首席证券内参-今天大幅下跌要抄底3.10

冠肺炎疫情还在全球肆虐，已经让全球资本市场如惊弓之鸟。结果油价史诗性的暴跌又跑来掺和一脚，让资本市场雪上加霜。

从国际地缘局势来看，即便有乐观分析认为，沙特与俄罗斯可能在6月的OPEC+会议上达成公司，但在3-5月份，市场还是要遭受油价下跌问题的摧残。而全球金融市场也不免持续受到油价问题的感染。

而基于《疫情失控叠加油价创纪录暴跌，资本市场进入至暗时刻！》包括A股在内——当然，已经率先进入复工稳经济节奏的A股市场，可能仍是全球相对受损最小，抗跌性较强的避风港。当然A股尽管在国内流动性加持下相对抗跌，但也并不能完全摆脱外部两大利空的影响。

不过，《即便进入低油价时代，A股也不会持续恐慌》。低油价并非全是负面影响。尤其对于石油净进口国的中国而言，除了有利于我们趁机增加战略储备。首屈一指的就是，可以强化经济复苏预期。

有助于降低工业企业的燃料或电力消费成本，降低航空/汽车/物流/机械/电力等诸多行业的运行成本。另外，石化产业下游广大的炼化及化工品板块都会相对受益于原油采购成本的下降。

此外，低油价会降低中国的通胀压力，也有利于国内监管层后续的放水刺激的空间——实际上，伴随油价可能出现的对冲动作是，主要央行可能以加速降息来抵御油价风险。

在我们看来，9日大盘整体的大跌，主要是受外盘系统性风险的传染所致，但随着恐慌宣泄以及油价在新的低位达到平衡，A股市场终将恢复到之前主要受海外疫情和国内流动性格局影响的局面下。而目前基金扎堆入A股的趋势并没有大的变化。A股的流动性行情支撑特征依然在维持。

另外要提请注意的是，《油价大跌，两个板块或“逆势受益”！》油价大跌对于A股的影响，应该注意三点。

第一，本次油价大跌，并非单纯的大宗商品领域“黑天鹅”引发风险资产价格短期崩盘，结合疫情，当前场内金融市场流动性已经出现一定程度的挤兑，需警惕市场整体出现系统性风险的可能。

第二，板块层面，大炼化“该弱不弱”+塑料行业成本降低估值修复，值得中期跟踪。

第三，理论上油价下跌，航空股高度受益，但鉴于近两三年航空股参与者博弈油价氛围强烈，因此投资者应对航空股保持谨慎。

但总体上，短期无论是油价还是股市，当前依然强调避险，短期勿谈抄底。一个是海外疫情失控的风险在继续加强。二是如博览首席经济学者李宏图先生所言，股市不可能一直回避中国经济的基本面，而从3月6日证监会表态看，“新政”对股市的正面预期效应已在衰退。

当然，思维不必僵化，李宏图先生指出，如果今日（10日）A股出现类似昨日的欧美股市那般的达到“熔断程度”的跌幅，那么我们认为，这就意味着相对抗跌相对独立的A股恐慌已经足够释放，那就可以反手满仓干！

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疫情失控叠加油价创纪录暴跌，资本市场进入至暗时刻！                 
【研究员】：大双
结论：新冠肺炎疫情还在全球肆虐，已经让全球资本市场如惊弓之鸟。结果油价史诗性的暴跌又跑来掺和一脚，让资本市场雪上加霜。 从国际地缘局势来看，即便有乐观分析认为，沙特与俄罗斯可能在6月的OPEC+会议上达成公司，但在3-5月份，市场还是要遭受油价下跌问题的摧残。而全球金融市场也不免持续受到油价问题的感染。 而基于对海外疫情失控叠加油价下跌预期的双重悲观叠加，接下来，包括A股在内，恐怕全球都要迎来一段至暗时刻了。当然，已经率先进入复工稳经济节奏的A股市场，可能仍是全球相对受损最小，抗跌性较强的避风港。当然A股尽管在国内流动性加持下相对抗跌，但也并不能完全摆脱。 短期无论是油价还是股市，都以避险为主，不建议盲目抄底。

                                 

【博览财经分析】3月9日，对于全球市场来说，是见证历史的一天。太多的历史最大跌幅、触发熔断等等，在这一天发生。

新冠肺炎疫情还在全球肆虐，已经让全球资本市场如惊弓之鸟。结果油价暴跌又跑来掺和一脚，让资本市场雪上加霜。

而基于对海外疫情发展叠加油价下跌预期的双重悲观叠加，接下来，包括A股在内，恐怕全球都要迎来一段至暗时刻了。当然，已经率先进入复工稳经济节奏的A股市场，可能仍是全球相对受损最小，抗跌性较强的避风港。

