博览视点
还想虎口夺食物？“0利率+7000亿量宽”，美期指仍暴跌！
【研究员】：田文
结论：这个世界大部分国家的政府，都属于责任有限政府，也就是说，事情不到最坏的那一刻，他们都无法去做最坏的打算。这意味着如果我们已经预见了最坏的可能性，那么事情就一定会发展到那个最坏的可能性。不要以为今天整个欧美金融市场的这种暴跌很恐怖，其实还远远没有到真正他们黑暗的时刻。 随着疫情的扩散，美国的多个人口密集的核心城市一定会出现集中性的爆发。那时就不是今天这种崩盘式的抛售，而是整个华尔街和所有的股票交易都陷入停顿。 欧美经济衰退，核心问题是全球总需求不足，同时，产业空心化，科技又没突破，需求也无法扩张，同时又在国家巨大债务压顶之下…… 这不是简单的什么降息放淼、经济刺激就能解决眼前问题的。全球经济的衰退，将带来绝对利益的争夺！在这种争夺下，你还想在虎口里夺口肉吃？ 经济上行的时候你都没赚到大钱，经济下行的时候你想赚钱翻身？当前这种由于全球系统性风险造成的剧烈波动，你要躲得远远的。 很多豪赌进场的，这次估计要哭着出来。
【博览财经分析】这个世界大部分国家的政府，都属于责任有限政府，也就是说，事情不到最坏的那一刻，他们都无法去做最坏的打算。
这意味着如果我们已经预见了最坏的可能性，那么事情就一定会发展到那个最坏的可能性。
不要以为今天整个欧美金融市场的这种暴跌很恐怖，其实还远远没有到真正他们黑暗的时刻。
随着疫情的扩散，美国的多个人口密集的核心城市一定会出现集中性的爆发。
那时就不是今天这种崩盘式的抛售，而是整个华尔街和所有的股票交易都陷入停顿。
欧美经济衰退，核心问题是全球总需求不足，同时，产业空心化，科技又没突破，需求也无法扩张，同时又在国家巨大债务压顶之下……
这不是简单的什么降息放淼、经济刺激就能解决眼前问题的。
全球经济的衰退，将带来绝对利益的争夺！
在这种争夺下，你还想在虎口里夺口肉吃？
经济上行的时候你都没赚到大钱，经济下行的时候你想赚钱翻身？
当前这种由于全球系统性风险造成的剧烈波动，你要躲得远远的。
很多豪赌进场的，这次估计要哭着出来。
美联储“使出吃奶的劲”，三大股指期货仍然低开低走
一大早醒来，就再次被老美给“雷”到了——
据CNBC报道，美联储降低基础利率至零，并推出7000亿美元量化宽松计划（香港金管局跟随将基准利率下调至0.86%）。美联储称，新冠疫情已经给包括美国在内的很多国家的社会和经济造成损害，为应对疫情的影响，美联储从15日起降息至零，并推出7000亿美元规模的量化宽松计划。
在美联储再次紧急降息之后的新闻发布会上，鲍威尔表示，美国经济仍然强劲，但新冠肺炎疫情在全球的蔓延，使得经济增长面临风险，因此需要及时采取行动，来支持经济的稳定和增长。
高盛首席经济学家称受新冠疫情影响，预计美国2020年全年GDP增速仅为0.4％，并且将美国第一季度GDP增速预期从0.7％下调至0，而第二季度经济将萎缩5％。
但就算美联储“使出吃奶的劲”，美股三大股指期货仍然低开低走，均跌超2%。截止发稿，道指期货跌4.2%，纳指期货与标普指数期货均跌3.7%。
（澳大利亚ASX200指数开盘后迅速走低至7%。）
最搞笑的，仍然来自川建国，他在疫情简报会上表示，新冠病毒传染性很强，但得到了“很大控制”。
截至北京时间16日5时30分，全球累计确诊新冠肺炎病例162687例，中国以外累计确诊病例突破8万例，达81625例。
截至美国东部时间15日14时30分，美国新冠肺炎确诊病例累计3244例，死亡62例。
当地时间3月15日，伊州州长宣布，从16日晚上开始，关闭州内所有的酒吧和餐馆，直至3月30日。同日，俄亥俄州州长宣布，从当地时间15日起，该州所有酒吧和餐馆都将在每天晚上9点关门。波士顿市也宣布了进入公共卫生紧急状态，要求酒吧和餐馆将容量减少50％，且必须在晚上11点之前关门。纽约市确诊病例升至329例 全市学校停课；
白宫管理和预算办公室当地时间14日发布备忘录，要求所有联邦政府机构考虑限制政府人员公务旅行，以减少新冠病毒感染。
未来全球会面临一个波动更大的市场？
