首席证券内参1.3

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《2020展望：“春季躁动”提前上演？》：2019年12月中旬以来，先是北向资金的大幅加仓，后是“降准”预期的再度升温，再加上近期盘面周期与科技、金融与消费轮番活跃，使得市场对于春季行情的期待大幅提升。

这不，刚刚进入2020年，央行又迫不及待送上新年大礼，决定于2020年1月6日降准0.5个百分点。对于A股而言，除了资金面趋向宽松之外，最新公布的制造业PMI也还算给力，资金面和基本面都给今年春季的A股市场提供了更为有利的支撑。然后我们确实看到，2020年的首个交易日A股延续了2019年最后一个交易日活跃再次大涨，逼近3100点！

个人认为，从2019年12月的市场走势来看，“躁动”确实已经提前，但去年12月下旬以来的上涨行情很可能只是2020年春季躁动的“前奏”。既然降准预期已兑现，在前奏告一段落之后，市场或许会有所回调。真正的春季躁动，恐怕还是得等到2020年春节之后。历史经验表明，A股市场在春节后更容易受到基本面超预期的影响。届时，央行公布的2020年1月社融数据仍是不可忽视的“催化剂”。

从全年来看，我们认为，A股市场可能呈现“周期搭台，成长唱戏”的格局。首先，经济下行两年多，逆周期政策加码，基本面有望企稳回升，周期股迎来价值重估。其次，中国仍处于转型之中，增速长期仍将下行，周期股可以涨盈利，但是难以提估值。

《2020技术展望：沪指即将“惊险一跃”，一季度看两板块！》：上证指数有两个重要规律：1、上证指数每一轮熊市的调整都是有一个“隐含”的调整斜率，可以明确地画出一条切线。2、一旦这条关键的切线被突破，极大可能会产生迅猛的行情。还有一个有意思的现象：上证指数这30年经历了5轮熊市，第1和3轮持续时间不规则，但第2和4轮持续的时间都是18个季度，也就是4年半，2015年以来的这轮熊市已经持续了18个季度。这就意味着当前上证指数很可能处于一个潜在的时空共振点：时间上是一个可能的变盘点，空间上非常逼近这轮熊市调整的斜率切线。

不过仅就大盘指数1季度的行情表现预期而言，不管是周期板块还是科技板块都有可圈可点的。但周期里的建材和工程机械目前的技术格局最佳，很可能是2020年一季度的“大赢家”，这说明行情的根本性质很可能还是“稳增长”行情，所以受益最大的是周期股，而不是科技股，相反，注册制的全面实施对于科技股来说反倒是一种压抑，所以科技股里的部分板块会有不错的机会，但并不是大部分科技板块都会有好行情。

《2020热点展望：市场机会的变与不变》：科技股仍是最确定的趋势主线。硬件终端更新将带来应用端需求爆发式增长。科技行情主线将由硬件端转向应用端：主要看三领域：云计算、传媒行业、车联网；2020年，新能源汽车产业步入成长期，主流车企供应链迎来趋势机会。

政策主题方面，重点把握自主可控、区块链和国企改革。（1）自主可控：半导体国产替代已有较高溢价，基础软件更具性价比。（2）区块链：2020年行业应用集中落地，关注两会政策催化。（3）国企改革：三年行动方案年初公布，2020年或迎来国企混改潮。

除此之外，把握券商股与地产竣工链的预期差修复机会：（1）券商：资本市场改革深化，券商股盈利预期向好；（2）地产后周期：竣工数据好转，提振后周期（轻工、建材、家居、家电等）需求。

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2020展望：“春季躁动”提前上演？                 
【研究员】：林飞
编者按：展望2020年，A股市场可能呈现“周期搭台，成长唱戏”的格局。首先，经济下行两年多，逆周期政策加码，基本面有望企稳回升，周期股迎来价值重估。其次，中国仍处于转型之中，增速长期仍将下行，周期股可以涨盈利，但是难以提估值。

                                 

【博览财经分析】2020年的春季行情，似乎要比2019年来得早一些。2019年12月中旬以来，先是北向资金的大幅加仓，后是“降准”预期的再度升温，再加上近期盘面周期与科技、金融与消费轮番活跃，使得市场对于春季行情的期待大幅提升。

这不，刚刚进入2020年，央行又迫不及待送上新年大礼，决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。此次0.5个百分点的全面降准可以说是符合市场预期，确认了国内宽货币周期的启动.

