首席证券内参1.10

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《重磅利好！中美下周签第一阶段协议，3100稳了？！》：9日盘后，又一个向来对A股具有重大影响的利好传来！中国商务部9日下午透露，应美方邀请，刘鹤将于本月13日-15日率团访美签署第一阶段经贸协议。虽然只有短短两句话，但却对市场预期影响不可忽视，作为对一波三折数月的一个A股关键变因的盖棺定论，加之目前美伊地缘风险本已式微，预计这将继续鼓舞短线A股市场情绪，分析机构普遍预计今日（10日）将站稳3100点之上。科技概念将继续受益。

事实上我们看到，《盘后传来“大利好”，外资已提前“上车”！》即使是在1月8日，因为美伊冲突升级，A股出现明显调整的情况下，北向资金依然是保持净流入态势，对A股不离不弃。

当然，也不能因此认为贸易因素对A股负面影响可以高枕无忧了。连第一阶段贸易协议这样最容易达成共识、利益冲突最小的部分，都如此一波三折，可想而知，今年接下来的第二、三阶段贸易谈判，双方台面上下的博弈会激烈，共识必定会越来越少、分歧会越来越大，要达成协议的难度会越来越大、所需时间周期会越来越长，谈判中间的反反复复也会频率更高。尤其一个关键难题是，对于中方最关切的针对华为、海康威视等中国高科技企业的禁令，美方恐怕会相当顽固坚持，可供妥协让步的空间很小。因此，对于A股而言，我们一再强调，相比2019年，贸易因素在2020年对股市形成正面预期的频率会变的更低，而形成负面利空的频率会更高。

不过，好的一面是，无论美方怎么作妖，中方现在对贸易谈判都是越来越淡定自信了。另一方面，经过近两年的消化，A股投资者会对贸易因素这一旧闻也更加麻木淡定，其影响权重会相对继续递减。

因此，我们认为，A股行情已经从第一阶段的高位接力，进入到第二阶段的低位轮动。新入场的增量资金，并不是接力高位股，而是选择低位的补涨品种，这个阶段需要把握好节奏。

热点方面，《中美确定签贸易协议，科技板块又获新催涨动力！》：在年初的展望中，我们就明确指出，科技板块仍是今年最大、最主要机会所在！从今年初创业板指已经创出2018年4月以来的新高，也可见科技题材确实表现活跃。而就中线而言，我们认为随着中美贸易谈判经过长达数月的拉锯战后，终于从达成共识，走到签署正式协议这一步，科技板块将继续作为市场的一大热点持续受到资金的热捧。

我们一再强调，对于A股5G产业概念而言，无论贸易谈判进展顺不顺，只要市场重视贸易因素，则都是概念的利好——贸易谈判达成，缓解对国内科技自主的压力，利好科技股；贸易协议再出波折，强化高科技自主化动力，依然利好科技股。对科技股中线继续能够有所表现仍然有利的是：首先，华为代表的中国5G产业势力，仍在顶住美国压力继续崛起。其次，中国在OLED屏、芯片等关键零部件上也实现了重大突破。此外，就国际环境而言，尽管美国到处游说，但国际上英德加等很多国家都顶着压力宣布采用中国5G技术。2020年中企在全球的5G业务扩张仍将迎难而上坚定推进。当然，更重要的是，市场普遍认为今年会是科技行业的一个景气年——2020年芯片价格将进入上涨获利期，有利于中国正在强力推动芯片国产化的企业扩张翻盘。

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重磅利好！中美下周签第一阶段协议，3100稳了？！                 
【研究员】：大双
结论：9日的盘后，又一个向来对A股具有重大影响的利好传来！中国商务部9日下午透露，应美方邀请，刘鹤将于本月13日-15日率团访美签署第一阶段经贸协议。虽然只有短短两句话，但却对市场预期影响不可忽视，作为对一波三折数月的一个A股关键变因的盖棺定论，加之目前美伊地缘风险本已式微，预计这将继续鼓舞短线A股市场情绪，分析机构普遍预计今日（10日）将站稳3100点之上。科技概念将继续受益。 当然，也不能因此认为贸易因素对A股负面影响可以高枕无忧了。连第一阶段贸易协议这样最容易达成共识、利益冲突最小的部分，都如此一波三折，可想而知，今年接下来的第二、三阶段贸易谈判，双方台面上下的博弈会激烈，共识必定会越来越少、分歧会越来越大，要达成协议的难度会越来越大、所需时间周期会越来越长，谈判中间的反反复复也会频率更高。 尤其一个关键难题是，对于中方最关切的针对华为、海康威视等中国高科技企业的禁令，美方恐怕会相当顽固坚持，可供妥协让步的空间很小。因此，对于A股而言，我们一再强调，相比2019年，贸易因素在2020年对股市形成正面预期的频率会变的更低，而形成负面利空的频率会更高。 不过，好的一面是，一方面无论美方怎么作妖，中方现在对贸易谈判都是越来越淡定自信了。另一方面，经过近两年的消化，A股投资者会对贸易因素这一旧闻也更加麻木淡定，其影响权重会相对继续递减。

