《美联储释放强烈降息信号，A股迎来喘息之机…但也仅此而已》：上周末，美国就业数据出台之后，降息预期大幅减弱，引发全球风险资产调整。但7月10日，美联储主席鲍威尔在国会证词中释放出强烈的降息信号，则令隔夜美股三大股指均创盘中最高纪录。这对A股市场而言，意味着至少在今日（11日），降息预期带来的乐观情绪会压倒科创板抽血预期及A股内部的问题等，可能会跟随美国有所表现——但可能力度相比美股还是会弱一点，毕竟传导中，预期会减弱的。 不过，美联储主席的讲话虽然让短线市场预期重新倾向降息，但也要认识到，提前放风，是美联储向来引导市场预期的惯用套路，其目的也有通过窗口指导，在不实际降息的情况下提前实现一些政策目标之意，但未来是否真的会降仍难以确定。 所以A股市场短线或许会暂时止跌，但个人以为，预期很快就会重新回到内因主导上，市场对科创板的评判，仍会是决定接下来短中期A股走向的核心因素——除非，正在磋商的贸易争端真的传来超预期达成协议的利好（但看起来概率很低）。另外，市场还在期待7月份按惯例会召开的重磅会议（年中经济工作总结会议）会否发出一些惊喜信号。在此之前， 股市场能寻找一个稳定的均衡（2900之上不再狠跌）就不错了。 《科创板、贸易争端等因素均反映了A股整体疲软难改》：10日的大盘再次走出一个弱势震荡下行的局面，超过2500家个股下跌，中小市值个股跌幅较大，尾盘甚至出现了一波跳水，成交量在9日缩量的基础上继续萎缩，整体显得颇为冷清。尤其沪指收盘2915点，距离中心值3019点又远了些，可见空方继续占有，趋势向下。而这样弱的盘面却是发生9、10日贸易争端出现缓和的消息之后。这既反映了贸易争端因素阶段性暂时被市场无视，更主要的还是A股自身的内部脆弱性比较严重。 在我看来，无论有关部门如何否认超募、搞估值问题，但本周以来，投资者对科创板申购高峰的高度关注，对科创板新股高市盈率及对融资抽血的担忧，都已经切实反馈在指数的表现上。另外，贸易争端的利好消息被无视，主要原因还是在于，上述的利好可以说非常有限，并不足以让市场松口气。 而外部方面，比较而言，如果说美联储降息只是一个短期利好，那么德银的坏账事件，则是一个偏中期的外部利空。 总之，现在除了美联储降息预期或暂缓A股疲弱，总体上，A股内外面临的不确定因素太多。中期继续向下压力不减。
博览视点
美联储释放强烈降息信号，A股迎来喘息之机…但也仅此而已
【研究员】：大双
结论：上周末，美国就业数据出台之后，降息预期大幅减弱，引发全球风险资产调整。但7月10日，美联储主席鲍威尔在国会证词中释放出强烈的降息信号，则令隔夜美股三大股指均创盘中最高纪录。这对A股市场而言，意味着至少在今日（11日），降息预期带来的乐观情绪会压倒科创板抽血预期及A股内部的问题等，可能会跟随美国有所表现——但可能力度相比美股还是会弱一点，毕竟传导中，预期会减弱的。 不过，美联储主席的讲话虽然让短线市场预期重新倾向降息，但也要认识到，提前放风，是美联储向来引导市场预期的惯用套路，其目的也有通过窗口指导，在不实际降息的情况下提前实现一些政策目标之意，但未来是否真的会降仍难以确定。 所以A股市场短线或许会暂时止跌，但个人以为，预期很快就会重新回到内因主导上，市场对科创板的评判，仍会是决定接下来短中期A股走向的核心因素——除非，正在磋商的贸易争端真的传来超预期达成协议的利好（但看起来概率很低）。另外，市场还在期待7月份按惯例会召开的重磅会议（年中经济工作总结会议）会否发出一些惊喜信号。在此之前， 股市场能寻找一个稳定的均衡（2900之上不再狠跌）就不错了。
