每日导视
节后进入维稳期注意几点 技术上面临两个问题
三季度交易落幕，两市维持节前窄幅震荡，市场整体观望情绪较浓，四大股指最终全部以小阳K报收。整个9月，由于沪指已连续24个交易日单日振幅不足1%，上证指数振幅数据也创历史新低。节前投资者交易意愿下降，市场缺乏新的增量资金，因此股指缺乏上攻动能。随着节后相关经济数据公布及市场短期流动性恢复，这一局面有望被打破。市场震荡正是机构调仓换股的有利时机，同时将公布的三季度业绩对A股热点产生较大影响。
综合市场人士观点，前周五市场小幅走强，源于如果节前需要资金，按规定周四是最后的卖出时间，持币过节的基本完成，这样市场就处于一个缩量下弱势多头主导的走势。尽管从8.28日指数就已来到3375点，但4周后到9月收官，3400点仍没突破。相反股指几次靠近3390点一线后出现回调，并形成从8月底开始至今的横盘走势，近期交易重心还有所下移。在经济L型运行、金融去杠杆大背景下，股市不可能走出大牛市行情，只能表现为震荡市，反弹和调整都很多，机会与风险也交织一起。虽然这次沪指突破3300点时表现得很有气势，但实际依托大盘金融股的权重拉抬指数而已，并不是市场重心提升，也没有改变市场运行性质。
技术上，两市在券商板块拉升带动下均呈现小幅快速上涨态势，两市交投清淡，节前效应明显，中小创个股临近收盘有所拉升。沪指全天收复5日，但仍在10天、20日线下运行，KDJ指标即将金叉，MACD绿柱开始缩短。虽然国庆前市场波动很大，但不影响市场重心震荡上移，结构性活跃的特征将延续。沪指基本回补8月28日跳空缺口，为后市上行扫清了隐患。无论资金面、基本面还是技术面都不支持“岛型下跌”，政策面更不允许极端现象出现。
综合看，节前10年期国债显示的长端利率二季度维持在3.6%附近，震荡局面仍将持续。相应上证综指市盈率约16.5倍估值水平，处于历史中部水平，估值上不构成制约。当前企业盈利尚可，利率、政策环境稳定等情况下，市场指数大概率仍以震荡为主，当然也不排除短期受风险偏好提升影响，交易行为导致指数阶段性持续强势可能。如今市场一方面呈现重大会议前的维稳，另一方面资金日趋谨慎，也在等待消息面新的刺激。因此，节后还是有一个方向选择，尤其下方缺口有回补要求。
博览观察员认为，统计显示，沪指历史上仅有15次出现连续10个交易日以上（含10个交易日）单日振幅均不超过1%的窄幅震荡行情，其中有7次发生在市场设立初期，即91年至92年期间。由于当时市场整体规模较小且参与人数有限，沪指曾最多连续45个交易日单日振幅不足1%。其余8次均发生在2000年后，其中半数发生在2000年8月至2001年6月的一年，最大持续时间10个交易日至13个交易日不等。彼时市场，沪指经历“5·19行情”躁动后，围绕2000点左右窄幅震荡持续超一年。今年9月大盘指数低日振幅，压抑了“金九”行情展开。节前两市提前进入“休假”模式，9月12日全部A股成交额达7563.93亿元，创年内第二高，此后便震荡下行，目前已回到“4”时代。8月29日开始，上证指数连续24个交易日日内振幅低于1%。两市连续20多个交易日呈净流出状态，同时沪深两融余额创年内新高后持续回落，表明有资金节前“持现”过节。历来国庆假期后，大盘上涨概率超90%，短期有回稳反抽要求，不排除盘中回补缺口后，快速拉起可能。上方3372—3392压力区不容忽视，毕竟3400附近抛压较重。
技术上，MACD绿柱缩短，KDJ低位金叉，CCI止跌，RSI震荡止跌；乖离率指标向上拐头，OBV指标震荡，大盘维持震荡格局。大盘日线止跌，30分钟线震荡，反抽压力3358—3372左右，60分钟线跌破3200—3266趋势支撑线，3330—3392箱体震荡行情依旧。在3337—3317左右的支撑止跌。大盘3330—3400区间震荡行情没有改变，回踩3336—3330的缺口支撑，下方是3320重要支撑也是趋势支撑线的位置。短期压力3362、3372左右，3392上方压力是3400、3411、3421、3450、3485点。
