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首席证券内参2019.11.21

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发表于 2019-11-21 08:57:32 | 显示全部楼层 |阅读模式

《滞胀和“有限放水”预期博弈下,维持振荡已算不错》:接连的变相降息,显然是积极应对经济下行压力,发挥货币政策逆周期调节作用的体现。这让市场对货币政策边际宽松预期越来越趋一致。
但同时,央行在放水力度上的极度谨慎,并且明确表态拒绝大水漫灌、且放水也重在稳定实体经济,因此给股市层面能够带来的正面预期催化作用,是相当有限的。
而且在贸易谈判这个问题上,特朗普近期又有反复无常搞幺蛾子的趋势,这无论是对大盘预期,还是相关的农业和稀土板块,都是新的不确定性。
总之,不同于本内参其他同事的相对乐观(详见今日【决策参考】),本文以为,对短线市场还是谨慎为上,在交易策略上当然要继续保持防守为主的思路,不能太急于进攻。板块方面,受益于近期稳增长政策重心的推动,重心之一是关注与水利等有关的大基建(钢铁、水泥)。另外,在集成电路产业国家大基金二期,以及5G手机的推出进度超预期,且市场活跃资金对科技类题材均较为偏好的影响下,芯片及5G板块或再机会。尤其是基建提速的确定性非常高。
总之,当前市场依然缺乏改变预期的重大力量,在滞胀和央行有限度放水的正反面预期角力下,能维持震荡不悲观格局,已经算不错了。
……
上文,本内参表达了对短期行情的“谨慎”立场,但本内参也有相对“积极”的判断认为,央行“降息”利好已经全部兑现,边际宽松为局部的估值修复行情提供了较好的环境。那些被压制了近一年的中小创品种或将继续成为资金关注的焦点,因此《或有一场局部“反击战”》
上述两种观点在即期行情的“观察侧重点”上有所不同,一个更看重“短期可能呈现的‘修复性机会’”,一个则更看重大环境对股市发展的“局限”,二者的反差,也请读者加以辨析。



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滞胀和“有限放水”预期博弈下,维持振荡已算不错                 
【研究员】:大双
编者按:接连的变相降息,显然是积极应对经济下行压力,发挥货币政策逆周期调节作用的体现。这让市场对货币政策边际宽松预期越来越趋一致。 但同时,央行在放水力度上的极度谨慎,并且明确表态拒绝大水漫灌、且放水也重在稳定实体经济,因此给股市层面能够带来的正面预期催化作用,是相当有限的。 而且在贸易谈判这个问题上,特朗普近期又有反复无常搞幺蛾子的趋势,这无论是对大盘预期,还是相关的农业和稀土板块,都是新的不确定性。 总之,不同于我的同事的相对乐观,个人以为,对短线市场还是谨慎为上,在交易策略上当然要继续保持防守为主的思路,不能太急于进攻。板块方面,受益于近期稳增长政策重心的推动,重心之一是关注与水利等有关的大基建(钢铁、水泥)。另外,在集成电路产业国家大基金二期,以及5G手机的推出进度超预期,且市场活跃资金对科技类题材均较为偏好的影响下,芯片及5G板块或再机会。尤其是基建提速的确定性非常高。 总之,当前市场依然缺乏改变预期的重大力量,在滞胀和央行有限度放水的正反面预期角力下,能维持震荡不悲观格局,已经算不错了。

