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调一调更健康！两大流动性前瞻指标佐证中线趋势无碍！》除了各大机构首席们在“喊牛市”竞相激扬文字、卖弄风采、唯恐落于人后，这对市场情绪的鼓噪影响不可忽视。本文也想来点实在的干货。股价涨跌最关键的还是流动性，而博览研究员注意到，除了成交量、开户数、保证金、两融、沪深股通等伴随行情涨跌、赚钱效应大小的波动而波动的流动性相关数据（但这是不具备前瞻性的），近两个月的环比增速都在持续回升，并且部分指标从历史同比来看，已经到达牛熊分界线的位置（比如6000亿的成交量和两融重新迈向万亿），在一些具有较长前瞻性的指标上，同样可以看到流动性趋势好转的征兆——而如果流动性趋势性好转得到确认，未来股市会怎样表现已经不言而喻。 一是，在公开市场这个反映较短期的流行性信号的市场上，央行昨日用一个略偏中期的MLF操作，体现出熨平短期紧张情绪、放宽流动性的信号。 二是，人民币持续大半年的升值，已经逆转此前的资金外流预期，让外储重新回归升势。外资加速买入人民币资产的取向非常明确，股市当然也是其选择之一。而可喜的是，人民币的升值短期内不会终结。这让让股市的外围宏观流动性环境也将呈现趋势性的不断改善。
调一调更健康！两大流动性前瞻指标佐证中线趋势无碍！
【研究员】：柏双
结论：除了各大机构首席们在“喊牛市”竞相激扬文字、卖弄风采、唯恐落于人后——这对市场情绪的鼓噪影响不可忽视。本文也想来点实在的干货。股价涨跌最关键的还是流动性，而博览研究员注意到，除了成交量、开户数、保证金、两融、沪深股通等伴随行情涨跌、赚钱效应大小的波动而波动的流动性相关数据（但这是不具备前瞻性的），近两个月的环比增速都在持续回升，并且部分指标从历史同比来看，已经到达牛熊分界线的位置（比如6000亿的成交量和两融重新迈向万亿），在一些具有较长前瞻性的指标上，同样可以看到流动性趋势好转的征兆——而如果流动性趋势性好转得到确认，未来股市会怎样表现已经不言而喻。 一是，在公开市场这个反映较短期的流行性信号的市场上，央行昨日用一个略偏中期的MLF操作，体现出熨平短期紧张情绪、放宽流动性的信号。 二是，人民币持续大半年的升值，已经逆转此前的资金外流预期，让外储重新回归升势。外资加速买入人民币资产的取向非常明确，股市当然也是其选择之一。而可喜的是，人民币的升值短期内不会终结。这让让股市的外围宏观流动性环境也将呈现趋势性的不断改善。
【博览财经研报】“调一调，更健康！”这是博览研究员对昨日沪指大盘横向整理后的跳水、创业板冲高回落结束6连阳的基本定性。 我们当然也注意到，有部分机构在谈短调要来了，并认为昨日尾盘的跳水、不少次新涨停被打开，就是调整信号出来了。且不说对于短调是否会来市场不同资金还有不同看法（个人认为短调幅度有限，横盘整理后再寻找上攻机会的概率更大），即便短调确实到来，但如而并不影响我们的中期趋势判断，那么，回调是那些之前踏空资金低吸二次上车的机会。 实际上，近期行情涨起来了，情绪都嗨了，股评家们也都出场了。号称宏观第一分析师的高博士，三个月前的文章中还说，“A股是个名利场，股神和评论员轮流表演”。但最终自己也还是在沪指和创业板都涨了10%后（从5月11日的低点起算），耐不住寂寞跳出来发文表态“经济增速下行底部也许可以确认，股市也许已转入牛市”； 而自去年以来就屡发大字报，屡被打脸但却越挫越勇的任首席，自然也不会放过这个夺眼球的机会，不甘示弱地喊出了“战略看多经济和股市”的口号。同时，可能是为了防范被业界耻笑有狗尾续貂嫌疑，任首席特别强调了“新周期是其看多中国经济和股市的根基”，以示与高博士“虽然结论判断一致，但逻辑基础完全不同”的区别。 