19大报告明确“A股新生态”，散户要改掉“旧毛病、适应新生态”

《11月宏观展望：十九大报告明确“A股新生态”，散户要改掉“旧毛病、适应新生态”！》此前在10月展望中，博览研究员就明确指出，对于四季度股市走向具有决定性影响的，是10月18日召开的十九大会议在未来五年的顶层人事布局、改革决心、中国经济和金融市场定位上，如何阐述。这决定了股市接下来的（包括但不限于11月份的）中长期表现，以及股民接下来的应对操作策略。

而事实上，十九大报告的确用丰富的“干货”指名了未来数年对中国经济发展的看法和金融市场的定位，习近平总书记在此次会议上关于“新时代要有新气象更要有新作为”的表述，也被上证报等四大半官方媒体同样应用于股市。包括会议召开前后股市热点的表现（环保、医药、自贸港），也非常贴合十九大报告提出的政策要点——

但值得注意的是，总体上，十九大报告对“股市新时代”的定位，对于广大散户而言，却是提出了“更高的要求和甚至是挑战”：投资人只有改掉那些“旧生态”下形成的“老毛病”，才能尽快适应“新生态”，否则就必然面临“优胜劣汰、适者生存”的考验！

博览研究员认为，十九大报告明确的未来不仅限于11月份，也不仅限于四季度的宏观政策大局已定！“中央委员”刘士余的使命就是“资本服务实体、扩大直接融资”！而A股生态已变：“宏观审慎+防范风险”的“实质性收缩”基调决定，A股整体上缺乏流动性的刺激，不仅普涨难再，结构机会也更不好把握！

换句话说，虽然从行情趋势上未来仍然大概率是“慢牛”，但核心表现其实是在“慢”上，这个“慢牛”只是上证指数的走势表现不会太差，但并不是代表整体股票都会好，机会将体现越来越稀少的结构性热点上，选股的困难性大幅提高。赚快钱的时代过去了，再出黑马的几率会明显变低，赚钱难度会越来越大。

未来政策对行业、公司的业绩影响权重更大，只有那些符合“转型升级”大方向，且真正受益于“改革转型”政策的上市公司，其股价才有真正的“可持续性”，而一般意义上的“政策概念、政策故事”，将很难在股市当中“持续性下去”。这势必加剧了行情的“结构性分化”趋势。

在未来A股的投资者结构上，将逐步机构化以及专业化，投资人未来最大的挑战将是如何适应这个新的生态环境。投资者必须降低收益预期，并更新炒股逻辑。而万千散户生活在这样一个“新时代”的股市下，要想凭借一己之力虎口夺食，变得更难、更受伤了，未来的盈利既是考验你“把握政策、捕捉热点”的眼光，更是考验你“能否拿得住”这些标的“忍耐力”。否则的话，即使你选对了标的，也会有因为错误的、不合时宜的操作模式而赚不到钱甚至出现亏损！

博览视点




11月宏观展望：十九大报告明确“A股新生态”，但散户处境更悲观！
【研究员】：柏双

结论：此前在10月展望中，博览研究员就明确指出，对于四季度股市走向具有决定性影响的，是10月18日召开的十九大会议在未来五年的顶层人事布局、改革决心、中国经济和金融市场定位上，如何阐述。这决定了股市接下来的（包括但不限于11月份的）中长期表现，以及股民接下来的应对操作策略。 而事实上，十九大报告的确用丰富的“干货”指名了未来数年对中国经济发展的看法和金融市场的定位，习近平总书记在此次会议上关于“新时代要有新气象更要有新作为”的表述，也被上证报等四大半官方媒体同样应用于股市。包括会议召开前后股市热点的表现（环保、医药、自贸港），也非常贴合十九大报告提出的政策要点——但遗憾的是，总体上，十九大报告对“股市新时代”的定位，对于广大散户而言，恐怕并不是值得兴奋的判断。

而事实上，十九大报告的确用丰富的“干货”指名了未来数年对中国经济发展的看法和金融市场的定位，习近平总书记在此次会议上关于“新时代要有新气象更要有新作为”的表述，也被上证报等四大半官方媒体同样应用于股市。包括会议召开前后股市热点的表现（环保、医药、自贸港），也非常贴合十九大报告提出的政策要点——但遗憾的是，总体上，十九大报告对“股市新时代”的定位，对于广大散户而言，恐怕并不是值得兴奋的判断。

