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《理想丰满现实骨感：“好故事+砸大钱”后YY芯片的“五年十倍”！》不知不觉间，A股市场对芯片概念（或称半导体板块）的炒作，已在业绩白马之外树立了另一个越来越具有市场认可度的领涨旗帜。在博览研究员看来，对于这样一个“投资于未来科技革命”的宏大概念，其未来钱景必定非常光明，但其中的曲折也必定更加千回百转，对应概念股在中长期趋势上的看涨与短线可能过度亢奋后的理性回调，差不多也就是丰满理想与骨感现实间的写照。 而半导体产业是一个技术性门槛相当高，解释起来相当复杂的产业链条，这不是简单罗列一些增长数据、投资规划、预期展望，强调一下政策的重视程度、战略级别，就能够描述的清楚的。坦率地说，博览研究员作为一名非专业人士，想要试图在有限的篇幅内，说出对这个行业的一些有价值的认知，难度很大。 为了尽量避免板门弄斧、贻笑大方，更加擅长从政策预期角度挖掘股市热点机会的博览研究员，能做的大约有两点： 一、尽量完整、及时、准确地将行业大牛对这个重要行业的最新重要数据统计、逻辑发展沿革、观点判断等等，整理筛选后，罗列清晰地呈现给大家。 二、用简单、通俗的语言，深入浅出地把中国芯片产业的现状及未来变化展望、政策及资金的投入规模、在股市的机会性及主要风险所在、当前市场的炒作逻辑等等，表述清楚。 基于此，我们有以下认知：一、中国对芯片产业的重要性认知很清晰，具有明确的政府行为，资金投入力度和政策决心很大，成长进步很快，未来成功实现赶超的概率很大。在互联网+、人工智能等需求带动下，规模上，两三年内产值翻倍的可能性很大。因而股市层面产生类似“5年10倍”的联想，很正常。 二、但就产业结构而言，未来五至十年，仍然是美国在高端，中国在中低端和部分高端，但渐渐向高端扩大占比。在设计、封测和制造三个重要环节中，中国在设计上虽技术标准沿自美国，但已经具有一定国际竞争力，百花齐放，技术含量相对低点的封测上也超越台湾，追赶日韩，但在制造方面（主要是圆晶工厂），还在疯狂投入期。现在A股也主要是在炒设计领域，其次是封测，而代工制造方面只有几个重要玩家玩的起。 三、芯片是个投入超级巨大（投资数万亿是保守估计），产出期相当长的高壁垒行业，可能在相当长期内（3-5年内），中国芯片产业还不能称之为“强大”， 四、国家背书下的高增长高估值预期与长期内还不能称已建立起壁垒、也很难看到盈利期的基本面间的矛盾，是当前及未来炒芯片概念面临的最大风险，市场情绪将不断在两者之间摇摆。 五、A股上市企业参与芯片研发或生产的企业众多（70多家），是一个足以撬动市场风格转换的板块。但由于当前芯片产业的现状，目前绝大部分公司的行业地位都很边缘化，研发领域也很薄弱狭窄，即便是现在我们认为的龙头，也有极大概率在未来被取代。可以说，“炒故事，炒情绪”但无法得到业绩验证，在未来相当长期还是芯片股的主要特征。
热点聚焦
科技“称霸”前提下的长期投资启示
【研究员】：杨波
结论：一系列论据表明，我们处于第三次科技革命大时代的“信息性价比和智能化阶段”，科技在经济中话语权有明显提升。更重要的是，从代表性公司的成长经历来说，这种跨越有着明显的颠覆性。所以，科技颠覆性的实现了“称霸”，是我们当下的最要时代特征。 而从科技发展的方向上可以推测，未来的社会将由类人智能机器和可再生的人类组成，毫无疑问，科技将常态性“称霸”，同时，未来的科技与当下的科技在内含上存在着颠覆性关系。 由此，从上述对于“当下”的定位，以及“未来”的推测中，可以带来如下投资启示： 1、科技股是长期投资领域。 2、有自我颠覆性基因的科技股，成长空间大于没有颠覆性基因的科技股。 3、工业制造企业必然附属于科技企业。虽然从产业链和产业分工的角度，一些下游企业有投资空间，但这类企业并不能决定自我的利润走向和生命周期。 4、虽然当前一些科技公司有着庞大规模并涉足众多领域，但如果没有自我颠覆性，则很可能重蹈诺基亚、摩托罗拉的覆辙。