任首席固然是位口沫横飞当仁不让地争名夺利的大俗人，可高博士最终不也是没能免俗？！虽谈不上自己打自己脸，至少也算个黑色幽默吧。不过，连自诩清高的券商首席们都纷纷跳出来“叫卖”了，至少也说明了现在市场多方的情绪。 闲话少叙，看了各大机构首席们在“喊牛市”竞相激扬文字、卖弄风采、唯恐落于人后——这对市场情绪的鼓噪影响不可忽视——本文要重点讲的是来点实在的干货。股价涨跌最关键的还是流动性，而博览研究员注意到，除了成交量、开户数、保证金、两融、沪深股通等伴随行情涨跌、赚钱效应大小的波动而波动的流动性相关数据（但这是不具备前瞻性的），近两个月的环比增速都在持续回升，并且部分指标从历史同比来看，已经到达牛熊分界线的位置（比如6000亿的成交量和两融重新迈向万亿），在一些具有较长前瞻性的指标上，同样可以看到流动性趋势好转的征兆——而如果流动性趋势性好转得到确认，未来股市会怎样表现已经不言而喻。 一是，在公开市场这个反映较短期的流行性信号的市场上，央行昨日用一个略偏中期的MLF操作，体现出熨平短期紧张情绪、放宽流动性的信号。 央行昨日进行一年期2980亿元MLF操作，中标利率3.2%，与上次持平。当日无逆回购到期，有1695亿元MLF到期，9月16日有1135亿MLF到期。此外，央行就7、14和28天期逆回购操作需求询量。 一个细节是，9月5日央行曾就MLF需求询量，提前两天询量比较少见。此前，央行连续第四日不开展公开市场操作。6日，央行重启28天逆回购，分析称此举有助于平复市场紧张情绪。 实际上，昨日资金利率继续全线下行，Shibor隔夜、7天和14天分别下行2.40bp、1.10bp和0.20bp，R001、R007和R014分别下行2.08bp、2.03bp与17.71bp。此外，利率债交易情绪也有所回暖，3-10年期国债收益率均出现小幅下行。 而博览研究员注意到，针对目前市场资金状况，包括中信证券、九州证券等已在建议央行采取中性降准，即“降准+公开市场回笼”，并认为，降准对外汇占款的替代是中性的，叠加适当的公开市场回笼操作更是可以做到完全中性；降准能降低中小银行对同业业务的依赖度，在“中性”前提下，降准更符合“去杠杆”政策思路；降准符合金融工作会议中扶持中小企业的政策导向；降准能提高货币政策的传导效率，高准备金率实际是历史遗留问题。 当然，央行参事盛松成多次就这种观点表示反驳。最近的一次是9月1日，盛松成认为，降准的宽松信号太大，与当前稳健中性的货币政策和金融去杠杆的总体基调不符；增加基础货币供应能够和降准一样，起到增加银行流动性的作用，因此央行会选择政策信号没有那么强的货币市场工具（SLF、MLF等）点对点增加基础货币供应，而不是降准。 但总体上，即便机构对央行未来放水的力度存在不同看法，但对9月份央行将增加金融市场流动性供给的大趋势、大方向是没有分歧的。这对股市的外溢作用，要重视。 二是，人民币持续大半年的升值，已经逆转此前的资金外流预期，让外储重新回归升势。外资加速买入人民币资产的取向非常明确，股市当然也是其选择之一。而可喜的是，人民币的升值短期内不会终结。这让让股市的外围宏观流动性环境也将呈现趋势性的不断改善。 [img][/img] 来自中国外汇交易中心的数据显示，昨日（9月7日），人民币对美元汇率中间价报6.5269，较前一交易日涨42个基点。这已经是反映央行意志的人民币对美元中间价连续第九个交易日上升。截至昨日19：40分，在人民币对美元即期汇率快速拉升，接连升破6.51、6.50、6.49三个关口，最高升值至6.4865，创下近16个月新高；离岸人民币也升破6.50，最高至6.4950。