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A股生态已变：“宏观审慎+防范风险”决定普涨难再、结构机会不好把握
【研究员】：田文
结论：博览研究员认为，A股投资的游戏规则改变了，A股未来将更可能存结构性的投资机会，而很难有普涨的行情。发生变化的关键来自以下几点：货币政策已经明确与宏观审慎挂钩，这也就决定了今后很难再有来自流动性层面对于资产价格的刺激。经历了2015年的金融乱象之后，决策层调整了通过金融创新带动实体经济转型的旧有的政策意图，代之以防范金融风险的前提之下，而满足实体经济融资的需要。在这以后，任何不能够扶持实体经济的金融创新都不受政策面“欢迎”。从这层意义上来说，投资人的盈利预期必须降低。因为不可能再有来自金融创新带来的溢价空间，更多的是要靠实体经济实实在在的增长来体现其价值。
●“普涨时代”业已结束！十九大报告针对货币政策增加了“宏观审慎”基调，金融监管政策强调“防范系统性金融风险”，未来很难再有“流动性泛滥、乱加杠杆”的可能性，因此，类似2015年那样依靠加杠杆、流动性刺激的“普涨行情”，大概率是要“绝迹”了；
●“选股”困难性猛增！上述结构性行情即加剧了行情的“结构性分化”趋势，同时，也势必加大投资人“选股、持股”的困难性。如果考虑到十九大报告针对资本市场增加了“扩大直接融资比重”的要求，同时强调“促进”多层次资本市场发展，也就意味着股市当中将有越来越多的“标的”，这进一步增加了投资人“选择性”的困难；显然，“等着普涨”搭顺风车这种“不动脑筋就能赚大钱”的时代，大概率就此“结束”了！
这就要求投资人，既要有“看得准政策扶持的大方向、且能够享受实实在在业绩增长”的上市公司的“眼力”，也要有能够承受“股价在等待业绩预期逐渐兑现这一漫长过程”的耐力（毕竟没了流动性泛滥的刺激和金融创新故事的“炒作”来加速股价的上涨）！
总结而言，由于中国资本市场的游戏规则已经发生了改变，投资人未来最大的挑战将是如何适应这个新的生态环境。想挣快钱的可能性大幅降低，而选股的困难性大幅提高。未来的盈利既是考验你“把握政策、捕捉热点”的眼光，更是考验你“能否拿得住”这些标的“忍耐力”。否则的话，即使你选对了标的，也会有因为错误的、不合时宜的操作模式而赚不到钱甚至出现亏损！
此前30年高速发展的经济建立在粗放管理的信用模式基础之上，资金的粗放式投放与管理也就造就了资本市场的暴涨暴跌。这样的“生态环境”培育了A股“赚快钱”的模式。但随着经济转型的深入，货币投放增速逐渐减小，同时对货币运用的管理日益严格和精确化的宏观审慎框架之下，银行资金流窜作案的空间越来越小。它们将逐渐失去“兴风作浪”的能力。
也就是说，货币政策已经明确与宏观审慎挂钩。这也就决定了今后很难再有来自流动性层面对于资产价格的刺激。未来针对实体经济的融资和服务，将更多地通过资本市场来实现。
但随着货币政策的“宏观审慎”，资本市场的“去杠杆、强监管”，2015年那样的“水牛”行情不再，未来只可能有依托于经济转型升级带来的“慢牛行情”！
行情的结构性分化，叠加股市扩容与多层次发展，使得“可选标的”数量增多、类型的多元化，选股的困难性将大幅提升！
下图是最近三次重量级别会议对“深化金融体制改革”方面的表述对比——
从上表的对比分析中，博览研究员注意到，除了新增了“上述提到的货币政策与宏观审慎挂钩”之外，本次十九大相比十八大和十八届三中全会又做了几点重要改变：
其次，本次十九大明确指出“健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线”，而我们看到，无论是十八大还是十八届三中全会均仅仅强调的是“维护金融稳定”。另一方面，本次十九大直接是强调“防范风险”，而不再像十八大那样，强调“推进金融创新”。
从这层意义上来说，投资人的预期必须降低。因为不可能再有来自金融创新带来的溢价空间，更多的是要靠实体经济实实在在的增长来体现其价值。
