《一个“馒头”引发对“创新”思考：中国正通过“政府有为”弥补“市场失灵”！》：美国人是在炒科技股。然而，至少在过去10多年的时间当中，让美国经济保持制高点就是这些科技产业。而许多中国人的投机，仍然是停留在炒作房地产、传统资源能源、小众商品上，并且乐此不疲。同样是在投机，从“美国人在玩啥，中国人在玩啥”就可以看出，美国作为世界第一大经济体，中国是第二大经济体，中美之间的落差，绝不仅仅是“GDP上的那5万亿美元”，而更多的是在投资理念、经济结构、治理模式的成熟上。幸运的是，中国政府这只有形之手正在修复中国市场的这种不足。一方面，中国监管层正在打压各种形式的“金融脱实向虚”的行为。另外一方面，中国鼓励“创新、创业”，鼓励产业转型升级。近期一个“红糖馒头”的案例给了我们惊艳的启示——创新不一定局限于高科技。从这个案例，我们也可以看出，政府的行为正在直接干预，对于房地产是“限购限贷限售”，而这种类似“红糖馒头”创新则被大大鼓励。中国政府正希望通过其即期的干预、尤其是未来长期的改革，来弥补中美市场之间的这种落差。
《“定向降准”只为服务实体经济，资本市场依旧难有“资金牛”！》：自2016年下半年之后，央妈“暂停了”在“利率、准备金”上的“大开大合”，而是改弦更张，在各种“字母工具”上“调和阴阳”，对实体经济和金融市场“分而治之”，打造了“新时期的‘利率双轨制’（金融市场间利率，与一般贷款利率的“分化”）”，一方面“全力挤兑金融市场的流动性，迫其‘脱虚向实’”，另一方面，“稳定”实体经济融资规模和利率，确保“振兴实体经济”所需的资金。央行的货币政策短期内不会有大的变化和转向。此次定向降准仍然是以服务实体经济为准。季度末，资金面紧张，监管层也只顾着给实体部门充足的流动性，而并没有过多去化解金融部门资金面紧张的局面。在这样的情况下，博览研究员认为，资本市场很难有资金面支撑的牛市或是反弹。对于期货市场，由于需求不及预期，短期回调风险较大；对于股市，依旧看基本面；对于债市，首先不可能再会有流动性上的支撑。其次，金融去杠杆大的方向不会变化。所以，下半年债市出现反转可能性不大，顶多只是流动性短期改善下的小反弹而已。
博览视点
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一个“馒头”引发对“创新”思考：中国正通过“政府有为”弥补“市场失灵”！[/url]
【研究员】： 柯彩 田文
结论：美国人是在炒科技股。然而，至少在过去10多年的时间当中，让美国经济保持制高点就是这些科技产业。而许多中国人的投机，仍然是停留在炒作房地产、传统资源能源、小众商品上，并且乐此不疲。同样是在投机，从“美国人在玩啥，中国人在玩啥”就可以看出，美国作为世界第一大经济体，中国是第二大经济体，中美之间的落差，绝不仅仅是“GDP上的那5万亿美元”，而更多的是在投资理念、经济结构、治理模式的成熟上。幸运的是，中国政府这只有形之手正在修复中国市场的这种不足。一方面，中国监管层正在打压各种形式的“金融脱实向虚”的行为。另外一方面，中国鼓励“创新、创业”，鼓励产业转型升级。近期一个“红糖馒头”的案例给了我们惊艳的启示——创新不一定局限于高科技。从这个案例，我们也可以看出，政府的行为正在直接干预，对于房地产是“限购限贷限售”，而这种类似“红糖馒头”创新则被大大鼓励。中国政府正希望通过其即期的干预、尤其是未来长期的改革，来弥补中美市场之间的这种落差。
【博览财经研报】就在金融监管机构围剿ICO，各地方“关门打楼市炒作”的高峰期，9月25日，云南大学学生的创业项目“罗小馒红糖馒头”，从180个闯入决赛的项目中脱颖而出，勇夺冠军；然后在全国总决赛中，获得了金奖，之后在四强争夺赛上也获得了高分和高投资意向；最后在颁奖典礼及闭幕式上，这个项目又被评为“最佳带动就业奖”单项奖，并和中国高校创新创业孵化器联盟现场签约。
……
