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首席证券内参2019.11.20

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发表于 2019-11-20 08:50:37 | 显示全部楼层 |阅读模式
【大智慧策略投资终端破解版】
政策陡然加码 且看市场预期转向力度》:一方面央行在三季度货币政策执行报告里主动拿掉了“管好货币供给总闸门”的措辞,卸下了货币投放总量约束的“紧箍咒”:另一方面,召集银行领域相关负责人座谈会,进行工作部署,敦促各大商业银行加强逆周期调节,提高信贷投放能力支持实体经济,尽管加了前缀“实施好稳健货币政策”,但货币信贷转宽松的方向很明确。
每年年底都是经济下行压力最严峻的时候,也是逆周期调节最迫切的时候,虽然不知道增加货币信贷投放的规模,但至少从这个政策方向来看,年底这一个半月的流动性状况会比预期的要好,毕竟10月份的新增信贷和社融数据确实差强人意。
当然对股市有直接影响的是预期的转变,10月份以来的一系列宏观经济数据让市场对于经济形势开始担忧起来,不仅仅是担忧经济下行压力,而且担忧通胀上行风险,如果现在就提前开始扩大信贷投放(按惯例1月份才开始这个进程),代表政策陡然加码,对市场预期会有明显提振,我们也可以通过11月20日的行情来观察市场预期转向的力度,这将决定行情反弹的成色。
鉴于政策确实看到有利于股市的变化,今日内参趋势判断中,不同于19日内参中柏双研究员依旧坚持短中期“振荡概率最大”的判断,林飞研究员对11月后续行情“抱有更多希望”请读者注意不同研究员的观点偏差,以免混淆并作为比较参考判),因此其倾向于《年内“最后一波”上涨行情开启了吗?》:11月18日A股市场普涨,出现了走强的迹象,但能否出现转机,依然需要进一步观察经贸关系、稳增长和货币政策的变化。如果11月19日能够继续反弹且成交量放大,短线则可以稍微乐观一些。从消息面看,11月19日在货币政策和经贸关系方面确实都有一些积极的因素出现。
首先是“央妈撒钱”。在11月19日无逆回购到期的背景下,央行进行了1200亿元7天期的逆回购操作。这个动作可以说是央行本月来进行降息等操作后的又一重奏。我们或可以看出央行的呵护态度,专业一点来讲,就是通过货币政策来落实年中国家会议提出的“加强逆周期调节”,实现稳经济的目标。
其次,11月19日媒体又报道美国针对华为发布的“90天延期许可”,允许美国企业继续与华为进行业务往来。这是自今年5月以来,美国第三次对华为实行延期许可。
总之,在上述积极的变化影响下,11月19日A股市场如期出现了放量反弹的走势。我们对于后市的乐观理由也更加充分了。但要注意的是,这个乐观的期限可能比较短。
11月仅剩下8个交易日,这可能是今年适合A股做多的最后一个时间窗口。因为到了12月份,一是资金面通常都会趋紧;二是机构兑现盈利的意愿也更强,至少会有调仓的动作,这些因素将导致做多的时间窗口逐渐关闭。那么,在11月中下旬,A股市场就有可能迎来今年最后一波较为有力度上涨行情。



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年内“最后一波”上涨行情开启了吗?                 
【研究员】:林飞
编者按:11月仅剩下8个交易日,这可能是今年适合A股做多的最后一个时间窗口。因为到了12月份,一是资金面通常都会趋紧;二是机构兑现盈利的意愿也更强,至少会有调仓的动作,这些因素将导致做多的时间窗口逐渐关闭。

                                 

【博览财经分析开篇需要说明的是,鉴于政策确实看到有利于股市的变化,今日内参趋势判断中,有别于19日内参中,柏双研究员依旧坚持短中期“振荡概率最大、主抓结构性机会”的判断。

林飞研究员今日的文章中,对11月后续行情“抱有更多希望”。请读者注意不同研究员的观点偏差,以免混淆并作为比较参考的判断。

昨日(11月19日),A股市场强势上涨。截止当天收盘,沪指报2933.99,涨0.85%,收复半年线;深证成指涨1.8%,报9889.75点;创业板指涨2.77%,报1729.08点,刷新三个月以来的最大单日涨幅。沪深两市11月19日全天成交4183亿元,较前一交易日放量逾500亿元。北向资金11月19日净流入25.25亿元,为连续4日净流入。

我们此前谈到:11月18日A股市场普涨,出现了走强的迹象,但能否出现转机,依然需要进一步观察经贸关系、稳增长和货币政策的变化。如果11月19日能够继续反弹且成交量放大,短线则可以稍微乐观一些。

