首席证券内参5.14

【大智慧大数据终端ace决策投资家终端ai机器人和谐版】外资进入超配A股时代，究竟“相中”了什么？》：5月13日MSCI公布了其2020年的半年度指数审议结果。5月22日，富时罗素将于本次指数审议结果将A股纳入因子从当前的17.5%提升至25%。外资被动配置的增加有望为A股市场带来新的增量资金。从长期趋势看，外资正在进入超配A股时代。那么，外资究竟看中了中国资产的什么机会？

尽管短期A股有些滞涨，但从中期格局看，无论期间曾经遭遇什么“花样翻新”的“不确定性风险”，自3月19日沪指2646点“探底”以来，整体上A股保持着“上升通道”的态势，至今没有出现“逆转”的苗头。

究其原因，笔者认为，从反应长期资金动向的数据看，大资本，尤其是海外资本正在“长线布局、超配A股”，但要强调的是，这些“大鳄”与热衷快进快出的交易型“北上骚资金”不同，它们考虑的是“长期超额收益”，并不计较短期市场波动可能带来的“账面或有损益”。

笔者此前指出，2020年A股的收益机会，主要来自于“经济率先复苏+坚定改革开放”，前者为资本市场提供“兜底”服务，后者为投资人提供“超额收益机会”！

现阶段，A股主要享受的是“依靠制度优势带来的率先复苏”的红利，这也是为何A股能够在“2月3日国内疫情最严峻时刻，仍然开启一波暴跌之后的暴涨”，而同样在3月19日之后，能够在全球深陷疫情冲击之下，仍然保持“上升通道”的关键！

笔者认为这一格局，大概率在5月底、“两会”之前继续保持，6月份可能面临“政策效果检验期”，市场或再现“长线资金抄底的机会”。

而从“跨年度的长线配置”来看，包括外资在内的“大资本”，能够获得“超额收益机会”的来源，更多还是“深化改革、扩大开放”！

《两部委力推“REITs” 助推基建投资》：两会时间临近，市场关注焦点开始转移，疫情后的经济刺激政策、财政政策方针，基建投资规模都会有一个明确定调，叠加近日证监会与发改委联合下发的《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，市场对于建材行业的关注度在不断升温。投资者可关注三条线：1、水泥：无论是基建还是城镇化改造，水泥都处在产业链最上游；2、防水：受益于基建拉动，同时油价下跌带来的原材料成本下降；3、陶瓷、五金、涂料等消费类建材，受益于城镇化改造。

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外资进入超配A股时代，究竟“相中”了什么？                 
【研究员】：田文
编者按：5月13日MSCI公布了其2020年的半年度指数审议结果。5月22日，富时罗素将于本次指数审议结果将A股纳入因子从当前的17.5%提升至25%。外资被动配置的增加有望为A股市场带来新的增量资金。从长期趋势看，外资正在进入超配A股时代。那么，外资究竟看中了中国资产的什么机会？ 尽管短期A股有些滞涨，但从中期格局看，无论期间曾经遭遇什么“花样翻新”的“不确定性风险”，自3月19日沪指2646点“探底”以来，整体上A股保持着“上升通道”的态势，至今没有出现“逆转”的苗头。 究其原因，笔者认为，从反应长期资金动向的数据看，大资本，尤其是海外资本正在“长线布局、超配A股”，但要强调的是，这些“大鳄”与热衷快进快出的交易型“北上骚资金”不同，它们考虑的是“长期超额收益”，并不计较短期市场波动可能带来的“账面或有损益”。 笔者此前指出，2020年A股的收益机会，主要来自于“经济率先复苏+坚定改革开放”，前者为资本市场提供“兜底”服务，后者为投资人提供“超额收益机会”！ 现阶段，A股主要享受的是“依靠制度优势带来的率先复苏”的红利，这也是为何A股能够在“2月3日国内疫情最严峻时刻，仍然开启一波暴跌之后的暴涨”，而同样在3月19日之后，能够在全球深陷疫情冲击之下，仍然保持“上升通道”的关键！ 笔者认为这一格局，大概率在5月底、“两会”之前继续保持，6月份可能面临“政策效果检验期”，市场或再现“长线资金抄底的机会”。 而从“跨年度的长线配置”来看，包括外资在内的“大资本”，能够获得“超额收益机会”的来源，更多还是“深化改革、扩大开放”！