                                 

【博览财经分析】北京时间8日晚特朗普大变脸，跟伊朗握手言和，消息一出隔夜的全球市场暴涨。9日的大A不甘示弱，又走出了逼空气势，创业板大涨近3%，收出1913.14点

而9日的盘后，又一个向来对A股具有重大影响的利好传来！中国商务部新闻发言人高峰在9日下午的例行发布会上表示，应美方邀请，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤将于本月13日-15日率团访问华盛顿，与美方签署第一阶段经贸协议。双方团队正在就协议签署的具体安排密切沟通。

虽然只有短短两句话，但却对市场预期的影响不可忽视，作为对已经一波三折了数月的一个A股关键变因的盖棺定论，加之目前本就已经式微的美伊地缘风险，预计将继续鼓舞短线A股市场情绪，分析机构普遍预计今日（10日）将站稳3100点之上。科技概念将继续受益。

短线外盘方面，美股周四收高，三大股指均创盘中与收盘历史最高纪录，道指逼近29000点关口。显然海外市场预期也从美伊紧张局势降温，转向关注国际贸易协议的最新进展。此外，美联储副主席克拉里达称，美国经济增长强劲且能持续。这对短线美股有利，对A股也有利。

当然，也不能因此认为，贸易因素对A股的负面影响可以高枕无忧了。鉴于此前特朗普太多次的反复无常，此次双方是否会顺利签署，以及签署后美方是否认真执行，都仍存在变数。正如我们此前的文章指出的，抛开现象看本质，这届特朗普领导的美国政府，在极度的“美国优先、单边主义”思维下，对我国长期进行防范、围堵是特朗普政府的战略基调。这一大背景下，即便第一阶段贸易协议的签署，也并不代表双方问题的终结，斗争将是趋于长期化的。

而连第一阶段贸易协议这样最容易达成共识、利益冲突最小的部分，都如此的一波三折，可想而知，今年在进入第二、三阶段贸易谈判时，双方台面上下的博弈会激烈，共识必定会越来越少、分歧会越来越大，要达成协议的难度会越来越大、所需时间周期会越来越长，谈判中间的反反复复也会频率更高。

尤其一个关键难题是，对于中方最关切的针对华为、海康威视等中国高科技企业的禁令，不仅均不在第一阶段的协议中。且在2019年末通过的美国《2020年国防经费授权法案》被更进一步强化了！这也是接下来第二、三阶段双方谈判中最难以达成共识的部分——频频以国安为由，对中国高科技企业不断加高加宽的技术进出口禁令，美方恐怕会相当顽固坚持，可供妥协让步的空间很小。因此，对于A股而言，我们一再强调，相比2019年，贸易因素在2020年对股市形成正面预期的频率会变的更低，而形成负面利空的频率会更高。

不过，好的一面是，一方面无论美方怎么作妖，中方现在对贸易谈判都是越来越淡定了。分析指出，过去两年风起云涌的中美关系中，最突出的方向就是贸易战。这场贸易战由美国发动，它打了那么长时间，打成那么高的强度可以说出乎了双方最初的意料。但这场中国发展路上严峻的遭遇战，相信今天大多数国人都会给我国经济的韧性表现打出高分。一个比较普遍的感受是，中国经受住了美国强大的贸易战冲击，我们保持了健康的经济基本面，中国发展继续呈良好态势，公众心理和社会秩序井然。我们变成熟了，而成熟是强大最重要的维度之一。

另一方面，经过近两年的消化，A股投资者会对贸易因素这一旧闻也更加麻木淡定，其影响权重会相对继续递减。

针对中企高科技进出口禁令将是下一轮谈判的难点

尽管中美贸易谈判在经过长达数月的拉锯战后，终于从达成共识层面，走到了签署正式协议这步，但即便协议签署后能否得到顺利落实仍是未知。而今年预计将进行的第二三轮谈判预计将更加艰难。其中的一个核心的分歧，或者说双方谈判中的最难以达成共识的部分，还是对中国高科技企业的技术进出口禁令以及向全球扩张的全力围堵。

特朗普政府至今仍然非常坚持以国家安全为由，阻止在民用方面具有前瞻性的敏感技术流入中国。其中，又以针对华为等中国5G产业链上的核心企业，以及核心芯片和软件产业进行全力封堵为最重头。

