首席证券内参1.17

【大智慧投资家大数据终端破解版】市场首先关切的是，《为什么协议签署，A股反应这么平淡？》：在我们看来，协议签署，就我方最为关切的关税降低问题上，最终的结果其实是不及预期的，另外，美国对中国金融企业进入美国市场，以及对技术进口这两块都还是卡的很严，这对股市不利。

但对A股来说有利的一面是，有一个逻辑相对确定：那就是高科技产业的国产替代，严苛的知识产品保护和禁止变相要求技术转让换市场的条款，将会倒逼国产替代，以及政策支持。在一些尖端科技领域，短时间很难取得突破，但一些中高端领域，还是有望在一些细分领域进行突破，确立局部竞争力优势的。

部分细分领域的优质头部企业具备竞争优势，也获得了市场的估值溢价，这依然是2020年的主线方向。

指数，方面《短期或将继续调整，但中长期相对乐观》短期来看，利好消息兑现后，市场反应平淡，说明自身调整需求增加，除极少数绝对龙头还有主力游资博弈外，其它题材大多一日游，追高的风险加大，对于短期消息刺激型主题不宜期望过高。

当然，尽管短期面临震荡或者调整，但也不会有连续大幅回调风险。因为此时流出的资金属性多为兑现收益的短期资金，但是更大体量的中长期踏空资金还亟待入场。以北向资金为例，它们已经连续11个交易日净流入，1月16日净流入38.47亿元，其中深股通净流入22.75亿元。

而且内因政策面上是有利于维护行情预期，或者说至少并没有什么关键利空因素的。一则，如我们之前所言，有关决策部门从周末到周中都在连续释放稳定股市预期的信号。二则，预期层面对春节前后流动性有提前放水考量。

短线A股的不确定性，近期较大程度上都来自于外部，因频发的外部新变因一直在受到市场较多的关注度。从美伊地缘危机到乌客机被击落，再到贸易协议签署，再到俄国政府突然全体辞职，以及16日晚土耳其突然宣布要对利比亚出兵，可以说，最近国际政治格局风云变幻，大事不断，较大程度地吸引了市场的注意力，而A股尽管相对封闭，相比美股及欧洲股市受到的冲击小，但也无法独善其身。

也就是说，《A股当前主要受外因干扰，维持轻指数重个股策略》：总体上，指数虽然面临突破3100点的压力，以及高位股落袋为安的压力，但市场结构性机会仍有。我们认为，外部贸易协议接下来是细究落实，外部地缘仍会不断出新的变因但战争可能应很低。内部总体有利于稳固行情预期，那么节前最后几天不如轻指数重个股，重点仍在科技股上。

                                            决策参考
                 



短期或将继续调整，但中长期相对乐观                 
【研究员】：
编者按：尽管短期面临震荡或者调整，但不会有连续大幅回调风险，因为此时流出的资金属性多为兑现收益的短期资金，但是更大体量的中长期踏空资金还亟待入场。以北向资金为例，它们已经连续11个交易日净流入，1月16日净流入38.47亿元，其中深股通净流入22.75亿元。

                                 

【博览财经分析】昨日（1月16日）A股市场小幅高开后震荡走低。截至1月16日收盘，沪指收报3074.08点，跌幅0.52%；深成指收报10967.44点，跌幅0.04%；创业板指报1929.96点，涨幅0.30%。

此前本内参明确指出：中美经贸协议的进展，属于利好兑现，市场对于这个利好消息早有预期，近期A股的上涨也在一定程度上是对这个利好消息的反映。因此，在上述利好“落地”之后，不一定能推动市场大幅上涨，但一定可以封杀回调的空间。

