《博览首席经济学家：发出“变守为攻”总动员令！》7月22日将迎来历史性的一刻，25只首批科创板新股上市交易，5天内不设涨跌幅限制，它们在上市首日将如何表现，能否一炮打响，万众期待且对此后科创板的表现具有羊群效应。对此，我们注意到，券商和私募的观点多数是比较谨慎的。不过，博览首席经济学家李宏图先生发出了：“变守为攻”总动员令！李宏图先生指出：7月22日，向所有客户发出“变守为攻总动员令”！或许你们仍在担忧周一开市的科创板，会不会稀释主板创业板资金？但我今天要明确告之你们，没有你们参与科创板，它注定就是第二个新三板！你们才是中国股市最可爱的人，没有你们就没有流动性，沒有你们它就是个摆件！今天发出“变守为攻总动员令”，其主因就是“国11”条，这表明金融市场包括银行以及非银板块的估值全面提升，这表明海外资金进入内地闸门放开，这表明继6月底习特会之后中美贸易谈判进展顺利！金融开放带动非银板块，联带带动股指，靠谱的仍是股指ETF！因此，李宏图先生要求，所有我们的操盘者转守为攻，提高仓位，但注意控制过程中的不测突发风险，以中线思维，锁住止盈！ 科创板开市、美联储降息等因素终会逐个靴子落地。而经贸关系目前只能暂时定义为不好不坏。北向资金倒是已连续4日净流入，且量能逐渐放大。四个影响市场的关键因素之中，有三个已经或是将要产生变化。就此来看，《A股的转机正在来临》。总之，科创板“靴子”落地、不确定性消除，叠加做空力量衰竭，接下来A股市场的表现还是值得期待的。
首席视点
博览首席经济学家：发出“变守为攻”总动员令！
【博览财经分析】7月21日，科创板首批公司上市签约仪式在上交所举行。25家首批上市科创板公司领导及嘉宾在上交所大厅合影。 今天（7月22日）将迎来历史性的一刻，25只首批科创板新股上市交易，5天内不设涨跌幅限制，它们在上市首日将如何表现，能否一炮打响，万众期待且对此后科创板的表现具有羊群效应。对此，我们注意到，券商和私募的观点多数是比较谨慎的。 不过，博览首席经济学家李宏图先生发出了：“变守为攻”总动员令！ 李宏图先生指出：自7月7日晚我在本内参发出“我跌跌撞撞，奔向你！” （强调要一直坚守“降仓”与“防御型战略”）之后，我一直没写文章，但今天（7月22日），此刻我们要向所有客户发出“变守为攻总动员令”！
或许你们仍在担忧周一开市的科创板，会不会稀释主板创业板资金？ 但我今天要明确告之你们，没有你们参与科创板，它注定就是第二个新三板！ 你们才是中国股市最可爱的人，没有你们就没有流动性，沒有你们它就是个摆件！ 今天发出“变守为攻总动员令”，其主因就是“国11”条，这表明金融市场包括银行以及非银板块的估值全面提升，这表明海外资金进入内地闸门放开，这表明继6月底习特会之后中美贸易谈判进展顺利！ 金融开放带动非银板块，联带带动股指，靠谱的仍是股指ETF！ 因此，李宏图先生要求，所有我们的操盘者转守为攻，提高仓位，但注意控制过程中的不测突发风险，以中线思维，锁住止盈！ 为什么“国11条”如此引起我们的重视？ 我们注意到，国务院金融稳定发展委员会办公室20日发布了《关于进一步扩大金融业对外开放的有关举措》（即国11条）：内容包括 1、允许外资机构在华开展信用评级业务时，可以对银行间债券市场和交易所债券市场的所有种类债券评级。 2、鼓励境外金融机构参与设立、投资入股商业银行理财子公司。 3、允许境外资产管理机构与中资银行或保险公司的子公司合资设立由外方控股的理财公司。 4、允许境外金融机构投资设立、参股养老金管理公司。 5、支持外资全资设立或参股货币经纪公司。 6、人身险外资股比限制从51%提高至100%的过渡期，由原定2021年提前到2020年。 7、取消境内保险公司合计持有保险资产管理公司的股份不得低于75%的规定，允许境外投资者持有股份超过25%。 8、放宽外资保险公司准入条件，取消30年经营年限要求。 9、将原定于2021年取消证券公司、基金管理公司和期货公司外资股比限制的时点提前到2020年。 10、允许外资机构获得银行间债券市场A类主承销牌照。 11、进一步便利境外机构投资者投资银行间债券市场。 从上述政策内容来看，监管层在科创板开市交易前，推出如此多放宽外资在中国金融市场的开放限制，其意除了中长期推动中国金融市场走向成熟，短线为科创板活跃交易性，提供更多具有成熟投资理念的资金的意图，也非常明显。 监管层显然是再次重申了对科创板只许成功不许失败的政策目标。 这是有助于稳固市场对科创板首批公司上市的预期的。
博览视点
市场清淡，投资者屏息以待科创板开市
