首席证券内参3.11

【大智慧策略投资终端大数据终端破解版和谐版下载】《最高决策层视察武汉振奋A股！还能再走一天独立行情？》：A股周二无视隔夜美欧股市创纪录跌幅走出风景独好的强势大涨行情。主要的原因被认为是最高决策层视察武汉防疫工作，结合湖北地区除武汉外新增连续5天清零来看，正式宣告新冠疫情进入收尾期，全面解封已经不远，中国经济运行也将步入正轨。这振奋了整个湖北板块并带动了一些其他的复工概念。

而鉴于：一是10日晚官媒披露更多大领导在武汉市场的振奋人心之语，确认对疫情和全面复工的乐观消息；二是特朗普政府的救市表态让美股暂时止跌反弹，10日晚美股期货又出现向上熔断的表现，而目前A股股民已经习惯了“看美炒A”的外部反馈链条，也许今日（11日）A股还会继续维持相对独立的表现。

但同时，外盘的风险显然并没有就此消化完，《A股的独立行情面临两大外部利空的持续压制》：其一，围绕油价博弈的神仙打架局面，没有谁服软迹象。10日晚，沙特阿美称，4月份将向客户每天供应1230万桶石油；随后，俄罗斯能源部长诺瓦克针锋相对回应：原油产量有增产50万桶/日的能力；伊拉克又来插一脚，伊拉克国家石油营销组织SOMO将在四月增加原油出口至360-370万桶/日。

其二，美国疫情已进入大爆发期，但特朗普政府还在玩欺上瞒下，自欺欺人套路。把疫情爆发之初的武汉和日本政府在应对钻石公主号邮轮上的错误，全部犯了一遍，而且是有过之而无不及！总之，美国疫情的发展让人非常悲观。这也预示美股后市趋势下跌风险未止。

显然，海外市场的动荡不止，仍是A股能否持续走独立行情的最大变数。市场绝不能因10日的一日，忽视了其对美股接下来的打击。对A股而言，虽然更看重国内因素，但外盘干扰也不能忽视。所以，个人以为，10号抄到底的今天见好就收就好，被9号的大跌吓住没敢再进的，也不必急，后面应该还有更低价进入的机会。

不过，低油价也带来结构机会，《深挖油价下跌，两个细分逻辑值得跟踪》：第一，油价下跌引发的成本降低，叠加疫情导致的运输困难涨价；第二，理论上说，离原油越远越靠近终端稳定需求的子行业越受益，离原油越近的石化产品价格联动性越强，初步复盘可以观察到，以2015年5月7日至2016年1月20日油价再次大幅调整近60%为例，磷肥（价格上涨）、氮肥、复合肥、涂料涂漆、涤纶、塑料等涨幅为正且较大。

以此为基础，两个行业值得持续跟踪。一个是磷肥提价，一个是油运。

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最高决策层视察武汉振奋A股！还能再走一天独立行情？                 
【研究员】：大双
结论：A股周二无视隔夜美欧股市创纪录跌幅走出风景独好的强势大涨行情。主要的原因被认为是最高决策层视察武汉防疫工作，结合湖北地区除武汉外新增连续5天清零来看，正式宣告新冠疫情进入收尾期，全面解封已经不远，中国经济运行也将步入正轨。这振奋了整个湖北板块并带动了一些其他的复工概念。 而鉴于：一是10日晚官媒披露更多大领导在武汉市场的振奋人心之语，确认对疫情和全面复工的乐观消息；二是特朗普政府的救市表态让美股暂时止跌反弹，10日晚美股期货又出现向上熔断的表现，而目前A股股民已经习惯了“看美炒A”的外部反馈链条，也许今日（11日）A股还会继续维持相对独立的表现。 但外盘的风险显然并没有就此消化完，A股的独立行情能否持续，还是不能太自信。一个是，油价下跌因素又有新的不利消息，沙特跟俄罗斯在扩产上已经杠上了，这在继续催化市场的负面预期。二是，现在中国疫情向下，而全球疫情向上的对比态势非常鲜明。尤其是美国特朗普掩耳盗铃，自欺欺人，欺上瞒下的防控态度，让美疫情愈危险，更让美国经济和美股面临继续暴跌的风险，而这显然仍是A股能否持续走独立行情的最大变数。 所以，个人以为，10号抄到底的今天见好就收就好，被9号的大跌吓住没敢再进的，也不必急，后面应该还有更低价进入的机会。

                                 

