高层决策周刊6.1

方正证券表示，随着两会政策明朗，A股不会演绎2018年单边下行走势，也难以演绎出2009年四万亿刺激后的牛市。5月PMI维持荣枯线以上，显示经济仍在不断缓慢复苏，但需关注外需冲击仍未体现；目前全球流动性大宽松背景短期不会改变，央行呵护流动性宽裕态度不变。预计6月有一次降准，但降息仍需视外需冲击而定。

                                            观点综合
                 



六月行情如何演绎？跟着大资金脚步布局券商                 
【研究员】：


                                 

一、本周机构投资者关注的焦点之一：六月行情如何演绎？

方正证券表示，随着两会政策明朗，A股不会演绎2018年单边下行走势，也难以演绎出2009年四万亿刺激后的牛市。5月PMI维持荣枯线以上，显示经济仍在不断缓慢复苏，但需关注外需冲击仍未体现；目前全球流动性大宽松背景短期不会改变，央行呵护流动性宽裕态度不变。预计6月有一次降准，但降息仍需视外需冲击而定。两会后经济政策已敲定，后续关注政策执行和落地情况，市场情绪短期受中国香港问题、中美关系反复及欧美复工复产节奏等影响，风险偏好仍较低。6月市场呈现上有顶下有底，结构性机会特点，风险偏好难持续提升。

目前分析师们对六月行情谨慎乐观：谨慎乐观者认为，海外扰动和基本面预期修复的影响下，预计6月A股整体处于均衡状态，指数涨跌幅度均有限。节奏上，受益前期过度悲观的中美摩擦预期修复，上半月市场环境相对较好，6月A股在整体均衡状态下经历结构再平衡过程。如中信证券等。谨慎者认为，宽松市场环境、托底经济运行的政策基调、持续修复的经济基本面是当前市场主要支撑力。但新的逻辑及增长动力仍缺乏，当前市场环境不足以吸引增量资金，且有存量获利了结压力，刺激政策不及预期、中美摩擦或升级、欧美部分地区重启经济后出现疫情反弹的迹象也会压制市场情绪，因此短期对市场保持谨慎态度。如银河证券等。

                                 
                                           利好与利空
                 



目前市场利好与不利因素                 
【研究员】：wh


                                 

二、目前市场利好与不利因素

潜在利好因素：

海外面。当地时间5月27日，欧盟委员会通过7500亿欧元的抗疫复苏法案，并酝酿未来七年总值1.1万亿欧元的欧盟预算及抗疫复苏基金。这笔万亿欧元开支意义非凡，毕竟是疫情暴发来，欧盟首次提出大规模经济复苏计划。高盛表示，如果欧盟在德法提案基础上以立法程序制订新的刺激计划，可能代表该地区朝着更大力度政策协调迈出很重要的一步，并且会让欧元兑美元变得更具竞争力。

经过两个月隔离封锁后，美国全部50个州已不同程度重启经济活动，消费者信心在逐步恢复。分析认为，随着美各州逐步取消居家隔离政策，许多类别企业在某些限制下获准重新开业，人们对整体经济乐观情绪略有改善。摩根大通经济学家表示，美联储出手维持信贷流动有助美股表现，经济在停止运转后重新走上轨道，加上财政政策刺激，都让市场对未来前景抱有乐观心态。但失业、家庭与企业收入流失已成定局，经济短期只会局部复苏，损害影响将维持一段时间。

近日美联储紧急推出7000亿美元的大规模量化宽松计划，并使到5月20日资产负债表将超过有史以来最高7万亿美元。紧接美国计划继3月2万亿美元后，第二次开启直升机撒钱模式，可能涉及多达3万亿美元赤字支出，这也意味在过去25个工作日内，美财政部和美联储已总计向市场投放达12.5万亿美元的流动性和经济刺激方案来弥补系统的脆弱性，前周美联储甚至再次确认宣布将购买垃圾债券，从而使利率翻一番。

在5月29日一场记者会上，特朗普将发表针对近期重要事件的讲话，记者会中美股一度急转下跌，不过，特朗普讲话并未出现市场担心重大事件发生，对中美贸易摩擦加深担忧随之消退，美股三大股指随后迅速反弹。近一周来，全球重要指数全部收涨。