【博览财经分析】距离今年的“金融一号工程”科创板正式开市交易，已进入倒计时的最后一天，市场都在屏息以待科创板上市首日25家公司会如何表现，是会大涨还是遭遇冷遇？而根本没有心思关注现在的A股市场会怎样。 所以本周以来A股市场成交量的清淡，已经缩量到4000亿之下，行情表现的无聊、鸡肋就可想而知了。尤其从周一的V型反转到周二、周三的极窄幅震荡，再到周四的全线大跌。当日，上证综指收跌1.04%、深证成指跌1.58%，创业板指跌1.66%，都反映了市场在科创板开市前的谨慎心态。 而实际上，我在昨日的文章《关于科创板首批25家的涨幅预判，这五点必知！》中已经对科创板上市初期的表现有一些偏谨慎的判断：“羊群效应”可能在科创板上市初期会体现的更加突出。
★而目前市场情绪摇摆，谨慎派似乎占据上风； ★对于第一批25只科创板股票上市首日会有多大的涨幅”这个大家都非常关心的问题，上证报引述券商的研报预测只给出了一个偏低的、远低于现有A股市场打新收益的预测数据平均数：29%； ★“新股不败是错觉，两极分化会是常态”，已具有市场共识； ★相当一部分私募资金的态度是，“对80%至90%的个股，会在上市后的前两到三天内择机卖出。如果首日涨幅巨大，则也会一次性卖出。”而只留少部分股票，用以观察五个交易日之后的表现，再择机操作。 ★在仓位控制方面，很多分析建议：一是，开盘的时候，只要出现下跌，那就先卖出1/3的仓位。涨了能够享受溢价，跌了也能承受。二是，坚持一个原则，中签者首日只卖不买。 这些预测观点与本周以来的行情谨慎表现，也是比较一致的。 不过，也不过太过担忧。一则，从技术上看，目前从市场当中可以看到的现象就是，多方似乎愿意在2900点构建防线，只是不愿意反击，但总体上依然是区间盘整，指数在2800-3000点区间运行，如果短一点来看就是在2900点附近争夺。 二则，监管层为护航科创板，是不允许现有A股市场捣乱干扰目前本就趋于谨慎观望的科创板上市交易趋势的。 所以，内因方面算是波澜不惊的，接下来就看科创板如何表现了。 从外部因素看，贸易争端给市场的预期也不太省心。 上周，中美贸易争端才出现暂时的缓和迹象。包括中美经贸磋商牵头人再度电话会谈，确认继续保持新一轮谈判。美国商务部宣布将免除对110种中国产品征收的高额关税；此外，美国商务部还有条件放松华为禁令；美国内政部则宣布大疆无人机质量可靠，没数据泄露问题，将使用大疆的两种型号无人机进行森林防火等操作。 但到了本周，又风云突变。在以往的博弈中一贯反复无常的美方又开始作妖改口了。一个是特朗普又说不排除要对中国3250亿美元商品征税；而美国会多位“鹰派”议员拟推法案阻挠特朗普解禁华为；另外，特朗普还表示要查谷歌与中国“关系”，虽然谷歌否认“被中国渗透”。 除此之外，韩国和日本之间的贸易摩擦也在持续升级，虽然这让中国半导体局部受益的逻辑升温，但总体上，投资者担心全球贸易争端最终会影响到供应链安全，并影响到经济发展和企业盈利。 不过，对于美方的作妖，分析认为，并不会影响中美谈判持续进行，这都是策略而已，分析指出，在中国上半年经济数据公布，证实尽管当前外部环境复杂严峻，中国外贸平稳运行面临一系列挑战，但中国经济保持平稳增长，中国外贸发展长期向好基本面没有改变，中国对贸易争端取胜的信心就已经根本性好转。依然淡定强调：唯有美方摆出诚意姿态才能谈下去；只有敢于斗争，才能求得真团结和真和平。 外交部新闻发布会上，发言人耿爽也对美国议员阻挠华为解禁的行为进行回应。他表示，美国有关议员固守冷战零和思维，长期戴着有色眼镜看待中国，提出各种涉华消极议案，他们遏制中国发展、破坏中美关系的险恶用心暴露无遗。美方动用国家力量无端制裁打压中国企业严重损害了美国国家形象，严重损害了美国企业自身利益，更严重破坏全球产业链和供应链，已经并将继续遭到世界各国的广泛反对和抵制。 当然，外部也不是没有好消息，18日连续有两个国家宣布降息：印尼央行降息25个基点至5.75%，为近两年来首次下调基准利率。同时，韩国央行下调利率25个基点至1.50%，三年来首次降息。这让市场才刚刚消化完的全球接续进入放水节奏预期又重新泛起，市场主要比较关心的是中国会不会降息？ 个人的一点判断是，中国大概率并不会跟随。除了由于印尼和韩国的降息背景都是对经济下滑担忧的预防，另外这些中型国家向来不是中国央行跟随的参考对象，而从中国国内情况看，一则，最近鸡蛋期货快速暴涨，被人称为“火箭蛋”，而猪肉也再度上涨，在通胀预期升温的环境下中国央行不大可能选择降息。二则，上半年GDP增6.3%，但二季度增速相比一季度仍有回落，算不好不坏的数据，这也不会让决策层有降息压力。 但上述两国降息对全球流动性预期或多或少还是有些正面作用。 总体上，将外部贸易争端与降息等因素对冲，内部科创板护航与市场清淡等对冲。恐怕，不论科创板是大涨还是表现确实谨慎，对现有A股市场都不能说是太好的消息：大涨了会加大分流现有市场资金；表现不佳会拖累现有A股市场预期。 当然，从提前配置的角度来说，除了中签科创板或者具有科创板交易资格投资者从下周开始可以转战科创板，对于现有A股仍可从中线角度，在5G、国产软件等符合高科技自主化的方面加大配置，无论科创板开市后如何标新，都不会影响这些核心板块的中期走向。