尽管美国政府各种“花式维稳”，又是“抬高检测门槛”，又是“压缩确诊数据”，但“群众的眼睛自然雪亮”，美国投资人对美国政府应对疫情的能力是“死了心”，只能“用脚投票”了；
对海外市场而言，笔者认为，超短期（1两周到一两个月）的疫情时期，如果不是完全看未来增长的长期（10年）价值投资者，眼下是一个相对“现金为王”的时刻。
美股从最高29568点到上周四（3月12日）收盘21220点，跌幅达28.3%，超过了“跌20%便进入技术熊市”的标准。
同时，随着降息到0，美联储量化宽松的货币工具已经不多，此次“零利率+重启量宽”的政策组合，究竟能否遏制美股市场的恐慌性抛售，仍然“待观察”。
笔者要强调的是，全球正在进入一个高度不确定性的时代：从中美经贸摩擦，到欧盟的脆弱性，到地缘政治的各种博弈和摩擦，到负利率蔓延，货币政策乏力——“不确定”将是相当长一段时间全球的关键词。再加上新冠疫情的全球扩散和石油价格的剧烈波动，2020年，最少上半年是一个波动非常大的时间节点。
在疫情面前，人类只能是命运共同体，中国是不能完全独善其身的。虽然现在中国的疫情算是基本被稳住，但是经济后果还需观察全球疫情的经济冲击。目前意大利已经沦陷，法国很较悬，欧洲已经相当混乱，持续“骚操作”的英国（引爆舆群的“群体免疫”模式）和德国（会有60-70%的德国人感染）能否稳住也是大大的问号。
最最关键的还是美国，如果美国疫情控制不住，整个欧美被迫“隔离”，导致资金，人力等要素流动性丧失，那就意味着全球的供给和需求两端都下滑，那会真的导致衰退，这对中国会造成额外的冲击。
一旦出现这样的苗头，资本市场就会更加动荡。
两只黑天鹅同时飞起：疫情不可控，后果不确定
巴菲特老先生都感叹说，“我活了89年，没有见过这样的情形。”
上周这真是活久见的一周。从1988年引入熔断机制以来，美国股市就熔断过一次。
而上周的一周内三四次熔断，蹦极一样的市场波动，只能让人感叹“人生的大起大落来得太刺激了”。
美股的暴跌有多方面的原因。一是美股牛市已经持续了10年，处于历史的高估值位，也一直面临着回调压力。
而过去几年，美联储货币政策对金融市场的支持力度一直很大。只要有个风吹草动，货币政策就出来支持。
就像一个人遇到小病就马上打针吃药，免疫力也就弱了。
而这次刚好遇到了大病：新冠疫情和地缘政治风险两只黑天鹅同时飞起……
新冠疫情从2月下旬开始疫情在全球蔓延，而各国CDC（疾控中心）传来的消息都是疫情传染性极高，而截至目前全球对病毒的了解还太少，也没有特效药。眼下除了严格的隔离，几乎没有什么好的防疫办法。欧美国家的体制又决定了无法像中国这样举国实施严格隔离控制，这意味（1）疫情扩散不可控，（2）疫情后果不确定。巨大的不确定性会迅速反应在金融市场上，导致市场从2月下旬以来一直处于惊弓之鸟的状态，看空情绪弥漫。
石油暴跌的本质是俄罗斯和OPEC国家的“减产协议”流产，反映了极大的地缘政治风险（中东、俄罗斯）——这种地缘政治上的不确定性成为了压倒市场的最后一根稻草，从而导致了全球资本市场暴跌。
没有比较就没有伤害：欧美的至暗时刻尚未到来！
现在终于明白，为啥上学的时候，就算是坐在学霸的旁边，抄作业也很难及格了……
就在各国的民间纷纷呼吁“学习天朝好榜样”的时候，作为几个“最富裕的发达（bu fu ze ren）国家”，瑞典“无条件投降”，放弃抵抗；英国“有条件投降”，曲线救国；就连医疗条件最好的德国，也率先给8000万国民打预防针：有60-70%的国民会感染！
最有意思的还是美国，这位老大帝国的统治者，先是否认“三连”：没影响，没检测，没问题；如今则被暴跌的股市（是的不是被疫情，而是被事关资本家利益的股市）逼到另一个极端：零利率+7000亿量宽，来救市……
现实再次告诉吃瓜群众，这个世界大部分国家的政府，都属于责任有限政府，也就是说，事情不到最坏的那一刻，他们都无法去做最坏的打算。
（也难怪欧美的回国机票会被炒作到18万一张，仍然一抢而空……）
这意味着什么？
意味着如果我们已经预见了最坏的可能性，那么事情就一定会发展到那个最坏的可能性。
