首席证券内参--2017.10.12

《10月热点展望：重大会议前高层密集发布新兴产业利好，反映了什么风向？》虽然总体上在10月18日重大会议内容明晰对未来五年的顶层人事布局以及经济改革、产业政策布局、金融市场定位之前，我们对中线会否迎来一轮一两个月的上涨行情，甚至迎来牛市并不下定论，而仅维持短线相对乐观、中线观察的态度，但可以相对确定的是，在热点方面，除了雄安新区、央企混改必定仍是10月18日会议突出强调的拥有“政治正确性”的板块之外，新能源汽车、环保、5G、医药等创业板内部的高新科技板块，也是确定性较高的政策主题，是具有结构性机会的。

《银证保强监管“杀招叠出”，“10月中旬”敏感时刻大白马再显“安全边际”！》：9月底，中期协叫停场外配资业务　，10月初，陕西证监局发文“警示卷土重来的股票配资”；与此同时，银监会在大力度清理“伪消费贷”，而保监会更是1天内连发5文“5家险企6个月内禁止关联交易、将处置违规股权”，显然，“10月中旬”关键时期的到来，还是强化了监管层对“稳定”的诉求，而在“大白马+权重类”再次凭借其“政策面的安全性” ，成为资金的“避风港”，贵州茅台更是以第45次创新高，守住了大盘的“底气”。以其为代表，消费类整体表现相对优秀。其实，尽管银行股没有呈现出香港市场那样的狂欢，但也在低调当中默默的“创新高”。 “稳扎稳打”的大白马、权重股，还是大概率会成为10月“特殊阶段”的主要表现品种，毕竟能够避免一些“不必要的麻烦”！

博览视点




10月宏观展望：股市进入十九大周期，会议明朗前应“短视”
【研究员】：柏双

10月乃至四季度，股市可能都将处于政治周期中，这决定了A股较大程度受到，但同时出现剧烈变化的概率也比较高。而在会议召开并明确未来数月及数年的顶层人事布局以及经济改革、产业政策布局、金融市场定位之前，很难给出一个太长、太绝对化的预判，只能走一步看一步，随时根据政策风向灵活调整。

如我们所料，在节后首日迅速消化完外盘大涨的带动后，A股很快就回到国内因素主导的震荡模式，而昨日（11日）创业板也如我们的分析未能延续前日（10日）的大涨，说明其虽然有被资金聚焦的迹象，但还是缺乏一个清晰的上涨逻辑。这一切的表象背后都是，市场虽然对十九大前股市有维稳趋势，不担心会跌到哪里去，但对于能涨到哪里，也缺乏更多信心。

不过，除了10月18日会议的内容、重心等保持高度严密，让众多投资者摸门不着，不知如何下手，对10月中线行情的定性还存在其他两项不明。

但之前公布的9月官方PMI创新啊与财新PMI创新低的背离，8月宏观数据（算极差）与7月数据很好的背离，央行突然在9月末祭出的定向降准，都给出了一些不太妙的信号，这对政策基调到底是强调对经济的担忧，还是可能扩大结构性放水，也是不确定性。

既然政策市的A股在政策大势不明前，很难给出一个过于绝对化的论断。从历史经验来看，在政策大势明确是看涨还是看跌，是该进攻还是防御之前，有实质业绩支撑的公司向来是被资金认为安全性最好的必争之地，10月份开始上市公司三季报将陆续公布。博览研究员认为，今年10月乃至11月份初，也许对三季报的炒作预期会显著强于往年。后续的一段时间里，可重点关注业绩稳增的低估值龙头股。

另外，周期股中的煤炭、钢铁、有色等，虽然三季报业绩可能是历史新高，但由于其期限价格已经开始下跌，是需要越来越提高警惕的。

【博览财经研报】尽管博览研究员在之前的文章中明确表达并不看好创业板成为接棒周期的新领涨板块——

二是当前5G、新能源汽车产业链等确是结构机会，但其指数带动力有限，且有相当部分个股其实在主板中。而医药、人工智能、阿里概念等炒概念的氛围过于浓厚，但现在根本看不到创业板有其他更佳的细分领涨板块。

但我们的确看到，国庆节后，十九大前夕，中央及部委、企业层面似乎都加大了对新兴产业的政策发布节奏，活跃度提升。包括节后次日（10月10日）创业板的大涨，我认为，都是资金经过节后首日的试盘（但大盘的高开低走，让资金对蓝筹），转而试图在创业板上寻找新的亮点，尤其在周期板块越来越受到质疑的情况下，资金会否向创业板转移是需要关注的。

