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首席财经内参1.3

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发表于 2020-1-3 09:22:24 | 显示全部楼层 |阅读模式
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《2019年资本市场全景图—得失!》:此前几个交易日,博览财经在《首席证券内参》当中对2019年的A股行情表现、政策、市场热点、技术态势陆续进行了总结,更重要的是对影响2020年A股市场走向的主次变因、股指高度评估、热点预期、宏观策略指导,尤其是对新修订的证券法将可能给2020年市场造成的影响进行了全方位分析。今日有必要在这里将其进行浓缩精炼——
2019年,沪指年涨幅24%,为近5年的最佳表现。但同时,市场表现的更加分化。剔除年内上市的次新股及已退市(暂停上市)公司,有1020只股票今年以来股价仍然是下跌的,其中有895只股票当前流通市值在100亿元以下。
在经历了2018年市场的超跌深坑“红利”后,2019年A股出现显著的赚钱效应,2020年市场要出现同样的赚钱效应,必须有更强的基本面驱动因素。
2019年A股的整体表现可以总结为:非牛非熊、总给希望却又随时变脸。虽在指数上没有太大作为,但大消费和科技板块分别在上下半年也呈现出各自明显结构性机会;另外,A股的去散户化和美股港股化的趋势越发明显。
《2020年资本市场全景图—希望!》:考虑到目前市场已经接近沪指3052点缺口,在降准消息的刺激下,短期回补这个缺口并惯性上涨的概率还是较大的。不过,这个缺口回补之后,短期或有一定程度的回调。这主要是考虑到降准预期已经兑现,且2020年1月是解禁高峰期,短期的风险因素较为明显。
展望2020,我们强调:从宏观大局来看,相比2019年,相同之处在于A股的“港股化美股化”(未来将有大批上市公司股价不足一元。)和“机构化”(机构大幅跑赢散户)的趋势会更明显。不同之处在于,变革因素更多(推广注册制),但《A股内外大环境忧患更多!》无论外部贸易因素还是内部流动性预期环境,都让人更加忧虑。而能够改善A股市场预期的变因,恐怕也将更大程度要依赖北上资金、MSCI等外资的权重影响。
一是外部方面,《贸易谈判仍是外部最大变因,且负面频率更高》。一是外部方面,《贸易谈判仍是外部最大变因,且负面频率更高》,最关键的是,而博览首席经济学家李宏图先生指出,《未来A股如果全面实施注册制,实际上是政府对股市不再“兜底”的分界线》,意味着市场整体风险溢出,简单说“炒股”亏损的可能性将增大。



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2019年资本市场全景图—得失!                 
【研究员】:大双
编者按:谓温故而知新,知得失才知进退。正如最高决策层在新年贺词中指出。2019年我国国内生产总值预计将接近100万亿元人民币、人均将迈上1万美元的台阶…成绩斐然。2020年更是将全面建成小康社会的里程碑的一年。对A股也是如此。 在过去的新旧交替的三个交易日,我们按照惯例连续以专题形势对2019年的A股行情表现、政策、市场热点、技术态势陆续进行了总结,更重要的是对影响2020年A股市场走向的主次变因、股指高度评估、热点预期、宏观策略指导,尤其是对新修订的证券法将可能给2020年市场造成的影响进行了全方位分析。做了多达十几篇不同角度的总结分析,但也因篇幅过长,不能让人一目了然,今日有必要在这里将其进行浓缩精炼。

                                 
【博览财经分析】所谓温故而知新,知得失才知进退。正如最高决策层在新年贺词中指出。2019年我国国内生产总值预计将接近100万亿元人民币、人均将迈上1万美元的台阶…成绩斐然。2020年更是将全面建成小康社会的里程碑的一年。对A股也是如此。
此前几个交易日,博览财经在《首席证券内参》当中按照惯例连续以专题形势对2019年的A股行情表现、政策、市场热点、技术态势陆续进行了总结,更重要的是对影响2020年A股市场走向的主次变因、股指高度评估、热点预期、宏观策略指导,尤其是对新修订的证券法将可能给2020年市场造成的影响进行了全方位分析