                                 
【博览财经分析】当前市场依然缺乏改变预期的重大力量,在滞胀和央行有限度放水的正反面预期角力下,能维持震荡不悲观格局,已经算不错了。
11月20日,市场重新回到了震荡格局。早盘沪深指数低开后窄幅震荡,创业板指则冲高一度涨近1%,创下4月10日以来新高,午前三大股指集体下行;午后市场情绪继续降温,沪指跌近1%考验2900点,创业板指翻绿跌超0.5%,上证50指数跌超1%。两市合计成交4300亿,行业板块多数收跌,银行、保险、券商等金融板块走势萎靡,另外PCB、数字货币、OLED等板块跌幅靠前。而黄金股、农业种植和稀土永磁板块逆市走强,多只个股涨停。
但总体上,投资者情绪并没有大的改观,依旧是在思涨情绪与对市场信心不足之间纠结。
可以看到,此前两天A股的有所表现,与近期央行放水动作频频直接相关。MLF和逆回购的利率在两周内双双调降,而20日迎来LPR自设立以来,5年期以上LPR报价首次下降。
1年期LPR为4.15%,5年期以上LPR为4.80%,均较10月下降5个基点。值得注意的是5年期以上LPR同步1年期调降5个点。5年期LPR是房贷的定价基准,此次下行略超预期。我们理解一则是为保持1年期和5年期利差的稳定性,推动LPR机制快速成熟;二则可能为适度稳定融资收紧后的地产销售端和土地市场,稳定经济预期。若5年期LPR报价能带动房贷利率小幅下行,房地产市场可能会进一步呈现韧性特征。
接连的变相降息,显然是积极应对经济下行压力,发挥货币政策逆周期调节作用的体现。这让市场对货币政策边际宽松预期越来越趋一致。
但同时,央行在放水力度上的极度谨慎,并且明确表态拒绝大水漫灌、且放水也重在稳定实体经济,因此给股市层面能够带来的正面预期催化作用,是相当有限的。
而且在贸易谈判这个问题上,特朗普近期又有反复无常搞幺蛾子的趋势,这无论是对大盘预期,还是相关的农业和稀土板块,都是新的不确定性。
总之,不同于我的同事的相对乐观,个人以为,对短线市场还是谨慎为上,在交易策略上当然要继续保持防守为主的思路,不能太急于进攻。板块方面,受益于近期稳增长政策重心的推动,重心之一是关注与水利等有关的大基建(钢铁、水泥)。另外,在集成电路产业国家大基金二期,以及5G手机的推出进度超预期,且市场活跃资金对科技类题材均较为偏好的影响下,芯片及5G板块或再机会。
尤其是基建提速的确定性非常高。除了政策的强调,资金准备方面,进入四季度以来,专项债发行总额仅370亿元,提前下达部分尚未发行。不过,专家认为,明年专项债规模可能大增,在专项债资金投向基建比例提高的情况下,将有力提振基建投资增速,为基建燃起“加速度”。
另外,11月20日国常会确定扩大药品集中采购和使用,以降低“虚高”药价。要关注药品集中采购会否催化医药板块的短线新进攻机会。
一是扩大集中采购和使用药品品种范围,优先将原研药与仿制药价差较大的品种,及通过仿制药质量和疗效一致性评价的基本药物等纳入集中采购,以带量采购促进药价实质性降低。构建药品国家集中采购平台,依托省(区、市)建设全国统一开放采购市场。
二是确保集中采购药品稳定供应和质量安全。建立中标生产企业应急储备、库存和产能报告制度,加强中标药品抽检,实行市场清退制度。建设药品追溯系统,明年底前率先实现疫苗和国家集中采购使用药品“一物一码”,并可由公众自主查验。
三是制定实施国家用药管理办法。推动医疗机构首先使用国家基本药物和医保目录药品。加强医院药事管理,依法查处不合理用药行为。建立健全药品价格常态化监管机制。在总体不增加患者负担的前提下,稳妥有序试点探索医疗服务价格的优化。
四是推进医保支付方式改革。原则上对同一通用名相同剂型和规格的原研药、通过一致性评价的仿制药等实行相同的支付标准。探索更加高效的药品货款支付办法。
这意味着下一阶段医改又会成为行业板块的一个热点,就看投资者的认可度有多高了。
总之,当前市场不缺结构机会,但指望指数有多大的上涨空间,还是不能期望太多。
当然,倒也不用担心短中线还有多少跌的空间,市场目前的安全性也是非常高的。
数据显示,截至11月20日收盘,A股共有378家上市公司破净(PB值小于1且为正值),占所有A股上市公司总量的10.14%——市场人士指出,破净往往被市场视为一个具有较高安全边际的财务指标,即便在市场却外部利好时,市场本身的看跌性也会越来越强。而一旦外部政策有维稳的迹象(现在确实就有!),则市场就很容易预期改善。