据路透社披露的特朗普政府对中国高科技领域鲜为人知的围堵之举是，从2018年至2019年美国政府展开强大攻势，企图阻挠荷兰阿斯麦(ASML）公司向中国企业出售一台价值1.5亿美元的EUV（极紫外光刻机，用于生产世界上速度最快的微处理器的生产设备）。报道称，阿斯麦公司的机器设备利用复杂技术在硅片上布设极其细窄的电路，这样才能生产出更快更强大的微处理器、记忆芯片及其他先进部件，这些对电子消费产品和军事应用都至关重要。

为此，美国国务卿蓬佩奥亲自游说荷兰政府，白宫官员还向荷兰首相分享了一份“机密情报报告”，展示中国获得该机器的“潜在影响”，并且施压似乎奏效了。就在访问白宫后不久，荷兰政府决定不给阿斯麦公司续发出口许可证，而这台价值1.5亿美元的机器设备也没有装运出口。

另外，就在1月3日，特朗普政府宣布了针对中国的限制人工智能软件出口的措施，根据新规定，出口某些地理空间图像软件的美国公司必须申请许可，才能将上述软件发送到海外（加拿大除外），新规已于1月6日生效。而限制这类人工智能软件的出口，正是美国防止敏感技术被对手国家掌握的手段之一。根据文件，应用于智能化传感器、无人机、卫星和其他自动化设备的目标识别软件（无论民用或军用）都在限制范围之内。

对此，商务部新闻发言人高峰9日回应称，在经济全球化深度发展的今天，限制和干扰正常的国际合作，不仅会损害有关企业、包括美国企业的利益，而且会引起市场对美国贸易投资环境、创新环境的担忧，影响国际产业链的稳定。希望美方纠正泛化国家安全、滥用出口管制措施的错误做法，为各国企业开展正常的贸易与合作创造有利条件。

也就是说，就在中美决定正式签署第一阶段协议的同时，美国政府在围堵封锁，中国高科技企业走出去以及进口高技术方面，依然没有任何手软甚至在变本加厉——这也凸显了接下来中美围绕此方面的贸易谈判将困难更大。

但与美国贸易拉锯战越久，国人越自信、股市负面预期越弱

对我发动贸易战的是世界第一大强国，而且它使出了自己的几乎全部力气。美国之前压垮了很多国家，或者严重削弱了对方的经济，冲垮了对方的货币，或者迫使对方完全接受美方的条件，投子认输。但过去的一年，无论中国经济表现，还是中国在高科技自主化上的进步，都在显示中国却“越被打压越强打大”——数据显示，尽管强大压力之下，但华为2019年营收创纪录，证实这家中国科技巨头仍在继续崛起。而除了华为的5G技术应用继续在全球扩张。中国在OLED屏、芯片产业等产业链的关键部位上也都实现了重大突破。

这不是偶然的。分析指出，越来越多国内外投资者认识到，中国具有三方面打赢贸易博弈的战略优势：

第一，中国有庞大的经济体量和坚实的物质基础。美国虽有经济、科技的全面优势，但中国已经形成很多单项的一流要素。比如我们是第一大工业生产国，制造业很完备，同时是最大的货物贸易国，有与美国旗鼓相当的消费市场。中国的汽车、手机、主要农产品市场都已是世界最大的，而且这个国家潜力巨大。事实证明中国经济有很强的化解危机能力，回旋余地比我们自己曾经认为的更大。

第二，中国的体制优势不是一个口号，它在关键时刻的确有动员社会、凝聚人心的非凡优势。贸易战初期，中国社会上出现了一定的思想混乱，网上出现了一些悲观的“失败论”。但是那样的声音逐渐边缘化了，我们社会的政治优势越来越有力地释放了出来，对贸易战的性质、中国各种对策的必要性，人们形成了坚定的共识。贸易战没有打散中国，我们在党的领导下变得空前团结。

第三，中国初次遇到全面贸易战的极端情况，但我们边打边学，边冲突边调整，表现出很强的应急反应和改革能力。中国始终冷静、理性，既坚决抵制压力，同时也主动把部分压力转化为动力。面对来势汹汹的贸易战，我们没放弃，也不是“豁出去拼了”，我们最响亮的口号是“做好自己的事情”，最突出的对策是进一步扩大对外开放。这样的表现堪称殊为难得。

正如官媒环球时报的评论：回首这两年，中美关系深刻变化，随之发生变化的是中国国民的集体心态。或许可以说，中国社会的“大国心态”是这两年真正开始建立起来的。有了这两年的经历，中国人首先变得“不怕事”了。之前的改革开放很顺利，人们以为凭着惯性中国的全面现代化就会自然到来。如今国人都知道了，中国崛起不会那么顺利，但即使美国的围堵也没那么可怕。有什么问题，认真处理应对就是了。

