◆央行正是借用“利率双轨制”来达到提升金融市场部门利率水平，为金融部门去杠杆，同时又不伤及到实体(实体部门的融资成本不会因此而显著提高)。
因此，监管层在2015年多次下调存贷款利率水平降低实体部门利率，从而降低实体部门成本，而另一方面为了堵截“资金脱实向虚”，2016年下半年，央行便借用“利率屡双轨制”来逐渐抬升金融部门的利率。
现行的货币政策操作结果正符合央行的目标，至少在十九大之前央行不大可能会“降准”
DR007与R007出现明显分化，这反映出银行与非银体系的结构出现了失衡。如下图所示，R007和DR007分别代表非存款性金融机构和存款性金融机构的融资成本，两者从2015年底开始出现严重分化，2017年之后，两者之间的背离愈发的明显，这意味着银行与非银之间流动性存在着明显的失衡，非银流动性紧张程度更要远胜于存款性金融机构，且近期以来R007与DR007分离和修复的时间越来越长。
◆然而，研究员注意到，实体部门融资并没有受到太多的影响—— [color=rgb(255,][color=rgb(0,]决策参考
供给侧改革在“商品价格反复波动”中实现，黑色系回调不改上行大势！
当日，内盘夜盘的工业品种继续普遍收跌，有色大跌，仅动力煤微幅收涨。焦炭、焦煤分别收跌3.2%、2.5%，铁矿石收跌3.9%，动力煤收涨0.1%。
◆在研究员看来，今年以来黑色系与经济基本面，尤其是PPI走势相一致。以螺纹钢为例，我们看到，3月以来PPI同比增速不断放缓，在此期间黑色系历经了一个较大的回调，5、6、7月PPI趋于稳定、连续走平，相应地黑色系从6月开始上涨，但呈现出反反复复，波动上移的趋势。这也意味着，正是在价格的反复波动中供给侧改革才能得以实现。
在研究员看来，同样地，我们或许可以从最新PPI、CPI数据中找到答案——从PPI、CPI分项数据中观察当前上游大宗商品价格上涨是否影响到实体经济。
◆相应地，当前黑色系上涨并没有对实体经济、下游行业形成较大负面影响，这意味着即使黑色系价格已对经济基本面有充分反应乃至透支，但回调也顶多是对此有所修正，不会改变其长期上涨的大趋势。
研究员注意到，9月8日黑色系历经先涨后跌，开盘时大多品种上涨，仅铁矿石开盘下跌。但随后黑色系各品种涨幅开始缩小，午后下行势头加剧，截至收盘，铁矿石跌2.82%，螺纹钢跌1.66%，热卷跌1.8%。早盘领涨黑色系的焦炭、焦煤涨幅分别收窄至1.87%、1.44%。
显然，在9月第一个星期里，黑色系又再次呈现出如8月那样的反反复复式上涨行情。而在研究员看来，黑色系呈现这样的走势，也是与经济基本面密切相关。以螺纹钢为例，我们看到，3月以来PPI同比增速不断放缓，在此期间黑色系历经了一个较大的回调，5、6、7月PPI趋于稳定、连续走平，相应地黑色系从6月开始上涨，但呈现出反反复复，波动上移的趋势。
上游涨价对下游传导作用有限下，黑色系难改长期上涨大方向
在研究员看来，同样地，我们或许可以从最新PPI、CPI数据中找到答案——从PPI、CPI分项数据中观察当前上游大宗商品价格上涨是否影响到实体经济。
◆综合来看，当前黑色系上涨并没有对实体经济、下游行业形成较大负面影响，这意味着即使黑色系价格已对经济基本面有充分反应乃至透支，但回调也顶多是对此有所修正，不会改变其长期上涨的大趋势。
十年前没人敢预测“北上广深”楼价逆天，今天也别说啥“透支环保”!