从消息面看,11月19日在货币政策和经贸关系方面确实都有一些积极的因素出现。

首先是“央妈撒钱”。在11月19日无逆回购到期的背景下,央行进行了1200亿元7天期的逆回购操作。这个动作可以说是央行本月来进行降息等操作后的又一重奏。我们或可以看出央行的呵护态度,专业一点来讲,就是通过货币政策来落实年中国家会议提出的“加强逆周期调节”,实现稳经济的目标。

其次,11月19日媒体又报道美国针对华为发布的“90天延期许可”,允许美国企业继续与华为进行业务往来。这是自今年5月以来,美国第三次对华为实行延期许可。

总之,在上述积极的变化影响下,11月19日A股市场如期出现了放量反弹的走势。我们对于后市的乐观理由也更加充分了。但要注意的是,这个乐观的期限可能比较短。

11月仅剩下8个交易日,这可能是今年适合A股做多的最后一个时间窗口。因为到了12月份,一是资金面通常都会趋紧;二是机构兑现盈利的意愿也更强,至少会有调仓的动作,这些因素将导致做多的时间窗口逐渐关闭。那么,在11月中下旬,A股市场就有可能迎来今年最后一波较为有力度上涨行情。

中美股市走势分化

上周五(11月15日),美股三大股指集体收涨并均创历史新高。其中,道指涨逾220点,首次站上28000点。

分析认为,经贸关系改善的信号再次强化,是美股持续走高的关键因素之一。消息面上,11月16日上午,中美全面经济对话中方牵头人应约与美国贸易代表通话。双方围绕第一阶段协议的各自核心关切进行了建设性的讨论,并将继续保持密切交流。

两个大国之间的经贸关系出现缓和的迹象为美国,乃至全球经济企稳复苏带来了希望,也成为了10月以来美股发力上行的重要因素之一。但尴尬的是,A股市场却对同样的利好反应迟钝。

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从上图可以看到,整个10月份,A股与美股走势大致一致。但11月6日以来,A股与美股开始分道扬镳。美股继续向上,A股却转头向下,为何如此?

首先,从基本面来看,虽然前一段对于衰退的担忧比较多,但最新公布的美国经济数据还比较硬。美国10月零售销售环比增长0.3%,扭转了上月意外下滑的局势。

而中国10月CPI同比增长再超预期,经济数据回落与中采PMI和金融数据走弱反应的情况基本一致,国内经济仍面临较大的下行压力。

其次,货币政策方面,美联储今年已经连续三次降息,每次下调利率25个基点。货币宽松虽然很难从根本上解决经济衰退的难题,但可以在短时间内缓解相关“症状”。摩根大通全球制造业PMI连续三个月改善,欧美10月制造业PMI均较上月回升,显示全球货币宽松对经济起到一定拉动作用。

反观国内,中国央行再次重申,坚决不搞大水漫灌。在通胀高企的制约之下,中国的货币政策受到制约,只能通过下调MLF利率引导LPR缓慢下行。至于基准利率,应该是不会轻易调整的。

由于经济环境和货币政策风格之间的差异较为明显,即使是A股和美股面对同一个利好(经贸关系改善),其反应却大相庭径。这也符合我们所了解的常识——在股市里,基本面给市场提供支撑,而“央妈”的钱最容易赚。

总结

近期央行下调逆回购利率并向公开市场净投放上千亿元资金,来自“央妈”的“呵护”叠加贸易局势缓有助于市场提振情绪。11月19日沪指收盘突破89天线和半年线的压力,MACD指标即将形成金叉,虽然上方还有多条均线的压制,但短期市场情绪转暖,结合技术指标走强,反弹有望延续,但重点关注量能的变化。目前来看成交量并未得到大幅提振,如果未来增量资金在后续其他催化政策及事件出台后进行涌入,则短线市场还将会有进一步的上涨空间。



                                 
                                           决策参考
                 



政策陡然加码 且看市场预期转向力度                 
【研究员】:考股砖家
结论:一方面央行在三季度货币政策执行报告里主动拿掉了“管好货币供给总闸门”的措辞,卸下了货币投放总量约束的“紧箍咒”:另一方面,召集银行领域相关负责人座谈会,进行工作部署,敦促各大商业银行加强逆周期调节,提高信贷投放能力支持实体经济,尽管加了前缀“实施好稳健货币政策”,但货币信贷转宽松的方向很明确。 每年年底都是经济下行压力最严峻的时候,也是逆周期调节最迫切的时候,虽然不知道增加货币信贷投放的规模,但至少从这个政策方向来看,年底这一个半月的流动性状况会比预期的要好,毕竟10月份的新增信贷和社融数据确实差强人意。 当然对股市有直接影响的是预期的转变,10月份以来的一系列宏观经济数据让市场对于经济形势开始担忧起来,不仅仅是担忧经济下行压力,而且担忧通胀上行风险,如果现在就提前开始扩大信贷投放(按惯例1月份才开始这个进程),代表政策陡然加码,对市场预期会有明显提振,我们也可以通过11月20日的行情来观察市场预期转向的力度,这将决定行情反弹的成色。