                                 

【博览财经研报】5月13日MSCI公布了其2020年的半年度指数审议结果。5月22日，富时罗素将于本次指数审议结果将A股纳入因子从当前的17.5%提升至25%。外资被动配置的增加有望为A股市场带来新的增量资金。从长期趋势看，外资正在进入超配A股时代。那么，外资究竟看中了中国资产的什么机会？

……

美联储这次没有满足老特对“负利率”的仰慕，海外市场再次疲弱，对A股而言，那些信心不足的短期资金或又来一次“离场避险”，连续净流入的“北上骚资金”也不排除再次上演“快进快出”，

毕竟，仅凭当前市场每天不足6000亿的量能很难实现什么“大的突破”，需要一些刺激来激发场内资金活性，吸引外部资金更大规模的入场，才有希望打破短期的震荡僵局。

但与此同时，博览财经注意到，尽管短期A股有些滞涨，但从中期格局看，无论期间曾经遭遇什么“花样翻新”的“不确定性风险”，自3月19日沪指2646点“探底”以来，整体上A股保持着“上升通道”的态势，至今没有出现“逆转”的苗头。

究其原因，笔者认为，从反应长期资金动向的数据看，大资本，尤其是海外资本正在“长线布局、超配A股”，但要强调的是，这些“大鳄”与热衷快进快出的交易型“北上骚资金”不同，它们考虑的是“长期超额收益”，并不计较短期市场波动可能带来的“账面或有损益”（其实北上资金当中更多还是类似这种“长期投资”的“配置型资金”，只不过在短期快进快出的“北上骚资金”，经常“浮在水面”更容易被市场所看见，而那些“深潜”的长期“配置型资金”，并不容易被人看见而已，尽管后者的规模可能远大于前者）。

笔者此前指出，2020年A股的收益机会，主要来自于“经济率先复苏+坚定改革开放”，前者为资本市场提供“兜底”服务，后者为投资人提供“超额收益机会”！

现阶段，A股主要享受的是“依靠制度优势带来的率先复苏”的红利，这也是为何A股能够在“2月3日国内疫情最严峻时刻，仍然开启一波暴跌之后的暴涨”，而同样在3月19日之后，能够在全球深陷疫情冲击之下，仍然保持“上升通道”的关键！

证券时报头版评论称，一季度中国宏观杠杆率的高低可以作为监测金融风险的重要指标，但并非宏观政策调控的直接目标。尤其是在当前经济面临巨大下行压力的挑战下，更不能因宏观杠杆率的阶段性大幅上升而自缚手脚，相反，这是当前实体经济复工复产的积极信号，应当容忍这一合理上升趋势。

笔者认为这一格局，大概率在5月底、“两会”之前继续保持，6月份可能面临“政策效果检验期”，市场或再现“长线资金抄底的机会”。

而从“跨年度的长线配置”来看，包括外资在内的“大资本”，能够获得“超额收益机会”的来源，更多还是“深化改革、扩大开放”！

一方面，只有改革开放能够从根本上解放被束缚的“潜在生产力”，创造新的经济增量来源，成为“超额收益”的“价值基础”；

据经济参考报，截至目前，今年的国家重点研发计划申报指南及征集意见稿已公示近50个专项512个项目，资助金额逾100亿元，涉及高新技术、社会发展、农业科技、基础研究四大板块。其中，高新技术和社会民生类占全部公示专项的六成以上，网络通信、新能源、医药等相关的战略新兴产业成为国家科研经费“锚定”的重点领域。

