首席证券内参1.20

【大智慧大数据投资家策略投资终端破解版】《节前散户落袋为安情绪日盛，但股市内外并无实质性利空》：在经过12月初以来的反弹后，上周市场表现整体略微有些平淡，我们认为，在贸易战利空暂时落地后，当前市场短暂处于真空期，再叠加即将到来的春节假期，市场的成交活跃度有所下降也较为正常。在节前最后4个交易日，除了1月中上旬市场表现不错且已突破前高进入技术压力区，因而资金可能有更强的节前落袋过好年收兵预期，但内外部其实并没有很实质性的大利空——

首先，一个关键性的宏观利好是，2019年中国国内生产总值（GDP）接近100万亿元大关。尤其是，人均GDP达10276美元，跨上1万美元台阶。这一具有标志性意义的消息引发国际舆论热议。并且率先让上周五（17日）的海外市场亢奋了！另外，2019年12月份的数据明显改善，也显示出经济指标有企稳好转的迹象。我们认为，这同样有助于稳固节后乃至一季度的行情预期。

而在股市的外部和内部流动性格局来看，也都保持了不错的状态。实际上，从资金属性的角度来说，节前最后几个交易日，对于资金规模偏小的散户而言，似乎确实应该鸣金收兵了。不过，对于大资金而言，历史统计却显示，节前持股在节后获益的胜率较高。

在我们看来，每年到春节前不同机构及类型的投资者都会热议持股过节还是持币过节的问题，但其实这个问题从来没有统一答案，只不过是伪命题罢了。仁者见仁智者见智，不同资金规模、不同风险承受能力、不同收益预期的投资者，选择都会各有不同。

结合上周五的盘面上看，个人认为有两个细节要注意。一是，以星期六为代表的妖股“炸板”，高位题材股的“击鼓传花”式的炒作可能已经接近尾声。二是，海外资金的代表——北向资金无惧震荡调整，依然持续净买入，增强了A股市场的韧性。因此，本周A股市场的风险可能更加集中于个股层面。而大盘相对稳健，即使出现回调，预计调整的空间也是较为有限的。

至于年报预披露暴雷等担忧，也都是常规操作了，除非大面积暴雷否则只影响局部个股。总之，《春节前的市场风险或更集中于个股层面》

另外，虽然《节前股市做多热情消退，可转债还是很火爆！》：可转债火爆的原因就是，很多发行转债的公司其股价在2019年本身有一定的上涨，这对于“纯信用”打新（连市值都没要求）的可转债来说吸引力明显提高，再加上可转债本事的赚钱效应，1月份的几只表现都比较可观。

节前4天，多空无心恋战，窄幅震荡就很不错了，至于持股过年和持币过年，这是一个老生常谈的老话题，实际上这要因人而异，每个人操作习惯、资金规模、投资偏好各不相同，是没有标准答案的。我认为还是要关注相对胜算更大的机会，春节期间海外市场如何的确是个变数，尤其是美股高高在上，要是在春节期间坠落，海外股市都受牵连，那节后A股也难免有利空影响，这是一个风险隐患。

                                            博览视点
                 



春节前的市场风险或更集中于个股层面                 
【研究员】：林飞
编者按：随着春节临近，谨慎的投资者或者看空后市的投资者会提前离场。因此，历次年假日均有成交量大幅收窄但大多时候市场飘红，原因为愿意在节前驻场的投资者相对都积极看好后市，否则会提前选择离场休假。因此节前A股大多飘红，这是投资者行为所决定，除非有特殊的政策、事件等外部因素对A股市场形成扰动。

                                 

【博览财经分析】上周五（1月17日）A股市场延续震荡整理态势。截止1月17日收盘，沪指收报3075.50点，涨幅0.05%；深成指报10954.39点，跌幅0.12%；创业板指报1932.51点，涨幅0.13%。

从盘面上看，个人认为有两个细节要注意。

一是，以星期六为代表的妖股“炸板”，高位题材股的“击鼓传花”式的炒作可能已经接近尾声。

二是，海外资金的代表——北向资金无惧震荡调整，依然持续净买入，增强了A股市场的韧性。

综合这两个细节来看，本周A股市场的风险可能更加集中于个股层面。而大盘相对稳健，即使出现回调，预计调整的空间也是较为有限的。

科技股是2020年最重要的投资主线。当然，短期涨幅较大，逢跌买入更稳妥。因为近期盘面上板块轮动加快，一天中数个题材热点表现 ，手速稍慢就会被动，先手赚后手，快手赚慢手的现象非常明显。部分个股出现一定泡沫，有些已经在构筑短期顶部。