博览研究员注意到，在过去长达8年的时间直到现在，中美两大经济体的金融市场当中，都存在着较为严重的投机炒作现象，只不过区别在于炒作的标的不同而已。
就在中国这边全面围剿ICO，大力压缩房地产炒作的时候，美国人则仍然在大炒科技股。
至少在过去10多年的时间当中，让美国经济保持制高点就是这些科技产业。
中国则仍然是停留在炒作房地产、传统资源能源、小众商品上，并且乐此不疲。
同样是在投机，但是，从“美国人在玩啥，中国人在玩啥”就可以看出，美国作为世界第一大经济体，中国是第二大经济体，中美之间的落差，绝不仅仅是“GDP上的那5万亿美元”，而更多的是在投资理念、经济结构、治理模式的成熟上。
幸运的是，中国政府这只有形之手正在修复中国市场的这种不足。
一方面，中国监管层正在打压各种形式的“脱实向虚的伪金融创新”的行为。比如，在这个月月初，中国央行就宣布ICO为非法集资，予以取缔……
另外一方面，中国鼓励“创新、创业”，鼓励产业转型升级。近期一个馒头给了我们惊艳的启示——创新不一定局限于高科技。
从这个案例，我们也可以看出，政府的行为正在直接干预，对于房地产是“限购限贷限售”，而这种类似“红糖馒头”创新则被大大鼓励。中国政府正希望通过其干预，来弥补中美之间的反差。
美国的科技股、中国的房地产以及小众商品市场均存在着较大的泡沫
博览研究员注意到，中美两大经济体金融资产炒作都较为严重，只不过区别在于炒作的标的不同而已。
◆美国科技股已经持续了长达8年的牛市。如下图所示，我们可以到纳斯达克指数从2009年年初的最低点1322点经历了长达8年的时间，涨了接近4倍。
在微软和Facebook等科技巨头的引领下，美国科技股自今年7月底重回十七年前互联网泡沫破裂前夕的顶点。
标普500科技指数衡量美国大型科技企业的股价表现。事实上，以众多美国大型科技公司为成分股的纳斯达克综合指数早在2015年就超越了互联网泡沫时期的高点。
市场预计，今年第四季度，美国科技股的盈利将占标普500成分公司总盈利的25%，而在2000年这一比例仅为15％。值得注意的是，目前科技公司数量仅占标普500的23%，当年这一个占比是三分之一。而，据EPFR数据显示，今年以来已有90亿美元资金流入美国科技股，是美国市场最受热捧的板块。除了盈利向好外，科技股相对不受美国政策不确定性的影响，在市场对特朗普税改和基建计划日渐怀疑之时，科技板块成为了一个避风港。
在美银美林对全球投资者的月度调查中，认为美股被高估的基金经理人数创下历史记录。这场调查的时间为今年的6月2日至6月8日，共调查了210名全球顶级投资者，他们管理的资产在5960亿美元以上。调查结果显示，互联网股票和美国纳斯达克成分股——世界上最大的科技公司聚集地，现在正变得十分拥挤，被投资者们视为最危险的交易之一。
然而，美国科技股并不会因为诸多机构的看空而真正戛然而止，仍有40%的投资者表示目前他们还在重仓美国科技股。音乐停止之前，没有人想做第一个逃跑者，科技股还在涨！涨！涨！
总之，美国过去长达8年的QE释放出来的巨量流动性推高了美股，尤其是科技股，而我们至少目前还没有看到科技股停止上涨的步伐！
◆与美国炒作科技股相对应的是，中国是大的方面炒房地产，小的方面炒一些小众的商品期货。
如下图所示，我们可以看到，在过去十多年的时间当中，中国房地产一直处在一个“牛市”当中。
房地产成为中国最大的资金蓄水池：截至2017年6月末，银行类金融机构人民币各项贷款余额114.57万亿元，其中人民币房地产直接贷款余额为29.72万亿元，以房地产作为抵押物的贷款规模约为39.4万亿元。从与房地产相关的贷款规模占社会整体贷款总额的比重也可以看出，中国房地产市场存在严重的泡沫。
而，前段时间A股创业板指数才刚刚从最低点1641点再次站上了1900点，然后好景不长，创业板短期的一个小反弹没维持多久又开始下挫，跌破1900点。取而代之，仍旧是A股中房地产板块的活跃和领涨已经重点城市房地产销售的火爆。
中国人除了炒房地产之外，还在炒一些小众的商品，比如比特币、铜等小金属。
