首席证券内参-大智慧策略投资终端破解版下载12.25

【大智慧策略投资终端破解版下载】

12月24日的反弹行情，美中不足的是市场再次出现了明显的缩量。沪深两市12月24日合计成交4423.24亿元，较上一交易日的5372.25亿元大幅减少近千亿元。缩量的原因可能有两点。

一方面是主力资金不作为，从上周（12月16日-12月20日）开始，主力资金就持续净流出。监测数据显示，上周机构单成交净流出225亿元。临近年底的结算期，机构了结盈利头寸的意愿较强。

另一方面，本周港股市场因为圣诞假期休市，陆股通也将休市两天半（12月24日下午至12月26日），北向资金暂停流入。作为市场资金的“风向标”，北向资金的缺席或让更多人选择“多看少动”。

在我看来，从周一（23日）的大跌，到周二（24日）的回血上涨，受消息催化的情绪影响较大（周一大致可以理解为外部利好出尽，周二则是内部决策层再次给予放水利好预期），但是否是真的树立了超级大逻辑，来发动行情，我们持观望态度。个人以为，行情当前缺乏进一步上攻新的指数位置的能力和信心，《贸易利好衰减，内部缺政策支撑…震荡偏弱格局难改》，能继续维持3000点震荡，已是现在市场不错的局面。

我们认为，除了外部贸易谈判利好正快速衰减——A股市场在经过上周初次听闻贸易谈判利好（协议文本达成一致）后的一鼓作气。本周恐怕只不过是再而衰的短暂有利罢了——更关键的是，A股内部除了北上资金外，依然缺乏有利的政策及经济面支撑。尤其是，24日，中央再度发布稳就业的文件，显示经济形势的压力较大，这仍是不可忽视的中期利空。另外，周一市场“激情”议论的决策层要加大降息降准将会利好股市的逻辑，也被证伪了。

但就中期方向而言，我们还是偏乐观，认为《春季躁动不会结束！两大特点值得重视》：总的来说，尽管周一近期热门流动性龙头，从万科到京东方A，到尾盘券商，都出现明显下跌，但鉴于市场春季躁动风格近些年表现非常明显，叠加今年春季躁动行情其实存在较多有利因素，因此博览研究员认为，春季躁动行情接下来仍有较大概率在1月初继续发生。

第一，先看春季躁动第二阶段。政策面上看，今年尽管已经炒了一年电子（核心逻辑是产业链周期+估值修复），但2020年大概率还会是科技炒作大年，原因很简单：贸易摩擦背景下，尽管很反感公开宣传（近期传闻某知名研究所安可相关研报内容出现问题，需要负政治责任），但加快自主可控步伐是不会结束的。政策节奏上看，由于今年要出十四五规划。

第二，由于市场存在春季躁动第一阶段追捧蓝筹的行为原型，而这种追捧似乎不需要非常确凿的利好作为一致性预期凝聚点，因此1月初的行情，蓝筹股可能还有一次躁动的机会。

                                            决策参考
                 



短期利空或已被消化，“隐忧”在明年年初                 
【研究员】：林飞
编者按：2019年仅剩下五个交易日，大盘指数的波动空间也许不会很大，但个股就不好说了。更大的隐忧或集中在2020年1月份，主要是担心业绩地雷的出现，以及大股东减持的压力。现在，产业资融资仍然困难，其减持意愿较强，上周净减持达到228亿元，达到下半年以来周度新高。而2020年1月份我们将迎来解禁的小高峰，解禁市值规模达到6700亿元，潜在减持的压力仍存。

                                 

【博览财经分析】昨天（12月24日）A股市场高开高走，主要股指集体收涨。截至12月24日收盘，沪指收报2982.68点，涨幅0.67%；深成指报10189.29点，涨幅1.32%；创业板指报1769.87点，涨幅1.91%。