总之，节前最后交易日反弹使大盘保持区间振荡格局，也维持周初时点来的反弹趋势，节后技术上面临两问题：一是在横盘振荡没有跌破缺口支撑后，理论上已回打缺口支撑，后市应还有一波冲高存在，但如果无量冲高，仍存在二次见顶可能；二是由于节日长假因素，本周初出现短线时间窗口重叠，冲高力度将关系到大盘能否进入上涨波段，延续到会议召开。所以节日后冲高力度将决定后市演变，关注3360点一线得失，能否摆脱目前区间振荡格局。此外，节后将进入市场维稳期，但要注意几点：一是节后维稳，大盘不会大涨，但如果大盘上涨不放量，最终很难站上3400点，最终还是以盘整为主，所以大盘风险不大，但有些节前涨幅大个股要注意回避；二是维稳期过后，大概在10月下旬要注意市场风险，因没有了维稳预期，前期没有撤离但又看空市场的资金可能选择撤离，最终引发大盘较大幅震荡，3331点附近还有0.7个点的跳空缺口估计留到那时回补；三是节后还有大量大小非解禁，要注意回避相关个股风险，特别是前期大涨，最近有解禁的个股。四要注意外围股市走势和消息面变化，长假期间外围股市还在交易，特别是美股走势将影响A股节后开盘。
十月“开门红”成定局 重要会议只会改变市场运行节奏
中航证券：目前市场非常符合管理层对股市平稳运行的态度，股票供给不断增多，市场波动率持续降低，市场结构深度变化，纯投机行为有所收敛，“价值”或“价值+成长”将成未来的主线炒作模式。从盘面可看出，热点轮动炒作依然如火如荼，5G通信板块强者恒强，当然这是一条成长股的炒作路线，表现的风风火火、波动也较大。而另一条线路也现实的存在市场，就是成熟行业中的龙头公司如茅台、美的、万华化学、伊利股份等领袖品种持续不断慢牛爬升，迭创新高。两种模式都对，适合不同类型投资者。
广州万隆：9月来大盘维持长达1个多月的箱体震荡，振幅不足2%，低波动背后既有来既自“看不见的手”出于维稳意图的持续干预，同时也和市场缺乏突破3400信心有关。经济面，供给侧改革带来上游企业盈利大幅改善已被市场充分预期，但下游总需求能否维持平稳则打上一个问号。究竟8月投资、消费数据的全面下滑是单月个别现象，还是已提前透露实体经济总需求放缓的信号？还要等9月经济数据出炉才好做进一步判断，目前市场并没有多大底气。近期锂电池、芯片、5G等题材轮番上演估值修复，部分强势标的甚至演变成博傻行情。这背后既有两融为代表的激进增量资金推动，同时也和私募积极加仓高弹性品种博净值有关。但长假归来后，市场风险偏好会不会再度转向金融和大消费等蓝筹？券商的异动有没有可能提前泄露主力的节后动作？更何况大盘打开新一轮上升空间必然离不开权重的冲关配合。总体看，市场结构性赚钱效应不少，并未受到成交量相对低迷过多干扰，这也是场内资金调仓换股带来的结果。另外，三季报第一枪即将打响。长假后市场可能重点围绕三季报业绩预增股做文章。
越声理财：虽然市场近期出现一定震荡回调，但节后行情并不悲观，红十月行情仍值得期待。经济数据面，受商品价格上涨影响，8月规模以上工业企业利润同比增长24%，增速较上月加快；十九大于10月18日召开，监管层日前强调从政治高度维护市场稳定，一旦市场出现不好的苗头，权重股将挺身而出维护指数稳定。因此，对10月行情继续乐观。10月将进入三季报披露期，建议密切关注相关公司的交易机会。
