一个月前，研究员在《8月宏观展望：风偏、流动性、楼调升级…都让股市更趋乐观！》中明确认为：在核心策略上，我们当时提出《8月策略展望：继续咬定“涨价”概念不放松！》。但同时提示：
事实上，从过去一个月的行情表现看，我们的上述预判大部分都得到了验证。大盘指数确实在8月末突破了此前一年多3300点的顶，连创新高。而在热点方面，周期股确实也在8月份继续扮演主要热点之一。
8月，A股放量上行，于25日站上3300。这一走势的形成，与去产能周期股及大金融的双引擎驱动有直接联系。而这一市场运行的主脉络，一直被首席经济学家李宏图先生及其带领的研究员牢牢把握着。
8月7日，研究员柏双写道，我们对8月大盘指数再创新高，仍抱有强烈信心的中期判断，是基于我们一贯的“政策市”角度，对当前至十九大，高层对加快深化供给侧改革和推进国企改革的决心很大，而资本市场必须在其中发挥更大作用的政策预判逻辑。
基于上述乐观判断，他认为，8月份的市场最核心热点仍是“涨价”概念。
就在14日这篇研报之前，A股在8月11日前后进入短期运行的关键点。当天，首席经济学家李宏图先生指出，根据7月28日中钢协召开的五届六次常务理事（扩大）会所传递出来的信息，基于“3-5年内将中国钢铁行业的平均负债率降到60%以下”的政治任务要求，即使最悲观的预算，钢厂未来两年维持千元高利润都不为过，钢厂不维持高利润，如何还债？所以，做空钢厂利润，死路一条！黑色系和去产能周期股向上运行有坚实基础。
8月14日，首席经济学家李宏图先生指出，周期股（去产能概念）上涨的政策面出现干预迹象，而从期货到现货市场，尤其是现货市场的资金面已出现明显退出，原有支撑周期股上涨逻辑底层出现动荡。为此，本内参指出“周期股主升浪已结束，但并非意味完结”。
8月24日，研究员柏双在首席经济学家李宏图先生相关观点的基础上写道：虽然近三个交易日周期股都在调整，但来自政策层面的两条具有中期影响的政策信息，在继续强化本内参对“周期股主升浪结束但未完，而国企混改接棒周期的可能性大过创业板（配角）”的中线行情风格转换的基本判断。
8月28日，研究员柏双指出，金融股有一种说法，叫一轮牛市的起点就看金融股。自7月以来正是由于银行股托住市场底部，才给了资源周期股做多的底气，这才令市场中枢一路抬升到3300。
当然，计划没有变化快。需要反思的是，尽管结果看起来似乎实现了，但在实现的过程上，我们当时的预判还是有很多局限性。
二是尽管黑色系确实还是8月的主要热点，但在节奏上上，我对于进入8月下半月后，周期股受股价涨幅过大、政策层面对黑色系上涨出现动摇（典型的如中钢协在钢价上涨问题上的政策辟谣），而在日线上呈现调整的情况增多，存在估计不足——当然，好在首席经济学家在8月16日的内参中就发出了“周期股主升浪已结束，但并非意味完结！”的判断，对此作出了补充。
这也是在9月行情预判中需要吸取的教训！
9月宏观展望：延续8月基调，上涨大势未变，但热点将变幻
对于9月宏观政策环境：
二是从8月29日习主席召开深改组会议再次重申“要继续高举改革旗帜，站在更高起点谋划和推进改革，坚定改革定力，增强改革勇气，久久为功，坚定不移将改革进行到底”。虽然官方的口号与市场对改革的体改间存在偏差，但基于改革牛重演的期待从未磨灭，政策面上对改革路径的强调，对于股市依然是有所鼓舞的。
而在决定市场人气的题材热点轮动方面，新老热点共存，周期虽有削弱但潜在接棒热点众多，让市场人气得以延续概念极大。
另外，券商在8月25日和28日指数连创新高的两个交易日都扮演了主要的推动力。虽然研究员在此前的文章也明确认为券商受制于业绩不佳和去杠杆大环境下受益改善有限，但证金举牌逻辑下的“抄底预期”未改，这对于部分寻找“安全性板块”的资金还是有吸引力的；
简单来说，周期股上涨逻辑未改，但在9月份面临的不确定更大，而潜在的、具有持续性的新接棒板块并不明朗，这是9月行情的一个隐患。不过，零散的、局部结构性热点却非常多，这保证了市场人气有较高的延续可能性。关键就看9月份是否会有新的重要行业或板块概念政策推动新的龙头确立，或者市场自身能够依靠大资金的共识筛选出一个新龙头出来。如果能，则9月行情会比8月更乐观。如果不能，可能也就是只能微涨的结局了。
