首席证券内参1.2

【大智慧ai资金公式】

《展望2020：注册制就是政府不再“兜底”，整体风险溢出、难有大行情！》：博览财经首席经济学家李宏图先生认为：近几年来中国金融行业治理整顿的大气候还没有从规范转向发展的大政方针上来。出现过往大级别普及性行情的可能性很低。

未来A股如果全面实施注册制，实际上是政府对股市不再“兜底”的分界线，意味着市场整体风险溢出，简单说“炒股”亏损的可能性将增大。A股港股化，未来将有大批上市公司股价不足一元。

这也反衬出，为何公募基金能够在2019年度取得不错的业绩！中国经济已进入结构性的深度转型调整，结构性的行情始终存在，这需要有强大的专业团队支持，而不是荐股追涨杀跌这般粗劣。作为普通投资者购买基金取得保值增值的途径远比自己操作赢的概率更大。

从正面讲，就是企业直接融资的效率提升，证券公司投行业务的增收空间打开。这也是为何大家此间都在观测券商模块是否成为打开上证3000点上升空间的主力军。

《展望2020：好公司日少，风险日增，“一将功成万骨枯”的A股新时代！》：2019年，3760只A股的平均涨幅为27.62%，但是中位数涨幅仅为15.44%，较平均值少了12.18个百分点。这意味着，少部分个股用巨大的涨幅拉高了整体的水平。若以27.62%为分界线，仅1355只个股涨幅高于这一数字，占比36%。这意味着约2/3的个股没达到平均水平。1355只个股中，涨幅大于50%的有794只个股，占比21%，249只个股涨幅更是超过100%，占比6.6%。换言之，或许有“三分之二”的投资人，并没有获得所谓的“人均10万”的平均收益！数据显示，2019年的A股市场的收益呈现集中化的趋势，即：少量个股提供了大部分的上涨，“分化”已经成为是A股2019年行情的最大特征。

由于大环境并不好，具有生息能力的资产在不断减少，无风险收益越来越低，好生意越来越少，由此，好的上市公司也就越来越少，风险越来越大，自然让资金涌入到那些具有优秀生息能力的资产当中。尤其是，随着不久的将来，全面推行注册制，未来少量个股带动股指上涨将成为大势所趋，这是一个“一将功成万骨枯”的时代，而且将长期持续！

《展望2020：“炒股不如买基金”，就是“系统性低回报时代”的生存法则》：2019年，主动偏股型基金获得了平均近40%的回报，大幅跑赢同期上证指数20.50%的涨幅。博览首席经济学家李宏图先生强调“作为普通投资者购买基金取得保值增值的途径远比自己操作赢的概率更大。”2019年度十大反腐热词显示，“金融领域反腐”赫然在列。从总部到地方，从国内到海外，从银行到证券，金融领域“大鳄”“内鬼”的集中落马，成为2019年金融反腐的显著特点。也在相当程度上佐证了李宏图先生对“股市大气候还没有从‘规范’转向‘发展’的大政方针上来”这一战略判断，因此，2020年再现“普及性大级别行情的可能性很低”！而笔者此前的研究也显示，在全球经济增长下行压力加大的大背景下，投资人对资产价格的预期，也应当“及时的理性的做出调整”。依靠人力、资本、土地等要素红利和全球化红利的总量高速增长时代已逐渐远去，在这个过程中，经济下行压力将持续存在，相应地，资本市场也将告别系统性的企业利润高速增长时代。“不能走‘寄希望于一夜暴富’的老路”：在经济增速“平稳下降到‘潜在增速’的中枢附近”的过程当中，资产价格的中枢也势必要保持与这一趋势的“大体一致”，因此，普通投资人需要深刻理解的是“尽快降低对资产收益率的‘过高期待’”，一个与“GDP增速+合理的风险溢价”水平相当的收益预期，可能更适合“中长期投资人”的资产规划。也因此，“炒股不如买基金”这类以往只有在“牛市”当中才能出现的现象，在2019年这个指数涨幅并不夸张的时期再次流传……

                                            首席视点
                 



展望2020：注册制就是政府不再“兜底”，整体风险溢出、难有大行情！                 
【研究员】：李宏图
编者按：博览财经首席经济学家李宏图先生认为：近几年来中国金融行业治理整顿的大气候还没有从规范转向发展的大政方针上来。出现过往大级别普及性行情的可能性很低。 未来A股如果全面实施注册制，实际上是政府对股市不再“兜底”的分界线，意味着市场整体风险溢出，简单说“炒股”亏损的可能性将增大。A股港股化，未来将有大批上市公司股价不足一元。 这也反衬出，为何公募基金能够在2019年度取得不错的业绩！中国经济已进入结构性的深度转型调整，结构性的行情始终存在，这需要有强大的专业团队支持，而不是荐股追涨杀跌这般粗劣。作为普通投资者购买基金取得保值增值的途径远比自己操作赢的概率更大。 从正面讲，就是企业直接融资的效率提升，证券公司投行业务的增收空间打开。这也是为何大家此间都在观测券商模块是否成为打开上证3000点上升空间的主力军。

