焦点透视
动力煤短期受益：一边“煤改气”一边“缺供应”，“气荒”将长期存在！
对于过去一个月左右的时间里天然气的价格几乎翻了一番，研究员认为，其原因归结到大批量的“煤改气”上。在环保重压下，各地加大煤改气、气代煤的力度，天然气需求快速增长，供需矛盾日渐突出。
数据显示，2017年1-10月份全国天然气绝对消费量1842.9亿立方米，同比增加275.7亿立方米；预计全年天然气消费量2314亿立方米，增量332亿立方米。消费量的爆发式增长是“气荒”出现的重要原因。
2017年上半年全国天然气表观消费量1160亿立方，同比增加13.5%，而同期天然气产量为740.8亿立方，进口数量为419.2亿立方。华北地区缺口尤为严重。
到“十三五”末期，天然气在一次能源消费中的比重要占到10%以上，成为主要能源之一。按照这个目标，天然气消费量的增速每年要超过18%，保持高速增长。我国富煤、贫油、少气，大规模普及“煤改气”，将本就缺少的煤气资源缺口越拉越大，气源短缺问题将严重凸显。从某种程度上来说，天然气短缺问题长期存在。
虽然煤改气会减少市场煤炭用量，但大量的集中供暖用的还是动力煤。天然气的短缺导致部分地区恢复燃煤供暖，短期会增加煤炭需求，但是影响动力煤的价格却有限。
天然气出现短缺的直接原因
用气紧张局部缓解，部分居民用气逐渐恢复正常；专家称完全解决“缺气”需多方面改革
入冬以来，北方地区遭遇天然气短缺现象，天然气价格暴涨。继发改委召开告诫会，环保部下发特急文件之后，中石油网站12月9日发消息称，将多措并举增产增供，中石化等企业也采取措施，增加天然气供应。
目前的天然气保供措施效果初现，此前用气紧张的一些生活小区正在逐步恢复正常，LNG市场开始小幅降温。LNG标杆价格12月4日飙升至最高点7244元/吨之后，开始小幅回落，并稳定在7121元/吨。
面对着天然气短缺现象，有关部门相继出台了“缓解”措施——
本次导致天然气出现短缺的直接原因是：
季取暖实行“煤改气”致使天然气需求激增。今年是《大气污染防治行动计划》的收官之年，打赢蓝天保卫战已成全社会的共识。
相关负责人解释其主要原因，“一是估计不足，二是天然气储备建设严重滞后”。但多数贸易商和行业人士，则将原因归结到大批量的“煤改气”上。在环保重压下，各地加大煤改气、气代煤的力度，天然气需求快速增长，供需矛盾日渐突出。
数据显示，2017年1-10月份全国天然气绝对消费量1842.9亿立方米，同比增加275.7亿立方米；预计全年天然气消费量2314亿立方米，增量332亿立方米。消费量的爆发式增长是“气荒”出现的重要原因。
“煤改气”是大事，不是基层政府想不做就能不做的。对“煤改气”这类“硬任务”来说，基层政府灵活性并不大。比如，他们既不能因为张大爷家里没钱，装不起新设备，就允许他继续烧煤，毕竟这个决定权不在他们手里。同时，他们又不能因为张大爷家里没钱，装不起新设备，就去请示上级该怎么办，毕竟这种事太“小”了，每次都请示非把上级烦死不可。
那怎么办？只好让张大爷冻着了。
当然，上级一旦知道张大爷冻着，肯定会把基层政府臭骂一顿，然后要么贴钱给张大爷装新设备，要么赶紧让他恢复烧煤。最近环保部门发文要求全力确保群众过冬，就是这个套路。
燃气消费量大，“缺气”恐长期存在
与去年同期相比，今年前10月我国天然气的消费量扩大了20%。进入供暖季之后，北方部分地区天然气的消费量持续扩大，形势更为严峻。
我国是石油、天然气资源贫乏的国家。根据国家能源局的统计，2015年我国天然气消费量为2310亿立方米，而国内天然气供应量只有1310亿立方米，需要进口1000亿立方米。2016年，我国天然气消费量达到2100立方米左右，而此时天然气产量为1500亿立方米左右，缺口达600亿立方米，需要靠进口。2017年上半年全国天然气表观消费量1160亿立方，同比增加13.5%，而同期天然气产量为740.8亿立方，进口数量为419.2亿立方。华北地区缺口尤为严重。