宏观面。5月28日，总理在出席记者会并回答中外记者提问时表示，“我们还留有政策空间，不管是财政、金融、社保都有储备，可以及时出台新的政策，而且不会犹豫，保持中国经济的稳定运行至关重要。”分析人士指出，总理发言再次向市场释放政策宽松信号。虽然政府工作报告未设定今年经济增长目标，但明确提出，稳健的货币政策将更加灵活适度，央行将综合运用、创新多种货币政策工具，确保流动性合理充裕，保持广义货币M2和社会融资规模增速明显高于去年。在通胀压力逐渐缓解、就业压力维持高位背景下，未来政策宽松仍是大概率事件，政策不具备大幅收紧可能。而近期央行行长易纲有关表态及央行连续三日逆回购操作向市场释放流动性行为进一步验证判断。

1—4月全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降27.4%。4月，规模以上工业企业实现利润总额同比下降4.3%，降幅比3月大幅收窄30.6个百分点。4月八成行业利润改善，环比数据大幅好转，高技术制造业和工业战新产业利润大幅回升。分析人士指出，尽管工业利润短期降幅持续缩窄，但受外围扰动整体盈利形势难言乐观，中长期看，国内企业利润存在两方面支撑：1）国内疫情防控成果显著，经济活动明显回暖，国内需求缓慢修复；2）国内有针对性加大逆周期调节，有效降低企业成本，尤其受疫情冲击严重企业得到支持，国内汽车等制造业盈利有望逐步改善。

5月，制造业采购经理指数50.6%，比上月小幅回落0.2个百分点；非制造业商务活动指数53.6%，比上月上升0.4个百分点。综合PMI产出指数53.4%，与上月持平。专家表示，5月PMI指数继续小幅回落，但保持在荣枯线上，表明经济仍在持续恢复，但速率进一步放缓。从PMI分项指标看，需求类指数绝对水平明显低于生产类，表明需求不足及对生产的制约凸显。本月反映需求不足的企业占比超50%，在各类问题中占比最高。

5月来人民币汇率持续走低，一方面中美经贸摩擦再起波澜催生市场紧张情绪，同时美联储排除负利率可能降低利差进一步收窄可能，美元指数持续走强；另我国政策利率处相对高位，且中国全年“基建为主”，货币政策提供支持预期已形成，人民币走贬或一定程度上反映央行再宽松预期。中长期看，人民币贬值压力不会持续，随着我国对世界经济影响日益深远，人民币国际化进程仍将持续，人民币对投资者依然具备相当吸引力。

全国人大代表、深交所理事长王建军表示，创业板改革并试点注册制各项准备工作已基本就绪，交易所层面的业务规则已经上报，内部业务流程已经就绪，全市场技术准备即将完成，廉政建设同步推进。5月29日，上交所就2020年全国两会期间代表委员关于资本市场的建议回应称，《上海证券交易所科创板上市公司股东以非公开转让和配售方式减持股份实施细则》已结束公开征求意见，正根据征求意见抓紧推进规则落地和业务方案落实。上交所表示，适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现。分析人士认为，单次T+0若能得以实施，将对券商股形成一定利好。此外，交易制度的重大调整将涉及系统的升级、调试，也对证券周边技术服务提供商构成利好。

Wind数据显示，截至5月25日两市共有426只股处于破净状态，较上月底增加31只，较今年初增加129只，有11只股最新市净率在0.5倍以下。从历史数据看，每次破净股不断增加，都预示市场可能已到达一个阶段性底部。

货币政策面。央行表示，2018年以来，人民银行12次下调存准率，共释放长期资金约8万亿元。通过降准政策的实施，满足了银行体系特殊时点的流动性需求，加大了对中小微企业的支持力度，降低了社会融资成本，推进了市场化法治化“债转股”，鼓励了广大农村金融机构服务当地、服务实体，有力地支持了疫情防控和企业复工复产，发挥了支持实体经济的积极作用。

5月15日，金融机构平均法定存准率为9.4%，较2018年初已降低5.2个百分点。降准导致的人民银行资产负债表收缩，不但不会使货币供应量收紧，反而具有很强的扩张效应，这与美联储等发达经济体央行减少债券持有量的“缩表”是收紧货币正相反。

