首席财经内参1.8

【大智慧策略投资最新版财富版827破解版 】《8个月后重上3100，能重演2019年一季度的上涨？》：市场情绪的亢奋，在一段时间内“对冲、掩盖”了市场内在风险的释放，沪指能够保持在3100上方“一段时间”。

沪指时隔8个月后重上3100，创业板更是逼近1900点，对2019年4月份的高点进行了实质性的“挑战”。

从内部环境看，A股仍然受制于“强监管、风险外溢”的压力，而从外部环境看，“稳健的货币政策+务实的鼓励消费、扶持科技”则有助于A股获得“走牛”的经济基础，那么，A股的走势究竟如何判断？

笔者个人认为，短中期内，A股的此轮反弹仍然受制于强监管、风险外溢等“内部风险”的释放，能够重演2019年一季度的上涨行情，就已经“善莫大焉”（笔者更倾向于认为，相对于去年的“春季行情”，今年还“应该适度降低对上涨空间的过度预期”）；

而从长期看，如果俺们能够真正的践行“稳健的货币政策，坚持不超发货币”，那么，我认同姜超先生在“货币政策不再大开大合，A股得以不再暴涨暴跌”的基础上，对“未来（估计不是一两年的事）A股长牛”的判断（个人认为，可能用“期待”更合适一点）！

《杜绝“货币超发”、维护“温和通胀”，A股才有资格“吹牛”！》：在沪指翻越3000点的前后，坊间各种“牛”不绝于耳（大国牛、强国牛、科技牛……）。

但笔者注意到，按照姜超先生的相关分析，除非杜绝“货币超发”、维护“温和通胀”，A股才有资格“吹牛”！

2019年中国股市大幅反弹的原因。其实也并不是因为经济表现得更好了，19年3季度的GDP增速降至6%，几乎是过去30年的新低。

真正的原因其实是货币超发消失了，货币政策紧缩的预期改善了，使得股市的估值企稳回升。

过去中国股市表现不好，主因是估值下跌。过去10年股市中的企业盈利年均增速高达11%，但是货币超发使得沪深300指数的估值每年下跌8%，因而沪深300指数只有2%左右的年化回报率，加上2%的股息率，合计的年化回报率约为4%。

但是当前中国的货币增速仅为8.2%，货币增速和GDP增速的缺口在2%-3%左右，这意味着通胀预期完全可控，如果我们的货币增速维持在8%左右，就可以支撑中国经济保持5%左右的中速增长，同时通胀维持在3%左右的温和区间。那么我们投资在中国股市，一方面可以获得企业盈利每年8%的增长，还有2%的股息率回报，合计就是每年10%左右的回报率。

也就是说，只有保持“温和通胀”、杜绝“货币超发”，未来10年的中国股市才有希望演绎美国过去40年的故事，出现股市的长期慢牛行情。

博览视点




8个月后重上3100，能重演2019年一季度的上涨？
【研究员】：田文

编者按：沪指时隔8个月后重上3100，创业板更是逼近1900点，对2019年4月份的高点进行了实质性的“挑战”。从内部环境看，A股仍然受制于“强监管、风险外溢”的压力，而从外部环境看，“稳健的货币政策+务实的鼓励消费、扶持科技”则有助于A股获得“走牛”的经济基础，那么，A股的走势究竟如何判断？笔者个人认为，短中期内，A股的此轮反弹仍然受制于强监管、风险外溢等“内部风险”的释放，能够重演2019年一季度的上涨行情，就已经“善莫大焉”（笔者更倾向于认为，相对于去年的“春季行情”，今年还“应该适度降低对上涨空间的过度预期”）；而从长期看，如果俺们能够真正的践行“稳健的货币政策，坚持不超发货币”，那么，我认同姜超先生在“货币政策不再大开大合，A股得以不再暴涨暴跌”的基础上，对“未来（估计不是一两年的事）A股长牛”的判断（个人认为，可能用“期待”更合适一点）！

沪指时隔8个月后重上3100，创业板更是逼近1900点，对2019年4月份的高点进行了实质性的“挑战”。

笔者个人认为，短中期内，A股的此轮反弹仍然受制于强监管、风险外溢等“内部风险”的释放，能够重演2019年一季度的上涨行情，就已经“善莫大焉”（笔者更倾向于认为，相对于去年的“春季行情”，今年还“应该适度降低对上涨空间的过度预期”）；

……

究其原因，既有A股自身的“小环境”因素，也有宏观经济的“大环境”条件。

而随着注册制的逐步成熟，推广到整体证券市场的速度也将提速。而根据博览财经分析的，未来A股全面实施注册制，实际上是有关方面对股市不再“兜底”的分界线，意味着市场整体风险溢出，简单说“炒股”亏损的可能性将增大。