【博览财经分析】上周末，美国就业数据出台之后，降息预期大幅减弱，引发全球风险资产调整。但7月10日，美联储主席鲍威尔在国会证词中释放出强烈的降息信号，则令股市情绪来了一个180度转弯。 美联储主席鲍威尔证词讲稿提前公布，鲍威尔称，自6月美国联邦公开市场委员会(FOMC)会议以来，不确定性持续打压前景预期。许多委员认为需要在一定程度上放松政策。 鲍威尔在提交给众议院金融服务委员会的证词中说，随着经济前景的不确定性的持续，美国各地的商业投资最近已经放缓。通胀一直低于联邦公开市场委员会(FOMC)的关注2%目标，而贸易紧张和对全球经济增长的担忧等互相矛盾一直在影响经济活动和经济前景，央行将“适当”采取“适当行动”以维持当前经济扩张。弱通胀将比目前预期的更持久，第二季度的总体增长似乎已经放缓。许多FOMC参与者认为，采取更宽松的货币政策的理由得到了加强。 鲍威尔还特别针对贸易争端对经济的影响表达了忧虑。 鲍威尔说，自从6月美联储会议以来，贸易摩擦所带来的不确定因素和全球经济增长下降都将影响美国经济前景。 鲍威尔表示，尽管美国6月就业市场表现良好，新增22.4万个就业岗位，但这不能改变美国经济前景面临诸多风险的事实。对于美国和中国重新开启贸易谈判一事，鲍威尔称是“很有建设性的一步”，但这“不能消除对经济前景的不确定性判断”。 此外，在听证会上，鲍威尔重申美联储的“独立性”。他表示，即使美国总统特朗普要解雇他，他也不会辞职。“法律规定我的任期是四年，我愿意完成任期。” 总之，上述表态都强烈地提振了市场对美联储降息的预期。 鲍威尔的证词讲话稿公布后，联邦基金利率期货暗示，市场认为美联储7月降息25个基点至2.00%-2.25%的概率为97.2%；到9月降息25个基点至2.00%-2.25%的概率为36.2%，降息50个基点的概率分别为61.4%。金融博客零对冲在讲话稿公布后评论称，美联储降息50个基点的时机到了。 讲话稿公布后，金融市场也立即兴奋了。隔夜美股周三收高，纳指创收盘历史新高。三大股指均创盘中最高纪录，标普500指数史上首次突破3000点关口。 欧洲股市亦跟随美股反弹，A50期指和离岸人民币直线冲高，全球主要商品全线飘红，其中原油价格大涨，而黄金价格亦在证词公布之后快速反弹。 这对A股市场而言，意味着至少在今日（11日），降息预期带来的乐观情绪会压倒科创板抽血预期及A股内部的问题等（毕竟前者现在是A股新变因，而后者已经算是旧因素了），可能会跟随美国有所表现——但可能力度相比美股还是会弱一点，毕竟传导中，预期会减弱的。 不过，美联储主席的讲话虽然让短线市场预期重新倾向降息，但也要认识到，提前放风，是美联储向来引导市场预期的惯用套路，其目的也有通过窗口指导，在不实际降息的情况下提前实现一些政策目标之意，但未来是否真的会降仍难以确定。 对于舆论预期的高达90%以上的7月份降息概率，鲍威尔先生只回答说“我们将查看全方位的数据”，并没有提供任何其他线索。 关于经济数据，鲍威尔称，今天至月末期的经济数据很重要，美联储将会关注接下来即将公布的所有数据。6月份的非农就业报告“并未改变我们对于政策的预期。” 鲍威尔还呼吁特朗普政府使用财政政策来支持经济增长，不要仅仅依赖美联储的货币政策。他表示：“将货币政策视为唯一可用策略并非好事，与货币政策相比，财政政策是更具力量的手段。” 这种表述，既反映出美联储的观察心态，也反映出美联储始终是做好了两手准备的。 事实上，也并非所有美联储官员都接受近期降息。“几位”政策制定者表示，虽然风险有所增加，但他们要看到前景的进一步恶化才会支持更宽松政策。 