其次中国人真正了解了什么叫“大国”。中国做大国是没有选择的，而做大国又需要承受一些绕不过去的顶级压力。我们不再指望眼前的压力能够轻易“熬过去”，知道了承重就是今后中国的常态。我们既来之则安之，中国社会做好了今后或许会遇更大风雨的思想准备。

集体自信对任何国家和社会都是最珍贵的精神资源之一，而这样的自信只能通过一件一件事碰撞出来，磨砺出来。如果因为贸易战中国的外贸垮了，人民币兑美元汇率贬到10以上，经济增长率变成负数，我们就决不会有今天的集体自信。但中国对欧洲、东盟、日本的贸易增长补了对美贸易的下跌，人民币汇率一直在7左右摆动，经济增长率处在合理区间，中国人的集体自信实为对这两年国家综合表现的总结。

我们通过贸易战更加确认了美国的强大，我们损失了，也成长了，与强手打交道就是这样，或者垮，或者变得更强。实际上这两年中国从美国新学到了很多东西，这就是所谓“冲突常常是学习对方的一种方式”的逻辑。

展望今后，中美贸易战并未结束，接下来的谈判会更艰难、胶着。但中国人的心态已然更加从容。我们无法预测未来都会发生什么，但我们更有信心的是，它们无一例外都难不倒这个国家。

那么，这种对贸易博弈越来越从容淡定的态度和必胜的自信心，体现在股市层面则是：虽然2020年贸易谈判因素对股市负面利空的频率会更高，但其影响权重却在同步减弱；而一旦贸易谈判出现超预期利好（因为更难得），则股市的正面反馈反而会更强。

                                 
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盘后传来“大利好”，外资已提前“上车”!                 
【研究员】：林飞
编者按：经贸关系方面的不确定性因素逐步消化以后，预计大盘指数暂时无忧，但A股行情已经从第一阶段的高位接力，进入到第二阶段的低位轮动。新入场的增量资金，并不是接力高位股，而是选择低位的补涨品种，这个阶段需要把握好节奏。

                                 

【博览财经分析】昨日（1月9日），A股市场高开高走，沪指逼近3100点，创业板指重返1900点关口。消息面上，要和平不要战争，美伊局势缓和，全球资本市场受到鼓舞。

截止1月9日收盘，沪指收报3094.88点，涨幅0.91%；深成指收报10898.17点，涨幅1.79%；创业板指报1913.14点，涨幅2.71%。

值得注意的是，1月9日北向资金全天净流入75.51亿元，连续6日净流入，本周4个交易日已累计流入近180亿元。2020年以来，海外资金对A股市场青睐有加。即使是在1月8日，因为美伊冲突升级，A股出现明显调整的情况下，北向资金依然是保持净流入态势，对A股不离不弃。

一直以来，北向资金被股民称为“聪明钱”，带有“先知先觉”的光环，被不少人视为市场风向标。这次，外资的持续流入也许又要得到丰厚的回报。

1月9日收盘后，利好消息传来，商务部新闻发言人透露，中方代表将于本月13日-15日率团访问华盛顿，与美方签署第一阶段经贸协议。

此前，对于经贸协议迟迟未能签署，市场还有一些猜测。现在，商务部“官宣”，等同于给了咱们吃瓜群众一个定心丸。

虽然市场对于这个利好消息早有预期，近期A股的上涨也在一定程度上是对这个利好消息的反映。但作为一个级别较高的利好，这个消息势必会对A股中长期走势形成影响，其意义在于进一步强化了A股市场的韧性，为中长期上涨趋势提供更为坚实的基础。

短期来看，A股市场有望在该利好消息的刺激下再度冲击沪指3100点，但也要提防“利好出尽是利空”的魔咒，警惕“高开低走”的风险。另一方面，在下周签署协议之后，具体内容就会被公布出来，市场将对协议有关内容作出反应。届时，也会有一些相应的投资机会出现。

不确定性因素减少

此前本内参指数，对1月8日的中阴线调整不用过于悲观，只要美伊事态不出现极端恶化，那么对于A股而言，趋势就会继续上行，调整仅仅是3100点重要关口的一次必要折返，无需过度担心。1月9日，A股市场再度上行，给予了完美的答案。

1月9日，外部环境得到一定缓和，全球股市均出现一定上涨。行业方面，通信概念午后快速走强，国产软件、云计算、超导等科技股全线回暖，黄金、军工、石油板块回调。消息面上，商务部1月9日下午透露，相关负责人将于1月13日-15日率团访问华盛顿，与美方签署第一阶段经贸协议。