国庆期间，在国家工商总局和河北省委支持下，雄安新区管委会宣布了启动数字雄安建设启动的消息，推动智慧城市建设。

10月9日，国务院常务会议又把落实医改作为了下一步的重要工作内容进行了部署，会议先是总结了“成绩”，然后列出了四条下一步的“工作重点”：一、国家统一确定100个以上的病种，重点推进按病种付费改革；二、确保10月底前所有三级公立医院参加医联体建设，鼓励民营医院等社会办医疗机构及康复、护理等机构参与；三、集中力量开展疑难高发癌症治疗专项重点攻关，采取措施支持发展先进医疗设备和医药产业，突破提纯、质量控制等关键技术。结合现代科技，大力发展和应用中医药；四、以“互联网+医疗”破解难题，加快推广远程医疗、预约诊疗、日间手术等医疗服务模式——从概念炒作的角度来说，这四个重点，分别指向了股市的医疗品种和器械、民营医院、医药高科技研发、互联网医疗等概念，而这也是10日医药行业细分的几个大涨领域。

国家统计局局长宁吉喆宣布，中国政府与腾讯、浪潮等大公司设立合作研究机制；

另外同在10月10日，国土资源部召开“支持光伏扶贫和规范光伏发电产业用地”新闻发布会，强化光伏扶贫用地保障——鼓励新能源。而早前的9月25日，国家能源局公布了推进光伏发电“领跑者”计划实施与领跑基地建设。

同在11日，阿里巴巴集团首席技术官张建锋透露，阿里将成立全球研究院——“达摩院”，包括亚洲、欧洲、美洲达摩院，中国科学院-阿里巴巴量子计算实验室、清华大学-蚂蚁金服数字金融科技联合实验室、浙江大学-阿里巴巴前沿技术联合研究重心、RISELab（UC Berkeley），阿里巴巴创新研究计划等，计划三年投入1000亿人民币，吸引人才，并在全球各地建立自己的实验室，与高校建立联合研究所，以及创新研究计划等。主要专注的领域包括数据智能、人机自然交互、金融科技、智联网等领域的研究。

需要承认的是，博览研究员并不清楚，在10月18日重要会议召开前密集出现的这些政策动向只是决策层面在国庆长假后，按部就班地处理积压的政策文件之举——也就是，只是“表象上的政策方向的巧合”，而并没有内在的政策取向的一致性？

如果是前者，博览研究员认为，创小板题材概念虽然，但至少短炒机会还是不少。但如果是后者，博览研究员强烈提示，也许四季度行情风格可能真的要向题材转向了！

总之，虽然总体上在十九大会议内容明晰对未来五年的顶层人事布局以及经济改革、产业政策布局、金融市场定位之前，我们对中线会否迎来一轮一两个月的上涨行情，甚至迎来牛市并不下定论，而仅维持短线相对乐观、中线观察的态度，但可以相对确定的是，在热点方面，除了雄安新区、央企混改必定仍是10月18日会议突出强调的拥有“政治正确性”的板块之外，新能源汽车、环保、5G、医药等创业板内部的高新科技板块，也是确定性较高的政策主题，是具有结构性机会的。

决策参考




银证保强监管“杀招叠出”，“10月中旬”敏感时刻大白马再显“安全边际”！
【研究员】：田文

结论：9月底，中期协叫停场外配资业务　，10月初，陕西证监局发文“警示卷土重来的股票配资”；与此同时，银监会在大力度清理“伪消费贷”，而保监会更是1天内连发5文“5家险企6个月内禁止关联交易、将处置违规股权”，显然，“10月中旬”关键时期的到来，还是强化了监管层对“稳定”的诉求，而在“大白马+权重类”再次凭借其“政策面的安全性” ，成为资金的“避风港”，贵州茅台更是以第45次创新高，守住了大盘的“底气”。以其为代表，消费类整体表现相对优秀。其实，尽管银行股没有呈现出香港市场那样的狂欢，但也在低调当中默默的“创新高”。 “稳扎稳打”的大白马、权重股，还是大概率会成为10月“特殊阶段”的主要表现品种，毕竟能够避免一些“不必要的麻烦”！

一方面，是外资频频向A股“抛媚眼”，不仅是“北上资金”持续流入，海外大投行也相继发布“看好A股”的观点与文章（诸如高盛的“新漂亮50”，大摩对中国经济的看好等）。这倒是符合博览首席经济学家李宏图先生在7月初指出的，“长线资金做好战略布局准备”这一“大趋势”的判断；

除了此前分析的《新旧动能共振，国内投资人选择了“政策确定性更高、切身感受更强”的新经济板块！》，还有一个背景在该文（以及此前的相关分析）当中也强调过：那就是，当前的政策环境——

