首席证券内参2017.9.15

《三位副主席相继“发声”，为A股勾勒了怎样的“行情路线图”？》：博览研究员会发现，一段时间内（尤其是到“十月中旬”之前），A股运行的这个“大区间”，可以描述为：上有“顶”，交易层面“强监管”、下有“底”，创新侧重“服务实体”！博览研究员此前指出，从证监会副主席李超关于“约束投行行为、继续压缩杠杆资金”的讲话当中，我们读出来“证监会‘稳健’”的底色，也读出了行情运行区间的“上轨”；

证监会另一位副主席方星海关于“发展期货市场，服务实体经济”的讲话，则体现了证监会的“进取”底色，也就构成了A股行情运行区间的“下轨”。而近期另一位证监会副主席姜洋的讲话，则进一步巩固了上述“区间运行”的特征：在日前的一次论坛发言当中, 姜洋副主席指出：坚决纠正严重脱离实体经济需要的“伪创新”！姜洋副主席的讲话，则进一步强化了博览研究员的上述判断：在9月份这个“特定时间内”，A股的整体态势很可能就在这样一个大区间当中“震荡运行”，直到最高层在10月中旬发出新的“方向性指引”！

《经济数据“完美契合”股市短期表现！所以这是地产板块要崛起的迹象？》在大盘创出近两年的新高，但3400却久攻不下，又兼有股权质押新规、证监会对去杠杆再发狠话等政策出来干扰，“久盘必跌”的思维下，不管是市场自身就有强烈的回调压力在主动找理由对下跌作解释，还是一些新的经济、政策信息的出现，确实成为加剧股市短期调整趋势更加明显的证据。但至少，昨日国家统计局公布的8月宏观经济数据在很多“表征”上都非常一致地契合了大盘股指当日的下调和短线热点的变化节奏。

与昨日大盘调整一致的是，8月经济数据普遍下跌。而在热点方面，在统计局公布“8月库存创新低”，机构测算认为“全国房子5个月即可卖完”消息的当日，A股地产板块则逆势大涨。另外，昨日周期股的大跌，也与工业增加值三大门类中，仅采矿业增加值同比下降3.4%，具有极高的同向性。

尤其，博览研究员认为，如果房地产板块昨日的崛起确实代表了市场对官方最新房地产投资、销售数据的认可。那么这个在过去的近两年中几乎都没有超越大盘的表现（估值很低且今年来恒生中国内地地产指数已暴涨100%，但申万房地产指数却只上涨不足4%）而业绩一直不错的板块，也许会成为短线的一个新热点。

博览视点




三位副主席相继“发声”，为A股勾勒了怎样的“行情路线图”？
【研究员】：田文

结论：博览研究员会发现，一段时间内（尤其是到“十月中旬”之前），A股运行的这个“大区间”，可以描述为：上有“顶”，交易层面“强监管”、下有“底”，创新侧重“服务实体”！博览研究员此前指出，从证监会副主席李超关于“约束投行行为、继续压缩杠杆资金”的讲话当中，我们读出来“证监会‘稳健’”的底色，也读出了行情运行区间的“上轨”； 证监会另一位副主席方星海关于“发展期货市场，服务实体经济”的讲话，则体现了证监会的“进取”底色，也就构成了A股行情运行区间的“下轨”。而近期另一位证监会副主席姜洋的讲话，则进一步巩固了上述“区间运行”的特征：在日前的一次论坛发言当中, 姜洋副主席指出：坚决纠正严重脱离实体经济需要的“伪创新”！姜洋副主席的讲话，则进一步强化了博览研究员的上述判断：在9月份这个“特定时间内”，A股的整体态势很可能就在这样一个大区间当中“震荡运行”，直到最高层在10月中旬发出新的“方向性指引”！

