首席证券内参1.6

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《2020年的第一只黑天鹅比往年来得更早！》上周末资本市场的反馈，主要还是围绕地缘事件展开，美伊“你来我往”，剑拔弩张，美油升至9个月高位，布油逼近70美元/桶，黄金接近六年高位。

这是2020年的第一只“黑天鹅”，短期内对全球金融市场产生了明显的利空冲击，1月3日晚间欧美股市纷纷下挫，美股三大股指创一个月最大单日跌幅。

这是一个突发的风险事件，毕竟是伊朗是中东的产油大国，牵一发动全身。A股应该也不会例外，1月3日晚间新加坡A50指数一根大阴线几乎反包了1月2日的大阳线。

我认为，《海外风险依然可控且偏中短期，更应关注A股内因》：美国总统特朗普下令炸死伊朗革命卫队“圣城旅”指挥官苏莱曼尼将军，而伊朗誓言报复后，海湾危局一触即发。这也成为全球资本市场短线最大的黑天鹅事件，可以看到，在美国借助无人机击杀伊朗高级军事指挥官后，已经震动了全球金融市场，导致上周五（1月3日）国际油价大涨，而股价明显下跌。

2020年资本市场的第一个黑天鹅就这样意外而提前的到来了。不过，个人的基本看法是。此次美伊最严重的危机，对资本市场影响仍偏向短中期。对美股的冲击可能会远大于A股。

不过，综合而言，个人以为需要最先排除的一种可能性是，全面战争的可能性基本不存在，美伊特别是伊朗接下来将会有报复，但双方都会保持相对克制，避免出现最坏情况——虽然双方接下来必定还有一番你来我往的相互反制措施，而且激烈程度也会高于以往的唇枪舌战，但全面战争的可能性依然很低——当然，虽然不用担心最坏情况，但对国家油价上涨的催化，以及对全球股市的负面冲击，也不会那么快消失。

对A股而言，除了地缘危机和美股可能下跌的间接冲击，短中线更主要的风险还是在国内：1月份是到期解禁的高峰期；年报业绩地雷开始出现；监管层严打游资产生的双向作用；今年更大规模的IPO抽血预期_——1月6日，被誉为“中国最赚钱高铁”的京沪高铁正式开放申购，首次IPO募集总额306.75亿元。在我看来，如何对冲国内的A股风险，远比外部黑天鹅的影响更直接、更大。

但这是否意味着《短线：空头手握三张“王牌”，A股“悬了”？》我们认为，空头虽然手握三张“王牌”，但这些王牌是有时效性的，也就是在2020年1月份能发挥一些作用。换句话说，过了今年春节，这些利空因素就自动瓦解了。届时，新一轮春季躁动行情依然可期。

就当前而言，短期大盘走势会先消化周末地缘事件利空的影响，尽管上周五盘面已经有初步反应，但结合周末最新的消息，利空还没有得到完全的消化，银保监会的政策立足长远，虽是利好，但远水解不了近渴。观察上证指数能否坚强地守住3050，这是一个分水岭，再跌破就走弱了。

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2020年的第一只黑天鹅比往年来得更早！                 
【研究员】：考股砖家
结论：上周末的消息面还是围绕地缘事件展开，美伊“你来我往”，剑拔弩张，美油升至9个月高位，布油逼近70美元/桶，黄金接近六年高位。 这是2020年的第一只“黑天鹅”，短期内对全球金融市场产生了明显的利空冲击，1月3日晚间欧美股市纷纷下挫，美股三大股指创一个月最大单日跌幅。 这是一个突发的风险事件，毕竟是伊朗是中东的产油大国，牵一发动全身。A股应该也不会例外，1月3日晚间新加坡A50指数一根大阴线几乎反包了1月2日的大阳线。 我认为，短期大盘走势会先消化周末地缘事件利空的影响，尽管上周五盘面已经有初步反应，但结合周末最新的消息，利空还没有得到完全的消化，银保监会的政策立足长远，虽是利好，但远水解不了近渴。观察上证指数能否坚强地守住3050，这是一个分水岭，再跌破就走弱了。

                                 

【博览财经研报】1月6日，被誉为“中国最赚钱高铁”的京沪高铁正式开放申购，首次IPO募集总额306.75亿元。

“最赚钱”三个字，不由得让人想起当年中国最赚钱石油企业——中石油。京沪高铁4.88元的发行价格看上去并不显得很高，不过二级市场投资者是否愿意买账可就不好说了。不过，从邮储银行上市后的表现来看，邮储银行从首日上涨了10%左右，这说明“巨无霸”也并不就完全不招市场待见。