做了多达十几篇不同角度的总结分析,但也因篇幅过长,不能让人一目了然,因此今日有必要在这里将其进行浓缩精炼。
首先,2019年,沪指年涨幅24%,为近5年的最佳表现。但同时,市场表现的更加分化。剔除年内上市的次新股及已退市(暂停上市)公司,有1020只股票今年以来股价仍然是下跌的,其中有895只股票当前流通市值在100亿元以下。
在监管政策方面,2019年,证监会作为股市的直接监管者,监管政策还是一如既往的“背锅”:科创板被股民视为挤压创业板的怪物,IPO注册制成为功率更大股市“抽血机”,连辛苦引来的北向资金也被当成了“割韭菜”的镰刀,个股期权更不用说,那根本就是方便机构砸盘的大杀器。但实际上《我们都误会了证监会的良苦用心!》这一年,我们看到很多可喜的变化:中国股市盛行了近30年的投机押宝文化,在2019出现了实质的转变——
茅台、招行、平安这样的核心资产不断创新的同时,2019年是退市股最多的一年,价值投资成功的驱赶了往年一到年底就变妖的“劣币”;散户一如既往“一赚、二平、七亏损”,但偏股型基金在19年大赚特赚,以至于每到新基金发行,都要限时“抢”购,因为随时会因爆买而提前封盘;随着QFII、RQFII投资限额“上不封顶”,北向资金也在用空前的力度买买买,MSCI年内三次扩容增资A股,外资对于中国股市的信心达到了新的高度;
A股那个曾经的杀马特少年,从2019开始把头发梳成了大人的模样……而在这背后,是证监会在2019年一系列的努力。尤其引入长期资金,无疑是2019证监会工作重中之重,也是重塑中国股市生态最重要的一环:
1月31日,将QFII、RQFII两项制度合二为一,放宽准入条件并扩大投资范围;2月27日,打通社保基金、保险、企业年金等各类投资机构的入市瓶颈;10月,开展公募基金产品注册机制改革优化工作……
同时,2019年是退市制度被执行的最彻底的一年。从1999年来,沪深股市共有112只股票退市,平均每年退市公司为3.72家,2019年就占了12家,创A股有史以来新高。
在不遗余地清退垃圾股的同时,证监会借着科创板试点的IPO注册制,加大了优质资产的引入力度。2019年包括科创板在内共208家企业获准上市……“一进一退”之间,大幅提升了A股整体上市公司质量,也成为吸引长线资金驻扎的梧桐树。
而2020年,修订后的《证券法》将令IPO注册制从科创板复制到创业板,并最终普及到主板。发行生态链的变革,将从源头起,为中国股市保质保量的注入“新鲜血液”;而且证监会将真正手握尚方宝剑,在“加大打击违法力度、强化投资者保护”上,拥有法律赋予的充分权力;
在热点方面,关于《2019年A股涨最好的板块有哪些?》我们的分析指出,回顾2019年的市场行情,A股总体呈现震荡反弹走势,主要指数涨幅可观。截止12月31日,上证综指上涨23%,深证成指上涨41.35%,创业板指上涨46%,中小板指上涨40%。从节奏上看,上半年,市场风格延续2017年以来为主的“价值投资”,以白酒为代表的消费股抱团明显(猪肉股/食品饮料/家电等),指数一度突破3200点;下半年,经济下行压力的持续加大,白马股的业绩开始出现不及预期的迹象,抱团白马的资金也意识到估值泡沫化的趋势,市场风格开始逆转,科技股行情全面开始蔓延(消费电子/半导体/数字货币等)。 总的来看,在经历了2018年市场的超跌深坑“红利”后,2019年A股出现显著的赚钱效应,2020年市场要出现同样的赚钱效应,必须有更强的基本面驱动因素。
市场特征方面,A股的港股化(或称美股化)和机构化趋势更加突出。一个是,2019年,3760只A股的平均涨幅为27.62%,但是中位数涨幅仅为15.44%。即,少量个股提供了大部分的上涨拉高了整体的水平,而约2/3的个股都没达到平均水平。换言之,或许有“三分之二”的投资人,并没有获得所谓的“人均10万”的平均收益!另一个是,2019年,主动偏股型基金获得了平均近40%的回报,大幅跑赢同期上证指数约24%的涨幅,但绝大部分散户的收益都是被平均的。
而对2019年大盘的技术总结来看,我们认为《上证还在战略试探,突破3500点才会“井喷”!