为解决治理大气污染的压力，京津冀等区域都在争抢气源，气源不足的，则面临装置到位但无气可送的困境。
到“十三五”末期，天然气在一次能源消费中的比重要占到10%以上，成为主要能源之一。按照这个目标，天然气消费量的增速每年要超过18%，保持高速增长。
我国富煤、贫油、少气，大规模普及“煤改气”，将本就缺少的煤气资源缺口越拉越大，气源短缺问题将严重凸显。从某种程度上来说，天然气短缺问题长期存在。在11月29日召开的第五届中国天然气行业市场化发展大会上，中国石油经济技术研究院天然气市场高级经济师徐博说，国内的天然气短缺的问题在近五年内难以解决。按照目前中国天然气消费量大约2300亿立方米计算，有效工作气量必须增至230亿立方米，才可以实现保供。
天然气价格暴涨提振动力煤价格，但是幅度有限
◆天然气价格暴涨。刚刚过去的一月，天然气无疑成为能源舞台上无可争辩的主角。11月份以来，国内液化天然价格飞速上涨，价格直达8000元/吨历史高点，市场上一气难求的恐慌情绪快速蔓延。
“今年气太紧张了，价格上涨是一方面，最可怕的是根本就加不到。”出租车司机老何抱怨，11月下旬以来，郑州出租车用气就开始出现紧张局面。其车上正在使用的气是跑到新乡才得以添加的，车白白空跑了几十公里。
进入11月后，国内华北地区天然气供应紧张的局面逐步弥漫。不仅出租车使用的CNG被曝供应短缺，一些地方甚至出现供暖困难，提倡错峰做饭的情况。而市场化最明显的LNG价格，一月间已实现翻番。仅11月份，液化天然气市场价格就从月初的4000元/吨涨至月底的8000元/吨，期间甚至出现4天涨幅达17%的情况，市场乱象丛生。
煤炭价格或出现上涨。虽然今冬煤改气推行力度空前，但对国内煤炭价格影响并不明显。
截至12月8日，动力煤主力合约1801报682.6元/吨，较11月1日的613元/吨，已录得近10%的涨幅。
◆“虽然煤改气会减少市场煤炭用量，但大量的集中供暖用的还是动力煤，煤改气主要还是集中在农村偏远地区，散户影响并不明显。”
卓创煤炭行业分析师崔玉娥表示，由于冬季运力下降，今冬国内部分地区煤价上涨，不过产地煤价持稳。
榆林煤炭交易中心数据也显示，随着寒冬的到来，民用电负荷增加，北方限产导致南方地区工业用煤量上升，电厂耗煤数量增加。据悉，目前沿海六大电厂日耗上升，存煤可用天数下降，采购和拉运积极性大幅提高，尤其华东地区电厂拉运量开始出现增加，市场煤交易开始活跃起来。
11月下旬开始，沿海煤炭已出现阶段性抢运现象。12月预计工业用电继续保持强劲。当前，下游需求好转带动产地煤矿销售回暖，榆阳煤矿近日已全面上调价格，涨幅约10-20元/吨。
对此，研究员认为，煤改气会减少市场煤炭用量，但大量的集中供暖用的还是动力煤。天然气的短缺导致部分地区恢复燃煤供暖，短期会增加煤炭需求，但是影响动力煤的价格却有限。
环保力度加大，尽管有限价风险，水泥仍有涨价可能
中国水泥网公布的数据显示，从11月初到12月6日，全国水泥价格指数涨幅达21%。尤其是从11月下旬开始，水泥价格涨势明显加速。在12月第一周周，全国水泥市场价格环比再度大幅上涨 2.5%。价格上涨仍集中在华东和华中地区，幅度30-100元/吨；下跌地区是海南，幅度20 元/吨。在这种背景下，武汉、贵州两地行业协会近日相继发文要求限价。
如何看待2017年水泥价格的大涨？未来这种涨价势头还能否延续？价格涨幅过快后的有关方面是否会采取限价行动？
