主编点评
【本期主编】：柏双
《准备迎接“索然无味”的一周》：上周，美国三大股指均接连创收盘历史新高，标普500指数上周五（12日）首次收在3000点之上。而与之形成鲜明对比的是，进入科创板申购融资高峰期的A股却频频大跌，人气低迷。市场对科创板抽血分流资金的探讨和担忧，是众说纷纭。市场预期受到沉重打击。 在新的一周，外部因素对A股市场来说，还是较为有利的。短期内A股市场的变数还是在内部。 但对A股投资者来说，即将到来的一周仍可能面对索然无味的“鸡肋行情”——因《周末无重磅消息，本周A股仍难有好转》。 首先，周末期间没有太重磅的利好消息呈现。考虑到本周科创板继续快速推进IPO（节奏虽比上周慢一点），科创板这一市场越来越强烈认为的中期利空，本周仍会是压制A股的一个重要负向因素。其次，从半年业绩报总体来看，似乎没有太多惊喜，业绩报行情恐怕难以期待。而目前由于市场风险偏好不高，机构普遍抱团业绩稳定的白马股。抱团股如果出现业绩预告不及预期甚至下滑的情况，有可能会出现踩踏。此外，不太妙的是，上周公布的部分经济指标并没有太大起色，经济下行不减。 此外，《货币政策难宽松，股市亦难翻身！》进入7月以来，市场一直在期盼“七翻身”，如今已是中旬，行情还是没起色。按照历史惯例，七月之所以容易出现“翻身”行情，最主要的原因在于流动性在7月份之后往往会趋于宽松，通常一季度货币信贷会明显放量，二季度信贷投放速度会放缓，尤其是6月份面临中期考核，更会趋紧，然后7月份再开始放量。但今年上半年累计新增信贷规模已超过10万亿，而去年全年也就15.67万亿。这意味着今年的信贷投放节奏是很不均衡的，下半年若无突发重大情况，货币投放的规模应该是偏紧的。 另外，值得注意的是，A股短线的两个热点氟化工和军工，都继续受着外部因素的催化。 当然，氟化工和军工板块受外部因素催化即便继续有所表现，但并无法改变A股整体的疲软。短期市场还是这种无聊的震荡行情，因为没有重点触发因素让市场构成一致性预期，板块方面就是跟着消息短线炒作。 中期行情看空，除了科创板首批新股上市后的不确定性，核心理由就是流动性环境不支持，也无重大政策利好来刺激市场，3050就是中期行情的天花板。
决策参考
准备迎接“索然无味”的一周
【研究员】：林飞
编者按：在新的一周，外部因素对A股市场来说，还是较为有利的。这也意味着，短期内A股市场的变数还是在内部。首先，在宏观经济层面，6月各项经济数据陆续出炉，二季度中国经济的成绩单也随之浮出水面。从已经公布的部分数据（社融增速、CPI等）来看，企业融资需求和居民的消费意愿存在压力，经济下行压力仍需要有力的政策来化解。其次，个股层面需要重点关注中报业绩预告。目前由于市场风险偏好不高，机构普遍抱团业绩稳定的白马股。抱团股如果出现业绩预告不及预期甚至下滑的情况，有可能会出现踩踏。
【博览财经研报】上周五（7月12日），A股市场在阴跌数个交易日后终于迎来反弹行情。截止收盘，沪指报2930.55点，涨0.44%，深成指报9213.38点，涨0.66%；创指报1518.07点，涨0.26%。当天两市成交3300亿元，量能仍未见起色；北向资金全天净流入14.59亿元。 从技术上看，在跌破了60日和半年线等重要均线之后，A股反而获得了支撑。支撑的力量有两个源头—— 一是沪指下方的2898-2905点缺口；二是沪指今年以来的两次阶段性调整的低点1月份的2440点和6月份的2822点的连线。从下图可以看到，这两个区域有所重合，因此这个位置的支撑较强。