短期来看，利好消息兑现后，市场反应平淡，说明自身调整需求增加，除极少数绝对龙头还有主力游资博弈外，其它题材大多一日游，追高的风险加大，对于短期消息刺激型主题不宜期望过高。尽管短期面临震荡或者调整，但不会有连续大幅回调风险，因为此时流出的资金属性多为兑现收益的短期资金，但是更大体量的中长期踏空资金还亟待入场。以北向资金为例，它们已经连续11个交易日净流入，1月16日净流入38.47亿元，其中深股通净流入22.75亿元。技术上看，沪指3050点是重要支撑。如果这里跌破的话，下一个重要支撑在沪指3000点附近。

上升动能将显著衰减

1月16日，沪指继续回调，已经出现了三连阴，而创业板指则是连续两个交易日小阳上行，指数出现了明显的分化走势。行业方面，芯片概念、智能音箱、无线耳机概念联袂上涨，超清视频、数字货币、云游戏等题材跌幅靠前。消息面上，2019年末社会融资规模存量为251.31万亿元，同比增长10.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为151.57万亿元，同比增长12.5%。

A股市场在经历过去几周较为强势的向上行情后估值较此前有明显提升。随着春节长假临近，预计交投越发清淡，在暂无增量资金大举入市的情况下预计市场短期将承受估值压力，市场上升动能将会有显著衰弱。

1月底前业绩预警的个股也会不断增加，建议投资者规避前三季度财务指标明显恶化的个股。纯主题炒作且股价出现泡沫的品种将受到业绩报考验，选股必须注重业绩确定性。我们注意到，市场资金本周开始逐渐有从进攻板块向防御板块转换，食品饮料、商贸、生物医药、家电新进资金都较为集中。

央行官员发文称要打破贷款利率隐性下限，压减银行利润。此前经过几次降准和LPR利率下调后，目前流动性充裕，资金面宽松。但目前货币传导渠道仍旧不畅通，金融企业对实体经济的支持力度有限。在国内通胀压力较大，MLF降幅有限的情况下，预计后续央行会通过窗口指导要求大行下调LPR利率来实现实体融资成本的下降。银行板块已经连续三个交易日下跌，与沪指同步，后续市场的企稳需要银行板块率先企稳，权重股的止跌反弹是大盘反弹的前提。

科技股是2020年最重要的投资主线。当然，短期涨幅较大，逢跌买入更稳妥。因为近期盘面上板块轮动加快，一天中数个题材热点表现 ，手速稍慢就会被动，先手赚后手，快手赚慢手的现象非常明显，行情在犹豫中前进，在疯狂中结束，部分个股出现一定泡沫，有些已经在构筑短期顶部。

本周解禁市值达1645亿元，为2020年第三高；春节前一周解禁市值达3259亿元，为2020年最高。两周共达到5000亿，创下了历史新高。最近A股表现不俗，显然股民想继续拿红包，但大小非也想解禁套现，让别人来买单，谁会得逞呢？没有只涨不跌的市场，风险都是涨出来的。当解禁大军来临，连续大涨后的获利盘兑现压力越来越大，狂欢加仓追涨时需要保持一份清醒。

总结

长期来看，进入新的一年，政策变量和资金面愈发友好。1月降准如期而至，缓解资金紧张局面；新修订《证券法》落地，为解决资本市场改革的痛点提供了法律依据；资金面上，海外和国内资金加速入市，目前可对行情保持相对乐观态度。由于居民资金的投资偏好，而同时科技又处于上行周期，在春季攻势中，市场将由存量抱团转向增量资金入场，可能会涌现较多的主题炒作，但对某些炒作较高的热点还是要适当落袋为安。

                        

为什么协议签署，A股反应这么平淡？                 
【研究员】：考股砖家
结论：协议签署，就我方最为关切的关税降低问题上，最终的结果其实是不及预期的，这对股市不利。 对A股来说，我觉得有一个逻辑相对确定，那就是高科技产业的国产替代，严苛的知识产品保护和禁止变相要求技术转让换市场的条款，将会倒逼国产替代，以及政策支持。在一些尖端科技领域，短时间很难取得突破，但一些中高端领域，还是有望在一些细分领域进行突破，确立局部竞争力优势的。 部分细分领域的优质头部企业具备竞争优势，也获得了市场的估值溢价，这依然是2020年的主线方向。