5月26日央行进行100亿元逆回购操作，27日开展1200亿元逆回购操作，28日开展2400亿元7天期逆回购操作。三次中标利率均为2.2%。关于重启操作原因，央行说明对冲政府债券发行等因素的影响。据统计，由于上周无逆回购到期，央行全周净投放超4000亿元是大概率事件。天风证券认为，央行重启逆回购操作，并不是货币政策转向信号。预计6月公开市场利率可能调降20基点，如果需要引导贷款利率继续明显下行30-50基点，则后续至少还有两次降息。同时，负债端预计配合降低存款基准利率25基点（以往调整幅度），而且大概率还会有降准（年内还有两次）。民生银行首席研究员温彬预计，6月央行会运用“全面降准+MLF投放+逆回购”等多种货币政策工具组合，同时辅以“7天逆回购+28天逆回购”等长短搭配，保持市场流动性充裕合理和市场利率平稳运行。

资金面。今年来截至5月27日，公募市场已正式成立534只基金产品，合计募集规模高达7719亿元，与去年同期相比增长102%，照此计算，2020年全年公募基金新发市场募集规模有望超越去年全年，创造最新年度发行规模纪录。混基和债基占据半边天，今年7000多亿元募集资金主要向头部基金或明星基金产品集中。

今年来，除3月大幅净流出外，近两个月净流入再度企稳，5月来累计净流入301.11亿元。上周北上资金连续5天净流入累计152.45亿元，Wind统计，信息技术净买入超100亿元居首；可选消费、医疗保健、工业等板块买入额亦较多；仅日常消费、金融板块减仓幅度较大。

东方财富choice数据显示，5月大宗交易总交易额467.20亿元。其中，溢价成交额52.67亿元；折价成交额381.82亿元。5月成交总额相比4月翻一倍。从机构席位买卖额看，5月机构合计通过大宗交易买入股票155亿元，并且机构席位仅卖出10.59亿元。这意味在5月不温不火行情下，机构悄然布下更多筹码。上周机构共出现在123笔大宗交易买方席位中，机构通过大宗交易买入33只股，合计成交额30.63亿元。

不利因素方面：

海外面。美联储经济褐皮书指出，病毒大流行在过去几周已令美国12个地区经济活动大幅下降，消费者支出也进一步滑坡，零售店基本处于强制关闭状态，而休闲旅游和酒店业营收下降尤为严重，大多数地区制造业活动急剧减少，汽车，航空航天和能源相关工厂生产明显疲软，汽车销售量大大低于一年前。住房租赁市场，许多租户推迟或无法支付租金，引发对个人贷款强劲需求增长。而由于工厂关闭和社会隔离措施，一些地区肉类加工厂生产受严重影响。尽管许多商户希望随着经济重启而总体商业活动有所改善，但前景仍高度不确定，不少人对复苏速度感到悲观。

高盛警告，自2011年起，非金融企业债务增长超60%，近期这类债务占GDP的比重达到历史新高，这使甚至在疫情爆发前，人们就越来越担心企业违约率可能在下一次经济衰退中大幅上升。同时，许多行业营收大幅下滑，导致大量企业现金流为负，而破产申请和案例增加表明，企业违约周期已经开始。

宏观面。分析人士表示，虽然4月规模以上工业企业利润状况改善明显，但受市场需求尚未完全恢复、工业品价格持续回落、成本压力依然较大等多重因素影响，工业企业累计利润仍现较大降幅，盈利形势不容乐观。值得警惕的是，二季度工业企业利润恢复依旧受限，一方面海外市场经济不景气影响下游产业利润，另一方面原油价格仍处历史低位影响我国上游产业利润。

人民币近日走贬直接原因仍在全球避险情绪浓厚下美元指数保持高位震荡，尽管疫情蔓延来，美联储重新释放天量流动性并将利率降至零，但美元指数并未因“大水漫灌”而走低，而是保持在100左右高位运行。中信证券表示，当前市场当中的避险情绪仍是带来人民币汇率贬值压力重要来源，在风险规避作用下，人民币汇率维持高位。市场避险情绪还反映在美元指数走势上，在全球经济不确定性和政治风险叠加作用下，美元指数经历全球“美元荒”后仍维持高位水平，美元强势表现使人民币汇率继续承压。