近期美股连创新高，而A股则在阴跌数日之后止跌反弹。 对A股投资者来说，即将到来的一周仍可能面对索然无味的“鸡肋行情”。 何谓“鸡肋行情”？我个人理解就是那种波动空间较小，赚钱效应较低的行情。参与吧，很难赚钱；不参与吧，似乎又有些机会在勾引你。就像是食之无味、弃之可惜的鸡肋。 我们还是从内外两个方面来分析影响市场的因素。 在外部，主要是两个因素—— 首先，需要留意的是经贸关系。根据最新消息，新一轮的高级别经贸磋商应该很快就会展开了。有点类似于去年年末到今年一季度的那个时候，预计前几轮磋商应该会传递出一些积极的信号。 其次，美联储降息预期再度增强，美股新高之旅不停歇，全球资本市场处于一种良好的氛围之中。美联储对于货币政策的倾向影响着全球资本的流动。当美联储降息预期增强之时，美国市场对海外资金的吸引力开始降低。这意味着，资金可能会流向其他国家。参考北向资金近期的进出变化，A股就是美联储降息预期强化的受益者之一。 在新的一周，外部因素对A股市场来说，还是较为有利的。这也意味着，短期内A股市场的变数还是在内部。 首先，在宏观经济层面，6月各项经济数据陆续出炉，二季度中国经济的成绩单也随之浮出水面。从已经公布的部分数据（社融增速、CPI等）来看，企业融资需求和居民的消费意愿存在压力，经济下行压力仍需要有力的政策来化解。 其次，个股层面需要重点关注中报业绩预告。目前由于市场风险偏好不高，机构普遍抱团业绩稳定的白马股。抱团股如果出现业绩预告不及预期甚至下滑的情况，有可能会出现踩踏。 其三，科创板股票批量上市后对A股究竟有何影响？在这一点没有明确之前，估计主力资金也不会轻举妄动。 最近两周科创板股票密集发行，对市场资金也起到了一些分流作用。另一方面由于科创板由于门槛较高，在缺少大量散户参与的情况下，市场也担心新股上市后能否调动起足够的热情推升股价。 按照目前的安排，7月22日科创板首批25只新股将会批量上市。在新股上市前后，市场的关注度或许会全部聚焦于科创板，其余板块有可能继续维持缩量的情形。如果科创板新股上市后表现较好，一方面赚钱效应能够激活市场人气，带动整体市场表现，另一方面科创板股票估值水平的提升也能够有效带动现有A股有关板块如生物医药、半导体的估值水平。 总体来看，内部因素存在诸多不确定性，A股市场成交清淡的状况可能会延续。无量无行情，新的一周，很可能仍是窄幅震荡、索然无味的一周。
周末无重磅消息，本周A股仍难有好转
【研究员】：大双
结论：上周，美国三大股指均接连创收盘历史新高，标普500指数上周五（12日）首次收在3000点之上。而与之形成鲜明对比的是，进入科创板申购融资高峰期的A股却频频大跌，人气低迷。市场对科创板抽血分流资金的探讨和担忧，是众说纷纭。市场预期受到沉重打击。 而从周末期间的有关消息来看，本周A股仍难有好转——首先，周末期间没有太重磅的利好消息呈现。考虑到本周科创板继续快速推进IPO（节奏虽比上周慢一点），科创板这一市场越来越强烈认为的中期利空，本周仍会是压制A股的一个重要负向因素。其次，从半年业绩报总体来看，似乎没有太多惊喜，业绩报行情恐怕难以期待。此外，不太妙的是，上周公布的部分经济指标并没有太大起色，经济下行不减。 另外，值得注意的是，A股短线的两个热点氟化工和军工，都继续受着外部因素的催化。 当然，氟化工和军工板块受外部因素催化即便继续有所表现，但并无法改变A股整体的疲软。