焦点透视
A股的转机正在来临
【博览财经研报】7月22日，科创板正式开始交易了。对于这件事，大家的看法还是有很大的分歧的。 有人说：科创板分流资金，新股密集上市，可能会影响A股市场整体走势。 还有人说：为科创板平稳运行护航，主力资金应该会护盘的。 又有人说：从长远来看，科创板是中国资本市场的重大创举，带来了制度革新，会是中国股市的历史拐点。 前面两种说法，是从资金博弈的角度；后面一种说法则是从资本市场制度层面的理解。 这些道理可能大家都懂，但意见很难统一。我个人的看法，科创板开市之后，短期对A股走势的影响还是偏积极的。 在科创板尚未正式交易之前，谁都不知道这个紧锣密鼓出台的重大创新会给中国股市带来什么影响。面对这种不确定性，谨慎的资金会提前撤出市场，而做空的资金则会利用这个时机进行“砸盘”。 不过到了7月19日，该撤的资金已经撤了。经过了7月8日大跌以及随后9个交易日的震荡，做空资金的能量也不足了。近期沪深两市单日成交额稳定在3500亿元的水平，足以表明大家都在观望、都在等待科创板靴子落地。 十年前，2009年10月30日，A股喜迎创业板第一批股票上市。细看下来，当年的情况，跟现在还真有点像—— 创业板首批上市股票28只，此次科创板首批上市股票25只。 创业板上市前一周，A股缩量震荡，整体弱势，最近情况也类似。 当时创业板第一批股票上市后，A股迎来了一波上涨行情。同样，第二批创业板股票发行之后，A股也还是涨了一波。 这里面的逻辑就是面对新生事物可能带来的不确定性，想撤的早就撤了，该砸的盘也砸了，那么市场里面剩下的，就是坚定的多头了。所以，什么护盘不护盘的，并不关键。关键的是，在科创板交易之前，A股市场里已经没有“砸盘”的力量了。 影响市场走势的四个因素 从7月9日到7月19日，A股一直处于震荡之中。在这9个交易日里，沪指一共跌了9个点，平均每天跌一个点。
虽然跌得不多也算一件好事，但真正的问题是，A股为何无法上涨？要知道，在这段时间里，海外市场尤其是美股，可是创了新高呢。难道中国股民只能享受“跌得少”的福利？ 个人认为，在7月中旬，A股无法摆脱震荡态势，难以实现突破的原因在于以下几个方面—— 首先是科创板对市场情绪的影响。客观上说，科创板对股市资金确实有分流的作用，新股发行募资是一方面。另一方面，在科创板交易规则下，股价波动更加明显，更适合投机资金炒作。因此，可能有部分投机资金会转战“科创板”。但更多的是让谨慎的资金先离场，面对新生事物，人们总是莫名的担忧。 其次，之前G20 峰会传递出了经贸关系改善的信号，但从峰会之后的各方面情况来看，高级别经贸磋商进展比较慢，双方牵头人只是打电话，连面谈的安排都没有。这个进度比预期慢，而且有可能催生新的不确定性。 其三，现在大家对美联储降息的预期很高，但万一预期落空了呢？最近，我们确实也看到，韩国、印尼等国家先后降息，全球宽松的格局确实已经开启。但7月末美联储是不是真的能够降息呢？至少从现在美联储官员的表态来看，模棱两可。 最后，就是资金面的困扰。存量资金受到科创板分流影响，自7月8日大跌之后，沪深两市日均成交额明显萎缩，从之前的4837亿元下滑到近日的3584亿元。增量资金则主要看北向资金。今年以来，A股最主要的增量资金就是外资。7月以来，北向资金的净流入出现反复，整体流入规模有限。 展望后市，科创板开市、美联储降息等因素终会逐个靴子落地。而经贸关系目前只能暂时定义为不好不坏。北向资金倒是已连续4日净流入，且量能逐渐放大。四个因素之中，有三个产生了变化，就此来看，A股的转机似乎正在来临。总之，科创板“靴子”落地、不确定性消除，叠加做空力量衰竭，接下来A股市场的表现还是值得期待的。
决策参考
科创板首日如何表现？这四大关键信息你必须提前了解！