●日前，网传的证监会副主席李超针对投行工作的“红线讲话”，更多突出了“强监管对市场的‘稳定’诉求”；

博览研究员认为，前者构成了市场运行的“稳定边界”，而后者则构成了市场运行的“进取边界”。

而近期另一位证监会副主席姜洋的讲话，则进一步巩固了上述“区间运行”的特征：在日前的一次论坛发言当中, 姜洋副主席指出：坚决纠正严重脱离实体经济需要的“伪创新”！

证监会另一位副主席方星海关于“发展期货市场，服务实体经济”的讲话，则体现了证监会的“进取”底色，也就构成了A股行情运行区间的“下轨”。

……

按照我的同事，博览研究员杨波先生的分析，在8.30之后，无论是政策热度、板块热点、资金活跃性，都出现了不同程度的下降，以至于，9月以来，沪指始终在一个大约40点左右的“狭窄、闭扼”空间之内反复震荡，下一步究竟会是“久盘必跌”还是“择机突破”？既要看政策面是否会有“新的刺激性”利好出现（博览研究员倾向于认为“十九大之前”，政策面应该还是保持“稳定”为主，一动不如一静，政策面出利好的可能性不太大）；也要看市场自身是否能够凝聚资金与人气，寻找到合适的突破口（是创蓝筹，还是此前轮动的传统权重股？）。

通观姜副主席的讲话全文，其在“充分肯定”证监会一年多来在“大扩容、服务实体经济”的成绩的前提下，明确指出——

另一方面，如果金融创新脱离了实体经济内在需要，规避监管，盲目扩张，大搞资金体内循环和脱实向虚，则容易引发金融风险，反过来阻碍实体经济的发展。对于金融创新，我们应当秉持包容审慎的态度，正确处理创新与监管的关系，做到趋利避害、规范发展。

二要督促证券基金期货等行业机构回归本源，专注主业，扭转不顾风险过度追求规模和利润的倾向，使投资银行真正成为连接实体企业和投资者的纽带，让期货公司真正为实体企业安排生产经营发挥引导作用，坚决防止“脱实向虚”、“以钱炒钱”。

而在7月中旬的“全国金融工作会议”上被“重新‘重用’的股权市场”，相当迅速的肩负起了“扩大直接融资比重”的政治任务——

2、目前，新三板挂牌企业超过1.1万家，今年前7个月融资金额752亿元，区域性股权市场挂牌企业超过2万家。

4、去年以来，交易所债券市场融资额超过5.4万亿元。今年前7个月，股债结合产品（包括可转债和可交换债）发行759亿元，同比增长194 %。

6、在基金业协会备案且正常存续的私募基金5.87万只，管理规模9.95万亿元，其中私募股权投资基金、创业投资基金管理规模分别达到4.38万亿和4200亿元。

但根据博览研究员杨波先生此前的分析，从“总市值”指标看，此前一段时间内，各大指数，尤其是权重股的持续上涨，尚未带来两市“总市值”的“有效突破”（仍然停留在前期高位之下），换言之，大扩容+权重股上涨，都还没有带动股市整体资金量的提升，也就意味着当前市场仍然更多是在“存量博弈”为主，指数和部分股价的上涨，更多是以“抽血”其他板块的资金为主的！这带来的一个直接结果就是，市场对“大块头”的炒作能力“有限”，尽管周期+金融，一段时间内表现亮眼，但也只能“反复轮动、震荡上涨”，并没有“一骑绝尘”的底气，与此同时，有限的市场资金“应付”周期+金融等大块头已经“勉为其难”，对另一个“大块头”：国企改革概念的炒作，就明显的“心有余而力不足”了！联通两个涨停之后就“歇菜”，甚至干脆“跌回”上涨之前的“低水平”，而“中国神煤、中国神电、乃至最近的中国财神”，都明显的“不举”，只能做“狗尾续貂”之状……

而证监会另一位副主席方星海关于“发展期货市场，服务实体经济”的讲话，则体现了证监会的“进取”底色，也就构成了A股行情运行区间的“下轨”。

博览研究员倾向于认为，在9月份这个“特定时间内”，A股的整体态势很可能就在这样一个大区间当中“震荡运行”，直到最高层在10月中旬发出新的“方向性指引”！

焦点透视




经济数据“完美契合”股市短期表现！所以这是地产板块要崛起的迹象？
【研究员】：柏双

在大盘创出近两年的新高，但3400却久攻不下，又兼有股权质押新规、证监会对去杠杆再发狠话等政策出来干扰，“久盘必跌”的思维下，不管是市场自身就有强烈的回调压力在主动找理由对下跌作解释，还是一些新的经济、政策信息的出现，确实成为加剧股市短期调整趋势更加明显的证据。但至少，昨日国家统计局公布的8月宏观经济数据在很多“表征”上都非常一致地契合了大盘股指当日的下调和短线热点的变化节奏。尤其，博览研究员认为，如果房地产板块昨日的崛起确实代表了市场对官方最新房地产投资、销售数据的认可。那么这个在过去的近两年中几乎都没有超越大盘的表现（估值很低而今年来仅涨了4%）但业绩一直不错的板块，也许会成为短线的一个新热点。