不要以为今天整个欧美金融市场的这种暴跌很恐怖，其实还远远没有到真正他们黑暗的时刻。
经历过2008年的暴跌和2015年股灾，2016年熔断的中国人应该能理解这种市场，每一次反弹都是下一轮更惨烈下跌的开始。
但欧美现在不同的，引发动荡的是一个外部性因素，在这个外部性的根源没有被解决之前，货币政策是完全无用的，至少站在一个市场参与者的角度来看，并不会为这些愚蠢的根本无法解决问题的政策买单，而只会利用整个欧美政府这种头疼医屁股的无效性来获取更多的有利头寸。
现在疫情才刚开始蔓延，只是初期。
中期会怎么样？
随着疫情的扩散，美国的多个人口密集的核心城市一定会出现集中性的爆发。
也就是说，像纽约、芝加哥、底特律、华盛顿这些核心城市或者交通枢纽，会因为大规模的疫情爆发而陷入全面的功能瘫痪。
病毒的指数增长一定可以让这个结果在6月份之前在美国出现。
那时就不是今天这种崩盘式的抛售，而是整个华尔街和所有的股票交易都陷入停顿。
越大的城市，越人口密集的城市，危险程度越高。
为什么“降息、量宽”也没有用？
而这场欧美股市暴跌的巨大催化剂是疫情在全球爆发，注意，不是扩散，而是爆发！
而其内生因素是欧美经济自身出现严重衰退征兆。
本来全球经济就疲软不堪，而这场疫情在全球的扩散，就是“屋漏偏逢连夜雨，船迟又遇打头风。”
欧美经济衰退，核心问题是全球总需求不足。
所以美国想尽一切办法，让制造业回流，重新掌握全球的分工和产业链利润。让美国great again。
但很遗憾，美国的产业空心化已经成为事实。历经三四年，全球制造业根本没有明显回流美国的迹象。
如果大家看了《美国工厂》这部奥马巴拍的纪录片之后，大家也就明白这里面深层次的原因。
工程师/技工成本巨大差异，工人对待工作的积极性和态度、工会的羁绊、高成本的工人福利等等一切现实因素在阻碍着制造业回流美国。
甚至，美国为甚什么不号召全国人民出门必须带口罩？
道理很简单，因为根本就生产不出来这么多的体量。喊了也没用，还不如不喊。
同样，这个问题也发生在欧洲，并且羁绊程度要乘以2！
所以，产业空心化，科技又没突破，需求也无法扩张，同时又在国家巨大债务压顶之下，欧美想要经济复苏，极其困难。
这不是简单的什么降息放淼、经济刺激就能解决眼前问题的。
这个时候，你问我是否要抄底欧美这个抄底那个，你根本就没搞明白现在发生了什么！
全球经济的衰退，将带来绝对利益的争夺！
在这种争夺下，你还想在虎口里夺口肉吃？
而这种利益争夺，将导致欧美这些头部国家和发展中国家出现比上次MYZ更严重的经济脱钩行为。
而这，将是在欧美经济衰退之后，另一个在前方等着我们的更大危机！
比如，商品外贸停滞、停止技术人员出国进行学术交流、信息切断交流等等。
我们怎么去解决这个问题，将是摆在我们面前一个更大的难题！
最后，警告那些想豪赌的，千万不要瞎抄底！经济上行的时候你都没赚到大钱，经济下行的时候你想赚钱翻身？
你只需做确定性大的投资机会。
当前这种由于全球系统性风险造成的剧烈波动，你要躲得远远的。
很多豪赌进场的，这次估计要哭着出来。
危机边缘：果然“美股暴力 ”才是川建国唯一听得懂的语言
【研究员】：田文
编者按：我们一只脚已经踏入了金融危机的泥沼。李显龙称，新冠肺炎疫情对经济的影响可能已经超过2008年金融危机。 牛了11年的美股已经转熊，虽然美联储声称向市场紧急提供“无限量资金供给”的“插管救助”，但美股仍然大概率将拖累全球金融市场崩盘。 要命的是，虽然欧美相继出手“救市”，但遗憾早在危机爆发前，发达国家的救市储备已面临弹尽粮绝的境地（没多少降息空间了）。 中国虽然也无法独善其身，但好在手握救市底牌（得感谢此前几年痛苦的“去产能、去杠杆”，泡沫跌得差不多了，改革转型也有些眉目了）。 我们正处在全球经济金融危机的边缘，疫情全球大流行是导火索，根本上是全球经济金融社会的脆弱性。从金融周期的角度，这可能是一次总的清算，如果全球化暂停键真的因为这场疫情而被按下，则对全球金融市场乃至国际经济格局的影响将比2008年更为重大和深远。
【博览财经分析】一个我们不太愿意承认的事实是，我们一只脚已经踏入了金融危机的泥沼，这一次，将载入史册!