【博览财经分析】A股在周一的跌幅就相对独立并强势于外盘，而周二更是无视了隔夜美股以及欧洲股市出现的创纪录跌幅，走出了风景独好的强势大涨行情。

这其中主要的原因，被认为是最高决策层视察武汉防疫工作，结合湖北地区除武汉外新增连续5天清零来看，正式宣告新冠疫情进入收尾期，全面解封已经不远，中国经济运行也将步入正轨。这振奋了整个湖北板块并带动了一些其他的复工概念。

从分时图上看，早盘的两次反复巨震，再到午盘后的直线拉升，说明早盘A股还是受到了外盘暴跌的干扰，但及时出现的突发的国内催化因素（官媒大约在10点20左右公布了决策层视察武汉的消息），最终压倒了海外油价和股市暴跌的影响，主导了10日的A股盘面。

当然，鉴于：一是10日晚官媒披露更多大领导在武汉市场的振奋人心之语，确认对疫情和全面复工的乐观消息；二是10日晚美股期货又出现向上熔断的表现（不过晚间美股开市后又出现高开低走的局面），而目前A股股民已经习惯了“看美炒A”的外部反馈链条，也许今日（11日）A股还会继续维持相对独立的表现。

特朗普政府的救市表态让美股暂时止跌反弹

对于10日美股的高开，分析指出，主要是因为在9日的暴跌之后，特朗普和美国财长都表达了不允许再跌要救市的态度。

美国财政部长姆努钦在9日美股暴跌后表示，为保经济将使用"一切工具"。分析认为，美联储将在本月稍后举行的政策会议上，再降息25个基点。按此趋势，美联储联邦基金利率将在今年夏天跌至零。

而特朗普收盘后召开紧急记者发布会表示："我们将照顾好美国公众和美国经济，我们也一直在照顾好美国公众和美国经济。"具体来讲，特朗普在记者会上宣布了削减工资税、减轻小时工负担的新计划，并有针对性地帮助航空、游轮、酒店和旅游业，他的特别工作小组成员将同国会讨论此事。

另外，白宫称正计划邀请华尔街高管讨论冠状病毒爆发的应对措施。

而欧洲也有启动救市的打算，欧元集团各国的财长们9日宣布，他们将使用所有可用的工具来提振欧元区经济。欧洲央行还承诺，在12日的会议前，会针对这种流行病的负面经济影响采取“适当而有针对性的行动”。

但我们比较认同的观点是，白宫救市"国家队"能力有限，上述的救市政策并不足以挽救美国经济，更无助于缓解美国疫情，而美股很难再回到此前的疯涨状态。

美国金融服务公司康托菲茨杰拉德市场首席策略师塞奇尼直言："11年的牛市到此为止。"他认为，此次疫情和石油价格波动只是美股进入熊市的另一前兆，去年很多人都忽视了多组关键美债收益率倒挂的迹象。"美国经济这种潜在的脆弱背景，促使美股如今出血如此之快。当一个泡沫绷得这么大，要戳破它很容易。"

但美股最核心的风险还是在于，美国政府迄今依然低估疫情对美国人民生命安全以及经济发展的影响，对美国的疫情防控有效作为不多。毕竟本质上，只有建立对美国疫情可控的根本信心，美国经济才有复苏的信心，美股才会有好转的预期。而接下来随着美国疫情的真实数据特朗普政府越来越瞒不住，美国人情绪的恐怕将更严峻地反映在股市上。

国内疫情进尾声与稳经济才是A股独立行情的底气

在我们看来，A股可依赖的走独立行情底气还是要看内因。

新华社3月10日报道，习近平10日专门赴湖北省武汉市考察新冠肺炎疫情防控工作。在考察中他有以下关键表述：湖北和武汉是这次疫情防控斗争的重中之重和决胜之地。经过艰苦努力，湖北和武汉疫情防控形势发生积极向好变化，取得阶段性重要成果。

这次疫情，短期内会给湖北经济社会发展带来阵痛，但不会影响经济稳中向好、长期向好的基本面。

要在加强防控的前提下，采取差异化策略，适时启动分区分级、分类分时、有条件的复工复产。

要落实落细国家出台的一系列支持政策，有针对性地开展援企、稳岗、扩就业等工作，强化'六稳'举措，统筹抓好春耕生产、农民就业增收等工作，坚决抓好脱贫攻坚各项任务。

这次新冠肺炎疫情防控，是对治理体系和治理能力的一次大考，既有经验，也有教训。要放眼长远，总结经验教训，加快补齐治理体系的短板和弱项，为保障人民生命安全和身体健康筑牢制度防线。