上周（1月13-1月17日）解禁市值达1645亿元，为2020年第三高；本周解禁市值达3259亿元，为2020年最高。两周共达到5000亿元，创下了历史新高。最近A股表现不俗，显然股民想继续拿红包，但大小非也想解禁套现，让别人来买单，谁会得逞呢？

没有只涨不跌的市场，风险都是涨出来的。当解禁大军来临，连续大涨后的获利盘兑现压力越来越大，狂欢加仓追涨时需要保持一份清醒。

随着春节临近，谨慎的投资者或者看空后市的投资者会提前离场。因此，历次年假日均有成交量大幅收窄但大多时候市场飘红，原因为愿意在节前驻场的投资者相对都积极看好后市，否则会提前选择离场休假。因此节前A股大多飘红，这是投资者行为所决定，除非有特殊的政策、事件等外部因素对A股市场形成扰动。

综合分析认为，预计本周A股市场将走出“先抑后扬”的格局，沪指或将回踩3050点附近的支撑。对看好春节后A股市场表现的投资者来说，这可能是今年春天最后一次“上车”的机会。

后市把握两条主线

上周（1月13-1月17日）沪指下跌0.54%，收出四连阴，未能在3100点上方企稳，而创业板上周继续上涨1.49%，创了近三年的新高。资金方面，继上上周北上资金净流入208亿元后，上周继续净流入196亿元，连续12日净流入，两融余额4连升再增119亿元。值得注意的是，上周资金监测数据显示，散户资金流向与指数呈现一定负相关态势，市场前期积累一定涨幅，现阶段主力资金出货预期较为明显。在没有明显增量资金助推的情况下，春节前很难发起明确的整体上涨行情

今年1月份以来，科技、特斯拉概念、网红带货等板块涨幅惊人。但仍有部分板块处于低位。中期把握两条投资主线，一是以外资为代表的中长线资金所布局的低估值蓝筹板块，主要集中在“大金融、地产以及其他消费、周期”等细分子板块的龙头公司。此类标的所具备的特征为估值相对合理，业绩持续稳定，同时股价仍在相对底部区域，具备较高的安全边际。如地产股目前估值处于历史最低水平附近，预计2020年政策已无更严厉空间。板块的最佳投资时段在行业景气底部+调控政策改善时。

二是深挖科技创新下的新兴产业机会。科技板块的业绩向好以及5G产业周期，是支撑科技板块未来趋势的重要因素。政策方面，国内产业、税收、金融等各类政策纷纷向科技行业倾斜。但是，隐忧依然存在。一是科技板块已经涨得比较多了，且部分股票估值偏高……这些都是科技让人“爱恨交织”的理由。纯主题炒作且股价出现泡沫的品种将受到业绩报考验，选股必须注重业绩确定性。景气度高、盈利能力较强的优质资产值得重点关注。特别是5G产业链一些子板块，除了前期收益的覆铜板、电路板、光模块等，未来5G运用方面的车联网、云游戏、大数据可以重点布局。另外苹果华为产业链、电动车产业链、自主可控、网络安全等板块属于长线主题，后市不断会有消息面政策面的刺激，而前期各路资金介入较深，后市仍有很多机会，但需要选择业绩风险小或短期调整充分后再去寻找机会。