牛了11年的美股已经转熊，虽然美联储声称向市场紧急提供“无限量资金供给”的“插管救助”，但美股仍然大概率将拖累全球金融市场崩盘。
要命的是，虽然欧美相继出手“救市”，但遗憾早在危机爆发前，发达国家的救市储备已面临弹尽粮绝的境地（没多少降息空间了）。
中国虽然也无法独善其身，但好在手握救市底牌（得感谢此前几年痛苦的“去产能、去杠杆”，泡沫跌得差不多了，改革转型也有些眉目了）。
……
全球股市一周内两次史诗级暴跌，美国、加拿大、巴西等11国股市触发熔断，欧股更创下历史最大跌幅。
疫情向全球的加速蔓延叠加石油战争导致油价暴跌，无疑是本轮恐慌的源头，全球经济的断层线因此变得更加脆弱，动荡和宽松的新世界已然来临。
新加坡总理李显龙称，新加坡正面临着严峻的长期挑战，新冠肺炎疫情对经济的影响可能已经超过2008年金融危机。
恒大集团首席经济学家、恒大研究院院长任泽平表示，我们正处在全球经济金融危机的边缘，疫情全球大流行是导火索，根本上是全球经济金融社会的脆弱性。从金融周期的角度，这可能是一次总的清算，该来的迟早会来的。
考虑到美国居民资产负债表比较稳健，如果只是美国公司债危机爆发，那么新一轮全球金融危机即使发生，其强度也不会超过2008年。但是如果全球化暂停键真的因为这场疫情而被按下，则对全球金融市场乃至国际经济格局的影响将比2008年更为重大和深远。这是因为，如果说2008年金融危机是对以美国为代表的发达国家过度消费和以中国为代表的发展中国家过度储蓄的全球化模式进行纠偏的话，那么这一次则是在推倒重塑新的国际贸易体系和国际经济格局，其中两个超级大国的博弈、对全球化进程的理解是这个过程的核心。
为什么笔者一再强调“美股的‘暴力’才是川建国唯一听得懂的语言”？
为什么川建国天天把股市挂嘴上？
为什么美联储连夜紧急降息？
就因为美国人的家底大部分都押在了美股上！
众所周知，美股是全球市场的流动资金池——美股总市值超过40万亿美元，相当于美国GDP的2倍，中国GDP的近3倍。
这当中，就包括了美国人的养老基金、中产的共同基金、富人的投资基金等。
但单单靠美国人，也支撑不了40万亿的市场的，必须有庞大的国际资金，比如各大跨国公司投资、投资基金，甚至我们很多中国投资机构、中国散户都跑去炒美股。
这部分国际资金占比美股多少？
2014年的数据是16%；
路透2017年的调查，高达47.5%。
取二者的“中值”，目前的占比也至少有20%；
这意味着如果40万亿的美股一崩，至少会波及8万亿美元的国际市场！
8万亿美元什么概念？
2019年全球GDP总量为86.6万亿美元，相当于跌去全球GDP的10%！
相当于要跌去1.6个日本、2个德国、2.7个印度…
近两周，美股已经跌破20%的熊市红线，蒸发了5万亿美元，如果再继续跌下去，会导致相当多的金融机构爆仓，金融债务收紧，企业债务暴雷，进而影响全球产业链！
所以欧美大佬们终于坐不住了，抛出了降息，乃至向市场提供“无限量资金供给”的“杀手锏”……
欧美央行在危机中裸奔
原本欧美国家手里还有两张底牌：一个是降息、另一个是量化宽松（QE）；
但现在这2张底牌基本都被“废”了——
降息的前提是，要有利率可降。而现在的欧美央行的利率接近0，相当于在危机中裸奔！
危机还没来，他们已经提前打光了自己的子弹。
只有中国的利率维持在3.15%，子弹还相当充实（这也是此次降准之后，市场普遍预计央妈会在近期“降息”的一个背景）。
至于量化宽松（QE），就是在利率为0的时候，央行采取的救市措施，通过央行回购这些国债，向市场释放出大量的美元，这样，大家都拿到到钱，该还债的还债，该消费的消费，经济也就逐渐步入正轨。