上周末的消息面还是围绕地缘事件展开，美伊“你来我往”，剑拔弩张，美油升至9个月高位，布油逼近70美元/桶，黄金接近六年高位。

这是2020年的第一只“黑天鹅”，短期内对全球金融市场产生了明显的利空冲击，1月3日晚间欧美股市纷纷下挫，美股三大股指创一个月最大单日跌幅。

这是一个突发的风险事件，毕竟是伊朗是中东的产油大国，牵一发动全身。

A股应该也不会例外，1月3日晚间新加坡A50指数一根大阴线几乎反包了1月2日的大阳线，这样的走势就比较恶劣了。

从上证指数的技术走势来看，目前本身就面临问题：

1、1月2日跳空16点突破3050,3050本身就是制约了上证指数大半年的重要点位，如果是真的突破，就应该加速，即便稍作休整确认，也不宜超过4-6根K线。

2、从力度来看，有破绽。我是比较喜欢用双布林带来看的，60分钟级别双布林带的位置不正确，K线也已经收回布林之内，已经不再是强势状态了。

3、短线的调整既是回踩双均线（图中绿色线），也是回踩3050缺口位置，做确认。

这很重要，如果3050好不容易突破上去，又马上掉下来了，很伤人气的，这样3000点的“地平线”还有可能再见到的。

在1月2日的文章里，我提出了一个观点：当前上证指数很可能处于一个潜在的时空共振点：时间上是一个可能的变盘点，空间上非常逼近这轮熊市调整的斜率切线。大盘指数1季度的行情是比较关键的，尤其是对上证指数，即将经历“惊险的一跃”。

也就是说，从大的格局来看，现在是一个关键的变盘节点，能不能形成重大突破，就看当下走势能否持续走强，而不是由强转弱，否则就又错失了战略机遇期。

周末消息面还有一件比较重要的事，1月4日晚间，银保监会发布《关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》，该意见中有98字最支持股市发展：

有效发挥理财、保险、信托等产品的直接融资功能，培育价值投资和长期投资理念，改善资本市场投资者结构。大力发展企业年金、职业年金、各类健康和养老保险业务，多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金。鼓励各类合格投资机构参与市场化法治化债转股。

居民的储蓄有多少万亿呢？

据央行统计，2019年11月末，本外币存款余额197.55万亿元，同比增长8.2%。月末人民币存款余额192.28万亿元，同比增长8.4%。

其实，从A股历史上看，每一次大牛市的背后一定是居民存款大搬家，所以居民存款一直都是A股最大的后援。

关键是，拿什么来吸引存款搬家，这是政策要解决的问题。一方面要有实质性的举措，来为长期资金营造有吸引力的“土壤”，另一方面还是市场对未来行情的预期根本扭转，这往往需要重大拐点事件来配合。

现在的局面是，北上资金涌入A股马不停蹄，两融资金还在加杠杆。

但国内场外资金还在观望，12月17日和1月2日这两次战役主要还是场内资金在行动，而且并没有能够吸引场外资金大举入场。

3000点位置的筹码，北上资金感觉怎么都买不够；但对于国内新生代股民（90,00后）来说，似乎还不够有吸引力。这是个问题，也许这一届股民现在的心思是投身在网红经济的红海中。

综上所述，短期大盘走势会先消化周末地缘事件利空的影响，尽管上周五盘面已经有初步反应，但结合周末最新的消息，利空还没有得到完全的消化，银保监会的政策立足长远，虽是利好，但远水解不了近渴。观察上证指数能否坚强地守住3050，这是一个分水岭，再跌破就走弱了。

                                 
                                           决策参考
                 



短线：空头手握三张“王牌”，A股“悬了”？                 
【研究员】：林飞
编者按：空头虽然手握三张“王牌”，但这些王牌是有时效性的，也就是在2020年1月份能发挥一些作用。换句话说，过了今年春节，这些利空因素就自动瓦解了。届时，新一轮春季躁动行情依然可期。

                                 

【博览财经分析】近期，A股市场明显转暖，投资者对于后市行情的期待比较高，对于牛市的憧憬又开始泛滥。但我们在这里提示在中长期上涨趋势中可能即将出现短期回调的风险。

上周（2019年12月30日-2020年1月3日），沪指累计涨幅2.6%，深成指和创业板指均涨约4%。其中，沪指在站上3000点之后，又开始向3100点发起冲击。但是，如果从另一个角度考虑，沪指在短期内连续攻克3000点、3052点等关键压力位，对于做多力量也是较大的消耗。面对新的整数关口，整固蓄势或许在所难免。