                                 

【博览财经研报】为什么协议签署，A股反应这么平淡？

在1月16日文章我已经提出过一个观点，就我方最为关切的关税降低问题上，最终的结果其实是不及预期的，这对股市不利。从公布的具体协议文本内容来看，主要有四大块：

1、知识产权（文本内容约占四分之一的篇幅）

2、农产品（文本内容约占二分之一的篇幅）

3、金融开放

4、宏观经济政策（尤其是汇率）

知识产权保护和技术转让一直是中美经贸谈判关注的重点。此次协议在知识产权章节涵盖了专利、商标、著作权、商业秘密、地理标志以及药品、网络知识产权保护等诸多内容，所涉及的领域非常全面，约定的条文也非常严谨和苛刻。

对我国知识产权立法和知识产权保护机制建立也提出了一定的诉求。

不过我注意到，1月16日A股里的知识产权板块反倒是领跌板块，我觉得这个板块“鱼目混珠”，跟接下来要推进的知识产权保护整体架构改革还是有很大差距的，部分公司甚至是“挂羊头卖狗肉”，只是挂名，整个行业很可能面临重新洗牌，从长远来看，国内知识产权保护行业会很有发展前景，但短期并不乐观。

农产品章节是篇幅最大的，并且未来2年承诺要采购的2000亿美元里，农产品也占有不小的份额，达320亿美元。这关乎到特朗普的核心选举利益。

既然已经有明确的时间表和购买规模，对于国内的农业也有一个明确的预期，有关农产品的播种面积也避免大幅波动。但这对于农林牧渔，种子板块来说是利空。

至于金融开放，此前我国已经多次提前出台了相关举措，此次协议明确了一个重要的时间点，2020年4月1日开始，保险，证券，基金和期货行业对美资全部开放，取消合资比例限制，允许美资独资。尤其是保险行业，协议中给予了极高的关注，毕竟我国现在的保险市场举足轻重，市场前景非常广阔，且利润非常丰厚。

就协议文本本身来说，对A股来说，确实找不到明确受益的方向和行业，因为美方并没有许诺一些明确的利益诉求。从一些表述措辞的细节可见一斑：

中方不迟于2010年4月1日，应取消……

美方确认将及时考虑此类申请……

这就是实质性区别，美方只是考虑，是否批准，什么时候批准，没有任何明确约定。

对A股来说，我觉得有一个逻辑相对确定，那就是高科技产业的国产替代，严苛的知识产品保护和禁止变相要求技术转让换市场的条款，将会倒逼国产替代，以及政策支持。在一些尖端科技领域，短时间很难取得突破，但一些中高端领域，还是有望在一些细分领域进行突破，确立局部竞争力优势的。

据报道，美国考虑限制中国从美国获取半导体方面的技术，并企图阻挠荷兰阿斯麦公司向中国出售产品。而荷兰阿斯麦公司这家公司是光刻机大佬，能支持7nm和5nm芯片批量生产，而且是全球独家垄断，光刻机是当之无愧的半导体行业的“皇冠”，属于尖端技术。目前我国最新取得突破的中芯国际，才刚刚能支持14nm芯片的量产，不过在光刻胶等原材料领域，有国内公司是具备竞争力的，因此1月16日A股光刻机（光刻胶）板块表现不俗。

面对中国半导体行业的崛起，外资企业严防死守，设备方面，技术难度高的关键性设备仍由外企把持，如投资额最高的光刻设备仍然是日本的占比最高，先进光刻机则依然由荷兰ASML垄断，整体国产化率不足2%，但与此同时，我们看到内资龙头企业在部分细分领域已有突破，如中微半导体CCP刻蚀机在大陆晶圆厂市场占比为25%，北方华创则是约有22%的IC设备通过产线验证。