◆研究员认为，2017年水泥价格大涨，更多地是供给端在作用，尤其是受错峰限产的直接影响。
我们看到，进入2017年，随着基建投资不及预期、房地产已进入到下行周期，需求端对水泥价格支撑较弱。
与此同时，水泥去产能持续推进、错峰生产力度不断加大，在各相关方积极推动下，水泥供给端持续收缩，同时这并非企业操纵价格所致，更多地是行业趋势——在水泥协会的倡导下，地方水泥企业通过对区域产销量和售价进行协同，盲目扩产、低价倾销等行为受到抑制。
值得注意的是，水泥行业整合不断下，行业格局一直在改善，使得水泥涨价弹性一直较大，而且龙头公司盈利中枢在抬升。
除此之外，水泥涨价也有上游提价影响。原材料价格高位运行，成本端压力较大——电力价格受到政府管控，变动幅度较小，从而成本相对固定，而煤炭主要为外购，价格随市波动，因而煤炭价格的变动对水泥企业的成本影响最大，冀东水泥公司公告显示，煤炭价格每上升10%，可能带动水泥全部成本上涨3%左右。
◆进一步来看，研究员认为，当前有关部门采取大规模限价的可能不大，毕竟本轮涨价不是企业自身操纵行为，更多地是行业整合的趋势，同时当前行业整合空间依然较大，行业集中度有待于进一步提升。即使有限价风险，但未来水泥价格仍有上涨的可能。
首先，虽然进入到水泥淡季，但是通过上文分析，可以发现需求端对本次水泥涨价影响并不大。
其次，中央政治局定调下，可以预计的是，环保限产力度将不断加大。同时进入错峰生产期，限产将全面铺展开来，加上去产能持续推进，水泥供需关系仍将偏紧。
再者，企业间兼并重组已是大势所趋，水泥行业集中度、水泥价格弹性将进一步提升（目前市场集中度为57%，仍有较大提升空间）。
最后，原材料的高位运行，也让水泥价格有望维持高位。
错峰限产下，11月起水泥价格快速上涨
在12月8日的中央政治局会议上，决策层将环保治污列为未来经济工作新的三大攻坚任务之一。的确，纵观2017年整个年份，环保治污已得到充分体现，给实体经济、金融市场带来了直接而剧烈的影响，除了钢铁、煤炭以外，水泥也是其典型代表。
中国水泥网公布的数据显示，从11月初到12月6日，全国水泥价格指数涨幅达21%。尤其是从11月下旬开始，水泥价格涨势明显加速。在12月第一周周，全国水泥市场价格环比再度大幅上涨 2.5%。价格上涨仍集中在华东和华中地区，幅度30-100元/吨；下跌地区是海南，幅度20 元/吨。在这种背景下，武汉、贵州两地行业协会近日相继发文要求限价。
如何看待2017年水泥价格的大涨？未来这种涨价势头还能否延续？价格涨幅过快后的有关方面是否会采取限价行动？
作为传统建材的代表，水泥的价格自2016年开始触底反弹，涨势一直延续至今。截至2017年12月6日，全国水泥价格指数为144.83点，较年初上涨41.39%，创2012年以来的新高。
◆研究员认为，2017年水泥价格大涨，更多地是供给端在作用，尤其是受错峰限产的直接影响。
●我们看到，进入2017年，随着基建投资不及预期、房地产已进入到下行周期，需求端对水泥价格支撑较弱。
2017年1-9月份固定资产投资完成额为458,478亿元，同比增长7.40%，增速低于去年整体水平。可以预计的是固定资产投资增速下滑趋势仍将继续，基建方面需求也在放缓，进而影响对水泥的需求。
从房地产方面来看，2017年前三季度房地产开发投资完成额达到80,644亿元，同比增长8.11%，较去年6.88%的增速有了明显回暖。但这部分投资增量主要来源于三四线城市，受2016年10月以来各地调控政策的影响，热点城市相继步入“五限”时代，从而导致三四线城市需求占比的提升。随着国家对住房定位的调整，楼市调控逐步由一线城市向二线城市深化，并向三、四线城市蔓延，我们预计后续房地产市场对于水泥需求的贡献会有所回落。