均重回“6.4时代”。一周以来，人民币不止在对美元升值，也在欧元升值。人民币对欧元中间价，从8月29日的阶段性高点7.9333，持续升值到今天的7.7841。 回顾去年上半年，特朗普上台初期的“强美元”背景下，人民币的连续下跌曾多次引发A股暴跌，其中的逻辑就是汇率下跌引发资金外流预期，会加剧A股的外围流动性紧张环境。如今风水轮流转，受中国整体海外投资的收缩、特朗普效应减退等因素影响，变成“弱美元、人民币升值”，其影响之一除了大大减少外汇储备的流失，股市的流动性预期也自然为之逆转。这从二季度末至今媒体不断披露的QFII、沪深股通资金向北流抄底A股，都可见一斑。 而从趋势来看，可喜的是，外资买入人民币资产的行动短期内还看不到终结的迹象。在对人民币升值趋势的判断上，其中最乐观的是九州证券全球首席经济学家邓海清，其认为：2017年人民币升值并非“昙花一现”，而是“趋势逆袭”。 中美两国基本面对比的拐点在2016年下半年已经出现，2014年以来的人民币贬值趋势在2017年结束。未来人民币汇率走势，随着特朗普政府内部分歧加大、美国经济复苏阶段性见顶、欧洲经济复苏强劲，将进一步带动美元指数走弱，与此相反，中国经济逐渐稳定进入L型下半场、资产价格泡沫风险逐渐化解，中美基本面对比将进一步带动人民币走强，“人民币强势、美元弱势”格局确认——野村证券最新的观点也认为弱美元才刚刚开启。 博览研究注意到，即便也有些机构如兴业、招商、申万等对人民币的趋势性升值持观察态度，对其持续性有怀疑，但至少都认为人民币后市维持在目前的水平上双向波动无虞。也就是说，外资持续流入的大势短期内不会改变，但现在相比之下，互金、楼市、债市等其他领域受到的监管投资限制明显比股市大，股市的对外开放是目前监管层唯一允许的“金融创新”。 所以，外资涌入后的优先，当然会是股市！
6大板块普跌，市场“轮不动”了吗？
【研究员】：杨波
结论：博览研究员认为，从历史来看，A股在8月底9月初展开的这次上行，和此前一样，都是资金通过对权重股板块进行拉抬，以实现市场主要指数上行。本次拉抬，有一定的政策面背书。但投资人现在要意识到，环保督察即将结束，这是政策面的一个重大变化。且在重大会议前，经济、金融出台新政策的可能性不大。资金面上，就网传的监管层讲话来看，并不乐观。而就在当下这种爬坡过坎关键时候，主要板块不再上演“轮动”大法，投资人应高度警惕，不要过分乐观。
【博览财经研报】如果将A股在9月7日的走势与其近两个多月来的历史趋势做一下对比，可以发现，此前比较突出的强势板块间的“轮动”特征，在今天消失了（如下图）。而就是5日、6日这两天，我们除了能看到强势板块间的轮动外，也看到了市场热点在交易时期内快速切换的现象。 进一步观察这一时间段各板块的成交量，可以看到，虽然具体的变化方式不同，但6个板块的日成交量总体呈下降态势。另外，煤、钢、有色的成交量变化较接近，银、证、保的成交量变化较接近（如下图）。 如何看待9月7日6大板块的普跌？ 博览研究员认为，从历史来看，A股在8月底9月初展开的这次上行，和此前一样，都是资金通过对权重股板块进行拉批号，以实现市场主要指数上行。本次拉抬，有一定的政策面背书。但投资人现在要意识到，环保督察即将结束，这是政策面的一个重大变化。且在重大会议前，经济、金融出台新政策的可能性不大。资金面上，就网传的监管层讲话来看，并不乐观。而就在当下这种“爬坡过坎”的关键时候，主要板块不再上演“轮动”大法，投资人应高度警惕，不要过分乐观。 在8月24日《“宇宙第一行”放量拉升：“诱多”的“烟雾弹”？》