这个方法，在上一轮金融危机中，美国就这么干过，成功的捡回一条命。日本、欧盟等发达国家也动用过类似的方法，只不过他们只能回购自家国债，不是美国国债，效果相对就差一点。
但这次不一样了。
现在的美国国债收益率已经打到0.6%了，而美债收益率与央行利率是正相关的，接下来美国要是再降息，美债收益率就极有可能被打到0甚至是负。
这意味着，几乎没有人再愿意去买收益率为0的美国国债了！
而如果没人买美国国债，央行就无法回购美国国债了；
无法回购，就无法释放大量美元，就只能眼睁睁的看着经济衰退！
……
当然，会有人说，国债收益率降为0甚至是负也会有人会购买，比如德国国债去年就已经是负的了，却依旧受投资者欢迎。
但那是太平时期的情况，现在是危机模式，人们会不会再去买就很难说了。
所以，这一次美国是真的怕了，因为这次不像08年，那时还可以打降息和量化宽松（QE）这两张牌，现在还是危机前夜，两张牌就已经提前废掉了。
其他发达经济体诸如欧盟、日本等都面临和美国一样的问题，这一次如果真的要崩，恐怕连抵抗的机会都没有。
离新一轮全球金融危机有多远？
美国作为全球最大经济体，其经济走势与政策选择将在很大程度上决定了新一轮全球金融危机是否爆发、何时爆发以及规模大小。
从美国情况看，疫情的全球蔓延很可能让美国经济加快进入下行通道。消费是美国经济的基础，目前与消费密切相关的几个主要经济数据——非农就业人数、核心零售和消费支出整体看都较为稳健，特别是美国居民杠杆率只有08年金融危机时的四分之三左右，居民资产负债表比较健康。
但是，华尔街担心的是背后的结构性风险会受到疫情的激化。
第一，企业高杠杆与公司债风险。过去几年美国经济虽然表现亮眼，企业盈利能力持续改善，标普500成分股的ROE从2015年的11.9%升到2018年的14.7%，但却被认为主要是依靠企业杠杆率扩张和股票回购驱动。
2018年美国企业宏观杠杆率（74.4%）已经超过了2008年危机时的水平（72.5%）。
跟中国企业信贷主要来自银行间接融资不同，美国企业信贷主要来自于债券市场。
2018年美国公司债规模比2008年扩大了86%，公司债/银行贷款的比例也从2008年的0.98升至1.65。
而在快速扩大的公司债规模中，对应资产的质量却在快速下滑。
根据中金公司的一份报告，美国非金融公司债指数BBB级别债券市值占全部公司债（投资级+高收益）比重从2011年的35％左右至最新的48％左右，即一半左右为垃圾债。
疫情对于企业现金流的冲击，正在引起投资者对美国公司债风险的担忧。2月下旬以来，尽管美国国债收益率持续下行，但是企业债BBB级收益率与国债收益率的利差却在快速扩大。
第二，贫富差距与民粹主义风险。08年以后经过QE、减税等一系列操作，美国的收入分配不平等系数——基尼系数不仅没有下降反而上升了，从2008年的0.47上升至2018年的0.49。贫富差距的扩大，成为美国“民粹主义”的瘟床，而2020年恰逢美国总统大选年，疫情的蔓延很有可能会让美国政坛民粹主义和逆全球化的声音进一步放大。疫情升级造成的全球供应链冲击，客观上为美国逆全球化、特别是与中国“脱钩”的逆全球化提供某种意义上的“压力测试”环境。过去对短期内中国制造在全球化供应链中不可替代性的忌惮，打着疫情灾难的旗号就有可能变得有恃无恐。
全球金融市场“疫情”的二次冲击不可避免