                                 
                                           焦点透视
                 



节前散户落袋为安情绪日盛，但股市内外并无实质性利空                 
【研究员】：大双
编者按：在经过12月初以来的反弹后，上周市场表现整体略微有些平淡，我们认为，在贸易战利空暂时落地后，当前市场短暂处于真空期，再叠加即将到来的春节假期，市场的成交活跃度有所下降也较为正常。在节前最后4个交易日，除了1月中上旬市场表现不错且已突破前高进入技术压力区，因而资金可能有更强的节前落袋过好年收兵预期，但内外部其实并没有很实质性的利空。 首先，一个关键性的宏观利好是，2019年中国国内生产总值（GDP）接近100万亿元大关。尤其是，人均GDP跨上1万美元台阶。这一具有标志性意义的消息引发国际舆论热议。并且率先让上周五（17日）的海外市场亢奋了！另外，2019年12月份的数据明显改善，也显示出经济指标有企稳好转的迹象。我们认为，这同样有助于稳固节后乃至一季度的行情预期。 而在股市的外部和内部流动性格局来看，也都保持了不错的状态。实际上，从资金属性的角度来说，节前最后几个交易日，对于资金规模偏小的散户而言，似乎确实应该鸣金收兵了。不过，对于大资金而言，历史统计却显示，节前持股在节后获益的胜率较高。 在我们看来，每年到春节前不同机构及类型的投资者都会热议持股过节还是持币过节的问题，但其实这个问题从来没有统一答案，只不过是伪命题罢了。仁者见仁智者见智，不同资金规模、不同风险承受能力、不同收益预期的投资者，选择都会各有不同。

                                 

【博览财经分析】上周五（1月17日），沪深两市小幅高开后继续呈现缩量震荡，创业板指一度涨近1%，但是随后大盘稍有回落，个股表现低迷跌多涨少，两市跌停个股逾10只，人气龙头星期六尾盘大幅跳水，此外，万通智控、漫步者、威唐工业等前期强势股也纷纷大跌。显然，节前最后四个交易日，市场情绪处于退潮期，无心恋战而以落袋为安过好年的情绪越来越占据主导。

从市场炒作方向来看，网红板块再度崛起，科创板个股大幅上涨，但仍属于补涨性质。当然毫无例外的是，沪股通净流入28亿，深股通净流入30亿。

我们认为，在经过12月初以来的反弹后，上周市场表现整体略微有些平淡，在贸易战利空暂时落地后，当前市场短暂处于真空期，再叠加即将到来的春节假期，市场的成交活跃度有所下降也较为正常。在节前最后4个交易日，除了1月中上旬市场表现不错且已突破前高进入技术压力区，因而资金可能有更强的节前落袋过好年收兵预期，但内外部其实并没有很实质性的利空。

实际上，即便最近成交活跃度有所下降，但是相比于历史同期来说，现在市场流动性也处于比较健康的状态——以2019年春节前为例，春节前的上证成交额比今年低近1000亿——所以短期的震荡也可看作市场自发的休整，或许是春季行情不可多得的入场机会。

首先，一个关键性的宏观利好是，国家统计局17日发布数据，2019年中国国内生产总值（GDP）接近100万亿元人民币大关。尤其是，按年平均汇率折算，人均GDP达10276美元，跨上1万美元台阶。这一具有标志性意义的消息引发国际舆论热议。并且率先让上周五（17日）的海外市场亢奋了！另外，2019年12月份的数据明显改善，也显示出经济指标有企稳好转的迹象。我们认为，这同样有助于稳固节后乃至一季度的行情预期。

更让人感到放心的是，与季度GDP同时公布的2019年12月经济数据显示，规模以上工业增加值增长出人意料地加速（12月中国工业生产同比增长6.9%，11月的涨幅还只有6.2%）；零售额则稳步增长（11月和12月零售业分别同比增长8%）；12月份外贸数据同样创出新高。这都表明经济状况在年底出现回升，就连一些西方观察家也对2020年中国经济发展开始持乐观态度。

再考虑到，中美两国已经签署具有里程碑意义的经贸协议，这被认为仍将有益于促进今年的经济增长。我们注意到，虽然第一阶段贸易协议签订，但中国决策层并没有因此而改变逐渐降低对美国贸易依赖的打算，而在继续强化全球多边贸易的策略。

中国的经济数据也振奋了上周五的海外股市，欧美股市17日均创下新高。总之，鉴于重磅经济数据带来的利好，即便短期A股在节前最后几个交易日落袋为安、持币过节情绪升温，但总体上，我们对节后以及一季度的中线行情仍持相对乐观态度。

而在股市的外部和内部流动性格局来看，也都保持了不错的状态。

一是，“央妈”特别注重对节前特殊的流动性需求进行波动熨平。比如19日周日是调休工作日，但“央妈”照常开工，早间发布公告称，为对冲现金投放高峰等因素的影响，维护春节前银行体系流动性合理充裕，开展2000亿元逆回购操作，由于当日无央行逆回购到期，故全部实现净投放。