3月9日，周一金融市场开盘出现惨烈崩盘。油价开盘暴跌30%，午间盘中跌幅更是超过33%，超越1991年海湾战争时创下的最大跌幅。而美股期货熔断（这也早早预示了周一的美股也必将迎来创纪录大跌），中东股市熔断，产油国货币快速贬值到上世纪80年代以来最弱，黄金大涨到1700美元。

实际上，北京时间9日下午16时，受油价大跌影响，美国能源股盘前股价遭遇重挫，埃克森美孚盘前跌近16%，斯伦贝谢跌逾14%，雪佛龙跌3.7%。美股也银行股盘前股价大跌，德意志银行盘前跌13%，摩根大通跌7.8%，美国银行跌10.5%，摩根士丹利、富国银行跌逾8%。已经发出了周一美国同样必暴跌的信号。

北京时间3月9日21时30分，美股开盘果然出现创纪录大幅下挫，道指跌近1800点，盘中最大跌幅一度超过2000点，纳指跌超7%，标普跌6.7%。而受伤最重的当属油气板块，有关个股开盘跌幅就奔着跟油价平齐的跌幅去的。

亚太市场全部大跌。日经225指数大跌5%；韩国综合指数大跌4.19%，创去年9月以来新低。

港股早盘也低开3.9%，盘中低位持续震荡，最低一度下探4.3%，创下本年度新低，也创2018年2月以来最大单日跌幅。油气股更是大幅下跌。

欧洲主要股指期货全线下行，欧洲斯托克50指数期货跌9.9%，德国、法国、英国股指期货分别跌9.3%、10%、9.5%。北京时间3月9日下午，欧洲主要股指大幅低开，德国DAX30跌7.42%，英国富时100跌8.18%，欧洲斯托克50跌7.63%。

A股已经相对抗跌了

之前一直相对独立的A股市场终于未能幸免——当然相较而言，A股走势已属顽强。在北向资金全天净流出超140亿元的情况下，上证指数收盘跌3.01%报2943.29点；深成指跌4.09%报11108.55点；创业板指跌4.55%报2093.06点。这个幅度远低于外盘。

而相比A股对国外更加敏感的国内期货市场自然也无法幸免。国际油价“崩盘”直接作用于下游石化行业。传导到国内，受涨跌幅限制的影响，3月9日INE原油期货2005等多个合约早盘开盘就下跌6%封住跌停。其他石化相关产品，无一幸免。燃料油、沥青、PTA、甲醇、聚丙烯主力合约全部跌停。

毕竟，中国早已是全球最大的石油进口国和消费国，尤其对中东石油非常依赖，现在又处在复工复产的关键时刻，油价作为工业的血液，对中国经济的预期影响可想而知。

油价史诗级的跌幅，资本市场极度恐慌可以理解

油价大跌的原因是OPEC（主要是沙特）和非OPEC（主要是俄罗斯）的联合减产谈崩，随即作为全球产油成本最低的沙特祭出价格战武器，让油价跳水。所以，问题的关键也在于，双方的谈崩后，是否还有很快转圜的余地？

此次油价大跌创了历史，资本市场极度恐慌可以理解。

据Wind数据显示，最近10年美原油单日大跌超过5%有28次，但跌幅超过10%的仅有两次，分别是3月9日开盘截止目前和2015年9月1日。可见原油下跌幅度大较频繁，时常会出现，但超过10%的暴跌并不多。而这次是创纪录的30%！

由此可见，市场的惊恐程度！实际上，华尔街分析师对此表示，对市场而言，原油已成为比冠状病毒更大的问题，如果布伦特原油价格继续下跌，标普500指数几乎不可能持续反弹。

简单说，期货市场的惊慌程度显示投资者把这次两大产油国组织的减产谈崩至少当成了一个中期风险来看，而不是短期很快可以逆转的事件。同时，疫情蔓延叠加油价暴跌，美股接下来持续的暴跌，恐怕已无太大悬念。

从主要产油国的表态看，油价可能走入长期低位

具体而言，此次原油市场的大幅震荡，源自为期从3月5日召开为期2天的OPEC+会议。

此前欧佩克建议在二季度减产150万桶/日，同时建议将该减产力度延续至年底，欧佩克将减产100桶/日，盟友国家将减产50万桶/日，但在这次会议上，该建议遭到俄罗斯方面的反对，此次达成减产协议的阻力主要来自俄罗斯，而在俄罗斯反对减产后，欧佩克国家表现出与俄罗斯解除同盟关系的意愿，所以3月6日原油主产国会议落幕宣布OPEC+未能达成新的减产协议，原有的减产协议将执行到3月底后。沙特随即发动石油价格战，大幅调低其不同级别的主要原油定价，削减幅度是20年来最大。