回顾30年的A股行情,有4个位置对上证指数来说非常重要,分别是——
第一个位置:熊市分水岭,2000点,这是战略防守的关键位置,这个位置在2020年应该是没有机会看到的;
第二个位置:平均成本位,2500点,2014-2015年的牛市,从均线系统来看,就是在20年均线得到了支撑,止于2017年的套牢顶部位置,今年1月份开始的反弹,本质上也是在20年均线位置的支撑;
第三个位置:战略试探点,3000点,对于上证指数来说,这是一个非常重要的心理关口,这个点位基本上就是上证指数历史高点6124点的一半的位置,也就是半山腰的位置,所以对3000点的突破,可以理解为主力的战略性试探,但不代表牛市启动;
第四个位置:牛市启动点,3500点,这是一个“盖子”,可以说是井喷行情的阀门,这里很重要是因为【2000-3500】恰好是上证指数2009-2019年这十年震荡区间的高点,从历史数据看,2007年和2015年上证指数冲过3500点之后都出现了加速上扬的行情。
简言之,综合历史上的多轮牛熊技术图来看,3500点上方几乎是“真空”状态,没有明显阻力,真正的阻力位在5200点,这是2007年和2015年两轮牛市的套牢区,尤其是2015年,加杠杆的行情导致大量的筹码在高位被套。 因此,我们可以大胆地推测,如果上证指数在2020年能够强势突破3500点,则真正的大级别行情可以期待,突破3000点尽管也有积极的意义,但只是试探性质,行情并没有摆脱大震荡区间。
总结而言,2019年A股的整体表现可以总结为:非牛非熊、总给希望却又随时变脸。虽在指数上没有太大作为,但大消费和科技板块分别在上下半年也呈现出各自明显结构性机会;另外,A股的去散户化和美股港股化的趋势越发明显。


                        

2020年资本市场全景图—希望!                 
【研究员】:大双
编者按:展望2020,我们强调:从宏观大局来看,相比2019年,相同之处在于A股的“港股化美股化”(未来将有大批上市公司股价不足一元。)和“机构化”(机构大幅跑赢散户)的趋势会更明显。不同之处在于,变革因素更多(推广注册制),但《A股内外大环境忧患更多!》无论外部贸易因素还是内部流动性预期环境,都让人更加忧虑。而能够改善A股市场预期的变因,恐怕也将更大程度要依赖北上资金、MSCI等外资的权重影响。 一是外部方面,《贸易谈判仍是外部最大变因,且负面频率更高》。一是外部方面,《贸易谈判仍是外部最大变因,且负面频率更高》,最关键的是,而博览首席经济学家李宏图先生指出,《未来A股如果全面实施注册制,实际上是政府对股市不再“兜底”的分界线》,意味着市场整体风险溢出,简单说“炒股”亏损的可能性将增大。 总之,站在当下视角预判明年股市大势,我们认为,如果目前的内外因素预判不改,2020年再现“普及性大级别行情的可能性很低”!尤其大盘指数恐怕难有大的作用! 但这不是说2020年行情的结构性机会更少。我们认为,在国内政策层面已明确要大印股票的背景下,今年《A股的希望将更大程度要看外资的脸色!》

                                 
【博览财经分析】展望2020,我们强调:从宏观大局来看,相比2019年,相同之处在于A股的“港股化美股化”(未来将有大批上市公司股价不足一元。)和“机构化”(机构大幅跑赢散户)的趋势会更明显。不同之处在于,变革因素更多(推广注册制),但《A股内外大环境忧患更多!》无论外部贸易因素还是内部流动性预期环境,都让人更加忧虑。而能够改善A股市场预期的变因,恐怕也将更大程度要依赖北上资金、MSCI等外资的权重影响。