未来若干年，货币政策的主要方向将是在针对金融市场的收缩，与针对实体经济的定向宽松之间，实现“稳健中性”。在此背景之下，无论是股市还是楼市，“不动脑筋”就能赚大钱的时代已经过去了。未来的盈利必然建立在对政策方向的准确把握和自身的投资理念进步的基础之上。
博览研究员再次强调，随着十九大报告对上述政策的定性，以及随后各地方、各部门的落实，将逐渐改变资本市场生态环境，此前多年粗放型发展模式已经随着供给侧结构性改革的推进走向尾声，那么与这种粗放式发展模式相匹配的流动性宽松，或者说，“低资金成本”将很难再现。
【博览财经研报】高速发展的经济建立在粗放管理的信用模式基础之上，资金的粗放式投放与管理也就造就了资本市场的暴涨暴跌。这样的“生态环境”培育了A股“赚快钱”的模式。但随着经济转型的深入，货币投放增速逐渐减小，同时对货币运用的管理日益严格和精确化的宏观审慎框架之下，银行资金流窜作案的空间越来越小。它们将逐渐失去“兴风作浪”的能力。
……
首先，有业绩支撑的板块涨幅要强于无业绩支撑、仅仅只有政策短期刺激的板块。直接与下游实际消费需求相关的板块涨幅，大于由下游需求预期带动的中上游板块。
事实上，在博览研究员看来，今年A股的投资逻辑实际上就是在“预演”十九大报告所描绘的未来市场态势。
◆其次，金融已经发生了方向性转变：从“鼓励金融创新”转向“全面防范风险，服务实体经济”：
因此，博览研究员认为，投资人的预期必须降低。因为不可能再有来自金融创新带来的溢价空间，未来“赚快钱”的机会将会越来越少，而更多的是要靠实体经济实实在在的增长来体现其价值。
按照今年的政策影响力、业绩增长以及相关涨幅大小排序，博览研究员这里将这些投资板块大致分成两大类——
其二、与业绩增长支撑有关：在这一部分也分为两个部分：业绩支撑直接与中下游消费相关，比如市场的白酒、家电、消费等白马股。还有就是，受下游需求带动使得上游需求超预期的板块，比如周期品种。
首先，有业绩支撑的板块涨幅要强于无业绩支撑、仅仅只有政策故事短期刺激的板块。直接与下游消费需求相关的板块涨幅，大于由下游需求带动的中上游板块。
今年A股的投资逻辑实际上就在“预演”十九大报告所描绘的情况
十九大报告对“金融体制改革”的定调是，增强金融服务实体经济能力。由此可见，“任何导致资金在金融行业空转，导致资金脱虚向实”的市场行为都要被打压和予以取缔。监管层在今年4月份对已经被爆炒的“雄安新区”概念实行特停就体现了这一宗旨。
周期品种在今年7、8月份能够持续被炒，是因为其的确有业绩改善。并且针对周期股的炒作，监管层也并没有像对待雄安新区那样去刻意加强监管。
◆金融已经发生了方向性转变：从“鼓励金融创新”转向“全面防范风险，服务实体经济”。
综上所述，博览研究员认为，投资人的预期必须降低。因为不可能再有来自金融创新带来的溢价空间，未来“赚快钱”的机会将会越来越少，而更多的是要靠实体经济实实在在的增长来体现其价值。
博览视点
缺钱大环境下要成中线潜在热点，高级别政策+业绩改善缺一不可
【研究员】：江桥、柏双
正是基于我们前面的分析，后市长期趋势将处于“结构性+慢牛”模式（而且是“特别慢”的牛市）之下。这意味着仅有少数板块能赚钱，而多数板块是不赚钱的。所以选股的难度势必大大增加，那么如何去适应这种行情的变化呢？ 我们常说投资者是二八定律，那么在以后A股市场，我认为市场都将长期处于二八分化的格局之中。而且这代表“二”的一块还不是非常确定在某一板块之中。因此，选股就必须要锚定确定性较高的板块。 从今后几年来看，如果宏观经济政策不出现大的转变，那么未来行情的走势将大概率会复制过去两年的市场走势。存量博弈格局之下，主流板块交替轮动，不断抬高中枢。
我们常说投资者是二八定律，那么在以后A股市场，我认为市场都将长期处于二八分化的格局之中。而且这代表“二”的一块还不是非常确定在某一板块之中。因此，选股就必须要锚定确定性较高的板块。
在博览研究员看来，作为一份宏大的不仅限于定调未来五年中国经济格局的一份凝聚全党智慧的重大报告，当然是会包罗万象，涵盖对诸多行业领域的政策表述的。也就是，股市过去曾经出现的热点和未来的绝大部分热点，都可以在报告中找到对应表述依据。但谁都知道的一个常识是，这并不意味着十九大报告提到的行业或题材概念都会必然成为未来有持续性的热点，提示要注意的两点是：