源达投顾：前周五两市整体呈现震荡运行的格局，各大指数纷纷红盘收场，9月也算是完美收官。技术上，周五各大指数呈震荡走高格局，虽午后盘中有小幅跳水，但尾盘坚强收回。上证指数收复上方缺口，但受上方10日线压力，再次回到3345-3355区间，节前最后一个交易日量能继续萎缩，关注节后量能变化。周线上，目前有跌破5日线的趋势，且近几周量能都处于缩小状态，关注下方缺口支撑。月线上，指数重心继续上移，下方均线排列良好，中期上行趋势不变。而深成指和中小板指数收上影线，虽重心继续上移，但说明上方压力依然存在，因此节后回踩概率加大。操作上，假期后国企改革或再次迎风口，可逢低参与，但是一定不要追高。
天信投资：前周市场走势整体不佳，股指一直以横盘震荡走势为主，甚至单日振幅连创历史记录，这种状态就是维稳下的典型行情；但市场并不缺乏热点，如5G板块、军民融合有所表现，不过市场赚钱机会和效应并不能单纯靠一两板块确实。节后开市到10月中旬的重要会议开幕还有8个交易日，股指8个交易日整体会有不错表现。一是技术形态上已修复的差不多，沪指MACD指标已出现趋缓迹象，同时继续在跳空缺口和30日线等具备极强支撑；二是节后活跃的游资可能再度回归，市场人气可能回升；三是节后同样要维稳。节前压抑太久的人气有望在节后实现一定回归，所以节后理论上具备不错的结构性做多机会，建议投资者对一些受政策影响，近期又鲜有大涨的品种逢低布局。
博星投顾：九月指数维持区间震荡整固。在重大会议维稳预期下表现平稳，但市场结构发生一些变化，表现为前期领涨的周期板块有所休整，而市场热点相对分散，前期滞涨的消费板块开始有所表现。10月18日重要会议将召开，历史经验显示，会前大盘大概率震荡上行，而开幕后市场可能短期有所震荡，后续走势需结合经济政策是否超预期再做进一步判断。会议只会改变市场运行节奏，不会改变市场运行方向。当前经济缓慢下行、货币政策紧平衡及期待改革在十九大前后加速背景下，市场整体风格仍是价值为王，周期股持续上涨后，消费及金融板块可能具有更好相对性价比；此外，十九大相关的国企改革、军工等主题热点近期表现并不突出，会议前后建议持续关注。从统计学看，十月也有“习惯性”上涨概率。从历史行情出发节前指数节前不管是大幅下挫亦或持续萎靡，大概率是一个“黄金坑”。从场外增量资金看，楼市政策进一步收紧，有助于股市进入增量资金时代。随着绩优蓝筹行情不断演绎深化，赚钱效应持续扩大，机构与场外资金一再蠢蠢欲动，A股有望走出一轮以优质公司为核心的结构性慢牛行情。
综合市场机构观点，分析人士特对十月开门行情做出以下猜想：
一、盘面给出的正向信号偏多？
节前最后一个交易日市场走势符合预期。盘面上，5G依然是主线，特别是两只龙头股连续大涨，但没有引发停牌自查，有利于激活市场人气。而蓝筹上券商板块稳定指数，虽然领涨，但涨幅不大，其他板块基本是普涨。下跌板块家数较少。技术上沪市大盘30分钟和60分钟图上MACD指标构成圆弧底形态，在为反弹积蓄能量。总体盘面给出的正向信号偏多。大数据统计，节后上涨概率远大于下跌概率，背后的逻辑就是节前避险资金回补仓位，但有一点要注意的是外围走势近期比较迷离。操作方向依然是政策性题材，毕竟十九大马上要召开，这个方向的想象空间明显更大，而且很多个股调整的幅度基本到位，弹性低纠错成本小，而不是现在还在满仓梭哈短线股，影响整个假期的质量就不划算了。总之，节后行情可以期待，布局方向以政策性题材为主，如雄安、混改等。
二、节前流出资金节后有望回补？
前周五两市总成交4343.6亿元，和上一交易日相比减少71亿元，资金净流入81亿元。早盘指数平开高走，小幅反弹。节前最后一天，资金继续追捧通信、电子信息、计算机。权重板块的有色金属、煤炭、钢铁，银行则仍拖累指数。下午锂电池和新股大幅回落。最终中小板、创业板、通信、券商、节能环保、大数据、造纸印刷排名资金净流入前列。前周仍有237亿资金离场，预计节后市场区间波动仍将持续，机会在通信、电子信息、计算机、节能环保、智能机器等方面。前周净流入排名前列的板块是：通信、电子信息、酿酒食品。前周净流出排名前列的板块是：中小板、房地产、创业板、节能环保、有色金属。前周两市资金累计净流出291.7亿元，与此前一周的净流出479.7亿元相比，资金继续大幅净流出。前周指数收缩量小阴线，资金大幅流出，分析资金结构，市场行为主体超级机构是资金净流入，机构、大户、中户、散户均是净流出。