本身没有太多共同之处的铜和比特币价格走势在过去两个月却有点亦步亦趋的势头,相关度居然高达95%:
为什么两个本身毫无任何关联的品种，居然价格有如此大的相关性？博览研究员认为，原因在于中国。比特币和铜两个本身毫无关系的品种价格表现出如此大的相关性，其中很大的一个因素是来自中国对这两个品种的投机。中国的工业金属需求量约占全球的一半，而该国的交易员和投资者在市场上日益占据主导地位。同样的，在比特币被中央央行禁止之前，中国也是比特币最大的交易地区。
“很多金属投机来自中国，而最近加密货币的交易兴趣也大部分来自中国，”麦格理集团驻伦敦的金属分析师Matthew Turner表示。“推动中国投机的因素可能会同时影响金属和加密货币。”
Matthew Turner指出，中国人在比特币上投入大量资金，在这个领域显然相当强大。
麦格理在本月早些时候的一份报告中称，中国交易员越来越成为工业金属的价格制定者。这家银行表示，纽约商品交易所期铜看涨头寸大幅增加，可能是受中国投资者推动。
通过以上分析可知，由于过去中美实体经济增速缓慢，中美都出现了炒作资产价格的投机之风，只不过中美各种炒作的标的资产不同而已。
为了抑制“脱实向虚”，中国政府这只无形的手正在做出矫正金融资产错配的努力
在博览研究员看来，中美金融炒作的标的存在的差异，正是反映了这两个市场之间配置资源的效率差异。
美国人炒科技股，为啥？至少在过去10多年的时间当中，让美国经济保持制高点就是这些科技产业。特朗普在当选为美国总统后不久邀请多家科技公司的领导人在纽约曼哈顿的特朗普大厦举行了会议。与会的科技公司代表主要有，苹果CEO蒂姆·库克、Alphabet CEO拉里·佩奇和董事会主席埃里克·施密特、Facebook COO雪莉·桑德伯格、微软CEO萨提亚·纳德拉、IBM CEO金尼·罗梅蒂、甲骨文CEO卡茨、思科CEO罗卓克、Intel CEO科再奇、特斯拉CEO伊隆·马斯克。
而，中国仍然是停留在炒作房地产、传统资源能源、小众商品上，并且乐此不疲。同样是在投机，但是，从“美国人在玩啥，中国人在玩啥”就可以看出，美国作为世界第一大经济体，中国是第二大经济体，中美之间的落差到底有多大，更多的是在经济结构和治理模式的成熟上。
幸运的是，中国政府这只有形之手正在修复市场的不足。
一方面，中国监管层正在打压各种形式的“金融脱实向虚”的行为。在这个月月初，中国央行就宣布ICO为非法集资，予以取缔……
另外一方面，中国鼓励“创新、创业”，鼓励产业转型升级。从大的方面，习近平主席访美，也带上了马云、马化腾、李彦宏等互联网巨头。
小的方面，近期一个馒头给了我们惊艳的启示——创新不一定局限于高科技。
9月25日，第三届全国大学生“互联网+”创新创业大赛在西安圆满落下帷幕，在所有项目中最引人注目、被评论最多的，也许要属云南大学滇池学院大四学生罗三长的项目“罗小馒红糖馒头”，这个项目从180个闯入决赛的项目中脱颖而出，勇夺冠军；然后在全国总决赛中，获得了金奖，之后在四强争夺赛上也获得了高分和高投资意向；最后在颁奖典礼及闭幕式上，这个项目又被评为“最佳带动就业奖”单项奖，并和中国高校创新创业孵化器联盟现场签约。
一个小小的馒头，科技含量并不高，何以在全国创新创业大赛上如此风光、脱颖而出？
创业者罗三长介绍，为了做出好吃的红糖馒头，他曾自费到台湾学习，经过一百多次实验，不断失败再重来，最终找到合适的配方，做成了好吃又养生的红糖馒头。以每个门店每天销售1200~1500个馒头来算，一天就能制作195000个馒头；以每个馒头1.5元算，所有门店每天的营业额能达到292500元！借全国总决赛的舞台，罗三长发起了《全国高校500+小馒人合伙加盟计划》推动大学生就业，同时他还正在注册“罗小馒”品牌商标，计划将他的馒头覆盖到更多省份。
这个金奖拿得让人深思，给人启示：小项目也可以成就大事业！创新不一定要高科技，只要它是“接地气”的创新，有益民生的创业。