与此同时，浙江、成都等地正在酝酿新基建专项规划和投资指导意见。业内预计，到2025年，5G、工业互联网等新基建领域的投资将达10万亿元，带动相关投资累计或超17万亿元。记者从发改委获悉，下一步将研究出台推动新型基础设施发展的有关指导意见，以提高新型基础设施的长期供给质量和效率为重点，修订完善有利于新兴行业持续健康发展的准入规则，并抓好项目建设。

日前，工信部发布关于工业大数据发展的指导意见。要求加快工业设备互联互通，持续推进工业互联网建设，实现工业设备的全连接。加快推动工业通信协议兼容统一，打破技术壁垒，形成完整贯通的数据链。突破工业数据关键共性技术，加快数据汇聚、建模分析、应用开发、资源调度和监测管理等共性技术的研发和应用，推动人工智能、区块链和边缘计算等前沿技术的部署和融合。加强工业数据安全产品研发，开展加密传输、访问控制、数据脱敏等安全技术攻关，提升防篡改、防窃取、防泄漏能力。面向重点行业培育一批工业大数据解决方案供应商，培育发展一批面向不同场景的工业APP。

……

另一方面，也只有深化改革、扩大开放，内外资才有更多的“国民待遇”，更加便捷的参与到这一轮“中国改革红利”释放当中来分蛋糕；

对长线大资本来说，2020年会很忙，会有各种“新政、新规”需要学习适应，但这就是在为将来的“超额收益”耕耘，同时，也需要耐心等待“秋收”的到来，不会被短期的“割韭菜”机会所扰动。

深交所有关负责人表示，深交所将稳步推进创业板改革并试点注册制各项准备工作。券商处透露，各保荐机构已经接到开展创业板发行上市审核系统试用的通知，深交所拟于5月13日至5月20日开展审核系统试用，初步定于5月20日组织集中试用测试。

截至5月12日收盘，在二季度超过10%涨幅的宽基类ETF中，创业板相关ETF几乎快要实现了霸榜，其中11只创业板ETF涨幅超过了12%。从机构投资者到中小投资者，在这个时刻对投资创业板倾注了如此之高的关注，首先，投资者对于创业板改革预期给予了极高期许。其次，国家斥巨资投资新基建也为投资创业板公司加了分。

与此同时，一批名字为“科创板封闭运作灵活配置混合型”的基金上报。此类基金或与之前“科创主题封闭运作”的产品不同，将以科创板为主要投资标的。这也意味着，运作已经满1年的科创主题将从谨慎布局到积极参与，公募基金未来成为投资科创板的一只重要力量。

外资进入超配A股时代

作为全球最知名的指数公司，MSCI的每一次动作都会因为市场的极大关注。北京时间5月13日凌晨，国际指数编制公司MSCI公布了其2020年的半年度指数审议结果。另外，5月22日，富时罗素发布半年度指数审议结果，根据此前的计划，富时罗素将于本次指数审议结果将A股纳入因子从当前的17.5%提升至25%。

今年3月，富时罗素公告，按计划推进纳入A股扩容，将A股的纳入因子由15%提升至25%。此次纳入分成两步实施，其中四分之一已于今年3月完成，剩余的四分之三将于2020年6月的指数评估一道实施。A股纳入因子比例将从当前的17.5%提升至25%，外资被动配置的增加有望为A股市场带来新的增量资金。

博览财经注意到，外资入场仍在初级阶段，2017-2019年，A股先后迎来MSCI、富时罗素、道琼斯三大国际指数的纳入及扩容，这3年内北上年累计净流入分别达到1997亿、2942亿、3517亿。至2019年底，外资持股市值占比（流通市值）已超过4%，日均成交占比接近10%。但作为全球第二大股票市场，A股外资持股比例相较于美国、日本仍然处于初期阶段；外资交易占比方面，也远落后于台湾、韩国。当前全球疫情不确定性仍较高，国内金融资产在全球具备极高的配置价值，外资入场仍在初期阶段的长趋势大逻辑不变。

而参考海外经验，资本市场开放获得国际市场认可之后，外资会在较长一段时间持续放量流入，即使国际指数纳入因子暂停提升，期间外资仍会保持一定规模的流入。预计未来十年A股外资持股占比有望从当前的3%提升至10%左右，平均每年A股净流入规模3000亿元至4000亿元。