随着决策层有意“控制货币超发”（中国的货币增速从此前若干年的“两位数”，降到当前仅为8.2%），如果我们的货币增速维持在8%左右，就可以支撑中国经济保持5%左右的中速增长，同时通胀维持在3%左右的温和区间。那么投资中国股市，一方面可以获得企业盈利每年8%的增长，还有2%的股息率回报，合计就是每年10%左右的回报率。

因此，从内部环境看，A股仍然受制于“强监管、风险外溢”的压力，而从外部环境看，“稳健的货币政策+务实的鼓励消费、扶持科技”则有助于A股获得“走牛”的经济基础，那么，A股的走势究竟如何判断？

而外部环境的改善，无论是货币政策，还是消费、科技等行业政策，真正起作用，必然是中长期的影响（消费、科技政策或许在即期对投资人情绪的刺激相对直接，但更多是带动板块的上涨，难以如货币政策的“稳健”那般，改变整个市场的“宏观环境”）。

而从长期看，如果俺们能够真正的践行“稳健的货币政策，坚持不超发货币”，那么，我认同姜超先生在“货币政策不再大开大合，A股得以不再暴涨暴跌”基础上，对“未来A股长牛”的判断（个人认为，可能用“期待”更合适一点）！

决策参考




杜绝“货币超发”、维护“温和通胀”，A股才有资格“吹牛”！
【研究员】：田文

编者按：在沪指翻越3000点的前后，坊间各种“牛”不绝于耳（大国牛、强国牛、科技牛……）。 但笔者注意到，按照姜超先生的相关分析，除非杜绝“货币超发”、维护“温和通胀”，A股才有资格“吹牛”！ 2019年中国股市大幅反弹的原因。其实也并不是因为经济表现得更好了，19年3季度的GDP增速降至6%，几乎是过去30年的新低。 真正的原因其实是货币超发消失了，货币政策紧缩的预期改善了，使得股市的估值企稳回升。 过去中国股市表现不好，主因是估值下跌。过去10年股市中的企业盈利年均增速高达11%，但是货币超发使得沪深300指数的估值每年下跌8%，因而沪深300指数只有2%左右的年化回报率，加上2%的股息率，合计的年化回报率约为4%。 但是当前中国的货币增速仅为8.2%，货币增速和GDP增速的缺口在2%-3%左右，这意味着通胀预期完全可控，如果我们的货币增速维持在8%左右，就可以支撑中国经济保持5%左右的中速增长，同时通胀维持在3%左右的温和区间。那么我们投资在中国股市，一方面可以获得企业盈利每年8%的增长，还有2%的股息率回报，合计就是每年10%左右的回报率。 也就是说，只有保持“温和通胀”、杜绝“货币超发”，未来10年的中国股市才有希望演绎美国过去40年的故事，出现股市的长期慢牛行情。

除了罗列贸易博弈缓解、经济下行“有缓和迹象”等宏观因素外，北上资金、外资，以及国内“长期资金”持续加大对A股的投入，也是一大“利多”神器，而随着近期银保监会发布“鼓励居民储蓄投资资本市场”的相关“意见”，诸多分析更是将此作为“看涨2020”的一大利好。

博览财经注意到，按照姜超先生的相关分析，除非杜绝“货币超发”、维护“温和通胀”，A股才有资格“吹牛”！

而最近10年来的“货币超发”，使得国内一直处在“实质性通胀”状态，姜超先生的相关统计显示，过去10年，中国广义货币M2的年均增速为13%，包含表外货币之后的银行总负债年均增速为15%，均远高于同期8%的GDP增速。这意味着虽然中国的通胀率表面上不高，但真实的通胀预期一直居高不下，货币一直在对内贬值。

以沪深300指数为例，过去10年只在2014年和2015年出现过连续上涨，而且2015年的涨幅几乎可以忽略不计。

……

为何到了19年A股“大幅增值”（笔者个人认为，更准确的说是“一季度大幅上涨”，后续持续回调，年底略有回暖），而楼市表现平平，P2P甚至大幅贬值？

而上述“反差、异状”的根源，其实都与“货币超发与否”有关！

而A股的“无限量IPO、再融资+不退市”，使得其在应对货币超发的时候，反衬出“供应有限”的一二线城市房产更能保值，而且房子可以用来住，尤其是自住的情况下，投资人对租金回报率并不敏感。但是股票作为金融资产，在货币超发的环境下，真实通胀率和真实利率水平都是居高不下，这就使得股票相对于其他高收益率的金融资产失去了投资价值。

从国际来看，美国的1970年代也发生过货币超发使得房产增值、股票贬值的情况。当时美国的广义货币保持在两位数增长，但是经济增速只有3%左右，货币超发产生了高通胀。而在高通胀的环境之下，房产成为最佳的保值资产，房价涨幅大致接轨货币增速。而高通胀引发了央行的货币紧缩，高利率使得股市估值大幅下跌，美股整整10年都没有涨。