通过这个案例也可以看出，政府的行为在直接干预，对于房地产是直接“限购限贷限售”，而这种类似“红糖馒头”创新则被大大鼓励。中国政府正希望通过其干预，来弥补中美之间的反差。
决策参考
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定向降准！从“虚拟市场”中抽离资金“泵”给急需资金的实体！[/url]
【研究员】：陈果 田文
结论：显然，前三个季度的“去杠杆、强监管”已经把相当部分在“金融系统当中体内循环、空转套利”的资金给“抽离”了出来，此时，国务院要求“定向降准”，恰恰就是把这部分资金，“定向输送”给急需资金的实体经济：中小微企业！央行这次看似是“左手转右手”，但却恰恰是“改善经济结构、提升增长效益”的举措！政府没有再“增加投放流动性”，却能够更好的“满足实体经济的融资需求”！这样就是为什么M2增速持续下行，但社融和中长期贷款保持“稳健”的根本所在！！
【博览财经研报】显然，前三个季度的“去杠杆、强监管”已经把相当部分在“金融系统当中体内循环、空转套利”的资金给“抽离”了出来，此时，国务院要求“定向降准”，恰恰就是把这部分资金，“定向输送”给急需资金的实体经济：中小微企业！
央行这次看似是“左手转右手”，但却恰恰是“改善经济结构、提升增长效益”的举措！政府没有再“增加投放流动性”，却能够更好的“满足实体经济的融资需求”！这样就是为什么M2增速持续下行，但社融和中长期贷款保持“稳健”的根本所在！！
针对9月27日国务院提出的针对中小企业定向降准，博览研究员的看法主要有三点——
◆首先，本次定向降准能够有效对冲、缓解去杠杆、去产能对中下游企业、民营企业带来的压力。
持续去杠杆、去产能下，2016年以来，上中下游行业利润增速出现了明显分化；2017年以来，“三农”和小微企业也投资乏力、融资不足，面临较大压力，8月第一产业民间固定资产投资完成额累计同比涨幅较前值收窄1.7个百分点，增速回落幅度远超第二、三产业。而本次定向降准虽然是例行，但更扩大了覆盖范围，因此能有效缓解小微企业融资压力。
◆其次，本次定向降准尚不能构成整体货币政策在方向上的调整。
事实上，决策层在一年多以前提出去杠杆之际，就强调要一分为二、区别对待、脱虚向实——货币政策在实体经济上原本就谈不上紧、一直是松；在金融市场上则是谈不上松、一直在收紧。因此本次定向降准并未背离此前的中国货币政策大方向。
◆最后，决策层之所以选择在此时定向降准，除了考虑到十九大因素，更因为此前在资本市场去杠杆取得了一定成效、近期金融数据产生了一定结构性改善以后，当前资本存量有一定释放，决策层能够腾出手来投放到实体经济领域所致。
可以看到金融去杠杆、严控表外理财同业业务下，2017年以来M2增速不断下滑，8月同比增速降至8.9%，创历史新低；与此同时决策层仍在不断加大资本市场整顿力度，从9月初的ICO一刀切，到最近的房地产再次限购限贷，再到最新的严查消费贷，加上BATJ四大互联网巨头都在练手四大商行发展普惠金融，都表明决策层正不断盘活存量，通过在这些无效的地方收紧来释放出存量资金，从而再投放到有效的实体领域。
综合来看，本次定向降准虽能有效支持实体经济，但并不能构成货币政策的转向。而决策层在释放存量后选择在此时定向降准，也进一步验证了资金并无增量、货币政策方向未改的现实。
如何看待本次定向降准？
9月27日，国务院表示针对中小企业定向降准，那么我们该如何看待本次定向降准？这是否意味着央行货币政策转向？为什么决策层要选择在此时定向降准？
对于本次定向降准，博览研究员的看法主要有三点：
◆首先，博览研究员认为，本次定向降准能够有效对冲、缓解去杠杆、去产能对中下游企业、民营企业带来的压力。