                                 

【博览财经研报】2019下半年笔耕甚少，的确没有太多的灵感，在迷茫中潜行只为了不影响大家的情绪。毕竟，一个“难”字包括了多少无奈与期许。

今天是2020年第一个交易日，我想尽可能做到“每周一评”来回报大家对我本人的关注。

博览财经资讯创办已近十五年，作为行业内宏观政策研究的开创者给大家留下了一些记忆。它以独立的思想、客观严谨的风格曾经受到理性投资者的追随。我想，不管市道如何之艰，不说假话，是我的底线。

去年底，有人让我展望一下今年如何看，我的回答是：2019年相比是好的一年！

自从中国特色的社会主义市场经济变成中国特色的社会主义经济，我就不再与技术派讨论中长期趋势了；

自从特朗普对中国开始加关税，我就不再与基本面量化分析派讨论宏观经济趋势了；

只因为我自己独创的研究体系的根基无法找到新的着力点！

不久前，我在上海遇到了做私募以及券商的研究员在谈2020年有没有行情？他们用周期理论的推导对今年的股市很乐观。我保持沉默，如是往年每及宏观应是我的主角。其实，这两年我已很少看统计局发布的数据了。想当年，我带的研究员是盯着统计局的网站更新，第一时间发出解读，我们也十分清楚每月哪个时段会发布哪几个宏观经济指标，公司还有模板，可以快速的对比往年的数据，模式化给出数据解读的报告。

这种辉煌的时光似乎一去难复返！

我原本是十分重视与我不同逻辑观点的，为何此间我对大家的周期论不想讨论了呢？

我认为，原有历史数据延续的环境发生了根本性改变，历史数据存在规律已不适应新时代！

也许历史数据的理论规律在2020年理应再次复用，但我认为，近几年来中国金融行业治理整顿的大气候还没有从规范转向发展的大政方针上来。出现过往大级别普及性行情的可能性很低。

我无意评价周期论是对是错，道路不同不为谋罢了！

但有没有机会呢？

近一个月，我在思考一个问题：为何公募基金2019年度取得不错的业绩？这是否代表着股市的投资方法风格正在发生深刻的变化？

我认为，这一现象很可能将实质性改变股市投资者的结构，也就是作为普通投资者购买基金取得保值增值的途径远比自己操作赢的概率更大，这是其一；其二，中国经济已进入结构性的深度转型调整，结构性的行情始终存在，这需要有强大的专业团队支持，而不是荐股追涨杀跌这般粗劣。

这更意味着大批中小投资者将面临两种命运，一是能够改变对收益短期性追求并容忍短期不盈利的状况，而改投基金，将会活下去，会活得更精致；二是仍顽固不化追求短期快感的，大多数将马革裹尸、就地掩埋！

有一种说法，我比较认同，就是A股港股化。未来将有大批上市公司股价不足一元。

我注意到市场对新证券法有关正式实施注册制的解读，我的观念是，正式实施注册制实际上是政府对股市不再“兜底”的分界线，意味着市场整体风险溢出，简单说“炒股”亏损的可能性将增大。从正面讲，就是企业直接融资的效率提升，证券公司投行业务的增收空间打开。这也是为何大家此间都在观测券商模块是否成为打开上证3000点上升空间的主力军。