短期来看，市场涨幅较大后或会有一些震荡调整，且超涨热点板块抛压释放之后市场会更加健康。从技术上看，沪指继续在3100点关前整固，蓄势冲关，量能有所萎缩，所以这个点位还有所反复，进行拉锯战。

值得注意的是，当前A股市场的不确定因素进一步化解，1月9日除上证指数以外，其它重要指数均创出新高，但连板高度和连板股票数量均有所下降，表明市场已经从强者恒强开始进入低位轮动阶段。接下来一个阶段，需要降低收益预期，市场已经从”超额收益“阶段进入到“平均收益”阶段，虽然指数看起来挺好看，但不会像前一段时间出那么多妖股和牛股。

结构性机会上，今年一季度预期市场流动性或会较为宽裕，目前市场资金热情高涨，做多氛围已逐步形成，市场快速拉升期即将到来。此外，注册制改革大背景下，证券公司将从通道型向综合型投行转变，“投行+PE”新模式可提升券商的ROE。

近期市场热点轮动较快，但科技板块表现依然最优。从日历效应和宏观数据空窗期的角度考虑，“红包行情”或会延续至春节前。

长期来看，中国经济或将迎来一轮景气小周期，长期的利率下行和短期的经济回暖、利润企稳都将支持周期股表现，带来周期股经济复苏预期下的估值回归。

总结

经贸关系方面的不确定性因素逐步消化以后，预计大盘指数暂时无忧，但A股行情已经从第一阶段的高位接力，进入到第二阶段的低位轮动。新入场的增量资金，并不是接力高位股，而是选择低位的补涨品种，这个阶段需要把握好节奏。

                                 
                                           投资参考
                 



中美确定签贸易协议，科技板块又获新催涨动力！                 
【研究员】：大双
结论：在年初的展望中，我们就明确指出，科技板块仍是今年最大、最主要机会所在！而科技板块其中的一条主线就是：2020年中国的5G产业将正式进入投资和应用大爆发的一年。从今年初创业板指已经创出2018年4月以来的新高，也可见科技题材确实表现活跃。而就中线而言，我们认为随着中美贸易谈判经过长达数月的拉锯战后，终于从达成共识，走到签署正式协议这一步，科技板块将继续作为市场的一大热点持续受到资金的热捧。 我们一再强调，相比2019年，贸易因素在2020年对股市形成正面预期的频率会变的更低，而形成负面利空的频率会更高。但对于A股的5G产业概念而言，无论贸易谈判进展顺不顺，只要市场重视贸易因素，则都是概念的利好——贸易谈判达成，缓解对国内科技自主的压力，利好科技股；贸易协议再出波折，强化高科技自主化动力，依然利好科技股。而我们看到，对科技股中线继续能够有所表现仍然有利的是： 首先，华为代表的中国5G产业势力，仍在顶住美国压力继续崛起。其次，中国在OLED屏、芯片等关键零部件上也实现了重大突破。此外，就国际环境而言，尽管美国到处游说，但国际上英德加等很多国家都顶着压力宣布采用中国5G技术，并警告：5G若排除华为将带来沉重后果。简单说，尽管美国严厉封堵，但2020年中企在全球的5G业务扩张仍将迎难而上坚定推进。当然，更重要的是，就产业层面而言，市场普遍认为今年会是一个景气年——2020年芯片价格将进入上涨获利期，有利于中国正在强力推动芯片国产化的企业扩张翻盘。

                                 

【博览财经分析】在年初的展望中，我们就明确指出，科技板块仍是今年最大、最主要机会所在！而科技板块其中的一条主线就是：2020年中国的5G产业将正式进入投资和应用大爆发的一年。而5G产业的爆发，是人工智能、VR、区块链、智慧云、无人驾驶等下一代科技应用软件的基础设施前提，以及带动上下游芯片、智能终端、5G基站、大数据等诸多硬件产业的关键产业连接点。可以说，5G产业2020大爆发将激活整个科技板块。也必将在股市层面激发更多创新概念的出现。

从今年初创业板指已经创出2018年4月以来的新高，也可见科技题材确实表现活跃。而周四美股科技股也纷纷表现，大型中概股中，阿里巴巴涨1.73%，百度涨2.20%，网易涨2.22%，拼多多跌2.07%，微博跌2.22%，爱奇艺涨2.08%，好未来涨3.75%，新东方涨2.16%。

而就中线而言，我们认为随着中美贸易谈判经过长达数月的拉锯战后，终于从达成共识，走到签署正式协议这一步，科技板块将继续作为市场的一大热点持续受到资金的热捧。

如上文所言，在我们看来，鉴于此前特朗普太多次的反复无常，协议签署后能否得到认真、顺利落实仍是未知。我们并不认为贸易因素对A股的负面影响可以高枕无忧了。今年预计将进行的第二三轮谈判预计将更加艰难。其中的一个核心的分歧，或者说双方谈判中的最难以达成共识的部分，还是对中国高科技企业的技术进出口禁令以及向全球扩张的全力围堵。其中，又以针对华为等中国5G产业链上的核心企业，以及核心芯片和软件产业进行全力封堵为最重头。