我们看到，在持续去产能、去杠杆下，当前中下游企业、民营企业的确经营压力有一定增加。2016年以来，上中下游行业利润增速出现了明显分化。2017年以来，“三农”和小微企业也投资乏力、融资不足，面临较大压力。从8月份最新公布的民间固定资产投资数据可以发现，三大产业民间固定资产投资完成额累计同比增速均出现下行，中小微企业投资乏力，受经济下行影响更为显著。8月第一产业民间固定资产投资完成额累计同比涨幅较前值收窄1.7个百分点，增速回落幅度远超第二、三产业，“三农”和小微企业面临的压力较大。
而本次定向降准虽然是例行，但更扩大了覆盖范围，因此能有效缓解小微企业融资压力。本次国务院常务会议提出“对单户授信500万元以下的小微企业贷款、个体工商户和小微企业主经营性贷款及农户生产经营、创业担保等贷款增量或余额达到一定比例的商业银行实施定向降准，并适当给予再贷款支持”。不同于此前央行针对中国农业发展银行、财务公司、城市商业银行、非县域农村商业银行等特定金融机构的定向降准，此次定向降准立足于“贷款增量或余额达到一定比例”的指标，拓宽了定向降准考核标准中没有考虑的对个体工商户经营性贷款和创业担保等，将进一步扩大原本通过定向降准考核的银行范围和数量，相较而言具有更强的“全面降准”意味。
◆其次，博览研究员认为，本次定向降准尚不能构成整体货币政策在方向上的调整。
事实上，决策层在一年多以前提出去杠杆之际，就强调要一分为二、区别对待、脱虚向实。而本内参此前也反复强调，当前中国货币政策实行的是利率双轨制，在实体经济上原本就谈不上紧、一直是松，而在金融市场上则是谈不上松、一直在收紧。因此本次定向降准并未背离此前的中国货币政策大方向。只不过在实体经济具体融资问题上，存在着大企业融资容易、小企业融资困难的情况，也正是看到这点，决策层针对小微企业扩大了本次定向降准的覆盖范围。总体来看本次定向降准谈不上什么新方向上的变化。
◆最后，博览研究员认为，决策层之所以选择在此时定向降准，除了考虑到十九大因素，更因为此前在资本市场去杠杆取得了一定成效、近期金融数据产生了一定结构性改善以后，当前资本存量有一定释放，决策层能够腾出手来投放到实体经济领域所致。
可以看到金融去杠杆、严控表外理财同业业务下，2017年以来M2增速不断下滑，8月同比增速降至8.9%，创历史新低；与此同时决策层仍在不断加大资本市场整顿力度，从9月初的ICO一刀切，到最近的房地产再次限购限贷，再到最新的严查消费贷，加上BATJ四大互联网巨头都在练手四大商行发展普惠金融，都表明决策层正不断盘活存量，通过在这些无效的地方收紧来释放出存量资金，从而再投放到有效的实体领域。
综合来看，本次定向降准虽能有效支持实体经济，但并不能构成货币政策的转向。而决策层在释放存量后选择在此时定向降准，也进一步验证了资金并无增量、货币政策方向未改的现实。
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“定向降准”只为服务实体经济，资本市场依旧难有“资金牛”！[/url]
【研究员】：柯彩
结论：自2016年下半年之后，央妈“暂停了”在“利率、准备金”上的“大开大合”，而是改弦更张，在各种“字母工具”上“调和阴阳”，对实体经济和金融市场“分而治之”，打造了“新时期的‘利率双轨制’（金融市场间利率，与一般贷款利率的“分化”）”，一方面“全力挤兑金融市场的流动性，迫其‘脱虚向实’”，另一方面，“稳定”实体经济融资规模和利率，确保“振兴实体经济”所需的资金。央行的货币政策短期内不会有大的变化和转向。此次定向降准仍然是以服务实体经济为准。季度末，资金面紧张，监管层也只顾着给实体部门充足的流动性，而并没有过多去化解金融部门资金面紧张的局面。在这样的情况下，博览研究员认为，资本市场很难有资金面支撑的牛市或是反弹。对于期货市场，由于需求不及预期，短期回调风险较大；对于股市，依旧看基本面；对于债市，首先不可能再会有流动性上的支撑。其次，金融去杠杆大的方向不会变化。所以，下半年债市出现反转可能性不大，顶多只是流动性短期改善下的小反弹而已。