为什么温和通胀的环境下出现了股市的长牛行情？因为股市的估值稳定，同时业绩保持稳定上涨。在过去40年，美国的通胀率平均大约是3.3%，这也是投资在股市中靠涨价所获得的回报；再加上2.6%的经济增长，合计贡献的回报率是6%，这也是美国同期的GDP名义增速以及企业盈利增速。此外，美国股市的股息率约为2%，加上去以后就是8%的回报。最后，由于通胀长期保持温和，央行不用紧缩货币政策，美国股市的估值水平在过去40年每年平均提升2%，再加上去以后就是10%的年化回报率。由此可见，温和通胀确实是最有利于股市长牛的环境。

理解了美国过去数十年资产价格表现的历史，就可以解释2019年中国股市大幅反弹的原因。其实也并不是因为经济表现得更好了，19年3季度的GDP增速降至6%，几乎是过去30年的新低。

过去中国股市表现不好，主因是估值下跌。过去10年股市中的企业盈利年均增速高达11%，但是货币超发使得沪深300指数的估值每年下跌8%，因而沪深300指数只有2%左右的年化回报率，加上2%的股息率，合计的年化回报率约为4%。

因此，稳健的货币政策才是股市能够转“牛”的根本原因。展望未来，如果我们的货币增速维持在8%左右，就可以支撑中国经济保持5%左右的中速增长，同时通胀维持在3%左右的温和区间。那么我们投资在中国股市，一方面可以获得企业盈利每年8%的增长，还有2%的股息率回报，合计就是每年10%左右的回报率。

也就是说，只有保持“温和通胀”、杜绝“货币超发”，未来10年的中国股市才有希望演绎美国过去40年的故事，出现股市的长期慢牛行情。

投资参考




3年涨十倍、养老金成十大股东，如今又招徕20家机构……
【研究员】：田文

编者按：未来十年，芯片国产化将是国内半导体企业“弯道超车”的契机。统计显示，2017年至今的近三年时间里，A股涨幅超十倍的大牛股中，就有“3年涨十倍”的至纯科技，不仅得到养老金的青睐，继续被机构“买买买”，最新消息显示，2020年第一周，至纯科技就被调研机构挤爆了，调研机构数量最多，达到了20家，遥遥领先于其他公司。就在基本养老保险基金将其收入囊中，成为公司十大股东之一的同时，2019年12月26日，至纯科技的买入前五个席位中，第一和第三均为机构专用席位，合计买入超1亿元，占总成交比例为7.1%。

如今这家“3年涨十倍”的至纯科技，不仅得到养老金的青睐，继续被机构“买买买”，最新消息显示，2020年第一周，至纯科技就被调研机构挤爆了，调研机构数量最多，达到了20家，遥遥领先于其他公司。

公开资料显示，至纯科技为半导体设备中的龙头企业，其主要致力于为高端先进制造业企业提供高纯工艺系统的解决方案。

2019年是半导体板块的爆发元年，半导体与半导体设备相关指数去年上涨幅度高达80%，成为最受投资者欢迎的板块。未来，半导体行情热度还能维持多久？

星石投资江晖在近日的2020年投资策略会上指出，5G规模化商用的开启，将使下游应用和相关硬件产业受益。5G时代的流量爆发可能会是4G时代的十倍甚至十几倍，流量爆发需要更多的硬件支持，因此，预计未来互联网公司的资本开支将明显回升，下游的高景气度将传导至中游的半导体硬件厂商。

历史上光伏、锂电的弯道是补贴和退补，通过惨烈地市场化竞争，找出具备全球竞争力的龙头企业，颠覆了整条产业链的竞争格局。

目前的世界环境下，国内无论是一级投资者还是二级投资者都在看半导体行业，因为这个行业的国产化需求最为旺盛。

银行保险业加大对战略性新兴产业、先进制造业的支持力度

而在中国19年的股票牛市中，领涨的三大行业分别是日常消费、信息技术和医疗保健，也全部都是消费和科技相关的行业。

根据《意见》，要积极开发支持战略性新兴产业、先进制造业和科技创新的金融产品。扩大对战略性新兴产业、先进制造业的中长期贷款投放；鼓励保险资金通过市场化方式投资产业基金，加大对战略性新兴产业、先进制造业的支持力度。支持银行业金融机构向科技企业发放以知识产权为质押的中长期技术研发贷款，试点为入选国家人才计划的高端人才创新创业提供中长期信用贷款。鼓励保险机构创新发展科技保险，推进首台(套)重大技术装备保险和新材料首批次应用保险补偿机制试点等。