还有一个问题，也是我与市场分析人士有所不同。从资金角度，看好2020年股市的观点认为，金融市场放开外资与北上资金流入来证明大级别行情不缺资金。

您认为呢？（我的观点，下次再述）

                                 
                                           博览视点
                 



展望2020：“炒股不如买基金”，就是“系统性低回报时代”的生存法则                 
【研究员】：田文
结论：2019年，主动偏股型基金获得了平均近40%的回报，大幅跑赢同期上证指数20.50%的涨幅。博览首席经济学家李宏图先生强调“作为普通投资者购买基金取得保值增值的途径远比自己操作赢的概率更大。”2019年度十大反腐热词显示，“金融领域反腐”赫然在列。从总部到地方，从国内到海外，从银行到证券，金融领域“大鳄”“内鬼”的集中落马，成为2019年金融反腐的显著特点。也在相当程度上佐证了李宏图先生对“股市大气候还没有从‘规范’转向‘发展’的大政方针上来”这一战略判断，因此，2020年再现“普及性大级别行情的可能性很低”！而笔者此前的研究也显示，在全球经济增长下行压力加大的大背景下，投资人对资产价格的预期，也应当“及时的理性的做出调整”。依靠人力、资本、土地等要素红利和全球化红利的总量高速增长时代已逐渐远去，在这个过程中，经济下行压力将持续存在，相应地，资本市场也将告别系统性的企业利润高速增长时代。“不能走‘寄希望于一夜暴富’的老路”：在经济增速“平稳下降到‘潜在增速’的中枢附近”的过程当中，资产价格的中枢也势必要保持与这一趋势的“大体一致”，因此，普通投资人需要深刻理解的是“尽快降低对资产收益率的‘过高期待’”，一个与“GDP增速+合理的风险溢价”水平相当的收益预期，可能更适合“中长期投资人”的资产规划。也因此，“炒股不如买基金”这类以往只有在“牛市”当中才能出现的现象，在2019年这个指数涨幅并不夸张的时期再次流传……

                                 

【博览财经研报】2019年，主动偏股型基金获得了平均近40%的回报，大幅跑赢同期上证指数20.50%的涨幅。

博览财经首席经济学家李宏图先生指出：近几年来中国金融行业治理整顿的大气候还没有从规范转向发展的大政方针上来。出现过往大级别普及性行情的可能性很低。

而2019年度十大反腐热词显示，“金融领域反腐”赫然在列。从总部到地方，从国内到海外，从银行到证券，金融领域“大鳄”“内鬼”的集中落马，成为2019年金融反腐的显著特点。

也在相当程度上佐证了李宏图先生对“股市大气候还没有从‘规范’转向‘发展’的大政方针上来”这一战略判断，因此，2020年再现“普及性大级别行情的可能性很低”！

而笔者此前的研究也显示，在全球经济增长下行压力加大的大背景下，投资人对资产价格的预期，也应当“及时的理性的做出调整”。

依靠人力、资本、土地等要素红利和全球化红利的总量高速增长时代已逐渐远去，中国经济走到了一个关键时期，必须通过一场“刮骨疗伤”式的深刻变革，告别传统路径依赖，真正发挥市场经济的优胜劣汰作用，方能重新焕发生机与活力。这是当前这场全方位改革的背景所在。

然而，“刮骨疗伤”必然经过一个阵痛期，在这个过程中，经济下行压力将持续存在，相应地，资本市场也将告别系统性的企业利润高速增长时代。

“不能走‘寄希望于一夜暴富’的老路”：在经济增速“平稳下降到‘潜在增速’的中枢附近”的过程当中，资产价格的中枢也势必要保持与这一趋势的“大体一致”，因此，普通投资人需要深刻理解的是“尽快降低对资产收益率的‘过高期待’”，一个与“GDP增速+合理的风险溢价”水平相当的收益预期，可能更适合“中长期投资人”的资产规划。（详见《中国首席财经》2019年10月9日的《准备好进入“系统性‘低回报’时代”！》）

也因此，博览首席经济学家李宏图先生强调“中国经济已进入结构性的深度转型调整，结构性的行情始终存在，这需要有强大的专业团队支持，而不是荐股追涨杀跌这般粗劣。作为普通投资者购买基金取得保值增值的途径远比自己操作赢的概率更大。”

与此同时，在A股指数整体涨幅并不“夸张”（尤其是考虑到2018年的整体性回调）的基础上，2019年却成了历史罕见的公募基金的业绩大年，2019年主动偏股型基金业绩仅次于2007年及2015年这两波“牛市”。

数据显示，2019年，主动偏股型基金获得了平均近40%的回报：Choice数据显示，截至12月27日，年内普通股票型基金和偏股混合型基金的平均收益约为45%和33%，大幅跑赢同期上证指数20.50%的涨幅。其中，基金净值收益率超过100%的有3只，涨幅在90%以上的产品近10只。

博览财经注意到，2019年，A股的一大特征就是“加速对外开放”，从MSCI扩容，到取消QFII额度限制，再到放宽外资在证券市场主体的持股比例等，这些“开放措施”带来的一个直接结果，就是“A股当中的机构投资人比重快速上升”，而对于一直“忧患于”散户市潜在的“不稳定性”，监管层也有意加快国内机构投资人的成长，为其提供“更加有利的发展机会”，最新消息称——