三、节后诺贝尔概念异军突起？
由于诺贝尔奖的高度影响力和权威性，其对科技和产业的发展具有一定导向作用，其中许多的科技研究成果及应用会成当下学术圈和资本圈关注的热点。回顾2012年莫言获奖后文化传媒板块和2015年屠呦呦获奖后生物医药板块的表现，十一后，“诺贝尔奖”概念有望走出一波行情。据报道，前诺贝尔物理学奖得主，著名物理学家弗兰克-维尔切克在上海接受采访时预测，“引力波”将成本年度诺贝尔物理学奖夺标热门。引力波的发现自公布以来一直被誉为诺奖级成就，并于2016年摘得具有“诺贝尔奖得主预测”性质的引文桂冠奖。前引力波的测量方法以激光干涉为主，高功率激光器及功率放大设备是其中的核心。因此可关注A股激光器企业大恒科技、福晶科技、大族激光等。
节后3360将成行情重要分水岭 深成指30日线得失较关键
前周大盘下探后有所回稳反弹，受多城市房地产升级限购政策消息影响，房地产板块周初一度遭遇重挫。9月25日，证监会召开全系统视频会议，对证监会系统迎接的大各项工作进行再动员、再部署，会议要求，要从政治高度来看待维护市场稳定的极端重要性，从讲政治、顾大局的角度来抓好维护市场稳定的各项措施。
资深人士黄智华，沪指前周一在大金融股支撑下有所抵抗，周二钢铁、有色等周期股调整后有所反弹，周三科技通信股大幅反弹，尤其带有科技通信概念的超跌次新股较强势，周四酒类股拉涨，周五券商、通信股走强，但总体量能不足。沪指前周二回补8月28日大部分上涨缺口后，在30日线形成一定抵抗，深成指前周二跌至30日线处有所止跌支撑。前周二为八卦时点，大盘止跌探出近期最低点，形成八卦时点支撑效应。深成指30日线为近两个月来的上升趋势线，支撑位较关键。沪指今年5月中旬以来形成上升通道，通道下边支撑线为5月24日3022点、7月17日3139点、8月11日3200点等低点连线，目前与60日线交汇于3300点上下区域，未有效跌破前该上升通道运行格局未变。沪指9月中旬来形成盘跌下降通道格局，9月8日3353点、9月15日3345点、9月22日3334点等低点连成通道下边抵抗支撑线，前周一和周二盘中跌至该支撑线上回稳，在未有效跌破前大盘或仍呈反复抵抗效应，如有效跌破或逐步向60日线寻支撑。通道上边为9月14日3391点、9月21日3377点两高点连线（3360点上下），前周五盘中涨近而受压，节后需上破或才能进一步走稳反弹。9月中下旬深成指涨回2016年11月底高位而受压，前周五涨近9月20日高位处，短期面临能否有效突破的抉择。大盘短期再度走强有待成交量放大，特别是大金融、酒类、白马及钢铁、有色等周期股和地产、科技通信股，能否有效走稳反弹并反复轮动较关键，毕竟前期曾反复活跃有资金参与，这些板块的反弹甚至走强能起一定“护盘”效应，在一定程度上维护市场稳定。
技术专家喻红星从主板分析指出，8月突破压制行情已久的30月线后，9月并没有走出逼空走势，而是选择逐步向30月线震荡回落走势，9月线收一根下跌11点的小阴十字星线。技术上，突破后30月线就是新的震荡平台，回踩30月线不破后，有望依托30月线支撑逐步震荡反弹，往纵深发展，预期未来2个月内或5个月总体震荡攀升走势。从周线形态看，8月突破前期高点3301与3295连线对应的3300附近压力上行后，最高上冲到3400附近的3391出现震荡走势。