评论人士指出，此轮OPEC+会议可以称为历史性的拐点，意味着为期3年多的OPEC“供给侧改革”减产联盟破裂。这意味着不但新的减产协议没有达成，减产联盟也可能瓦解，这对于当前神经紧张的油市来说，可谓是重重的一击。本来市场指望减产协议来托底油市，可结果不但没托起来，反而给油价下跌来了一记助攻。

知情人士透露，大幅降价之后就是大幅增产，沙特下个月的产量将远超1000万桶/日，甚至可能达到1200万桶/日的纪录高位。

而俄罗斯能源部长也表示，自4月1日起，各国可以不受限制地按意愿产油，俄罗斯的产量将取决于企业的计划。供应存在不减反增的担忧使得原本疲弱的市场更是雪上加霜。

此外，俄罗斯不愿减产，也与全球石油需求不振，而美国又不断扩产抢占国际市场份额有关——由于需求不振，今年以来，美国西德克萨斯中质油今年以来下跌了32%，而国际基准布伦特原油下跌了31%。

也就是说，主要产油国都将从4月1日起开始增产，但据悉，下一次协调OPEC和非OPEC国家减产协议的会议，不太可能于6月举行会议。

所以后市要高度关注OPEC与俄罗斯的谈判动向。如果此间沙特和俄罗斯等主要国家能够尽快在接下来的其他外交场合就产油规模问题达成协议，则油价引起的市场动荡可能要不了多久就会消退；但如无法达成协议，则油价可能进入一段长期的低位运行状态。

高盛、花旗同日警告，石油需求与供应罕见地同时受到冲击，如果谈判没有好结果，可能令油价跌入20多美元的水平。

沙特曾多次祭出价格战强化油价控制，这回是历史重演吗？

1985年，沙特在经历了数年的OPEC减产之后，放弃减产并发起了价格战。在1985年11月至1986年5月之间，国际油价暴跌了近70%。

1997年，委内瑞拉过度生产使沙特忍无可忍，沙特再次下调油价。在接下来的一年半中，国际油价下跌了50%。1998年12月，布伦特原油跌到史上最低的9.55美元/桶。

2014年，沙特未能说服包括俄罗斯在内的非OPEC国家加入减产计划，之后发起了价格战。在接下来的六个月中，国际油价下降了65%。2016年，布伦特原油一度跌到27.10美元/桶。

有分析人士指出，对于目前的OPEC来说，最相似的一次先例就是1997年在雅加达的一次会议上，沙特决定提高产量，而当时亚洲经济危机正导致需求下降，油价跌至每桶不到10美元，引发了无情的行业震动。一些依赖石油经济的国家出现混乱，大量生产商破产。

现在市场显然是恐惧于历史重演，但有一个关键的悬念是，沙特现在到底是在做姿态？还是确实是打算重新拿起石油武器了？现在还不能确定。

毕竟，价格战肯定是一种伤人也伤己的高风险做法，问题是谁能扛得住。但有两点是明确的：

一是沙特中东各国面临更大的财政压力，对油价诉求更强。根据IMF预测，2020年沙特财政平衡油价约为83.6美元/桶，经常性账户平衡油价55.3美元/桶。当前OPEC一揽子原油价格已经低于几乎所有中东产油国的财政平衡成本，以及大部分产油国的经常性账户盈亏平衡成本。

二是，从中东的疫情发展，以及沙特现在面临的被也门胡塞武装打的节节败退，与伊朗的关系，在叙利亚等问题上的麻烦而言，他们其实都并没有持续打价格战的底气，所以需要继续关注沙特接下来的动作。

石油限产谈崩的双方，并非没有转圜余地了！

我们注意到，中银国际期货研究部对此给出的专业看法是：如双方无法达成协议则价格将持续低迷。伴随新冠疫情的蔓延，原油价格可能将跌破30美元/桶；而如果迫于压力重新达成减产协议，国际原油有望反弹重回40美元/桶上方。

而减产协议能否达成还有一个关键变数是要看美国的态度。

众所周知，美国页岩油技术的突破让其过去几年已从全球石油纯进口国变成了出口国。低油价对美国而言，已经从受益者变成了受损者。实际上，此次沙特与俄罗斯在减产上谈崩，与俄罗斯不满美国页岩油企业抢占份额也有关。中长线看，由于美国方面的原油成本在每桶40到45美元，因此30美元/桶左右的原油价格将导致美国页岩油厂商大面积亏损，从而影响美国原油的产量。这是美国页岩油企业不能接受的。也是极度重视页岩气带来的就业机会和出口收益的特朗普政府不能容忍的。