显然，作为旧经济的代表，无论是银行还是地产（甚至是政策面上风生水起的“国企改革概念”），都或多或少面临政策上的“不确定性”，在有其他“更优选择”的情况下，聪明的“存量资金”，没必要去碰这些“硬茬”！

……

相较次新股、创业板等时不时的“昙花一现”，今年以来，大白马+权重类整体表现还是很不错的，尤其是，当整个经济氛围面临不确定性的时候，“大白马+权重类”往往凭借其“政策面的安全性” ，成为资金的“避风港”，而一旦叠加上其“稳定的业绩表现”，这些个“进可攻退可守”的大块头，就成了“风口上的猪”。

●9月27日，中期协以发文的形式叫停了期货风险管理子公司与个人开展场外期权业务。于是乎，这个十倍杆杠，不会爆仓，比配资还牛的炒股方式最近彻底和个人投资者无缘了！！！

……

◆每到行情好转，民间股票配资就会蠢蠢欲动，而且这一次还接入了券商交易系统。和炒股搭些边的微信群、QQ群里，“股票配资业务”的小广告显然多了起来。“最高10倍杠杆”、“月利率低至1%”、“最低200元起配”等条件看起来十分诱人。

……

★11日，保监会用一天五张监管函证明，公司治理监管绝不仅是口头说说而已（5家险企6个月内禁止关联交易、将处置违规股权……）。11日下午，阳光人寿、上海人寿、珠江人寿、君康人寿、渤海人寿等五家公司被保监会下发监管函，直指其在“三会一层”运作，关联交易、合规与内控管理、内部审计、考核激励等方面存在问题。

★据悉，今年初，保监会就动用36个保监局监管资源，对全部中外资保险公司法人机构“全覆盖”地开展公司治理现场评估。完成对保险公司摸底打分后，现在真正的处罚来了。

总结而言，随着“10月中旬重要会议”的临近，各市场的监管层纷纷加大对市场的“监督、约束”力度，当整个市场氛围面临不确定性的时候，“大白马+权重类”往往凭借其“政策面的安全性” ，成为资金的“避风港”，而一旦叠加上其“稳定的业绩表现”，这些个“进可攻退可守”的大块头，就成了“风口上的猪”。也正是基于此，11日，在市场回调之下，贵州茅台以第45次创新高，守住了大盘的“底气”。以其为代表，消费类整体表现相对优秀。其实，尽管银行股没有呈现出香港市场那样的狂欢，但也在低调当中默默的“创新高”。 “稳扎稳打”的大白马、权重股，还是大概率会成为10月“特殊阶段”的主要表现品种，毕竟能够避免一些“不必要的麻烦”！

怎样的新产业政策将在四季度吸引资金的相对性聚焦？
【研究员】：杨波

结论：11日，医疗保健上演“烟花行情”。这给我们带来这样一个问题：中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》，也算是出台新产业政策，为何不能出现此前研报中关于新产业政策出台后的相关推演判断呢？ 换句话说，我们在此前针对四季度行情所做出的推测之一“新的财政、产业政策出台后，资金虽不改存量博弈的总体格局，但可能随政策带来的新预期，而对某些板块形成相对性聚焦。”应该如何细化其逻辑条件呢？ 博览研究员认为，这涉及到两个方面： 1、新财政、产业政策的出台，需要有“重要会议胜利召开并取得重大成果”这一大前提。 2、新产业政策，需要具备这样的特点：在逻辑上能较直接得出“板块内企业相普遍出现利润改善”这一预期，且在不长的时间内，该预期能被有力佐证。

然而，11日市场的整体走势，特别是医疗保健板块的这种走势，给我们带来这样一个问题：中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》，也算是出台新产业政策，为何不能出现此前研报中关于新产业政策出台后的相关推演判断呢？

博览研究员认为，这涉及到两个方面：

2、新产业政策，需要具备这样的特点：在逻辑上能较直接得出“板块内企业相普遍出现利润改善”这一预期，且在不长的时间内，该预期能被有力佐证。

为什么说重要会议胜利召开并取得重大成果是大前提呢？

翻阅历史，这种“统一思想”的研讨班在十八大以来每年都开。2013年11月到2014年上半年，中央党校连续举办7期省部级干部研讨班，集中轮训，主题就是学习研讨习近平总书记系列讲话精神。而更具针对性的是省部级主要领导干部研讨班，每年一次，前几次的主题很明确，学习新近结束的十八届三、四、五、六中全会精神。