一是外部方面,《贸易谈判仍是外部最大变因,且负面频率更高》:抛开现象看本质,这届特朗普领导的美国政府,在极度的“美国优先、单边主义”思维下,对我国是以长期的防范、围堵为政策核心。这一大背景下,即便第一阶段贸易协议的签署,也并不代表双方问题的终结,斗争将是趋于长期化的。连第一阶段贸易协议这样最容易达成共识、利益冲突最小的部分,都如此的一波三折,可想而知,明年在进入第二、三阶段贸易谈判时,双方的共识必定会越来越少、分歧会越来越大,要达成协议的难度会越来越大、所需时间周期会越来越长,谈判中间的反反复复也会频率更高。
尤其一个关键的难题是,针对华为、海康威视等中国高科技企业的禁令,不仅均不在第一阶段的协议中。且在近期通过的美国《2020年国防经费授权法案》被更进一步强化了!这也就意味着,中美在第二、三阶段谈判中必定会谈到的关于中企禁令解禁,恐怕非常难达成共识。
那么,相比今年,恐怕贸易因素在2020年对股市形成正面预期的频率会变的更低,而形成负面利空的频率会更高——当然,好的一面是,明年A股投资者会对贸易因素这一旧闻也更加麻木淡定,其影响权重会相对继续递减。另外,一旦出现超预期达成共识或协议的利好消息(但这种情况出现的概率会较低),对股市的短线正面催化也会更强烈!
二是就对A股市场影响权重更大的国内政策环境来看,也不能说太好。或者更直白点说,相比今年会更差。
首先,从顶层层面来看,博览首席经济学家李宏图先生指出,2019年度十大反腐热词显示,“金融领域反腐”赫然在列。从总部到地方,从国内到海外,从银行到证券,金融领域“大鳄、内鬼”的集中落马,成为2019年金融反腐的显著特点。也在相当程度上佐证了李宏图先生对“股市大气候还没有从‘规范’转向‘发展’的大政方针上来”这一战略判断。
其次,新修订的证券法中一个最重要的政策信号就是:2020年要加速印股票(IPO规模)、扩大融资推动经济转型!
新证券法明确:全面推行注册制;将发行股票应当“具有持续盈利能力”的要求,改为“具有持续经营能力”;同时,大幅度简化公司债券的发行条件,取消发行审核委员会制度;此外,还扩大了证券法的适用范围,将存托凭证(CDR)也纳入了证券的概念范畴——也就是说,注册制在法律层面宣告走向全面实行。在大方向上,2020年降低上市标准和难度,加快新股,尤其是持续盈利能力较差但符合经济转型要求的科技股的发行节奏和规模,是政策大基调。我们的粗略估计,明年IPO整体数量达到300家,甚至更高一点也比较正常。
而博览首席经济学家李宏图先生指出,《未来A股如果全面实施注册制,实际上是政府对股市不再“兜底”的分界线》,意味着市场整体风险溢出,简单说“炒股”亏损的可能性将增大。
其三,宏观货币政策层面可以明确的是,在决策层核心关切点已在就业率和经济增长质量的情况下,明年增速继续平稳回落到“5%时代”可以预料。但监管层也始终在明确强调放水是指向稳实体经济、小微企业,且强调了币策基调仍是稳健中性,不会大水漫灌——包括2020年1月1日的这次降准,也依然是这样强调的——而没有任何要把流动性惠及股市之意;
至于从股市和楼市跷跷板效应而言,今年末官方宣布“全面取消300万以下人口城市的落户限制”已经表达了对明年楼市不同于今年的态度,这不一定有利楼市,但大概率不利股市!
总之,站在当下视角预判明年股市大势,我们认为,如果目前的内外因素预判不改,2020年再现“普及性大级别行情的可能性很低”!尤其大盘指数恐怕难有大的作用!
但这不是说2020年行情的结构性机会更少。我们认为,在国内政策层面已明确要大印股票的背景下,今年《A股的希望将更大程度要看外资的脸色!》
可以观察到,在贸易摩擦影响下,2019年的A股市场中,外资几乎是唯一的增量资金,因此市场的板块轮动,就非常体现外资审美特征。无论是2019年年初的反弹,还是年底指数走强,外资加仓(北上资金连续近30个交易日净流入支撑了预期!)都是很重要的先行指标和推动因素——可以预料,在监管层已经明确把扩大开放吸引外资作为对冲内部可能(相比2019年)进一步放大的融资压力的核心手段的背景下,2020年外资对A股的影响权重可能进一步放大!