货币政策面。据统计，上周地方债计划发行量超7700亿元，加上国债，政府债券单周发行超8200亿元。同时，上年度企业所得税申报缴纳将截止，税款汇算清缴也进入高峰期。两因素叠加对短期市场资金面造成一定冲击。

民生银行首席研究员温彬表示，6月适逢半年末，存在季节性压力；当月有两期合计7400亿元MLF到期；政府工作报告明确今年财政赤字和地方政府专项债规模，政府债有望加快发行。6月银行体系流动性将面临监管考核+央行资金到期回笼+政府债券发行缴款三重考验，面临压力可能比5月更大，可能出现较大流动性缺口，需要央行货币政策操作予以支持。

中信证券表示，近期央行重启逆回购但操作量且维持操作利率不变，在释放稳资金面信号同时暗示货币政策难回到前期超宽松状态，央行无意继续将资金利率控制在极低水平。华泰证券认为，未来货币政策可能回归正常化操作，维持流动性合理充裕，但预计资金面最宽松时点已过去，政策需留有空间。货币政策将继续营造宽松的融资环境引导信贷利率下行，后续关注直达实体经济货币政策新工具。

资金面。上周主力资金净流出500多亿元，除公用事业和房地产板块小幅净流入外，其余板块均呈现净流出。其中，信息技术净流出约300亿元居首；此外，工业板净流出金额亦超100亿元。

虽然近期北上资金连续买入，但两融资金却表现平淡。截至5月28日，A股融资融券余额10805.37亿元，较前一交易日10809.55亿元减少4.18亿元，上周前4天基本持平。

大小非减持方面。Wind数据显示，6月限售股解禁数量159.26亿股，以5月29日收盘价计，市值约2115.23亿元，分别较5月环比上升38.8%、18.7%。6月第三周解禁市值最大为634.88亿元，但数量仅27.28亿股；6月第二周解禁数量42.22亿股，但市值为418.57亿元；第一周和第四周解禁市值在200亿元上下。6月解禁股有定向增发机构配售股、首发原股东限售股、首发一般股份、首发机构配售股、股权激励限售股份。

技术面，沪市60分钟MACD指标线没有运行到0轴之上,由圆弧底形态转化为圆弧顶，显示圆弧底形态所蓄积反弹能量暂未消耗完毕；收在4月线2834点之上的股指有靠近5月线2863点和13月线欲望。不过，5月和13月线分别呈向下运行趋势，对反弹构成压制。沪市30分钟MACD与KDJ指标成金叉共振，显示短线反弹还有上冲动能；60分钟布林带上轨2863点向上倾斜牵引股指靠近。预计周一大盘回踩62日线2844点再拉升，然后受13日线2859点向下反作用力牵引小幅回落。周一沪市反弹压力位是2863点和2873点，强压力位2883点；调整支撑位分别是2845点和2831点，强支撑位2817点。

整体看，5月整体以震荡为主行情，几乎没有正经上涨过，堪称完美演绎“五穷”行情。历史数据显示，沪指在6月似乎没有明显涨跌倾向，上涨和下跌概率平分秋色。在过去29年间(1991年至2019年)，6月上涨和下跌年份基本相等，15年上涨，14年下跌。不过，这并不代表6月市场趋于平淡，A股历史上有不少6月波动剧烈。目前看，短期市场维稳预期消失，市场风险偏好可能变得更保守，场内资金博弈格局难逆转，量能不足仍是当前向上突破瓶颈，短期市场或仍以箱体震荡为主。

                                 
                                           板块策略
                 



跟着大资金脚步布局券商                 
【研究员】：wh


                                 

三、跟着大资金脚步布局券商

受益市场行情回暖、政策利好频出等因素，叠加低基数效应，去年上市券商经营业绩同比大幅增长。今年一季度，受疫情影响，权益市场行情低迷，上市券商盈利水平下滑，上市券商合计实现营业收入去与去年一季度基本持平，其中自营业务收入同比下降40.04%，经纪业务和投行业务收入分别同比增加19.45%和15.94%，对冲自营业务负面影响；同期实现归母净利润同比下降19.21%。