2019年12月31日，上交所发布公告称“暂免收取上市基金相关费用”：为降低市场参与成本、推动基金市场发展，上海证券交易所决定，自本通知发布之日起，暂免收取ETF上市初费和基金做市商为提供流动性服务产生的交易单元流量费；自2020年1月1日起，暂免收取ETF上市年费。

……

将时间拉长至3年，公募基金创造的超额收益也十分可观。

过去几年A股市场最大的变化就是机构投资者占比不断上升，虽然公募基金权益类产品的绝对规模没有很大提升，但随着龙头公司获利能力增强、投资向确定性更强的少数核心资产集中时，公募基金显然拥有了更强的定价能力。

从2016年一季度至今，公募持股呈现出明显的集中化趋势。其中，前50大重仓股市值占比从2016年一季度的27%上升至目前的50%，前100大重仓股市值占比则从40%上升至目前的65%。

◆与经济增长弱相关的行业以及行业龙头公司增长更为确定，在客观上加剧了估值分化。这一点在2019年的行情中表现得十分极致——2019年周期行业与非周期行业、核心资产与非核心公司之间出现了极大的估值反差。

以贵州茅台与三一重工为例，三一重工2019年上涨82%，而截至三季度，其业绩增长88%。贵州茅台2019年上涨了102%，但业绩只增长了23%。

从行业角度看，食品饮料行业的估值目前已经处于历史90%分位，医药行业估值处于历史70%分位，而地产、建筑建材等周期性行业的估值仍处在历史10%至15%分位。

◆随着外资在A股市场介入程度的加深，公募基金投资的“审美”取向集体转向，机构重仓股的重合度也在不断增加，并主导了A股主流投资方向。与此同时，公募基金持股“抱团”的现象越发引起关注。

截至12月27日，年内共有262只个股股价(今年上市新股除外)创出历史新高，其中超过半数个股的前十大持有人中出现公募基金身影。并且，基金持有市值占流通股比重超过10%的个股中，不乏上涨数倍的大牛股。

总结

受监管层“扶持机构投资人”的政策影响，博览财经认为，A股的生态正在发生重大变革，其根源是投资者结构的系统性转变。在市场分化严重，而机构逐渐占据市场主导权的大背景下，对普通投资人而言，“炒股确实不如买基金”。在2019年结构分化的市场环境中，陆续有个人投资者配置公募基金的主动权益产品，这也将成为增量资金的重要来源。随着上万亿元外资（截至2019年末，北上资金累计净流入资金已经达9934.77亿元，）的加入，已经在深刻影响着市场的“价值取向”，虽然公募基金的规模没有发生太大变化，但机构在A股中的话语权正在持续上升。而随着外资主动型产品、银行理财子公司、保险、社保资金等各类机构长线资金的持续流入，这一切的变化才刚刚开始。博览财经认为，2020年，手握重金的机构将核心资产估值推向高点，周期与非周期行业、龙头与非龙头之间的估值分化持续加剧……

                        

展望2020：好公司日少，风险日增，“一将功成万骨枯”的A股新时代！                 
【研究员】：田文
编者按：2019年，3760只A股的平均涨幅为27.62%，但是中位数涨幅仅为15.44%，较平均值少了12.18个百分点。这意味着，少部分个股用巨大的涨幅拉高了整体的水平。若以27.62%为分界线，仅1355只个股涨幅高于这一数字，占比36%。这意味着约2/3的个股没达到平均水平。1355只个股中，涨幅大于50%的有794只个股，占比21%，249只个股涨幅更是超过100%，占比6.6%。换言之，或许有“三分之二”的投资人，并没有获得所谓的“人均10万”的平均收益！数据显示，2019年的A股市场的收益呈现集中化的趋势，即：少量个股提供了大部分的上涨，“分化”已经成为是A股2019年行情的最大特征。 由于大环境并不好，具有生息能力的资产在不断减少，无风险收益越来越低，好生意越来越少，由此，好的上市公司也就越来越少，风险越来越大，自然让资金涌入到那些具有优秀生息能力的资产当中。尤其是，随着不久的将来，全面推行注册制，未来少量个股带动股指上涨将成为大势所趋，这是一个“一将功成万骨枯”的时代，而且将长期持续！

                                 

【博览财经分析】2019年，沪指年涨幅22.30%，为近5年的最佳表现；

2019年，道指年涨22.3%，标普500指数年涨近29%，纳指年涨逾35%。

事实上，A股市场能在今年取得如此高的涨幅，主要受2018年市场大跌的影响。2019年1月4日，沪指最低点位达到2440.91，创近5年最低，4月8日沪指最高点位达到3288.45，这期间由最低点到最高点涨幅接近35%，深证成指同期涨幅超50%。