行情突破3300后，3300附近就是行情新平台的下轨支撑位，短期观察周线工作线3332的支撑力度，前周二最低打到3332止跌反弹就是遇此位置支撑结果，后期一旦震荡跌破此位置，会进一步向10周线3322或震荡平台3300附近寻求支撑。一旦结束震荡整理，会逐步向2016年8月高点3140与2016年12月高点3301连线对应的3800附近运行。值得注意的是前周五收盘跌破5周线，本周5周线位于3360附近，只有再次收复5周线，行情才能重返强势，继续挑战3600、3800。从日线看，节后有望迎来开门红，只有再次收复20日线对应的3363附近才能重返强势，去挑战前高点3400，否则迟迟不拿下20日线，行情将逐步震荡回踩60日线向3300附近寻求支撑。节后对无业绩支撑的纯概念炒作的中国芯、5G概念可考虑积极逢高减仓，对三季报业绩优良的化工化纤，造纸板块业绩优良个股逢低吸纳，另外新能源汽车因为成长性被市场认可，仍会反复炒作。
定向降准绝非大水漫灌 或为不“冷清”的10月市场增添 “热闹”（一）
9月30日，央行宣布对普惠金融领域实施定向降准，普惠金融主要聚焦单户500万以下的真小微贷款，同时还包括扶贫攻坚和双创等领域。其中满足第一档标准的商业银行额外降准0.5%，满足第二档标准的商业银行额外降准1.5%。上次央行宣布降准还在16年3月。央行称全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行可受定向降准覆盖，这意味第一档基本相当于全面降准。截止8月，金融机构存款总额为162万亿，其中约15万亿的非银同业存款暂时不用缴准，这意味剩余147万亿存款基本都能享受0.5%的定向降准，可释放7000亿左右资金，再考虑到第二档降准仍可释放一部分基础货币，因此主流观点认为本次央行定向降准释放资金高达7000-10000亿。
港股在10月首周迎来开门红，当周港股大涨3.3%，其中工行大涨10%、建行、中行、农行、交行涨幅也都在5%以上，而中国恒大、碧桂园、融创中国等内房股也纷纷大涨。如果按放大水逻辑，就可完美解释港股的大涨。五大行年报披露的小微贷款占比都超过10%，如果都能享受额外1%的降准，就可直接增加银行的业绩。而目前银行新增贷款的一半都流向房地产，这意味降准最受益的行业还是房地产，所以地产和银行一起暴涨带领港股步入狂欢。问题是，央行到底放了大水没有？
海通宏观姜超、顾潇啸认为，这次定向降准并非是新政策。早在14/15年，央行就曾对金融机构实施过多次定向降准，而且也是分成0.5%和1.5%两档实施，只不过此前主要标准是小微贷款和三农领域。而从上市银行最新公告看，有大量银行已享受第一档的定向降准，也有不少银行享受第二档定向降准，意味这次定向降准是对原有政策的替代，绝非全新降准政策。其次，很多人认为本次定向降准的标准大幅放松。因以前的第一档要求三农或小微领域贷款增量占比达15%，这次调整为普惠金融领域贷款增量或余额占比达1.5%；以前第二档要求三农或小微贷款领域贷款增量占比超50%且余额占比超30%，而这次调整为普惠金融领域贷款增量或余额占比达10%。貌似定向降准标准被大幅放松。但本次普惠金融领域考核的是真小微，也就是单户授信小于500万元的，和之前考察的小微企业贷款截然不同，这就相当于大幅缩小贷款统计范围，而其他增加的普惠金融领域贷款金额都相对有限。