近期央行降准、经济回暖等重磅消息先后出炉。2019年12月中央经济工作会议和政治局会议清楚认识当前面临的经济下行压力加大，强调完成全面建成小康社会和“十三五”规划目标，保持经济运行在合理区间，释放出积极的逆周期调节信号，在此背景下，央行降准如期而至，释放长期资金约8000亿元，叠加中美达成第一阶段协议，市场对经济复苏的预期逐渐抬升。

放眼看去都是利好，以至于利空因素被大多数人忽视。其实，最近节节败退的空头手里也握着三张“王牌”，随时可能打个“冷枪”。

空头的三张王牌

王牌之一：1月份是到期解禁的高峰期。

2020年一季度，A股解禁市值为11847.52亿元，其中1月解禁市值达5812亿元，解禁数量482.5亿股，将成为A股自2013年8月以来限售股解禁数量最多的月份。

理性分析的话，解禁≠减持，而且限售股解禁后，仍旧有一定的约束比例，这意味着解禁高峰对A股市场的实质性冲击是较为有限的。但很可惜，这个市场的参与者，包括市场本身，理性的时候并不多。天量解禁对市场的负面冲击主要体现在投资者心理层面，仍是隐忧。

王牌之二：业绩地雷开始出现。

近期大盘的强势上涨掩盖了个股的潜在风险。在慈星股份、中集集团、华东科技之前，已有4家公司爆出42亿元业绩地雷，分别是海正药业、众应互联、鹏鼎控股和昊华能源。上述7家公司总计爆雷金额超过150亿元。

相比2019年1月的业绩爆雷潮，2020年应该会好一些，主要是商誉减值已经在2019年爆了一批。但雷少了，不等于没有雷。随着越来越多上市公司披露业绩预告，潜在的风险还是不容忽视的。

王牌之三：海外风险。

这次海外风险主要是地缘政治，美国和伊朗之间刀兵相见，资本市场反应还是比较强烈的。油价涨了，金价涨了，恐慌指数上升了，美股下跌了……

那么，A股会不会受到波及？通常来讲，外因对A股市场的影响比较弱，但也还是有影响的。不然，我大A“跟跌不跟涨”的风格是如何炼成的？接下来，重点观察北向资金的动向。因为，面对外部风险，海外投资者一向比较敏感。

总结

值得注意的是，空头虽然手握三张“王牌”，但这些王牌是有时效性的，也就是在2020年1月份能发挥一些作用。换句话说，过了今年春节，这些利空因素就自动瓦解了。届时，新一轮春季躁动行情依然可期。

2019年12月PMI为50.2%，高于市场预期，超历史季节性水平，其中需求的改善弱于供给，经济复苏的持续性有待观察。制造业投资有所改善、房地产投资下行但短期有韧性、基建投资成为稳增长的重要手段，汽车和地产拖累将逐渐减弱，出口环节受益于全球经济企稳和中美达成第一阶段协议，内需改善值得期待。

资金层面，上周北向资金净流入177.74亿元，其中新年首个交易日净流入101.47亿元，海外资金流入A股的势头延续。上周前3个交易日融资净买入109.29亿元，融资买入占A股成交额的比重为10.59%，是2019年以来的最高值，市场情绪较为活跃。

从技术上看，目前A股三大指数周线均为5连阳，中长期上涨趋势已经确立。但眼下三大指数多个周期的技术形态背离信号，需要防范随时会出现的回落调整。如有回调，沪指第一支撑为3051-3066点向上跳空缺口，第二支撑为15日均线（目前位于3014点附近）。