【博览财经研报】全球品牌价值前百强榜中，科技公司称霸。 10月，标普500收益中，科技股的贡献度高达75%。今年以来，科技股为标普照500指数的上涨贡献了37%。 截止目前，科技股在标普500指数中所占的权重已经达到24.5%，为2000年10月以来新高。 以上，是博览研究员近期比较关注的消息。 股票投资是一种与未来对话的金融行为。正因如此，我们在日常中，常常谈市场正处于什么阶段，未来将是什么阶段。由于股票市场本质是对经济的一个特殊抽象。故而，我们必须对经济发展所处的时代及其特征做出定位，并对未来做出预判。 正因如此，上述几条消息引起了博览研究员的关注。 我们是否处于一个科技“称霸”的时代，将来会是怎样呢？ 一系列论据表明，我们处于第三次科技革命大时代的“信息性价比和智能化阶段”，科技在经济中话语权有明显提升。更重要的是，从代表性公司的成长经历来说，这种跨越有着明显的颠覆性。所以，科技颠覆性的实现了“称霸”，是我们当下的最要时代特征。 而从科技发展的方向上可以推测，未来的社会将由类人智能机器和可再生的人类组成，毫无疑问，科技将常态性“称霸”，同时，未来的科技与当下的科技在内含上存在着颠覆性关系。 由此，从上述对于“当下”的定位，以及“未来”的推测中，可以带来如下投资启示： 1、科技股是长期投资领域。 2、有自我颠覆性基因的科技股，成长空间大于没有颠覆性基因的科技股。 3、工业制造企业必然附属于科技企业。虽然从产业链和产业分工的角度，一些下游企业有投资空间，但这类企业并不能决定自我的利润走向和生命周期。 4、虽然当前一些科技公司有着庞大规模并涉足众多领域，但如果没有自我颠覆性，则很可能重蹈诺基亚、摩托罗拉的覆辙。 科技已然颠覆性的实现了“称霸” 上世纪90年代，美国人创造出了“第三次科技革命”这个词。到今天，我们是否要改写这一定位？ 在回答这一问题之前，需要回答这样一个问题：作为一个以资本市场政策研究为主的研究员，我为什么要做出这一时代定位呢？ 因为历史告诉我们，科技带来的颠覆，是经济发展的核心引擎。用中国特色社会主义理论的话来说，“科技是第一生产力”。 在这样的逻辑基础之上，博览研究员从重要经济指标出发，回答第一个问题： ▲博览研究员看到：作为全国新兴市场的领头羊，中国正大量向外输出科技上市公司。这说明中国经济中，“科技”的话语权在增长，并获得了世界主流资本市场的接纳。 ▲博览研究员还看到：全球核心金融市场中，上市科技公司的财报和股价走势表现突出。 BAJT这四家中国科技公司虽在不同的海外市场上市，但四家近两年来业绩突飞猛进，股价也都有翻倍表现。 亚马逊、微软、Alphabet和英特尔都在10月27日盘后公布了超预期的业绩，紧接着在10月28日，这四大科技巨头全线跳空高开，亚马逊当日最高涨幅达到12%。 ▲博览研究员看到：代表性资金在全球核心金融市场正常以实际行动向“科技”靠拢。 瑞士央行在11月初递交给美国监管机构的13F持仓报告显示，其今年第三季度持有美股规模合计878亿美元，较上季度增加了35亿美元，环比增长4.2%，今年三个季度持仓均刷新最高纪录。其中，前五大持仓个股均为美股科技龙头，仅苹果的持仓规模就是持仓排名最高的非科技类股——强生的两倍多。 根据巴菲特旗下伯克希尔-哈撒韦公司最新提交给监管机构的13F文件，其在今年三季度再度大举增持390万股苹果持股，使其合计持仓达到1.341亿股。截至9月30日，这些持股的价值约207亿美元，苹果已成为该公司的第三大持仓。 ▲博览研究员还看到：当前热门的产业及话题，都有着鲜明的信息化和智能化特征。 梳理近年来全球以及国内热门产业及话题可能发现，发展主要涉及如下领域：信息、云计算、量子通信、智能和绿色等技术。主导产业包括：信息产业、电子商务、物联网、无线网、大数据、智能制造（3D打印）、先进材料、智能机器人、智慧城市、绿色能源和生物产业等。 综上四点，说明我们处于一个以信息化和智能化为特点而区别于上世纪90年代，但在核心基础科技方面与上世纪90年低同宗同源的时期。 换言之，我们处于第三次科技革命大时代的“信息性价比和智能化阶段”，科技在经济中话语权有明显提升，科技能力也较上世纪90年代有明显跨越。更重要的是，从代表性公司的成长经历来说，这种跨越有着明显的颠覆性。所以，科技颠覆性的实现了“称霸”，是我们当下的最要时代特征。 “类人智能机器+可再生的人类”的未来等于科技将常态性“称霸” 如上所述，科技公司正在改写经济发展的基因排序和成长逻辑，传统工业企业在经济中的地位以及自身存在和发展的逻辑，都正在被颠覆。 接下来如何呢？ 从科技发展自身的情况看，在生命科技、信息科技和纳米科技的交叉结合部，正发生以“新生物学和再生革命”为中心的新科技革命，并催生新的产业革命。 