在经历了前一交易日的“中阴”调整之后，12月24日市场就能够迅速企稳反弹，由此看来A股市场的韧性还是比较足的。这也符合我们此前的判断，沪指围绕3000点展开震荡，指数下跌空间不大，因为资金“避高就低”之后，那些低估值的银行和周期板块能够对指数形成支撑。

具体到12月24日的反弹行情，美中不足的是市场再次出现了明显的缩量。沪深两市12月24日合计成交4423.24亿元，较上一交易日的5372.25亿元大幅减少近千亿元。缩量的原因可能有两点。

一方面是主力资金不作为，从上周（12月16日-12月20日）开始，主力资金就持续净流出。监测数据显示，上周机构单成交净流出225亿元。临近年底的结算期，机构了结盈利头寸的意愿较强。

另一方面，本周港股市场因为圣诞假期休市，陆股通也将休市两天半（12月24日下午至12月26日），北向资金暂停流入。作为市场资金的“风向标”，北向资金的缺席或让更多人选择“多看少动”。

从技术上看，沪指近两个交易日的低点都在2960点附近，而这个位置曾经是今年“双11”期间的跳空低开缺口。既然这个缺口已经被回补，那么理论上讲，这里的支撑还是比较强的。反之，如果跌破这里，就得警惕更大的风险了。另外，经过12月24日的反弹之后，沪指再度向3000点靠近。今年在这个位置来回折腾了多少次，上方的压力大家早已心知肚明。所以，短期内，我们维持沪指将继续在3000点附近震荡的观点。

短期利空已被消化，隐忧在明年1月

12月24日，沪深两市双双高开，连续两日深度调整的科技股开始企稳，中小创涨势显著强于主板。在12月23日跌停个股数量达到近期高点后，12月24日涨停个股数量接近90家同样为阶段新高。个人认为，这种快速的修复行情或许与短期利空消息部分被消化有关。

此前，本内参曾指出，12月23日A股市场的中阴线调整由“国家队”减持芯片股和酒鬼酒甜蜜素的“疑云”以及 “商誉减值”风险再现等消息而引发。

从科技板块近两个交易日的表现来看，23日大跌的原因或是前期投资集成电路产业的国家大基金一期拟减持的三只芯片股。

但是，12月24日科技板块集体反弹，光刻胶概念指数领涨市场，单日涨幅达7.89%；个股方面，南大光大和容大感光涨停。消息面上，高端光刻胶加速国产替代，A股多家上市公司处于送样阶段。同时，国家集成电路产业基金二期的投资预期较好，精测电子尾盘涨停就与此有关。由此可见，国家大基金减持的利空似乎已经被大基金二期的投资行为和电子行业的国产替代等利好给覆盖。也就是说，科技板块短期内很可能并无明显利空，在连续调整之后，迎来反弹修复行情的概率较大。

另外，“甜蜜素”带给酒鬼酒的冲击似乎也已经被市场消化，12月24日酒鬼酒股价涨幅上涨，白酒板块整体表现也不错。但这个事情的真相如何，还有待确认。在消息面不明朗的情况下，普通投资者还是尽量避免参与此类博弈。

总结

2019年仅剩下五个交易日，大盘指数的波动空间也许不会很大，但个股就不好说了。更大的隐忧或集中在2020年1月份，主要是担心业绩地雷的出现，以及大股东减持的压力。现在，产业资融资仍然困难，其减持意愿较强，上周净减持达到228亿元，达到下半年以来周度新高。而2020年1月份我们将迎来解禁的小高峰，解禁市值规模达到6700亿元，潜在减持的压力仍存。