一文中，我们曾说过，通过对自股灾以来，上证指数几次创出阶段高位时，市场领涨板块的分析，博览研究员发现了银证保以及钢铁、煤炭5个板块的“身影”。 现将有色板块的历史运行轨迹做回溯，可以看到，在表中的后三个时段，有色板块也有突出的涨升。 由此可知，自股灾以来，上证指数在运行至阶段高点时，权重股都同期被拉抬。这既可以理解为，资金已数次尝试通过拉抬权重股，来使上证指数完成对重要点位的冲击，但前几次“屡战屡败”。也可以理解为，资金数次通过拉抬权重股，营造上证指数冲高进入新阶段的“氛围”。 对于今年8月底前，上证指数在3300一线的“屡战屡败”，我们指出，这是资金在存量博弈的基提条件下，有时还叠加了政策上变化，而产生的现象。即便资金采用了拉抬权重股这种“省力”的方式，但还是无法让上证指数有效冲破3300。相反，这凸显了市场资金力量有限的窘境。 不仅如此，我们还指出，过了3300，不等于“守得云开见月明”，要当心市场在股灾第二轮反弹时于3400一线形成的压力，以及股灾的第一轮反弹时于4100一线形成的压力。原因在于，这两个从指数是看上去相隔较远的区间，市场的历史总市值仍属于我们一直说的关键压力区间。且从成交量的角度来说，当前的成交量水平较股灾后第一、第二次反弹期间的水平来说，差距是明显的。 当下，指数成功突破了3300，但总市值关键的矩形区间尚没有突破，可以说，市场还没有实质性的进入新阶段（详见9月6日《“增量资金入市”有迹象，但仍需更多数据佐证！》一文对“增量资金入市”以及“股市新阶段”的定性。）而在指数突破3300点，6大主力板块如文章开头时说的那样，彼此间进行着轮动，从而使指数保持了相对的稳定。现在出现普跌，“轮动”大法不好使了，博览研究员对资金本次发动的突破不免有些但心。 一方面，我们说过，近两个月“黑色系”及去产能周期股的上涨，缘于供给侧结构性改革的坚定推进和环保督察因素。但本轮环保督察的下沉督察已结束，整个督察工作接近尾声，环保政策因素的积极影响可能在不久就会达到阶段性的最高点。而作为投资人，相关预期在此时就应该发生改变。 另一方面，从重大会议即将召开这一点出发，在接下来的1个半月时间里，经济、金融领域大概率会保持政策稳定，出台经济、金融新政策的可能性不大。也就是说，出现新的政策利好的可能性不大。 第三，资金面上，网上流传的8月30日证监会副主席李超的讲话稿，如果是真的，那么证券业的云杠杆、压通道业务、清理资金池这三项工作还不会停。特别是通道业务方面，按讲话稿中透露的数据，继续压缩的空间还不小。所以，现有场内资金，曾在着继续清退的可能，这显然不是什么好消息。 所以，9月7日6大板块普跌而不再轮动，必须引起投资人高度警惕，不要过分乐观。
证监会给市场“定规矩”：两条“边界”确保行情“稳定、进取”
【研究员】：田文
结论：博览研究员认为，一段时间内（尤其是到“十月中旬”之前），A股在一个“大区间”当中上下反复的可能性在提升，而这个区间的上下限，证监会也已经逐渐明晰的“勾勒出来”了：监管层的底线是“合规”，在金融工作会议提出“发现了风险，没有及时处置也是失职”这一“高水准”的政策要求之后，证监会显然是将“防线前置”了的，不能再等市场风险积累、爆发，才来“监管”，而是想方设法“未雨绸缪”，这次证监会“配合”央妈等7部委针对ICO的“狙击”，就是一个“典型案例”，发现违规“露头就打”！！这构成了市场运行的一个“边界”；另一方面，针对市场上“合规条件下”，应该得以“松绑”的业务，包括一些“创新”属性的内容，则开始“网开一面”，让资本市场不至于“因噎废食”，而能够体现出“稳定之下的‘进取’”！而这，也就构成了市场运行的另一个“边界”。