主要包括五大技术：信息转换器技术可实现人脑与电脑之间的直接信息交流和转换，人格信息包技术可实现人脑的电子备份与虚拟再现，仿生技术可实现人体的仿生备份和躯体仿真，创生技术将创造新的生命形态和生命功能，再生技术将实现生物体的体内和体外再生。 这意味着，未来的社会将由类人智能机器和可再生的人类组成，毫无疑问，科技将常态性“称霸”。 在此基础上，从产业角度来说，生物产业的升级换代、信息转换器和人格信息包技术、，仿生和创生产业、再生产业是以当下为视野起点的“朝阳产业”。 这意味着，未来的科技与当下的科技在内含上存在着颠覆性关系。 “当下”和“未来”带来的投资启示 从上述对于“当下”的定位，以及“未来”的推测中，可以带来如下投资启示： 1、科技股是长期投资领域。 2、有自我颠覆性基因的科技股，成长空间大于没有颠覆性基因的科技股。 3、工业制造企业必然附属于科技企业。虽然从产业链和产业分工的角度，一些下游企业有投资空间，但这类企业并不能决定自我的利润走向和生命周期。 4、虽然当前一些科技公司有着庞大规模并涉足众多领域，但如果没有自我颠覆性，则很可能重蹈诺基亚、摩托罗拉的覆辙。
从“优秀”角度看A股科技板块：暴增的多数非真龙头！
【研究员】：杨波
结论：16日，新华社发表新股评，从“优秀”的角度谈理性看待当前A股市场。不论是与国内传统产业中的“优秀”企业对比，还是从自身所处产业的视角出发，与国内真正的行业龙头或国际同行比，今年以来国内涨势强劲的A股科技公司难言优秀。面对这些股票的上涨，博览研究员联想到的，不是当下在美股出现的科技股热潮，而是2000年在纳期达克科技股泡沫。 正如新华网在16日关于茅台的股价所说的，“目前中国货币政策稳健中性，金融去杠杆仍如火如荼，市场情绪仍乍暖还寒，股市的箱体格局未有明显突破，一意孤行推动茅台股价高歌猛进，为一己之利，而破坏延续多年的良性格局，是否有竭泽而渔的嫌疑？” 在这里，将文中的茅台换成“不少A股科技股”也是适合的。
【博览财经研报】16日，新华社发表新股评，从“优秀”的角度谈理性看待当前A股市场。文章指出A股市场存在着“二八”分化这一格局，强调“从事物比较的方法与结论来看，任何事物都有好、中、差之分，优秀的永远是少数，龙头更是稀缺的。” 同时，新华网发表股评说，“并不意味着急剧飚升的股价，就是对茅台价值的最好判断。”“一意孤行推动茅台股价高歌猛进，为一己之利，而破坏延续多年的良性格局，是否有竭泽而渔的嫌疑？” 15日，华大基因发布停牌核查公告。14日中科曙光发布关于公司股价波动的风险提示公告。根据招商证券股票交易系统的数据，目前，华大基因的动态PE为246.9倍，中科曙光的动态PE为318.7倍。 为什么将新华社的股评与两支科技股的相关情况罗列在一起呢？ 博览研究员要指出的是：不论是与国内传统产业中的“优秀”企业对比，还是从自身所处产业的视角出发，与国内真正的行业龙头或国际同行比，今年以来国内涨势强劲的A股科技公司难言优秀。面对这些股票的上涨，博览研究员联想到的，不是当下在美股出现的科技股热潮，而是2000年在纳期达克科技股泡沫。 正如新华网在16日关于茅台的股价所说的，“目前中国货币政策稳健中性，金融去杠杆仍如火如荼，市场情绪仍乍暖还寒，股市的箱体格局未有明显突破，一意孤行推动茅台股价高歌猛进，为一己之利，而破坏延续多年的良性格局，是否有竭泽而渔的嫌疑？” 在这里，将文中的茅台换成“不少A股科技股”也是适合的。 与A股传统“优秀”企业相对，涨势好的科技股“优秀”吗？ 从新华社股评中，我们可知，“优秀的永远是少数”，这是A股市场出现“二八”分化的一个重要原因。由此，我们可以认为，在今年这种“二八”分化的市场里，涨得好的上市公司，就是优秀的。 细看今年以来在A股市场中涨得好的股票，既有像茅台、格力这样的传统公司，也有海康威视、中科曙光、华大基因以及北方华创、科大讯飞等科技公司。博览研究员根据招商证券股票交易系统的数据以及各公司今年三季度的财务数据，将这7家公司的相关数据做了如下表格： 可见： 1、7支股票的动态PE有着巨大的差别。这种差别不仅存在于传统企业与科技企业的对比中，也存在于科技企业之间。 2、4支动态PE为三位数的股票中，有的企业净利润增长率负增长，有的企业净利润现金含量为负。 由此，带来这些疑问：优秀企业的标准是什么？将茅台与高动态PE的科技企业都归类为“优秀”企业是否合适？