                                 
                                           决策参考
                 



或有一场局部“反击战”                 
【研究员】:林飞
编者按:预计本周A股市场暂时处于由弱转强的转折过程之中。这个转折的过程随时可能因为外部因素的作用而变得迟缓、甚至停滞。相应的,如果后期外围环境出现积极改善,那么这个转折还是能够进行下去的。央行“降息”利好已经全部兑现,边际宽松为局部的估值修复行情提供了较好的环境。那些被压制了近一年的中小创品种或将继续成为资金关注的焦点。

                                 

【博览财经分析】上文,本内参表达了对短期行情的“谨慎”立场,但本文则相对“积极”的认为,央行“降息”利好已经全部兑现,边际宽松为局部的估值修复行情提供了较好的环境。那些被压制了近一年的中小创品种或将继续成为资金关注的焦点,因此《或有一场局部“反击战”》。

上述两种观点在即期行情的“观察侧重点”上有所不同,一个更看重“短期可能呈现的‘修复性机会’”,一个则更看重大环境对股市发展的“局限”,二者的反差,也请读者加以辨析。

……

昨天(11月20日),A股市场三大指数集体回调,没有延续此前的反弹势头。值得注意的是,11月20日LPR利率下调的“利好”出炉,A股却不涨反跌。这种表现无疑再次对市场人气形成“打击”,让投资者刚刚燃起的乐观预期再次陷入冰点。那么,在当前时间和位置上,A股还能够发动“反击”吗?

目前来看,货币政策边际宽松是实实在在的利好,也是“估值修复”行情的必要条件。只不过在多空因素交织之后,这个利好只能支持局部的估值修复行情。毕竟现在市场的成交量摆在那里,就是那么多。沪深两市每天合计不足5000亿元的成交金额,想发动整体的行情也是比较困难的。

因此,预计后市A股市场整体反弹的可能性相对较小,但打响局部“反击战”的概率则大一些。

北向资金明显分化

11月20日沪深两市全天低开低走,创业板指则冲高回落。截至当天收盘,上证指数收跌0.78%,报2911.05点;深证成指跌0.82%,报9809.05点;创业板指跌0.54%,报1719.66点。沪深两市11月20日共成交4259亿元,较前一日无太大变化;北向资金小幅净流入1.9亿元。

对于现在A股,涨涨跌跌已经习以为常了,刚稍有起色,11月20日却再度杀跌,市场行情又是“一日游”。

从11月20日盘面观察,避险板块如农业、稀土和黄金概念大涨,大国之间经贸关系的反复变化依旧是影响A股市场的重要变量之一。但经过一年多的磨练,我们也能够体会到,此类利空对A股市场的影响力逐渐趋于弱化。狼来了的故事讲得多了,也就不是那么吓人了。

另一方面,在本周的前两个交易日,沪指涨幅虽然不大,但创业板指数涨幅较为可观。11月20日创业板指数盘中一度涨近1%,并刷新7个月高点。创业板指数在阶段新高之后的小幅回调,大概率或是对此前过快上涨之后的技术性回踩。

除了经贸关系的时冷时热之外,其他原因或在于机构投资者开始执行“落袋为安”。有数据显示,截止11月8日,股票私募整体仓位指数为52.21%,较前一周下滑10余个百分点。

另外,本周10家新股申购,浙商银行、邮储银行等大盘股即将登陆A股市场,叠加本月市值高达3000亿元左右解禁潮带来的心理压力,实在是难以让投资者坚定“看多”或“做多”。

值得注意的是,近期北向资金流向出现分化,深股通净流入资金规模明显强于沪股通,反映在盘面上,就是创业板走势强于主板。

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去年年末大量的创业板上市公司集中清理之前数年积累的商誉等损失,大比例计提导致巨额亏损比比皆是。在去年低基数的基础上,今年这些企业有望在财务数据上获得较为快速的同比增长,这也是最近创业板指持续强于沪指的重要因素。

本周热门的游戏、网络、传媒等板块,几乎都是被压制了一整年,临近年底,在货币边际宽松和业绩比较好看的预期下出现了快速的估值修复。预计此类行情还将继续进行,重点观察北向资金对深股通的青睐能否延续。