二是，无论近期行情从涨到回归震荡，但北上资金始终没有停止净买入。一个是，北向资金净流入考虑的更可能是整体A股的配置价值以及汇率波动情况，对于个股也更多是从长期配置角度出发（以去年3月初北上买爆大族激光为例，大族激光自去年3月初以来的涨幅仅为2.7%，跑输同期沪深300的9.5%），关于近期北上大力买入A股而言，虽说不能直接作为选股的标准，但依然向广大投资者说明了A股目前的配置价值在全球范围内依然是较高的以及人民币汇率未来一段时间内仍有比较大的可能会保持在一个比较稳定的区间。

另外，证监会在17日召开了2020年证监会系统工作会议部署今年工作。整体来看，虽然会议首先强调防风险仍然是今年工作的首要任务（特别提到了杠杆资金的监管），此外，还强调加强对于输入性、交叉性风险以及重点风险领域的监测和研判。其次明确IPO注册制改革仍然是今年的核心任务，注册制改革将会首先在创业板上展开。但整体上，这是指向节后的中长期工作，对于节前短线的影响并不大。

结构上而言，决策层明确鼓励更多优质科技创新企业上市，有助于强化对科技股的炒作热情。另外，最直接受益、同时受益最大的行业无疑是证券行业。更多优质科技创新企业的上市利好证券公司的投行业务；A股上市公司质量提升利于市场行情转暖，利好证券公司的经纪业务和自营业务——当然，这也是指向中期。

短线节前唯一一个比较现实的隐患，就是本周有3000亿市值解禁潮，这3000亿市值中，顺丰控股、中国银河、五矿资本、视源股份分别占了1004.58亿元、594.3亿元、321.03亿元、255亿元，总和接近2200亿元。

不过，这几家公司的解禁市值中，大部分都为控股股东持股，所以虽然看似有3000亿之多，但对市场影响预计相对有限，投资者也不必过分担心。

此外，从资金属性的角度来说，节前最后几个交易日，对于资金规模偏小的散户而言，似乎确实应该鸣金收兵了。不过，对于大资金而言，历史统计却显示，节前持股在节后获益的胜率较高。

据Wind最近的统计也显示，过去10年A股所有指数年前剩下的几个交易日内几乎全线飘红，其中创业板指的胜率更是高达惊人的100%，所以从历史统计经验而言，春节前持股不失为一个较好的选择。

所以，每年到春节前不同机构及类型的投资者都会热议持股过节还是持币过节的问题，但其实这个问题从来没有统一答案，只不过是伪命题罢了。仁者见仁智者见智，不同资金规模、不同风险承受能力、不同收益预期的投资者，选择都会各有不同。

                                 
                                           决策参考
                 



节前股市做多热情消退，可转债还是很火爆！                 
【研究员】：考股砖家
结论：本周仅4个交易日就进入春节长假，交投或趋于平淡，但是“暗流涌动”，有几件事需要投资者注意：1、谨防年报预披露暴雷。2、本周A股还将迎来解禁高峰。3、近期市场的领涨风向标星期六出了两个利空。 随着春节的临近，大家做多的热情的确是有所消退。最近虽然股市不火，但有个另类投资市场却非常火爆，这就是可转债。 可转债火爆的原因就是，很多发行转债的公司其股价在2019年本身有一定的上涨，这对于“纯信用”打新（连市值都没要求）的可转债来说吸引力明显提高，再加上可转债本事的赚钱效应，1月份的几只表现都比较可观。 节前4天，多空无心恋战，窄幅震荡就很不错了，至于持股过年和持币过年，这是一个老生常谈的老话题，实际上这要因人而异，每个人操作习惯、资金规模、投资偏好各不相同，是没有标准答案的。我认为还是要关注相对胜算更大的机会，春节期间海外市场如何的确是个变数，尤其是美股高高在上，要是在春节期间坠落，海外股市都受牵连，那节后A股也难免有利空影响，这是一个风险隐患。

                                 