【博览财经观察】科创板今天正式开市交易，首日表现到底会如何？接下来的5个不限涨跌的交易日又会如何表现？五个交易日过了之后又会怎样表现？ 市场对此众说纷纭，在今日收盘前，没有一个人说的出准确结果，但在开盘前，有些非常重要的参考信息还是值得投资者重视的。本文将之一一罗列如下： 第一，科创板的两个关键的交易规则暗示了什么信号？ 第二，各券商对25家科创板企业的估值是这样的看的； 第三，监管层对投资科创板的10个建议； 第四，最后重温：25家科创板公司基本情况各自是？ 科创板的两个关键的交易规则暗示了什么信号？ 本文中，我个人要提请注意两个消息，一个是19日，证监会主席易会满指出，要全面把握保护投资者合法权益、提升资本市场透明度和效率、牢牢守住不发生系统性金融风险底线的监管目标，坚持市场化法治化的导向，切实做到依法行政、依法监管、依法治市，让市场有稳定的预期。他虽然没有特指科创板，但显然这种政策思路也是适用于今日开市交易的科创板的。 翻译过来我认为，大概意思应该是：监管层将尽量尊重科创板上市首日市场规律下多空投资者博弈的结果，但如果波动太剧烈（涨太狠或太差）监管层也会进行一定引导，保证预期的平稳性。 另外一个就是，监管层提出了科创板的两个关键交易规则： 第一、引入了“有效价格申报范围限制”。即，投资者可以选择提交限价订单或者市价订单参与科创板股票竞价交易。 而在连续竞价阶段，以限价申报方式的买入科创股时，申报价格不得高于买入基准价格的102%； 卖出科创股时，申报价格不得低于卖出基准价格的98%； 这里提到的“买入基准价格”，是指即时揭示的最低卖出申报价格； 如果投资者的申报超出有效申报价格范围的限制，那么，该笔申报将会被交易系统自动拒单——其目的是在于缩小科创板交易价格的波动范围，保持相对平稳。 第二、盘中临时停牌机制，具体细节包括： 一是放宽临时停牌的触发阈值，从10%和20%分别提高至30%和60%，以避免上市首日频繁触发停牌，另外也是希望将停牌股票数量控制在一个较为合理的区间； 二是将两次停牌的持续时间均缩短至10分钟，以便让市场参与者有更多的交易时间进行充分博弈，让市场连续定价机制充分发挥作用。 三是不会“一停到底”，单个交易日内，科创板股票单向至多停牌2次共20分钟，双向至多停牌4次共40分钟——据悉，目的是统筹考量防控过度投机炒作与保障市场交易连续性的结果。 简而言之，其同样是在兼顾市场平稳与交易活跃度，成交连续性与涨跌幅变化之间，寻求平衡。 各券商对25家科创板企业的估值是这样的看的 我注意到，作为国内实力最强大的中信证券，对科创板首日的表现有以下观点： 预计科创板开板首日平均换手率在35%至65%，成交额在130亿至240亿，平均涨幅预计在20%以内； 科创板新股首日流通盘中机构占比更高，有助于抑制炒作； 预计科创板开板首日走势大概率呈现高开低走再缓慢抬升的趋势。因在在T+1机制下，首日充分换手后，卖出压力会明显衰减，所以持续调整空间有限，更可能走出高开低走再缓慢上行的走势，过往创业板新股的分时走势也符合此特征。 科创开板首周预计分流资金规模在200亿~370亿，对当下市场分流影响有限。 但总体上，A股下半年增量流动性趋势不变，科创板影响有限。 简单说，中信同样对科创板新股上市初期的表现预判比较谨慎，甚至比此前上证报所引述的光大证券给出的29%的涨幅中值，要更低一点。 有多家券商对上述25家公司进行估值。但针对同一家公司，不同券商给出的报价不尽相同，甚至出现了最低价和最高价相差超1倍的情况。 例如东海证券对容百科技的预测定价下限为19.20元，而东莞证券则给出了53元的预测定价上限，而该股最终发行价为26.62元。西南证券此前预测天宜上佳最低为9.30元，而方正证券则估计最高价可达22.12元，该股最终发行价为20.37元。东莞证券给予心脉医疗40.02元的最低价，而华鑫证券则给出了81.37元的最高价，最终该股定价为46.23元，与华鑫证券的报价区间偏离较大。
那么，到底谁的判断会更加符合市场实情？多猜已无益，只能是骡子是马拉出来溜溜再说。 我个人强调的是，现在无论散户还是机构，都非常清醒，对科创板都是“走一步看一步”的心态，均强调要“重视实时盯盘和对冲操作”，而并没有被监管层的舆论引导所左右。 监管层对投资科创板的10个建议 我注意到，就在7月19日晚间，证监会副主席方星海、上交所副总经理阙波在接受《央视财经评论》专访时，针对市场关注的科创板热点问题给出了权威解答！虽然是两位高级监管人员从政策角度发出的声音，但对投资者而言，部分也是值得重视的真知灼见。具体包括： 1、投资科创板不能完全看市盈率，要看增长； 2、投资者如果对行业不是很了解，更适合买基金； 3、科创板市场化定价，不存在超募概念； 4、不用担心科创板对主板和其他板块有溢出效应； 5、信息披露是注册制下防风险的核心内容； 6、中介机构存在违规行为会被严厉处分； 7、中国是高储蓄率国家，大家不用担心资金； 8、投资者要熟悉规则，理性参与； 9、对科创板要有耐心，要用长期的眼光看待科创板，可能有些企业会成长为下一批华为或谷歌； 10、无论科创板遇到什么问题、碰到什么困难都会不断改进，确保科创板成功。 