而高盛首席策略师也认为，对金融市场而言，即使美联储在7月减息，对美股的帮助十分有限，因为市场已经反映了大部分利好因素，暂时找不到可推动大市进一步走高的理由，预期未来数周市场将有众多利空消息浮现，维持标普500指数年底3000点目标不变 所以对美联储10日的表态，A股市场短线或许会暂时止跌，但个人以为，预期很快就会重新回到内因主导上，除了目前蓝筹股处于估值中位数水平以上，另外就是市场对科创板的评判，仍会是决定接下来短中期A股走向的核心因素——除非，正在磋商的贸易争端真的传来超预期达成协议的利好（但看起来概率很低）。 另外，市场还在期待7月份按惯例会召开的重磅会议（年中经济工作总结会议）会否发出一些惊喜信号。在此之前， 股市场能寻找一个稳定的均衡（2900之上不再狠跌）就不错了。
但科创板、贸易争端等因素均反映了A股整体疲软难改
【研究员】：大双
结论：10日的大盘再次走出一个弱势震荡下行的局面，超过2500家个股下跌，中小市值个股跌幅较大，尾盘甚至出现了一波跳水，成交量在9日缩量的基础上继续萎缩，整体显得颇为冷清。尤其沪指收盘2915点，距离中心值3019点又远了些，可见空方继续占有，趋势向下。而这样弱的盘面却是发生9、10日贸易争端出现缓和的消息之后。这既反映了贸易争端因素阶段性暂时被市场无视，更主要的还是A股自身的内部脆弱性比较严重。 在我看来，无论有关部门如何否认超募、搞估值问题，但本周以来，投资者对科创板申购高峰的高度关注，对科创板新股高市盈率及对融资抽血的担忧，都已经切实反馈在指数的表现上。另外，贸易争端的利好消息被无视，主要原因还是在于，上述的利好可以说非常有限，并不足以让市场松口气。 而外部方面，比较而言，如果说美联储降息只是一个短期利好，那么德银的坏账事件，则是一个偏中期的外部利空。 总之，现在除了美联储降息预期或暂缓A股疲弱，总体上，A股内外面临的不确定因素太多。中期继续向下压力不减。
【博览财经分析】10日的大盘再次走出一个弱势震荡下行的局面，超过2500家个股下跌，中小市值个股跌幅较大，尾盘甚至出现了一波跳水，成交量在9日缩量的基础上继续萎缩，整体显得颇为冷清。尤其沪指收盘2915点，距离中心值3019点又远了些，可见空方继续占有，趋势向下。而这样弱的盘面却是发生9、10日贸易争端出现缓和的消息之后。这既反映了贸易争端因素阶段性暂时被市场无视，更主要的还是A股自身的内部脆弱性比较严重。 9日，贸易争端传来好消息： 一个是，国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话，就落实两国元首大阪会晤共识交换意见。商务部长钟山参加通话。 另外一个是，美国政府表示，将免除从医疗设备到关键电容器等110种中国产品的高额关税，这让一些曾表示这些关税损害了它们利润的美国公司得到了缓解。 在10日早盘传来的消息，美国商务部将允许部分美国企业继续与中国的华为公司做生意，向华为出售产品。这一消息也得到了美国商务部官方网站的确认。 但从10日的市场表现看，除了华为海思、国产操作系统等与贸易争端有关联的概念有所表现，投资者的主要预期权重仍是侧重在对科创板9日新股申购高峰的担忧上，而对贸易争端的这些利好，基本无视——对于华为有关10日概念的表现，个人以为更多是受华为技术支持下摩纳哥成为欧洲首个5G全覆盖国家，以及传华为首款5G手机（Mate20X）将在7月26日发布，华为的跨平台+性能提升60%鸿蒙系统将在8月9日公布等消息的催化影响。 而实际上，现在华为、5G等概念对贸易争端预期无论是缓和，还是加剧，都是当成正面催化剂来看的：贸易争端加剧，国产芯片替代、国产操作系统替代、高科技自主化概念被认为加速受益；贸易争端缓和，对华为概念、5G概念的实力、信心增强。