因此，直白地说，绝大多数涨幅是在2019年1-4月的“春季行情”当中创造的，彼时的沪指最高点3400点，纵观全年，上证指数仅有32个交易日突破3050点，主要集中在3月份、4月份。及至年底的“躁动期”，也未能触及年初高点，反倒是在3000附近屡屡“不见不散”，难说“再见”。

虽然到了2019年末，在科技股的带领下，一批公司股价纷纷创下历史新高，A股市场赚钱效应大增。甚至有媒体曝出2019年A股人均账户盈利10万元，可真的是大家都赚到了10万元吗？

2019年，3760只A股的平均涨幅为27.62%，但是中位数涨幅仅为15.44%，较平均值少了12.18个百分点。这意味着，少部分个股用巨大的涨幅拉高了整体的水平。若以27.62%为分界线，仅1355只个股涨幅高于这一数字，占比36%。这意味着约2/3的个股没达到平均水平。1355只个股中，涨幅大于50%的有794只个股，占比21%，249只个股涨幅更是超过100%，占比6.6%。

换言之，或许有“三分之二”的投资人，并没有获得所谓的“人均10万”的平均收益！

上述数据显示，2019年的A股市场的收益呈现集中化的趋势，即：少量个股提供了大部分的上涨，“分化”已经成为是A股2019年行情的最大特征。

1355只个股中，涨幅大于50%的有794只个股，占比21%，249只个股涨幅更是超过100%，占比6.6%。

这是什么原因造成的呢？

从2019年下半年开始，交易资金呈现“资金块”现象，也就是指交易资金在交易过程中，趋向于集中化，资金之间的联系更为紧密，在具体的个股操作过程中，往往出现超预期的上涨和超预期的下跌，而那些没有得到资金关注的个股，多数时候随波逐流，甚至还不如指数，难以带来满意的收益。

由于大环境并不好，具有生息能力的资产在不断减少，无风险收益越来越低，好生意越来越少，由此，好的上市公司也就越来越少，风险越来越大，自然让资金涌入到那些具有优秀生息能力的资产当中。这就是“资金块”的背景。

尤其是，随着不久的将来，全面推行注册制，未来少量个股带动股指上涨将成为大势所趋，印度在实施注册制之后，有上万家企业上市，同时也有近万家企业退市，而这种内生性的淘汰模式成就的就是印度股市长期走牛，换言之，优秀的公司托起了股市，其实美国也是如此，美股百年历史，三万多家企业上市，到现在就三千多家，美股不是照样走牛十年，这是一个“一将功成万骨枯”的时代，而且将长期持续。

而当前的A股也正在加速“优胜劣汰”的分化格局，市场风险还在持续释放……

120亿商誉大减值“诱爆”年底违约潮

2019年的最后关口，多家公司昨晚集中爆雷，集装箱巨头中集集团突然公告，计提减值40亿元到55亿元，华东科技8.5代线TFT-LCD项目资产组计提减值56.56亿元，慈星股份收购的两家公司减值金额预计在6亿元左右。

实际上，不只是减值爆雷，还有*ST康得公司被判向中信保诚支付票据本金2.7亿元及利息、违约金等，*ST康得控股股东康得集团被判向中航信托偿还借款本金14.63亿元及利息；驰宏锌锗确认报废损失1.25亿元，预计将减少2019年净利润1.14亿元。

5家公司连续爆雷：12月30日晚间，中集集团、华东科技、慈星股份，纷纷曝出减值大雷。还有*ST康得的诉讼被判重金支付，驰宏锌锗确认报废损失逾亿元。

2019年证券市场退市力度空前

数据显示，2019年被作出退市决定的上市公司有12家，其中已完成摘牌的上市公司有10家（注：退市股票达12只，部分退市公司同时含A股和B股），数量创下历史新高。

在此之前约30年的时间，包括主动退市和强制退市在内，退市公司总数仅百余家。

2019年面值退市开始发力，这一年里，雏鹰退、华信退、印纪退、退市大控、神州长城（含A股神城A退和B股神城B退两只股票）、退市华业等6家公司均因触及面值退市规定被交易所作出终止上市决定，其中前4家公司已在2019年完成摘牌。

未来该如何做？

跟住大资金（显现代表，就是所谓的“北上‘骚’资金”，隐性的代表，则是包括公募基金在内的保险、社保、“大基金”等，有关方面更加关切的“长期资金”）。

数据显示，2019年，北上资金累计净流入3517.43亿元，净流入规模再度刷新历史新高。其中，沪股通净流入1566.33亿元，深股通净流入1951.1亿元。截至年末，北上资金累计净流入资金已经达9934.77亿元，万亿大关就在眼前。