我们党在内忧外患中诞生，在磨难挫折中成长，在攻坚克难中壮大。敢于斗争、敢于胜利……

尤其是那段“党和人民感谢武汉人民！”的表述，可以说是能直接激励武汉投资者的热泪盈眶！

简言之，决策层正式确认国内疫情防控最后的堡垒也迎来转折点，全国将进一步加快复工稳经济节奏，并要求吸取教训补齐短板，而考虑到决策层再次重申了今年全面建设小康社会的目标任务不变，这意味着二季度以及下半年的逆周期调控政策会持续发力，中期来看，股市也将处于流动性相对充裕的环境。

所以，A股今日（11日）仍有继续表现一天的可能。但是，外盘的风险显然并没有就此消化完，A股的独立行情能否持续，还是不能太自信。

外部两大中期利空不容忽视

一个是，油价下跌因素又有新的不利消息，沙特跟俄罗斯在扩产上已经杠上了，这在继续催化市场的负面预期。

二是，现在中国疫情向下，而全球疫情向上的对比态势非常鲜明。尤其是美国特朗普掩耳盗铃，自欺欺人，欺上瞒下的防控态度，让美疫情愈危险，更美国经济和美股面临继续暴跌的风险，而这显然仍是A股能否持续走独立行情的最大变数。尽管大A股已经相对独立但考虑到中国经济复苏与全球的紧密相关性，显然难以完全独善其身。

所以，个人以为，10号抄到底的今天见好就收就好，被9号的大跌吓住没敢再进的，也不必急，后面应该还有更低价进入的机会。（中期利空的具体分析详见下文）

                                 
                                           决策参考
                 



A股的独立行情面临两大外部利空的持续压制                 
【研究员】：大双
结论：在我们看来，导致外盘如9日那般暴跌的油价和海外疫情两大利空因素依然在恶化，市场绝不能因10日的一日，忽视了其对美股接下来的打击。对A股而言，虽然更看重国内因素，但外盘干扰也不能忽视。 其一，围绕油价博弈的神仙打架局面，没有谁服软迹象。10日晚，沙特阿美称，4月份将向客户每天供应1230万桶石油；随后，俄罗斯能源部长诺瓦克针锋相对回应：原油产量有增产50万桶/日的能力；伊拉克又来插一脚，伊拉克国家石油营销组织SOMO将在四月增加原油出口至360-370万桶/日。 其二，美国疫情已进入大爆发期，但特朗普政府还在玩欺上瞒下，自欺欺人套路。把疫情爆发之初的武汉和日本政府在应对钻石公主号邮轮上的错误，全部犯了一遍，而且是有过之而无不及！尤其是众所周知，相比疫情特朗普当然仍更关心美股，但到现在还把新冠疫情比作大号流感而对美股下跌表示不满的思维实在清奇。总之，美国疫情的发展让人非常悲观。这也预示美股后市趋势下跌风险未止。

                                 

【博览财经分析】在我们看来，导致外盘如9日那般暴跌的油价和海外疫情两大利空因素依然在恶化，市场绝不能因10日的反弹，忽视了其对美股接下来的打击。对A股而言，虽然更看重国内因素，但外盘干扰也不能忽视。

其一，围绕油价博弈的神仙打架局面，没有谁服软迹象

10日晚，沙特阿美发布声明称，4月份将向客户每天供应1230万桶石油（这比市场8日预期的增产目标还要高！），比2月份的每日970万桶产量高了近30%！（难怪油价要暴跌30%！）。沙特阿美已与客户商定了4月1日开始的这一供应规模。

随后，俄罗斯能源部长诺瓦克针锋相对回应表示，原油产量有增产50万桶/日的能力，欧佩克+合作的大门并未关闭，下一次欧佩克+会议计划在5-6月召开。针对沙特和俄罗斯是否有机会重返欧佩克会谈的问题，克里姆林宫表示，没有人能够排除这个可能性。

就在此时，伊拉克又来插一脚，伊拉克国家石油营销组织SOMO将在四月增加原油出口至360-370万桶/日。伊拉克跟随沙特大幅下调油价，将4月销往亚洲的原油价格下调4-5美元/桶；将4月针对美国的原油价格每桶下调2.5-3美元；将4月针对欧洲的原油价格每桶下调4-5美元。

紧接着沙特能源部长阿卜杜勒阿齐兹·本·萨勒曼表示，5月至6月召开OPEC+会议不明智。萨勒曼称，在自由市场中，每个石油生产商都需要展示自己的竞争力，保持和增加市场份额。

简单说，各方都摆明了不认怂，你俄罗斯叫嚣能够承受石油价格在6-10年内维持在25-30美元/桶的水平。那行，沙特也不认怂，直接说继续开会不明智，有本事的就表演下自己的竞争力。