【博览财经分析】上周，美国三大股指均接连创收盘历史新高，标普500指数上周五（12日）首次收在3000点之上。而与之形成鲜明对比的是，进入科创板申购融资高峰期的A股却频频大跌，人气低迷。市场对科创板抽血分流资金的探讨和担忧，是众说纷纭。市场预期受到沉重打击。 而从周末期间的有关消息来看，本周A股仍难有好转——首先，周末期间没有太重磅的利好消息呈现。 科创板方面，有关超募、发行市盈率过高、抽血规模、半数科创板新股来自新三板、科创板弃购现象增多等的讨论仍非常热闹，但对市场预期影响最大的，还是科创板部分新股财报披露中已开始出现大范围造假的苗头，证监会在11日的通报中指出，部分企业存在少计相关成本费用、相关资产减值准备计提不充分、内控基础工作存在缺陷、未如实披露关联方资金往来等问题。相关中介机构未发现或未充分关注上述问题，核查工作不审慎，尽职调查工作存在瑕疵，重要核查程序执行不到位，对此已经表态要加强监管措施。 不过，如我上周五文章《监管层强调“坚持新股发行常态化”的预期影响是…》中所言，监管层当前的政策核心，依然是强调“坚持新股发行常态化！”而启动现场检查的目的，除了发现IPO企业的问题，最终目标是“为进一步缩短审核周期，提高审核效率”，至于6家检查中出现问题的企业，处理做法则仅仅是出具警示函！（但并不否决其上市！）——这种政策倾向，是会让投资者用脚投票的。 总之，考虑到本周科创板继续快速推进IPO（节奏虽比上周慢一点），科创板这一市场越来越强烈认为的中期利空，本周仍会是压制A股的一个重要负向因素。 其次，从半年业绩报总体来看，似乎没有太多惊喜，业绩报行情恐怕难以期待。 目前正在披露的业绩报显示，沪深两市已有1622家公司预告了上半年业绩。总体来看，共有854家公司净利润较去年同期实现增长，其中包括102家公司实现扭亏为盈。这个情况相比往年其实不是太好的情况。 此外，不太妙的是，上周公布的部分经济指标并没有太大起色，经济下行不减。 ★7月12日央行公布的最新信贷社融数据显示，6月新增人民币贷款1.66万亿元，同比少增1758亿元。但好在社会融资规模增量2.26万亿元，同比多增7723亿元。当月广义货币（M2）增速与上月持平达8.5%。总体看，6月主要数据指标符合市场此前预期，并无太多超预期的表现。 ★央行对此的评价是：金融机构流动性状况总体平稳——这显然也意味着本周央行也不会在宏观流动性预期层面有什么大作为。可以作为佐证的是，7月12日，央行继续未开展逆回购操作，而自6月24日以来，已连续15个工作日未开展逆回购操作。上周共有2200亿元央行逆回购到期，全部实现净回笼。 ★以人民币计，6月出口同比增6.1%，预期增6.9%，前值增7.7%；进口降0.4%，预期增3.7%，前值降2.5%；贸易顺差3451.8亿元。 ★另外，国家统计局将于今日发布上半年以及二季度宏观经济“成绩单”。综合各机构的预测来看，市场普遍认为上半年以及二季度GDP增速或在6.2%-6.3%之间。 虽然现在股市对经济预期很淡化，但终究不是好消息。 总之，本周的短线行情并没有看到什么关键的好转变因。虽然考虑到科创板加速推进背景下，监管层还有最终的托底预期，而中信、海通等多家券商也都发表了中期偏乐观的研报。也就是本周不用担心A股的跌幅跟跌速，但总体恐怕A股还是会延续上周的谨慎担忧情绪主导的趋势。 另外，值得注意的是，A股短线的两个热点氟化工和军工，都继续受着外部因素的催化。 一是，益于日韩围绕高纯度氟化氢等三种半导体材料进出口展开贸易制裁的氟化工概念，因最新消息显示日韩贸易争端磋商不欢而散，大概率斗争将长期化，本周有可能继续获得表现。 外媒称，韩日两国上周五（12日）就日本对韩实施出口管制进行了首次工作级磋商，但双方坚持各自原有立场，未现转机。解决问题之路依然不明朗，事态长期化不可避免。 据韩联社7月12日报道，韩国产业通商资源部和日本经济产业省各派2名代表出席此次磋商。会议于下午2点开始，一直持续到晚上7点多。日方布置的会议场地设施简陋，会议气氛也十分紧张，双方代表表情严肃，互不对视，开场时甚至没有握手问好。 