博览视点
资金“回炒”煤、钢：缺“长效机制”，商品、周期股刚性上涨预期就难打破！
【研究员】：柯彩 田文
结论：对于“黑色系+有色系”等大宗商品，有关方面还没有建立类似于“房地产租赁和发展传统能源汽车”类似的长效机制。由于只在供给端下手，尚未在需求端“有实际动作”，旧的需求还在、但供给已经被“持续、大幅压缩”，商品期货的刚性上涨预期就不会被打破。刚性上涨的预期根源在于政策的设计，而现有的政策制度的设计迫使其继续保持上涨的格局。政策短期内改变不了就打破不了这种预期。什么时候黑色系和有色炒作的恶性循环能够被打破，能够用新的需求替代旧的需求，此时，才能实现供给侧改革使得“旧的供给”减少了，但也不会反复刺激炒作预期（因为旧的需求也已经被“替代”，炒作失去了基础）。因此，在长效机制建立之前，大宗商品、及其对应的“周期股”还会被炒作，我们不知道的只是，什么时候开始炒，但确定的是，它们后续的炒作是肯定的。
博览研究员认为，黑色、有色系、周期股等，其刚性上涨的预期根源在于上述政策的设计。现有的政策制度的设计，促使其在一定时间内难以改变其上涨的方向。而市场在短期内也就打破不了这种炒作的预期。
新一轮限产潮再起！“黑色+有色”及其周期股的炒作或再回潮！
旋即，各地方就开始纷纷响应“落实‘去产能’政策”的号召——
●9月11日下午，河南省也公布《河南省2017-2018年秋冬季工业企业错峰生产实施方案（征求意见稿）》。《征求意见稿》要求，从今年11月15日至明年3月15日，实施钢铁、焦化、铸造行业错峰生产；加大建材行业错峰生产力度，水泥、砖瓦窑、陶瓷、玻璃棉、岩棉、石膏板、耐材、珍珠岩等建材企业，全部实施停产；优化有色化工行业生产调控，在确保安全的前提下，电解铝、氧化铝企业限产30%以上；炭素企业根据污染物排放水平，实施停限产；有色再生行业熔铸工序，实施轮产；原料药生产医药企业和使用有机溶剂的农药企业的涉VOCs排放工序，实施停产。
……
以前的房地产市场调控，从根本上说是房地产是从需求端想办法，而没有在供给端有根本性的举措。此前，房地产调控对于顶层设计和供给侧，我们并没有看到太大的触动，发生根本变化的是最近，也就是所谓的租售并举的问题，这是试图从供给端根本改变房地产市场供求双方的关系。
虽然上述举措是改变油化工的需求端，而房地产的“长效机制”是直接改变供给端。
“去产能+环保”政策继续刺激“黑色系+有色系”等大宗商品价格继续上涨
以黑色系螺纹钢为例，如下表是螺纹钢涨价的三个阶段以及发改委针对涨价而采取了不同的措施——
◆根据天津市日前印发实施的《2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，今年采暖季天津将对钢铁、铸造、建材、焦化等重点行业实施错峰生产，钢铁产能限产50%，对涉及大宗原材料及产品运输的重点用车企业实施“一厂一策”错峰运输。
这两个消息一出，当日夜盘“黑色系+有色系”大宗商品价格就迅速拉高，再次点燃了新一轮上涨行情。这也就形成了监管层调控，但是价格在“去产能+环保”等消息的刺激下，继续坚强前行。
◆以前的房地产市场调控，从根本上说是房地产是从需求端想办法，而没有在供给端有根本性的举措。此前，房地产调控对于顶层设计和供给侧，我们并没有看到太大的触动，发生根本变化的是最近，也就是所谓的租售并举的问题。它能不能成功，我们不去论述，至少是个好的开端，是试图从供给端(根本问题所在的地方)改变房地产市场供求双方的关系。
◆最近新出的另外一个旨在“建立建立解决传统能源的长效机制”的举措是“禁售燃油车，转向电动车”。
◆对于“黑色系+有色系”等大宗商品，有关方面尚没有从需求端调控下手，旧的需求还在，商品期货的刚性上涨预期就不会被打破。
刚性上涨的预期根源在于政策的设计。而现有的政策制度设计，就是在促使有关商品价格上涨！政策设计不改变，就打破不了这种炒作的预期！
“新能源”、“旧能源”相继炒作，到底哪一款适合你？
【研究员】：
结论：在博览研究员看来，虽以黑色系、有色金属为代表的“旧能源”和新能源汽车相关的“新能源”同有政策面利好，但具体来看政策面消息存在差别，相应地资本市场炒作的幅度、步骤也不尽相同。“旧能源”——主要依托于去产能和环保限产的反复炒作，优点是相关政策正在实实在在落实，同时前期也经受住了资本市场的考验；缺点则是炒作已久，价格已处于相对高位，马上再爆发出很强的动力较有难度。“新能源”—— 主要依托于新的需求升级，缺点是尽管有政策利好，但并没有实际政策效果，当前有关部门尚未出台具体的政策，可以预计的是未来政策落实也需要较长时间；优点则是刚刚开始炒，具备新的逻辑，未来炒作空间较大，同时方向明确，我们看到无论是贾跃亭、董明珠，还是BATJ们，都在大力投资相关产业链。相应地，博览研究员认为，中长期内，相较于新能源汽车相关的资源品种，黑色系、有色金属由于炒作已久，后期炒作空间相对较小，同时由于去产能+环保限产有切实落实和资本市场检验，前期更具有确定性。短期内，两者可能是轮动或齐齐上涨，毕竟在国企改革概念迟迟扶不上墙的情况下，市场更愿意追逐好玩的、有故事可讲的、政策面利好很多的东西。