统计26家两地上市银行，其中15家享受第一档降准、另有6家享受第二档降准，此外有3家县域农商行享受的是单独的降准优惠，这意味大多数银行已享受第一档降准优惠。即便假定这次普惠金融领域对第一档全面降准，主要有大银行中的建行，及股份行中的招行、中信、民生、浦发、兴业、平安的存款准备金率有望下降50BP。这些银行16年末的存款总额大约33.5万亿，考虑10%的存款增速和剔除10%左右不缴准的同业存款，18年初降准0.5%大约释放1700亿流动性。港股五大行暴涨，源于五大行年报公告的小微贷款比例均超过10%，市场直接理解可以两档降准，如工行号称小微贷款超过2万亿，占其总贷款的16%，而以工行近20万亿的总存款，额外降准1%就可释放约2000亿资金。但工行曾在13年披露1.82万亿小微贷款的结构，其中1.14万亿为单户3000万以下，意味另外37%都是单户3000万以上。而建行的小微贷款单户平均金额接近500万，说明四大行现有小微贷款统计需大打折扣。按工信部2010年的研究，单户500万以下真小微只占到小微贷款1/4左右的比例。将上市商业银行小微贷款按1/3比例折算，加上个人经营性贷款（涵盖普惠金融领域其他几类贷款），测算出的五大银行普惠金融领域贷款占比都在5%左右，真正能享受第二档优惠的只有邮储、光大、华夏、中信、北京和江苏等六家银行，其中后两家已享受超额优惠，而前四家银行的总存款为14万亿，额外降准1%也只是新释放1400亿资金。因此，根据测算，按最新定向降准标准，上市商业银行大约能释放3000亿左右资金，远低于市场主流预测的7000-10000亿。而统计的26家上市银行16年末总存款97万亿，占银行业总存款的65%，未包括的主要是小型城商和农商行，这里面一部分属县域农商行、根本不在本次定向降准考核之列，另一部分包括部分未上市城商行，而城商行过去几年资产年化增速超过30%，很难满足本次定向降准第一个标准、亦即连续3个季度MPA考核在B级（含）以上。因此，本次定向降准可释放的流动性有限，仅相当于一次MLF操作投放资金的数量。
当前国内地产泡沫严重，大水漫灌的结果是资金流向地产，16年的各家银行住房贷款规模普遍激增、而小微和个人经营贷款规模多有下降，如最早做小微贷款的民生银行小微贷款规模连续多年缩水。因此，难以想象央行会在此时大规模放水，于实体经济没有任何帮助。美经济复苏稳健，10月即将缩表，年底再次加息概率超过90%，美元再次走强，在这样背景下，中国大水漫灌之路也走不通，因水会往外流。所以，市场误读了定向降准，因定向降准一直都在，只不过改变了标准，但标准并没有大幅下降，所以这次绝非大水漫灌。带领港股狂欢的是银行、地产两大行业，而这两大行业繁荣的背后是居民的巨额举债，今年居民的新增债务总量将超8万亿，超过GDP的10%，居民加杠杆接盘换来银行、地产的短期繁荣，代价是房价暴涨、生产资料成本大幅上升，及居民其他消费能力的大幅下降。所以，市场误读了央行定向降准，央行是真心激励银行去做普惠金融、扭转银行只放房地产贷款的局面，靠放水会带来短期繁荣，但不会有未来。
广发证券指出，“定向降准”等政策出台的初衷是对流动性起到“缓冲”效果，因此并不能马上逆转银行体系流动性的“方向”，尤其在政策实施初期更是如此；除非在“定向降准”后同时进行全面降准或进一步持续降息，那么宽松信号意义更强。对股市影响看，“定向降准”后上证指数并不一定上涨，14年以来历次“定向降准”后1周至3个月周期内指数涨跌没有明显的规律，而只有进一步确认货币政策宽松背景下，“定向降准”政策往往才能导致指数上涨（15年2月、15年4月）。对利率影响看，尽管“定向降准”后短期能改善市场流动性，但也不一定意味货币市场及债市利率的趋势性下行，政策变化传导至价格的变化仍存在不确定性。从14年以来利率水平变化看，历次“定向降准”后SHIBOR隔夜利率及10年期国债收益率是“跌多涨少”，但同样存在不同于“经验规律”的走势（14年6月、15年2月），尤其SHIBOR利率短期内受到央行投放、财政缴款、季节性因素的扰动更大。央行“定向降准”只是中性操作，但市场可能解读为新一轮货币宽松政策的开启，认为后续可能持续“放水”。