摩根士丹近期利表示，“其他因素不足以动摇对中国股票的超配评级，MSCI中国的相对表现将继续好于其他新兴市场;与美国存托凭证(ADR)相比，建议超配A股。中国经济复苏态势明确、主权偿债能力更强，而且线上经济占比较高，在保持社交距离的状态下更有韧性。摩根士丹利维持基准预测下MSCI中国2020年盈利同比下滑2%、沪深300盈利持平的预测，远好于新兴市场13%的预计下滑幅度。”

                                 
                                           决策参考
                 



再谈一个医药“细分白马”逻辑                 
【研究员】：三水
今日份的文章，继续强化医药逻辑，讲两点。 第一，未名周二晚间发了个风险提示函强调新冠疫苗的研发单位为北京科兴中维生物技术有限公司，该公司与公司无股权关系。该风险提示函放出，自媒体、财经媒体竟然有不少投资者、分析师惊呼利空，他们至今仍然没有搞清楚未名与科兴、新冠疫苗的关系，这反倒表明市场对未名医药仍存在较大预期差。 第二，生长激素需求火爆，需求天花板高。假如按照生长激素市占率简单算安科生物估值，安科市占率14%，长高75%，最新长高市值1235亿元，按市占率对应计算得出安科生物合理市值230亿元，在不计算今年医药板块很可能出现中长期板块溢价的前提下，对应安科股价低于当前价格（不计算安科其它业务价值）。

                                 

【博览财经分析】周二产品强调了未名医药与科兴系之间的逻辑，以及疫苗延伸——玻璃瓶+冷链运输。从市场反馈来看，未名医药表现强势，玻璃瓶逻辑并未向冷链发散，但玻璃瓶本身几个市场后续挖掘的小票表现亮眼。

今日份的文章，继续强化医药逻辑，讲两点。

第一，未名周二晚间发了个风险提示函强调新冠疫苗的研发单位为北京科兴中维生物技术有限公司，该公司与公司无股权关系。该风险提示函放出，自媒体、财经媒体竟然有不少投资者、分析师惊呼利空，他们至今仍然没有搞清楚未名与科兴、新冠疫苗的关系，这反倒表明市场对未名医药仍存在较大预期差。

第二，生长激素需求火爆，需求天花板高。假如按照生长激素市占率简单算安科生物估值，安科市占率14%，长高75%，最新长高市值1235亿元，按市占率对应计算得出安科生物合理市值230亿元，在不计算今年医药板块很可能出现中长期板块溢价的前提下，对应安科股价低于当前价格（不计算安科其它业务价值）。

政策加持，直播行业短期不缺催化剂

未名周二晚间发了个风险提示函，强调：

关于投资者询问公司参股企业北京科兴生物制品有限公司（以下简称“北京科兴”）是否研发新冠疫苗事项，据公司了解及科兴控股生物技术有限公司官网显示，新冠疫苗的研发单位为北京科兴中维生物技术有限公司，该公司与公司无股权关系，请投资者注意投资风险。

科兴控股旗下有四家公司，包括科兴中维、北京科兴。科兴控股董事长尹卫东一串履历，离不开未名集团北大系控股股东潘爱华的参与，因此说科兴的疫苗与未名没有关系，显然是“障眼法”。

需要注意的是，该风险提示函放出，自媒体、财经媒体竟然有不少投资者、分析师惊呼利空，他们至今仍然没有搞清楚未名与科兴、新冠疫苗的关系，这反倒表明市场对未名医药仍存在较大预期差。

但科兴与未名就北京科兴控制权问题确实一直存在很大争议，且矛盾逐渐明面化。周二龙虎榜上，未名医药缺乏强势游资身影，可能与此风险有关。对于后续风险，投资者仍应维持警惕。