【博览财经分析】证监会一方面不断释放“听到股指期货应该松绑”的口风，一方面对机构的监管不松劲（在内部会议讲话当中对投行“划红线”，又出台针对基金的系列监管条例），而近来，随着证监会宣布“市场稳定、估值合理，临时干预措施退出”，博览研究员指出，对于股市行情，有关方面已经“允许”其在“一定的框架下‘更多按照市场规律运行’”，政策正在减少对行情的直接干预，但对一些“不安分者”，则仍然是“高压”态势（诸如临时性的“停牌自查”等）。 综合近来政策面的动向看，博览研究员认为，一段时间内（尤其是到“十月中旬”之前），A股在一个“大区间”当中上下反复的可能性在提升，而这个区间的上下限，证监会也已经逐渐明晰的“勾勒出来”了—— 监管层的底线是“合规”，在金融工作会议提出“发现了风险，没有及时处置也是失职”这一“高水准”的政策要求之后，证监会显然是将“防线前置”了，不能再等市场风险积累、爆发，才来“监管”，而是想方设法“未雨绸缪”（当然也难免有“矫枉过正”，但非常之时必须用非常手段），这次证监会“配合”央妈等7部委针对ICO的“狙击”，就是一个“典型案例”，发现违规“露头就打”！！ 这构成了市场运行的一个“边界”； 另一方面，针对市场上“合规条件下”，应该得以“松绑”的业务，包括一些“创新”属性的内容，则开始“网开一面”，让资本市场不至于“因噎废食”，而能够体现出“稳定之下的‘进取’”！ 而这，也就构成了市场运行的另一个“边界”； 博览研究员认为，在一段时间内，无论市场上谁来“扛旗领涨”，也不管创业板“城头”上的“大王旗”如何变幻，上述两条“边界”，将在很大程度上“约束”市场的行为和亢奋情绪，这是我们在“十月中旬”之前，布局A股行情时，从整体上要注意把握的！
外媒在污蔑招行，但投资人此时确须对银行股“居高思危”
【研究员】：杨波
结论：在银行业近期持续走高，不少银行的A股股价超过2015年牛市高峰时期股价，“宇宙第一大行”不断刷新市值最高纪录的当下，看到一些对银行业利空的因素，对投资人来说是“安全投资”所必需的。 博览研究员认为，至少有两个利空因素应该注意： 1、消费贷的快速增长与房贷的下行同时发生，网传央行分支机构提示消费贷资金进入楼市的风险。现实中，消费贷资金还存在着进入股市的可能。这实际上说明银行信贷资金的错配风险，虽不必自己吓自己，但也不可掉以轻心。 2、借用证监会在类似问题上的思维，银监会表态银行业风险可控，并不意味着清理与整顿工作停止。我们需要对此前关于银行业政策环境有所缓和的判断，做更为谨慎的理解。
【博览财经分析】6日，这张美国报纸刊发了一篇评论文章，污蔑招商银行是中国“最危险”银行。其理由是—— 1、招商银行严重依赖理财产品，发行的理财产品余额约有人民币2.1万亿元（合3,160亿美元），是中型银行中最多的，并且称招商银行大量使用了所谓的资产管理计划，上半年这类敞口增加近20%，达到人民币4,000亿元以上，这里很可能是许多不良贷款的藏身之处。 2、招商银行一个主要客户是安邦，这家备受争议的保险商拥有纽约华尔道夫酒店，并持有招商银行10%股权。中国政府正在严查海外收购交易，安邦也在受调查之列。如果安邦的业务受到威胁，招商银行也可能遭到波及。 这一文章在7日对国内一些网络媒体转载，但当天，一些媒体删除了这一转载。 必须强调的是，华尔街日报是一张政治倾向很明显的报纸，而招行是国内股份制银行的优等生。从该文列举的“理由”来看，与专业金融研究机构的风格明显不同。因此，华尔街日报这篇评论的专业度和可信度，是值得怀疑的。 而这样一篇文章引起博览研究员的注意，是因为其以招行为批评对象的动机。是否有人想借此在设置一个所谓“中国银行业崩溃论”呢？ 博览研究员认为，即便接下来真有所谓“中国银行业崩溃论”，其本身必然不值一驳。