将茅台与净利润现金含量为负的企业归类为“优秀”企业 是否合适？ 从产业角度看，A股中的涨势好的科技股很“优秀”吗？ 上一小节中，博览研究员将涨势很好的一些科技股与茅台、格力这两家典型的优秀传统企业进行比较，结果引来了一些关于“优秀”的质疑。 传统企业与科技企业之间有着很大的不同，因此，将两者做比较，或许存在着标准不合理的问题。那么，将各科技股放在各自产业中做比较，又如何呢？ 11月9日，科大讯飞召开年度发布会，全面展示自己在语音、图像、视觉等人工智能源头技术创新上的最新突破。在此之前，该公司还特意为本次发布会在A股市场中发布公告。稍早，公司还特意公告，其与清华大学联合研发的“智医助理”机器人以高分通过2017临床执业医师综合笔试评测，成为全球首个通过国家临床执业医师综合笔试测试的机器人。 15日，《证券日报》将该股称为“人工智能龙头股”。 科大讯飞的科技实力虽不可否认，但与百度、阿里放在一起，恐怕难言中国人工智能的龙头。论近期的业绩，百度、阿里的业绩远超科大讯飞。 由于A股在2015年出现牛市和股灾，因此，博览研究员选择自2016年起，对百度、阿里、科大讯飞在同一时期的股价变化对如下对比： 可见，科大讯飞的涨幅接近阿里巴巴的涨幅，超过百度的涨幅。业绩逊色，但涨幅不凡，且科大讯飞是在A股整体处于非牛市期间，而阿里巴巴和百度处于牛市期间。 如此看来，“优秀”的标准该从何说起？ 除了科大讯飞之外，今年以来，A股很火的一个板块就是“芯片”板块。 稍对我国芯片产业有所了解的人都知道，该产业在我国尚属于培育阶段，在A股上市的芯片企业，全部处于全球产业链靠后的位置。即便是在同一产业链位置，如下图所示，国内企业都不具备明显的全球竞争优势。 不仅如此，根据三季度财报，一些在今年股价涨幅很高的A投芯片业上市公司，其净利润率却是负数。 由此，博览研究员联想到的，不是当下在美股出现的科技股热潮，而是2000年在纳期达克科技股泡沫。 综上，正如新华网在16日关于茅台的股价所说的，“目前中国货币政策稳健中性，金融去杠杆仍如火如荼，市场情绪仍乍暖还寒，股市的箱体格局未有明显突破，一意孤行推动茅台股价高歌猛进，为一己之利，而破坏延续多年的良性格局，是否有竭泽而渔的嫌疑？” 在这里，将文中的茅台换成“不少A股科技股”也是适合的。
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理想丰满现实骨感：“好故事+砸大钱”后YY芯片的“五年十倍”！
【研究员】：柏双
一、中国对芯片产业的重要性认知很清晰，具有明确的政府行为，资金投入力度和政策决心很大，成长进步很快，未来成功实现赶超的概率很大。在互联网+、人工智能等需求带动下，规模上，两三年内产值翻倍的可能性很大。因而股市层面产生类似“5年10倍”的联想，很正常。 二、但就产业结构而言，未来五至十年，仍然是美国在高端，中国在中低端和部分高端，但渐渐向高端扩大占比。在设计、封测和制造三个重要环节中，中国在设计上虽技术标准沿自美国，但已经具有一定国际竞争力，百花齐放，技术含量相对低点的封测上也超越台湾，追赶日韩，但在制造方面（主要是圆晶工厂），还在疯狂投入期。现在A股也主要是在炒设计领域，其次是封测，而代工制造方面只有几个重要玩家玩的起。 三、芯片是个投入超级巨大（投资数万亿是保守估计），产出期相当长的高壁垒行业，可能在相当长期内（3-5年内），中国芯片产业还不能称之为“强大”， 四、国家背书下的高增长高估值预期与长期内还不能称已建立起壁垒、也很难看到盈利期的基本面间的矛盾，是当前及未来炒芯片概念面临的最大风险，市场情绪将不断在两者之间摇摆。 五、A股上市企业参与芯片研发或生产的企业众多（70多家），是一个足以撬动市场风格转换的板块。但由于当前芯片产业的现状，目前绝大部分公司的行业地位都很边缘化，研发领域也很薄弱狭窄，即便是现在我们认为的龙头，也有极大概率在未来被取代。可以说，“炒故事，炒情绪”但无法得到业绩验证，在未来相当长期还是芯片股的主要特征。