与昨日大盘调整一致的是，8月经济数据普遍下跌，这对市场整体的牛市热情是一个重大打击，而昨日沪指终于收了根中阴线。

1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）394150亿元，同比增长7.8%，增速比1-7月份回落0.5个百分点；

包括统计局新闻发言人都承认这个月个别数据确实出现了一些放缓。

另外，昨日周期股的大跌，也与工业增加值三大门类中，仅采矿业增加值同比下降3.4%，以及《经济日报》社记者在问到8月数据是否代表供给侧结构性改革红利正在衰减时，统计局新闻发言人以“气候、基数”等让人“微微一笑”的理由来回应，具有极高的同向性。

我们注意到，从6月以来，在租购同权、共有产权房等一系列楼市新政之下，市场原本楼市趋稳抱有希望。但从实际情况看，只不过是给资金增加对楼市的关注提供了更多谈资，根本没有改变楼市原有的“调控重压下业绩逆势大涨、且龙头公司表现更佳”的格局，而楼市目前已经进入传统的“金九银十”销售旺季，意味着业绩推升的逻辑对地产板块会有更强的认可度——至少从安全性上来说，现在地产是比其他绝大部分板块都要稳当的。

总结过去10年中国经济的驱动力，发现最根本的动力来自于房地产，房地产销售是最重要的领先指标……原本市场以为，无论从人口老龄化、房产在居民财富中的极高比值，房价的全球比较等常识来观察，中国的房地产市场已经极度泡沫化，加上政府对房贷的收紧，地产市场即便不在顶部也离顶部不远……但是在中国，常识就是用来被打破的，今年上半年的中国地产销量又创出历史新高，三四五线城市接力一二线房价大幅上涨，这不可思议的一幕是如何发生的？

简单来说，姜超认为现在中国房市的完全背离政策调控的严厉、背离一般经济常识的表现，实际上就是原本金融领域去掉的杠杆重新开始转加到楼市上了，楼市已经成为新的高杠杆聚集地。

总之，结合最新经济数据特征、当前楼市基本面和机构大V对市场焦点的抛砖引玉，博览研究员认为，投资者可以提高对地产板块的介入力度。

决策参考




政策保持稳定、监管水平不倒退 市场主要指数未来一个月再现持续性快速上升的可能性不大
【研究员】：杨波

结论：博览研究员认为，政策面基调稳定的格局以及监管层监管艺术的提升，造就了A股市场自8月29日以来，由快速上升变为上升“失速”，同期轮动格局由强势活跃变为较弱势的活跃。 接下来的一个月，上述两个方面发生变化的可能性不大，故本内参认为，周期股、大金融股以及泛AI板块这三类在7、8月运行热络的板块，其运行活跃度将继续下行，市场主要指数再现快速持续性快速上升的可能性也不大。

通过详细梳理8月以来的政策面，可以看出，政策面基调稳定的格局造就了A股市场自8月29日以来，由快速上升变为上升“失速”，同期轮动格局由强势活跃变为较弱势的活跃。同时，投资人也应注意到，监管层的监管艺术提升，也是市场运行表现出新状态的原因之一。

稳定的政策面造就了市场运行状态自8.29以来的变化

以下是8月以来，与资本市场有关的政策面动向。

可以看出，一方面，8月以来，来自决策层的对市场中长期产生重大利多影响的政策刺激没有出现。不仅仅是金融领域，包括实体经济领域也是如此。

而回顾AI板块近两个月的行情，其启动于7月18日。两天后，国务院印发了《新一代人工智能发展规划》。这被涉足人工智能的企业以及投资机构称为政府在这一领域“放在又一大招”。

这一“模糊式联想”的基本脉络是：证金增持创业板→现在可能是创业板的底→创业板的核心是创新创业→人工智能是高规格创新→所以证金增持创业板利好人工智能。

由此，我们可以说，政策的稳定性格局，使市场一方面得不到新的重大利多性政策刺激增量，市场一直处于对前期政策（去产能、环保督察、AI规划）利好因素的消耗阶段。这使得前期的活跃板块，其活跃度日渐下降。另一方面，一些在资金面上产生中性或利空影响的政策，在8月底以来陆续释放。其虽是政策面稳定的一种表现，但也构成了降低市场活跃性的原因。