另外，十八大在强调实体与市场的时候，还强调了活跃金融——言外之意，只有实现了活跃金融市场这一前提才能更好地为实体输血）。而十九大没有了——也就是说，只要实现了向实体输血的目标，金融市场是否活跃根本无关紧要，甚至政策层面是认为，此前就是因为金融市场太过于活跃，导致大量资金沉淀在虚拟市场而不肯流向实体）。

总之，博览研究员认为，从十九大报道明确的未来不仅限于11月份，也不仅限于四季度的宏观政策大局已定！“中央委员”刘士余的使命就是“资本服务实体、扩大直接融资”！而A股生态已变：“宏观审慎+防范风险”的“实质性收缩”基调决定，A股整体上缺乏流动性的刺激，不仅普涨难再，结构机会也更不好把握！以前那种，一旦亏损之后，指望通过“猫冬”的方式，以时间换空间，等待下一轮普涨来“解放”的困难性大幅提升，至少“等待救援”的耗时要比以前“长”得多；

但更让人感到困惑的是，在经济可能长期处于L型底部，政策层面只强调“虚拟经济要服务实体经济”，却不再谈虚拟经济是否应以“同样需要健康活跃、发展壮大的前提下再来支持实体”，那么，股市未来的结构性机会相比以往，是更大了，还是更小了？机构未来必定还会经常提到的“慢牛”，到底是强调“牛”，还是强调“慢”了？答案恐怕是很清楚的！

博览研究员认为，十九大报告继续强调要推进供给侧结构性改革，推动中国经济“向人民美好生活的方向”转型升级，未来政策对行业、公司的业绩影响权重更大，只有那些符合“转型升级”大方向，且真正受益于“改革转型”政策的上市公司，其股价才有真正的“可持续性”，而一般意义上的“政策概念、政策故事”，将很难在股市当中“持续性下去”。这势必加剧了行情的“结构性分化”趋势。

【博览财经研报】（接上文），鉴于A股生态已变：“宏观审慎+防范风险”的“实质性收缩”基调决定了，A股整体上缺乏流动性的刺激，不仅普涨难再，结构机会也更不好把握！散户的生存环境更加困难了。再结合今年来股市具有持续性的热点板块的表现特征：

其次，有业绩支撑的板块涨幅要强于无业绩支撑仅仅只有政策短期刺激的板块（比如家电VS新能源、粤港澳、央企改革）。直接与下游消费需求相关的板块涨幅大于由下游需求带动的中上游板块（比如白酒VS周期）。

即，消费白马涨幅>周期品种>仅政策刺激。

一是，缺钱大环境下，要成中线潜在热点，高级别政策+业绩改善缺一不可，因此两者兼备的板块应最优选。

也就是说，四季度的一个行情特征是，三季报业绩大幅预增或超预期的品种，仍是唯一相对具有稳定上涨特质的板块。当然，这还是只是一个“必要非充分”的条件。

一，整体上，三季报业绩亮点频出，逾九成上市公司今年前三季度实现盈利，说明当前股市的脱虚向实，是已经取得部分成效的。

但需要指出的是，业绩大增股并不代表股价就会大涨，比如银行和地产，虽然业绩也不错，但他们并没有政策正确性的加持，所以表现也不佳。

1、医药行业虽然行业整体有走出底部的态势，但这是一个个体与整体不完全同步的行业，个体自身利润改善能力的差异更为重要。

3、去产能受益周期股虽然是近一年来业绩高增长的明星，但去产能带来的利润改善空间还剩多大？本身就是一个让人对相关受益空间不乐观的问题。此外，供给侧结构性改革的重点还有可能从“三去”变为“一补”。