此外，刻蚀设备、掺杂设备和CMP设备方面也看到了国产化的曙光，当前三者国产化率在15%左右，而清洗设备的国产化率更是达到了30%。

2019年10月22日，大基金二期成立。根据规划，其投资方向将重点放在刻蚀机、薄膜设备、测试设备和清洗设备等芯片制造领域。

因此，半导体，元器件是国产替代最有望实现重大突破的领域，2020年第一个月，这些高科技方向的优质头部企业尽管股价已高，但依然得到了资金的追捧。

综上所述，协议签署，对A股市场整体偏空，科技领域国产替代变得更加紧迫，部分细分领域的优质头部企业具备竞争优势，也获得了市场的估值溢价，这依然是2020年的主线方向。

                                 
                                           焦点透视
                 



A股当前主要受外因干扰，维持轻指数重个股策略                 
【研究员】：大双
编者按：短线A股的不确定性，近期较大程度上都来自于外部，因频发的外部新变因一直在受到市场较多的关注度。从美伊地缘危机到乌客机被击落，再到贸易协议签署，再到俄国政府突然全体辞职，以及16日晚土耳其突然宣布要对利比亚出兵，可以说，最近国际政治格局风云变幻，大事不断，较大程度地吸引了市场的注意力，而A股尽管相对封闭，相比美股及欧洲股市受到的冲击小，但也无法独善其身。 而从当前A股的内因来看，短线是有利于维护行情预期，或者说至少并没有什么关键利空因素的。一则，如我们之前所言，有关决策部门从周末到周中都在连续释放稳定股市预期的信号。二则，预期层面对春节前后流动性有提前放水考量。总体上，指数虽然面临突破3100点的压力，以及高位股落袋为安的压力，但市场结构性机会仍有。我们认为，外部贸易协议接下来是细究落实，外部地缘仍会不断出新的变因但战争可能应很低。内部总体有利于稳固行情预期，那么节前最后几天不如轻指数重个股，重点仍在科技股上。

                                 

【博览财经分析】短线A股的不确定性，近期较大程度上都来自于外部，因频发的外部新变因一直在受到市场较多的关注度。

先前的1月初，美伊地缘危机引发的战争担忧一度引发美股大跌，A股虽相对独立行情，但也多少受到波及，指数此后就失却了上攻势头。

而随着伊朗1月11日承认意外击落乌克兰客机，让事件走向陡然反转为伊朗理亏、战争风险降低；然后，中国商务部宣布中美将正式签署第一阶段协议，都让外部风险暂时消退。

但才涨了1天（周一），贸易协议能否按官方披露的日期如期签署的纠结，又让14日、15日的股市预期表现反复。

而好不容易贸易协议终于在美国时间15日的最后时刻签署，但从16日A股的表现看，基本上是将贸易协议签订当成了靴子落地。

贸易协议签署的消息才公布，15日晚俄罗斯政府突然全体辞职的消息又震撼了局部的海外市场，并导致卢布暴跌、金价上涨。

而就在昨日（16日）舆论刚搞清楚，原来俄总理梅德韦杰夫的突然辞职并非是普京与梅德韦杰夫这俩好基友闹掰了，而是普京要大幅度修宪，下一盘框定未来十数年俄罗斯政治格局的大旗，梅德韦杰夫只是以辞职来配合其修宪——也就是俄罗斯的这个危机也基本上算消退了——一直有大国雄心的土耳其又跳出来作妖了。

英国《卫报》15日援引消息人士的话报道称，土耳其计划向利比亚派遣2000名武装分子，作为安卡拉的代理人帮助利民族团结政府对抗东部武装“国民军”。此前一天，土总统埃尔多安威胁“国民军”领导人哈夫塔尔说，如果继续进攻利首都的黎波里，土耳其将教训“国民军”。