最后重温：25家科创板公司基本情况是？ 根据统计，首批25家公司平均发行市盈率为53.40倍，其中，中微公司发行市盈率最高，达到170.75倍，中国通号发行市盈率最低，仅有18.80倍。16家公司发行市盈率位于30-50倍之间，占比超六成。 多数首批企业发行市盈率高于同行业平均值，如发行市盈率高达170倍的中微公司所处行业平均市盈率仅为32.87倍。估值第二高的睿创微纳发行市盈率为79.09倍，而其同行业平均市盈率为30.58倍。仅有中国通号发行市盈率大幅低于行业平均值（37.96倍）。 25家首批亮相的科创板企业增长率如何？ Wind提供的数据显示，截止7月20日，共有19家企业披露了2019年上半年业绩报告。从披露情况来看，首批科创板上市公司业绩整体表现良好，有17家企业上半年录得增长，3家业绩增速翻倍，另有2家业绩同比遭遇下滑。其中，铂力特上半年亏损255.80万元，同比下滑514.09%。
而根据此前25家公司发布的业绩预告来看，“央企巨头”中国通号盈利能力最强，其预计2019年上半年实现营业收入约204.6亿-219.7亿元，同比增长约8.2%-16.2%；预计实现归属净利润21.1亿-22.8亿元，同比增长约6.3%-14.8%。中微公司预计2019年上半年公司实现营业收入7.2亿-8.6亿元，同比增长55%-85%；预计实现归属净利润2500万-3000万元，同比增长288.66%-326.39%。
关于科创板首批25家的涨幅预判，这五点必知！（上）
【博览财经分析】下周一（7月22日）科创板将正式开始交易，基本可以确定，上市首日就是目前已经通过申购的25只股票作为第一批科创板新股。而“当头炮响不响”是决定市场对看待这一改革新事物、新市场是否成功的一个关键观察指标。 但考虑到，科创板是搭配了注册制这一舶来品同步推动（而注册制作为成熟市场标志，对于整个市场的投资逻辑冲击影响深远）。同时，科创板在交易对象门槛、申购、发行定价、上市初期涨跌幅（前5日不设涨跌幅）、上市后涨跌停板等诸多制度方面都与A股现行制度存在重大差异，这些迥异以往之处都给投资者试图延续以往的历史投资经验、惯例等，来推导科创板新股上市后的涨跌走向（能否一炮打响），带来了很多不确定性。甚至可以说，以往我们总结的行之有效经验，可能套用在科创板上反而会误导我们。 如我之前的文章所言，个人的看法是：不说实践是检验真理的第一标准嘛，对于一个全新的事物，骡子是马只有拉出遛遛才知道会是怎样的。尤其是，注册制这项重大改革在中国要真正符合A股市场的土壤，顺利推进——关键就是：是否真的会形成一个“破而后立”的过程？即，初期经历一段造假泛滥的过程，然后通过强化市场选择，强化退市等，最终体现其优胜劣汰的市场配置作用？——我们在制度和政策方面还需要很多补充，很多本土化的改造才行，而这都需要在科创板真正开市交易后，从实践中总结经验教训。 当然，这不是说预测没有用，或者说分析无迹可寻。而是说，根据以往经验得出的判断，即便看似言之凿凿，数据、论证、结论充分，但在科创板上，你可能都得降低一点信任度。 个人以为，“羊群效应”可能在科创板上市初期会体现的更加突出。也就是说，主流舆论如何鼓吹，较大程度会影响多数人的行为，强化舆论所鼓吹的方向。 但另一方面，为了保证科创板的“成功”，监管层会否对上市首日的市场表现进行干预（调控过热或纠偏跑路预期？），则是另一个不确定性了，考虑到科创板的政治地位，这种事监管层是干的出来的——实际上，上交所已经发布了《科创板股票异常交易实时监控细则》，向市场公开虚假申报等5大类共11种典型异常交易行为的监控标准，加强交易监管，从严监控异常交易行为。同时，对临时停牌制度、有效申报价格范围、融资融券机制也做了优化,这都是可能的干预后手。 那么，市场现在有哪些“羊群效应”的倾向？我们注意到： 第一，市场情绪摇摆，目前谨慎派似乎占据上风。 这两周以来，尽管监管层面强力进行正面预期引导，但围绕科创板首批新股的讨论，“满场都是镰刀，没有韭菜”、“别看超募，机构对科创板都是冲着打新来的”、“科创板上市首日大涨即卖出是最佳投资策略”、“半数科创板新股来自新三板转板”等言论，仍比较大的左右了市场的预期倾向——虽然也有很多观点认为，考虑到科创板在今年的一号金融工程的地位，监管层已经直白表达出了“只许其成功，决不能失败”的态度，不能把顶层意志看的太低了。 又鉴于，中美股市这多年来的反差对比表现给A股股民的打击，多年来政策割韭菜的历史规律，对何为“科创板成功？”