1、13家券商获北向资金增持。

据统计，截至5月27日，北向资金持有42只券商股，持股金额约361.3亿元。5月来，有13家券商获得北向资金的增持。

北向资金持有券商股中，方正证券持股比例数最多14.64亿股，持股占公司股份比达17.78%。持有中信建投占比第二3.47%；此外，持股比例在2%至3%之间的包括华泰证券、中信证券、第一创业和浙商证券；还有16家持股比例在1%至2%之间；华林证券和中银证券暂无北向资金持股。

从增持数量看，中国银河5月获北向资金增持1176.1万股至2719.7万股；天风证券和太平洋证券分获873.54万股和693.45万股增持；此外，获百万股增持的还包括国金证券、国海证券、申万宏源、长城证券、浙商证券、红塔证券和山西证券7家。从增持比例看，获增持最多的红塔证券，增加0.4%至1.84%；天风证券和中国银河增持比例分别是0.23%和0.19%。

值得注意的是，国泰君安、华泰证券、海通证券和兴业证券在5月被北向资金减持均超1000万股，南京证券、第一创业、兴业证券、海通证券和华泰证券的减持比例都超0.2%。

2、资金持续涌入证券类ETF。

据统计，5月截至26日，股票型ETF资金整体净流出，合计净赎回184.51亿份。但证券类ETF颇受资金追捧，净申购份额排名前三的ETF均为证券类ETF。具体看，国泰证券ETF获26.28亿份净申购，华宝券商ETF获20.03亿份净申购，南方证券ETF获9.15亿份净申购。

3、政策利好券商板块。

今年来，为对冲宏观经济下行冲击，落实金融行业对实体企业支持力度，证券行业利好政策频出。年初新《证券法》对证券发行制度作了系统修改完善，体现了注册制改革的方向与决心。

4月初，新华社授权发布《中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场配置体制机制的意见》。东北证券认为，资本市场角度，资本要素、技术要素和数据要素相关内容值得重点关注，涉及资本要素方面，一是强调发展直接融资，增加服务小微企业和民营企业的金融服务供给；二是强调扩大金融业对外开放。这两方面都重点导向券商板块。

4月底，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。国信证券认为，创业板注册制改革将使券业因股权融资增加而显著受益。

5月22 日，证监会对《证券公司分类监管规定》相关条款进行修改，并向社会公开征求意见。本次修订增加了券商的加分项，鼓励券商发展财富管理、主动资管、机构经纪和并购业务，引导行业差异化发展，同时完善处罚扣分情形，增强了对子公司的违规扣分力度。

5月29日，上交所就2020年全国两会期间代表委员关于资本市场建议回应称，《上海证券交易所科创板上市公司股东以非公开转让和配售方式减持股份实施细则》已结束公开征求意见，正根据征求意见抓紧推进规则落地和业务方案落实。上交所表示，适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现。分析人士认为，单次T+0若能得以实施，将对券商股形成一定利好。

业内人士认为，预计今年券商投行业务、资管业务等轻资产业务将受益创业板注册制改革、新三板转板上市、券商试点基金投顾等政策红利实现较快发展，而自营和信用等重资产业务受疫情和全球经济下行等影响，存在较大不确定性。同时，证券公司将在政策推动和市场利率维持低位双重影响下扩表，杠杆率水平将进一步提升。券商分类监管思路进一步落实，头部券商受益资本实力、风控能力和业务多元性等优势，业绩或温和上行；中小型券商信用风险分化，自营业务占比较高的券商业绩波动率将上升，中小型券商面临转型压力加大。随着资本市场改革推进，证券业将迎来前所未有变局，行业有望获得持续政策支持和政策红利，未来有望出现万亿级证券公司。

开源证券表示，头部券商率先试点并表监管且综合优势突出，边际上更加受益，差异化优势突出的中小券商亦有望获更多加分。

国信证券指出，目前券商板块PB为1.67倍，处于历史低位，具有较高安全边际，建议关注在业务布局、风险控制水平、研究定价能力、资本实力等方面均有优势的大型龙头券商。

朱雀基金认为，证券业将迎来发展良机，非常看好券商板块未来表现。券商作为资本市场改革重要参与者，有望持续迎来政策红利。头部券商资本实力雄厚、业务布局全面、国际化业务领先、风控水平较高，未来有望继续做大做强。

本周分析师详细观点