俄罗斯战斗民族更是不虚，马上跟注。俄罗斯能源部长亚历山大·诺瓦克表示，俄罗斯有能力将日产量提高50万桶/日。这将使该国的原油日产量达到创纪录的1180万桶。

因此，虽然截至发稿，10日的国际油价期货走势出现不错的反弹，但是看沙特和俄罗斯这架势，短期如果老美不出来干预，恐怕掐架还不会马上停，所以油价这个变量还会继续扰动股市心态。

而且如我们昨日所言，即便沙特与俄罗斯可能在6月的OPEC+会议上达成公司，但在这之前的3-5月份，市场还是要遭受油价下跌问题的摧残。而全球金融市场也不免持续受到油价问题的感染。

其二，美国疫情已进入大爆发期，美股后市趋势下跌风险未止

美国的疫情，在特朗普政府掩耳盗铃，自欺欺人，欺上瞒下式的防控策略下，越来越危险了……

截至9日晚，美国境内确诊的新冠肺炎病例已超过600例。死亡病例26例。社区型的蔓延已经越来越明确。据官方证实的消息，美国位于西雅图郊区的一家养老院已经出现了13名住户因感染新冠病毒死亡，70名医护人员现感染症状。另外，还有6名中心住户也病倒。但是他们没有足够的新冠病毒检测试剂盒为病人检测。

美国政府宣称会让有症状的人能够迅速得到检测，但事实已经证明这是一个巨大的挑战。处于新型冠状病毒疫情斗争最前线的美国各州都在抱怨检测试剂盒的短缺。根据纽约市卫生网站的数据，近2800人目前处于隔离状态，但一周过目前仍只有94人进行了检测。

美国政府负责应对疫情工作的副总统彭斯6日在访问3M公司在明尼苏达州的一个工厂时还承认：我们现在没有足够的试剂来满足我们预期的未来需求。

更让人惊诧的是，在9日的通报美国新冠疫情的新闻发布会上，美国卫生及公共服务部（HHS）部长亚历克斯·阿扎竟表示：美国大部分新冠肺炎的检测工作由私营机构在做，美国官方并不掌握现在有多少美国人接受了检测。

更危险的是，现在连特朗普周边的高官都已经开始有人中招了……美国两名共和党国会议员8日宣布，他们将自我隔离。此前，他们在最近举行的保守派政治行动会议（CPAC）上与一名新冠病毒患者有过接触。

而特朗普同样参加了这一出现确诊病例的会议。并且与美国保守联盟(ACU)主席马特•施拉普握过手——令人担忧的是，施拉普当地时间3月8日证实他曾与新冠肺炎感染者有过短暂接触。但在当地时间9日于白宫举行的一场新闻发布会上，特朗普被在场记者问及是否接受过新冠病毒检测，但他并未作答，随后直接离开了现场。

疫情甚至已让驻韩美军和驻意大利的美军防务工作半停顿。美军官员们3月8日说，为了防范新型冠状病毒传播，美国陆军已停止在5月之前给驻韩部队部署新的任务。并下令“陆军所有官兵及家属停止出入韩国，官兵回美国接受专业军事教育的计划暂停”。美国陆军也对驻意大利部队采取了同样的措施。

此外，防疫物资的匮乏让美国也开始遭遇电商哄抬价格，纽约州长就吐槽说，如果价格再涨就只能用囚犯自制的洗手液了。

但特朗普政府还在玩欺上瞒下，自欺欺人套路

美国疫情爆发的潜在风险已经如此之高，但特朗普仍在试图淡化新冠肺炎疫情的严重程度。或者说美国政府现在还在心存幻想根本没有下决心大力度抗疫的准备！

特朗普信奉不检测就不会有确诊，疫情就不会在美国扩散的逻辑。

特朗普拒绝了医学界关于“认为新冠病毒在美国传播是不可避免的”警告，其至今仍坚称“（新冠病毒传播）可能处于非常小的水平，也可能处于更大的水平”……以至于医学界专家、世界卫生组织忍不住抨击特朗普总是“自由发挥，这对疫情防控很危险”。

为了表现自己的信心，当地时间7日和8日，特朗普都在佛罗里达州的一个高尔夫球俱乐部打了几个小时球。特朗普不但没停止自己的娱乐活动，还不打算暂停竞选活动。在被问及竞选活动是否还会继续时，特朗普表示将会举行许多场竞选集会。