A股市场也给出了极为敞亮的反馈。1月2日，A股主要股指集体大涨，上证综指盘中一度逼近3100点，深成指与创业板指大涨近2%，两市合计成交7515亿元。

莫非2020年的春季躁动要提前？个人认为，从2019年12月的市场走势来看，“躁动”确实已经提前，但去年12月下旬以来的上涨行情很可能只是2020年春季躁动的“前奏”。

恐怕还是得等到2020年春节之后。历史经验表明，A股市场在春节后更容易受到基本面超预期的影响。届时，央行公布的2020年1月社融数据仍是不可忽视的“催化剂”。

“春季躁动”的支撑是什么？

对于A股而言，除了资金面趋向宽松之外，最新公布的制造业PMI也还算给力，资金面和基本面都给今年春季的A股市场提供了更为有利的支撑。

“春季躁动”行情离不开资金面的宽松，首先体现在2019年12月以来北向资金单周净流入连续超过100亿元，节奏与2019年2月份相似；其次体现在两融余额升破10150亿元，时隔21个月再回万亿大关；但更重要的是，2020年第一天，央行给市场送出“大礼包”。

1月1日下午，央行官网宣布，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。

随着逆周期政策的推进，预期2020年财政支出将前置，届时“稳基建”政策落地，需要货币宽松的护佑，进而推动“降准”必要性的大幅提升。

此外，考虑到1月份或存在一定流动性缺口，使得“降准”的意义进一步深化。第一，春节期间对流通现金的需求量较大；第二，政府存款的变动也会影响银行间的流动性，特别是1月是季度和年度集中缴税大月，对流动性收紧的影响较大；第三，1月份将有部分逆回购操作、TMLF以及同业存单到期，需要适当的政策对冲。

从基本面来看，国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布的2019年12月份中国制造业和非制造业采购经理指数(PMI显示，制造业PMI为50.2%，与上月持平，连续两个月位于荣枯线以上，制造业延续上月扩张态势，景气稳中有升。

此前，国家统计局公布11月份全国规模以上工业企业利润总额同比增长5.4%，增速由负转正；前11个月累计利润同比下降2.1%，降幅比前10个月收窄0.8个百分点；叠加前期PMI数据，补库存预期有一定程度提升。这意味着，基本面预期有所转暖，将不再是短期市场风险。

另外，对于机构的大类资产配置而言，当前信用利差处于2015年以来的极度低位水平，债券的绝对收益处于较低位置，但金融机构的负债成本则具有刚性特点。这意味着，对于众多机构而言，“拉久期”、“加杠杆”、“降信用”等传统的债券投资策略受到一定挑战，向风险要收益，“固定收益+”策略也将是2020年的基本选择。在这种背景下，2020的春季行情，稳健性机构投资者对股票市场的配置需要也将释放。

总结

从技术面看，1月2日A股市场跳空高开，已经回补了沪指3052点缺口。不过，如此高举高打对多方力量也是较大的消耗，短期内或有整固、回踩支撑的需求。另外，考虑到降准预期已经兑现，且2020年1月是解禁高峰期，短期的风险因素较为明显。

展望2020年，A股市场可能呈现“周期搭台，成长唱戏”的格局。首先，经济下行两年多，逆周期政策加码，基本面有望企稳回升，周期股迎来价值重估。

其次，中国仍处于转型之中，增速长期仍将下行，周期股可以涨盈利，但是难以提估值。

再次，经济短暂的企稳将提升市场情绪，叠加科技周期、流动性宽松以及改革预期，科技股有望获得比周期股更好的表现。然而，科技股弹性较大，容易大涨大跌，需把握阶段性机会。