分析指出，虽然土耳其的国力并不能批评埃尔多安的野心，而土耳其军队的实际战斗力并不像埃尔多安鼓吹的那么强大。但是由于土耳其目前不仅身系利比亚局势，其还在叙利亚问题上，美伊地缘问题上，库尔德分裂武装问题上，打击伊斯兰国问题上，以及对俄美在中东的博弈和俄美对土耳其的武器销售市场争夺，都是深度参与者。因此，虽不能说是牵一发而动全身，但却是个不可忽视的破坏者。所以土耳其突然公开宣布出兵利比亚，则让中东局势更加复杂化、俄美之间的博弈也可能重新被激化——对于海外资本市场而言，恐怕不会忽略土耳其上述表态的影响。

可以说，最近国际政治格局风云变幻，大事不断，较大程度地吸引了市场的注意力，而A股尽管相对封闭，相比美股及欧洲股市受到的冲击小，但也无法独善其身。

而从当前A股的内因来看，短线是有利于维护行情预期，或者说至少并没有什么关键利空因素的。

一则，如我们之前所言，有关决策部门从周末到周中都在连续释放稳定股市预期的信号。

上周末，财政部、一行两会等监管部门领导在多个场合密集发声，对推动长期资金入市、促进养老金投资与资本市场良性互动等方面提出建议。在我们看来，央行、银保监会和证监会虽然监管层都是从中长期在谈养老金入市的问题，但政策态度的明确资本市场是会提前反馈这种预期的。或者可以说，北上资金的提前、持续、大规模流入就可视为这种预期反馈的征兆之一。

14日晚，最高决策层面又召开重磅会议释放了利好——克强总理主持召开国务院全体会议，讨论《政府工作报告(征求意见稿)》。会议强调要疏通货币政策传导机制，发挥好年初降准、合理增加流动性的政策效应，引导金融机构加大对制造业、民营企业、中小微企业信贷支持，进一步降低企业综合融资成本。一句话：最高决策层释放了强烈的放水稳经济的信号！

16日早间，央行又宣称，为对冲税期和现金投放高峰,维护春节前银行体系流动性合理充裕，以利率招标方式开展了3000亿元的14天期限逆回购操作。由于当日无逆回购到期，央行实现净投放3000亿元。

二则，预期层面对春节前后流动性有提前放水考量。16日央行披露的金融数据显示，决策层放水有所口子有搜放大。12月末，广义货币(M2)余额198.65万亿元,同比增长8.7%，增速分别比上月末和上年同期高0.5个和0.6个百分点；狭义货币(M1)余额57.6万亿元,同比增长4.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.9个和2.9个百分点；流通中货币(M0)余额7.72万亿元,同比增长5.4%。全年净投放现金3981亿元。

而由于之前公布的12月CPI和PPI低于预期，市场对通胀担忧缓解，同时更放飞了对降息的想象。多家银行预计，下周（1月20日）的新一期LPR报价会出现小幅下降。

我们看到，1月16日，A股大小指数再度分化，创业板指全天表现强势，光刻胶、华为海思、集成电路等科技方向持续受资金追捧，近期市场连板个股大幅减少，炸板率则增多，但强势股强者恒强，网红龙头星期六24个交易日翻4倍，漫步者、万通智控等前期一批前期龙头股也纷纷涨停，资金主要围绕强势股抱团取暖为主。北上资金“按惯例”继续净流入。沪股通净流入24亿，深股通净流入34亿。

也就是说，指数虽然面临突破3100点的压力，以及高位股落袋为安的压力，但市场结构性机会仍有。

总体上，我们认为，外部贸易协议接下来是细究落实，外部地缘仍会不断出新的变因但战争可能应很低。内部总体有利于稳固行情预期，那么节前最后几天不如轻指数重个股，重点仍在科技股上，比如5G应用中的高清视频和手游，在两者都积累了一定的涨幅后，接下来处于产业链后端的服务器、云计算、物联网等品种，相对来说有更大的想象空间。