他还称，美国只确诊了数百例新冠肺炎，确诊人数“如此之少”的功劳要归功于他的政府，更要归功于他。

而在世界卫生组织总干事谭德赛表示新冠病毒全球致死率约为3.4%后，特朗普竟对媒体说：好吧，我认为3.4%真得是个错误的数字。这只是我的直觉，他还说“80%患者会自愈，疫情会奇迹般的瞬间消失”……可当时不知道是谁称中国的疫情很严重，第一时间撤侨撤领事人员还断航的，现在到了自己身上就“不严重、没关系、小意思”了？华盛顿州州长英斯利就直接发推表示，如果川普能相信科学并说出真相的话，我们的工作会更加成功……

川普同志在疫苗方面也比较“懂行”，和专家开会时直接说两个月内要造出疫苗，目瞪口呆的专家赶快出来澄清“那是不可能的”，川普同志回应了一个三连“我不听我不听我不听”。

日本那位“钻石公主”还历历在目，更悲催的美国“至尊公主”出现了。加州政府一直拒绝这艘邮轮停靠，旧金山疾控中心不得不动用直升飞机于当地时间3月5日“空投”了全副武装的检测人员和300份检测用品到邮轮上。3月6日，川普表示，彭斯想让人下邮轮，可我宁可让他们都留在上面。直到当地时间3月9日，船上的2421名乘客才在奥克兰港下船，而此时已有21人确诊。

副总统彭斯9日竟然再次强调，对普通美国人而言，感染病毒的几率依旧很低。

面对美国在医疗防护物资储备，以及病例检测等方面的质疑，特朗普政府还在甩锅。特朗普谈到美国确诊病例不断增加时称“这出乎意料”，但强调美国“非常早就关闭了”与中国的通道。

美国媒体也不消停，舆论上先是一个劲的说戴口罩没用，然后FOX电视台的主持人在节目上大放厥词，口口声声要让中国道歉。接着又积极炒作蓬佩奥“指责”从中国获取的新冠病毒数据“令人难以置信地沮丧”，导致美国在防疫工作上“落后”，并仍卑劣的将新冠病毒称为“武汉冠状病毒”......这当然也再次激怒了中方，所以90%口罩要从中国进口的美国政府恐怕就算现在主动免除了对医疗用品的关税，恐怕也根本从中国得不到口罩！

简单说，特朗普政府，把疫情爆发之初的武汉和日本政府在应对钻石公主号邮轮上的错误，全部犯了一遍，而且是有过之而无不及！

相比疫情，特朗普当然仍更关心美股，但思维实在清奇

美国三大股指9日开盘暴跌，其中道指下跌近1900点，触发熔断机制，临时停盘15分钟，这是2008年金融危机以来美股首次因暴跌熔断。

市场公认，美股暴跌熔断与新冠疫情和油价暴跌有关。作为特朗普上任以来的主要政绩，美股熔断自然引起了大统领的强烈不满。他立刻在他的个人社交账号上连发了三条推特谈论此事。

其中令人震惊的三条推特称，“去年3.7万美国人死于普通感冒。平均每年有2.7万到7万人。没有任何东西被关闭，生活和经济都在继续。此时此刻新冠病毒的确诊病例是546个，22个死亡。想想吧！”

对此，美国《国会山报》称，特朗普此举想通过对美国新冠病毒疫情轻描淡写，来缓解市场下跌的压力。但特朗普的这个说法与美国卫生官员的说法存在明显抵触，因为后者认为美国面临新冠疫情的风险很大，且传染病学专家们也多次强调新冠病毒并不是流感，威胁比流感大多了。

美股暴跌也可说是民众对特朗普政府防疫水平的不信任票

但是特朗普的表述显然已经无法让民众满意，最新民调显示，大多数美国人对美国总统特朗普应对新冠肺炎疫情的方式不满，另有39%的美国人还表示，由于特朗普对这种流行病的处理方式，他们投票给他的可能性较小。

据美国《新闻周刊》报道，公共政策民调所上周开展的这项调查发现，51%的受访者不赞同特朗普对新冠肺炎疫情的处理方式，只有42%的人表示支持。另有7%的受访者表示不确定。与此同时，39%的受访者说，特朗普对新冠病毒的应对方式将减小他们投票支持他的可能性，仅有19%的人说，这将提高他们支持他竞选连任的可能性。

好吧，我们都知道，特朗普更关心股市更关心总统大选，对疫情嗤之以鼻，但在越来越多美国民众都已经认识都疫情严峻性的情况下，政府层面还一直用感冒来形容新冠疫情。这个脑回路跟智商，实在是让人堪忧啊——

当然我更愿意相信的是，看看川大统领之前在跟中国打贸易战时的那种步步为营的抖机灵劲儿，特朗普恐怕并不是完全不知道新冠疫情传染的严峻性，根本上是美国政府在防疫物资准备以及防疫动员管理等手段上，之前无所作为如今已经无法应对了，只能是随波直流，能拖则拖了。