且并不会动摇高科技自主化的战略大方向预期。 而贸易争端的上述利好消息被无视，主要原因还是在于，上述的利好可以说非常有限，并不足以让市场松口气。 ★对于刘鹤在6月18日的中美元首通话后再度与美方通话，从官方通稿中并没有看到任何让人兴奋的字眼，仍只有“交换意见、继续就解决悬而未决的贸易问题进行谈判”等寥寥数语，并没有谈到切实的进展。而对于美方称这次通话“富有建设性”，中国外交部的回应是除了“交换了意见”。“在此我没有进一步的内容可以向你提供”。 ★至于美国政府9日公布的关税豁免名单，其实也只是一份范围相对较小的豁免清单，可追溯到该实施日期起生效，并从周二起为期一年。而实际上，在过去一年，特朗普政府已经批准了超过1000项豁免。从这种挤牙膏式的豁免中，仍可见到美国人步步为营的谈判套路，真诚度有限。 ★而美国企业恢复对华为供货本就是G20大阪峰会上中美元首达成的共识。但实际上这个共识在峰会结束后，特朗普似乎一度就遗忘了这件事，是在中方多次提醒催促之后，美国商务部才终于给了个正式确认。不过，投资者显然更关切的是，美国商务部部长罗斯同时强调，华为仍然在美国商务部的“黑名单”上，任何与华为的交易仍然需要美国商务部的许可——饶了半天，美国人玩了个文字游戏：可以供货了，但每笔交易我都要审查！至于如何定义仍被禁止的“威胁美国国家安全的交易”？ 由我们美国人说了算，不接受反驳！这哪叫共识？ 在我看来，无论有关部门如何否认超募、搞估值问题，但本周以来，投资者对科创板申购高峰的高度关注，对科创板新股高市盈率及对融资抽血的担忧，都已经切实反馈在指数的表现上。 截至7月9日，25家公司中，已有14家确定首发价格。目前这部分公司最终确定的发行估值普遍高于此前的预估值——此前预估发行市盈率中位数为45.64倍，而最终确定的首发市盈率中位数为53.03倍。按照目前这14家公司的发行情况假设，我们不排除最终发行估值中枢突破60倍的可能性。 监管层“力保科创板成功，但对于现有A股市场承受力不太重视”的态度，都在加剧A股的脆弱性。考虑到7月22日首批公司正式交易，而现在市场对初期不设涨跌幅的科创板新股会如何表现也是众说纷纭。基本上可以确定的是，无论首批科创板新股是疯涨，还是如部分机构所言，上市首日即卖出，从逻辑上对现有A股市场预期都不太妙。科创板的表现已经是A股中期层面的关键因素。 此外，近期证监会联合强力部门对多家公司造假及违法行为的打击，也让不少垃圾股风声鹤唳，投资者只能更加抱团在少数业绩白马股上。 外部方面，现在其实在关注贸易争端之外另外两个消息： 一个是美联储降息预期下降让全球资本市场都出现调整，好在10日美联储主席发出的强烈降息信号，让海外市场情绪为之一振。 另外一个是现在还被半捂着的德银坏账问题，未来到底还会产生多大冲击，现在没人说的清。作为欧洲最大的银行，德国德意志银行7日宣布了一个惨烈断臂求生计划：打算以重组方式缩减投资银行业务的规模，恢复持续营利能力和增加股东回报；同时在2022年以前削减1.8万个工作岗位（总员工数的 1/5 ）。作为重组内容，德银打算放弃投资银行旗下的股票交易业务、缩减固定收益投资部门等；设立专门机构，处理那些盈利不佳或不再符合德银发展战略的投资项目，规模以数十亿欧元计。预计业务重组成本将耗资 74 亿欧元（约合人民币 572 亿元），并且德银在 2019 年和 2020 年将暂停分红。 有人认为德国德意志银行如此大规模的裁员，意味着已经到破产边缘。