的标志，市场却再度产生了很多分歧和调侃：到底是上市后大涨才叫成功？还是顺利上市交易就算成功？（即便很快就开始下跌）从不同调研角度得出的数据，又是不同。 第二，关于科创板新股“上市首日，第一批25只股票会有多大的涨幅”这个大家都非常关心的问题，上证报引述券商的研报预测给出了一个平均数：29%。这是一个偏低的远低于现有A股市场打新收益的预测数据。 当然，就投资者个体而言，预期收益差异较大。预期更高的也大有人在。有散户坚持以往A股经验，认为要翻倍了再考虑卖掉，但也有不少散户称新股打算在上涨30%至50%时就卖掉。但总体上，是偏谨慎的。 我不确定，上证报引述的光大证券团队的这个29%数据是否真实经过了充分调研，或者说券商对此类似的研究那么多，上证报偏偏选了这个偏低的涨幅数据做文章，是否代表了自身的倾向性。但考虑到官媒的相对权威性，羊群效应下，其影响是不能忽视的。 我们注意到，券商目前认可度比较高的估值模式有两种：一个是针对个股估值的。主要以企业的产业生命周期的估值法为主。 也就是根据该企业的行业驱动力（产业定位、市场占比等）和企业所处发展的周期（概念期、导入期、成长期、成熟期、衰退期）等的不同，采用不同的估值手段。然后辅以传统估值方法（收益法、成本法和市场法等）作为修正。
具体来说，企业处于概念期时：ⅤM指数和实物期权法较为适用。 导入期：行业空问和客户价值的评估是关键。 成长期：业绩增速是王道。 成熟期：盈利和现金流是基础。 衰退期：“当下”重于“未来”，重置成本法是最好选择。
从目前已经完成申购定价的25家公司来看，之所以市盈率最高达到170多倍，最低只有18倍，基本上也都是遵循了上述估值方式的结果。 另一种是对科创板估值进行总体评估的，主要以参照创业板作为参考基准。 首先二者推出的位置有相当程度的相似性。除了首批公司上市前上证指数都位于3000点附近之外，推出前A股也经历了“深度调整-强力反弹-回落整理”的三个阶段，都是在市场触及冰点之后回暖，但又遭遇一定程度“倒春寒”、呈现“乍暖还寒”的态势。 第二个相似点是上市公司的行业构成。二者首批上市公司都主打“科技含量”，高端制造、医药、计算器等占了相当部分的比重。略有不同的是，创业板首批上市公司中有一些传统型的公司，而科创板更纯粹。 第三个相似点则是发行价的定价方式及估值。二者均采取市场化定价方式，首发市盈率显著高于A股原有公司的平均水平。创业板首发28家公司的IPO平均市盈率约57倍，而科创板也超过了49倍，最高甚至有超过170倍。 第四个相似点是上市首日的交易制度。上市首日二者均不设涨跌停板，也都在盘中设置临时停牌制度。但从第二个交易日开始，创业板的涨跌停和A股一般公司一样均为10%，而科创板允许的波动幅度更大，除了上市前5个交易日不设涨跌停之外，第6天开始的涨跌停也比现行的10%多一倍达20%。
关于科创板首批25家的涨幅预判，这五点必知！（下）
【博览财经分析】（接上文）。基于以参照当年创业板新股上市时的表现作为科创板首批新股上市的参考基准。我注意到，实际上，光大证券等机构对科创板个股涨跌幅预测，也是基于回归模型排序、基本面排序，并结合当前A股整体的估值溢价水平（以创业板、中小板等进行），对首批25只科创板新股估值水平的溢价程度进行了悲观（10%）、中性（20%）、乐观（30%）三种情形的分类预测。 其假设在中性假设下，预计科创板首批25只新股的平均涨幅为29%，涨幅区间为14%至53%。 但就个股而言，发行市盈率高低与上市后的涨跌幅并没有明显的反向关系。比如广大预测涨幅靠前的公司是安集科技、澜起科技和西部超导，预估涨幅分别是53%、53%和41%。但这三家公司的发行市盈率其实都处于中上游。 同时，悲观、中性、乐观三种假设下，25只新股上市初期预计估值水平（2019E）均值分别为40倍、44倍、48倍，相比可比公司目前估值（2019E）均值36倍，分别溢价10.9%、20.9%、30.9%，符合给定的假设条件。
这种思路的确可取，我注意到不少券商都是类似的套路。虽然得出的结果各有差别，但比较一致的是，都对于科创板复制当初创业板首批新股上市时的涨幅，给予了谨慎观点。 比如广发证券团队倪赓、戴康策略团队给了一个相对宽泛的论断：注册制机制决定初期收益率不会过于乐观，科创板首批初期几乎难以重现创业板开市首日平均106%涨幅，但短期内破发同样难以出现。 而国开证券认为，由于其总体发行估值偏高，定价较为充分，如果首日平均涨幅较大(高于50%)，则需注意随后一个月内价格回归的风险。” 另外，从今年来美股科技板块新上市公司的参照来看（毕竟美股注册制已顺利运行多年），比美股整体表现要更好，最受市场青睐：上市首日平均涨幅39.97%，上市第一个月的平均涨幅达到77.65%，上市以来的平均涨幅达到75.51%。 