但不管是哪一种可能性。我们对美国疫情的发展都非常悲观，进而美股的下跌之势恐怕仍难扭转。

                        

继续深挖油价下跌受益逻辑，跟踪两细分板块                 
【研究员】：三水
博览研究员认为，在挖掘油价下跌受益概念时，有两个逻辑需要重视。 第一，油价下跌引发的成本降低，叠加疫情导致的运输困难涨价，这类逻辑，我们应该优选背后有行业格局、行业周期剧变的方向，而不是简单的炒短期事件驱动。 第二，理论上说，离原油越远越靠近终端稳定需求的子行业越受益，离原油越近的石化产品价格联动性越强，初步复盘可以观察到，以2015年5月7日至2016年1月20日油价再次大幅调整近60%为例，磷肥（价格上涨）、氮肥、复合肥、涂料涂漆、涤纶、塑料等涨幅为正且较大。 而与原油关联度很高的上中游行业，从化纤到炼化，利润改善程度其实有限，因为在原材料下跌的过程中，中游能分享到多少利润，实际上取决于行业整体的竞争状况，其中博弈较为复杂。 以此为基础，博览研究员认为，两个行业值得持续跟踪。一个是磷肥提价，一个是油运。

                                 

【博览财经研报】本内参认为，接下来很长一段时间里，国际油价较大概率在低位区间运行。以此为基础，我们认为，应当考虑再细化、深挖一下油价下跌受益方向。

博览研究员认为，在挖掘此类概念时，有两个逻辑需要重视。

第一，油价下跌引发的成本降低，叠加疫情导致的运输困难涨价，这类逻辑，我们应该优选背后有行业格局、行业周期剧变的方向，而不是简单的炒短期事件驱动。

第二，理论上说，离原油越远越靠近终端稳定需求的子行业越受益，离原油越近的石化产品价格联动性越强，初步复盘可以观察到，以2015年5月7日至2016年1月20日油价再次大幅调整近60%为例，磷肥（价格上涨）、氮肥、复合肥、涂料涂漆、涤纶、塑料等涨幅为正且较大。

而与原油关联度很高的上中游行业，从化纤到炼化，利润改善程度其实有限，因为在原材料下跌的过程中，中游能分享到多少利润，实际上取决于行业整体的竞争状况，其中博弈较为复杂。

以此为基础，博览研究员认为，两个行业值得持续跟踪。一个是磷肥提价，一个是油运。

油运行业中期利好清晰

油运行业四个逻辑比较清晰。

第一，储油需求引发运力涨价。

用VLCC运力储油的本质是期现套利。本轮原油大跌后，期货市场升水结构比较明显，暗示油价中期还是会有一定程度反弹。

历史上，储油规模曾经深刻影响油价。例如，08年底09年初，全球VLCC有537条，有55条储油了，叠加小运力，合计储油1.5亿桶，整体影响超过10%的运力。

华创交运初步测算，在VLCC-TCE分别为2、3、4万美元/天情况下，三个月原油期货价格较现货升水超过1.4、1.85及2.3美元/桶，即存在套利机会。

VLCC-TCE运价3.37万美元，周上涨9%，当前已连续两周超过盈亏平衡线。

第二，原油储力运力都存在短期短缺。

沙特实行增产计划，但受疫情的影响，当前原油需求还未完全恢复，且由于产量调节的滞后叠加增产的影响，陆上储油设施的充分性或受到影响。此块影响虽难以估算，但由于OPEC动向确实主导油价走势，因此不能忽视。

第三，补库存与航运企业的降成本，同样可以刺激航运企业业绩改善。

当前主要国家商业原油库存基本处于中性水平，但是在油价大跌之时，我们不排除补库存的需求，如果这一效应实现，在当前疫情影响下，将对油运的需求形成一定支撑。此外，油价下跌对主要航运企业的燃料成本也将起到改善作用。

第四，长期来看，当前油运行业多因素叠加，处于供给侧改革的关键转折点。

综合新造船订单（新船交付）、船龄结构及老旧船拆解、 IMO2020 限硫令对即期有效运力的影响、当前原油升水结构下储油需求对运力的影响，以及疫情对后续即期运力的影响，可以预计，后续运价有紧缺的可能。