在会谈中，韩方要求日方就对韩实施出口管制的原因做出说明，以及对质疑韩国管理不善致部分物资流入朝鲜等拿出具体证据。但日方重申，采取出口管制并非因为韩国大法院裁定韩籍二战劳工对日索赔胜诉，而是因为韩国政府在出口管理方面存在问题。据日本政府相关人士称，日方已向韩方说明，这仅是安全保障方面对国内运用的调整，并非政治性的对抗措施，认为不违反世界贸易组织（WTO）规定。 韩国官员在会后强调，对于日方的主张“完全无法理解”。韩联社援引韩国政府相关人士的话报道称：（韩方在会议上）要求取消措施。而日本政府有关此次措施举出的理由包括，两国间信赖关系因韩方对原被征劳工问题等的应对而受损、面向韩国的出口管理发生了不妥事例等。 报道称，此次会议应韩方要求召开，据悉日方以已充分说明为由，表示现阶段没有与韩方召开下一轮会议的计划。 简言之，会议的讨论以平行线告终，只是更加强调了双方立场的分歧，特别是日本对制裁的强硬态度罢了。这对国产氟化工替代概念将继续产生刺激影响。 二是，受到美国再度对台军售和允许台湾地区领导人“过境”美国等地缘事件催化的军工板块，在周末，随着中国军队宣布敏感时期在东南海域进行军演，以及外交部表态将对参与此次售台武器的美国企业实施制裁，可能继续受到催化。 国防部14日发布了解放军近日在东南沿海等海空域组织例行演习的消息。岛内媒体对这一消息也进行了跟进报道，其中一些台媒在报道时将此事与大陆就美国对台军售一事的表态相关联，称大陆此次发布消息“似有向台湾和美国警告的意味，警示意味浓厚”。而外交部宣布将对参与此次售台武器的美国企业实施制裁，被认为将会令美国防务公司在中国的非军事销售受到重大打击，但这反过来同样会刺激军工的部分国产替代业务。 当然，氟化工和军工板块受外部因素催化即便继续有所表现，但并无法改变A股整体的疲软。
货币政策难宽松，股市亦难翻身！
【研究员】：考股砖家
结论：进入7月以来，市场一直在期盼“七翻身”，如今已是中旬，行情还是没起色。 按照历史惯例，七月之所以容易出现“翻身”行情，最主要的原因在于流动性在7月份之后往往会趋于宽松，通常一季度货币信贷会明显放量，二季度信贷投放速度会放缓，尤其是6月份面临中期考核，更会趋紧，然后7月份再开始放量。 我分析了一下今年的月度新增信贷规模数据，今年2季度信贷投放规模和去年2季度接近，但今年上半年累计新增信贷规模已超过10万亿，而去年全年也就15.67万亿。这意味着今年的信贷投放节奏是很不均衡的，下半年若无突发重大情况，货币投放的规模应该是偏紧的。 我的观点是短期市场还是这种无聊的震荡行情，因为没有重点触发因素让市场构成一致性预期，板块方面就是跟着消息短线炒作，中期行情我看空，核心理由就是流动性环境不支持，也无重大政策利好来刺激市场，3050就是中期行情的天花板。
【博览财经研报】进入7月以来，市场一直在期盼“七翻身”，如今已是中旬，行情还是没起色。 按照历史惯例，七月之所以容易出现“翻身”行情，最主要的原因在于流动性在7月份之后往往会趋于宽松，通常一季度货币信贷会明显放量，二季度信贷投放速度会放缓，尤其是6月份面临中期考核，更会趋紧，然后7月份再开始放量。 我分析了一下今年的月度新增信贷规模数据，今年2季度信贷投放规模和去年2季度接近，但今年上半年累计新增信贷规模已超过10万亿，而去年全年也就15.67万亿。这意味着今年的信贷投放节奏是很不均衡的，下半年若无突发重大情况，货币投放的规模应该是偏紧的。原因有二： 其一，上半年“透支”了信贷资源，只能在下半年来进行平滑处理，而且猪肉和水果价格的上涨态势仍值得高度警惕，这对货币政策也是一种无形的约束。