考虑到美股处于牛市，而A股今年依旧羸弱，从这个角度来看，似乎光大证券首日29%的涨幅中位数预测，还算在合理范围？ 第三，对科创板新股上市后的表现，一些民间“高手”认为会有如下三个“规律”： 规律一：开放新股定价并取消新股上市初期的涨跌幅限制，不同新股在质量上的差异也会在交易价格上充分反映。反映时间将在上市首日呈现，质地好的股票会被热捧，质地差的股票会受冷遇。 规律二：首日收盘价对于新股将具有重要的锚定作用，成为一定时间内的核心参考价格。 规律三：如果从参考多年来都是注册制的美股市场新股运行的角度看，“新股不败是错觉，两极分化会是常态”，已具有市场共识。 对此，证监会也给予同样的判断。中国证监会市场监管部副主任皮六一16日称：科创板首批企业上市交易在即，综合判断，设立科创板并试点注册制对资本市场总体利好，市场反应积极正面。但是也需要看到在投资者热情高，科创企业本身不确定性大等因素综合作用下，科创板首批企业上市初期可能出现过度炒作、股价波动比较大，但也不排除部分企业遇冷等情形。 第四，身份不同、资金量不同，各自玩法也不同。 散户：已开通科创板权限的投资者不在少数，且多数是老股民，但基本都是以打新为主。而对进场交易，则比较慎重。指出首批科创板公司的估值接近市场水平，且交易规则也相对复杂，开市前期暂不考虑进场交易。而且挑选公司也非常重要，还需再仔细研究。 游资（私募）：实力更强，参与积极性相对更高，且更加专注于二级市场交易。除了关注上市首日的新股，还会关注次新股。当然，不同游资在参与科创板的资金比例上会有偏差。对于投入在科创股新股上的资金尽快获益卖出的比例和节奏也有不同。 我注意到，相当一部分私募资金的态度是，“对80%至90%的个股，会在上市后的前两到三天内择机卖出。如果首日涨幅巨大，则也会一次性卖出。”而只留少部分股票，用以观察五个交易日之后的表现，再择机操作。 第五，抱着在开市当日“严密观察、随时灵活应变”的心态，有资深投资者给出了自己的投资策略，分析了在不同的情况下，如何进行相应的卖出操作，我认为是可以借鉴的：
此外，还有资深投资者建议，早盘尤其是10点30分之前要密切关注盘面的情况。在仓位控制方面：一是，开盘的时候，只要出现下跌，那就先卖出1/3的仓位。涨了能够享受溢价，跌了也能承受。二是，坚持一个原则，中签者首日只卖不买。 光大证券也给出了操作建议：一是卖出时点上，建议在前5个交易日卖出；二是首批新股批量上市，可根据回归模型给出涨幅排序。对于排序靠前的新股，采用盯市策略，等待可能的拉升机会，对于排序相对靠后的新股，建议首日以均价策略卖出；三是初期批量上市结束后，后续发行上市的新股可结合初期上市新股的交易特征，修正新股首日预测模型，调整新股卖出策略。 可见，现在无论散户还是机构，非常清醒，对科创板都是“走一步看一步”的心态，均强调要“重视实时盯盘和对冲操作”，而并没有被监管层的舆论引导所左右。
投资参考
楼市限售松绑一日游，地产和有色板块空欢喜一场！
【博览财经研报】7月22日是科创板首秀，吃瓜群众拭目以待，看看头5天没有涨跌幅限制的情况下，市场充分博弈，能否尽快形成均衡价格。我们无法预测到底科创板开板后究竟盘中会如何演绎，毕竟这是全新的交易机制，而不只是新开了一个板块。不过，对于科创板的两个关键交易规则有必要对投资者再次提醒： 1、引入价格申报范围限制。科创板此次引入的“价格申报范围限制”，即在连续竞价阶段，限价申报的买入申报价格不得高于买入基准价格的102%；卖出申报价格不得低于卖出基准价格的98%。 2、化盘中临时停牌机制。一是放宽临时停牌的触发阈值，从10%和20%分别提高至30%和60%，以避免上市首日频繁触发停牌；二是将两次停牌的持续时间均缩短至10分钟。 接下来谈本周行情。 在7月19日我指出《中期调整风险进一步确认》，核心观点是宏观经济层面无法助攻中级上涨，政策层面很难出现超预期的利好，而中美贸易博弈问题还在继续深入，我注意到，双方经济团队牵头人近期再次沟通，但这只是正常的沟通机制，并不代表谈判取得进展。 不过，我也注意到了一些值得重视的迹象： ※央行11项举措进一步扩大金融业对外开放，允许外资机构在华开展信用评级业务时，可以对银行间债券市场和交易所债券市场的所有种类债券评级。鼓励境外金融机构参与设立、投资入股商业银行理财子公司。 ※银保监会研究发布7项对外开放新政策措施，这7项措施干货比较多。 