决策参考
病毒滤掉“美颜”,美国经济“生图”,老特想“磨皮”
【研究员】:田文
结论:一场全面的金融和经济危机,一场突然的沧桑巨变就出现在正前方。长达三十年的虚假繁荣时代即将寿终正寝。 此时,新冠病毒蔓延全球,各国政府不得不紧急动员起来“以限制人员流动”(附带着也就限制了物流、商流、资金量),突然“中断”的全球经济交流,使得全球经济,尤其是美国经济这30年来“累积”、却有“掩盖”的麻烦无所遁形; 与此同时,另一个“病毒”:过去三十年——从1987年10月格林斯潘救援华尔街赌徒,凯恩斯主义央行理念在全球范围像“病毒”一样传播开始,这三十年的标志就是债务大爆炸、投机和金融化大行其道。 美国当下高达75万亿美元的公私合计债务就是最明显的症状之一。 全球层面,等待偿还的总债务规模为255万亿美元,相当于85万亿美元的全球国内生产总值的三倍。 这些债务现在已经构成了持续增长、繁荣和金融稳定的重大障碍。 无论在美国还是在其他地方,人们其实是被国家机构,尤其是央行误导着、引诱着、逼迫着,在长达三十年的时间里,自己给自己一点一点挖好了这个巨大的债务坟墓。
一语成谶。
此时,新冠病毒蔓延全球,各国政府不得不紧急动员起来“以限制人员流动”(附带着也就限制了物流、商流、资金量),突然“中断”的全球经济交流,使得全球经济,尤其是美国经济这30年来“累积”、却有“掩盖”的麻烦无所遁形;
美国当下高达75万亿美元的公私合计债务就是最明显的症状之一。
这些债务现在已经构成了持续增长、繁荣和金融稳定的重大障碍。
行骗的工具就是扭曲的利率,人为充高的资产价格,以及一种古老的,似是而非的理论——以债务支撑的“刺激”可以创造出持久的经济增长和社会财富。
这个十年,将是无法再得过且过的十年,将是所有该来的报应一一落实的十年。
如今的80%的美国家庭都没有一点储蓄可言,美国企业则在挖空自己的资产负债表,人为将自己的供应链扩展到之前难以想象的遥远角落,一切都以拉高短期的利润和股价为依归。
控制病毒就意味着工人必须离开工厂,消费者必须离开商场,吃客必须离开餐厅,旅行者必须离开飞机、旅馆和胜地……全球经济的整个供给侧都遭到了类似的巨大挑战。
接下来,枯竭的收入和现金流就将对充斥了美国经济每一个角落的债务和投机行为造成釜底抽薪的影响。
新冠疫情的爆发此前并无预兆,甚至在 2020 年 2 月上半月,海外已零星出现确诊病例之后,国际社会大多仍认为此次疫情冲击的主要是中国内需与供应链,并未考虑疫情蔓延至全球的可能性。
但疫情只是一个契机、一条导火索——真正的火药桶才可怕得多。
如是,投资者如何能确定美联储货币政策的效用?
然而,08年危机之后,美联储把利率降到零,并在耶伦接管,经济持续复苏的时候迟迟不加息,还连续进行QE量化宽松。
曾经无所不能的美联储居然被市场逼到了墙角。
也就是再降息50个基点的概率是53%。这实在是太诡异了。
如果不降息,则或会让市场失望。
连凯恩斯主义的始作俑者凯恩斯都强调等经济恢复之后,要还清债务。
出来混,总是要还的。
总之,美联储和其它央行现在的货币政策空间已经非常小。
一路走来,美国已经欠下了太多的旧账,而2020年代当中,报应将彻底摧垮当前还依然存在的各种经济和政治幻梦。
廉价货币与债务,金融化与投机,这一切已经使得华尔街彻底变成了一个危险的赌场,而与此同时,美国大众则被推向了无底深渊——债务堆积如山,真正支撑经济增长和生产率提升的投资严重匮乏,众多家庭入不敷出。
三十年前,这个数字只有14万亿美元,还不及现在的五分之一。
在经历了长达三十年的以债务为基础的虚假繁荣之后,整个美国社会的经纬线都已经被彻底扭曲。
这倒不是因为他们天生就是大手大脚的人,而是因为他们被周遭的环境怂恿着,甚至逼迫着去举债消费,因为未雨绸缪的储蓄是会遭到惩罚的。
在这种情况下,那些真正需要投资的地方,比如厂房、设备、科技和人力资源,倒反而无米下锅了。
10年后的美国,下一个希腊……
于是乎,三十年来,联邦债务从3万亿美元一路膨胀到了23万亿美元,而且可怕的是,现在还看不到任何刹车的迹象——到这个十年结束时,预计会达到43万亿美元,这也就意味着债务对国内生产总值的比率将与欧洲病灶希腊类似,高达150%。
这在很大程度上也是因为,联储和其他主要央行已经抛弃了加息的皮鞭,同时私营部门投资也被挤压出局。