                                 
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海外风险依然可控且偏中短期，更应关注A股内因                 
【研究员】：大双
结论：美国总统特朗普下令炸死伊朗革命卫队“圣城旅”指挥官苏莱曼尼将军，而伊朗誓言报复后，海湾危局一触即发。这也成为全球资本市场短线最大的黑天鹅事件，可以看到，在美国借助无人机击杀伊朗高级军事指挥官后，已经震动了全球金融市场，导致上周五（1月3日）国际油价大涨，而股价明显下跌。 2020年资本市场的第一个黑天鹅就这样意外而提前的到来了。不过，个人的基本看法是。此次美伊最严重的危机，对资本市场影响仍偏向短中期。对美股的冲击可能会远大于A股。 不过，综合而言，个人以为需要最先排除的一种可能性是，全面战争的可能性基本不存在，美伊特别是伊朗接下来将会有报复，但双方都会保持相对克制，避免出现最坏情况——虽然双方接下来必定还有一番你来我往的相互反制措施，而且激烈程度也会高于以往的唇枪舌战，但全面战争的可能性依然很低——当然，虽然不用担心最坏情况，但对国家油价上涨的催化，以及对全球股市的负面冲击，也不会那么快消失。 对A股而言，除了地缘危机和美股可能下跌的间接冲击，短中线更主要的风险还是在国内。

                                 

美国总统特朗普下令炸死伊朗革命卫队“圣城旅”指挥官苏莱曼尼将军，而伊朗誓言报复后，海湾危局一触即发。这也成为全球资本市场短线最大的黑天鹅事件，可以看到，在美国借助无人机击杀伊朗高级军事指挥官后，已经震动了全球金融市场，导致上周五（1月3日）国际油价大涨，而股价明显下跌。

1月3日，伦敦国际原油基准价格一度每桶骤涨近4%。美国市场油价也出现了大致相同的涨幅。

1月3日，另一个消耗大量能源的领域——航空业也立刻受到冲击。德国汉莎航空公司的股价下跌了7%左右。美国航空公司的股价下跌4%。

而股市则出现明显下跌。标准普尔500指数1月3日，追随全球市场的脚步低开约1%，但在当天晚些时候又收复了大部分失地。

香港恒生指数1月3日收跌约0.3%，德国DAX指数收跌约1.3%。

2020年资本市场的第一个黑天鹅就这样意外而提前的到来了。不过，个人的基本看法是。此次美伊最严重的危机，对资本市场影响仍偏向短中期。对美股的冲击可能会远大于A股。

国际评论指出，苏莱曼尼在伊朗权力架构中的重要性不容小觑。他不仅仅是一支精锐部队的指挥官。他不但影响了伊朗的外交和国防战略以及在中东地区的行动，还被认为可能成为伊朗总统鲁哈尼的继任者。在伊朗以外，他也是受欢迎的什叶派抵抗美国在中东统治地位的标志性人物。他的遇害将使伊朗内部更加团结并动员起对德黑兰政权的支持——

简言之，这是远远超出华盛顿和德黑兰当前冲突级别的全新事件。在伊朗和美国的40年敌对史上，还从未发生过类似情况，局势升级已成必然。

悲观的预期甚至认为，美国正处于与伊朗爆发武装冲突的边缘。因为伊朗不可能不实施报复性打击——虽然全面战争的概率不高，但军事对抗的可能性无法排除。伊朗可能选择采取较小规模的军事报复，另外还有较大概率包括袭击波斯湾和红海上的油轮、封锁霍尔木兹海峡、强化不对称战术及其地区代理人等——而如果伊朗人瞄准美国目标，极有可能很快出现美军士兵伤亡事件，这又会招致美国反击，战争可能就会因此开始。

不过，综合而言，个人以为需要最先排除的一种可能性是，全面战争的可能性基本不存在，美伊特别是伊朗接下来将会有报复，但双方都会保持相对克制，避免出现最坏情况——虽然双方接下来必定还有一番你来我往的相互反制措施，而且激烈程度也会高于以往的唇枪舌战，但全面战争的可能性依然很低——当然，虽然不用担心最坏情况，但对国家油价上涨的催化，以及对全球股市的负面冲击，也不会那么快消失。

对美国而言，虽然特朗普在伊朗发出强势的报复声音后，继续发推强硬威胁伊朗。称“美国刚刚在军事装备上花了2万亿美元。我们(的装备)是世界上最大的，也是迄今为止最好的!如果伊朗袭击美国基地或任何美国人，我们将毫不犹豫地向他们发射一些全新的、漂亮的装备”。但实际上，这更多应该理解为向来有“美国至上”思想和2020选举需求下的特朗普，在骑虎难下之下，外交和军事策略上必须以硬对硬，但伊朗有核武器，朝鲜有核武器，即使尚不成熟，但美国反而不敢轻举妄动。美国过去两年之所以在中东地区咋咋呼呼却雷声大雨点小，本质上还是不敢真的开启美伊全面战争。