之所以今年上半年就干了10万亿信贷，主要原因在于今年的一季度比以往投放速度来的更猛烈，而直接诱因就是去年12月开始宏观经济出现不稳定迹象，决策层及时出手，遏制了这种不利形势，付出的对价就是一季度新增信贷规模超6万亿。 其二，从央行的角度考虑，下半年“求稳”动机会比较强，应该也不愿意再冒风险扩张信贷。实际上6月11日积极财政政策开始发力，督导地方加快专项债发行速度，就是一个信号——积极的财政政策要真正体现出“积极”的姿态，回想2018年7月16日当时央行“怼”财政部不积极作为，也表明了央行的立场。 因此，我认为，寄望于下半年央行有明显的宽松举措是不太现实的，不管是从量（新增信贷）的角度，还是价（利率）的角度。货币不再宽松的前提下，股市不具备产生大行情的流动性基础。 7月12日收盘后，6月金融数据公布，央行官员也对货币政策导向进行了阐述，央行货币政策司司长孙国峰强调，将继续实施稳健的货币政策，密切监测国内外经济金融形势的变化，在统筹平衡好内外均衡的前提下，要坚持以我为主的原则，重点要根据中国的经济增长、价格形势变化及时进行预调微调，综合利用多种货币政策组合工具，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定，同时推动深化利率市场化改革等措施，疏通货币政策向贷款利率的传导，促进降低企业融资实际利率。 上述讲话有两点新意，一是坚持以我为主，也就是说不管欧美国家货币政策如何变动，央行决策主要考虑国内因素；二是表明央行更愿意通过调控影响贷款利率来降低企业融资成本。 我注意到，近期某些券商分析人士，又开始为投资者勾勒牛市梦，我觉得现在还是慎言牛市，不管是快牛还是慢牛，慢牛在A股历史上从没出现过，快牛嘛，一季度倒是有个跑得很快的牛犊子，但很快就夭折了。 引领美国股市11年大牛市的“核心资产”，如微软、谷歌、苹果、亚马逊、思科、脸谱、特斯拉、英特尔、高通等世界顶级高科技股。 至今为止，A股被国内外机构视为“核心资产”的是白酒、酱油、醋、味精、家电等缺乏科技含量的上市公司。这就是中美股市的区别，也是A股目前很难出现慢牛行情的根源。 接下来的行情，我们可以关注两个方面： 一是7月15日要公布的经济数据，6月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等“三驾马车”数据，以及二季度GDP，通过这些数据我们可以辅助分析政策下一步可能的动向。 二是科创板的发行节奏以及上市之后的活跃度，本周暂无科创板新股申购，只有6家主板申购，市场翘首以待7月22日科创板开板后的表现了。 综上所述，我的观点是短期市场还是这种无聊的震荡行情，因为没有重点触发因素让市场构成一致性预期，板块方面就是跟着消息短线炒作，中期行情我看空，核心理由就是流动性环境不支持，也无重大政策利好来刺激市场，3050就是中期行情的天花板。
观察与思考
担忧“抱团”瓦解可能为时过早
【研究员】：林飞
编者按：今年上半年，由于内外经济形势非常复杂，并且很多成长股暴雷，导致资金选择了类似白酒和食品饮料等更加安全的价值股中，但到了7月下旬以后，随着市场风险偏好的增强以及科创板开市交易，在风险差不多，但是成长股具有更大收益的影响下，资金或将进入科技股一类的成长股中。因此，消费类“核心资产”短期面临性价比考验，但从长远来看，“强者恒强”的故事并未过时。
【博览财经观察】近期A股市场的一个关键词是“抱团”，何谓“抱团”？就是所有参与者不断加仓某一个板块，到后来集中持有某一个板块，不轻易进行调仓换仓。当前基金集中持有消费行业，就是一种抱团现象。但市场担忧也渐渐隐现，不少人开始对“抱团”抱有疑虑，毕竟基金集中持股后，大白马就较难有超额收益了。没有一个板块能永远上涨，抱团也有瓦解之时，再看目前的消费估值，目前已经相对历史高估了。