                                 
                                           决策参考
                 



2020技术展望：沪指即将“惊险一跃”，一季度看两板块！                 
【研究员】：考股砖家
结论：上证指数有两个很重要的规律：1、上证指数每一轮熊市的调整都是有一个“隐含”的调整斜率，可以明确地画出一条切线。2、一旦这条关键的切线被突破，极大可能会产生迅猛的行情。还有一个有意思的现象：上证指数这30年经历了5轮熊市，第1和3轮持续时间不规则，但第2和4轮持续的时间都是18个季度，也就是4年半，2015年以来的这轮熊市已经持续了18个季度。 这就意味着当前上证指数很可能处于一个潜在的时空共振点：时间上是一个可能的变盘点，空间上非常逼近这轮熊市调整的斜率切线。 大盘指数1季度的行情是比较关键的，尤其是对上证指数，即将经历“惊险的一跃”。此外，从板块方面，我也从技术面进行了一番梳理，不管是周期板块还是科技板块都有可圈可点的。我的结论是，周期里的建材和工程机械目前的技术格局最佳，很可能是2020年一季度的“大赢家”，这说明行情的根本性质很可能还是“稳增长”行情，所以受益最大的是周期股，而不是科技股，相反，注册制的全面实施（尽管是分步骤推进，但IPO扩容的速度是可以预期的）对于科技股来说反倒是一种压抑，所以科技股里的部分板块会有不错的机会，但并不是大部分科技板块都会有好行情。 1月1日再次全面降准，这应该可以视为打响了周期股“稳增长”行情的发令枪，我们拭目以待！

                                 

【博览财经研报】在2019年12月30日的2019年技术展望文章里，我对于大盘指数一些很可能具有战略意义点位进行了分析，一个明确的结论就是，上证指数只要突破3500点就很可能“井喷”加速上攻，3000点之上至3500之间属于主力战略试探攻击的范畴。可能有人觉得3500点是一个太遥远的目标，如果指数真的到了这样的位置，可能时间上就滞后了。

我们的确需要更关注当前的格局，是否能够尽快地发生“质”的改变，从而尽早进行战略性布局。本文我从另一个角度对大盘当前格局进行具体分析，目的就是要搞清楚，上证指数如果要启动大级别行情，有什么时间节点需要特别关注。

我专门基于上证指数的季度线制作了一幅图，看这幅图，对这30年的走势节奏会有更直观的认识。

有两个很重要的规律：

1、上证指数每一轮熊市的调整都是有一个“隐含”的调整斜率，可以明确地画出一条切线。

2、一旦这条关键的切线被突破，极大可能会产生迅猛的行情

而且，还有一个有意思的现象，上证指数这30年经历了5轮熊市，第1和3轮持续时间不规则，但第2和4轮持续的时间都是18个季度，也就是4年半，2015年以来的这轮熊市已经持续了18个季度。

这就意味着当前上证指数很可能处于一个潜在的时空共振点：时间上是一个可能的变盘点，空间上非常逼近这轮熊市调整的斜率切线。

从图上我们还可以看到，2019年一季度的攻势之所以失败，技术上的原因就是触及了上述斜率切线的压制，从而引发了2个季度的调整，2019年4季度收阳线后，准备再次攻击这一重要的压力线。这就是近在眼前的格局，关键的战役从1月2日开始正式打响，这将决定未来几个季度的走势。

其实，相对于上证指数，创业板指数的格局更乐观，因为季度线级别创业板指数其实已经成功突破了熊市斜率切线的压制。这是客观的信号，不管后面是否很快就有轰轰烈烈的行情展开，现在可以做出的判断是，至少对于创业板指数我们不应该再以熊市的思维来对待了，而且创业板指数向来都喜欢V型逆转，牛熊转换并不经历漫长的顶底箱体构造的过程，这是需要大家注意的。

基于以上分析，对于大盘指数1季度的行情是比较关键的，尤其是对上证指数，即将经历“惊险的一跃”。

此外，从板块方面，我也从技术面进行了一番梳理，不管是周期板块还是科技板块都有可圈可点的，具体而言——

1、周期板块里技术格局比较好的是建材板块，看季线图走势非常漂亮，2019年4季度收盘已经创历史新高了。

2、对于市场非常关注的券商板块，从技术格局来看，我倒觉得并不是特别好的局面，还有一道坎要过，那就是把去年1-4月的套牢盘解套，之所以没用季线图是因为券商板块套牢盘的问题在周线图上看得更直观。