在全球经济中存在着很深的断层线，并且还在不断加深，因为在经济一体化和全球化的背景下，对个人和机构来说最合适的未必适合整个系统……不幸的是，在金融危机将一切暴露无疑之前，我们并不知道这些断层线分布在哪儿。
当地震发生时，摧毁的能量总是从断层线开始极速释放。现实中的危机往往也是如此，出问题的一定是整个系统中最脆弱的环节。
虽然对各国来说，新冠疫情早晚会得到有效控制，但全球金融市场“疫情”的二次冲击也不可避免。
从某种程度上说，这种金融“疫情”和新冠疫情一样危险，全球货币宽松带来的十年泡沫可能就此终结。
新冠疫情的全球蔓延像一个催化剂和放大剂，向人们揭示了当前世界经济中潜藏的“断层线”危机至少表现在三个方面——
首先是国际贸易的不稳定性。疫情爆发以来，由于我国很多行业推迟复工造成产能不足或断链，与这些企业相关的其他国家上下游企业面临着供应链缺口挑战。比如美国苹果公司就宣布因受新型冠状病毒疫情影响，中国生产的芯片供应受阻，不太可能达到2020年前三个月的收入目标。随着疫情向日本、韩国、欧洲、美国等更多国家和地区扩展，越来越多国家宣布人员流动限制，地区间的供应链传导风险很可能网络式成倍增加并且越来越难于预测，全球化产业链上任何一个重要零部件的短缺就可能影响整个产业和多个国家或地区。
其次是经济发展的不平衡性。发达国家内部发展不平衡问题正因为疫情的蔓延成倍放大到人们面前，其中焦点就是分裂中的欧洲。这次疫情很可能把欧洲债务这个由经济发展不平衡所引发的老问题再次揭开。当前意大利公共债务占GDP的比例高达134.8%，不良贷款率超过8%；与意大利有类似情况的欧元区国家还有希腊、葡萄牙等。疫情的影响如果不能有效控制——既包括疫情的防控，也包括经济的扶持——则可能把欧洲重新拖入债务危机。但对于欧洲来说，只有统一的货币政策，没有统一的财政政策和政治融合，要组织像我国政府如此高效的措施来应对疫情冲击，难度很大。
最后是地区冲突的不确定性。正在经受疫情考验的伊朗让复杂的中东问题更加敏感，疫情对伊朗经济社会的冲击很可能会非常大。从经济增速看，受美国制裁影响，伊朗2019年前三个季度总体GDP增长率已经降至-7.6%，2020年1月公布的最新通胀率高达38.6%。疫情的突袭加上油价暴跌、伊核问题，都让这个国家的经济社会前景、以及其背后密切相关的中东局势更加令人担忧。
国际金融市场还有哪些雷？
上周的股市之所以如此剧烈下跌，是因为“新冠”疫情来的不是时候。过去十年的全球宽松已经让全球金融系统非常脆弱，不能承受“新冠”疫情带来的现金流冲击。
而股市只是金融市场上最灵敏的“晴雨表”，股市的下跌一方面反映投资者的预期变化，另一方面是因为机构的流动性需求。大量金融机构需要“减杠杆”，即抛售资产，用以还债，而股票是最容易抛售的资产。
接下来，国际金融市场上还有更多的雷待“爆”，有些已经是“进行时”，有些是“将来时”——
一、美国垃圾债越来越“垃圾”
发行垃圾债的公司本来现金流就差，是疫情打击的最弱一环。最近股市暴跌，风险溢价大涨，垃圾债发行必停。而一旦不能借新还旧，依靠债市输血而活的公司就要一排排地倒闭了。其中一部分垃圾债是页岩油企业发行的。油价暴跌将导致页岩油企业停产，这些企业一般高杠杆运营，会因现金流枯竭而破产。
二、美国“投资级”债
尤其是最低等级的“投资级”债，BBB。BBB是很多机构投资者买入债券的起码要求。评级公司有动机将一些不及格的债券评为BBB，以方便债券发行，从而收取更多评级费。但是当经济明显下滑，评级公司将不得不下调债券评级，机构投资者将被迫抛售。