因此，对于A股而言，我们一再强调，相比2019年，贸易因素在2020年对股市形成正面预期的频率会变的更低，而形成负面利空的频率会更高。但对于A股的5G产业概念而言，无论贸易谈判进展顺不顺，只要市场重视贸易因素，则都是概念的利好——

贸易谈判达成，缓解对国内科技自主的压力，利好科技股；

贸易协议再出波折，强化高科技自主化动力，依然利好科技股。

过去一年，A股的5G产业链及国产软件等科技概念，基本上就是循着这种路数在表现。

而我们看到，对科技股中线继续能够有所表现仍然有利的是：

首先，华为代表的中国5G产业势力，仍在顶住美国压力继续崛起。华为轮值董事长徐直军日前披露华为2019年报指出：2019年，对华为来说是极其不平凡的一年，预计全年实现销售收入超过8500亿人民币，同比增长18%左右。尽管没有达到年初预期，但公司整体经营稳健，基本经受住了考验。

他预计2020年将是华为艰难的一年，将面临更多挑战，并称该公司预计还会继续处于美国“实体清单”下。被列入这份“黑名单”后，华为无法获得某些美国技术。但华为高层同时也强调，没有了2019年上半年的快速增长与下半年的市场惯性，除了自身的奋斗，我们唯一可依赖的是客户和伙伴的信任与支持，生存下来是我们的第一优先。徐直军强调，面向未来，供应链要坚决拥抱全球化，全球化包括美国公司，用全球产业链的产品来构建竞争力——迎难而上的决心和信心可见一斑。

其次，中国在OLED屏、芯片等关键零部件上也实现了重大突破。

屏幕方面，十年前国内OLED、LCD屏技术还是落后给日韩企业，可如今京东方LCD屏出货量已经达到世界第一，京东方OLED屏也是得到外界认可， 有消息说京东方已经打入苹果供应链体现，国产屏幕不再受限于人，目前当务之急就是打造完全自主化的芯片，芯片的重要性不言自明，电脑、手机、路由器都要用上芯片，而设计一款芯片还要经过很多环节！

芯片方面，中国早已将追赶全球芯片制造先进技术列为重要的国家重点计划，并在2019年迈出了一大步。数据显示，2019年中国芯片项目投入总额较2018年统计增长7%，过去一年国内也是出现了很多具备实力的芯片，就拿大家关心的5G芯片来说，华为自研的5G Soc 麒麟990就饱受好评，而紫光展锐也是公开了自己的新款5G芯片，紫光展锐的双模5G芯片春藤510+虎贲710的5G样机已经通过验证，中国已经有了自主研发生产芯片的实力，未来有望逐渐缩小和美国之间的差距。

截止2019年底我国12英寸晶圆制造厂装机产能约90万片，一共出现了63个项目，投资总额超过15000亿，足以看出打造自研芯片的决心了！这带来的成果是，以前国产PC电脑芯片几乎都是采用intel的，而国产手机也基本上用高通销量，可随着国产芯片企业不断崛起，芯片自给率也是不断提升，一些高通intel的中端CPU将逐渐被取代。目前华为海思芯片已经不再专属，除了手机芯片之外，一些电视机、监控芯片已经支持对外出售，这将极大程度分割原本属于美国企业的市场份额。

同时，中芯国际也是正在计划进口荷兰光刻机技术，准备自产芯片生产设备，如果能够实现，则是釜底抽薪地直接摆脱美国的制约。

此外，就国际环境而言，尽管美国到处游说，但国际上英德加等很多国家都顶着压力宣布采用中国5G技术，并警告：5G若排除华为将带来沉重后果。

在德国，德国三个网络运营商德国电信、沃达丰和西班牙电信都选择了继续与华为合作，它们遵循了多供应商方法，在网络中使用多个供应商的产品，以便不仅仅依赖一个公司。德国电信和沃达丰正在与爱立信和华为建设网络，西班牙电信则与诺基亚和华为共同建立网络。在现有网络中，也是如此合作。是否要将中国电信巨头华为排除出德国5G建设，仍然牵扯着德国的神经。德国《世界报》说，如果从一开始就排除华为，这将带来严重后果。他们将不得不废弃大约一半的网络，包括会经常断网，客户需支付高额费用以及网络建设要推延好几年。同时，在新网络建设中，又必须放弃最廉价和最具创新性的设备供应商。