但对此，有券商分析师认为，当前工业品价格的上涨是市场对环保预期的透支！
研究员认为，尽管上游企业自己都无法相信自己的利润水平，但是供给侧改革的逻辑还没有被破坏，环保标准严厉程度上升了一个层级，恐怕将来连地球人都不敢相信其利润，正如十年前，地球人都预测不到北上广深的房价到了6到7万以上。同样的，黑色系的价格上涨趋势正如房价一样难以“预判其死刑”！
如今，现有的环保政策其“严厉程度”，恐怕还没有严厉到“反腐败”这个层次上。现在许多人对环保和去产能的“认知”，恐怕还停留在“环保局来检查，央企把大门一关，不许进来”的水平。但从此次人民日报刊载的“环保督察不会只针对中小企业，而放过大企业”来看，现在的环保部执行“环保标准”的严厉、严格程度，恐怕会如中纪委执纪检查一样，执行到底！
而研究员认为，用新标准来看环保和去产能，黑色系为主的大宗商品，大趋势上看，还要涨……
◆周五(9月8日)大宗商品行情上演过山车。当日开盘，黑色系大多品种上涨，仅铁矿石开盘下跌。截至当日10:37，黑色系期货普遍走高，焦炭涨4%，焦煤、锰硅涨超3%，硅铁涨超2%，铁矿石、热卷、螺纹钢涨超1%。但随后黑色系各品种涨幅开始缩小，午后下行势头加剧，截至收盘，铁矿石跌2.82%，螺纹钢跌1.66%，热卷跌1.8%，橡胶、沥青分别收跌3.5%、2%。
国际市场对于人民币汇率的错误估计，加上美联储9月开缩表或是“板上钉钉”的局面。
◆美国经济政策的不确定性导致美国美元和大宗商品均走弱。于是在9月8日，中国内盘市场大跌之前，先有海外市场普跌。其中一个侧面佐证是人民币走强：人民币一周升逾1000个基点！
种种利好消息提前释放，市场需要消化前期快速拉涨的转化效应，可能才是直接导致本轮大量资金宁可选择获利了结，最终酝酿出周五巨幅下调的主要原因。
◆国内透支了环保政策？是不是真的透支了？有券商分析师认为，供给侧改革造成工业品价格全面上行。8月最新的数据来看，鲜菜、鸡蛋、猪肉等品种近期价格有所回升，叠加近期油价在前期走低后也小幅走高、环保限产下工业品价格上涨显著，PPI环比再度快速上涨背景下，当前工业品价格的上涨是市场对环保预期的透支。从这个角度看，工业品价格也可能会在大涨之后短期回调一下。
从这个角度看，未来“环保+去产能”的力度和深度将会上升一个层级。因此，现在说市场透支环保预期，至少现在为时过早，除非哪天，有数据能够证明，现在的环保和去产能还是在引用以前的标准。用新标准来看环保和去产能，黑色系为主的大宗商品还要涨。
研究员注意到，周期股已连续上涨，自6月份以来，钢铁股累计上涨32%，煤炭股累计涨20%，有色更是上涨42%，均大幅领先同期大盘8.57%，创业板6.88%的涨幅。
◆研究员经过梳理分析相关资料发现，本次周期股的上涨与前三次有很大不同，前三次周期股上涨与货币政策的放水、需求端的刺激密切相关，但本次周期股上涨，则是在货币政策“稳健中性”，央行收紧金融市场流动性的背景之下，更多地源于经济结构性上供给端的调整——供给侧改革。这意味着前三次周期股的借鉴，对本次上涨来说有一定“局限性”。
●另一方面，2015年底习总书记正是推出供给侧改革，在本质上就是要割断前30年（尤其是后来10几年“重化工业时代”），粗放式发展模式的“宿命”；在这个背景下“行政性”的产能出清，才刚刚开始，而随后“市场化”的产能出清，还有发酵的空间。我们不可否认的是，供给侧改革确实取得了一定成效，所以才能推动相关周期品的上涨。
周期股前三次上涨都与央行“放水”有关
本次周期股上涨更多源于结构性供给端调整，基本面支撑更强