事实上，跟14年下半年由“定向降准”政策开启新一轮货币宽松周期不同，明年初“定向降准”并不代表大幅宽松，短期尚无大幅“放水”的必要：一、本轮宏观经济增长的“韧性”明显更强，而且PPI持续高位、CPI也出现上行，暂不具备“放水”基础；二、央行表态提到“定向降准”后货币政策基调并未变化，即“对普惠金融实施定向降准政策并不改变稳健货币政策的总体取向”；三、金融去杠杆持续推进，若流动性大幅放松不利于“紧监管”政策的有效推进。另外，值得注意的是本次“定向降准”真正实施要到2018年初（考虑到年初普惠金融贷款的考核时间，可能在2月后），因此今年4季度没有降准，银行体系的流动性在政策上并没有放松。
本质上，“定向降准”政策主旨仍为“调结构”，一方面延续定向支持小微企业的需要；另一方面推动建设普惠金融体系，减少供给侧改革及环保政策对小微企业的冲击。2014年引入定向降准考核机制以来，满足审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到标准的商业银行实施优惠准备金率，信贷政策更多向支持小微企业定向倾斜，体现了“调结构”的思路；而当前小微企业的景气度远弱于大中型企业（近期PMI分项数据可验证），使再次出台“定向降准”政策的必要性大增。另外，本次政策拓展和优化了14年的旧标准，并引入普惠金融新标准，较之前的标准提高了金融服务覆盖率，能更好地抵御由于供给侧改革及环保政策对小微企业的冲击。从行业表现看，14年以来“定向降准”后的不同时间段内行业表现差异很大，但在初期最受益的是对流动性预期变化最敏感、并且此前估值受压的行业，最典型代表如金融、地产等。由于“定向降准”后市场对流动性、利率等因素的预期不一致，加上经济及行业基本面的变化，历史上“定向降准”后的不同阶段内行业表现也没有特定的规律，如14年4月22日“定向降准”后短期涨幅较高的行业包括周期股、金融、地产等；而14年6月9日和15年2月5日“定向降准”后短期涨幅较高的行业则分布在TMT及消费股。如果只看货币紧缩或中性政策持续一段时间后首次“定向降准”条件下的行业表现，可参考14年4月22日的经验，此时对流动性预期变化较敏感的行业更容易出现反弹，如果叠加低估值因素，反弹的概率及幅度更高，代表性行业例如金融、地产、有色、煤炭等。
因此，“定向降准”的实质效果要到明年1季度才能体现，不会影响4季度银行体系流动性状况，政策的影响主要是推升短期市场风险偏好，加上有其他因素配合，使10月市场会更“热闹”。除“定向降准”外的变化主要包括：1）9月底资金跨季大考结束后，10月资金面会季节性改善；2）10月上证指数表现存在所谓的“季节性特征”，09-16年8年内有6年是上涨；3）10月下旬召开“十九大”前，政策基调稳中有升，使市场情绪不至于太差。而在市场“热闹”之余，由于“基本面和流动性的赛跑”没有发生方向性的变化，震荡市格局未变，更重要的仍是结构选择——考虑到“定向降准”的政策增量，配置上可向银行、地产、建筑等“低估值价值股”倾斜。10月大盘指数可能会更“热闹”（季节性效应、政策预期、流动性边际改善），但仍是“结构重于大势”的存量资金博弈市场。关于结构及风格，基于估值和景气的动态平衡思路，即以“低估值价值”（银行、地产、建筑）为核心，部分“景气加速消费”（白酒、酒店）、“供给收缩周期”（建材、化工）及“GARP类价值成长”（自下而上选股）作为弹性配置。短期考虑到“定向降准”的政策增量，建议配置进一步向低估值价值股（银行、地产、建筑）倾斜。
定向降准绝非大水漫灌 或为不“冷清”的10月市场增添 “热闹”（二）