需要注意的是，A股核心油运上市公司由于前期VLCC运价上涨的影响，已经出现一轮弹性放大。从目前来看，相关配置潜力值得跟踪。

重视磷肥价格上涨潜力

磷肥两个逻辑也很清晰。

第一，受益于硫磺、能源价格持续下跌，国际磷肥价格呈现反弹趋势，行业基本面或迎改善。

磷肥的主要原料包括液氨（33%左右）、磷矿（50%左右）、硫酸（17%左右）。

由于绝大部分磷肥企业都自备磷矿，因此磷矿不构成磷肥成本下降的主要驱动因素。

液氨价格与国际能源价格关系紧密，由于油价大跌，因此液氨价格后续还有进一步下跌潜力。

硫酸价格基本与国际接轨，绝大部分磷肥企业需要外采硫磺（或者硫铁矿或者硫酸），从历次磷肥价格波动看，硫磺价格是影响磷肥预期的关键变量。

从目前行业数据来看，硫酸价格不但处于历史低位，而且港口库存处于历史高位，预计价格后续还有进一步下跌潜力，或能够长期降低磷肥企业成本。

第二，磷矿行业经历了去年“长江经济带三磷治理”，供给侧改革压缩了国内供给。

去年8月20日，长江经济带7省(市)为期两年的“三磷”专项排查整治工作目前地方自查工作已全面结束。根据治理结果，磷石膏库问题最为突出，占比超过一半；磷肥行业污染最重，是综合整治重中之重，当前磷肥产能过剩、污染等问题已经得到了较好治理。

根据广发证券援引卓创数据，当前国内磷肥库存量和开工率处于双低状态。

现将磷肥国内产量情况统计如下：

可以观察到，多数磷肥上市公司近期同样出现了低位放量启动迹象，可考虑跟随卖方逻辑跟踪。

                                 
                                           焦点透视
                 



但总体上，A股韧性明显强于欧美！                 
【研究员】：考股砖家
结论：过去的一周，全球股市都经历了一波犀利的下跌行情，但A股整体跌幅小于欧美股市，并且韧性明显强于欧美股市。在我看来，欧美股市和A股的表现之所以出现这么大的反差，有三个重要因素起到了关键作用，而且这种格局很可能会延续下去，成为一种常态。 其一，欧美股市历经10年之久的大牛市，本身处于高位，而A股目前的点位，充其量也就是“半山腰”的位置，估值的反差是巨大的，这是一个重要的区别。 其二，之所以3月份以来全球金融市场都经历了一场血雨腥风，罪魁元凶是新冠病毒，海外疫情扩散是导火索，但国内抗疫已经取得了重大的胜利，欧美投资者的恐慌情绪尽管也传递到了A股，但疫情形势完全不同，这也是A股相对更坚挺的重要原因。 其三，从政策层面，国内的稳增长一揽子政策从2月初就开始陆续释放，给市场预期“托底”，证监会也出台了对股市的相关政策利好，A股投资者心中有底，而国外政策的应对相对迟缓，决策过程也显得比较拖沓，投资者的情绪也就难以尽快修复。

                                 

【博览财经研报】过去的一周，全球股市都经历了一波犀利的下跌行情，北京时间3月9日晚间美股更是经历了下跌“熔断”，触发熔断机制第一层熔断，临时停盘15分钟，创下美股自1997年10月27日以来的第二次熔断。

相比之下，A股整体跌幅小于欧美股市，并且韧性明显强于欧美股市，在经历了3月9日的单日大调整后，很快就展开反弹，3月10日A股大盘指数更是盘中大V反，多头反攻的势头非常强劲。

在我看来，欧美股市和A股的表现之所以出现这么大的反差，有三个重要因素起到了关键作用，而且这种格局很可能会延续下去，成为一种常态。

其一，欧美股市历经10年之久的大牛市，本身处于高位，而A股目前的点位，充其量也就是“半山腰”的位置，估值的反差是巨大的，这是一个重要的区别。

其二，之所以3月份以来全球金融市场都经历了一场血雨腥风，罪魁元凶是新冠病毒，海外疫情扩散是导火索，但国内抗疫已经取得了重大的胜利，欧美投资者的恐慌情绪尽管也传递到了A股，但疫情形势完全不同，这也是A股相对更坚挺的重要原因。

其三，从政策层面，国内的稳增长一揽子政策从2月初就开始陆续释放，给市场预期“托底”，证监会也出台了对股市的相关政策利好，A股投资者心中有底，而国外政策的应对相对迟缓，决策过程也显得比较拖沓，投资者的情绪也就难以尽快修复。

欧美股市与A股的估值落差大

直观来看，做一个简单数据对比就知道了，A股上证指数3000点大约是历史顶部6124的一半，创业板指数2000点大约是其历史顶部4037的一半，也就是“半山腰”的位置。而欧美股市都是处于2009年以来10年牛市的历史高位，看上去风光无限好，其实，高处不胜寒。