具有讽刺意味的是,这些凯恩斯主义央行银行家们本人,最终也成为了他们自己构建的“劣币”体制的人质。
如果那样的情况发生,必然就会导致企业界上演新一轮绝望的重组、裁员和资产清算,让美国经济再经历一波衰退。
在已经将金融资产价格扭曲、篡改和充高到了前所未有的水平之后,联储已经没有勇气再去缩减自己的资产负债表规模,他们不断犹豫和拖延,事实上也就戳破了伯南克当初的谎言——他曾经信誓旦旦地宣称,当金融危机的非常规环境结束之后,他们就会卖掉量化宽松当中买来的国债和抵押债券,让资产负债表回到危机之前的面目。
较之2019年8月28日3.76万亿美元的低点,联储的资产负债表现在已经膨胀了4060亿美元。
其实,去年9月的回购市场危机就是一个明确的早期警报,显示三十年金融泡沫时代已经走到了尾声。
于是,他们也就铺好了通往“动荡的20年代”的道路,为可怕趋势的登场和崛起打开了大门。
川普也已经从美联储的困窘中吸取了教训,表示自己“不会用财政刺激”,因为“美国经济对病毒有免疫力”。
以2019年定值美元计算,特朗普任期当中,每个财政年度都要多花1800亿美元,而在小布什任内,支出年增速是1200亿美元,奥巴马是800亿美元,克林顿是400亿美元。
这显然不是通往“再度伟大”的道路,相反,这样的做法只能意味着未来华盛顿的政府将越来越大,华尔街的泡沫将越来越危险,美国大众将越来越远离繁荣、机会和自由。
货币政策这条路或许已经再无药效
靠着这种寅吃卯粮的操作,美国经济已经享受了长达三十年的繁荣,但是这种繁荣必然是虚假的与不能持续的。
被央行推到了最后借款人的角色,成为了最后流动性的提供者,但面临着严重的全球性+各国自身失衡问题,在刺激经济增长上却无法真正的体现出太多的功能。
当然很多政客也明白这一点,早期还做做样子的全球合作协同协商来解决问题,现在已然开启了采用非常规手段(逆全球化,民粹,对立,贸易战,金融战,科技战,甚至是冷战)来保证自己国家的利益,并且进行着全球的“重新分工和分配”。
【博览财经分析】覆盖全美的狂欢派对即将曲终人散。
在长达三十年的糟糕货币政策和糟糕政治环境侵蚀下,自由市场资本主义的引擎已经锈住,陷于瘫痪了。
在华尔街那里,金融资产价格的不断膨胀,其实也不能带来真正的可持续财富,因为这膨胀主要是以市盈率扩张,而非盈利增长为基础的。
如果市盈率保持不变,那么标普500指数现在的点位其实应该只有不到1600点,但事实是,2019年底,指数已经涨到了3240点.
这也就意味着,如果从真实经济视角来看,当前的市盈率理当收缩,而不是冲到让人瞠目结舌的高点。
疫情可能拖累美股进入熊市,甚至影响特朗普连任。美股表现与经济基本面高度相关,当前美股估值依然偏高,盈利也趋于放缓,同时美国大选的不确定性也令美股承压。若疫情大规模爆发,美股仍面临持续回调风险。
类似情况在A股2015年的股灾中就曾经发生,降息反而导致了A股更为悲观的情绪,美股因为ETF和量化策略等被动操作过多,市场结构的脆弱性和当时的A股高杠杆有不少相似性。
毕竟,美股的暴跌,疫情仅仅是一个触发因素,真正导致美股连续暴跌的原因是因为美股太高了,累积了大量的获利盘,特别是美国的科技股,在过去十年时间不断的创出新高,科技股的估值也非常高。
经历了这轮史诗级别的暴跌,美股已经便宜了很多,但仍不是地板价。美股的市盈率高于二战后的平均水平约20%,因此只能说美股的估值合理了很多。
美联储此次非常规降息所应对的风险源并不受人类“控制”,而且风险可能尚未真正暴露。一旦未来美国本土疫情出现显著恶化,那么资本市场可能会面临较大的增量利空——
纽约州新冠肺炎确诊数升至76人,州长安德鲁·科莫于当地时间3月7日宣布该州进入紧急状态。
如今,美国疫情传播地区已经出现了抢购食品、抢购枪支(奇葩吧,老美开始“人人自危”了)的现象,如果疫情在美国扩散且持续时间超过半年,恐怕美国经济会雪上加霜,美国股市长达十年的牛市所经受的泡沫破灭压力则更大了。
但很显然,只靠美联储降息,阻止不了美国经济衰退。货币政策主要是针对需求侧进行调控,因而美联储降息对疫情导致的供给侧收缩无能为力。
在所有国家,都不要期待降息会带来更多刺激,因为大部分降息早已通过债券和票据收益率的下降而体现了,股票和众多资产也已经为此定价。