【博览财经研报】9月底正值季末，市场再次出现了资金紧张的局面。此时此刻，2017年9月27日，李克强总理主持召开国务院常务会议指出，定向降准等手段加大对小微企业发展的财政金融支持力度。对此，市场前期一些叫喊央妈降准的分析师再次出来喊话，加强其此前的逻辑和判断。
但是，博览研究员依旧保持此前的观点：
中国宏观经济目标早已经在2015年底发生了重大变化(供给侧结构性改革成为中国经济的指导方针)，但彼时，货币政策工具的选择却并没有及时适应宏观经济新目标，正是货币政策工具在彼时选用不当(在此前后的“降准降息”)，加剧了2016年一季度4.6万亿元天量信贷(对2016年楼市泡沫有推波助澜之嫌)。
或许是总结了“经验教训”，自2016年下半年之后，央妈“暂停了”在“利率、准备金”上的“大开大合”，而是改弦更张，在各种“字母工具”上“调和阴阳”，对实体经济和金融市场“分而治之”，打造了“新时期的‘利率双轨制’（金融市场间利率，与一般贷款利率的“分化”）”，一方面“全力挤兑金融市场的流动性，迫其‘脱虚向实’”，另一方面，“稳定”实体经济融资规模和利率，确保“振兴实体经济”所需的资金。
央行的货币政策短期内不会有大的变化和转向。此次定向降准仍然是以服务实体经济为准。季度末，资金面紧张，监管层也只顾着给实体部门充足的流动性，而并没有过多去化解金融部门资金面紧张的局面。事实上，博览研究员注意到，在今年年初，央行也搞过一次定向降准，只不过是面向五大行，而这次则更为精细，直接明确目的是服务中小微企业。
在这样的情况下，博览研究员认为，资本市场很难有资金面支撑的牛市或是反弹。对于期货市场，由于需求不及预期，短期回调风险较大；对于股市，依旧看基本面；对于债市，首先不可能再会有流动性上的支撑。其次，金融去杠杆大的方向不会变化。所以，下半年债市出现反转可能性不大，顶多只是流动性短期改善下的小反弹而已。
央行新型货币政策组合拳：去金融部门杠杆，为实体部门融资提供服务
◆自去年8月份以来，央行的货币政策工具发生了本质的变化，由以前主要使用“利率和全范围准备金”等“大开大合”的货币政策工具，转向主要使用“公开市场操作和各种字母工具”——
从上表的对比分析中可以看出，2016年至今，央行的货币政策工具已经发生了根本的变化：央行更多地采用各种“字母工具”进行精准微调，而非像此前若干年那样，采用“降息降准”之类的大开大合的粗糙方式。
◆去年8月份，央行重启了“14天”和“28天”逆回购，进行“锁短放长”操作，银行间隔夜Shibor利率就逐渐上升。这标志着央行开始为金融部门去杠杆。
2017年3月份，紧接着美联储加息之后，央行上调了SLF隔夜利率和逆回购利率，扩宽了利率走廊，市场整体利率中枢上移。这意味着央行的政策目标并不是简单的短期去杠杆而已，而是做好长期与“杠杆资金”做斗争的准备，彻底铲除加杠杆温床(增大融资成本)。
对此，博览研究员认为，央行上调“利率走廊利率”以及其他的“字母工具”，将成为央行货币政策工具的“新常态”：在货币政策总量调节受到限制(货币政策总量要保持“稳健”，经济增速将不再过多依赖货币的超发)下，央行在未来上调市场基准利率中枢，去金融部门杠杆，抑制脱实向虚，驱赶资金进入到实体。
这是在供给侧结构性改革框架下，央行货币政策整体的基调，博览研究员认为，这个低调不会轻易改变，至少目前还没有需要改变的理由和环境。
◆央行正是借用“利率双轨制”来达到提升金融市场部门利率水平，为金融部门去杠杆，同时又不伤及到实体(实体部门的融资成本不会因此而显著提高)。
近年来，中国金融部门和实体部门一直处在“人为割裂”状态。博览研究员此前在《“‘市场失灵’导致金融和实体割裂”促央妈打造“利率双轨制”以应对！》中就已经分析到具体原因。这正好为央行实现“利率双轨制”提供了条件，也就是实体部门利率和金融部门利率分割。
因此，监管层在2015年多次下调存贷款利率水平降低实体部门利率，从而降低实体部门成本，而另一方面为了堵截“资金脱实向虚”，2016年下半年，央行便借用“利率屡双轨制”来逐渐抬升金融部门的利率。