展望后市，指数震荡态势不改，科技板块仍需等待回调到位后的低吸机会，同时依然要坚定布局部分防御性、逆周期、低估值板块。

                                 
                                           焦点透视
                 



贸易利好衰减，内部缺政策支撑…震荡偏弱格局难改                 
【研究员】：大双
编者按：在我看来，从周一（23日）的大跌，到周二（24日）的回血上涨，受消息催化的情绪影响较大（周一大致可以理解为外部利好出尽，周二则是内部决策层再次给予放水利好预期），但是否是真的树立了超级大逻辑，来发动行情，我们持观望态度。个人以为，行情当前缺乏进一步上攻新的指数位置的能力和信心，能继续维持3000点震荡，已是现在市场不错的局面。 我们认为，除了外部贸易谈判利好正快速衰减——A股市场在经过上周初次听闻贸易谈判利好（协议文本达成一致）后的一鼓作气。本周恐怕只不过是再而衰的短暂有利罢了——更关键的是，A股内部除了北上资金外，依然缺乏有利的政策及经济面支撑。尤其是，24日，中央再度发布稳就业的文件，显示经济形势的压力较大，这仍是不可忽视的中期利空。另外，周一市场“激情”议论的决策层要加大降息降准将会利好股市的逻辑，也被证伪了。

                                 

【博览财经分析】昨日（12月24日）早盘两市高开后表现分化，沪指横盘整理，深成指、创业板指震荡上。午后三大股指齐头并进，创业板指大涨近2%，但成交量却明显萎缩。两市合计成交4423亿元。行业板块呈现普涨态势，有色金属板块强势领涨。行业板块方面，锂电池概念强势崛起，光刻胶概念爆发，海南板块持续走高。但珠宝首饰、民航机场、公用事业、银行、保险等板块相对低迷。

在我看来，从周一（23日）的大跌，到周二（24日）的回血上涨，受消息催化的情绪影响较大（周一大致可以理解为外部利好出尽，周二则是内部决策层再次给予放水利好预期），但是否是真的树立了超级大逻辑，来发动行情，我们持观望态度。个人以为，行情当前缺乏进一步上攻新的指数位置的能力和信心，能继续维持3000点震荡，已是现在市场不错的局面。

我们认为，除了外部贸易谈判利好正快速衰减——A股市场在经过上周初次听闻贸易谈判利好（协议文本达成一致）后的一鼓作气。本周恐怕只不过是再而衰的短暂有利罢了——更关键的是，A股内部除了北上资金外，依然缺乏有利的政策及经济面支撑。

尤其是，24日，中央再度发布稳就业的文件，《意见》要求，除加大援企稳岗力度、加强对企业金融支持、引导企业开拓国内市场、规范企业裁员行为外，还提出了多项支持新增就业岗位措施，从挖掘内需、加大投资、稳定外贸、培育壮大新动能等多方面稳就业，同时促进劳动者多渠道就业创业。而据统计，今年以来召开的国常会已经至少17次对稳就业工作做出安排，最近的一次是12月12日召开的国务院常务会议。

我们注意到，从频率上来看，下半年来决策层对稳就业问题的关切频率越来越高，而伴随着的是经济数据的越来越低迷。众所周知，经济增速平稳回落而更重视经济增长质量是现在的新常态，而决策层对稳就业的重视远比稳经济更重要。经济增速回落不代表就业一定会出问题，但就业都出问题时，一定是经济形势压力变得更大了——

所以，虽然今年根据官方数据前11个月，稳就业工作完成全年目标任务的116.3%。但当前稳就业被提到越来越高时，也就意味着经济下行压力现在越来越严峻。

那么对于股市而言，鉴于货币政策层面又明确了只会保证合理充裕，不会大水漫灌，证监会层面也把IPO常态化支持实体经济为首要。经济形势的压力则显示是不可忽视的中期利空。

另外，周一市场“激情”议论的决策层要加大降息降准将会利好股市的逻辑，也被证伪了。在稳就业文件中强调，落实普惠金融定向降准政策，释放的资金重点支持民营企业和小微企业融资；挖掘内需带动就业。鼓励汽车、家电、消费电子产品更新消费，有力有序推进老旧汽车报废更新，鼓励限购城市优化机动车限购管理措施——也就是说，放水的重头也是实体，不是股市！