其中，12月份以来，北上资金合计净买入729.94亿元，创互联互通机制以来月度新高，全年净买入额超过3500亿元。虽然在2019年最后一个交易日小幅净卖出，但在此前30个交易日持续净买入，离历史最长纪录仅差2天。

与此同时，两融规模随行情变化涨落 年底终于突破万亿大关。

2019年初，两融余额一度大幅萎缩，至2月1日，一度萎缩至7,169.51亿元，但随着2月开始A股行情大爆发，两融余额开始迅速增加，至4月下旬已逼近万亿元大关。

此后A股行情出现调整，两融余额也缓慢回落。

两融余额的新一轮连续增长始于今年12月初。数据显示，12月以来，两融余额在绝大多数交易日都在增长，截至12月30日，两融余额为10,194.50亿元，较2018年底增加2,637.46亿元。

总结而言，A股“港股化”（或曰机构化），正是应对“整体收益率”降低背景下，集中资金“主攻为数不多‘价值股’”的必然选择，投资人一方面必须“跟随机构”，甚至干脆“买基金”，同时，克制自己的“超额盈利”欲望。毕竟，这是一个“系统性低回报时代”，不要再幻想“流动性泛滥”，或者“金融伪创新”时代的“重现”。

                                 
                                           决策参考
                 



展望2020：A股的希望将更大程度要看外资的脸色！                 
【研究员】：大双
结论：我的工作单位所在地的武汉市，一场突如其来、中央卫生机构专家莅临监测的疑似病毒性肺炎案例（但似乎已排除了非典的可能），让上周五（2019年12月31日）的超级真菌、禽流感生物疫苗、生物医药等概念，集体领涨。 而2020新年第一天，央行突然降准0.5个百分点、据悉释放8000亿资金，又让市场再亢奋一波，有不少机构的解读都比较乐观。需要承认的是，虽然决策层此前早已释放过今年会再度降准的信号。因这种一开年就降准的做法，还是让市场感到监管层呵护经济、呵护流动性预期的信号强调。因此，恐怕节后的一两个交易日市场还会因此而看涨。 不过，也需提醒的是，从2019年的多次降准都已经非常直白地表明，降准顶多只能带来一两天的短线亢奋，并不能解决A股的流动性困局，更不能改变市场的流动性预期。甚至可以说，多次降准都未能让指数突破新高后，降准对A股趋势走向的功效其实已经越来越趋于负面化了。 在我们看来，上述两大变因而短线走势增加了乐观预期，但并不能决定A股中长期的走向。A股的趋势表现终究要结合内外宏观环境而定。对此，在年前的总结中，我们就说了，2020年A股无论外部贸易因素还是内部流动性预期环境，都让人更加忧虑。但辩证来看，内外要素也非对A股一无益处。尤其是，在明年政策层面已经明确要大印股票的背景下，外部贸易能够挽救A股行情的也要靠外部资金。

                                 

【博览财经分析】我的工作单位所在地的武汉市，一场突如其来、中央卫生机构专家莅临监测的疑似病毒性肺炎案例（但似乎已排除了非典的可能），让上周五（2019年12月31日）的超级真菌、禽流感生物疫苗、生物医药等概念，集体领涨——

这提醒A股投资者，2020年的A股市场还可能经常出现因突发意外催化出的超预期概念，需要眼明手快第一时间介入。但也随时需要警惕这种突发的催化剂一旦被澄清或者在市场层面快速得到反馈后，随后也有可能退潮。亦需防止手慢一点就当了接盘侠。

而2020新年第一天，央行突然降准0.5个百分点、据悉释放8000亿资金，又让市场再亢奋一波，有不少机构的解读都比较乐观。需要承认的是，虽然决策层此前早已释放过今年会再度降准的信号。因这种一开年就降准的做法，还是让市场感到监管层呵护经济、呵护流动性预期的信号强调。因此，恐怕节后的一两个交易日市场还会因此而看涨。

不过，也需提醒的是，从2019年的多次降准都已经非常直白地表明，降准顶多只能带来一两天的短线亢奋，并不能解决A股的流动性困局，更不能改变市场的流动性预期。甚至可以说，多次降准都未能让指数突破新高后，降准对A股趋势走向的功效其实已经越来越趋于负面化了。

何况这次元旦降准之前，A股早已在2019年的12月末反馈了降准预期（涨了2%左右），所以，此次降准在股市层面对趋势的影响恐怕很弱。甚至有分析认为，此次宣布降准，明显是为了对冲年末资金紧张——如果真如此，那恐怕就并不太值得兴奋了。