总结而言，本轮反弹由新兴产业变迁主导，长期来看，在产业升级的背景下，作为资本市场的反应，本轮产业经济变迁至少能引领接下来两到三年的市场行情。持续受益于经济转型升级的大消费、科技等领域仍是不少机构长期看好的投资方向。博时基金投研总监曾鹏表示，中国资产的吸引力很强，科技、消费走牛可能是持续5年、10年的大趋势。未来，行业板块的热点会扩散，科技和消费的结合将成为亮点。从全球来看，真正的科技股背后是消费，而消费背后又是科技在助力。星石投资表示，2020年重点看好5G产业链、新能源汽车产业链、医药行业等板块。其中，受技术及标准成熟度的影响，5G领域率先爆发的或是2C场景（如VR/AR、视频、直播、云游戏）等超高清流媒体业务。另外，随着国内产业政策持续护航，未来新能源汽车长期趋势向上。“预计2020年随着补贴退坡等因素消化和海外需求放量，终端需求的修复会带动国内产业链景气度向上。”

焦点透视




伊朗“袭击”美军！金价油价暴涨！海外股市今将遭冲击！
【研究员】：大双

编者按：法新社最新消息，当地时间8日早晨，美军驻伊拉克“阿萨德空军基地”遭到至少9枚火箭弹袭击。法新社最新消息，当地时间8日早晨，美军驻伊拉克“阿萨德空军基地”遭到至少9枚火箭弹袭击。消息公布后，WTI原油日内涨幅扩大至4%，现报65美元/桶，续刷去年4月以来高点；现货黄金直线拉升，最高升至1598.04美元/盎司，涨幅扩大至近1.6%。 可以预料的是，今日的亚太、欧洲及美股等海外股市也将因伊朗袭击美军基地而受到较大冲击。而市场对金价和油价的预计恐怕会进一步抬升。但就美国而言，特朗普冒险暗杀伊朗高官的行动已经带来很多后患。一个是，美国国内对特朗普袭杀伊高官及应对报复，现在分歧严重，而更大损失是，让美国的全球政策陷入了被动。对于股市方面来说，美股以及欧洲股市受到的冲击恐怕比预想的更严重。而一向是看欧美股市风向行动的亚太股市则将遭受池鱼之殃。当然，相对封闭且目前主要受内因影响的A股，相对受到的负面影响最小。

而现在看来伊朗的小规模军事报复已经开始，而且舆论似乎都低估了伊朗的愤怒决心。

而随后伊朗“Press TV”7日消息说，伊朗伊斯兰革命卫队证实以数十枚导弹袭击美国在伊拉克的Ain-Assad空军基地。

消息公布后，WTI原油日内涨幅扩大至4%，现报65美元/桶，续刷去年4月以来高点；

可以预料的是，今日的亚太、欧洲及美股等海外股市也将因伊朗袭击美军基地而受到较大冲击。而市场对金价和油价的预计恐怕会进一步抬升。

实际上，早前就美媒就猜测美军遭遇导弹袭击的可能性也不小，毕竟伊朗拥有中东规模最大导弹库，这是其军事实力中最优势的部分。但结果只是火箭弹而已。

不过，尽管从国际舆论报道的细节看，伊朗政府内部对如何报复美国、以什么样的激烈程度、在什么时机报复美国的声音各有不同：

据伊朗新闻电视台1月7日报道称，伊朗议会通过法案，将所有美国军队列为“恐怖组织”。

还有美媒猜测网袭或成伊朗对美报复“杀手锏”。

但就美国而言，特朗普冒险暗杀伊朗高官的行动已经带来很多后患。

首先是，五角大楼虽然把击杀苏莱曼尼的选项放到呈交给特朗普总统的“菜单”里，但他们认为总统并不会采纳这个选项，结果特朗普偏偏做了。五角大楼许多高官也表示事后才知情，感到很震惊。一些官员在私下对击杀苏莱曼尼的合理性表示怀疑。

不过，一贯坚持特立独行嘴炮强硬风格的特朗普现在仍在YY，对于伊朗退出核协议，特朗普还在大言不惭声称有信心与伊朗重新磋商一项核协议，结果又引起其政敌的一番嘲讽。

而特朗普冒失行动带来的更大损失是，让美国的全球政策陷入了被动。

二是，美国不得不屯更多兵马长期驻扎中东，全球兵力布局失衡。

四是，这也让特朗普的连任期望出现了更多变数。

马来西亚总理马哈蒂尔则表示：美国刺杀苏莱曼尼违反国际法，或导致恐怖主义升级，并必然让穆斯林国家更团结在一起反对美国。

那么，对于股市方面来说，美股以及欧洲股市受到的冲击恐怕比预想的更严重。而一向是看欧美股市风向行动的亚太股市则将遭受池鱼之殃。当然，相对封闭且目前主要受内因影响的A股，相对受到的负面影响最小。