总结

综合来看,在近期央行连续“降息”的带动下,市场情绪虽然明显有所回暖,但在节奏上依然有所波折。目前市场仍旧是进一退一的走势,持续性较差。但从趋势上讲,沪指依然处于上下两个缺口2870和3052之间震荡,和之前的趋势并无区别,所以市场不会因为11月20日的蓝筹股领跌回调而变得更糟糕。而创业板指数在技术性回踩之后,仍可能向上发起进攻。

预计本周A股市场暂时处于由弱转强的转折过程之中。这个转折的过程随时可能因为外部因素的作用而变得迟缓、甚至停滞。相应的,如果后期外围环境出现积极改善,那么这个转折还是能够进行下去的。央行“降息”利好已经全部兑现,边际宽松为局部的估值修复行情提供了较好的环境。那些被压制了近一年的中小创品种或将继续成为资金关注的焦点。



                                 
                                           投资参考
                 



“电竞”行业催化不断,如何把握投资机遇?                 
【研究员】:木子
结论:近期游戏板块利好消息频频,继英雄联盟S9全球总决赛中,成立不到两年的中国队FPX夺得全球总冠军后市场掀起一波热潮,随后巨头抢滩布局云游戏,带领板块连续四天大涨。博览财经分析认为,在赛事硕果累累、政策环境逐步优化以及用户付费意愿可观的催化下,电子竞技行业有望迎来“最好的时代”,更值得注意的是,随着5G商用的开启,诞生出行业新的发展机遇,云游戏、电竞直播以及硬件设备升级更新等都迎来广阔的增量市场,国内厂商有望充分受益。

                                 
博览财经分析】近期游戏板块利好消息频频,继英雄联盟S9全球总决赛中,成立不到两年的中国队FPX夺得全球总冠军后市场掀起一波热潮,随后巨头抢滩布局云游戏,谷歌宣布其云游戏服务Stadia于11月19日上线,带领板块连续四天大涨。
博览财经分析认为,在赛事硕果累累、政策环境逐步优化以及用户付费意愿可观的催化下,电子竞技行业有望迎来“最好的时代”,更值得关注的是,随着5G商用的开启,诞生出行业新的发展机遇,云游戏、电竞直播以及硬件设备升级更新等都迎来广阔的增量市场,国内厂商有望充分受益
电子竞技迎来最好的时代
经历20年曲折发展,电竞行业终于正式进入大众视野。在政策支持以及产业变革的促进下,2018年电竞行业营收同比增长33.2%,远超整体游戏行业的5.32%;电竞用户数2018年达到3.5亿人,同比增长25%,其增速同样远超游戏用户同比增速的7.4%。
同时,随着行业快速发展,我国电竞赛事硕果累累,属于名副其实的电竞强国。2018年,中国电竞代表团在第18届雅加达亚运会上夺得《王者荣耀国际版(AOV)》,《英雄联盟》,《皇室战争》三个项目的两金一银,在英雄联盟全球总决赛,连续两年横扫欧洲老牌劲旅战队夺得全球总冠军,全国为之称赞。
博览财经分析认为,在赛事硕果累累、政策环境逐步优化以及用户付费意愿可观的背景下下,电子竞技行业迎来“最好的时代”
首先从宏观环境看,产业政策利好不断,电子竞技行业战略地位持续提升——
●国家发改委明确指出:在做好知识产权保护和对青少年引导的前提下,以企业为主体,举办全国性或国际性电子竞技游戏赛事活动;
●国家体育总局发布的《体育产业发展“十三五”规划》指出:以冰雪、山地户外、水上、汽摩、航空、电竞等运动项目为重点,引导具有消费引领性的健身休闲项目发展;
●教育部公布的《普通高等学校高等职业教育(专科)专业目录》增补了13个专业,其中包括:“电子竞技运动与管理”。该专业属于“体育类”;
●文化部26号文件提出:鼓励游戏游艺设备生产企业积极引入体感、多维特效、虚拟现实、增强现实等技术;支持打造区域性、全国性乃至国际性游戏游艺竞技赛事,带动行业发展
其次,从行业层面来看,电竞作为重要的文化消费行为之一,个人消费数据十分可观。从消费水平来看,艾瑞咨询数据显示个人月消费在1000-3000元的占比最高,达到54.1%;从市场规模看,《2018年普华永道体育行业调查报告》分析认为,未来3到5年,全球的体育产业市场规模的增长将会放缓,由过去的7.7%放缓至7%。最具增长潜力的项目由足球变成电竞,并且预计到2022年电竞市规模将会比现在翻一番
5G诞生出行业新的增量空间
云游戏——随着5G商用元年的开启,云游戏应用正在从概念逐渐走向现实,巨头开启抢滩布局。11月19日,谷歌云游戏Stadia即将正式启动,Stadia云游戏允许用户通过互联网浏览器、手机和平板电脑等直接运行云端游戏,而不需要下载到本地。不止谷歌,从国内来看,腾讯云游戏平台Start已于上半年开启内测;华为则联手咪咕互动等云技术平台共同发起云游戏产业联盟,可见在5G的催化下,云游戏产业在多方推动下正在加速发展,国内厂商有望充分受益
电竞直播——5G新技术的到来不仅能够为4K和8K的超高清视频的传输提供可靠的保障,也能促进VR技术的爆发,支持多设备的沉浸式观赛体验,平面直播也有望升级为电竞全场景直播,为用户提供更加奇特的观赛体验。
硬件领域的升级——5G到来之后硬件领域与游戏行业的结合肯定会愈加紧密,一款游戏想要呈现出最完美的效果离不开硬件的支持,在网络传输速度没有桎梏的情况下,游戏厂商有望于硬件厂商之间加强合作,比如推出专为某款游戏定制的硬件
投资方向上,可以关注技术革命带来板块的历史性大机遇如VR/AR、云游戏、超高清视频等。具体标的上,光大证券推荐腾讯控股、芒果超媒、新媒股份、完美世界、顺网科技,关注三七互娱、掌趣科技等;华创证券推荐三七互娱、完美世界、吉比特。