因为，一轮大牛市是需要庞大的资金持续支持的，这也需要多重利好逻辑来支撑，一旦有一些因素出现“破绽”，就会导致集体大抛售，比如近期的下跌就是如此，多杀多，买盘稀缺，直接触及熔断。

如果说新冠病毒就是压垮欧美大牛市的最后一根稻草，显得有些夸张。但新冠病毒来袭，的确让支撑欧美股市的一些关键的因素出现了动摇。

最关键的一个变量就是——新冠肺炎疫情在全球范围内的扩散给经济带来不确定性影响，对生产和消费、供给等需求，对国际贸易和国际供应链等都带来了不利的影响。这种影响很可能并不是短期性的，而是中期性的。

所以，过去几个月，尽管美国经济数据时好时坏，但美股依然任性上涨，但面对新冠病毒，欧美股市毫无免疫力，很快就被“攻陷”了。估值高，泡沫大，一遇到重大不确定性风险，投资者都是36计，走完上策。

相比之下，A股目前的估值水平放眼全球金融资产，的确是具有相对优势和安全边际，如果A股大跌，很快就有国内外机构资金来“捡便宜货”。

海外疫情形势依然严峻，短期内还难以大逆转

来自世界卫生组织公开发布的信息，截止到2020年3月10日傍晚全球确诊的“新冠肺炎患者”达到了33755例，其中新增病例为3744例，增速再次超过10%。并且，全球感染疫情的国家也已超过100个了。

对于欧美等国家抗疫的一些奇葩举措我就不“吐槽”了，中国给这些国家提前预警，1个多月的黄金时间段就这样白白浪费了，现在后果很严重！

现在寄望于夏天气温升高或者疫苗尽快研制出来，似乎都不现实。短时间内还看不出疫情缓和的迹象。

所以，我认为，随着海外疫情继续扩散，欧美金融市场投资者的情绪只会变得更焦虑，甚至焦躁，短期的反弹或许只是昙花一现。3月10日欧洲重要股指经历了盘中大幅上涨后最终还是以下跌收场，就是这种脆弱情绪使然。

就国内疫情来说，3月10日，应该说是一个抗疫标志性的节点，每天新增确诊病例减少为两位数，习总书记赴武汉考察，可以理解为从决策层角度判断，抗疫工作已经取得了重大进展。

  既然过去一周全球金融市场下跌的元凶就是新冠病毒引发投资者恐慌情绪，两相对比之下，国内疫情已经得到有效控制，形势明显缓和，这也是A股市场相对较为坚挺的重要原因。

国内政策早就开始启动，海外政策行动迟缓

与其他国家相比，我国疫情控制更早、措施更有力，而且相关的稳定经济政策也是早早就开始启动，2月份以来，中央政治局常委会多次召开会议讨论抗疫形势和经济政策应对，并且陆续出台了一系列强有力的政策，货币政策，财政政策，产业政策齐发力，并且采取了一揽子政策推动企业复工复产。

2月下旬以来，全国复工率逐步回升。根据中国企业联合会最新调研，截至2月28日，中国制造业500强企业开复工率已达97.99%，平均产能利用率为64.85%。采购经理调查显示，大中型企业3月底复工率将升至90.8%，其中制造业为94.7%。

但欧美等国家，面对疫情，所采取的政策相对有限，3月3日，美联储一次性降息美联储宣布紧急大幅降息50个基点，将联邦储备基金利率目标区间降至1%-1.25%。

美国总统特朗普于北京时间3月10日晚10时连发两条推特，“由鲍威尔领导的可悲又行动迟缓的美联储，加息太快，降息太慢，应该把利率降到我们竞争对手的水平。……美联储应该是领军者，而不是跟随者!”

面对疫情，我国是及时推出了一揽子政策应对，力求将疫情的影响降低，反观欧美国家，在货币政策方面采取了一些动作，但这种政策资源还是比较单薄，既不足以扭转市场预期，也不能对经济尽快施加实质性的影响。

在这种政策反差之下，欧美国家的股市和A股自然表现也会大不相同。

结论

综合上述分析，我的结论是：

1、欧美股市和A股既不处于共同的大波动周期之内，所处的疫情和政策环境也很不相同，这决定了两者的抗压能力和波动风格也很不相同。

2、就3月行情来说，海外疫情能否尽快得到有效控制是关键，这是主导欧美股市的主要矛盾，对A股来说，则是看复工复产程度以及实体经济在疫情后的快速修复能力。

3、基于欧美股市驱动逻辑和阶段性影响因素的区别，我认为股市表现的反差——也就是A股强于欧美股市的现象依然会持续较长一段时间，但如果海外疫情形势得到有效控制，则可能会出现转变。