央行在8月末连续净回笼让上海银行间同业拆放利率(Shibor)近日全线上涨。不过，央行公开市场29日进行500亿7天逆回购操作，当日有400亿逆回购到期，净投放100亿，结束连续6日净回笼。总体上，资金面平稳跨月是监管层的态度，而9月份暂时也看不出央行有大幅收紧宏观流动性的理由。股市流动性缓慢好转的趋势应该不会变。
1、证监会、证监会、互联网金融协会8月末纷纷警示ICO风险，称其涉嫌诈骗、非法证券、非法集资等，提升我们，严监管还是投资者始终不能完全忽视的不确定风险。虽然市场对其适应性越来越高，但还是要警惕9月份会否有新的监管政策出台，让市场谨慎情绪再度上升。
总体上，我们认为，9月行情基础大部分都延续了8月份基本向好的基调，只是在热点上存在新的轮动更迭，但这只是结构性问题。无改乐观判断！
9月策略展望：周期+国改仍是核心但变数亦增多，大金融热度上升
（接上文）首席经济学家李宏图先生明确指出：8月末出现的银证保搭台，周期、创小集体暴动，群雄争霸，表明市场风偏好整体提升，整体市场信心增强，整体市场预期提振，我们对中线上涨行情更为乐观！进一步强化长线资金入市战略性判断。
但鉴于，目前风偏虽在好转但牛市预期又总被打脸，增量入市仅是苗头还不够充分（不足以推动大金融持续涨），而周期股大部分涨幅已高分化加剧、国改在政治正确与市场质疑间的分歧始终难以弥合，所以，事不如意常八九恐怕才是常态。
继续拥抱去产能周期股，但警惕内部分化进一步加剧
但监管层并没有放缓去产能步伐的打算。全国金工会和政治局年中工作总结会的下半年工作重点之一都是“深化供给侧结构性改革为主线、抓好僵尸企业（特别是国企）处置工作为重中之重”。在8月23日的国常会中，李克强总理指出：在推动新旧动能接续转换中实现产业转型升级和降杠杆。采取有效措施确保完成今年化解钢铁煤炭过剩产能、处置“僵尸企业”和治理特困企业等工作任务。推动火电、电解铝、建材等行业开展减量减产，严控新增产能；另外，第四轮环保督查是从8月中旬才开始，而各地风声鹤唳、矫枉过正地关停限产的消息已是络绎不绝。而据环保部之前的通报，截止6月底，京津冀及周边地区28个城市已核查出“散乱污”企业17.6万家，对无法升级改造达标排放的企业，今年9月底前将一律关闭。
当然，研究员认为9月份周期股也会有不同于7、8月份的地方：
二是随着股价不断上扬已经反馈业绩增长预期，周期股获利盘日趋强烈的撤退冲动对涨价逻辑的干扰在加剧，这让周期股虽上涨大势未改但8月下旬以来的短线波动性越来越大。反过来，又在不断削弱市场的看涨预期。所以，周期股在9月份对大盘指数稳定作用仍在，但总体的赚钱难度或许越来越大。
券商一边继续享受政策改善红利，一边警惕性也始终要有
对于大金融板块，虽然严监管大局依旧，但并没有更新的手段出来了，反而是银监会官方表态金融降杠杆“三三四”自查自纠基本结束，证监会宣布对券商的走出去和引进来的金融创新予以支持，而商务部透露12领域外资开放路线图9月底前出炉等，表明了严监管正越来越体现出对“股市革新”后的正面、健康、有益的一面。
当然，在“存量博弈有变增量、郭嘉队抄底”的信号下，大金融在8月末热度确实在上升，但险资还不能说大金融要取代周期了，还有很多条件不满足——量能还远不足以持续推涨大金融；大金融受益逻辑现在并不明朗；只有券商的受益逻辑稍强（所谓成交回升业绩改善、周期强势对券商也有带动），但缺陷也不少（券商业绩整体现在并不好，会长期受去杠杆大环境压制）。
简单来说，9月可以提升对大金融的信心程度，但警惕性也始终要有。银行、保险两个板块截止8月底的上涨，更多的是对金融政策环境改善的反映，除此之外，就是资金抱团现象。而在银行、保险两个板块的股价上涨已明显高于证券的情况下，炒证券，属于在同一政策预期下，资金选择阻力相对小的路径。
除此之外，从政治正确的角度来说，国企一直有成为接棒旗帜的潜在可能，但又似乎总是差一口气。
以上这些现象，一方面说明不仅仅是“一行三会”，国资委、央企同样对“金工会”上决策层提出的“金融服务实体经济”原则有着敏感的认知，一些工作正在尽可能快的推进，这将与证监会目前的一些行政方面的改变形成配合，从而对A股市场央企改革板块的炒作有利。
9月份国企改革能否有更好的表现。既取决于国改政策更给力，会否有更劲爆的改革案例（但这个看来几率似乎不高），也取决于市场本身资金轮动会否终于在国改上形成共识。研究员目前还是观察态度。
发表于 2017-9-5 09:07:06