【博览财经研报】不知不觉间，A股市场对芯片概念（或称半导体板块）的炒作，已在业绩白马之外成为了另一个具有越来越高市场认可度的领涨旗帜（上周半导体板块指数累计上涨8.89%，排名所有行业指数第一位！而本周在市场的短调中依然保持了较强的资金热度）。并带动了人工智能、5G、苹果概念等创业板主要热点，近期明显跑赢主板的格局变化。 在博览研究员看来，对于这样一个“投资于未来科技潮流”的革命性的、宏大的概念，未来的钱景必定是非常光明的，但其中的曲折也必定更加千回百转，对应概念股在中长期趋势上的看涨与短线可能过度亢奋后的理性回调，差不多也就是丰满的理想与骨感的现实之间的写照。 但在正式开篇之前，必须要先说点题外话。 半导体产业是一个技术性门槛相当高，解释起来相当复杂的产业链条，这不是简单罗列一些增长数据、投资规划、预期展望，强调一下政策的重视程度、战略级别，就能够描述的清楚的。坦率地说，博览研究员作为一名非专业人士，想要在有限的篇幅内，尽量简明、通俗而清晰地表达出对这个行业的认知，以及未来的机会判断或风险评估，可以说难度很大。 我们必须承认，自己在发表对这个行业的机会性及风险判断时，是很容易贻笑大方的。举个最浅显的例子。“芯片与半导体、集成电路”等三个中文概念，是否可以等同？其内涵各有什么细微差别？可能很多早已经多次买过相关概念股的投资者也说不清，这就是现在一边是很多财经媒体和券商都在热络地鼓吹芯片概念多么强势，但实际上自身的认知并不是很深刻。一边是其实很多投资者还是感觉对芯片股的前景云山雾罩的原因所在。 为了尽量避免板门弄斧、贻笑大方，更加擅长从政策预期角度挖掘股市热点机会的博览研究员能做的大约有两点： 一、尽量完整、及时、准确地将行业大牛对这个重要行业的最新重要数据统计、逻辑发展沿革、观点判断等等，整理筛选后，罗列清晰地呈现给大家。让投资者对这一概念形成自己的认知，并自己做判断。 二、能够用简单、通俗的语言，深入浅出地把中国芯片产业的现状及未来变化展望、政策及资金的投入规模、这个行业在股市的机会性及主要风险所在、当前市场的炒作逻辑等等，表述清楚。 接下来，博览研究员都会按照这种基调展开研报阐述，这是一个艰巨的任务。 而在博览研究员个人观点看来，当前短中期的市场炒芯片概念总结起来大约是在于两点： 一是，完美故事性下的空前想象力。芯片产业在下一轮全球科技革命中的核心战略地位，带给投资者无比巨大的想象空间。其至关重要的全球高科技竞争的核心地位，是中国在新时代能够实现从跟随美帝到赶超、领导全球最前沿科技走向，制霸全球下一个高科技制高点的关键，其对AI（人工智能）、AR（增强现实）、5G或者是VR、物联网、云计算等几乎包含其他未来关键性的新兴产业科技热点成败，几乎具有决定性的关系。 这是一个几乎可以无限放大激情与财富想象空间的“好故事”，股市投资者对其趋之若鹜，也就不奇怪了。 二是，国家意志+天量资金刺激下的情绪亢奋。中国已经将芯片国产化作为国家科技战略的重中之重。博通对高通超千亿美金的收购、每年超两千亿美金的进口规模、中国超千亿美金的国家队基金，包括大量A股上市公司在内的中外资本对这一行业的疯狂投入……这一系列让人心跳加速、血脉喷张的金钱数字，都在激发对芯片股股价飙升的信心。 但可以确定的一点是，当前市场炒芯片，总体上并非是“业绩白马的逻辑”，虽然近期炒的热门芯片股中，不乏业绩不错的——比如，上市以来已收获24个涨停板的新股聚灿光电，预计今年净利润为1.13亿元至1.31亿元，比上年同期增长85.62%至115.98%；上周非次新股中表现最佳的半导体股隆基股份（当周涨了23%），今年前三季度实现盈利22.41亿元，比上年同期增长103.99%——但正如我的同事杨波先生所言，《从“优秀”角度看A股科技板块：暴增的多数非真龙头！》 我注意到，当前A股市场对芯片概念的炒作，既有此前连续突破10年新高的美股中科技股大涨做铺垫（英伟达、亚马逊、谷歌、英特尔、微软），但催化点火的更直观因素，是来自知乎等专业大牛出没的网络平台上，几篇半导体行业的深度分析，比如知乎上被广泛传阅的《半导体，一万年也要搞出来--中国的芯片设计国产化》，财联社发表的《半导体设备：迎来历史性机遇！》、阿尔法工场《为了弄懂芯片，我和行业最权威人士聊了聊》等等，其中将中国政府和企业部门对半导体行业的认知、投入、进步和决心等进行了清晰的阐述，这成为重新激发市场重视，随后大量券商研究跟进发表观点，进而炒热A股相应概念股的导火索。 对此，博览研究员有以下认知： 一、中国对芯片产业的重要性认知很清晰，具有明确的政府行为，资金投入力度和政策决心很大，成长进步很快，未来成功实现赶超的概率很大。在互联网+、人工智能等需求带动下，规模上，两三年内产值翻倍的可能性很大。因而股市层面产生类似“5年10倍”的联想，很正常。 