场的不规范和不透明导致资金不愿进入该市场，从而导致流动性较差。当前我国新三板虽实行注册制，但较高的投资门槛和较低的流动性使得其融资功能未能有效发挥。 在上述背景下，1971年美国纳斯达克市场成立，此后逐渐从场外交易所发展成为全国性的证券交易所。纳斯达克的制度设计经过了多次迭代，目前已趋于完善，形成了按照上市标准严格程度从高到低的纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场和纳斯达克资本市场，能够较好的平衡财务要求和流动性要求。 最后，我们认为，科创板的发展不会一帆风顺。2009年创业板推出后经历了一波疯狂炒作便陷入低迷；2018年香港通过制度设计吸引新经济企业上市也难挡目前这些公司股价破发；1971年美国纳斯达克成立后也经历了一段时期的低迷。对于即将上市的科创板公司，建议投资者留一半清醒留一半醉，提防这些公司可能出现“出道即是巅峰”的尴尬局面！大智慧破解版
| 
发表于 2019-7-10 09:00:56