在目前美国国内已经因此而爆发猛烈的反战示威声浪，最新的消息是伊拉克议会要求美军全面从伊拉克撤兵之后，特朗普实际的行动上恐怕会相当克制——包括美军近期向中东的增兵之举，更多应该视为一种姿态、准备，但并不是要全面开打的意思。

对伊朗而言，口头上说要报复，实际全面开战也难，无论伊朗嘴上多强硬，美伊军事实力的天地之差，伊朗高层心里一清二楚。跟一个比你强得多的对手动真格无异于以卵击石，蚍蜉撼大象。而且多年来伊朗已经不止一次对美国发出战争威胁的口号了，但都是外交策略上和应对国内的反美势力的说说而言。此次事件影响非常严重，有必要在外交和军事姿态上表现出最强硬姿态，但真正开战，恐怕只要伊朗政府高层没昏头都不会如此做。

何况，在美国空袭行动杀死伊朗高级军事指挥官后，已经认识到问题严重性的全球其他国家势力都已经第一时间行动起来，控制事态继续恶化。俄罗斯总统普京、法国总统马克龙、德国外长海科·马斯、联合国秘书长等纷纷作出表态，呼吁有关各方保持克制。同一天，中国国务委员兼外交部长王毅应约同伊朗外长扎里夫通电话。同一天，王毅还分别同俄罗斯外长拉夫罗夫、法国外长勒德里昂通了电话。而“军事冒险行为不可接受”“反对在国际关系中使用武力”在外长通话中被提起。

可以看到，虽然各国态度各有偏差——中俄明确谴责美军破坏国际法的暴行；而法德和沙特等美国盟友主要针对伊朗指出，要求各方保持克制防止局势升级。联合国则中性地强调“世界无法承受海湾地区再次爆发战争”。

但比较一致的是，几乎所有国家都反对美伊出现战争风险，要求国际社会必须“全力避免局势恶化到危险的地步”，“采取必要措施，确保这一重要地区的安全与稳定”。

所以，美伊此次斗争虽然局面是近几年来最恶化，但也不用担心会最坏。

但是，美伊实际上仍然相对可控的、较小规模的相互反制报复——伊朗主要体现为可能阶段性封锁霍尔木兹海峡、加大不对称战术和代理人袭扰美军、在中东掀起反美声浪等。这从最近在肯尼亚，利比亚，伊拉克等多地都出现了不小的袭击动乱，已经可见这种趋势；而美军则恐怕体现为加大在中东的军事存在、用更强势的军事演习等宣誓自身在中东军事存在等——

这对资本市场的影响依然不容忽视，而且不会在短时间内就消散（考虑到伊朗还尚无明确何时进行报复）。那么，上周五出现的油价涨，股价跌局面，如果紧张局势持续，恐怕油价大涨而股市下跌的局面将持续。另外，对已经呈现出放缓迹象的美国经济而言，也是一重大打击，从而间接也不利于股市。

对A股而言，除了地缘危机和美股可能下跌的间接冲击，短中线更主要的风险还是在国内：1月份是到期解禁的高峰期；年报业绩地雷开始出现；监管层严打游资产生的双向作用；今年更大规模的IPO抽血预期_——1月6日，被誉为“中国最赚钱高铁”的京沪高铁正式开放申购，首次IPO募集总额306.75亿元。在我看来，如何对冲国内的A股风险，远比外部黑天鹅的影响更直接、更大。

                                 
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地缘纷争再起，2020年军工“有戏”？                 
【研究员】：林飞
编者按：2018年以来，军工板块在“强军、采购、型号”三大周期的带动下，出现由订单到利润的整体性增长，目前来看，在国防与军队建设加速的大背景下，军工板块业绩确定性处于上升周期，过去制约军工板块业绩释放的因素已逐渐消失，面临风险也随之逐渐减小。

                                 

【博览财经观察】上周五（1月3日），在地缘风险事件的影响下，军工板块顺理成章地扛起了A股的大旗。但是，地缘风险事件只能算是一个催化剂，支撑军工板块走强的理由其实还有很多。例如——

最近市场炒消费、炒电子、甚至炒周期，军工基本没被炒过，所以他算是价值洼地。 目前军工板块的PB在历史最低位附近，具有较强的安全边际。

基本面业绩进入兑现期。军工央企资产证券化迈入新阶段，产业发展与资本运作将形成共振效应；同时国产化加深与新兴市场发展或将加速军工成长股孵化。

机构配置力度在历史地位，存在巨大的预期差。根据基金三季报来看，军工板块的配置比例在历史低位附近，随着军工景气度的提升，无论A股市场的存量资金博弈，还是新增资金博弈，任何资金的流入，都会对军工板块形成提振作用。