二、但就产业结构而言，未来五至十年，仍然是美国在高端，中国在中低端和部分高端，但渐渐向高端扩大占比。在设计、封测和制造三个重要环节中，中国在设计上虽技术标准沿自美国，但已经具有一定国际竞争力，百花齐放，技术含量相对低点的封测上也超越台湾，追赶日韩，但在制造方面（主要是圆晶工厂），还在疯狂投入期。现在A股也主要是在炒设计领域，其次是封测，而代工制造方面只有几个重要玩家玩的起（京东方、紫光集团是代表）。 三、芯片是个投入超级巨大（投资数万亿是保守估计），产出期相当长的高壁垒行业，可能在相当长期内（3-5年内），中国芯片产业还不能称之为“强大”， 四、国家背书下的高增长高估值预期与长期内还不能称已建立起壁垒、也很难看到盈利期的基本面间的矛盾，是当前及未来炒芯片概念面临的最大风险，市场情绪将不断在两者之间摇摆。 五、A股上市企业参与芯片研发或生产的企业众多（70多家），是一个足以撬动市场风格转换的板块。但由于当前芯片产业的现状，目前绝大部分公司的行业地位都很边缘化，研发领域也很薄弱狭窄，即便是现在我们认为的龙头，也有极大概率在未来被取代。可以说，“炒故事，炒情绪，但无法得到业绩验证”，在未来相当长期还是芯片股的主要特征。
决策参考
当前炒芯片概念的逻辑：极重视、投入大、增长快=股价飙？！
【研究员】：柏双
博览研究员注意到，当前市场对芯片亢奋的炒作热情，大约是基于以下逻辑： 一、产业战略核心地位、重要性无与伦比。没有对比就没有伤害，中美在这一领域反差巨大的现实，让中国高层决定倾国之力也要啃下这个硬骨头，也是市场认为芯片“怎么高估都不为过”的关键。 二、政策扶持及资金投入之大惊爆想象。惊人投入的潜台词，是惊人的回报，这是当前股市在炒芯片概念时最大的逻辑。当然，从深挖龙头的角度来说，从芯片产业分布图中寻找真龙头，是一个可行的逻辑。 三、中国已有一定基础，产出增长之快振奋人心。超快的增长是成功的信心，但还是要注意不同环节的强弱，芯片设计>封测>制造。 四、A股上市公司密集入局，具有广泛的炒作标的和炒作热情。
【博览财经分析】博览研究员注意到，当前市场对芯片亢奋的炒作热情，大约是基于以下逻辑： 一、产业战略核心地位、重要性无与伦比。 集成电路是规模巨大、战略地位显著的基础产业。2016年全球半导体市场规模达到3389.3亿美元，同比小幅增长1.1%。其在经济发展和国家安全中至关重要的地位决定了我们在综合国力达到较高水平后，必然借助国家意志完成这一产业的追赶与超越，获取全球话语权。 《半导体，一万年也要搞出来--中国的芯片设计国产化》文章的开头有这样一段精辟的话： 中国的经济升级，最大的两个领域是汽车制造工业和集成电路工业。反过来说，我们要实现最终打垮西方列强，也就是要在这两个超级产业完成逆袭。未来的十年，我们要做好长期战斗的准备, 如果我们成功了，那中国就是真正的超级大国。如果这两个领域我们失败了，中华民族复兴就不能称之为成功。 两个非常能说明这一技术领域在未来国际产业竞争至关重要性的数据是： 这个地球上最强大的国家美国，除开能源和金融行业以外，它有大约17家左右百亿美元利润级别的公司，而其中有11家都在半导体领域！它们撑起了美国的伟大。 而中国作为全球电子产品生产和消费的最强国，过去十年每年进口的工业品中，集成电路进口额遥遥领先所有其他所有工业品，是第二名的汽车及其零部件的三倍，是全球市场的67%。并且在进口规模和纯逆差上，分别从2010年的1569.9亿美元、1277.4亿美元上升到了2016年的2271亿美元、1657亿美元。到2017年，这个趋势仍然没有扭转。 博览点评：没有对比就没有伤害，正式这种反差巨大的现实，让中国高层决定倾国之力也要啃下这个硬骨头，也是市场认为芯片“怎么高估都不为过”的关键。 二、政策扶持及资金投入之大惊爆想象。 国务院在2015年发布的《中国制造2025》的报告里面说，2020年中国芯片自给率要达到40%，2025年要达到50%，这其实是一个非常高的目标，因为这意味着2025中国集成电路产业规模占到全世界35%，也就是超过美国位列世界第一。工信部的规划更激进，2025年要达到70%芯片自主化，也就是中国集成电路产业规模要占到全球49%, 这意味着什么呢，2025年中国集成电路产业从产值来说将是世界最高的国家，不仅能够供给全中国的需要，而且还要抢占相当一部分的世界市场。 