                                 
【博览财经研报】11月19日云游戏板块一通猛拉,创业板指数大涨,Google的Stadia云游戏平台将于本月19号正式上线,首批共计有12款游戏,年内还将推出另外13款游戏,玩家可通过移动、平板、 Chromecast Ultra等设备实现多屏串流服务。
云游戏本就被分析师看好,此前就有分析师称“云游戏行业正处于爆发前夜”,可能是第一批落地的5G应用,而谷歌作为世界级的行业巨擘正式上线云游戏平台,这条消息无疑是颗重磅炸弹,能颠覆整个行业的预期。
云游戏板块里部分领涨股属于低价启动,有超跌反弹的成分,叠加了消息面的利好,应该说这个方向已经替代无线蓝牙和区块链成为市场新的热点,不管这个新题材能炒多久,至少给我们接下来炒科技股提出了一个方向,那就是5G的终端应用。2018年5G炒的是通讯设备,2019年大半年的时间里炒的是消费电子和元器件,对于5G的终端应用还没有充分地炒作过,这个方向是可以期待出现几个细分题材的,此前车联网的炒作算是预热。
相比游戏的这则消息,我更关注的是11月19日晚间的消息,央行行长易纲主持召开金融机构货币信贷形势分析座谈会,研究当前货币信贷形势,部署下一步货币信贷工作。
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会议提出了以下四点要求:
1、金融部门要提高政治站位,加强逆周期调节
2、推进资本补充工作,提高银行信贷投放能力
3、实施好稳健货币政策,增强信贷对实体经济支持力度
“政治站位”可是一个非常有分量的表述,这算是央行现场进行“窗口指导”吧,工商银行董事长陈四清、农业银行董事长周慕冰、建设银行董事长田国立、中信银行副行长谢志斌、浦发银行行长潘卫东、兴业银行行长陶以平等6家商业银行负责同志出席了会议。四大行除了中行外,其他三行董事长都参加了。
一方面央行在三季度货币政策执行报告里主动拿掉了“管好货币供给总闸门”的措辞,卸下了货币投放总量约束的“紧箍咒”:另一方面,召集银行领域相关负责人座谈会,进行工作部署,敦促各大商业银行加强逆周期调节,提高信贷投放能力支持实体经济,尽管加了前缀“实施好稳健货币政策”,但货币信贷转宽松的方向很明确
每年年底都是经济下行压力最严峻的时候,也是逆周期调节最迫切的时候,虽然不知道增加货币信贷投放的规模,但至少从这个政策方向来看,年底这一个半月的流动性状况会比预期的要好,毕竟10月份的新增信贷和社融数据确实差强人意。
当然对股市有直接影响的是预期的转变,10月份以来的一系列宏观经济数据让市场对于经济形势开始担忧起来,不仅仅是担忧经济下行压力,而且担忧通胀上行风险,如果现在就提前开始扩大信贷投放(按惯例1月份才开始这个进程),代表政策陡然加码,对市场预期会有明显提振
不过,我觉得有点诡异的是,11月19日大盘涨的不错,但大金融板块一个都没出来表现,行情要吸引眼球,一是大金融拉指数,二是题材股发力创造赚钱效应,这样才是一个良性的状态,11月19日晚间关于信贷工作的会议消息在11月20日会得到充分的反应,同时我们也可以通过当日的行情来观察市场预期转向的力度,这将决定行情反弹的成色。
策略上,关注三个方向:
1、云游戏,这个新的题材火起来,方兴未艾,还可以继续关注,尤其是领涨股鼎龙文化和盛天网络。
2、基建板块。逆周期调节和补短板,直接受益的最可能是基建板块。
3、科技股里芯片,软件分支,主要是受益于市场风险偏好提升。