总之，央行的货币政策目标定调为“稳健中性”，实际上就是要对金融部门保持“偏紧”，同时又要满足实体有效供给对资金的需求。
“定向降准”不会有什么方向的变化，未来仍然不看好债市
◆定向降准并非第一次，其目标仍然是服务实体，而防止流动性再次过松带来金融杠杆再次上升——
总之，博览研究员认为，定向降准不会有什么方向性的变化，仍然是以服务实体经济为主，同时警惕流动性再次过松而引发金融杠杆回升。
金融市场的流动性不会有大的增加。金融部门去杠杆收回来的钱，将会会采用类似的方式定向投给实体经济。所以，金融市场，不管是商品、期货、债市还是股市，想通过央行的货币政策本身的调整来获得流动性预期上的满足，顶多过个黄金周。黄金周过完后，我们将会意思到，资金面上不会有多大的改变。
那么，在这种情况下，无流动性支撑，而需求不及预期，期货市场尤其是要回归到基本面，开始回落；对于股市，仍然是看基本面，看业绩，而不看流动性。
债券市场怎么看？首先，债券市场不可能再会有流动性上的支撑。其次，金融去杠杆大的方向不会变化。所以，下半年债市出现反转可能性不大，顶多只是流动性短期改善下的小反弹而已。
焦点透视
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万亿基建是“常态”、工业利润靠“涨价”，需求仍疲软、周期难逞强[/url]
【研究员】：陈果
结论：四季度万亿基建投资即将释放、8月工业利润大增，是否意味着当前需求正在回暖，进而会促使近期不断走弱的周期品未来再度上涨？在博览研究员看来，答案是否定的。博览研究员认为，四季度的万亿基建投资空间、8月份工业利润大增并不代表当前需求有较大回暖——从基建资金五大来源（自筹资金、国家预算内资金、国内贷款、其他资金、利用外资）来看，预计2017 年基建投资总额约17.3万亿，增速13.8%，较去年回落约2个百分点，加上年内基建投资增速一般呈现“前高后低”特征、此前的基数效应，四季度基建投资并无大的增量；从不同行业、不同性质工业企业利润增速来看，8月份工业利润大增，并不是因为需求回暖，更多是基于涨价因素。
【博览财经研报】博览研究员此前指出，只要供给侧收缩，但需求端“不减少”这一预期模式不被打破，则周期品的炒作，就不会立马结束。但随着相关数据的发布，至少短期内，投资人的关注点被“不及预期”的需求端数据所吸引，此前靠着“供给侧”发力而推上高位的周期品开始接受考验！
在《投资逻辑正在切换：从“过度”关注供给侧收缩到重新承认需求端不足！》一文当中博览研究员强调，环保限产存在“供需双杀”的问题——环保限产不仅仅影响到上游行业供给，更影响到建筑、建材等中下游行业，相应地将会减少需求。加之房地产调控下8月以来成交量大幅下降，引发了对周期品、新周期的质疑，相关商品价格也开始连续跳水……
也就在此时，博览研究员注意到，一方面进入四季度各地重大项目投资纷纷吹响秋季“集合号”，万亿基建投资即将释放，另一方面8月规模以上工业企业利润大增，8月份利润同比增长24%，增速比7月份加快7.5个百分点。
这是否意味着当前需求正在回暖，将会促使近期不断走弱的周期品未来再度上涨？
◆在博览研究员看来，答案是否定的。博览研究员认为，四季度的万亿基建投资空间、8月份工业利润大增并不代表当前需求有较大回暖——从基建资金五大来源（自筹资金、国家预算内资金、国内贷款、其他资金、利用外资）来看，预计2017 年基建投资总额约17.3万亿，增速13.8%，较去年回落约2个百分点，加上年内基建投资增速一般呈现“前高后低”特征、此前的基数效应，四季度基建投资并无大的增量；从不同行业、不同性质工业企业利润增速来看，8月份工业利润大增，并不是因为需求回暖，更多是基于涨价因素。
综合来看，当前需求端仍缺乏有效支撑，相应地也难以推动周期品再次上涨。
尽管有万亿投资空间，四季度基建投资大概率呈平稳状态