何况现在美国爆发加股市暴跌已经让川大统领的2020总统大选之旅充满了变数，小弟沙特现在出来给川大统领添堵毫无意外必定让他更为火冒三丈！考虑到现在美军在中东的驻扎以及对沙特王国的影响力，恐怕除了关注沙特与俄罗斯的公开谈判，同时还要看看特朗普总统接下来会在沙特与俄罗斯之间进行什么样的斡旋了。因此，如果从考虑到美国的角度来说，预计国际油价不会长期处于40美元/桶下方。

还有方正中期期货等多家机构表示，对未来OPEC与OPEC产油国之间的合作意向并不感到十分悲观，毕竟油价下跌对各产油国来说都不符合其实际利益，虽然主要产油国的原油开采成本都比较低，但真正起到决定作用的是财政盈亏平衡油价，而近几年的油价水平很难令各产油国财政达到盈亏平衡，因此对于各产油国来说，在需求长期低迷的背景下，减产以支撑油价是必选项，而且各产油国必须“抱团取暖”，没有哪个产油国愿意单独减产。

实际上，虽然此次会议最终未能达成新的减产协议，但各国的表态还是给市场留了希望，俄罗斯方面表示同意继续与欧佩克+成员国合作，而欧佩克+联合技术委员会将于3月18日再次举行会议。在此次会议未能落实减产的情况下，未来OPEC及非OPEC产油国的动向将更加受关注。

总结

沙特这次大幅下调油价短期让市场非常恐慌，股市层面自然也要遭殃一段时间。从国际地缘局势来看，即便有乐观分析认为，沙特与俄罗斯可能在6月的OPEC+会议上达成公司，但在3-5月份，市场还是要遭受油价下跌问题的摧残。而全球金融市场也不免持续受到油价问题的感染。

那么在海外疫情失控风险愈高叠加低油价的双重打击影响下，海外股市层面恐怕也要进入风险模式了，而A股尽管在国内流动性加持下相对抗跌，但也并不能完全摆脱。

短期无论是油价还是股市，都以避险为主，不建议盲目抄底。

                                 
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即便进入低油价时代，A股也不会持续恐慌                 
【研究员】：大双
结论：即便假设国际油价未来较长一段时间将处于低位，对资本市场是否就是世界末日？显然不是。低油价并非全是负面影响。尤其对于石油净进口国的中国而言，除了有利于我们趁机增加战略储备。首屈一指的就是，可以强化经济复苏预期。有助于降低工业企业的燃料或电力消费成本，降低航空/汽车/物流/机械/电力等诸多行业的运行成本。另外，石化产业下游广大的炼化及化工品板块都会相对受益于原油采购成本的下降。此外，低油价会降低中国的通胀压力，也有利于国内监管层后续的放水刺激的空间——实际上，伴随油价可能出现的对冲动作是，主要央行可能以加速降息来抵御油价风险。 在我们看来，9日大盘整体的大跌，主要是受外盘系统性风险的传染所致，但随着恐慌宣泄以及油价在新的低位达到平衡，A股市场终将恢复到之前主要受海外疫情和国内流动性格局影响的局面下。而目前基金扎堆入A股的趋势并没有大的变化。A股的流动性行情支撑特征依然在维持。 但总体上，当前依然强调避险，短期勿谈抄底。一个是海外疫情失控的风险在继续加强。二是如博览首席经济学者李宏图先生所言，股市不可能一直回避中国经济的基本面，而从3月6日证监会表态看，“新政”对股市的正面预期效应已在衰退。 不过，思维不必僵化，李宏图先生指出，如果今日（10日）A股出现类似昨日的欧美股市那般的达到“熔断程度”的跌幅，那么我们认为，这就意味着相对抗跌相对独立的A股恐慌已经足够释放，那就可以反手满仓干！

                                 

【博览财经分析】不过，即便假设国际油价未来较长一段时间将处于低位，对资本市场是否就是世界末日？

显然不是。

任何因素都是一体两面，低油价并非全是负面影响

毕竟，低油价也有很多好处，尤其对于石油净进口国的中国而言，好处更多，除了有利于我们趁机增加战略储备。首屈一指的就是，可以强化经济复苏预期。

低成本的油价将有助于降低工业企业的燃料或电力消费成本，降低航空/汽车/物流/机械/电力等诸多行业的运行成本。另外，虽然国内原油采掘企业受损，但石化产业下游广大的炼化及化工品板块都会相对受益于原油采购成本的下降。

此外，低油价会降低中国的通胀压力，也有利于国内监管层后续的放水刺激的空间——实际上，伴随油价可能出现的对冲动作是，主要央行有可能以加速降息来抵御油价风险。

据悉，欧洲央行将于本周四开会，美联储将于下周四（3月19日）召开政策会议，市场原本预期欧洲央行将在本周降息10基点，并预期美联储在下周降息50基点。

而中国央行方面，上周美联储降息，中国没有马上在公开市场上有所动作，但后续很可能会跟进，3月中期借贷便利（MLF）利率和贷款市场报价利率（LPR）继续下调的概率非常大。