另外，从证监会的动态来看，当前重头似乎也是对局部活跃资金的监管防范问题。证监会副主席阎庆民24日称，推动私募基金高质量发展，提升服务实体经济能力；健全私募基金法律法规体系，积极推动《私募条例》出台；加强监管执法，严厉查处私募基金违法违规行为，打击非法集资等犯罪活动；鼓励私募基金融入资本市场定价、交易机制，推动创业投资、并购投资专业化发展——这意味着，部分能够相当程度活跃市场的资金也可能要暂避了。

证监会主席易会满则表示，债券市场是资本市场的重要组成部分，但也出现了欺诈发行、中介机构不尽责等违法违规行为。证监会加强了债券发行的准入监管，防止过度融资，严控增量风险。必须畅通法治化渠道加快处置债券风险。

不过，尽管政策市的A股当前缺实质政策支撑。但官方的上证报却在持续大张旗鼓宣传“险资半夜加仓”的真假不明信息。而且总结出了6大积极信号来证明，所谓让保险资金更加坚定：“春躁”行情已来，加仓时不我待。

个人以为，对这些利好的影响持续性虽难以量化评估，也不值一驳，但市场情绪的局面乐观仍可见一斑。

综合而言，我们认为，当前3000点前景依然非常不明，并不是谈什么抄底或进攻的时间。但局部机会也依然存在。

如我的同事所言，调仓依然优于加仓，建议把握风格切换，聚焦以下三条主线：大金融板块中的地产和银行；大消费板块中的家电和汽车零部件；周期板块中的重卡、水泥、工程机械。短线操作上宜谨慎，重点应回避前期强势股，包括部分科技股。

不过，中期来看，我们强调，尽管现在行情扑朔迷离，但大科技还是中期主线方向，是散户发财的摇篮，也是黑马股的聚集地。应予以坚持关注。

可以看到，围绕大科技概念的增长预期，都是近50%甚至翻倍的增长。比如，近日发布的IDC《中国可穿戴设备市场季度跟踪报告，2019年第三季度》显示，该季度中国可穿戴设备市场出货量2715万台，同比增长45.2%。该报告还预计到2023年，中国可穿戴设备市场出货量将接近2亿台——类似的增长预测数据报告，在股市的中短期都是会爆发转化为巨大的增长可能的。

                                 
                                           多维观察
                 



中期看，春季躁动未结束！两大特点值得重视                 
【研究员】：陈淼
总的来说，尽管周一近期热门流动性龙头，从万科到京东方A，到尾盘券商，都出现明显下跌，但鉴于市场春季躁动风格近些年表现非常明显，叠加今年春季躁动行情其实存在较多有利因素，因此博览研究员认为，春季躁动行情接下来仍有较大概率在1月初继续发生。

                                 

【博览财经研报】周一市场整体遭遇重挫，无论是今年热门的科技股芯片股，还是近期表现强势的流动性龙头标的，例如券商板块、万科A、京东方A，都出现了明显的回调。

但周二市场又再度回血，低开高走。

这让人不禁想问，所谓的春季躁动行情，还能否延续？

春季攻势确实有，且可分为两个阶段

A股有没有春季躁动？答案是肯定的，几乎每年都有。如果统计近十年A股在12月、1月、2月表现，并辅以分析，可以得出几个观点。

春季攻势往往存在两个阶段。一是春节前，表现为12月、1月蓝筹股表现强于小盘；二是春节后市场风险偏好快速提高，导致概念股表现显著强于蓝筹。

主要原因在于年底市场往往存在明显的行情风格试图切换的动作，年底市场往往面临机构调仓。机构一方面会适当卖出持仓，兑换为现金，以满足年底基民赎回需求，而年初往往会开启新一轮建仓节奏；

而且，由于A股市场风格是不断切换的，而年底时间关口往往会出现风格、概念轮动切换的迹象，因此机构投资者会在年前考虑卖出今年涨幅居前的概念，以方便年后布局新的热门板块。