因此,我们给出的2020宏观粗略的策略是《注意两行情特征》:基于2019年外部定价对行情的主导+A股核心功能的历史性转变,使得市场最为突出的特征是,整体审美变得更加机构化。
对很多散户股民而言,2019年给的教训是,《“炒股不如买基金”,就是“系统性低回报时代”的生存法则》:2019年,主动偏股型基金大幅跑赢同期上证指数涨幅。博览首席经济学家李宏图先生强调,2020年“普通投资者购买基金取得保值增值的概率远比自己操作赢面更大”的特征在2020年会进一步强化。我们并同时警告:2020年仍顽固不化追求短期快感的,大多数将马革裹尸、就地掩埋!
我们认为,一则,在全球经济增长下行压力加大的大背景下,资本市场也将告别系统性的企业利润高速增长时代。在经济增速“平稳下降到‘潜在增速’的中枢附近”的过程当中,资产价格的中枢也势必要保持与这一趋势的“大体一致”,因此,普通投资人需要深刻理解的是“尽快降低对资产收益率的过高期待”,一个与“GDP增速+合理的风险溢价”水平相当的收益预期,可能更适合“中长期投资人”的资产规划。
二则,中国经济已进入结构性的深度转型调整,结构性的行情始终存在,这需要有强大的专业团队支持,而不是荐股追涨杀跌这般粗劣。
热点方面,市场比较一致性地认为,2020年核心资产走牛的结构性行情风格仍将持续。其中《科技板块仍是最大、最主要机会所在!》:
2019年7月,科创板在一路绿灯下的正式诞生,代表了中国最高决策层已经将全方位加快科技自主创新,以提升国内经济增长质量并赢得国际经济竞争,作为最重要的长期经济战略之一。这一战略方针在多次政治局会议以及今年末召开的中央经济工作会议上都被进一步强化。而在外部中美贸易博弈明年将继续延续,并且我们认为双方第二三阶段的谈判将更加困难的背景下,无疑会进一步强化政策面对科技自主创新的重视程度。
一方面,是宏观顶层政策及行情政策的重心(或称利好),都将集中在科技板块,新证券法的修订以及2020年十四五规划的开展,都将强化这一政策趋势。另一一方面,2020年也可称为中国本土高科技产业标志性的爆发年,这必将在股市层面激发更多创新概念的出现。
一个是,2020年中国5G产业将进入正式投资和应用大爆发的一年。而5G产业的爆发,是人工智能、VR、区块链、智慧云、无人驾驶等下一代科技应用软件的基础设施前提,以及带动上下游芯片、智能终端、5G基站、大数据等诸多硬件产业的关键产业连接点。可以说,5G产业2020大爆发将激活整个科技板块。
二是,2020年中国在全球卫星导航和航天领域都将出现井喷性大爆发,而这预计将带动军工板块以及中下游很多民用高科技领域,出现很多意想不到的新应用空间。
很多股民调侃2019年炒股像搞科研,很多不明觉厉或根本就是噱头的黑科技,让人眼花缭乱,直感知识储备不够用。但2020年恐怕会有更多听起来更高大上,研究起来却摸门不着,但市场就是会炒的黑科技概念。
当然,具体细分方面有所变化的是:硬件终端更新将带来应用端需求爆发式增长。科技行情主线将由硬件端转向应用端:主要看三领域:云计算、传媒行业、车联网
不过,在科技板块之外,市场的主要分歧点在于,市场尽管一致性看好科技类,但周期行业同样存在潜在的、较好的、与2014年有所类似的预期一致性凝聚点,对于周期类行业走势,值得投资者持续跟踪。
而在个股表现上,我们认为2020年将是《好公司日少、风险日增、“一将功成万骨枯”的A股新时代!》: 2020年,由于大环境并不好,具有生息能力的资产在不断减少,无风险收益越来越低,好生意越来越少,由此,好的上市公司也就越来越少,风险越来越大,自然让资金涌入到那些具有优秀生息能力的资产当中。尤其是,随着不久的将来,全面推行注册制,未来少量个股带动股指上涨将成为大势所趋,这是一个“一将功成万骨枯”的时代,而且将长期持续!