天风证券认为，本次定向降准将范围从此前的小微企业和三农领域，扩展到符合脱贫攻坚和“双创”等普惠金融领域。同时，2018年开始执行，意味今年剩余时间里，不达基准当标准(上述领域贷款余额或者增量占比达1.5%)的银行可能会努力增加向中小企业的贷款，而想冲击第二档标准(上述领域贷款余额或增量占比达10%)的银行也会做同样的事，这就意味银行体系对中小微的支持可能会真正落到实处。毕竟9月PMI大中小企业的严重分化，已体现出环保督查和限产对中小企业的杀伤力，金融领域的政策对冲正当时。本次定向降准究竟能释放多少流动性，众说纷纭，但几乎抹杀短期内全面降准的可能性，于是开始有人担心这会不会低于市场预期。节前股票投资者对全面降准的讨论和预期都相对较少，并且从上证综指走势看，全面降准也并没有形成很强的一致预期，否则市场应远不止现在的位置。由于此次定向降准需要银行先完成任务，央行再兑现流动性。因此有部分投资者会担心，未来几个月流动性反而会更紧张，因一些银行要趁最后一个季度赶快完成第一档的任务或冲击第二档的任务，同时又叠加季度的第一个月向来都是缴税规模较大的时间，于是10月流动性反而更容易引起担忧。但换个角度思考，央行必然也能提前判断，并且10月是十九大召开的敏感阶段，从过去几个月维稳诉求看，必要的流动性对冲一定可以预见。
进入10月，维持做多窗口期的判断，逻辑上除大会维稳的一致预期外。核心在供给端环保督查和限产的持续超预期，及经济的韧性导致需求侧不会断崖式下跌。对于前者，供给侧来说，市场对环保督查的认识，此前一贯是雷声大雨点儿小，直到今年年中环保督查所到之处真的不是走形式，并且7.26省部级领导干部讲话，老大明确提出三大战略方向，其中一只就是污染防治，加上陆续有地方关于因环保督查不力而落马，于是市场才开始意识到环保督查是动真格。近期2+26城开始逐渐出台限产和停工细则，每个城市的细则中都有一定超预期成分，如天津的土石方停工令提前到10月1日开始，焦作的电解铝限产提前到9月19号开始，邯郸要求在主城区和建成区的钢厂限产比例提高到55%。更重要的是，停工限产已经开始向2+26城以外的地区扩围，比如安徽的铜陵，环保出现竞赛式监管的迹象。对于后者，需求侧来说，虽然单月经济数据有小幅波动，但总体是平稳的，对需求过于乐观和悲观的预期都不合理。经济的韧性就体现在需求侧不会出现断崖式下跌。8月经济数据出来后，股票和期货的下跌反映数据低于市场预期。但如果拆开看，8月工业增加值分行业看，下跌的全部是中上游受到环保督查影响的行业，相反反映真实需求的中下游制造业都还非常不错，另外9月高频数据，钢铁生产开始反弹，发电耗煤截止目前同比增速超过20%，环比下滑幅度远比去年同期小，都反映景气度的不错，最后的PMI数据也验证这点。因此，综合供给侧和需求侧情况看，未来工业品价格和企业盈利大概率继续维持在相对高位，进入三季报窗口期，建议关注钢铁、有色、化工等业绩超预期的板块。此外，随着三季报陆续出炉，市场对明年的业绩开始有明确预判，于是估值切换机会将逐步展开。最后，继续关注两个方向水泥和金融。
中信建投表示，定向降准政策预计释放流动性3000-4000亿，延迟生效反映监管层对短期流动性持中性态度。从内银股表现看消息得到香港市场投资者正面反馈。招行、工行与建行是涨幅最大的三只内银股。节前一周资金利率多数上涨，若不考虑本周央行公开市场操作，流动性缺口约-390亿元，环比减少6，600亿元。节日期间资金将回流，一定程度上可缓解流动性压力，判断流动性略微宽松。从投资策略角度看，4季度继续看好股市。以银行为代表的金融板块在不良率改善前提下，受益定向降准，成优先上涨板块。在9月官方PMI数据高于预期背景下，周期板块中的景气子行业仍会受益环保限产，存在一定机会。关注业绩优异的传媒、医药等成长行业由于业绩增速稳定，存在估值提升机会。主题方面，关注可能发生超预期的国企改革、京津冀等政策主题。
发表于 2017-10-9 08:30:19