●一方面，我们看到央行去杠杆下，M2增速不断创历史新低，7月M2同比增速继续降至9.2%。同时8月份央行不断收紧公开市场流动性，金融市场资金面整个月都呈现出较为紧张的状态。
研究员在《8.11黑色系大跌：供给侧改革究竟给黑色系带来多大基本面支撑？》中也谈到，尽管中国经济新周期尚未到来，但不可否认的是供给侧改革确实取得了一定成效，所以才能推动相关周期品的上涨。
综合来看，研究员认为，在此背景下，周期行业的复兴，还有较大的想象空间。但考虑到监管政策的约束性，与央妈对金融市场资金的收缩，其价格上涨不可能是持续不断的，只能是反复轮动。因此，周期股行情持续时间相对较长，空间可以想象，但过程比前三次复杂。
焦点透视
“金稳委”第一枪！央行在金工会之后，十九大之前，“狙杀”ICO！
9月4日，中国人民银行等七部门联合发布了《关于防范代币发行融资风险的公告》（下称《公告》）。《公告》指出，代币发行融资是指融资主体通过代币的违规发售、流通，向投资者筹集比特币、以太币等所谓“虚拟货币”，本质上是一种未经批准非法公开融资的行为，涉嫌非法发售代币票券、非法发行证券以及非法集资、金融诈骗、传销等违法犯罪活动。“各类代币发行融资活动应当立即停止。” ICO被定性为涉嫌非法集资。
而研究员发现，这次央行联合七部委处理ICO的时间正好处在7月中旬的全国金融工作会议和即将召开的中共十九大之间。
为什么监管层在这个时候加快了节奏？如果ICO金融风险在这个时候不及时遏制，越拖到后面，问题就会更大。央行现在出手还来得及，因为距离十九大正式召开还有一个半月时间。央行带头及时把问题给控制住，不让后面一个半月出问题。至少，这是短期内需要考虑的。
严惩ICO是央行作为金融稳定发展委员会具体负责人执行“协调监管”第一枪！
在研究员看来，这次由央行带头严厉惩治ICO行动完全符合今年7月份召开的全国金融工作会议上决策层的精神要求——
总之，央行这次的带头行动充分体现了，7月份的全国金融工作会议设立的“国务院金融稳定发展委员会”最根本的两大目标是：首先，监管不能再存在盲区，央行统一负责补短板；其次，金融监管工作要提高效率。这从“央行带头仅花2周时间就把ICO所有问题搞清楚了”，并且行动迅速(距离7月中旬的全国金融工作会议只差一个半月的时间)。
ICO的问题是怎么形成的？为什么会出这么大的问题？
那么，从长期考虑，P2P的问题是怎么形成的？为什么会出这么大的问题？
7月的全国金融工作会议成立了“国务院金融稳定发展委员会”，由央行牵头，第一枪就打在了ICO身上。虽然ICO的市场规模不超过40亿，但是涉案人员较多，并且人员层次较为特殊(老年人较多)。麻雀虽小五脏俱全，央行作为“协调监管”的带头人首先就是拿它当典型案例在做，逐步实现监管零覆盖，无盲区。
在此前，由于监管政策不明确，对于出了事的P2P项目，由于有此前监管层的允许(其注册和审核得到了有关部门的通过)，被骗的老百姓还稍有理由要求刚性兑付，如今央行带头的监管部门从中央的角度出发，直接定调ICO为非法集资，这也划清了责任承担。
移动支付已“落后市场”，央妈绝不会让“区块链”也“节外生枝”！
◆一方面，ICO这种去中心化式虚拟货币的过度发展，很可能扰乱央行正在推进的区块链业务，同时在移动支付上的前车之鉴更促使央行加快步伐，“捍卫”自己的奶酪。
综合来看，央行严打以ICO为代表的一整套新老圈钱模式，正是为了加强决策层对于整个金融系统的风险监控能力，进一步深入推进去杠杆。