细看这些年春季躁动风格，由于2012年以来行情风格整体偏向于中小和创业，无论是2016年之前市场喜欢炒妖股，还是2019年市场追捧科技白马蓝筹龙头，都是中小占优，所以在2月底两会政策预期阶段开始（当然两会只是个理由，更多的是市场习惯了这样的行为模式），市场风偏往往会出现较快提高。

年底市场蓝筹股表现较好，除了每年的例行节奏切换外，2016年开始市场有明显的养成这样行为模式的现象。

2016年底，市场追捧的蓝筹标的核心是中国联通，联通11月涨30%,12月涨9%，市场给出的理由是，联通具备很强的国企改革潜力，但联通至今没有落地市场预期的那个程度的国企改革。

2017年年中开始，受供给侧改革驱动，市场整体呈现蓝筹股核心资产走强特征，所以2017年底-2018年初，市场整体呈现出蓝筹核心资产加速上涨的趋势，直到后续贸易摩擦消息打断市场节奏。

需要注意的是，沪指在1月上涨概率很高，但平均涨幅却为负，主要原因是2016年1月熔断是个特例，这并不影响我们的结论。

今年春季躁动会呈现出怎么样的特征？

对于今年春季躁动行情两个阶段的思考，博览研究员在此简单提示几点。

第一，先看春季躁动第二阶段。

政策面上看，今年尽管已经炒了一年电子（核心逻辑是产业链周期+估值修复），但2020年大概率还会是科技炒作大年，原因很简单。

贸易摩擦背景下，尽管很反感公开宣传（近期传闻某知名研究所安可相关研报内容出现问题，需要负政治责任），但加快自主可控步伐是不会结束的。

政策节奏上看，由于今年要出十四五规划，叠加工信部近期已经出台重要指导政策：

因此明年围绕自主可控领域的细分炒作不会停止，尤其是今年市场重视程度不高，但预期差明确的。

那么什么行业市场存在较大预期差？博览研究员认为，网络安全行业值得在近期开始跟踪。

从市场空间来看，信息安全产业是全球IT产业增速最快的的细分，国内增速更是长期保持20%以上。从信息安全占IT投入比例来看，我国只有1.88%，远低于全球平均水平4.13%，跟发达国家比更是有数倍差距。中期来看，在等保2.0政策的推动，信息安全仍处于高景气周期中；根据规划目标到2025年信息安全产业达到2000亿元。

而且还有政策推动因素，等保2.0实施条例即将落地，明后年行业较大概率会出现超出当前市场预期的快速增长。

与此相比，无论是芯片还是消费电子上中游，其行业性质都更偏向于周期股，而网络安全行业成长性更加突出。

第二，由于市场存在春季躁动第一阶段追捧蓝筹的行为原型，而这种追捧似乎不需要非常确凿的利好作为一致性预期凝聚点，因此1月初的行情，蓝筹股可能还有一次躁动的机会。

这次市场提的理由可能是降息，且从运行主线来看，有可能向2014年年底靠拢。

背景上相似的地方在于，房地产行业近期因城施策出现了一定的放松迹象，且央行近期确实出现了连续的微调降息行为。这与2014年南宁打响放松房地产第一枪+央行11月降息的现象，尽管力度不是一个级别，但有相似性。

那么预期一致性凝聚点可能在哪里？

博览研究员认为，年初市场有可能强化对于“抵抗式宽松”观点的认同，叠加利率的下降，从而强化对于低估值的金融、地产、周期具有低估值、高股息的特点的认知。

总结

总的来说，尽管周一近期热门流动性龙头，从万科到京东方A，到尾盘券商，都出现明显下跌，但鉴于市场春季躁动风格近些年表现非常明显，叠加今年春季躁动行情其实存在较多有利因素，因此博览研究员认为，春季躁动行情接下来仍有较大概率在1月初继续发生。