而且，尽管爱立信近来表示，如果排除华为，爱立信有能力为欧洲提供足够的5G无线电信号。但行业同仁对此表示怀疑。沃达丰表示，欧洲生产商无法迅速取代华为。西班牙电信在一份发给德国联邦议员的不公开文件中也表示，排除一个制造商会严重降低硬件的供应。华为最近对产品研发的投资超过了诺基亚和爱立信研发投资的总和。再者，所有供货商的硬件大部分都是在中国生产的。如果要严格排除中国产品，那么，根本就没有供货商可以参与5G了。

报道指出，所有网络运营商都认为，华为是电信行业领军企业。将华为排除出局，会使德国的5G建设延缓好多年。只有爱立信还跟得上华为。一位运营商表示，诺基亚的技术，相比之下落后一到两年。德国电信在4G建设时，已对诺基亚不太满意。德国电信也表示，如果一个企业被排除出竞争，其他企业无法迅速取代该企业。

另外，月5日，英国主流大报《星期日电讯报》发表中国驻英大使刘晓明的文章指出：禁华为将使英国在新一轮技术革命中落后。首先，关于华为的安全性，公道自在人心。华为公开承诺，愿签署无“后门”协议，并接受第三方检测和监督。在英国，华为自2010年以来主动斥资建立“网络安全评估中心”并持续运营至今，由英方专业人员对华为产品进行评估。英方的结论是，华为产品风险可控。英国议会科技委员会也认为，从技术安全角度看，没理由将华为排除在英国5G建设之外。第二，关于华为对中英合作的贡献，事实胜于雄辩。华为落户英国近20年，对英国经济社会和电信业发展做出巨大贡献，可以说是中英合作共赢的典范。

第三，关于“禁止华为”的后果，无疑是开历史倒车。英国多家电信运营商明确表示，禁用华为设备，将使英5G网络建设延迟2至3年，更使英国在第四次工业革命浪潮中落在后面。

另外，今日加拿大最大电信公司——加拿大贝尔电信集团（BCE）新任首席执行官米尔科·比比奇则表示，华为一直是很好的合作伙伴。华为公司的设备“质量一流”，在BCE推出5G网络之际，他认为与华为合作是不错的选择。报道称，加拿大政府正准备决定，基于安全考虑，是否要让华为在该国5G宽带网络中扮演更重要的角色。加拿大总理特鲁多曾表示，是否允许华为参与下一代网络建设，不会是政治性的决定。

简单说，尽管美国严厉封堵，但2020年中企在全球的5G业务扩张仍将迎难而上坚定推进。

当然，就产业层面而言，市场普遍认为今年会是一个景气年——

2020年芯片价格将进入上涨获利期，有利于中企提高国产化率

对于半导体业而言，2019年历经了不少艰难，典型的如作为全球主流存储器芯片制造龙头的三星电子2019年第四季度初估营业利润预计下滑40%，仅6.48万亿韩元（1元人民币约合167韩元）。但半导体产业历经过去一年多低迷期后，近日芯片价格终于出现反弹迹象，令外资看好三星电子及SK海力士公司，认为这两大韩国芯片业者今年获利将好转。

据海外分析机构现代汽车证券公司预计，今年第一季DRAM及NAND Flash芯片价格较前一季增加5％至10％，推动三星今年获利增长。该公司将三星目标股价上修16％至71000韩元。无独有偶，花旗集团也表示DRAM芯片价格反弹将让SK海力士公司今年获利优于预期。花旗不仅将SK海力士公司第一季营业获利上修10％，全年营业获利也上修5.5％。花旗将SK海力士目标股价上修9.6％至126000韩元。

而芯片价格反弹与今年预计需求大增有很大关系。随着美国暂停计划在12月对包括手机和笔记本电脑在内的中国商品加征关税，以及对于全球各地推出5G网络的乐观情绪升温，英国IHS马基特公司董事迈克尔·梁（音）表示。市场预计2020年第一季度存储器芯片市场需求将会复苏。而服务器/超大规模（基础设施）客户的强劲需求预测，以及对5G智能手机接受度的乐观看法，都是推动业务增长的动力。”

作为对芯片涨价的回应，三星已经开始扩产。1月6日报道称，三星电子计划今年投入17万亿韩元（1元人民币约合167韩元），扩充位于韩国平泽和大陆西安两处工厂的芯片设施。该报援引韩国《电子时报》的报道称，三星电子规划扩建这两处设施，让NAND闪存芯片产量增为6.5万个，DRAM内存产量增为5万个。