                                 
                                           焦点透视
                 



占尽“天时、地利”,银行板块反弹值得期待                 
【研究员】:陈淼
“地利”看,银行板块在经历今年沪指从2400点反弹至2900点行情后,估值仍处历史低位;“天时”看,“小康牛”启动,一季度应坚持低估值板块防守,因此银行板块有望成为2020年一季度防守反击行情核心板块,而邮储银行恰在此时上市。“人和”看,市场近两年给予零售业务强势的银行较高估值,无论是零售业务广度、深度,还是资产质量,邮储银行在A股银行板块中排名均靠前,其零售业务占比高达61%。博览研究员认为,当前市场给出零售业务有特色的招商银行1.64倍估值,邮储银行IPO给出的0.95倍PB没有充分反映其资产优质性,邮储银行上市及后续相关事件,值得投资者持续跟踪。

                                 

【博览财经研报】对于2020年市场策略,多家机构已给出自己的预测。博览研究员观察到,其中近期最受关注的观点,莫过于A股未来2-3年“小康牛”的提法:

预计明年政策重心先稳增长后调结构,货币财政逆周期力度在上半年料最强;预计创业板注册制、再融资、信息披露、扩大开放等制度会集中推进。在2020年在宏观经济决胜、资本市场改革、企业盈利回暖的大环境下,A股将迎来2-3年的“小康牛”。其中一季度坚持以银行为首的低估值板块防守。

博览研究员认为,年底邮储银行的上市,或将吹响2020年A股“小康牛”启动的号角,原因有二:

“地利”看,银行板块在经历今年沪指从2400点反弹至2900点行情后,估值仍处历史低位。“天时”看,“小康牛”启动,一季度应坚持低估值板块防守,因此银行板块有望成为2020年一季度防守反击行情核心板块,而邮储银行恰在此时上市。

“人和”看,市场近两年给予零售业务强势的银行较高估值,无论是零售业务广度、深度,还是资产质量,邮储银行在A股银行板块中排名均靠前,其零售业务占比高达61%。

博览研究员认为,当前市场给出零售业务有特色的招商银行1.64倍估值,邮储银行IPO给出的0.95倍PB没有充分反映其资产优质性,邮储银行上市及后续相关事件,值得投资者持续跟踪。