究其原因，博览研究员认为，根本上说，这是相关的“供给侧结构性改革”从早前的单方面从“供给端”发力，过渡到逐渐在“供给端、需求端”共同做功的结果！毕竟，“用新能源车逐步取代传统能源车”这一“远期目标”，就是要用“新能源车”这个“新的需求”替代“传统能源车”这个“旧的需求”，以实现在传统产能“控制”的大背景下，“传统需求”也能够逐渐得到“遏制和转变”，如此，才能够让“去产能”摆脱一控制产能，相关商品价格就炒作上天的“症结”。
那么，以黑色系、有色金属为代表的“旧能源”与以乙醇、稀土为代表的与新能源汽车相关的“新能源”相遇，谁才是更优选择呢？
◆“旧能源”：主要依托于去产能和环保限产的反复炒作，优点是相关政策正在实实在在落实，同时前期也经受住了资本市场的考验；缺点则是炒作已久，价格已处于相对高位，马上再爆发出很强的动力较有难度。
相应地，博览研究员认为，中长期内，相较于新能源汽车相关的资源品种，黑色系、有色金属由于炒作已久，后期炒作空间相对较小，同时由于去产能+环保限产有切实落实和资本市场检验，前期更具有确定性。
去产能环保限产加码、新能源汽车利好不断，资本市场上“新”、“旧”能源均有炒作空间
“旧能源”—— 华北多省市严厉限产政策出台，推动工业金属概念股飞涨。11日下午至12日上午，天津称今年采暖季钢铁产能限产将达50%；河南在采暖季将对黑色系、建材、有色、碳素、医药等实行限产，其中铝限产规模将达30%以上……
那么狭路相逢两者相遇，谁又会胜出呢？
◆同时博览研究员在《如何看待禁售消息后新能源汽车相关投资板块的暴走？》中也指出，“中国宣布正在研究燃油汽车禁售，虽然没有出台具体政策，但从中长期来看，利好新能源汽车相关产业链，相应地中长期投资机会值得期待。当前国内汽车市场、尤其是新能源汽车市场规模已居于全球首位，市场潜力巨大，中长期看，燃油汽车禁售规划将会进一步推动相关产业链发展。”
政策面消息存在差别下，“新”、“旧”能源炒作方式或也存在差别
◆“旧能源”——主要依托于去产能和环保限产的反复炒作，优点是相关政策正在实实在在落实，同时前期也经受住了资本市场的考验；缺点则是炒作已久，价格已处于相对高位，马上再爆发出很强的动力较有难度。
◆基于以上分析，博览研究员认为，中长期内，相较于新能源汽车相关的资源品种，黑色系、有色金属由于炒作已久，后期炒作空间相对较小，同时由于去产能+环保限产有切实落实和资本市场检验，前期更具有确定性。短期内，两者可能是轮动或齐齐上涨，毕竟在国企改革概念迟迟扶不上墙的情况下，市场更愿意追逐好玩的、有故事可讲的、政策面利好很多的东西。
决策参考
沪指13个交易日“折腾”40个点：A股渡过高活跃期，短期内只能“挣价差”
【研究员】：杨波
结论：根据对8月14日至今，市场指数变化、板块轮动以及政策面、资金面的条分缕析，博览研究员认为，市场正渡过高活跃期，虽不改对中长期的判断，但接下来（至重大会议召开前）主要以博弈机会为主。
8月14日以来上证指数与证监会主席指数推荐的中证A股指数的运行异同点
就上述两个指数自身而言，最近与各自上述时期走势形成反差的，都是8月14日至28日的走势，其中，25日、28日这两天，不论是上证指数还是中证A股指数，都涨势喜人。
图1：上证指数2017年8月14日以来走势 图2：中证指数2017年8月14日以来走势如上文及上图所示，在同样的时间段内，两个指数在运行方向上是相近的，区别在于变化的绝对值上。以各时间段终止日的收盘指数减去各时间段起始日的开盘指数，具体情况如下：
之所以出现绝对值上的差别，与两者的统计样本不同有关。在这两个时期里，中小板指数、创业板指数的涨升绝对值都高于同期上证指数的相应数值。8月14日以来市场的板块轮动情况
8月11日，市场大跌。此时，将创业板指数自7月17日以来的走势分别与上证指数、上证50指数的叠加对比来看，这段时间，创业板指数的走势明显强于后两者，这种情况在今年是头一次出现。这时，关于创业板接棒主板走出一轮中期行情的观点在市场中很是引人关注。