在研究员看来，以央行为首的其部门选择此时对ICO快刀斩麻，除了我的同事柯彩女士谈到的政策面、时间点上的因素外，也还有其他考虑。
我们看到，近两年来央行在发展数字货币、探索区块链上做出了诸多努力：2016年初，中国人民银行首度召开数字货币研讨会，并明确了央行发行数字货币的战略目标，其中筹备央行数字货币研究也就成为各界关注的焦点；2017年1月25日，中国人民银行推动的基于区块链的数字票据交易平台测试成功，并有消息称，随后央行旗下的数字货币研究所也将正式挂牌，在全球范围内，中国人民银行或将成为首个研究数字货币及真实应用的中央银行；2017年6月，备受关注的央行数字货币研究所已经悄然“挂牌”……
此外，此前同样作为互联网金融新领域，在移动支付方面的前车之鉴更给央行敲醒警钟。由于慢于支付宝、微信等互联网公司进入市场，银联系统尽管此后多番努力，但也是收效甚微。9月5日，央行发布的“2017年第二季度支付体系运行总体情况”的报告显示，2017年第二季度银行电子支付总金额为545.58万亿元，同比减少25.37万亿元，而同期以支付宝、微信支付为代表的非银支付大幅增加35%，2017年第二季度完成支付近31.5万亿元。
研究员注意到，当前一行三会打击针对的不仅仅是ICO这一新风险，还有其他存量问题。就在上一周，监管节奏有全面加速态势，国务院以及央行、证监会等相关部门连续数天连环“出招”，除了在监管灰色地带ICO市场掀起风暴，还针对私募基金、货币基金出台严格管理新规，下令“封杀”长期同业存单。
央行宣布从2017年9月1日起，金融机构不得新发行期限超过1年（不含）的同业存单，取消2年和3年期同业存单，此前已发行的1年期（不含）以上同业存单可继续存续至到期。央行数据显示，今年上半年1年期（不含）以上同业存单发行量和余额分别有372亿元和1115亿元，分别占其总量的0.4%和1.4%。
在研究员看来，以央行为首的监管部门不仅仅是要严打ICO，更是要严打这一整套的新老圈钱模式，加强决策层对于整个金融系统的风险监控能力，从而进一步深入推进去杠杆。
综合来看，研究员认为，以央行为首的其部门选择此时对ICO快刀斩麻，除了我的同事柯彩女士谈到的政策面、时间点上的因素外，还更是为了肃清区块链业务、打击整套新老圈钱模式，从而加强决策层对于整个金融系统的风险监控能力，进一步深入推进去杠杆。
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P2P的前车之鉴：“宁可黑色系涨”，也要“禁绝”ICO！
◆在研究员看来，纵观P2P的“野蛮生长”历史不难看出，P2P最终之所以爆发出如此大的风险，主要因为在最开始疏忽了两个问题。一个是金融事权归属中央，但地方政府对此的干预在某种程度上放大了风险；一个则是当前的广大普通投资者风险依然有待提高，有关部门良好的初衷缺乏好的土壤来生根成长。而现在，这两大问题同样地存在于ICO之中，各色ICO平台的蓬勃发展或多或少由于地方政府的“默许”或“推动”，同时丧失理智的投资者正疯狂涌入ICO，上半年规模暴涨400倍。截止2017年7月19日，国内ICO融资规模达26.16亿元，累计参与人次达10.5万。显然如果有关部门不立即对ICO采取严厉的控制措施，我们无法想象ICO未来又将会“野蛮生长”到何种地步。
P2P前车之鉴下，以央行为代表的七部门紧急叫停ICO
ICO到底会带来怎样的风险？以央行为代表的七部门为何对此给予了高度重视？