市场对生长激素长效水针或存低估

逻辑上，还是深度挖掘低估值医药股，今天讲一讲生长激素逻辑。

从一线调研和消息面情况来看，生长激素需求表现强势。

各地健高生长中心需求火爆。4月30日，健高生长发育中心 西安未央门诊通过卫健委验收，顺利获得卫健委颁发的医疗执业许可证。自4月健高生长发育中心 武汉诊所恢复营业以来，需求旺盛，一号难求，邀请多位专家级医生坐诊。为缓解就医难问题，健高生长发育中心杭州诊所开拓夜间专家门诊。

有投资者一线调研，周末下午坐标上海，朋友带孩子一直在打金赛的生长激素。上海市儿童医院内分泌科常年人满为患，一号难求，二月底来患者排队数量明显增加。

博览研究员初步测算，假设国内0-15岁儿童数量2.5亿人，矮小症发病率3%，销量方面：长期来看，粉针：短效水针：长效水针=2:4:4，那么生长激素年平均治疗成本为6.7万左右。由此计算，国内生长激素天花板需求=2592.9亿。

2019年国内生长激素渗透率大概在2.62%左右，对标美国生长激素渗透率28%，全国市场长期需求为726亿元。

对于市场份额，国盛医药预计：

长期来看，生长激素市场有望形成金赛药业、安科生物双寡头局面。

长春高新2019年生长激素市占率75%左右，安科生物市占率14%。从竞品进度来看，当前未名海济短效水针暂未获得临床批件，特宝生物长效水针正处于Ⅱ/Ⅲ期临床，距离报批仍有较长时间，而安科长效水针 III 期临床已结束，预计 2020 年报产。短期来看，其他潜在竞品企业不会对安科生物造成威胁。

假如按照生长激素市占率简单算安科生物估值，安科市占率14%，长高75%，最新长高市值1235亿元，按市占率对应计算得出安科生物合理市值230亿元，在不计算今年医药板块很可能出现中长期板块溢价的前提下，对应安科股价低于当前价格（不计算安科其它业务价值）。

公司营收业绩均稳步增长。前期公布一季报，公司2020年一季度实现营业总收入3.2亿，同比下降9.2%；实现归母净利润8139.2万，同比增长22.7%。

因此整体来看，安科生物2020年或构成市场认知拐点，后续值得投资者持续跟踪。

                                 
                                           投资参考
                 



两部委力推“REITs” 助推基建投资                 
【研究员】：乔峰
两会时间临近，市场关注焦点开始转移，疫情后的经济刺激政策、财政政策方针，基建投资规模都会有一个明确定调，叠加近日证监会与发改委联合下发的《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》（下称“REITs”），市场对于建材行业的关注度在不断升温。

                                 

【博览财经分析】两会时间临近，市场关注焦点开始转移，疫情后的经济刺激政策、财政政策方针，基建投资规模都会有一个明确定调，叠加近日证监会与发改委联合下发的《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》（下称“REITs”），市场对于建材行业的关注度在不断升温。投资者可关注三条线：1、水泥：无论是基建还是城镇化改造，水泥都处在产业链最上游；2、防水：受益于基建拉动，同时油价下跌带来的原材料成本下降；3、陶瓷、五金、涂料等消费类建材，受益于城镇化改造。

基建将是两会重要议题

今年两会将于5月21日、5月22日在京召开。会议一直以来对国家各方面建设有着重要的指导意义，会议的召开对国内经济的刺激有提振效果，同时对世界的经济刺激也是利好。今年以来，基建成为疫情下逆周期调节经济的重要手段，市场普遍预计基建将成为重要议题，包括明确投资规模，进一步释放利好。

博览研究员认为，此次疫情对于基建产业链的影响仅仅只是推迟了复工时间，对于市场需求的影响甚微，该修的路还得继续修，该造的房子还得继续造。再加上专项债等财政支持的加大、资金边际宽松及疫情后逆周期调节或适度加强的预期下，2020年基建仍将是稳增。