一般来说，政策级别越高，报告提出的硬指标及落实步骤内容描述越多越详细，落实的紧迫性越高和给予的实际财政支持力度越大，政策对应的相关行业或题材概念炒作的生命力、持久性越长。
二则，政策表述到股市题材热点炒作的逻辑是有远近的。一般来说，从政策表述中可以直观对应到相应行业或板块甚至精准的个股的（也就是逻辑简单直接的），更容易形成市场的预期共识成为市场热点，而那些需要经过复杂的逻辑筛选的，则预期一致性很弱。
但大家会注意到的一个悖论是，今年来仅仅是有较高政策利好加持的概念板块，并不一定就比哪些政策预增一致性相对较弱，但业绩稳定更高的题材板块表现更好。
从上面这幅图中，能够看到：
以周期为例，周期股属于经济结构性改革的范畴。所以这类板块既有政策风口进行反复的刺激外，还有相关限产政策带来的涨价和业绩盈利。所以我们看到，周期股灾5-7月份的业绩披露大爆发时期，成为股市绝对的龙头，但是这类板块的一个特点就是具有周期性，这个周期倒不是经济周期，而是调控周期。所以在7月下旬政策层面对周期品减产要求下降，并且涨价和业绩改善放缓之后，它们就不能成为热点了。
其次，有业绩支撑的板块涨幅要强于无业绩支撑仅仅只有政策短期刺激的板块（比如家电VS新能源、粤港澳、央企改革）。直接与下游消费需求相关的板块涨幅大于由下游需求带动的中上游板块（比如白酒VS周期）。
为何在典型的“政策市”下，所谓的政策刺激板块反而涨幅还不如消费白马呢？
这就是现在当前市场环境的重大变化——缺钱的环境下，赚钱更难，因此不仅要有高级别的政策加持，还必须很快能看到业绩改善的板块，才有可能成为具有持续性的热点！
决策参考
应对策略：市场环境大变、选股难度增加，未来两条思路应对！
【研究员】：江桥、柏双
其一，在择股上，要趋利避害，顺应趋势机会，两条原则必须同时满足
二、与业绩增长支撑有关：在这一部分也分为两个部分：业绩支撑直接与中下游消费相关，比如市场的白酒、家电、消费等白马股。还有就是，受下游需求带动使得上游需求超预期的板块，比如周期品种。
如图可见，当前消费对GDP的贡献已经高达64.5%。而从投资的三驾马车来看，投资（房地产为核心）、出口（即使产业技术革新也遇到了瓶颈和不确定性）、消费。投资和出口均遇到了严重的边际递减效应，所以接下来消费必须强劲发力。而决策层显然也早已注意到了这种大趋势变化。
在2020年全面建成小康社会的基础上再分两步走，第一个阶段是从2020年到2035年基本实现社会主义现代化，第二个阶段是从2035年到本世纪中叶建成富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国。
首先，决策层对于中国经济非常乐观，前几年广泛争议的人均GDP达到8000美元后的“中等收入陷阱”问题，被认为会顺利迈过。
显然只有提升消费，才能完成社会主义现代化的目标。这是一个很宏大的概念，显然不仅仅止于白酒家电（个人以为这只是一个很浅显的消费升级领域）。
所以，一方面抑制地产价格走势来逐步回吐居民的消费能力，另一方面让大家有更多新的东西可以消费。因此，从未来5年的格局来看，大概率中国经济还要继续依靠消费升级来完成增长目标。而这个也是相对持续性强的板块。
在策略上，除了在不确定性大的市场中选择确定性较大的方向进行投资之外，非常重要的一点就是进行仓位的均衡配置和提升仓位管控的实操能力。
仓位管控能力上：不宜频繁换股，进行短线交易。否则大概率被割韭菜。
在对主流概念的持股上，要保持较高的心理耐受性。牛股大概率在这些主流概念中出现，但是拿住牛股却需要提高对短期行情波动的忍耐度。当然这个能力，更多还是我此前反复强调的，必须要通过系统性地学习来实现。
以前的股市牛短熊长，一波牛市结束就要准备熬上好几年才能等来下波行情，而未来的行情将不再是简单的所谓“牛短熊长”了，而是有部分概念和企业会长期处于牛市格局。这种情况下，不提高学习能力，而去苦苦等待新一轮牛市到来，最后的结果可能是望穿秋水却和结构性慢牛擦肩而过。
发表于 2017-10-27 10:28:29