军工板块的“过山车”

先看前几年军工为什么跌：2015-2018年，A整体风险偏好持续下行，而当时军工板块面临较高的估值压力，同时板块业绩增长不及预期。几方面因素叠加，导致军工板块持续下跌。

2019年年初出现反弹，是因为前几点利空因素均出现了一定的好转：高估值压力已充分消化、2018年行业业绩已经开始好转，同时叠加2015-18年间军工行业改革持续推进，大量核心资产进入到资本市场，采购以及定价等政策也相应出现了好的变化，市场对军工板块的投资热情和信心重新恢复。

不过，2019年10月份以后军工板块又下跌了。受国庆70周年大阅兵拉动，军工板块在国庆前期出现较大幅度上涨，国庆阅兵正式举行前后，部分资金落袋为安。另外，10月前后，部分投资者对军工行业即将公布的三季报业绩有所担心。

最后，相比其他板块来说，军工板块的估值整体偏高，可能也让投资者望而生畏。其实，军工板块由于其行业特殊性等原因，采用PE估值法与其他行业进行比较可能存在不完整的情况。应采用多种估值方法综合看待。与军工板块历史相比，当前估值水平已接近历史低点，同时行业整体盈利能力及盈利水平也在上升趋势中，和国家整体强军进程也处于加速建设过程中，第四代战斗机等新型装备不断列装服役、军工板块当下估值并不算高。对于军工来说，市场给他的估值不仅仅考虑了目前军工上市公司的基本面，往往还考虑了上市公司背后母公司的基本面。因为军工板块资产整合预期是一直存在的。长期来看，估值起码不会成为拖累。

军工板块的基本面

2018年以来，军工板块在“强军、采购、型号”三大周期的带动下，出现由订单到利润的整体性增长，目前来看，在国防与军队建设加速的大背景下，军工板块业绩确定性处于上升周期，过去制约军工板块业绩释放的因素已逐渐消失，面临风险也随之逐渐减小。

截止到2019年，中国国防开支预算为1.19万亿元，同比增长7.5%。国防开支持续增长，为投资A股市场上的国防军工上市公司，提供了良好的基本面支持。

国防军工板块的核心投资价值是中国国防军工产业良好的基本面。正是由于中国国防军工这个行业正处在长期景气周期之中，基本面持续改善，再叠加中国国防工业体制改革等因素。A 股市场上的国防军工上市公司将不断出现新的投资机会，并在投资长跑中跑赢市场基准。

从2019年三季报公布情况来看，军工板块重点行业和标的业绩持续超预期，板块整体盈利能力继续好转。10月至今的军工下跌，不妨碍军工中长期投资价值的乐观，反而可能为市场提供了较好的买点。

2019年以来，军工业绩整体进入释放周期，全年业绩实现由资产负债表的订单端向利润表业绩端转化，全年业绩稳定向好。

三季报军工板块共实现营业收入4658.7亿元，同比增长2.6%，实现归母净利润206亿元，同比增长9.6%，利润增速位于各行业前列。整体来看，继中报业绩实现平稳增长后，军工板块三季报营收和利润水平依然延续稳定增长态势，行业景气度提升趋势不改。

全年来看，军工板块整体业绩大概率持续增长，航空及电子信息化等重点板块业绩有望持续超预期。

军工资产重组值得期待

过去1年来，军工板块资产证券化开始加速，包括中船、国睿、中航飞机等等。以资产整合注入为代表的军工板块改革主线在过去1年表现较好，两船合并落地、中航飞机整体上市等重大资产重组整合动作的出现，体现出军工集团主动加快资产证券化进程的动向，未来更多军工核心资产也有望进入到资本市场，提升军工板块上市资产整体质量。

未来看，可能的改革主线有：中航直升机有限公司整体注入港股中航科工的稳步推进、以及军品定价机制改革的落地实施，都有望释放改革红利。资产整合预期往往在军工行情走势中起到重要的驱动作用。纵观十年来军工行业整体走势，可发现2010年和2014年两波军工行情上扬都伴随相同的逻辑：“市场中存在强烈的军工行业改制和资产重组预期→引发军工行业风险偏好提升→行军工业估值中枢上涨→反映到股价上涨”，资产整合预期在军工行情中扮演着催化剂的角色。