3、周期板块里还有一个板块也是非常有潜力，工程机械，这个板块季度线级别和月线级别都很流畅，我们看月线级别，2019年12月份已经成功突破了4月份的高点，虽然启动的步伐比建材要晚，但正是因为这一点，反而更凸显这个板块的配置机会。

4、大科技方向元器件板块的格局较好，优于半导体板块。其季度线级别走势与建材板块类似，都是收盘达到了历史新高的位置。从技术的角度看，收盘价的突破更具有参考价值。

综合以上对金融、周期和科技方向具有代表性的板块技术格局分析，我的结论是，周期里的建材和工程机械目前的技术格局最佳，很可能是2020年一季度的“大赢家”，这说明行情的根本性质很可能还是“稳增长”行情，所以受益最大的是周期股，而不是科技股，相反，注册制的全面实施（尽管是分步骤推进，但IPO扩容的速度是可以预期的）对于科技股来说反倒是一种压抑，所以科技股里的部分板块会有不错的机会，但并不是大部分科技板块都会有好行情。

1月1日再次全面降准，这应该可以视为打响了周期股“稳增长”行情的发令枪，我们拭目以待！

                        

2020热点展望：市场机会的变与不变                 
【研究员】：牧笛
结论：展望2020年，科技股仍是最确定的趋势主线。硬件终端更新将带来应用端需求爆发式增长。科技行情主线将由硬件端转向应用端。2020年，新能源汽车产业步入成长期，主流车企供应链迎来趋势机会。 政策主题方面，重点把握自主可控、区块链和国企改革。（1）自主可控：半导体国产替代已有较高溢价，基础软件更具性价比。（2）区块链：2020年行业应用集中落地，关注两会政策催化。（3）国企改革：三年行动方案年初公布，2020年或迎来国企混改潮。 除此之外，把握券商股与地产竣工链的预期差修复机会：（1）券商：资本市场改革深化，券商股盈利预期向好；（2）地产后周期：竣工数据好转，提振后周期（轻工、建材、家居、家电等）需求。

                                 

【博览财经研报】展望2020年，科技股仍是最确定的趋势主线。硬件终端更新将带来应用端需求爆发式增长。科技行情主线将由硬件端转向应用端。2020年，新能源汽车产业步入成长期，主流车企供应链迎来趋势机会。

政策主题方面，重点把握自主可控、区块链和国企改革。（1）自主可控：半导体国产替代已有较高溢价，基础软件更具性价比。（2）区块链：2020年行业应用集中落地，关注两会政策催化。（3）国企改革：三年行动方案年初公布，2020年或迎来国企混改潮。

除此之外，把握券商股与地产竣工链的预期差修复机会：（1）券商：资本市场改革深化，券商股盈利预期向好；（2）地产后周期：竣工数据好转，提振后周期（轻工、建材、家居、家电等）需求。

产业趋势：5G应用端爆发，新能源汽车步入成长期

（1）5G终端更新大年，应用端需求大爆发

类比4G时代的科技行情（终端→应用端），预计2020年5G行情的领涨主线将由硬件端转向应用端。

应用端的机会主要看三个领域：一是云计算。5G时代，网络流量呈现指数级增长，云计算是大势所趋。二是传媒行业。硬件升级驱动应用端创新，传媒行业拐点明确，云游戏、超清视频、虚拟现实、营销（网红直播）等细分均有较大的估值修复潜力。三是车联网。2020年国家车联网产业标准体系基本建成，产业需求有望加速释放。

硬件端，预计2020年智能手表、VR Glass、智能电视等硬件将陆续推出。但目前市场对硬件端的预期比较充分。未来硬件端的超额收益取决于是否有超预期的终端诞生。

布局时机上，考虑A股市场季节性因素以及科技风格，预计5G应用端的机会更多在年中至下半年。

（2）新能源汽车步入成长期，2020年将迎新车密集上市

2019年以来，国际主流车企不断加速推进新能源化战略，海外新能源汽车市场处于快速拓展期。而特斯拉上海工厂建成投产，给自主品牌车企带来良好的示范效应。在内外部共振之下，新能源汽车产业正迎来从导入期到成长期的拐点。