                                 
                                           投资参考
                 



“国家队”减持，芯片股还行不行？                 
【研究员】：林飞
编者按：高估值压力下，尽管12月24日半导体板块有所反弹，预计短期内维持震荡的概率仍较大。回顾今年行情，半导体板块曾在4月底、9月底出现过两次较大调整，后续反弹均因政策利好和业绩提升预期。因此，本轮调整的结束或需等待年报释放行业景气上行信号。

                                 

【博览财经观察】近期的A股市场上的科技板块波动较为剧烈，尤其是前期连续大涨的半导体板块前几日出现大幅下跌。究其原因，国家大基金减持多只芯片概念股成为引发此次调整的直接因素。国家大基金的高额套现动作背后是否有深意？今年被资金力捧的芯片概念股是否还有持续上涨的空间？

如何看待大基金减持芯片股？

国家集成电路产业投资基金（大基金）于2014年9月成立，目的在于促进集成电路产业发展，募资规模达1387亿元，设立之初确定了5年投资期、5年回收期的规划。此次是大基金成立以来在A股市场首次披露减持计划，其动作背后有几方面重要信息需要关注。

第一，从成立时布局看，大基金已进入回收期，作为市场化管理的基金，对所投资项目分阶段退出，以此兑现收益属于正常操作。大基金一期原定投资总期限计划为15年，分为投资期2014-2019年、回收期2019-2024年、延展期2024-2029年。目前大基金一期股权投资的上市公司都积累了相当大的盈利。

第二，国家大基金二期已于2019年10月22日注册成立，规模超出2000亿元，承接一期退出资金的同时继续加大对集成电路产业的投资扶持，对产业的政策支持没有动摇。

第三，大基金一期投资的目的是完成产业布局，投入资金主要集中在集成电路制造与设计领域，二期更关注集成电路产业链的联动发展，在持续关注制造、封测领域的同时，重点将向半导体上游设备和材料倾斜。

总体来看，良性退出反而能反映出大基金一期运作的成功性，有利于大基金二期开展，形成健康的正反馈。预计未来将会有更多被投公司的减持。且国家大基金二期已经成立，对一期投资项目有选择性的、分阶段退出也是正常接力的一个过程。

近日，精测电子控股子公司上海精测半导体技术有限公司已完成股权变更，获国家集成电路产业投资基金股份有限公司大比例投资入股。公司注册资本由1亿元大比例增加到6.5亿元。其中国家集成电路产业投资基金股份有限公司在精测半导体中持股15.38%，位列第二大股东。12月24日，精测电子股价涨停，由此可见，对于芯片股而言，大基金是一把双刃剑，一期个股的潜在减持压力和二期个股的增持机会共存。需要投资者仔细甄别。

未来芯片股的机会如何把握？

本次大基金公告仅减持所持3家公司不超过1%的股份，半导体板块“应声而跌”更多地反映了高位估值下的回调压力。今年以来在整体核心科技自主可控的要求下，“国产替代”步伐加快，半导体也因此成为炙手可热的板块之一，行业指数年内涨幅达84.8%，估值也达到过去五年93%分位水平。

高估值压力下，尽管12月24日半导体板块有所反弹，预计短期内维持震荡的概率仍较大。回顾今年行情，半导体板块曾在4月底、9月底出现过两次较大调整，后续反弹均因政策利好和业绩提升预期。因此，本轮调整的结束或需等待年报释放行业景气上行信号。

2019年中国半导体市场单月销售额于2月筑底后进入环比回升通道，同比增速的下滑幅度也已经有所企稳。2020年受益于5G商用、物联网、人工智能等新一轮技术变革所带来的增量需求以及中国国产化机遇，预计半导体行业景气度将持续上行。

但应当注意的是，在今年中国主要半导体企业估值大幅扩张的背景下，明年成为半导体公司业绩兑现的重要一年，掌握核心技术业绩过硬的优质企业成长性更为确定，而业绩不及预期的企业个股将面临估值回归风险。同时，在国家大基金切换投资赛道的启发下，亦可关注半导体相关细分领域基本面扎实、估值较低的企业个股。