因此，2014年以来，在政府主导的规模据说超过一千亿美元的国家集成电路产业投资基金带动下，中国大陆掀起新一轮对集成电路全产业链投资热潮。截至2016年，大基金共累计项目实际出资超过560亿元。而在国家层面加大投入力度的同时，地方政府的扶持更是加快了半导体产业产能的全面爆发。据悉，目前北京、上海、深圳、南京、合肥、厦门、无锡、石家庄、昆山，以及福建、湖北、安徽、陕西、广东、四川、辽宁等地，均成立了上百亿规模的集成电路产业投资基金，大基金总规模达到1387.2 亿元，企业和地方产业基金规模累计超5000亿元。 预计今后10年内将有数千亿元资金投入到半导体产业中，中国已成为集成电路产业全球最具活力的地区之一，并逐渐形成了以北京为中心的京津环渤海地区、以上海为中心的长三角地区以及以深圳为中心的珠三角地区等产业区域，三大产业聚集区销售收入占整个产业规模的90%以上。其中，上海集成电路产业2016年实现两位数增长，销售收入首次突破千亿大关，达1053亿元。 而三大产业聚集区也各有侧重：环渤海区域侧重芯片研发，长三角地区注重芯片制造与封测，珠三角地区则侧重芯片设计环节。如今，三大产业聚集区已涌现出海思、中兴微电子、华大半导体、士兰微、大唐半导体、北京中星微电子等一批具备一定国际竞争力的集成电路企业。 博览点评：惊人投入的潜台词，是惊人的回报，这是当前股市在炒芯片概念时最大的逻辑。当然，从深挖龙头的角度来说，从芯片产业分布图中寻找真龙头，是一个可行的逻辑。 三、中国已有一定基础，产出增长之快振奋人心。 幸运的是，而在在美帝立国之本的这一领域，显然中国是美国的最大挑战者。中国移动，华为，中兴，阿里，百度，腾讯，网易，小米，浪潮，紫光等十余家不仅在中国本土获得了优势，而且在对外扩张中的净利润10亿美元级公司已形成对美国的挑战。中国之前在液晶面板等多个关键电子科技领域的成功打破垄断，也鼓舞了政府和企业的决心和信心。 当前，以半导体为核心的中国电子产业正步入大发展时期。2016年我国集成电路行业得到快速发展，市场规模达11985.9亿元，同比增长8.7%，行业销售额达到4335.5亿元，同比增长20.1%。规模及增速均继续领跑全球。而中国半导体行业协会统计，半导体产业今年上半年销售额达2201.3亿元，同比增长19.1%。 乐观的看法是，2016年国内生产的芯片还不到需求量的15%到30%。中国半导体产业迎来黄金发展时期，未来有望继续保持20%的高速增长。 在结构上，当前芯片设计、晶圆制造和封装测试的收入约占产业链整体销售收入的27%、51%和22%。而以封测环节切入半导体产业，带动设计、制造环节的发展是中国现在的主要思路。2010-2016年我国芯片设计、晶圆制造、封装测试销售规模年均复合增长率分别达28.6%、16.8%和16.7%。 比如，我国半导体产业销售额最大的公司是华为旗下的海思半导体，2016年销售额为303亿人民币，折合美元也是大约44.5亿美元，刚好和第20名的44.55亿美元几乎不相上下。所以不出意外，今年海思半导体将会中国第一家冲进全球20强的半导体公司。这将是历史性的突破。 另外，国内晶圆厂投资建设高峰到来，设备国产化需求强烈：中国2017-2020年将有26座新晶圆厂投产，占全球的42%。 博览点评：超快的增长是成功的信心，但还是要注意不同环节的强弱，芯片设计>封测>制造。 四、A股上市公司密集入局，具有广泛的炒作标的和炒作热情。 半导体行业也成为资本市场关注的领域。近三年来，在集成电路产业投资基金的带动下，集成电路行业引来了一波久违的投资热潮。 数据显示，目前已上市的集成电路设计公司超过20家，有70家半导体和元器件行业的A股上市公司，包括立讯精密、大族激光、长盈精密、信维通信、环旭电子、蓝思科技、歌尔股份、德赛电池、安洁科技、欧菲光、东山精密、奋达科技、海康大华、生益科技、兆易创新、纳思达、万盛股份、富瀚微、圣邦股份、北京君正、紫光国芯、汇顶科技、全志科技、中颖电子、大族激光、北方华创、长川科技、三安光电、中芯国际-H、环旭电子、华天科技、上海新阳、兴森科技、江丰电子、巨化股份、士兰微、扬杰科技、太极实业等。 而且多家上市公司借力A股市场实行海外并购。机构投资者在半导体公司的股权占比超过35%，有的甚至更高。
风险提示：进步快但还不能称“强大”，导致中期内芯片仍只能短炒！
【研究员】：柏双