1、在银行、保险、煤炭、钢铁、有色等权重股较集中板块止跌的同时，证券板块被资金暴力猛拉。
3、泛AI板块表现突出。
此后，一直到8月28日，中证A股指数总体上扬，其间在8月22日至24日出现短期连续回调。但在25日、28日又暴力上攻。
而在8月22日至24日，工行创上市以来历史新高，银行、证券、保险板块在市场万马齐喑的时候，成为少有的上涨板块。
一方面，在9月8日《6大板块普跌，市场“轮不动”了吗？》一文中，博览研究员已谈到了这种变化。文章指出：如果将A股在9月7日的走势与其近两个多月来的历史趋势做一下对比，可以发现，此前比较突出的强势板块间的“轮动”特征，在9月7日一度消失了（如下图）。而就是5日、6日这两天，我们除了能看到强势板块间的轮动外，也看到了市场热点在交易日内快速切换的现象。
对于9月7日至今的市场，投资人会发现，市场热点在交易日内快速切换的现象已变为“日内轮动+轮动板块减小+板块震幅虽小”的状态，即由强势活跃变为较弱势的活跃。
另一方面，泛AI板块保持升势，但单日涨幅日减缩小。
稳定的政策面成就快速上升和上升“失速”
1、来自决策层的对市场中长期产生重大利多影响的政策刺激没有出现，也就是说，没有出现重大利多性政策刺激增量，市场一直处于对前期政策（去产能、环保督察）利好因素的消耗阶段，且进入9月以业，环保督察明显进入收尾阶段，对市场的利多刺激明显下降。这构成了8月14日以来，市场总体没有向下，但前后两个阶段指数运行差异明显的基础性原因。同时，也是6大权重板块轮动现象一直存在，但不同时期存在运行差异的原因。
与资金面有关的政策变化，也是6大权重板块轮动现象一直存在，但不同时期存在运行差异的原因。
还要强调的是，8月底出现的涉及资金面政策的变化，是对7月中旬金融工作会议精神的落实，因此，也是政策面稳定的一种表现。
结论
先通过“去产能”，修复国企利润表，再强调“去杠杆”，在利润增长之后督促国企改善资产负债表，接着，提出“质量提升”的口号，推动国企形成良性而长久的利润改善模式，而避免在未来“去产能”相关政策停止后，企业经营状况再次因到老路上。
那么，决策层为何要采取这样一种逻辑呢？不按这种逻辑，会导致什么后果呢？
1、没有永恒不一价值投资标的。
根据这些道理，我们就能理解决策层改革施政的逻辑——前期以有形之手为国企脱困创造条件，但最终的目的是希望国企趁此时期，成为真正的价值创造型企业。
正在大力推进的供给侧结构性改革，如果在企业的执行层面不能得以落实，那么，包括当前股价被炒得超过2015年牛市高点时期水平的去产能周期股、银行股、保险股在内，必然逃不脱从“价值投资明星”到“见光死”的命运。
13日凌晨，苹果新一批产品发布，该公司股价先扬后抑。在A股，为苹果做配套的上市公司股价全线下跌。
1、预期的内容发生变化，相关历史数据已不乐观。
当然，苹果这次发布的不仅仅只有手机，还有手表。不过，市场都知道，手机是苹果销售构成的主要部分。除非手表等非手机产品接下来表现神勇，不但弥补了手机产品线的颓势，还有多余的增长，否则，这个“库克梦”，还是留给库克自己做吧。
很多人以新技术在新成品中的应用，做为衡量创新的指标。然而，“创新”、“颠覆”作为营销用语，更多是一种品牌形象，无法量化。它实质上被企业的自我更新能力的概括，与新技术有应用有关，但不完全划等号。
在实体产品的营销中，该公司不断放大因素，使消费者在对“苹果”做消费定位时，将这与“先进”、“时尚”、“身份象征”等关键词划上等号。这些，是ipod、iphone4上市之后，“苹果”开创并引领智能手机时代的原因之一。正是实体商品营销上的这种成功的品牌营销，使苹果手机的销售在全球取得数一数二的地位，从而既构成了苹果股价的基础，也构成了对其给出“创新高”预期的基础。
由此，资本市场当然会质疑，“苹果”品牌在营销中曾享受的“创新”概念溢价，在这批新品上是否会进一步下行？这一点，直接与新品的定价、后续销售量和销售利润直接相关，最终影响对苹果公司及其供应商股价的估值。
1、没有永恒不一价值投资标的。
A股中下一个“见光死”的是谁
8月23日的国常会上，李克强总理强调，把国企降杠杆作为“去杠杆”的重中之重，做好降低央企负债率工作。他特别强调，对效益增长较快的企业要督促其在确保正常生产经营前提下利用部分利润降低债务。研究出台钢铁煤炭行业化解过剩产能国有资产处置有关财务处理办法，探索建立国有资本补充机制，妥善解决企业改革发展、转型升级所需资本。
以上这样一种对决策层改革施政的理解，虽然有些偏颇（供给
发表于 2017-9-14 08:54:43