占尽“天时、地利”,银行板块反弹值得期待

从A股蓝筹行情内部板块、风格轮动的角度看,银行股显然具备2020年年初“稳健补涨”的潜力。

2017年以来,市场运行风格整体偏向于蓝筹抱团,但蓝筹股内部在不同阶段却有较大分化。若将2017年年中至今的蓝筹股行情分为三个阶段:

2017年初至2018年1月26日,蓝筹股整体上涨;

2018年1月27日至2018年12月31日,受中美摩擦等多重因素影响,市场整体回调;

2019年1月1日至今,市场整体呈现中期反弹格局。

根据东方财富Choice数据,将三阶段市场上涨过程中,A股主要指数上涨情况统计如下:

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今年以来,截至11月19日,全球市场主要指数中,涨幅最高的,便是图中的深证100蓝筹指数,涨幅高达51.34%。

将深证100指数与其它指数比较,博览研究员认为,可以观察到一个现象。一般情况下,上证50作为另一个核心蓝筹指数,其表现应与深证100指数基本同步,例如2017蓝筹行情时。但2019年以来,上证50指数涨幅仅为30%,远未跑赢深证100,为何?

博览研究员认为,主要原因在于银行板块2019年整体明显滞涨。

上证50的50家上市公司中有11家银行股,而深证100指数中,却只有2家银行股。所以银行板块指数今年涨幅较小(只有19.4%),是上证50指数整体表现弱于深证100的根本原因所在!

因此从蓝筹内部轮动角度来看,按照“小康牛”假设推断,明年年初防御行情过程中,银行板块有望成为防御中坚力量。

从银行股当前整体估值情况来看,由于板块股价今年整体表现较差,因此整体估值水平仍处于历史低位区间,亟待修复!

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可以看到,2019年以来,沪深300指数PB已出现明显修复,接近1.5倍位置,但银行板块估值水平始终处于低位,徘徊在1.0倍出头水平,银行板块出现估值修复行情,显然有其合理性。

邮储银行上市,有望成为“小康牛”扛旗先锋

博览研究员认为,邮储银行资产、业务结构具备独特魅力,其零售银行业务发展潜力显著超越目前零售龙头,有望成为2020年银行板块上涨“新龙头”!上市后若估值比肩招商银行,存在明显估值提升空间。

熟悉银行板块的投资者都知道,近两年市场对于银行板块细分逻辑的追捧,主要集中在银行零售业务发展方面。零售业务表现强势的招商银行、平安银行,市场均给出较高估值水平和溢价空间。

博览研究员认为,邮储银行零售业务有两点显著超越A股目前银行股的地方。

第一,跟随邮政网点,公司是国内唯一唯一的“自营+代理”模式的银行,拥有最多的网点数量+最大的零售业务客户基础。

数据上看,邮储银行负债端储蓄存款占比总存款比例为 87%,为行业最高水平,存款稳定性高,零售负债优势明显;收入端,个人银行业务收入贡献总营收的 61.33%,占比亦处行业较高水平,为公司的主要贡献点,零售业务占比远超其它国有大行。

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第二,公司资产质量优异,不良率、拨备覆盖率均显著好于其它五大国有银行。

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此外,从财务数据来看,3Q19 邮储银行业绩持续保持靓丽,营收同比增7.14%,归母净利润同比+16.22%。公司总体成长性较高,高于五大行平均增速。

因此整体来看,公司发行价对应0.95倍PB无法反馈公司实际价值,我们认为,公司估值水平有机会超越当前A股零售银行龙头——招商银行的1.64倍PB。鉴于当前银行股新股开板往往较少、上市溢价并不高,因此在邮储银行上市后,后续或存在明显估值提升空间!

邮储银行上市,有望吹响2020年A股“小康牛”启动号角!

从时间上看,邮储银行11月28日申购,预计12月初上市交易。上市开板后,后续市场跟踪、估值提升时间段有望恰好与“小康牛”启动时点重合。

因此整体来看,邮储银行上市,有望吹响2020年A股“小康牛”启动号角,相关事件值得投资者密切跟踪。





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