                                 
                                           焦点透视
                 



银行负债成本过高:令其难下调利率、无法满足小微需求                 
【研究员】:田文
结论:2020年1月1日,央行宣布,为支持实体经济发展,降低社会融资实际成本,将于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,释放流动性大约8000亿。近年来,虽然央行一再“引导市场利率下行”,但银行贷款端利率却没有明显下行。博览财经认为,关键在于当前银行的负债成本过高,在高盈利高息差的要求下,银行主动下调贷款利率的动力不足。要降低融资成本,就要继续推动银行负债成本下行。而对于以中小企业为主要服务对象的大部分中小银行而言,不是一级交易商,无法直接从央行手中获得便宜的OMO或MLF/TMLF资金,只能依靠同业市场来间接获得流动性。此次降准相当于直接给银行释放了低(机会)成本的负债,对降低银行负债成本无疑具有重要的意义。

                                 
【博览财经分析】2020年1月1日,央行宣布,为支持实体经济发展,降低社会融资实际成本,将于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,释放流动性大约8000亿。
近年来,虽然央行一再“引导市场利率下行”,但银行贷款端利率却没有明显下行。博览财经认为,关键在于当前银行的负债成本过高,在高盈利高息差的要求下,银行主动下调贷款利率的动力不足。要降低融资成本,就要继续推动银行负债成本下行。
而对于以中小企业为主要服务对象的大部分中小银行而言,不是一级交易商,无法直接从央行手中获得便宜的OMO或MLF/TMLF资金,只能依靠同业市场来间接获得流动性。此次降准相当于直接给银行释放了低(机会)成本的负债,对降低银行负债成本无疑具有重要的意义。
……
博览财经认为,明年要实现两个翻一番目标,政府有在上半年加大逆周期调节力度,提前打量,为下半年留足政策调整和盈余空间的诉求,因此地方债发行落地速度和规模可能会比以往更快更高,基建项目的融资需求会相对提升,需要央行投放中长期的流动性,对接地方债和中长期信贷。
此次降准不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司,但却在省级行政区域内经营的城市商业银行、服务县域的农村商业银行、农村合作银行、农村信用合作社和村镇银行等中小银行获得长期资金1200多亿元
央行表示,此次降准降低银行资金成本每年约150亿元,通过银行传导可降低社会融资实际成本,特别是降低小微、民营企业融资成本
央行明确,此次降准增加了金融机构的资金来源,大银行要下沉服务重心,中小银行要更加聚焦主责主业,都要积极运用降准资金加大对小微、民营企业的支持力度。
央行有关负责人称,此次降准增加了金融机构的资金来源,大银行要下沉服务重心,中小银行要更加聚焦主责主业,都要积极运用降准资金加大对小微、民营企业的支持力度。
在此次全面降准中,仅在省级行政区域内经营的城市商业银行、服务县域的农村商业银行、农村合作银行、农村信用合作社和村镇银行等中小银行获得长期资金1200多亿元,有利于增强立足当地、回归本源的中小银行服务小微、民营企业的资金实力。同时,此次降准降低银行资金成本每年约150亿元,通过银行传导可降低社会融资实际成本,特别是降低小微、民营企业融资成本。
……
博览财经注意到,高层近期以来持续要求“进一步提高小微贷款比重”——
2019年12月23日,李克强总理考察成都银行自贸区支行,了解小微贷款规模和利率等情况时说:国家会加大对直接服务小微企业的中小银行的支持,推动贷款需要的涉企信息共享,完善考核办法,促进大中小银行形成服务小微企业合理分工机制,希望中小银行也进一步提高小微贷款比重。
2019年1月4日,李克强就曾考察中国银行、工商银行建设银行普惠金融部并在银保监会主持召开座谈会,进一步采取减税降费措施,运用好全面降准、定向降准工具。