提出这种论调人，未来必然会像最近被美媒报道Mark Hart一样。此公曾经赌对了美国次贷危机和欧洲债务危机，从2010年开始起，花了七年时间，先后投入2.4亿美元，赌人民币崩盘，结果，除了亏钱，脸也被一次次的“打肿”了。 虽然对“外国友人”的行为嗤之以鼻，但博览研究员并不是中国银行业的“脑残粉”。华尔街日报的评论当然有明显的捕风捉影之嫌，但它也提醒我们，中国银行业虽取得了不少的发展成绩，但并非完美。 在银行业近期持续走高，不少银行的A股股价超过2015年牛市高峰时期股价，“宇宙第一大行”不断刷新市值最高纪录的当下，看到一些对银行业利空的因素，对投资人来说是“安全投资”所必需的。 消费贷与房贷“涨跌互见”中包括的隐患 消费贷的快速增长与房贷的下行同时发生，网传央行分支机构提示消费贷资金进入楼市的风险。现实中，消费贷资金还存在着进入股市的可能。这实际上说明银行信贷资金的错配风险，虽不必自己吓自己，但也不可掉以轻心。 最近有媒体报道称部分城市首付贷“死灰复燃”。在一些城市，购房人可以根据个人信用和贷款记录等资质，获得类似于首付贷的资金支持，而名义上，则以某种消费贷的形式体现。 数据显示，2017年1至7月居民新增中长期贷款总额3.27万亿元，从5月起连续三个月新增额量较去年同期保持负增长。同期，居民短期消费性贷款在今年获得爆发性增长。 事实上，消费贷资金不仅仅存在着违规流入楼市的情况。 博览研究员及同事在过去的几个月里，也被接到过一些银行推广其个人贷款业务的电话和短信，授信额度从80万到30万不等。发出这些贷款邀请的银行，要么是博览研究员的房贷发放行，要么是信用卡的发卡行。根据工作人员的介绍，如果同意，相关款项可以立即打至个人借记卡上，至于如何使用，银行并不关心。甚至有工作人员明确提到，可以用于做投资、买房。 从监管情况看，监管层并非对此不知不觉，不闻不问。根据银监会公开披露的信息，仅6月份，国内就有10余家银行（包括国有大行、股份制银行、城商行以及农商行），因违规发放消费贷，相关资金流入股市或楼市而被处罚。 网传中国人民银行深圳市中心支行在其文件中指出，个人其他消费贷出现大幅增长的同时，存在着部分资金违规进入房地产市场的风险。央行的派出机构一般行事严谨，在没有确定的根据，相关现象没有达到一定规模的情况下，其不会随意强调风险。因此，如过网传的消息属实，投资银行股的投资人对这一隐患不可掉以轻心。 “可控”不等于“停止整顿” 不可过分理读银行业政策环境的变化 5月12日，银监会发文指出，银行业风险可控。此后银监会副主席王兆星分别在陆家嘴金融论坛上发言以及全国金融工作会议前夕接受新华社采访时，都提到了风险可控。他强调，“中国银行业金融机构盈利水平和风险抵御能力均处于国际同业较好水平。”“目前风险防控工作取得了积极进展。”“商业银行业务结构趋于优化，同业业务规模总体收缩。”“金融市场乱象得到遏制，市场竞争更加理性。”“各类风险正在逐步得到控制和化解，不良贷款处置力度加大，部分银行的资产负债期限错配程度有所缓解。” 对此，包括博览研究员在内，认为这些表态构成了金融业的利好。 但是，网传8月30日证监会副主席李超在讲话中指出，证券业风险虽“可控”，但不间味着相关清理整顿工作停止，有风险的业务可以继续开展。如果这一传闻属实。那么，我们需要把这一思维用来对银监会所说的“可控”二字做新的理解。 在此基础上，我们需要对此前关于银行业政策环境有所缓和的判断，做更为谨慎的理解。
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发表于 2017-9-8 08:59:39