实际上，截至9日收盘，海运指数以3.39%的涨幅居前，10家企业中8家收涨，其中招商轮船涨超10%，中远海能收涨9.37%，海峡股份、宁波海运涨幅均在5%左右。

航空指数收涨0.89%，华夏航空涨9.99%，厦门象屿涨5.32%，中国航空、春秋航空涨幅在3%左右，东方航空、吉祥航空、南方航空涨超1%。

这都说明，油价下跌并不是单方面对市场不利，也有结构性受益。

在我们看来，9日大盘整体的大跌，主要是受外盘系统性风险的传染所致，但随着恐慌宣泄以及油价在新的低位达到平衡，A股市场终将恢复到之前主要受海外疫情和国内流动性格局影响的局面下。

而目前来看，海外疫情仍是利空，但在内因上，虽然证监会层面上周末以来有所强化了对资金转向服务实体的政策要求，并且对部分基金发行规模开始限制，但基金扎堆入A股的趋势并没有大的变化。A股的流动性行情支撑特征依然在维持。

百亿资金追捧新基金-A股增量涌入格局未变

3月9日，多款权益基金扎堆发行，成为近期发行量一个小高潮。汇添富中盘积极成长混合基金受到百亿市场追捧，提前结束募集，引起行业广泛关注。而其他公司新基金发行也非常平稳。实际募集规模或在10至50亿左右。

以上只是9日首发的部分基金，还有在募集期的多款基金，目前新基金真可谓扎堆发行。

在这其中也出现较大亮点。据银行渠道人士表示，汇添富中盘积极成长基金受到市场欢迎，在今天中午就有55亿的规模，而最后销售量应该达到百亿级别。

另据一位渠道人士表示，汇添富中盘积极成长发行中，大型银行渠道发力不少，其中有两大渠道募集都超过20亿。在9日市场大跌的背景下，这一成绩确实引人注意。

据悉，汇添富中盘积极成长基金股票投资比例在60%-95%之间，该基金将重点投资中盘积极成长型上市公司，这类主题资产占该基金非现金资产的比例将不低于80%。

另外，易方达9日发行的易方达中证科技50ETF也宣布提前结束募集，而该基金募集上限原是15亿元。

数据更显示，截至3月8日，今年以来股票型和混合型基金合计募集已经达到2716亿元，不少新基金一日售罄，最强的睿远旗下新基金有超过千亿资金追捧。也给市场带来源头活水。

机构中期仍看好A股

另外，从当前A股市场整体的估值水平来看，其收益率水平在7%以上，而十年期国债收益率调整到2.6%左右，美债收益率到达0.5%，反应了全球资产处于低利率的环境。站在目前A股接近3000点的位置，我们认为投资者不应过分担心市场整体会有大幅的调整，在资产选择的角度上，当前A股整体市场仍具备吸引力。

所以，即便从悲观考虑，价格战让国际油价动荡，或者再创新低，但A股也并不会一直呈负面担忧。

实际上，就在昨日A股收盘后的5点开始，富时中国A50指数期货直线拉升，最高涨逾1.6%，目前涨幅也达到0.6%左右，似乎显示市场恐慌情绪已有所缓解。而八家基金公司看后市，也直言A股中长期投资价值凸显。

多家机构指出：第一，国内逆周期调控将加码托底经济增长，经济下行风险可控。第二，预计年内流动性格局整体将维持相对宽松，这对市场的估值面有正面支撑。与此同时，国内深化改革开放政策逐步落地，也有助于提升市场风险偏好。

但总体上，当前依然强调避险，短期勿谈抄底

一个是海外疫情对外盘的冲击进而对A股的干扰目前看不到减弱的趋势，而是在加强。

从海外来看，海外疫情蔓延至80多个国家和地区，累计确诊病例超2.5万例，日新增病例近4000例。疫情发展类似于我国1月时情境，乐观预测海外疫情大概率要到二季度中后期基本控制。在此期间，恐怕全球都将是避险情绪居于主要地位。

正如某位机构首席指出，疫情只是表象，脆弱才是本质。金融市场之所以如此风声鹤唳，根本原因还在于全球经济增长动能不足、政策空间受限、前期市场估值偏高等因素。在这种背景下，一旦出现突发情况，全球金融市场大幅波动很容易被触发。