在9月4日《监管风险降低：“新手”变身“老司机”，从4月的“憨直”到8月的“艺术”》一文中，博览研究员指出，“人们可以看到，新一届监管层的监管举动较此之前出现了明显的变化，在意图沟通和预期管理方面取得了良好的效果，我们可以认为，金融监管层的监管艺术有了明显提高，接下来我们可以不必对‘因金融监管引发的风险’担太大的心。”

正是这种变化，人们可以看到，虽然证监会副主席8月30日的相关讲话对资金面预期构成明显利空，同期，一系列利空资金面的法规出台，但市场没有出现异常波动。

根据惯例，中央环保督察进驻时间约1个月左右。第四批中央环保督察从8月7日开始，屈指算来，时限快到了。同时，重大会议即将召开，从“以优异成绩迎接十九大胜利召开”的角度考虑，第四批中央环保督察不可能无限延续，相关工作成绩的总结也是需要时间的。虽然，近期，环保部称9月1日起，京津冀及周边地区大气污染治理的第11轮次强化督查正式启动，还提到了“2+26”泛首都区域的环境治理，河北省也在一些会议上提出排污重点行业进行限产，但一方面与中央环保督察相比，涉及的区域范围小得多，另一方面，这是多年来从9月起上述区域必做的环保工作，算不上是政策增量。

因此，我们认为，周期股、大金融股以及泛AI板块这三类在7、8月运行热络的板块，其运行活跃度将继续下行，市场主要指数再现持续性快速上升的可能性也不大。

副主席“830讲话”让市场不敢动弹了吗？
【研究员】：杨波

结论：上文从政策面的角度，对8月29日以来A股由快速上升变为上升“失速”，以及同期轮动格局由强势活跃变为较弱势的活跃进行了分析，并给出：“周期股、大金融股以及泛AI板块这三类在7、8月运行热络的板块，其运行活跃度将继续下行，市场主要指数再现快速持续性再速上升的可能性也不大。”这一预判。 本文从三个方面，对市场资金面情况进行分析，并以此为基础认为，资金面并不支持A股在接下来的一个月里，出现与上文结论相反的情况。

本文从三个方面，对市场资金面情况进行分析，并以此为基础认为，资金面并不支持A股在接下来的一个月里，出现与上文结论相反的情况。

8月30日，证监会召开《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》培训视频会，证监会党委委员、副主席李超同志出席会议并讲话。根据网络流传的讲话稿，李超指出，证券业在降杠杆、压缩通道业务、资金池业务等方面，虽然取得了成绩，情况总体可控，但不等于相关工作就此终止，甚至认为通道业务和资金池业务还可以继续展开。相反，两项业务必须继续压缩。原因是风险很大、不合规、历史教训深刻。

9月8日，沪深交易所根据中国证监会统一部署，公告了其与中国证券登记结算有限公司一起对《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）》进行的修订（以下简称“质押新规”），并向社会公开征求意见。通过分析可以发现，这发布次修订，给股权融资后取得的资金明确划定了投资红线，“规范”之意明显，且进一步收紧了创造新资金进入市场的渠道。（详见9月10日《质押新规：抓住“大股东自救的机会”？还是先警惕”闪崩“吧》一文）

外资、配资的动向不足以构成“增量资金入市”这一判断

对于所谓“外资入市”，博览研究员此前也说过，从QFII的角度看，根据国家外汇管理局的数据，截至7月31日，累计批准QFII额度为932.74亿美元，以9月5日人民币与美元的汇价计算，相当于6103.94亿人民币。9月4日，沪深两市A股流通总市值为442447.12亿人民币。因此，简单的对比可知，QFFI总体相当于A股流通市值的约1.4%。

两融不可作为市场先行指标

然而，事实并非如此。

当我们将中国平安的历史趋势以及其融资融券余额（特别是融资余额）的历史数据放在一起时，可以发现，今年4月下旬，该股开启上升行情，而其融资融券余额（特别是融资余额）的上升，是从5月下旬开始的。

中国平安4月下旬以来的走势
中国平安4月下旬至5月下旬两融余额变化情况

此外，将上述融资融券余额前10名，与9月13日A股领涨个股、领涨板块以及银行、权重股的走势相对比来看，两者并不同步。当日两融余额前十名中的个股不是当日领涨个股，上证50板块也不是当日领涨板块。