一则，政策级别（定位的战略级别、表述内容的多寡）和表述的重视程度（落实的紧迫性、给予的资金资源支持等），是有不同的，这决定了股市炒作的催化剂的强弱，周期的长短。

个人以为，从十九大报告的政策表述来看，自贸港、美丽中国的政策级别，未来出台政策落地利好的频率，显然要高于新兴产业相关的只是属于“常态化”的行业政策。

比如，绝大部分新兴产业细分有可以直接对应到相关股票上，具有市场一致的认可度，但雄安、自贸港、国企改革、健康中国等部分概念是无法直接对应到具体题材个股上的，期间筛选逻辑比较复杂，是市场部分资金自发炒作起来的热点股，但市场的认同度较为有限。因此，前者往往容易炒作，逻辑传导的变数小；而后者传导链条较长，预期分化和个股筛选上的差异就会比较大。

决策参考




接下来该选什么样的消费股？
【研究员】：杨波

结论：从十九大报告的原文可知，要从供给侧结构性改革的角度理解中央对“中高端消费”所提出的经济治理要求。而在“中高端消费”领域中，有的行业或者行业中的子领域存在着供给过剩，有的行业或者行业中的子领域则存在着供给不足的问题。这就是十九大报告所说的，人民对美好生活的追求与发展不平衡不充分的矛盾。 由此，博览研究员认为： 1、在消费领域，以非市场手段带来供给端收缩的情况不可能出现。换言之，政府不会在这类领域（比如中低端酒、低端酒甚至中高端白酒领域）搞“去产能”。因此，不是所有的“中高端消费”都可以作为投资对象。 2、投资人需要在中高端消费领域中，着力寻找可能出现供给曲线向右上方移动，且已具备实际产品、服务的产出能力，只需要政策支持其扩大产能的行业或行业中的子领域。 3、对于已出现供给曲线向右上方移动的中高端消费领域，投资人需要评估其是否有新的因素（包括但不限于政策），促使其业绩增长。

博览研究员认为，这实质上是一个似是而非的逻辑。从十九大报告的原文可知，要从供给侧结构性改革的角度理解中央对“中高端消费”所提出的经济治理要求。而在“中高端消费”领域中，有的行业或者行业中的子领域存在着供给过剩，有的行业或者行业中的子领域则存在着供给不足的问题。这就是十九大报告所说的，人民对美好生活的追求与发展不平衡不充分的矛盾。在此基础之上，我们的结论是：

2、投资人需要在中高端消费领域中，着力寻找可能出现供给曲线向右上方移动的供给不足的行业或行业中的子领域。

因此，投资人最好是选择这类行业或子领域中，已具备实际产品、服务的产出能力，只需要政策支持其扩大产能的行业或子领域。

供给侧结构性改革实践所形成的投资逻辑

自2015年提出供给侧结构性改革之后，去产能、去库存、去杠杆是到目前为止，供给侧结构性改革工作的主要着力点。（当然，这不是说其它方面的工作没有展开，只是说阶段性的改革侧重度方面，这三者用力更大）此前，博览研究员的研报提到过，根据中央相关会议的报道，这一阶段改革工作的集中落实可以从2016年三季度算起。

根据最新的数据统计，钢铁、煤炭的“去”字决，其本都按照预定计划得于了落实，一些地方还超计划提前完成相关工作。这种变化，使两大行业的供需曲线出现了这样的变化：供给端的收缩实现了供给曲线的移动，带来相关商品价格水平的上涨。与之相对应的，是这两个行业整体利润情况的改善（从一开始的扭亏为赢到后一阶段的利润增速提升）。

由此，我们可以得出，供给侧结构性改革前景下，与A股投资有关一个逻辑：在改革前存在着供给过剩问题的领域，通过外力带来供给端的收缩，从而促使供给曲线的移动，带来相关商品价格的水平上涨，导致企业利润改革，反映到股价上，就形成业绩反转带来的股价反转。

新阶段供给侧结构性改革的投资逻辑

具体的说，以白酒行业为例，根据中泰证券研究所食品饮料行业首席分析师范劲松对白酒的研究，该行业可细分为5个子领域。即：定价在500元以上的高端白酒、定价在300-500元之间的此高端白酒、定价在100-300元之间的中高端白酒、定价在60-100元之间的中低端以及定价在60元以下的低端白酒。

次高端和高端白酒销量的快速增长有两个因素，一是高价格决定了消费人群的有限，导致销售量的基数低；二是相关企业扩大产能同步与基尼系数的提高，该领域出现供给曲线与需求曲线的同时位移，并在更高价格、更高销量处达到平衡。