一、鼓励境外金融机构参与设立、投资入股商业银行理财子公司；二、允许境外资产管理机构与中资银行或保险公司的子公司合资设立由外方控股的理财公司；三、允许境外金融机构投资设立、参股养老金管理公司；四、支持外资全资设立或参股货币经纪公司；五、缩短外资人身险公司外资股比限制从51%提高至100%的过渡期至2020年；取消境内保险公司合计持有保险资产管理公司的股份不得低于75%的规定，允许境外投资者持有股份超过25%；七、放宽外资保险公司准入条件，取消30年经营年限要求。 ※证监会：提前于2020年内取消证券公司、基金管理公司、期货公司外资股比限制 “一行两会”如此步调一致地公布中国金融业对外开始举措，这显然是很大一盘棋，而且是提前于此前规划的时间表实施。 不知道大家作何感想，在我印象中，对中国金融业对外开放诉求最苛刻也最急迫的也就是只有大洋彼岸的那个国家了。 周末还有一件事比较诡异，7月20日，开封政府网挂出一则通知公告，即市住建局撤销其所作出的调整新购商品住房交易时限及撤销备案限制的相关决定。 开封市住建局此次撤销的有关决定，正是7月19日被媒体曝出的市住建局发布的“取消新房限售”的文件内容。上述文件显示，为统筹房地产市场调控，提振市场信心，经百城办例会研究决定，现取消新建商品住房自取得《不动产权证书》之日起满3年方可上市转让的交易时限，取消已撤销备案房屋的交易资格冻结时限。 该“取消限售”文件曝光后引起广泛关注，没想到一天后，开封市住建局就要撤销“取消限售”。 这样敏感的政策对市场影响是很大的，开封限售松绑一日游，表明国家现在不允许地方政府明确放松楼市调控，预计暂时不会有城市跟进微调。 7月19日房地产和有色板块联袂上涨，就是这个消息刺激，现在开封撤回文件，房地产和有色板块看来从哪里涨起来，就跌回哪里去。 对于本周的行情，我个人并不乐观，短期利好诱因被证伪了，而科创板开板也会比较吸引眼球，主板可能也会黯然失色。（研究员 考股砖家）
观察与思考
做空的有利时机就要过去？
【博览财经分析】跌了，又跌了！ 连续7个交易日横盘震荡之后，昨天（7月18日）A股三大指数集体收跌，跌幅均超过1%。还真是应了那句“久盘必跌”的老话。至此，沪指连跌三天，险险守住2900点。 现在时机那么敏感，眼看着科创板就要正式开始交易了，怎么又跌了呢？说好的护盘呢？ 其实7月18日护盘资金确实存在。比如说在银行和保险板块里面，一些大市值的品种还是飘红的。所以，7月18日虽然跌了，但是离7月15日的低点还有一点距离。 然而，正所谓“独木难支”。在场内资金无法形成合力的背景下，护盘资金也难有什么大作为。 毕竟，科创板就要开启了，谨慎的资金早就先跑了出来，准备看看情况再说。而护盘的资金也只能维持下门面，只要跌得不深就算圆满了。 至于说7月18日的下跌伤害市场人气，让投资者失去了信心，那就是扯淡了。 每天成交额不过3500亿元，这样的市场，你和我说人气？人气早就没了。 从四月下旬跌到7月18日，已经三个月了，这样的市场，你和我说信心？人心早就散了。 一句话，要跑的早跑了，没跑的大都是套着动不了的或是最最坚定的多头了。 有人说：风里雨里，沪指2800点在等你。你信吗？ 从技术上看，7月18日沪指是一根跳空低开的光头光脚阴线，上方面临多条均线压制。同时，今年以来阶段低点2440点和2822点连线支撑也被跌破。这样的形态特征，谁看了都会觉得，后面还会跌。 但越是这样绝望的时刻，反倒是越可能出现转机。 7月22日，科创板就落地了，到底会给市场带来什么影响，就要水落石出了。 对于场内空头和滑头而言，7月18日和19日就是最后的出逃时机。换句话说，过了这周，当科创板的“靴子”落地之后，再想砸盘就没那么容易了。 因为，面对未知的新生事物，人们都会有犹豫和担心，这种不确定性往往被空头所利用，从而带动更多资金加入抛售的行列。但当不确定性被消除的时候，有利于空头的时机也就消失了。也许，A股留给“空头”的时间不多了！ 退一万步来讲，如果科创板诞生之时，合计50万亿元市值的主板、中小板和创业板却遭受巨大损失，这是不是捡了芝麻丢了西瓜的行为？为了力挺科技创新，中国资本市场付出什么样的代价才是值得的？这些问题，估计监管层也得考量下。 所以，接下来，我要说两点能够带来一些希望的乐观因素。 其一，技术上，沪指自四月下旬调整以来，在7月18日出现了第三个缺口。第三个缺口通常被称为衰竭缺口，在这里是否预示着做空的动能接近衰竭？
其二，7月18日尾盘两市跳水之际，北向资金却加速流入。被称为“聪明钱”的外资是在抄底还是在犯傻？ 一切问题的答案，下周即将揭晓。
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发表于 2019-7-23 09:06:55