●与此同时，水泥去产能持续推进、错峰生产力度不断加大，在各相关方积极推动下，水泥供给端持续收缩；同时这并非企业操纵价格所致，更多地是行业趋势——在水泥协会的倡导下，地方水泥企业通过对区域产销量和售价进行协同，盲目扩产、低价倾销等行为受到抑制。
在2015年末中央工作会议中提出结构性改革的任务之后，《国务院办公厅关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》也于2016年5月正式颁布，该指导意见具体阐明了建材行业供给侧改革有关原则和思路，指出计划到2020年，再压减一批水泥熟料、平板玻璃产能，产能利用率回到合理区间。自此建材行业供给侧改革正式拉开大幕。“十二五”期间，全国共淘汰落后水泥产能6.4亿吨，新型干法熟料产能比重也从2010年的81%提升至2015年的96%左右，落后水泥产能基本完成淘汰。2017年6月，中国水泥协会制定了《水泥工业“十三五”发展规划》，提出了明确的指标要求：“十三五”期间共淘汰熟料产能39,270万吨，关闭水泥粉磨站企业540家，使全国熟料产能平均利用率达到80%，水泥产能平均利用率达到70%。
自2016年底，水泥行业开始执行北方15省错峰生产。在环保趋严的大背景下，错峰限产的范围也在不断扩大，标准也更加严格，如2017年夏季各地的错峰和秋季的晋冀鲁豫四省错峰等。此外错峰生产的模式也在不断创新，2017年11月，新疆经信委等部门联合发布《关于2017-2018年冬季水泥错峰生产的通知》，针对电石渣水泥企业给出了具体的“错峰置换”办法。
在此背景下，水泥库存不断下降。
●值得注意的是，水泥行业格局一直在改善，使得水泥涨价弹性一直较大，而且龙头公司盈利中枢在抬升——可以看到水泥价格上涨弹性并不和水泥产量增速（需求）呈简单线性关系，近几年水泥产量低速增长，而水泥价格弹性反而更大。
以龙头公司（以海螺水泥为例）盈利情况来看，其盈利中枢反而呈上升态势。我们再以水泥上市公司财务数据为例，2012年以来一直处于“去产能、去杠杆”状态，已经有较好的出清，体现为目前水泥行业（上市公司）固定资产周转率（产能利用率）在弱需求环境下已创出2008年新高态势。
2016年主导水泥企业和水泥行业协会在组织市场整合和协同中表现突出，各级行业协会围绕国务院办公厅34号文件开展区域市场协调工作，推进联合重组、开展错峰生产，水泥行业设立产业结构调整专项资金、开展区域整合、维护行业自律的措施，推动水泥多轮上涨。《水泥行业“十三五”规划》也指出，未来行业将大力推动区域市场企业的兼并重组，推进形成一批大型集团企业，“十三五”末，水泥行业将减少四分之一数量的企业，前10家大企业集团的全国熟料产能集中度达到70%，水泥产能集中度达到60%。产业的集中度达到70%。
●除此之外，水泥涨价也有上游提价影响。原材料价格高位运行，成本端压力较大——电力价格受到政府管控，变动幅度较小，从而成本相对固定，而煤炭主要为外购，价格随市波动，因而煤炭价格的变动对水泥企业的成本影响最大，冀东水泥公司公告显示，煤炭价格每上升10%，可能带动水泥全部成本上涨3%左右。
◆进一步来看，尽管有限价风险，但未来水泥价格仍有上涨的可能。
首先，虽然进入到水泥淡季，但是通过上文分析，可以发现需求端对本次水泥涨价影响并不大。
其次，中央政治局定调下，可以预计的是，环保限产力度将不断加大。同时进入错峰生产期，限产将全面铺展开来，加上去产能持续推进，水泥供需关系仍将偏紧。
再者，企业间兼并重组已是大势所趋，水泥行业集中度、水泥价格弹性将进一步提升（目前市场集中度为57%，仍有较大提升空间）。
最后，原材料的高位运行，也让水泥价格有望维持高位。