【博览财经研报】本周仅4个交易日就进入春节长假，交投或趋于平淡，但是“暗流涌动”，有几件事需要投资者注意：

1、谨防年报预披露暴雷。本周仅海翔药业一家公司披露年报（1月23日），1月31日前业绩发生重要变动的公司需要进行公告，根据沪深交易所的相关规定，上市公司年报需要在2020年4月30日前完成披露，业绩预告和修正公告、业绩变动幅度较大的情况等公告需要在2020年1月31日前完成披露。本周仅4个交易日就放春节长假，节后的第一根交易日就是1月31日，所以本周可能是暴雷频发期，不过有业绩地雷的本周披露总比过完春节回来第一个交易日就遭遇暴雷要好。

2、本周A股还将迎来解禁高峰，78只个股2978亿元限售股解禁，环比本周的365亿元市值解禁猛增716%。尽管解禁不等于减持，但行情氛围不佳的时候，解禁的消息总是会影响市场人气的。

3、近期市场的领涨风向标星期六出了两个利空：

※深交所：对近期涨幅异常的“诚迈科技”“星期六”持续进行重点监控

※星期六公告称，三名高管于1月16日和17日合计减持了37.98万股，减持计划已实施完毕。

这是市场题材股的高度风向标，星期六开始高位展开调整，对题材股来说会“殃及池鱼”。

从1月17日市场表现来看，短线生态环境已经在改变，43家涨停，21家跌停，这是股市的涨跌停数量的变化。这个变化就是跌停的股票在慢慢的增加，而涨停的股票在慢慢缩小，这就是一种力量的此消彼长，说明随着春节的临近，大家做多的热情的确是有所消退。

市场情绪之所以出现这种转变，我在1月17日文章《为什么协议签署，A股反应这么平淡？》中有进行分析，有兴趣了解的读者可移步参阅。

其实，最近虽然股市不火，但有个另类投资市场却非常火爆，这就是可转债。

1月16日，深南转债、建工转债、孚日转债三只可转债同日上市，分别上涨26.8%、13%和9.4%；1月17日上市的新天转债，开盘涨15%，收盘涨幅也达11%。

还有1月10日上市的国轩转债，首日上涨27.8%，才过了6个交易日，到1月17日已涨至152.5元。

目前交易的233只转债，仅10只处于破发状态，占比仅4.3%。

今年一月才过去半个多月，就有18只转债上市，无一破发，平均涨幅在20%左右。

可转债市场之所以火爆，一个重要原因是，转债采用的是信用申购。通俗地说，就是可转债“打新”，无需市值、无需资金，只要有一个账户皆可顶格申购，中一签仅需缴纳1000元，上市第一天开盘就卖出获利的概率还是比较大的。

但问题是，所谓的信用申购始于2017年10月，还记得2017年11月发行的蓝思转债，大约有20万中签投资者放弃缴款，约6亿元转债不得不由主承销商国信证券包销。为什么2019年突然火爆起来了呢？在我看来，很可能是近两年来上市公司疯狂增发再融资，广受市场诟病，定增难度加大。既然转债被疯抢，发行成本又低，何不弃定增而改转债！

而恰好2019年股市整体上涨，2019年上证、深证指数上涨20%和40%多。以当年发不出去的蓝思转债为例，已从89元涨至168元，其正股也从不到6元涨至17元多。

我认为可转债之所以又火爆起来是因为，很多发行转债的公司其股价在2019年本身有一定的上涨，这对于“纯信用”打新（连市值都没要求）的可转债来说吸引力明显提高，再加上可转债本事的赚钱效应，1月份的几只表现都比较可观。这才是吸引资金转战可转债的原因。

节前4天，多空无心恋战，维持窄幅震荡就很不错了，至于持股过年和持币过年，这是一个老生常谈的老话题，实际上这要因人而异，每个人操作习惯、资金规模、投资偏好各不相同，是没有标准答案的。

我认为还是要关注相对胜算更大的机会，春节期间海外市场如何的确是个变数，尤其是美股高高在上，要是在春节期间坠落，海外股市都受牵连，那节后A股也难免有利空影响，这是一个风险隐患。