回顾P2P的“发家之史”，可谓是有关部门一时疏忽下，让P2P不断“野蛮生长”，以至于能在央视打广告，更得到各个地方政府的政治背书，最终问题频频爆发。数据显示，截止到2016年12月31日，网贷问题平台数量累计已达到3201家，占平台总数65.8%，平均每月92家平台“爆雷”。其中，失联跑路及提现困难的平台共计260家，对投资人造成了巨大的资金损失。在这其中E租宝和泛亚金融更是典型案例：
云南泛亚金融，号称世界最大的稀有金属交易所，自2011年开盘以来，延续了数年疯狂的围猎资本游戏，最终于2015年下半年资金链断裂，20多个省份的22万投资者的430亿元资金难以讨回，这其中更还有郎咸平、宋鸿兵等“著名经济学家”为其站台；
◆研究员认为，从P2P的“野蛮生长”历史不难看出，P2P最终之所以爆发出如此大的问题，主要因为在最开始疏忽了两个问题。
在全国金融工作会议上习总书记强调，“地方政府要在坚持金融管理主要是中央事权的前提下，按照中央统一规则，强化属地风险处置责任”，但显然在P2P问题上，地方政府的忽视在某种程度上造就了P2P风险的快速累计与爆发。
●一个则是当前的广大普通投资者风险依然有待提高，有关部门良好的初衷缺乏好的土壤来生根成长。
●现在，这两大问题同样地存在于ICO之中，各色ICO平台的蓬勃发展或多或少由于地方政府的“默许”或“推动”，同时丧失理智的投资者正疯狂涌入ICO，上半年规模暴涨400倍。截止2017年7月19日，国内ICO融资规模达26.16亿元，累计参与人次达10.5万。显然如果有关部门不立即对ICO采取严厉的控制措施，我们无法想象ICO未来又将会“野蛮生长”到何种地步。
综合来看，研究员认为，正是有着P2P从防微杜渐到纵容到最后尾大不掉的前车之鉴，决策层更加无法容忍ICO的“野蛮生长”， 宁可容忍黑色系拼命上涨，但也决不能放松非法融资。
“金融主要是中央事权”，地方杂牌军恐被“一网打尽”！
9月4日，中国人民银行等七部门联合发布了《关于防范代币发行融资风险的公告》（下称《公告》）。《公告》指出，代币发行融资是指融资主体通过代币的违规发售、流通，向投资者筹集比特币、以太币等所谓“虚拟货币”，本质上是一种未经批准非法公开融资的行为，涉嫌非法发售代币票券、非法发行证券以及非法集资、金融诈骗、传销等违法犯罪活动。“各类代币发行融资活动应当立即停止。” ICO被定性为涉嫌非法集资。
2017年8月21日，刘强东说道，咱们中国提出共产主义，过去很多人都觉得共产主义遥不可及，但是通过这两三年的技术布局，突然发现其实共产主义真的在我们这一代就可以实现。
既然，决策层此前已经说了，金融主要是中央的事权，原来散布在各个地方的钱庄和典当行借着互联网金融的春风摇身一变从“地下”变成“线上”，从良，甚至此前还可以部分得到地方政府背书的模式不能再玩下去了。但是BATJ这种模式却根红苗正、一心向组织靠拢的民营巨头们拿了“许可”，可以做，但必须跟着国家队一起做。
民营巨头和金融巨头合作
2017年7月14日召开的全国金融工作会议指出，设立国务院金融稳定发展委员会，强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责。地方政府要在坚持金融管理主要是中央事权的前提下，按照中央统一规则，强化属地风险处置责任。
民营巨头们为什么可以洗脚上岸，登堂入室，而其他的却是被打击的对象？
研究员认为，民营巨头们之所以可以洗脚上岸，登堂入室，而其他的却是被打击的对象主要基于以下几个方面的原因——
发表于 2017-9-12 09:07:41