与此前选择3家国有大行进行考察有所不同,此次选择中小银行同样意义非凡。这也侧面印证了解决好民营企业和小微企业融资问题仍将继续成为新的一年经济金融工作中的重中之重。
其实,为了保持中小银行流动性充足,央行于2019年6月增加再贴现额度2000亿元、常备借贷便利额度1000亿元,加强对中小银行流动性支持;于去年7月增加支小再贷款额度500亿元,重点支持中小银行扩大对小微、民营企业的信贷投放。
2018年12月12日,国常会在部署推动进一步降低小微企业综合融资成本时提出,2020年实现普惠小微贷款综合融资成本再降0.5个百分点,5家国有大型银行普惠小微贷款增速不低于20%
银保监会普惠金融部主任李均锋在银保监会近期重点工作通报会上表示,银保监会将从多个方面入手。包括,持续深化供给侧结构性改革,增强小微企业的信贷供给;健全商业银行考核评价的长效机制,马上要制定出台《商业银行小微企业金融服务监管评价办法》;进一步推动小微企业降低融资成本;进一步改进小微企业贷款方式,主要是扩大续贷、信用贷款等来提高小微借贷效率,减少对抵押担保的过度依赖;另外,还将会同相关部门深入研究推进企业信用信息共享平台建设,为商业银行获客,降低商业银行小微贷款的交易成本。
博览财经注意到,从2018年开始,央行就已经在引导短端利率下行,使债券融资利率(以3YAAA中票为代表)下降超过150BP,但银行贷款端的利率却迟迟没有出现明显的下行。
其背后的症结之一在于当前银行的负债成本过高,在高盈利高息差的要求下,银行主动下调贷款利率的动力不足
要降低融资成本,就要继续推动银行负债成本下行。
而要降银行负债成本,其手段主要有三个。
一是宽货币,降低银行同业负债成本,降准相当于直接给银行释放了低(机会)成本的负债,对降低银行负债成本无疑具有重要的意义。
尤其是对于以中小企业为主要服务对象的大部分中小银行而言,不是一级交易商,无法直接从央行手中获得便宜的OMO或MLF/TMLF资金,只能依靠同业市场来间接获得流动性。
由于包商银行事件打破了同业刚兑的信仰,很多金融机构提高了风控的门槛,对可投资的同业存单与存款进一步收紧,部分中小银行的同业负债难度加大,需要用更高的发行利率才能使存单成功发行获得足够的同业负债。
对这些银行而言,降准释放出来的便宜的资金对其降低负债成本意义更大。
中国民生银行首席研究员温彬预计年内还有2-3次降准空间。相关专家也指出,综合考虑2020年宏观经济发展态势,预计除了本次全面降准外,今年央行还有可能再实施1-2次、共计1.0到1.5个百分点的降准操作。而在此期间,为加大对小微企业的支持力度,央行还有可能实施2次左右的定向降准。温彬也认为,1月20日新一期LPR报价会出现小幅下降,预计1年期LPR为4.1%,5年期以上为4.75%
日前央行宣布,2020年3月后推进存量浮动利率贷款定价机制切换。相关专家指出,逐步推进的切换,也就是所有相关贷款利率水平下降的过程,也是降低融资成本的举措,2020年社会融资成本会有较为明显的下降
为体现货币政策逆周期调节力度加大,2020年央行除了将继续动用降准这一数量型工具外,还有可能延续2019年11月开始的MLF利率小幅下调过程,“量价并进”将是货币政策实施的一个重要特征。


                        

1月资金缺口2.5万亿:持续降准也难引发“大水漫灌”                 
【研究员】:田文
结论:博览财经注意到,相关高层会议对货币政策的表述,从‘松紧适度’到‘灵活适度’,货币政策总体的基调相对要偏积极和宽松一点。因为松紧适度里有一个‘紧’字,但如今‘紧’字没有了,这就是说,货币政策会中性偏松一点,而且会更加灵活。但数据告诉你,即使“持续降准”,1月份的资金缺口,也难以“完全满足”,还得靠“各种‘粉’”来“平滑”年初的“资金缺口”,因此“灵活”并不意味着“漫灌”,“适度”已经决定了没有“大水”。博览财经注意到,1月份有6000亿元逆回购陆续到期,而按照过去三年的历史均值测算,仅缴税、地方债发行和春节漏损,银行体系流动性的缺口就已经达到了2.5万亿(还有分析认为缺口或接近2.8万亿元)。现在降准0.5%释放出来的8000亿,与之相比,仍然存在差距。为此,1月份央行将继续用公开市场操作+MLF的形式来投放流动性。

                                 