在我们看来，上述两大变因而短线走势增加了乐观预期，但并不能决定A股中长期的走向。A股的趋势表现终究要结合内外宏观环境而定。

对此，在年前的总结中，我们就说了：展望2020年，我们认为A股整体的内外环境相比2019年，相同在于港股化美股化和机构化的趋势会更明显。不同之处在于变革因素更多（推广注册制），但无论外部贸易因素还是内部流动性预期环境，都让人更加忧虑。而能够改善A股市场预期的变因，恐怕也将更大程度要依赖北上资金、MSCI等外资的权重影响。

一是外部方面，展望2020，贸易仍是A股外部最大变因，且负面频率更高。

二是就对A股市场影响权重更大的国内政策环境来看，也不能说太好。或者更直白点说，相比今年会更差。

首先，新修订的证券法中一个最重要的政策信号就是：2020年要加速印股票（IPO规模）、扩大融资推动经济转型！粗略估计，明年IPO整体数量达到300家，甚至更高一点也比较正常；

其次，经济基本面可以明确的是，在决策层核心关切点已在就业率和经济增长质量的情况下，2020年增速继续平稳回落到“5%时代”可以预期。但监管层也明确了放水是指向稳实体经济、小微企业，且强调了政策基调仍是稳健中性，不会大水漫灌——这一点，央行在1月1日的降准声明又再次进行了强调。而没有任何要把流动性惠及股市之意；至于从股市和楼市跷跷板效应而言，今年末官方宣布“全面取消300万以下人口城市的落户限制”已经表达了对明年楼市不同于今年的态度，这不一定有利楼市，但大概率不利股市！

总之，站在当下视角预判明年股市大势，个人以为，如果目前的内外因素预判不改，2020年大盘指数恐怕难有大的作用！

当然，我们也说了，这不是说明年A股就没有希望了！希望当然有，只是仍需在结构性机会上找。

而辩证来看，内外要素也非对A股一无益处。尤其是，在明年政策层面已经明确要大印股票的背景下，外部贸易能够挽救A股行情的也要靠外部资金。

可以观察到，在贸易摩擦影响下，2019年的A股市场中，外资几乎是唯一的增量资金，因此市场的板块轮动，就非常体现外资审美特征。无论是2019年年初的反弹，还是年底指数走强，外资加仓（北上资金连续近30个交易日净流入支撑了预期！）都是很重要的先行指标和推动因素。

在2019年，6月、7月和8月明晟（MSCI）扩容的收官，以及标普道琼斯指数和富时罗素将A股纳入其中，都反映了我国扩大金融对外开放战略下，外资也对A股非常青睐。

其中，MSCI三次纳A扩容计划在2019年已经完成，暂无新的扩大纳A计划(外资纳A都通过陆股通，有一定的额度限制)，但也不能排除明年还可能公布新的扩容计划。

而根据富时罗素分三次对A股进行扩容的计划——分别是2019年6月、9月和2020年3月，实施完毕后，A股纳入比例将为可投资部分的25%——也就是说，明年一季度末，富时罗素还会有一轮较大规模的对A股流动性注入。

此外，2019年6月17日, 经过四年筹备，沪伦通正式启动，A股对外开放再迈出一步。除了明年沪伦通可能进一步扩宽，也不能排除监管层明年还会开辟新的外资投资A股的通道。

而在实体经济层面，《外商投资法》《优化营商环境条例》以及调整部分商品进口关税等一大批新规，将于2020年1月1日起正式实施。其中，随着外资领域相关政策法规实施，外资有望加速进入中国市场。逐利预期下，其中必有部分会借道外溢到股市来。

可以预料，在监管层把扩大开放吸引外资作为对冲内部可能（相比2019年）进一步放大的融资压力的核心手段的背景下，2020年外资对A股的影响权重可能进一步放大。就如今年的北上资金这般（无论资金真实属性是不是属于出口转内销），在今年1季度和4季度北上资金持续大幅净流入A股（白酒及科技白马）时，都充分地证明了其对股指和市场热点的强大影响力。

毕竟，在央行一再强调货币政策稳健中性，放水也侧重于扶持实体的背景下，证监会也早已把开放吸引外资进入A股作为了对冲内部股市发行常态化（甚至不排除2020年再度提速扩容节奏及规模）的主要对冲因素。