预计基于平台开发的车型将在2020年集中上市。根据华西证券的测算，2020年新能源汽车销量将突破200万辆。

布局上，重点把握特斯拉产业链以及大众MEB产业链，参考车企新品发布时点，预计板块机会集中在年中-下半年。

政策主题：自主可控热度不减，国企改革迈入新阶段

（1）自主可控：战略高度不改，基础软件更具性价比

逆全球化背景下，核心器件与核心技术的自主可控依旧迫切。

2019年，自主可控的机会主要集中在半导体领域。目前资本市场已给予较高溢价。涨幅相对落后的基础软件更具性价比。

PC操作系统长期由Windows垄断。随着物联网的发展，国内企业有望在全平台操作系统领域实现弯道超车。目前华为鲲鹏计算机产业正在从底层构建自主可控的计算机生态，预计将给相关产业链带来较大的主题性机会。

（2）区块链：2020年行业应用或集中落地

决策层将区块链作为核心技术自主创新的重要突破口。预计年初地方两会与3月初的全国两会或将对区块链做出更加具体的部署，甚至不排除将其写入政府工作报告。

预计2020年将是区块链应用集中落地的一年，除了备受市场关注的数字货币，预计区块链在版权、游戏、物联网、身份认证等多领域的应用都将快速落地。

（3）国企改革：2020年或出现国企混改潮

新一轮国企改革自2013年启动，2020年是改革成果的检验期。近两年进展缓慢的国企改革有望在2020年取得突破性进展。

国企改革三年行动方案预计将在2020年年初公布，未来三年改革重点将在两个方向：一是混改，二是重点领域的专业化整合以及煤电资源区域整合。

随着并购重组政策的松绑，未来将有更多的股权转让案例出现。2020年有望出现一波国企混改高潮，进而为A股市场带来诸多主题性机会。

与此同时，2020年地方国改（上海、深圳、东北等）也将全面发力，叠加年初全国两会的催化，届时区域性改革热点或将层出不穷。

布局时机上，政策性主题是事件驱动的脉冲性机会，需重点关注相关事件催化。比如年初政策窗将给国企改革带来催化。

预期差修复：改革增厚券商业绩，地产竣工回升提振后周期需求

（1）券商：盈利弱复苏，板块机会确定性更强

新修订的证券法将于2020年3月1日开始实施，注册制加速扩围。加上主板、中小板和创业板新股常态化发行，2020年将成为IPO发行大年，显著增厚券商股业绩。同时，大型券商将凭借规模、平台等诸多优势，在行业变革中实现强者恒强。

2020年盈利弱复苏成为板块的核心逻辑。所以2020年券商股的弹性可能不如2019年大，但具备业绩支撑的板块性机会确定性更强。

（2）地产后周期：竣工数据好转，支撑后周期需求回升

经济下行压力下，2020年地产政策将向“松紧对冲”过渡，利于需求稳定。

而自2019年8月以来，地产竣工数据持续好转。并且随着房企融资环境的改善，这一趋势有望延续。天风证券预计，2019、2020年地产竣工增速将分别达到2.2%、21.6%。

地产竣工增速的回升将对家电、家居、消费建材、轻工等领域的需求带来较强支撑。此前市场对地产链预期较为悲观，未来预期差的修复将给竣工链带来估值修复机会。

布局时机上，低估值金融股及周期股通常在四季度及一季度表现较好。

                                 
                                           投资参考
                 



2020展望：“云游戏”会成为“牛股”的风口吗？                 
【研究员】：林飞
编者按：游戏板块具有爆发快、迭代快的属性，制作出一个爆款游戏往往能够大幅改善公司盈利。在5G商用元年的背景下，游戏产业将迎来新格局。目前，各大厂商在云游戏领域动作频频。云游戏作为5G最先落地的应用场景，正在快速发展。