【博览财经分析】博览财经注意到,相关高层会议对货币政策的表述,从‘松紧适度’到‘灵活适度’,货币政策总体的基调相对要偏积极和宽松一点。因为松紧适度里有一个‘紧’字,但如今‘紧’字没有了,这就是说,货币政策会中性偏松一点,而且会更加灵活。
但数据告诉你,即使“持续降准”,1月份的资金缺口,也难以“完全满足”,还得靠“各种‘粉’”来“平滑”年初的“资金缺口”,因此“灵活”并不意味着“漫灌”,“适度”已经决定了没有“大水”
博览财经注意到,1月份有6000亿元逆回购陆续到期,而按照过去三年的历史均值测算,仅缴税、地方债发行和春节漏损,银行体系流动性的缺口就已经达到了2.5万亿(还有分析认为缺口或接近2.8万亿元)。现在降准0.5%释放出来的8000亿,与之相比,仍然存在差距。为此,1月份央行将继续用公开市场操作+MLF的形式来投放流动性
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不出意外,国务院发出“号召”后9天,央妈就再次全面降准释放8000亿资金;同样不出意外的是,央妈与国务院的政策口径一直“降准也不意味着‘大水漫灌’”!
2019年12月23日,国务院总理李克强表示,国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施,降低实际利率和综合融资成本,推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解。
2020年1月1日,央行称,决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。此次降准是全面降准,体现了逆周期调节,释放长期资金约8000多亿元,有效增加金融机构支持实体经济的稳定资金来源,降低金融机构支持实体经济的资金成本,直接支持实体经济。
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甭以为这是“只做不说”,更不是“打左灯向右转”,数据告诉你,即使“持续降准”,1月份的资金缺口,也难以“完全满足”,还得靠“各种‘粉’”来“平滑”年初的“资金缺口”。
博览财经认为,在我国基础货币投放模式已发生根本性变化的背景下,外汇占款保持基本稳定,降准、MLF(中期借贷便利)操作等成为货币投放的主要通道,当前的持续降准难以带来M2、信贷及社融增速的大幅上行,不会引发“大水漫灌”效应
当前存款增速和贷款相比还有差距,贷款增速是12.5%左右,但存款增速没有超过9%,在这种情况下,银行资金有些偏紧,需要准备金率下调,让中央银行收进去的资金有所释放。此次大概释放8000亿元,对改善市场资金供给有好处。
过去三年,央行负债端的政府存款项目在1月份分别增长了4900亿、9500亿和6800亿,假设2020年持平历史均值,则由于缴税与地方债发行等因素带来的流动性缺口也有7000亿
春节漏损,一般体现为春节前,由于发红包、企业发奖金等因素,银行的库存现金和超储会被取现需求大量消耗,从而给银行间市场带来较大规模的流动性缺口。
2020年,春节在1月24日,这种流动性漏损的现象会集中在1月份体现,和2014年与2017年比较相像。在现金使用和风俗习惯变化不大的情况下,2020年因为春节因素带来的流动性缺口可能也会和这两年相近,大约在1.8万亿左右
如此,仅看缴税、地方债发行和春节漏损,银行体系流动性的缺口就已经达到了2.5万亿现在降准0.5%释放出来的8000亿,与之相比,仍然存在差距。为此,1月份央行将继续用公开市场操作+MLF的形式来投放流动性
此外,还有测算称,流动性压力最大时点在2020年1月,或高达15000亿元左右,而由于财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元,并要求早发行、早使用,确保明年初即可使用见效,对债券供给冲击或也较大,叠加没有货币政策工具到期,1月的流动性缺口或接近2.8万亿元,需要一次降准来对冲。




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