钢铁去产能：完成1.15亿吨不到总产能10%，2018年去产能或再超预期！
研究员认为，2018年房地产投资增速稳中趋降，但钢铁需求预计维持韧性。钢铁供给侧去产能有可能继续超预期（尽管钢铁去产能已经完成了1.15亿吨，距离“十三五”1.5亿吨的上限目标，还剩几千万吨的规模）对此研究员认为，在需求没有明显回落的情况，供给端对钢铁行业的支撑虽然边际影响可能逐步弱化，因此我们认为这个逻辑在2018年仍将延续。
◆在需求方面：热点城市需求状况好于非热点城市，供给状态差于非热点城市。热点城市地产投资增长可能依然会保持平稳。假设2017年房地产投资增速年底回落至6%(实际可能要远高于该数字)附近，目前热点城市占全国房地产投资的比例约为41.5%，这意味着年内热点城市地产投资将回落至8%左右，非热点城市投资增速回落是5%左右。若2018年非热点城市地产投资零增长，在此中性条件下我们预计2018年地产投资增速约为3.4%。
如果进一步考虑租赁住房投资的影响，明年的房地产投资增速可能更高，预计整体增速约在6%到6.5%之间。
此外，制造业投资增速有望维持稳中有升，特别是钢铁等传统周期性行业固定资产投资增速可能已经触底，随着高端制造的提出及行业转型升级进程中，其固定资产投资增速将迎来反弹。特别要重视是，当前工业企业利润增速维持20%以上，服务业利润增长30%以上，工业企业亏损家数持续减少，并且其资产负债率持续下降，这意味着企业投资能力正在逐渐增强。
总之，研究员认为，2018年房地产投资增速可能不会出现明显的降幅，并且制造业投资增速有望维持稳中有升，钢铁需求维持韧性。
◆在供给方面：据数据统计，我国钢铁总产能为12.6亿吨。从已去产能1.15亿吨和钢铁总有效产能对比来看，已去产能仅占总产能不到10%。
冶金工业规划研究院12月4日发布的报告认为，2018年我国钢铁行业增长将有所放缓，预计粗钢产量约8.38亿吨，基本和今年持平。从实际产量和真实有效产能来看，钢铁产能有多余4亿多吨。如果保持80%的开工率，再考虑随着中国经济转型升级对钢铁的需求也会逐渐降低看，研究员认为，虽然截至目前，钢铁去产能已经有1.15亿吨，但是明年钢铁去产能累计可能会超过1.5亿吨总预期。
房地产投资稳中趋降，但钢铁需求预计维持韧性
中国钢材消费超过50%直接来自于建筑行业，主要包括房屋建设、基础设施建设等，而其他钢铁下游行业如工程机械、家电等也在很大程度上受建筑行业的带动。如下图所示，2017年前10个月，中国房地产投资增速后期虽然有所放缓，但是中枢仍然高于2016年。
如下图所示，我们注意到，2017年土地出让金收入增速也基本处在了历史一个相对较高水平。
建安工程进度往往可能将主导明年房地产投资形势。而建安工程进度与房屋施工面积增速相关性较高。2016年3季度以来，房屋施工面积增速持续在3%附近波动，房屋施工形势相当稳定。
我们预计2018年施工面积增速可能也难以有明显起色，将继续维持较低水平。但另一方面，新开工面积转入施工面积速度放缓，某种程度上也使得地产投资韧性上升。毕竟目前新开工面积已经扭转了2014-2015年负增长局面，这还是会对地产投资有一定的正面促进作用。
在这种情况下，房地产市场供需关系可能依然较为紧张。如果用销售面积增速代表市场需求，新开工面积增速代表市场供给，那么前者与后者之差可以作为房地产销售市场的供给缺口。差越大表明市场需求大于供给，这会刺激房地产企业增加投资。从2014年以来的情况看，销售面积同比与新开工面积同比之差大致领先房地产投资同比12个月左右。
尽管在2015年房地产市场供给缺口大幅上升，但房地产投资增长却相对缓慢，这导致目前为止，房地产市场供需关系依然是需求大于供给。尽管当前地产销售面积增速持续下滑，但新开工面积增速更低，对房地产市场供求关系并未发生明显恶化。