任何资产都有周期的变化，不会有一类资产一直涨到天上去，也不会有一类具有内在价值的资产价格归于零，对于白酒和食品饮料一类的价值股，它们仍然是中国的核心资产之一，如果将来跌下去，仍然可以买入，但是现在，它们的性价比正在下降。 2006年至今大的抱团出现过四次，每一次抱团瓦解的根本原因是出现了业绩更好的板块，但目前高频数据显示酒、饮料和茶的利润增速减去计算机通信和其他电子设备制造业的增速仍在2011-2012年类似的相对高位。
另外，2019年以来的消费行情，很大一部分得益于外资等长线资金的增配，带来板块估值体系的重构。但自下而上看，资金并非肆意放水，而是集中在少数“核心资产”的拥抱上，这一点在5月A股横盘阶段尤为明显。
本身而言，中小创与沪深300的业绩趋势直接决定了市场风格。尤其两个月业绩空窗期过后，7月中报季给了强弱边际变化非常重要的观察窗口。但以历史趋势来看，食品饮料此前已连续三个季度盈利增速在20%以上，医药板块Q1企稳回升，尽管汽车与农林牧渔连续三个季度业绩盈利增速为负且降幅不断扩大，但在后续减税促消费的政策深化预期、以及猪价将进入快速上涨阶段，消费盈利复苏的逻辑并未出现明显被取代迹象。但确实不排除个别白马中报盈利不及预期情况，“蝴蝶效应”连累板块情绪。 另外，中国核心资产并非只有消费，核心资产中有价值股也有成长股，有大盘也有小盘。在科创板上市之后，经过一段时间的情绪化波动，市场会选择那些成长性良好，但风险逐步下降的企业，而这种趋势会影响到现有的A股。 同样，消费也是在不断发展的，预计未来中国将呈现三大消费发展趋势：一是品牌市占率的提升，二是消费升级，三是消费创新。 从品牌市占率的提升看，国内经济增速已经开始逐步放缓，在相对存量的市场内，行业竞争格局稳定了，龙头公司依靠渠道、品牌等多方面的积累，开始进入收获的季节，市占率不仅得到提升，净利润率也存在大幅提升的可能。 从消费升级看，这是永恒的主题，每个人追求美好生活、品质生活都是人性使然。但是每个人的消费升级的层次是不一样的。不管是白酒、牛奶、运动时尚服饰、定制家具等消费升级都很明显。 从产品创新看，科技创新和进步的最终目的是让生活更美好，有更好的产品和服务，任何科技进步最后都要运用到消费领域。 总结 今年上半年，由于内外经济形势非常复杂，并且很多成长股暴雷，导致资金选择了类似白酒和食品饮料等更加安全的价值股中，但到了7月下旬以后，随着市场风险偏好的增强以及科创板开市交易，在风险差不多，但是成长股具有更大收益的影响下，资金或将进入科技股一类的成长股中。因此，消费类“核心资产”短期面临性价比考验，但从长远来看，“强者恒强”的故事并未过时。 核心资产代表了中国最优秀的一批资产，相当于中国在资产市场的一张名片。 美国在上世纪20年代，漂亮50走出独立行情。整体来看，核心资产和漂亮50有一定的可比性。 目前A股核心资产中，以食品饮料为代表的消费行业，因成长确定性好，市场给予了估值溢价，与国际市场同类公司比，目前估值确实不便宜。但高端制造业、科技信息行业、医药行业等的核心资产，与国际横向比，还是有明显的估值优势。 未来半年，核心资产可能会出现结构分化，消费类的高估品种未来绝对收益或不太理想，被低估的核心资产仍有较好的投资价值。
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发表于 2019-7-15 08:50:42