1、一季度国内新发行专项债额度约1.1万亿，其中流向基建的比例接近8成，在房地产保持平稳的同时，基建需求支撑着水泥的需求。

2、工信部公布2019年建材行业经营数据显示，2019年全国水泥产量23.3亿吨，同比增长6.1%；水泥主营业务收入1.01万亿元，同比增长12.5%，利润1867亿元，同比增长19.6%，全行业连续多年实现高位增长，基本面维持高景气。

3、去年以来中国的建筑市场呈现出全面回暖的趋势，各地的基建项目全面上扬，在基建逐渐变好的时候，作为行业上游原材料产业的水泥就成为了整个行业的核心关键。

4、除了造房子之外，公路建设是水泥的第二个需求大点，交通运输部提出，2020年完成铁路投资8000亿元左右，公路水路投资1.8万亿元左右，民航投资力争达到900亿元。全面的交通运输建设投资增加其实直接带动了水泥市场。

总体来说，2020年是全面建设小康的关键年，所以两会后，各种基建刺激政策将会出台落地，基建对产业链的拉动效果彰显，尤其是对水泥的需求非常大。

REITs助推基建投资

近日，证监会与发改委联合下发了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，要求各单位密切配合推动基础设施REITs在证券交易所公开发行，盘活存量资产，形成良性循环。通知一出，便受到了投资者的广泛关注，叠加国务院要求加大城镇老旧小区改造力度，市场对建材行业的关注度在不断升温。

在这个时间点推出REITs，有助于实现内需的稳增长。

1、盘活百万亿量级的存量基建。根据国盛证券研报披露，我国目前已经积累了百万亿量级的存量基建资产，REITs有助于提前变现存量资产，反哺短期融资需求。

2、有效补充基建投资不足。2019年基建投资（全口径）增速仅3.3%，自2018年至今增速处于历史低位。2009-2019年，传统基建累计投资规模达128万亿元。若地方政府将存量盘活后的资金用于基建再投资，则在5%资产证券化假设下约可撬动32万亿投资；在3%资产证券化假设下约可撬动19万亿投资。

3、降低政府杠杆率。Wind统计数据显示，2018年，我国政府杠杆率为49.8%。而在考虑隐性负债后，我国政府2018年总的债务规模达到73万亿，占GDP的81.5%，处于中等偏上的水平，而通过基建REITs可以实现政府杠杆率的降低。

此外，4月14日国务院常务会议确定加大城镇老旧小区改造力度，推动惠民生扩内需。会议确定今年改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近700万户，比去年增加一倍。会议要求多措并举加大积极财政政策实施力度，并抓紧按程序再提前下达一定规模的地方政府专项债。

总结

两会临近，市场关注焦点开始转移，疫情后的经济刺激政策、财政政策方针，基建投资规模都会有一个明确定调，叠加近日证监会与发改委联合下发的《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》（下称“REITs”），市场对于建材行业的关注度在不断升温。从投资的角度看，随着重大工程项目的开工以及施工进度加速，基建投资增速将企稳回升，投资者可关注三条线：1、水泥：无论是基建还是城镇化改造，水泥都处在产业链最上游；2、防水：受益于基建拉动，同时油价下跌带来的原材料成本下降；3、陶瓷、五金、涂料等消费类建材，受益于城镇化改造。

                                 
                                           多维观察
                 



没啥“漂亮50”，只是“临时避险天团”……                 
【研究员】：田文
结论：近期，海外市场波动加剧，A股核心资产仍为全球资产配置优选。另外，QFII额度限制取消，外资对核心资产和白马蓝筹股的估值定价能力将进一步提升，带来稳健行业龙头企业估值中枢的提升。 于是乎，关于“中国版漂亮50”的传说又出现在江湖。 笔者认为，与其相信以消费股为代表的核心资产上涨是“漂亮50”的征兆，不如说，在全球“都不好的大环境下”，A股得益于决策层大力度的“改革开放”，让长期资本看到了“避险港湾”，而MSCI和北上资金，这加速了这一“避险天团”的“养成与选拔”…… 即使是在“漂亮50”的原产地，美股市场近年来也“不相信价值投资了”：过去十余年的美股市场，价值股一直跑输大盘，也不及成长股，今年3月的美股崩跌中更是反常地跌得比指数还要狠……