但实际上市场真正关注的风险是，德银在十多年前遭受的次贷危机影响至今没有解除风险，根据2018年年报披露的信息，目前德银对于各类衍生品的名义敞口为42.5万亿欧元，一旦该银行真的破产，可能会引发又一次“雷曼”式的金融海啸——可能会传染到很多与之有交叉业务关系的银行。虽然也有分析人士认为，德银的衍生品按照目前市场价格估值仍为净的正向估值，但在风险规模真正明朗前，海外市场的担忧情绪无法消除。 比较而言，如果说美联储降息只是一个短期利好，那么德银的坏账事件，则是一个偏中期的潜在外部利空。 总之，现在除了美联储降息预期或暂缓A股疲弱，总体上，A股内外面临的不确定因素太多。中期继续向下压力不减。
决策参考
外资流入A股逻辑受阻后有望改善
【研究员】：
编者按：本周新股密集发行对场内资金有一定的分流效应。同时，美联储降息预期变动扰动市场外部资金，美元强势下外资流入A股逻辑短暂受阻。资金层面的负面因素可能是导致近期A股萎靡不振的关键因素。不过，随着美联储的最新表态，降息预期又开始恢复。美股已经做出了反应，那么A股这一次，跟还是不跟？。
【博览财经研报】7月10日，A股市场震荡回调，沪指在顽抗两日后仍失守半年线，市场做多信心较为匮乏。截止收盘，沪指小幅下跌0.44%，收报2915.30点。市场成交继续萎缩，两市合计成交仅有3316亿元。 值得注意的是，本周新股密集发行对场内资金有一定的分流效应。同时，美联储降息预期变动扰动市场外部资金，美元强势下外资流入A股逻辑短暂受阻。资金层面的负面因素可能是导致近期A股萎靡不振的关键因素。不过，随着美联储的最新表态，降息预期又开始恢复。美股已经做出了反应，那么A股这一次，跟还是不跟？ 资金面的困扰 据美联储周三（7月10日）公布的6月份货币政策会议纪要显示，美联储官员在这次会议上认为，放宽货币政策的理由得到了加强。 美联储主席杰罗姆·鲍威尔周三开始他为期两天的国会听证会。据了解，他的证词讲稿包括以下内容：自6月美国联邦公开市场委员会(FOMC)会议以来，不确定性持续打压前景预期，美联储将采取适当行动，维持美国经济的扩张。 根据以上消息，交易商认为美联储在7月份货币政策会议上降息的可能性为100%。 于是，美股周三收高，纳指创收盘历史新高。三大股指均创盘中最高纪录，标普500指数史上首次突破3000点关口。 美联储降息，利好美股，那么A股呢？ 7月8日A股大跌之时，几乎所有人都提到一个利空，那就是美联储降息预期弱化了。那么，现在美联储降息预期又回来了，A股是不是应该也涨一点呢？ 很多人可能不理解，为什么美联储降息预期的变化对中国股市有如此大的影响。其实，这是由美联储或者说美元在世界货币体系中的地位决定的。 美联储被称为“央行中的央行”，其货币政策走向影响全球资本的流动方向。当美联储走向宽松（降息）时，美国资本市场对全球资金的吸引力就会削弱，美国多余流动性还会“外溢”至其他国家。而当美联储紧缩（加息）时，就会导致全球资金回流美国。 前几天，美联储降息预期削弱，A股市场上的北向资金就开始持续净流出。从7月8日到10日，连续三天，累计净流出达到71.8亿元。
虽然北向资金净流出规模不大，但当前A股市场整体情绪较为谨慎，投资者参与交易的意愿不强，再加上还有科创板分流资金的效应。 7月份有29只新股发行，累计募资金额将超过380亿元，已经创2016年以来单月新高,对当前市场形成一定的“抽血”。通过回顾创业板上市初期的交易情况，可估算科创板对短期流动性的“分流”规模。据估计，若科创板首批上市公司的首日涨跌幅与创业板相当，则需要消耗的资金量约608亿元，占全部成交额的14%左右。不过随着后期科创板新股发行将回归常态化，其比价效应将大于分流效应。 因此，北向资金作为重要的增量资金，其行为具有风向标意义。而本周以来，在成交越发清淡的市场中（7月10日沪深两市合计成交仅有3316亿元），最主要的增量资金不仅不买，反而开始卖出了，这真的是雪上加霜。 不过，随着美联储降息预期的恢复，预计北向资金净流出的势头大概率会被终结。 总之，导致7月8日A股大跌的一个利空因素被瓦解了，这有利于A股止跌企稳。美股已经创了新高；A股，也该反弹一下了！