既然“中高端消费”存在着上述供给状态的不同，也就意味着，存在着三种投资思路：

2、对“中高端消费”领域中，供给不足的行业或行业中的子领域，需要明确看到由某因素带来供给曲线向右上方移动。

然而，十九大报告强调的是从“中高端消费”中培育新增长点、形成新动能，也就意味着：

2、投资人需要在中高端消费领域中，着力寻找可能出现供给曲线向右上方移动的供给不足的行业或行业中的子领域。

因此，投资人最好是选择这类行业或子领域中，已具备实际产品、服务的产出能力，只需要政策支持其扩大产能的行业或子领域。

【博览财经研报】上文对一种当下比较流行的消费股投资逻辑进行了分析，认为其似是而非，并给出了接下来消费股领域投资的逻辑。博览研究员还注意到，今年以来，伴随着“价值投资”这一概念的风行，“业绩高增长”成了另一个被叫得很热的选股标准。当下，不少观点在先谈论一番“业绩高增长”逻辑之后，以三季报数据或者前三季度数据为依据，向投资人推荐着板块和个股。

在这一前提下，博览研究员进一步认为，若以“业绩高增长”为原则来选股，如下三个板块需要注意投资人审慎的考虑。因为它们或将都面临着宏观政策、经济或行业、企业发展的阶段性差异，投资人不能笼统根据历史业绩增长数据，就做出买入的决定。分别的说：

2、与房地产有关联且历史业绩不错的行业，未来增速有放缓的可能。

医药行业：行业整体有走出底部的态势但这是一个各体与行业并不同步的板块

就行业总体态势来说，2016年一季报以来，行业出现触底反弹的迹象，而去年年报到今年半年报、三季报则显示反弹势头可能正在变为反转。稍具体的看，医药生物行业279家上市公司今年前三季度实现净利润825亿元，去年同期为671.87亿元，同比增长22.8%。其中，205家上市公司2017年1月份至9月份实现归属于上市公司股东的净利润同比增长，增幅超50%的有57家，另外还有几家上市公司的利润有数倍增长。所以，从这个角度来说，“行业底”算说得过去。

而对于接近行业平均业绩增长水平的上市公司来说，投资人要想到，医药行业与下面要谈及的去产能受益周期行业、房地产行业的一个最大的不同是，后两者的行业整体态势与公司个体经营情况有较大的同步性，或者说，总两个行业里，市场主体“靠天吃饭”的特性明显，但医药行业不同。涉及不同药品领域的两个企业，经营状态可能有天壤之别。

房地产相关行业：房地产行业自身前景存疑，关联行业能否保持前期高增长因而也存疑

数据显示，今年以来，地产销售增速的下降速度较此前该行业处于相同周期时段时的速度而言，回落速度明显放缓。这与棚改货币化政策有着较大的关系。但是，同期出现的是房地产商销售回笼资金却比同期要慢。其原因是，棚改货币化中，有一些地方采用的是房标、折扣购房等方式。

单从政策的长期导向看，显然不利于房地产商。十九大报告继续强调房子是用来住的，最新的消息又说住建部和几个部委联手，打算查从房子洗钱的情况。这说白了，就是从新的角度打击房子的金融属性。

去产能受益周期行业：去产能带来的利润改善空间还剩多大？供给侧结构性改革的重点是否要换？

10月初，国务院国资委主任肖亚庆说去年全国国有企业化解过剩产能，钢铁化解产能占全国总量的80%，煤炭产能超过2亿多吨，占了73%。今年1—8月份中央企业又完成了钢铁过剩产能1614万吨，煤炭的过剩产能5510万吨，同时我们还把分散到各个中央企业的小的煤炭进行整合，该去除的去除，该整合的整合，超过1亿多吨。

以上三组数据说明，接下来，钢铁去产能每年的总量大概率是递减的。这或许就是发改委副主任宁吉喆在21日特别强调，钢铁去产能接下来重点是防止落后的违规违法的死灰复燃的原因了。

煤炭方面，山西是全国煤炭大省，2016年该省退出煤炭产能2325万吨，居全国第一位，压减煤炭产量1.43亿吨，占中国煤炭