博览研究员注意到，进入四季度各地重大项目投资纷纷吹响秋季“集合号”，四川上周集中开工了一批总投资规模达1943亿元的重大项目，吉林长春、湖北咸宁、浙江台州、江西吉安等地也集中开工一批重大工程，投资规模均在数百亿级，可以预计的是未来万亿基建投资即将释放。那么这能否真正提振当前国内经济需求，从而让近期不断走弱的周期品再度上涨？
在博览研究员看来，尽管未来基建投资是有一定释放空间，但总体来看仍然是保持相对平稳的状态。
◆首先从今年以来的基建投资增速来看，基数效应下未来难有大增长。
2017年1-8月全国固定资产投资（不含农户）394150亿元，同比增长7.8%，增速比1-7月份回落0.5个百分点。其中基建投资84748亿元，同比增长19.8%，增速比1-7月份回落1.1个百分点。可以看到，基建投资增速下滑是8月份固定投资增速回落的主要原因之一。同时考虑到去年3、4季度PPP规模明显增大，由于基数影响，预计年内基建投资增速仍面临回落的压力，从而对总体投资增速造成一定拖累。另一方面，8月资金到位情况有所改善，到位资金3960207亿元，同比增长2.8%，增速比1-7月份回落0.8个百分点，有利于避免投资的过快下滑。
◆其次，纵观2013年来的数据，还可以发现年度内基建投资增速一般呈现“前高后低”特征。
今年2-4 月基建投资增速自高位下滑，5-7 月基本保持稳定，7月累计增速为16.7%。
◆最后，从基建资金五大来源（自筹资金、国家预算内资金、国内贷款、其他资金、利用外资）来看，预计2017 年基建投资总额约17.3万亿，增速13.8%，较去年回落约2个百分点。当前基建投资增速为16%，这意味着未来一段时间仍将逐步有所放缓。
显然，基建投资难超预期下，对需求端实质性提振并不大，相应并不能给周期品带来较大基本面支撑。
8月工业利润大增并非需求回暖，更多是源于涨价因素
除此之外，博览研究员还注意到，8月规模以上工业企业利润增速大幅加快，2017年1-8月份，规模以上工业企业利润同比增长21.6%，增速比1-7月份加快0.4个百分点。其中，8月份利润同比增长24%，增速比7月份加快7.5个百分点。
这是否又意味着需求有大幅回暖？周期品仍存想象空间？
在博览研究员看来，答案是否定的。
我们看到，从企业性质上看，国企利润增速大幅提升，1-8月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额10840.7亿元，同比增长高达46.3%；集体企业实现利润总额294.1亿元，增长4.6%。再从行业上看，上游行业利润增速明显快于中下游行业，煤炭开采和洗选业利润总额同比增长9.6倍，石油加工、炼焦和核燃料加工业增长32.9%，黑色金属冶炼和压延加工业增长近1.1倍，有色金属冶炼和压延加工业增长44.8%。
◆显然，正是上游大宗商品的涨价，带动了上游行业利润的大幅回升，从而让在这些行业中占主导地位的国企利润也大幅提高。这也意味着8月份工业利润大增，并不是因为需求回暖，更多是基于涨价因素。
结论
◆基于以上分析，博览研究员认为，四季度的万亿基建投资空间、8月份工业利润大增并不代表当前需求有较大回暖——从基建资金五大来源（自筹资金、国家预算内资金、国内贷款、其他资金、利用外资）来看，预计2017 年基建投资总额约17.3万亿，增速13.8%，较去年回落约2个百分点，加上年内基建投资增速一般呈现“前高后低”特征、前的基数效应，四季度基建投资并无大的增量；从不同行业、不同性质工业企业利润增速来看，8月份工业利润大增，并不是因为需求回暖，更多是基于涨价因素。
此外，博览研究员此前在《投资逻辑正在切换：从“过度”关注供给侧收缩到重新承认需求端不足！》中也谈到，环保限产存在“供需双杀”的问题——环保限产不仅仅影响到上游行业供给，更影响到建筑、建材等中下游行业，相应地将会减少需求。综合来看，当前需求端仍缺乏有效支撑，相应地也难以推动周期品再次上涨。
发表于 2017-9-29 08:57:49