而当前A股市场仍然还没有像一些券商首席鼓吹的“A股与美股脱钩”那样简单，中国股市投资者整体预期仍然主要受外围的冲击，暂时既有利好，也有利空的环境比较复杂。

二是如博览首席经济学者所言，A股市场过去一月的表现回避了疫情对中国经济的冲击，市场预期反映的是中国经济新政。这与欧美金融市场的反映相反。表明中国证券监管层讲政治，将大众预期成功引向了积极面。但股市不可能一直回避中国经济的基本面，而新政的效用随时间也会衰退！而从3月6日证监会的有关表态来看，第一轮炒新政预期渐行收尾，市场情绪从感性转向理性。

不过，思维不必僵化，博览首席经济学者李宏图先生指出：但如果今日（10日）A股出现类似昨日的欧美股市那般的达到“熔断程度”的跌幅，那么我们认为，这就意味着相对抗跌相对独立的A股恐慌已经足够释放，那就可以反手满仓干！

                                 
                                           决策参考
                 



油价大跌，两个板块或“逆势受益”！                 
【研究员】：三水
博览研究员认为，油价大跌对于A股的影响，应该注意三点。 第一，本次油价大跌，并非单纯的大宗商品领域“黑天鹅”引发风险资产价格短期崩盘，结合疫情，当前场内金融市场流动性已经出现一定程度的挤兑，需警惕市场整体出现系统性风险的可能。 第二，板块层面，大炼化“该弱不弱”+塑料行业成本降低估值修复，值得中期跟踪。 第三，理论上油价下跌，航空股高度受益，但鉴于近两三年航空股参与者博弈油价氛围强烈，因此投资者应对航空股保持谨慎。

                                 

【博览财经研报】博览研究员认为，油价大跌对于A股的影响，应该注意三点。

第一，本次油价大跌，并非单纯的大宗商品领域“黑天鹅”引发风险资产价格短期崩盘，结合疫情，当前场内金融市场流动性已经出现一定程度的挤兑，需警惕市场整体出现系统性风险的可能。

第二，板块层面，大炼化“该弱不弱”+塑料行业成本降低估值修复，值得中期跟踪。

第三，理论上油价下跌，航空股高度受益，但鉴于近两三年航空股参与者博弈油价氛围强烈，因此投资者应对航空股保持谨慎。

警惕金融市场系统性风险

对于本次黑天鹅事件引发油价下跌，再到对市场的影响，简单列举几点看法。

首先，既然是黑天鹅事件，那么发生后，大家需要明白的是，短期内这个领域黑天鹅很难飞出第二次，因此油价宣泄一波后，必然会迎来企稳过程。

OPEC其实很清楚，自己在俄罗斯面前是弱势的一方，因为油价连续下跌，且市场预期悲观时，在伤害OPEC各国财政方面要远远的大于对于当时页岩油的伤害，表现出来的最终结果依旧是不得不OPEC妥协。因此从目前来看，博览研究员还是看好6月OPEC+会议达成减产协议的。

其次，美债收益率屡创新低，Yield Curve参照2009年金融市场，已经出现明显的扁平化趋势。这暗示，以本次疫情冲击为催化剂，金融市场对于美联储后续货币政策有效性、美国经济增长，都感到信心为零。这背后深层次的结构问题，反倒是长期市场担心的重点。

此外，截至发稿，国际黄金价格是高开低走的。

上个月美国疫情爆发时，同样出现过黄金和美股一起崩盘的现象，这暗示场内市场出现了流动性明显紧张的局面。

两大板块或中期受益

油价作为工业品核心上游之一，若出现下跌，哪个板块受益较多？

国金石化认为大炼化板块有望受益较多，列举了两个理由。

第一，PX如预期在去年底开始加大投产力度，叠加中期需求其实较差，但大炼化产业链整体成品价格竟然没有大幅下跌，说明炼化行业长周期价差底部验证，后续量价齐升，长周期盈利持续向上可期。

第二，发改委成品油调价机制中，国际油价40美元以下时，国内成品油价格是不跟随下降的。因此40美元以下炼油装置利润将会出现大幅反转。

可以看到，周一炼化标的中，上海石化已经涨停。

国金石化和中泰轻工共同推荐塑料产业链成本下降引发利润好转潜力。

由于油价下跌，烯烃产业链中，聚烯烃-原油价差大幅抬升，而烯烃下游包装材料与薄膜受益于近期疫情宅经济，需求也较为旺盛。

在此梳理了轻工行业相关受益标的，并测算其毛利率敏感性如下。

警惕航空板块博弈风险

近期油价下跌+人民币升值，航空板块理论上因为降低燃油成本+汇兑成本，因此受益较多。那么航空板块是否适合逆势配置？博览研究员在此列举两点观察。

首先，与能源相关的大型央企，往往会在油价领域做一些金融市场方面的对冲，而这些对冲，黑天鹅事件频发。

远的中海油、东航期油事件就不说了，2019年1月，中国石化发布2018年业绩快报，称子公司联合石化套期保值业务亏损，给公司带来较大损失。因此有一定可能，在我们看着油价下跌的时候，航空公司的原油多单已损失惨重。