                                 
                                           投资参考
                 



“弱美元”如何影响A股？                 
【研究员】：林飞
编者按：随着全球负利率格局的加深，海外资金全球资产配置的压力加大。而人民币汇率的走强，提升国内资产的吸引力，促使外资加快流入。据央行最新公布的数据，截至2019年12月，境外机构和个人持有境内股票2.10万亿元，较2019年9月份的1.77万亿元增长3300多亿元，增幅高达18.85%。

                                 

【博览财经观察】受宏观经济企稳、贸易形势缓和等多重因素影响，近期人民币汇率表现强势，对美元中间价升破6.9关口，创5个月新高。而随着中美贸易第一阶段协定签订，人民币汇率再添积极因素。相较于人民币的强势，美元则略显弱势。那么，此番汇率的波动又将如何影响A股呢？

“扩表”促使美元进入弱周期

事实上，本轮美元指数的走弱开始于2019年十一长假期间，并伴随着美联储的降息和“扩表”进一步走弱。

2019年10月11日，美联储为确保银行准备金重组，避免当年9月货币市场动荡重演，宣布采取“扩表”和“输血”措施。具体包括，从10月15日起每月购买600亿美元短期美债扩表，至少持续到2020年二季度：同时，把每次750亿美元的隔夜回购操作和每次350亿美元，一周两次的定期回购延长至2020年1月。

美联储特别表示，这纯粹是技术手段，旨在支持FOMC货币政策的有效实施，并不代表货币政策立场的改变。

除此之外，2019年5月纽约联储宣布，10月开始美联储将通过二级市场把联邦机构债券和机构类住房抵押贷款支持证券（MBS）的到期本金再次投资于美国国债，每个月的在投资上线为200亿美元。这意味着美联储的资产负债表在4个月的时间里暴增逾4000亿美元，扩张的速度已经超过了QE1、QE2和QE3。

从历史经验数据来看，2010年以来，美联储资产负债表同比增长（扩表），则美元指数往往走出下行态势；而美联储资产负债表同比下降（缩表），则往往对应于美元指数的显著上行。

根据美联储决议，未来美联储将继续处于“扩表”过程，以维持资产负债表的“有机增长”。再加上美国经济中周期见顶回落预期加大，美元或开启新一轮弱周期。

贸易协议助推人民币汇率上修

2018年以来，中美贸易摩擦频频为汇率增加变数。自2018年6月15日美国公布500亿关税清单，人民币贬值速率提升，而后随着中美贸易谈判推进，人民币汇率跟随变化；2019年8月5日，在美国拟对中国3000亿美元商品加征10%关税后，人民币汇率贬值破“7”；而随着去年9月中美贸易谈判边际缓和，人民币汇率开始升值。

近期随着中美贸易谈判第一阶段协议顺利签署，叠加美国财政部宣布取消人民币汇率操纵国的认定，进一步为人民币汇率走强助力。近期人民币汇率表现抢眼。来自中国外汇交易中心的数据显示，1月13日至16日人民币对美元汇率中间价连续4日上调；其中，14日人民币对美元汇率中间价报6.8954，较前一交易日上调309个基点，创2019年6月21日以来最大升幅，并创2019年8月1日以来新高。

中美双方签署第一阶段经贸协议，令市场对贸易局势的忧虑得以下降；同时受经济基本面、资金面和市场情绪共振推动，以及年底结汇需求增加，跨境资本流动保持平稳态势等多重因素影响，在岸、离岸人民币汇率在美元指数走高情况下仍然维持强势运行趋势。

汇率走强推动海外资金涌入A股

人民币汇率的走势，直接映射在A股市场。统计数据显示，2018年以来，人民币汇率的升值往往成为A股走强的契机，而人民币汇率的走弱则又影响了A股市场的走弱。逻辑上看，随着全球负利率格局的加深，海外资金全球资产配置的压力加大。而人民币汇率的走强，提升国内资产的吸引力，促使外资加快流入。据央行最新公布的数据，截至2019年12月，境外机构和个人持有境内股票2.10万亿元，较2019年9月份的1.77万亿元增长3300多亿元，增幅高达18.85%。

风格上，从沪深300和创业板指与人民币汇率联动大小来看，中小创受人民币汇率升值的推动更强。对于当前市场，美元弱周期、海外流动性宽松，或进一步推升A股春季行情成色，计算机、电子、传媒、通信等科技成长板块尚有积极的估值扩张空间。