2017年以来房屋竣工面积同比增速持续下滑，前三季度已跌至1%，这是2016年以来的最低水平。从各地的商品房待售情况看，北京同比下降5.5%，济南同比下降29.1%，长沙所在的湖南省同比下降54.4%，郑州所在的河南省同比下降19%，厦门和福州所在的福建省同比增长5.6%，也远低于2016年同期水平。
上述点名的5个城市正是本轮地产限购的首批城市。换言之，热点城市需求状况好于非热点城市，供给状态差于非热点城市。热点城市地产投资增长可能依然会保持平稳，因此我们依然可以通过预测热点城市2018年地产投资增速来推测明年全国房地产投资形势。
今年去库存明显且土地购置面积持续上行，明年预期下滑空间有限，中枢水平预计6.5%左右。十九大报告提出,要以城市群为主体构建大中小城市和小城镇协调发展的城镇格局，预示二线以下城市开工占比可能逐步提升，这种结构性因素可能保障开工面积不会有太大波动。
若假设2017年房地产投资增速年底回落至6%附近，目前热点城市占全国房地产投资的比例约为41.5%，这意味着年内热点城市地产投资将回落至8%左右，非热点城市投资增速回落是5%左右。
若2018年非热点城市地产投资零增长，在此中性条件下我们预计2018年地产投资增速约为3.4%。如果进一步考虑租赁住房投资的影响，明年的房地产投资增速可能更高，预计整体增速约在6%到6.5%之间。
制造业投资增速有望维持稳中有升，特别是钢铁等传统周期性行业固定资产投资增速可能已经触底，随着高端制造的提出及行业转型升级进程中，其固定资产投资增速将迎来反弹。特别要重视是，当前工业企业利润增速维持20%以上，服务业利润增长30%以上，工业企业亏损家数持续减少，并且其资产负债率持续下降，这意味着企业投资能力正在逐渐增强。
综上所述，研究员认为，2018年房地产投资增速可能不会出现明显的降幅，并且制造业投资增速有望维持稳中有升，钢铁需求维持韧性。
2018年钢铁供给端压仍将继续
供给侧的逻辑在2018年将有所延续：如果按照传统10年左右的朱格拉周期看，当前是处于产能周期底部，随着行业盈利好转，市场应该面临新一轮产能投放周期。但因为供给侧改革及环保限产这种周期中的非周期因素，很明显将抑制自然出清状态下的产能复燃，改变以往纯市场环境下的产能波动节奏。特别是钢铁等受供给侧及环保限产影响较大的子行业，在严控新增产能、清理整顿违法违规产能、采暖季开工受限、环保标准提高的情况下，将较长期保持供给侧逻辑不变。
供给端正是支撑钢铁有色行业2016-2017年景气度上行的主要逻辑，尽管边际影响可能逐步弱化，但我们认为这个逻辑在2018年仍将延续。
为什么这么说呢？
工信部原材料司钢铁处处长徐文立在论坛上表示，“十三五”的前两年，钢铁完成去产能已超过1.15亿吨，距离“十三五”1.5亿吨的上限目标，还剩几千万吨的规模。2018年要做好重点地区的去产能工作，巩固好取缔“地条钢”的成果，防止产能反弹，做好职工安置和债务处置工作。
据数据统计，我国钢铁总产能为12.6亿吨。从已去产能和钢铁总有效产能对比来看，已去产能仅占总产能不到10%。
冶金工业规划研究院12月4日发布的报告认为，2018年我国钢铁行业增长将有所放缓，预计粗钢产量约8.38亿吨，基本和今年持平。从实际产量和真实有效产能来看，钢铁产能有多余4亿多吨。如果保持80%的开工率，再考虑随着中国经济转型升级对钢铁的需求也会逐渐降低看，研究员认为，虽然截至目前，钢铁去产能已经有1.15亿吨，但是明年钢铁去产能累计可能会超过1.5亿吨总预期。
发表于 2017-12-12 09:33:28