当然，在A股的宏观内因方面，央行也不是无所作为。

在我们看来，比降准更重要的是，央行虽然在控制放水规模，但2020年3月后，存量贷款利率参考基准将进行改变（也就是存量贷款合同定价基准由过去的贷款基准利率转换为贷款市场定价利率（LPR）），这意味着盯住MLF的LPR将发挥定价作用，未来利率调整将更加灵活——比如，方正证券指出，为推动社会融资成本下行，预计2020年MLF利率将向下微调，央行可能每季度下调一次MLF利率，每次下降5个基点左右。

那么，从长期来看，LPR利率进一步下降但每次又非常微幅，一方面推动全社会融资成本的下行，对经济复苏有利，另一方面又减轻了对市场的冲击力度。

综合而言，站在当下视角预判明年股市大势，个人以为，2020年股市，指数仍难有大的作用，而主要还是体现为结构化机会。结构化机会的重头之一则仍是科技股。

                                 
                                           焦点透视
                 



展望2020：新年降准给“春燥”助燃！                 
【研究员】：盐老狮
编者按：举国迎新之际，央行向全国人民派发了一个约8000亿的大红包， 降准对于实体经济、股市、楼市都构成利好，意味着银行业“可以用来贷款”的资金增加了，资金面宽松了，降准对股市固然是利好，但市场对本次降准的预期已经十分强烈。甚至此前有消息称，此次央行的降准幅度或达到1%，新年一这降幅甚至还不如市场预期。这就不能排除，那些已经在金融板块潜伏好的资金，借降准预期兑现获利了结出货的可能性……

                                 

【博览财经分析】举国迎新之际，央行向全国人民派发了一个约8000亿的大红包——

1月1日下午3点7分，央行通过官网宣布“全面降准”0.5个百分点。

此次降准可以释放基础货币8000亿元，按照目前6.45左右的货币乘数，理论上最多可以衍生出5.16万亿元的广义货币M2。

降准对于实体经济、股市、楼市都构成利好，意味着银行业“可以用来贷款”的资金增加了，资金面宽松了。

此前，央行一直在通过“逆回购”、“中期借贷便利（MLF）”等方式放水，但这些方式给市场的钱往往利息比较高、时间比较短。以全面降准方式，给市场释放的钱期限更长、成本更低。

而“降准”虽不是“降息”，也可以让市场利率走低，毕竟社会中钱多了，“价格”自然会便宜一些，间接达到降息的效果。

之所以不直接降息，是因为目前CPI在高位。并且，两国刚刚达成第一阶段协议。这时候，人民币汇率应该适当升值一些。如果美联储不降息，而我们降息，则两国利息差会缩小，不利率人民币汇率稳定。

股市中的大金融板块，显然是主要受益群体：

银行不用说了，有了更多了资金可以放贷，本钱多了生意自然越做越大，最大受益者；

降准有利于缓解股市资金面的压力，股市交投将因此更活跃，做为券商显著受益；

保险资金的主要投向为债市和股市，降准对于债市和股市都是利好，保险股自然是水涨船高。

当然，博览研究员需要指出的是，降准对股市固然是利好，但市场对本次降准的预期已经十分强烈。

甚至此前有消息称，此次央行的降准幅度或达到1%，新年一这降幅甚至还不如市场预期。

这就不能排除，那些已经在金融板块潜伏好的资金，借降准预期兑现获利了结出货的可能性。

实际上，纵观每次降准，A股市场表现并没那么惊艳，市场更倾向于将之理解为利好出尽：

但博览研究员仍坚持，新年降准是央行送给春燥行情的助燃剂。

这一方面是因为，央行选择在开年第一天宣布降准，而不是上周五，或是希望通过这一举措，向市场释放今年经济“稳增长”的笃定决心，货币政策的配合责无旁贷。在十三五收官全民奔小康的2020，流动性不会差。

而经济复苏作为这一轮冲3000点最重要的行情支柱，在央行的助力下，会有一个更美好的想象。

另一方面，老特在大洋彼岸放话了，他会在1月15日签署第一阶段协议，该仪式将在白宫举行。其后，他要访我们，继续展开第二阶段谈判！

这个消息也是一个明牌，在达成协议文本那天，就已经确定了落笔的日期。

为什么能构成利好呢？

对那个哥们来说，不反悔、不变卦就已经是天大的好消息了。更何况，双方能加强交流、沟通，有利于外部风险进一步消弭。

基于这个主要矛盾仍然在向好的方向发展，因此，春燥行情才刚刚拉开序幕！

展望2020年的货币政策，预计在上半年以降准这种数量型的工具调节为主，而到了下半年，随着猪肉产能的释放，以及美国低价猪肉的到岸，摆脱CPI掣肘的央行，将会开始进行降息。