                                 
                                           投资参考
                 



展望2020：汽车板块能否逆袭？                 
【研究员】：林飞
编者按：当前汽车零部件行业的估值位于历史底部，PB为1.95，在25%分位以下，安全边际较高，2020年或迎估值修复。一是2017-2019年间，零部件企业的资产使用效率不到50%，但随着下游整车行业弱复苏，产能利用率的提升或将带来盈利持续改善。二是目前尚有90%以上的行业未完成进口替代，但随着整车企业降成本压力加大，供应链体系开放，国内企业自身实力加强，部分细分领域的进口替代将提速。

                                 

【博览财经观察】今年以来，A股市场上涨幅靠前的行业除了TMT，还有汽车板块，该板块今年的上涨幅度达到了7%。

一方面，受特斯拉国产化迅速推进和Model3降价的影响，特斯拉产业链表现强劲；另一方面，各家整车厂公布的2020年销量目标也彰显出对于今年车市的信心。那么，沉寂了3年的汽车行业能否迎来逆袭？

行业下滑周期接近尾声

根据中汽协2020年1月13日发布的数据，2019我国汽车产销量分别同比下降7.5%和8.2%，降幅继续扩大；其中，乘用车受环保标准切换、消费者信心不足等影响有所承压，商用车在基建投资回升、国三汽车淘汰、治超加严等利好下，产销好于乘用车；而新能源汽车受车市整体下滑和补贴退坡的影响，2019年产销分别下降2.3%和4%。但从月度数据来看，12月产销量分别同比增长8.1%和下降0.1%，自去年年中以来已呈现缓慢回暖之态，行业下滑周期或接近尾声。

消息面上，针对企业普遍关注的新能源补贴问题，工信部回应表示，为稳定市场预期，保障产业健康持续发展，今年的新能源汽车补贴政策将保持相对稳定，不会大幅退坡。

数据显示，2019年我国新能源汽车销量120.6万辆，与2018年的125.6万辆相比，同比下降约3.98%。业内人士分析主要原因是由于补贴减少。自2019年6月26日起，新能源汽车国家补贴标准降低约50%，地方补贴则直接退出，去年补贴退坡幅度接近70%。新能源汽车板块表现更为突出。1月14日，容百科技、美都能源、格林美等十余只个股涨停，比亚迪在前一交易日涨停之后再收涨3.55%。

乘用车或迎换车高峰期

按照平均10年的换车周期来看，2009-2010年为购车高峰期，预计2020-2021年换车需求显现，且在2019年的低基数效应下，2020年行业或迎来向上拐点。另外从结构看，即使在总量萎缩的情况下，中高端市场仍持续走强，尤其是20-50万元车的市场份额加速增长，2019年同比提升了3个百分点，消费升级依然可期。

2020年7月1日剩下的省份将进行国五升国六，上半年汽车销量同样会受到一些影响，但是由于厂商有充足的时间准备，冲击会比今年小。一般来说，2016-2017年购置税减免取消的影响2年后会逐步消除，明年这一块的利空也基本上没有了。因此，预计明年车市销量会略有增长，券商预计是在2%左右，对整个板块的盈利会有一定改善。

汽车零部件向上弹性较大

由于汽车零部件存在进口替代，景气度相对好一些，2019年前三季度零部件营收增速好于整车。净利润受行业不景气影响，有较大幅度的下跌。尽管汽车行业近几年都不太景气，零部件企业反而加大了研发力度，研发占比持续提高，产品质量逐步与国际一流的零部件企业接轨。

当前零部件行业的估值位于历史底部，PB为1.95，在25%分位以下，安全边际较高，2020年或迎估值修复。

一是2017-2019年间，零部件企业的资产使用效率不到50%，但随着下游整车行业弱复苏，产能利用率的提升或将带来盈利持续改善。

二是目前尚有90%以上的行业未完成进口替代，但随着整车企业降成本压力加大，供应链体系开放，国内企业自身实力加强，部分细分领域的进口替代将提速。