较高等级的“投资级”债也不安全。很多美股上市公司借债，不用于投资，而是用于分红和回购股票，导致资产负债率畸高。一旦经济下滑，现金流吃紧，这些公司的债券也会被下调评级和抛售。
值得一提的是，公司债市场是美国融资体系中最重要的部分，融资额远超股票市场和银行。信用风险上升会导致公司债发行量价齐跌，将直接影响实体经济。美联储继续降息的作用不大，因为这里问题不是流动性，而是破产风险。
三、银行
在低利率环境中，银行为了获取高收益，只能做风险更高的贷款，持有级别更低的债券。在这点上，日本和欧洲的地区银行可能风险最高，因为日本和欧洲实行“负利率”政策已久，其金融机构的“收益率追逐”压力更大，因此在购买高收益（高风险）金融产品方面更加冒进。他们是美国公司债泡沫的资金供应者，也将是泡沫破灭的受害者。
美国的银行也没有“质”的差别。页岩油企业除了发行垃圾债外，也向银行贷款。因此油价暴跌对银行资产负债表的质量也是一次巨大冲击。
四、美国的公共退休基金
公共退休基金也是公司债泡沫的资金供应者，也将成为受害者。在过去十年里，国债收益率低得可怜，于是公共退休基金越来越多配置高收益“理财产品”，
而高收益必然蕴含着高风险。风险爆发时，州政府将面临两难选择：要么加税补充退休基金，要么降低退休公务员的退休金。如果选前者，经济将雪上加霜；如果选后者，退休的警察、消防员、教师将上街，这一场景已经在多个城市预演过。
五、全球的航空公司
航空公司杠杆一般都比较高，如果没有政府救济，承受不住“新冠”疫情的冲击。其中比较弱的，比如英国航空公司flybe，已经在破产边缘，2000多名员工面临失业。
六、主权债
全球宽松时，阿猫阿狗也能轻松地发债圈钱。而当全球衰退到来，新兴市场国家可能面临双重困难：税收下降，融资昂贵。于是主权债危机可能接踵而来。
不久前，黎巴嫩主权债已经违约。是12亿美元的一笔。该国有900亿美元债务，政府收入的一半用于还利息。
主权债违约也有“传染性”。投资者会抛售其他类似国家的主权债，迫使其融资利率上升。而不少国家，一旦不能便宜地借新还旧，就不得不违约。
主权债危机不会局限于新兴市场国家。欧元区的薄弱环节可能再次接受考验。
七、美股
最后回到股票市场。虽然只说美股，但美股下跌必然连累全球股市。
美股10多年的大牛市，既有经济复苏带来的基本面支持，也被公司债泡沫推波助澜（上市公司借债用以分红和回购股票）。即将到来的全球衰退将釜底抽薪，既打击上市公司的现金流，也刺破公司债泡沫。
股市一旦开始大幅下跌，就会引起恶性循环。有些机构会被动减仓甚至清仓，比如杠杆过高的基金，VaR考核必须减仓的基金，在石油、汇率、比特币等市场受重伤的基金等。
股市下跌也会通过多个渠道直接影响实体经济。比如股票融资成本上升，公司削减投资，消费者因财富缩水而减少消费等等。这会叠加在“新冠”疫情的经济冲击之上，反馈到股票市场。
虽然美股已经回撤近20%，但是美股估值并不便宜。有些股票的估值只在牛市中算得上合理，比如市值最大的苹果公司，2019年每股收益就开始下降，但目前市盈率仍然有20倍。熊开始后，为什么不能降到10倍市盈率？
有些股票的估值无论在牛市还是熊市都已经很高。最典型的是特斯拉，营业总收入为246亿美元不到，支撑了1100多亿的市值。同样在汽车行业，通用汽车营业总收入1372亿，市值仅为353亿。通用有55亿美元利润，而特斯拉利润仅为8000万美元。
有很多因素导致了美股大规模的错误定价，而错误的定价不仅影响资本市场分配资金的效率，而且让广大投资者买了收益风险不匹配的理财产品。当牛市潮水退去，最受伤的还是广大投资者。
发表于 2020-3-16 09:07:20