                                 

【博览财经分析】近期，海外市场波动加剧，A股核心资产仍为全球资产配置优选。另外，QFII额度限制取消，外资对核心资产和白马蓝筹股的估值定价能力将进一步提升，带来稳健行业龙头企业估值中枢的提升。

于是乎，关于“中国版漂亮50”的传说又出现在江湖。

笔者认为，与其相信以消费股为代表的核心资产上涨是“漂亮50”的征兆，不如说，在全球“都不好的大环境下”，A股得益于决策层大力度的“改革开放”，让长期资本看到了“避险港湾”，而MSCI和北上资金，这加速了这一“避险天团”的“养成与选拔”……

即使是在“漂亮50”的原产地，美股市场近年来也“不相信价值投资了”：过去十余年的美股市场，价值股一直跑输大盘，也不及成长股，今年3月的美股崩跌中更是反常地跌得比指数还要狠……

“漂亮50”的假象：贵州茅台市值超越2019年贵州省GDP

在2017年年中和2019年7月，机构抱团消费龙头都引发过中国版漂亮50的大讨论，不过随着以芯片为代表的科技股的兴起，科技股核心资产概念深入人心，抱团的概念暂时被市场忽略。

而此次以茅台为代表的消费龙头集体走强，再次让所谓的“中国版漂亮50”再次走入大众视野。

近期贵州茅台股价一度触及1338元，市值曾达16807.93亿元，超越2019年贵州省GDP。

数据显示，2019年贵州省GDP为16769.34亿元；

以盘中最高价计算，2005年6月之前，茅台市值占贵州GDP的比重一直维持在20%以下，借助大牛市，2007年12月，贵州茅台市值曾升至2171亿元，当年贵州省GDP为2884.11亿元，茅台市值占贵州当年GDP的75.29%，随后金融危机中这一比例降低,直到2019年7月再次超越这一水平

4月22日以来，接近40家机构发布贵州茅台最新评级，其中招商证券广发证券、中信建投、华创证券、中信证券、安信证券将最新目标价调整至1500元以上。招商证券给予目标价最高，为1519元。

国泰君安、群益证券、瑞银证券、华泰证券、东北证券给予的目标价在1400元以上。

在贵州茅台股价坚挺的同时，海天味业、三一重工、中公教育、长春高新、山西汾酒、康泰生物、华新水泥、等一批“核心资产个股”也创出历史新高。

所谓的核心资产，就是全市场中，最具竞争优势的代表、最具龙头效应的代表，就像京沪地区的学区房，拥有较小的下行风险但升值空间巨大。

“漂亮50”回归？

针对上述情况，有券商朋友认为，中国当前核心资产所处的环境与美国“漂亮50”在80年代类似。

经济层面，美国80年代摆脱了70年代“滞胀”，GDP增速在下台阶之后趋于平稳，通胀回落，货币环境中性。美国各行业优秀公司竞争力提升，依靠盈利改善而不断驱动股价，带动美股指数实现长牛行情。中国经济经过几十年的高速增长后，当前进入中速增长、高质量发展的阶段。在巨大经济体量的大环境中，第三产业对于GDP的贡献率在2015年后持续高于第二产业，产业结构优化持续。微观层面各领域加大分化，大浪淘沙，劣质企业被淘汰。

企业层面，80年代的美国企业一方面国内促进市场化竞争，国内企业优胜劣汰，另一方面参与全球化更为积极，龙头企业抓住全球化的机遇，对外扩张。中国作为全球产业链最完备的国家，加上人口奠定的消费大国基础，龙头公司在全球其行业内均能拔得头筹，近几年来中国公司在全球相关领域排名愈发靠前。

长期资本看到了“避险港湾”，加速“避险天团”的“养成与选拔”