                                 

【博览财经观察】近期A股市场已经站稳了沪指3000点，前期受追捧的半导体、芯片、摄像头等热点板块纷纷出现小幅回调，而游戏板块依旧热度不减，云游戏概念异军突起。作为券商眼中的5G首个应用场景，云游戏被赋予了A股游戏公司新的炒作概念。在概念火爆的背后则是5G商用加速推进，下游应用和内容将迎来快速发展。那么，连续4年在TMT板块中表现靠后的游戏板块，能否借助5G时代“游戏上云”实现彻底翻身？

云游戏依然内容为王

消息面来看，近几个月来，海内外多家游戏行业头部企业纷纷公布云游戏布局，根据自身产业链资源优势，通过战略合作、兼并收购等方式持续抢滩云游戏领域。基本面来看，游戏行业具有供给驱动的特点，随着2019年版号发放正常化，之前版号限制对游戏行业供给的冲击逐渐减弱，游戏供应内容增加，未来产能将进一步释放。

伽马数据发布的2019年中国游戏产业年度报告显示，游戏行业出现基本面回暖迹象。2019年国内游戏市场实际销售收入2330.2亿元，同比增长8.7%，受益于移动游戏市场规模增速平稳以及端游市场规模同比下降幅度收窄，增速比2018年提升了3.4个百分点。

说起云游戏，就绕不开5G。过去人们常常想象5G时代游戏下载会有多快，但真实情况是，等5G到来时，游戏已经不用下载了。

云游戏的基本运行模式是所有游戏都在服务器端运行，并将渲染完毕后的游戏画面压缩后通过网络传送给用户，在客户端，用户游戏设备不需要任何高端处理器和显卡，只需要基本视频解压能力就可以了。

4G技术的应用驱动手游行业市场规模增长近10倍，同时也带来了2013年的游戏板块行情，而如今5G商用的到来，依赖网络速度的云游戏被捧上风口。云游戏是指脱离终端限制，直接在云端服务器运行游戏的一种新形式，特点是免配置、免下载、跨终端。云游戏的20年的发展历程并非一帆风顺，其制约因素主要是网速限制，而高速的5G将消除困扰云游戏发展的瓶颈。具体而言，5G将从三方面助力云游戏发展：

一是游戏场景的释放，终端硬件得到解放；

二是终端设备的变革，终端设备体积变小，成本下降；

三是内容模式的创新，有望为沉浸式VR游戏/交互式AR游戏的发展带来前所未有的契机。随着技术进步和5G逐步落地，云游戏巨大的潜力已逐渐显现，整个游戏板块也将迎来革命性变革。

目前国内已经在运营的云游戏平台可以分为三类，一是互联网大厂主导的，如腾讯Start、网易云游戏等；二是电信运营商主导的，如咪咕快游、天翼云游戏、沃家云游，三是国内初创公司如动视云、达龙云等。

由于体量原因，A股中大部分游戏公司可能都无法建立云游戏平台，只能作为游戏研发商存在。优质内容永远是稀缺的，云游戏对于优质研发商来说是个放大器。游戏研发商能从云游戏中受益多少，一方面取决于增量市场变化，另一方面取决于游戏研发商和渠道之间的分成变化。

总结

游戏板块具有爆发快、迭代快的属性，制作出一个爆款游戏往往能够大幅改善公司盈利。在5G商用元年的背景下，游戏产业将迎来新格局。目前，各大厂商在云游戏领域动作频频。云游戏作为5G最先落地的应用场景，正在快速发展。解除硬件限制的游戏公司将不再像以前一样依赖平台流量，将更专注于内容的研发。拥有开发更优质内容游戏能力的公司将可能实现爆发式增长，而头部公司拥有的成本优势和研发能力优势将使其受益。此外，云游戏行业可能在短期还受制于基础设置的不完善等因素制约，但随着技术的不断发展，未来投资机会可期。用一句话总结就是，作为新生事物，“云游戏”的前途极具想象空间，但过程也充满了不确定性。所以，投资者在考察A股相关上市公司时，仍需要多一分理性。