路孚特SmartEstimate调查的分析师预计三星2020年的年度获利将激增近40%。三星自己通常不会发布全年获利预测。

这对致力于自主化的中企而言，也将是一个巨大的扩大投资、扩张在国内市场份额的机会。这对最看重增长率的科技股而言，则是最直接的推动力。

                                 
                                           焦点透视
                 



港股最大的优势是什么？                 
【研究员】：林飞
编者按：目前来看，港股无论是绝对估值还是相对历史估值都处于较低的水平，在全球主流指数中仅有A股市场相对接近。而从在A股和港股两地同时上市的公司来看，A股的股价相对港股还有不小的溢价，同样凸显港股估值的优势。在当前各国央行持续释放流动性，优质资产越来越稀缺的背景下，港股的配置价值或将日益突显。

                                 

【博览财经观察】当前，在全球主要股票市场中，港股估值具有明显的优势。然而，有观点认为不同市场的行业构成不同，估值的简单比较并不足以说明港股便宜。那么，港股估值到底高不高，又有没有配置价值呢？

另外，我们注意到，继2019年8月南向资金精准“抄底”港股，又谨慎观望两月有余后，借道沪港通、深港通的南向资金，再次成为港股坚定的做多力量除却外围冲击钝化，南下资金大举买入的逻辑到底是什么？南下资金又在港股买些啥？

核心优势：便宜

由于港股的行业结构比较稳定，通过将恒生指数的当期估值与历史水平进行比较，得出的结果会比较可靠。过去10年，恒生指数动态市盈率的平均值为10.7倍，最高为19.1倍，最低为7.3倍。当前10.3倍的估值处于底部24.8%的分位，从历史比较的视角来看，港股处于比较便宜的阶段。

当前恒生指数10.3倍的估值处于过去10年的底部24.8%分位，离2016年初 7.3倍的最低值似乎还有不小的距离。然而，当前的流动性环境与2016年初有很大的区别。

                           

近两年，在各国央行竞相放水的背景下，全球主要指数大幅上涨，估值水平持续攀升。2019年末，韩国综合指数、德国DAX、台湾加权指数、法国CAC40、富时100、日经225、标普500等海外主要指数估值均处于过去10年的75%以上水平。在如此宽松的流动性环境下，当前港股的估值真的很低。

目前来看，港股无论是绝对估值还是相对历史估值都处于较低的水平，在全球主流指数中仅有A股市场相对接近。而从在A股和港股两地同时上市的公司来看，A股的股价相对港股还有不小的溢价，同样凸显港股估值的优势。

内资话语权逐步上升

自2014年沪港通机制启动，北上资金流入A股屡创新高外，内地投资人南下热情也持续攀升：截至12月17日，五年来港股通累计有10459亿港元的内地资金净流入H股，内资话语权逐步提高。港交所最新数据显示，在全球机构性投资者占主导的港股，2018年中国内地已取代英国成为港股外地投资者交易的最主要来源，占外地投资者交易金额的28%及市场总成交金额的12%；其次为美国、英国。2019年以来南下资金继续呈净买入之势，年内累计净增1515.73亿元，超过去年全年总额增长186.56%，日成交额占到港股总成交一成以上。

众所周知，2019年事件性冲击使港股成为今年全球最差的市场之一。与此前其流动性历来受美国等成熟市场货币政策较大影响不同，今年以来美联储三次降息，以及全球不断扩张的负利率及资产荒“相对利好”，并未在港股充分反应。展望2020年，全球流动性有望随着美联储的扩表和欧央行的QE继续改善，而港股作为最具有性价比的估值洼地，有望被全球投资人战略看多。同时，受内地政策推动，明年港股基本面存在进一步改善的可能性，“低估值+盈利回稳”预期下或迎缩小版“戴维斯双击”。

在港股通资金大举净买入的过程中，内资股无疑是南向资金的“最爱”，毕竟476只港股通成分股中80%为内资企业。结构上，存量的南下资金累计持股前5大行业分别为银行（34.47%）、非银金融（11.12%）、房地产（9.76%）、计算机（9.12%）、医药生物（5.74%）。

而2019年8月以来，抄底的内资除却金融股外，与A股主线行情相似也更偏好计算机电子在内的科技股、医药股，及部分汽车、周期和消费股：一方面，金融股的吸引力除却估值较低、安全边际高外，分红率高也是主要因素；另一方面，相较于A股市场的核心资产已走出大行情，港股中的优质科技、消费股龙头的估值优势明显，南向资金开始寻求港股核心资产的定价权。

总结

港股中的内地企业在2020年有望保持盈利的持续增长，预计恒生国企指数的盈利增速将不低于5%。全球经济大概率继续低迷，货币环境宽松，香港资本市场的流动性有望保持充裕，为估值提升提供了支撑。整体来看，港股估值在全球范围内拥有明显的优势。在当前各国央行持续释放流动性，优质资产越来越稀缺的背景下，港股的配置价值或将日益突显。