企业层面的，俺不太懂，但任正非以及诸多业内人士也警告“俺们现在处在高端产业‘难上去’，低端产业‘往外跑’”的尴尬境地；

虽然笔者也相信，经过“长期努力”，中国经济大概率能够实现“相对目前水平的‘产业升级’”，这也是笔者坚定看好中国资产中长期机遇的关键；

但落在当前阶段，把消费股为代表的所谓“核心资产”上涨，就类比“漂亮50”，还为时尚早，俺们的产业，既没有如自媒体所忽悠的那样“一碰就倒”（所谓的“去中国化、产业链撤离中国”），也远没有达到民粹们所梦想的那样“可以‘遗世而独立’”，全球产业链对已经“深度全球化”的中国经济及其资本市场而言，都相当重要（这是涉及几千人就业的问题，牵涉数亿人的饭碗问题，不是公知或愤青“上嘴皮一碰下嘴皮”就完了），所以决策层才再三强调“保产业链、供应链稳定”！

从这个角度说，与其相信以消费股为代表的核心资产上涨是“漂亮50”的征兆，不如说，在全球“都不好的大环境下”，A股得益于决策层大力度的“改革开放”，让长期资本看到了“避险港湾”，而MSCI和北上资金，这加速了这一“避险天团”的“养成与选拔”……

巴菲特遭受罕见的巨额亏损，加重了人们对价值投资的质疑

与此同时，过去十余年的美股市场，价值股一直跑输大盘，也不及成长股，今年3月的美股崩跌中更是反常地跌得比指数还要狠，这引发了很多人对于价值投资的怀疑。究竟是为何？

多年以来，价值投资总有一大批拥趸。然而过去十年间，美国价值股的表现一直跑输大盘，落后于成长股，引发了很多人对于价值投资的怀疑。

今年以来，被誉为价值投资巨擘的巴菲特遭受罕见的巨额亏损，净亏损近500亿美元，更是加重了人们对价值投资的质疑。

价值投资是否依然是一种可行的投资策略？还是正如有些人高呼的那样“价值投资已死”？

不仅是美股，A股的价值投资策略也遇到了极大的挑战。大致从2018年底左右至今，无论是低市盈率还是低市净率指数，都显著跑输大盘。A股低估值策略失效了。

传统意义上的价值投资只有在估值相对较低的范围内讨论才有意义，当估值超过一定的临界线，再去讨论价值投资意义就不是那么大了。

在疫情冲击企业财务状况的时候，诸如估值、成长性、质量等传统的量化评估指标变得几乎毫无意义。

尽管今年的一季报已经体现了一部分疫情带来的影响，但随着公司逐渐从疫情危机中恢复，至少未来两年内上市公司财务数据都会出现巨大变化，投资者应该做好心理准备。

伯克希尔·哈撒韦就是一个典型的例子。这家公司一季度实现了40亿美元的经营利润，但其持股因3月的市场暴跌而发生将近500亿美元的浮亏。

这种时候再用传统的评估指标来给出公司估值似乎很不合适，更何况疫情本身充满了变数，很多美国上市公司都已经取消了之前的业绩指引，也拒绝给出未来的业绩指引。

因此，在一切恢复正常之前，“依赖简单的基本面分析指标、恪守传统思想机械地开展投资可能不会比抛硬币强到哪里去，无异于一只蒙上眼睛的猴子在投飞镖。”

A股市场的驱动逻辑也在改变

对此，国信策略燕翔认为，A股市场中低估值策略之所以失效，是因为驱动市场的逻辑变了。

在他看来，2019年至今，A股市场总体上一直是由估值驱动的牛市，低估值策略在这种环境下无法取得很好的超额收益，未来也暂时看不到价值修复的可能。

在盈利驱动为主的牛市行情中，低估值策略会相对更加有效，比如2003年、2006年、2017年基本都是如此。

而在估值驱动的牛市行情中，低估值策略的表现往往较差，比如2000年、2015年、2019年。这中间唯一的例外是2014年，当时基本是完全估值驱动，但在超预期降息及“一带一路”影响下，低估值板块表现相对更好。

此外，在熊市情况下，低估值策略可能会有更好的抗跌属性，比如2018年。