其次，若将中国国航走势与WTI原油期货走势叠加，时间单位为周线：

可以看到，自2018年起，航空股与国际油价的负相关性已经没有那么显著。

博览研究员认为，背后的原因可能在于，大量短线投机者熟知原油价格与航空股的对冲机制后，造成短线交易拥挤，因此抹去了交易机会。因此从中期来看，投资者应警惕航空板块内部的博弈风险。

                                 
                                           焦点透视
                 



引爆油价暴跌的史上最糟糕OPEC会议                 
【研究员】：乔峰
沙特打响的“石油战”看似猛烈，对全球金融市场也造成了极大的影响，但也只不过是与俄罗斯博弈的一个下策，沙特比俄罗斯更经受不起低油价的冲击，所以大概率只是短期影响。从根本上看，石油崩盘也是市场对于经济预期变坏的一个表现，而预期变坏是基于疫情的蔓延，那么只要疫情防控出现拐点（当然，目前除中国外，全球其他国家的疫情距离拐点还存在较长距离，并且充满未知性），则市场对于经济变化的预期也会发生转变，石油崩盘就没有了基础。对A股而言，由于中国是石油进口国，因此是充分受益低油价的，再加上中国的疫情进入尾声，低油价对于逐渐复工复产的企业、尤其是以石油消费为主要成本的企业来说，是一个天赐良机。

                                 

【博览财经研报】疫情还没完，石油又崩了，我大A股的股民真是操碎了心！周一（3月9日），因OPEC+会议未能达成任何协议，叠加新冠疫情在全球蔓延，全球各主要市场均出现明显下跌，原油暴跌超25%，亚太股市普遍重挫，VIX恐慌指数大幅飙升，我大A股自然也未能幸免。很多投资者比较关心，这次的石油危机的导火索是什么？是短期影响还是长期影响？对A股的影响如何？本文就此三个问题进行展开探讨。

博览研究员先说结论：

首先，由沙特打响的“石油战”看似猛烈，对全球金融市场也造成了极大的影响，但也只不过是与俄罗斯博弈的一个下策，沙特比俄罗斯更经受不起低油价的冲击，所以大概率只是短期影响。

其次，从根本上看，石油崩盘也是市场对于经济预期变坏的一个表现，而预期变坏是基于疫情的蔓延，那么只要疫情防控出现拐点（当然，目前除中国外，全球其他国家的疫情距离拐点还存在较长距离，并且充满未知性），则市场对于经济变化的预期也会发生转变，石油崩盘就没有了基础。

对A股而言，由于中国是石油进口国，因此是充分受益低油价的，再加上中国的疫情进入尾声，低油价对于逐渐复工复产的企业，尤其是以石油消费为主要成本的企业来说，也是一个天赐良机。具体利好板块和个股，后文我同事三水有更详细解读。

历史上最糟糕的OPEC会议

石油崩盘的导火索是3月6日的OPEC+会议“谈崩了”，见证了OPEC和俄罗斯“塑料友情”的破灭。沙特在乎的是高油价，为了抵御疫情可能带来的经济冲击，提议以减产来维护价格的稳定。但俄罗斯却不甘心，不是不甘心减产，而是不甘心被美国的页岩气“钻空子”，所以不赞同减产。俄罗斯认为，完全有更多的刺激政策来提振经济，为何非要减产呢？所以，市场期待已久的减产协议“谈崩了”，会后伊朗石油部长赞加内表示“这是我见过的OPEC历史上最糟糕的会议之一”。

沙特为了报复俄罗斯，决定反其道而行之，以增产来打压油价，达到施压俄罗斯的目的，因为石油、天然气出口是俄罗斯的经济支柱。沙特计划在下个月大幅增加原油产量，日产量将达到1000万桶，甚至不排除将产量提高到创纪录的1200万桶/日。沙特此举，相当于是在原油市场宣战。

分析人士认为，沙特的市场策略可能是以期用最快的方式向俄罗斯及其他生产商施加最大的痛苦，迫使对方重回谈判桌，在如愿以偿达成进一步减产协议后迅速转头调整产量开始减产。所以，这次石油崩盘的导火索与其说是OPEC+会议“谈崩了”，不如更确切的说是“沙俄”之间的博弈。

“神仙打架，小鬼遭殃”，两大石油输出国“闹情绪”，遭殃的是全球金融市场以及参与者，也包括我大A股的股民。博览研究员认为，这次沙特的“石油战”更多是与俄罗斯博弈的一个下策，结果只会有两种：一、俄罗斯妥协，OPEC成员国达成减产协议；二、俄罗斯不妥协，沙特承受不起低油价的拖累，改变策略。相比而言，两种可能性都有，但我个人认为第二种可能性更大。