满足这样特点的政策，有可能吸引资金对相关板块的长期聚焦

以钢铁板块为例，从2016年前三季度，板块指数在底部箱体区间内运行，且没有完成有效突破，这正好与上述去产能政策的执行环境形成对应。2016年10月起，该板块快速向上突破，并逐渐走出总体向上的走势。

有心的投资人应该记得，2016年三季度之后，关于各省关于钢铁行业压缩去产能的消息逐渐增多，其中以湖北、陕西为代表。这时，市场中关于去产能使钢铁行业供求关系发生变化的逻辑越来越多的出现在与A股、期货市场有关的各类文章中，其构成的核心就是就是钢产品要涨价，去产能过程中存活下来的企业，利润将改善。

此后，A股和期货市场以去产能为主题对相关板块和商品的向上炒作，就是去产能逻辑与市场现实之间不断形成正反馈的过程。

当然，如上图如示，今年8月底以来，去产能政策面没有新的政策增量，钢铁板块的走势出现了反复。但这不影响上述判断的得出。

综上所述，我们针对四季度行情所做出的推测之一“新的财政、产业政策出台后，资金虽不改存量博弈的总体格局，但可能随政策带来的新预期，而对某些板块形成相对性聚焦。”可进一步细化两个逻辑条件：

2、新产业政策，需要具备这样的特点：在逻辑上能较直接得出“板块内企业相普遍出现利润改善”这一预期，且在不长的时间内，该预期能被有力佐证。

焦点透视




大摩预言A股牛市，是为了给MSCI做促销吗？
【研究员】：杨波

结论：大摩预言A股将出现牛市的相关研报，存在着逻辑不严谨、与实际相差太远等缺陷。博览研究员依然坚持一直以来的观点，即：重要会议的胜利召开将给A股带来新的机遇，但这一机遇何时变成A股的新一轮牛市，还要看决策层在接下来的新时期，给出怎样的新的经济、金融政策基调，以及在此基础上，哪些产业政策将在何时，以何种内容出台。在这些未知数没有得到解答前，任何预测A股将有一轮牛市的观点，只能算良好的愿望。

一直以来，对于国外机构对A股所作的走势预测，博览研究员都是带着批判的眼光去看的，因为一些国外机构要么懂装不懂，要么对一些中国式关系似乎一直没有搞明白。所以，面对大摩的A股牛市宣言，博览研究员甚至怀疑，是不是其与MSCI有关产品的销售有关，而特意给出的行情预判。

博览研究员依然坚持一直以来的观点，即：重要会议的胜利召开将给A股带来新的机遇，但这一机遇何时变成A股的新一轮牛市，还要看决策层在接下来的新时期，给出怎样的新的经济、金融政策基调，以及在此基础上，哪些产业政策将在何时，以何种内容出台。在这些未知数没有得到解答前，任何预测A股将有一轮牛市的观点，只能算良好的愿望。

大摩在相关研报中给出了5个看多的理由。细看，主要是三个方面的理由。

（1）中国政府正在展开的金融整顿使金融市场中高回报率金融产品越来越少。

这种逻辑让我想起前不久我的同事柏双先生在9月25日发表的一篇研报。该文中，柏双先生针对某券商关于资金将从房地产领域流到A股的观点进行了驳斥。

对此，柏双先生指出，中国的房地产市场和A股之间“负相关”的论据并不充分，此外，也没有证据证明，但房地产市场不景气时，资金会从该市场流向A股。

不可否认，金融整顿让以P2P为代表的一批高回报率金融产品消失了，近期，一些银行理财产品也降低了预期收益率。对P2P的整顿发生在2015年底，到现在仍处于高压态势。但同期的A股，在资金面方面，并没有出现外部增量资金流入的格局，存量博弈是市场公认的基本环境之一。

所以，大摩的相关逻辑，看似有理，实则逻辑不严谨，与中国金融的实际也相差太远。

这同样是一个似是而非的理由。一方面，前面说到，没有证据证明，但房地产市场不景气时，资金会从该市场流向A股。另一方面，没有证据证明，未来居民在购房方面的消费将减少。第三，即便购房消费减少，居民的可投资资金一定增加吗？也不一定。决定居民投资行为的因素很多，不能仅根据购房消费的一种可能性的变化来得出结论。

利润反弹当然会提振股市，但个别板块的向上运行，就一定带来牛市吗？显然说不过去。

博览研究员在8月15日《突破500元的茅台能带我们回到1996年的牛市吗？》一方中曾说过，在茅台等一些“价值投资”标志性股票先后创出新高、“价值投资”占据一定舆论地位的当下，与历史上类似时期相比，市场走“牛”的条件还有待积累。