结论：在博览研究员看来，不限于A股上市公司在内的中国企业，底子虽然已经不薄，虽然重视程度高投入大，虽然快速进步，但还远没到利润收获期，甚至不能确定什么时候才会到收获期！——作为国家抢占全球科技制高点的战略性目标，当然也需要超长期的持续稳定投入和超长周期等待的耐心。钱不能解决所有问题。芯片国产化是个厚积薄发的漫长技术积累、追赶、爆发突破的过程，没有五至十年，甚至二十年的持续巨大投入，难以实现决定性的成效。 因此，博览研究员提请注意：股市投资者当前炒芯片概念时对无限未来的激情（认为应给予更高的估值泡沫），与当前A股芯片概念贫瘠的业绩，甚至根本不能确定这些现在所谓的龙头能走多远，是存在巨大的预期鸿沟的。这是未来相当长期内，芯片股主要的风险所在。
【博览财经研报】（接上文）但一个绝不能忽视的重要风险提示是，当前股市层面主要还是在“炒宏大的故事、炒想象空间”，但其与目前中国整体在芯片产业上却不能称之为“强大”，与对应概念个股仍然薄弱的核心技术积累和不佳的业绩表现。存在巨大的反差。 理想很丰满，现实很骨感。 在博览研究员看来，不限于A股上市公司在内的中国企业，底子虽然已经不薄，虽然重视程度高投入大，虽然快速进步，但还远没到利润收获期，甚至不能确定什么时候才会到收获期！——作为国家抢占全球科技制高点的战略性目标，当然也需要超长期的持续稳定投入和超长周期等待的耐心。钱不能解决所有问题。芯片国产化是个厚积薄发的漫长技术积累、追赶、爆发突破的过程，没有五至十年，甚至二十年的持续巨大投入，难以实现决定性的成效。 正如半导体行业主要投资者之一华创投资投委会主席陈大同提醒的：针对汹涌的行业投资热潮，业内要保持冷静。快速投产下的芯片成品是否满足市场需求?低端产品如何实现盈利?人才缺口以及研发费用如何补课这些问题其实目前并没有答案。 其一，半导体产业存在的问题不是简单的收购问题，而是如何消化产能和本地化的问题，但资本市场对此缺乏经验更缺乏动力。因此，靠资本的力量还远远不够。 下图是IC insight发布的2016年全球半导体20强，竟然前20位都没有中国公司，这是非常罕见的现象。在其他几乎任何一个地球上存在的大型产业，世界前20位都没有中国公司的，几乎找不到。 其二，多地争相布局集成电路行业也会负面效应，那就是导致恶性竞争。 中芯国际创始人张汝京指出，半导体产业是高投入、高风险、慢回报的行业，各地政府需冷静、理智地发展半导体产业。 其三，半导体产业“研发投入及能力也存在严重不足。厦门半导体投资集团总经理王汇联说，半导体看似站在风口，但企业的研发投入严重不足。全国每年用于集成电路研发总投入约45亿美元，占全行业销售额的6.7%，这一数额甚至不足英特尔一家公司年研发投入(2016年英特尔研发支出127亿美元)的50%。 一家半导体行业协会的负责人甚至感叹，“我们的投资机构手里管的钱有五千亿，我们上市公司的市值有三千亿，看似我们不差钱，但实际上我们差的钱很多，但是这个钱差的不是投资钱，而是我们研发和规模化的扩充，特别是企业规模化的扩充，靠着自身能力来赚钱，这个很缺乏。” 此外，在科技资源有限的情况下，仍然在以传统手段和方式支持芯片产业，缺乏结构性突破，资源统筹能力弱。 博览研究员注意到，业界的共识是，当前中国半导体产业最大的问题不是资金，也不是缺乏市场和政府的支持，而是人才。“短期内，中国将有大量的半导体芯片厂启动，但人才从哪里来？如果从国内其他芯片厂挖角，是挖东墙补西墙的行为，这会造成人员不稳定，无法累积经验，技术难传承，导致产品质量没有保障。如果从国外挖，困难重重且成本高昂。作为半导体产业核心玩家的美日韩台，都对半导体人才向中国大陆的流动设置了重重障碍或立法或行业协会约束。 另外，国内半导体企业虽然存在数量多，但规模小，比较脆弱。从整个产业链角度来说，最早发展起来的只是轻资产的设计公司。因此，我们应该在拥有优势的应用和设计方面加强，同时补齐材料等方面的短板。 总结来看，博览研究员提请注意：股市投资者当前炒芯片概念时对无限未来的激情（认为应给予更高的估值泡沫），与当前A股芯片概念贫瘠的业绩，甚至根本不能确定这些现在所谓的龙头能走多远，是存在巨大的预期鸿沟的。这是未来相当长期内，芯片股主要的风险所在。
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发表于 2017-11-17 08:54:21