首先，俄罗斯已经表态，俄罗斯能够承受石油价格在6-10年内维持在25-30美元/桶的水平，国家财富基金超过1500亿美元，可以在长期低油价的情况下动用。这可看做是“战斗民族”的一个表态。

其次，沙特虽然“底子厚”，但对于低油价的忍耐度可能比俄罗斯还差。如果沙俄双方长时间僵持，对谁都是“敌损1000，自损800”，而且还会给美国大力推广的页岩气产业“钻空子”。

所以，这次沙俄的博弈不会是一个持久的事情。当然，也不排除还有意外，因为3月18日还有一次会议，如果到那个时候还没有达成协议的话，油价就会下跌得非常严重。如果达成协议，油价就会疯涨。

石油崩盘的根本在于经济预期变坏

如果从供需上探讨，石油崩盘的根本性原因在于市场对于经济预期的悲观反应，尤其是对于疫情的全球蔓延，政策空间有限、前期市场估值偏高等多重因素共振，导致了经济增长动力不足。

因为疫情，越来越多的国家开始封闭隔离，汽车停摆、飞机停飞、工厂停工，市场对于石油的需求越来越少，价格自然就要跌。

举个简单例子，就以身处疫区的我为例，车子已经在家停放了一个多月，目测至少还得停一个月，而像我这样的还有成千上亿个，这是身边活生生的例子。

但是在中国，高强度的防控让疫情形势很快发生了扭转，很难相信我们只用了两个月不到的时间，就把这么大规模的疫情给控制下来了，这是中国特有的体制文化优势。再看看现在的外国，中国小伙站在法国街头免费发放口罩无人认领，而街头艺术表演却人头攒动。这是文化的差别，导致海外疫情快速扩散。所以有句话是这么说的“中国快完了，世界快完了”，只不过前者是快结束的快完了，后者是刚开始的快完了。

疫情对于全球经济的影响是必然的，如果海外疫情持续扩散，海外国家依然是“佛系”防控，那么新冠病毒很可能会长期存在，那么对于经济的影响是深远的。从这个角度看，石油价格具备长期下跌的预期。但只要疫情出现拐点（虽然除中国以外的疫情形势距离拐点还有较长距离），经济触底回升，市场的预期也会发生逆转，石油价格自然而然就会回到上升通道。

石油崩盘对于A股市场的影响

石油崩盘对石油出口国利空，但对于像中国这样的世界最大原油进口国来说，低廉的能源成本是下游制造业快速恢复崛起的因素，尤其是随着疫情进入到尾声，全国各地正在有序复工复产，低廉的能源成本可以增厚企业的利润，可谓是给恢复经济正常秩序的天赐良机。对A股市场的影响，主要体现在三个层面：

短期上，沙特将石油的价格都杀到每桶30美元，跌幅超过了22%，那么国内油价也会迅速跟上，中国石油、中国石化的业绩会大跌，股价应该是下跌的。但从周一的盘面看（午后），明显有资金在拉抬，目的是护盘，以不至于指数那么难看。

中期上，如果国际油价保持在40美元-130美元区间范围，则国内油价跟踪国际油价而变更；当国际油价超过了130美元时，国内油价少涨或者不涨；当国际油价跌破了40美元时，国内油价少跌，或者不跌。现在国际油价跌破了30美元，早就触及了国内油价调控区间的40美元地板价，所以国内油价已经止跌，不会跟随了。这对消费者群体都在国内的中国石油和中国石化来说，不构成利空，甚至有点利好，因为从海外进口的石油便宜，而在国内的售价可以保持在一个不低的水准。

长期上，虽然中国石油、中国石化的业绩不会受到趋势性的影响，但是国内石油相关产业链上的公司，国际同行的成本、费用都会大幅下调，面临的国际竞争压力增加。如果国际油价长期低位徘徊，国内以航空、航运、汽车、化工等企业、制造业企业为主流的石油消费者，肯定会充分受益。

总结

沙特打响的“石油战”看似猛烈，对全球金融市场也造成了极大的影响，但也只不过是与俄罗斯博弈的一个下策，沙特比俄罗斯更经受不起低油价的冲击，所以大概率只是短期影响。

从根本上看，石油崩盘也是市场对于经济预期变坏的一个表现，而预期变坏是基于疫情的蔓延，那么只要疫情防控出现拐点（当然，目前除中国外，全球其他国家的疫情距离拐点还存在较长距离，并且充满未知性），则市场对于经济变化的预期也会发生转变，石油崩盘就没有了基础。

对A股而言，由于中国是石油进口国，因此是充分受益低油价的，再加上中国的疫情进入尾声，低油价对于逐渐复工复产的企业、尤其是以石油消费为主要成本的企业来说，是一个天赐良机。