                                 
                                           焦点透视
                 



猪肉下行、央行“降息”!逆周期调控力度有多大?                 
【研究员】:盐老狮
编者按:当行情摇摇欲坠之际,央行果断出手,将7天期逆回购1800亿元下调5bp,在博览研究员看来,央行的这个“小动作”之所以如此撩人,在于此前,11月5日调降MLF利率5bp;11月15日超预期新作2000亿元MLF。不到半个月时间里,连续三次公开市场操作松绑,让市场看到了宽松的曙光。随着猪肉价格的调整,预计在年内,央行进行一次全面的普惠性的降息,为企业融资降成本,鼓励居民更大胆的投资,支持实体经济回暖,并就此开启新一轮的降息周期,这种可能性已越来越大……

                                 
【博览财经观察】当行情摇摇欲坠之际,央行接连出手降息。
从11月5日央行公布一年期MLF的“中标利率”降低5个基点,至3.25%;
到18日果断出手,以利率招标方式开展了7天期逆回购1800亿元,中标利率2.5%,较此前下降5bp,这是7天期逆回购利率逾四年来首次下调;
再到11月19日,央行再次出手,通过公开渠道投放流动性,推动定存利率下行!当日,央行以利率招标方式开展了中央国库现金管理商业银行定期存款操作500亿元,“中标利率”3.18%,比上一次“中标利率”降低2个基点。
可谓三板斧。然而,市场仍在期待后续。11月20日,本周三,LPR利率将进行第四次报价,市场预期大概率继续下调LPR利率5个基点。
A股受此刺激,沪指重返2900点之上,钢铁、中字头、工程、地产等强调期板块集体走强,关于中国经济新一轮刺激计划的想象甚嚣尘上
在博览研究员看来,央行的这个“小动作”之所以如此撩人,在于此前,11月5日调降MLF利率5bp;11月15日超预期新作2000亿元MLF。不到半个月时间里,连续三次公开市场操作松绑,让市场看到了宽松的曙光。
而央行之所以有这样的底气,敢在货币市场有所作为,一个重要的原因在于,将通胀挑破3%的猪肉价格,在经历了直线上涨之后,终于开始掉头向下走了:
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根据最新监测显示,截至11月15日,全国猪肉平均批发价格已由11月11日的49.61元/公斤降至48.13元/公斤,降幅达3.07%,完成11月以来首个五日连降。
而早在月初,中国猪肉价格涨幅便有所减缓了,此前11月4日数据显示,中国26个省份的猪价都有所下跌,号称“养猪大省”河南、山东、广东更是已经实现了四连跌。到11月11日,中国有16个地区的猪价跌落到20元/斤之下,目前北方70%以上的区域最高价格已经跌破20元/斤
对于10月CPI3.8%的数据,曾有经典评论称:剔除猪肉,全是通缩。现在猪肉价格出现拐点之后,央行终于可以摆脱物价上涨的掣肘,开始施展拳脚,将工作重心从“防通胀”转移到“保增长”之上来。
事实上,早在9月24日,央行行长易纲便已经强调过,中国货币政策取向应当是以我为主,考虑到国内的经济形势和物价走势来进行预调和微调,坚持稳健的取向和加强逆周期调节。当前我国降息、降准均有一定空间
那么,会不会在年内实施一次普惠性的降息呢?
博览研究员倾向于认为,首先要看11月20日LPR报价利率会不会发出更积极的信号。
在这个月,两大最重要的政策利率(1年期MLF和7天逆回购)都下调了5个基点,那么11月20日新一次LPR报价利率的1年期利率走低,已经没有任何悬念了。
唯一的问题的是:11月20日产生的新低LPR利率,其中“5年以上期限”(房贷利率的锚)会不会“降息”
这既是房地产调控松紧程度的观察窗口,也是货币政策态度的风向标。
日前,曾担任过央行调查统计司司长、退休后担任央行参事的盛松成,领衔发表文章,提出“不将房地产作为刺激手段,不应与政策继续收紧画等号”,并表示“目前房地产业在我国经济中仍有着重要地位,在经济面临下行压力、地产拐点逐步形成的背景下,房地产调控不应再大幅收紧,保持整体调控稳定在当前的水平是较为适宜的。”
这样的表态,让开发商对11月20日的货币政策选择多了一份期待
一旦11月20日,央行将房贷利率实质性下调,这就标志着货币政策进入了一个尺度更大的调整空间
12月,央行进行一次全面的普惠性的降息,为企业融资降成本,鼓励居民更大胆的投资,支持实体经济回暖,并就此开启新一轮的降息周期,这种可能性已越来越大。


                                 
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H股全流通,发出什么信号?                 
【研究员】:林飞
编者按:从中长期来看,随着中资股盈利修复、人民币汇率与中美利差背离收敛,叠加资本市场改革加速、全球“活水”到来,具有高股息低估值特征的港股市场有望再度成为中长期配置的核心品种。