为什么大家都变得谨慎了？
【研究员】：林飞
编者按：当前A股所处的环境是外患暂消，内忧仍存。面对上述各种不确定性，市场情绪确实是犹豫的，A股也因此徘徊不前。从具体时间来看，7月中旬各项经济数据就将公布完毕；7月22日科创板新股上市交易；而高级别的经济会议将在7月末召开。等这些靴子落地之后，A股就将迎来新的转折点。
【博览财经研报】在7月8日大跌之后，接下来的两个交易日，A股又回到了缩量震荡的老套路之中。 眼看着7月10日两市单日成交金额滑向3000亿元水平，反映出投资者的情绪越来越谨慎。 谨慎情绪从何而来？ 从外部环境来看，G20峰会之后，经贸关系确实出现了改善迹象，磋商团队的牵头人进行了通话。在没有新的糟糕的消息出来之前，我们假设经贸关系的改善一直会持续下去，影响A股市场的外部核心变量并不值得担忧。 既然外部没有什么问题，那么市场担忧情绪的根源还是在国内。 那么，大家在担忧什么呢？我觉得，有两个方面。 首先就是基本面。 在宏观层面，对于经济形势来说，7月是一个比较敏感的月份。 不仅仅是6月份的经济数据会被公布，上半年的经济成绩单也该亮出来了。从已经公布的部分数据来看（如PMI等）显示经济仍在寻底过程之中。而房地产融资收紧会不会让下半年的房地产投资数据变得难看？ 那么，下半年政策托底经济的力度是怎么的？新的政策安排侧重于哪些方面？这些都将成为市场关注的焦点。 根据惯例，在7月份，高层通常会召开一次高级别会议来总结上半年经济工作，并对下半年的工作进行部署。上面所有问题的答案，都可以在这次会议之中找到。 在微观层面，7月和8月是A股上市公司披露中报的时间窗口。企业盈利是否改善、改善的可持续性能否延续，都会一目了然。 当然，也少不了涌现出新一批的“爆雷股”。作为前车之鉴，去年年报和今年一季报的”地雷“可不少，这大概也是让投资者变得更加谨慎的原因之一。此前，出于对业绩确定性的追求，机构资金纷纷“抱团”消费白马股。若是消费白马的业绩不及预期，那么“抱团”瓦解带来的市场抛压，也会成为令人担忧的因素。 其次，谨慎情绪的另一个根源与科创板有关。 除了对于经济和企业盈利的担忧之外，面对科创板这一新生事物，机构资金也并非大家所想象的那样充满激情。相反，机构投资者更为理性。 科创板承担中国资本市场深化改革的使命，由于在上市制度和交易制度都做了重大改变，实际是一个市场下的两种模式。再加上投资者参与科创板有一定的门槛，因此它会对市场生态结构带来什么影响，都不好说。新模式的出现对原有模式有多大冲击，目前很难判断。所以，稳健的资金普遍在等待科创板7月22日上市，届时才能清楚看到科创板的表现以及对整个A股市场的影响，从而规划科创时代的交易决策。 总结一下，当前A股所处的环境是外患暂消，内忧仍存。面对上述各种不确定性，市场情绪确实是犹豫的，A股也因此徘徊不前。从具体时间来看，7月中旬各项经济数据就将公布完毕；7月22日科创板新股上市交易；而高级别的经济会议将在7月末召开。等这些靴子落地之后，A股就将迎来新的转折点。
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发表于 2019-7-11 09:14:12