                                 

【博览财经观察11月18日和19日,港股恒生指数连续两个交易日涨幅超1%,一扫之前连续5根阴线的沉霾。港股一扫颓势的原因之一,就是上周末监管部门宣布将全面推开H股“全流通”改革。

“全流通”,这是一个让所有股龄超过15年的投资者激动到浑身颤抖的词!曾记否,2005年证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》,宣告通过股权分置改革方式启动了全流通的序幕。随之而来的,就是市场从疑惑到摸索到理解,直到最终完全认可,并形成了了2007年的A股市场史无前例的迄今无法跨越的超级大牛市!

那么,什么是H股 “全流通”?这一措施对饱受社会事件影响的港股来说有何影响?港股走势又该怎么看呢?

什么是H股“全流通”?适用范围多大?

11月15日证监会宣布全面推开H股“全流通”改革,并同时发布《H股公司境内未上市股份申请“全流通”业务指引》,引发市场高度关注

H股“全流通”是指H股公司股份中的未流通部分被允许在境外流通,目前“全流通”上市流通地为香港联交所。而谈到H股必然要涉及到港股架构,在当前的港股中资股中,主要分为三类:红筹股、H股与中资民营股,H股与其余两类最大区别在于其仅将部分股权在香港发行,而剩余内资股份不在香港市场流通。根据其是否在A股上市,进一步分为“A+H”股与未在A股上市的H股,对于后者则面临着内资股无法在二级市场交易流通的问题,而本次“全流通”主要是针对这一类H股。从目前来看,剔除已完成试点的3家企业,有160家公司可适用于本次“全流通”新规。

对港股市场有什么影响?

特殊的内资股架构使得港股市值、流动性受到制约,同时,不同股东之间权利不一致进一步使得很多股票出现折价现象。“全流通”后,这些问题有望得到改善。具体来看:

(1)扩大市场规模,改善流动性。若按上周五收盘价计算, “全流通”后,港股将会增加近2万亿港元的市值,约占当前港股总市值的6.29%。同时,市值超过50亿港元的公司将新增29家,而50亿港元正是入选港股通成分的条件之一。

(2)改善治理结构,促进“价值”发现。“全流通”后,不同股东的利益趋于一致,治理结构有望得到优化,二级市场投资者的担忧或将下降,进而促使估值向合理中枢靠拢。

但短期来看,“全流通”或将增加一部分股份的减持压力,从而造成一定的流动性冲击,但考虑其市场比例以及推行节奏,中长期整体影响有限。

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站在当下,如何看待港股?

上周恒生指数跌4.79%。短期来看,数据显示,三季度香港GDP同比下降了2.9%,但对于中资股而言,短期波动更多是受扰动。从中长期来看,随着中资股盈利修复、人民币汇率与中美利差背离收敛,叠加资本市场改革加速、全球“活水”到来,具有高股息低估值特征的港股市场有望再度成为中长期配置的核心品种。资金,无疑是每一轮行情启动最直接的推动,关注南向资金的动向对于市场的判断有一定的启示意义。从5月份以来,南向资金累计净流入超过1550亿元。而资金流入的背后,则是港股的低估值、高股息、不断深化的全球负利率格局、以及今年港股严重落后全球主要市场的客观现实。

目前恒生指数9.5倍的PE,不仅显著低于2005年以来的平均估值11.49倍,而且还处于历史底部区间。另据统计,截至10月30日,2005年以来任何时点买入恒生指数的平均收益率约为3.8%,而目前恒生指数最近半年持有期的回报率已经降至-10.83%,大幅偏离平均水平;此外,从统计特征来看,港股市场每一轮估值水平的底部,往往对应于恒生指数半年持有期回报率的底部水平。

与此同时,港股股息率吸引力大幅提升。目前恒生指数股息率已经达到3.50%,不仅高于内地市场10年期国债收益率3.18%的水平,更是大幅高于沪深300指数2.43%的股息率。这意味着,较高的股息率吸引之下,南下机构配置港股的热有望被逐渐释放出来。另外,从历史来看,恒生指数股息率的高点则往往意味着半年持有期回报率的拐点。

总结

全球“资产荒”的背景下,港股低估值、高股息的优势是不可多得的核心竞争优势,随着南下配置型资金的不断入场,未来,压缩的“估值弹簧”值得期待。从配置机会来看,对于AH折价和高股息是两条重要线索, AH折价较为明显的港股中资金融板块和性价比较高的中资银行、地产值得关注。





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