投资策略
本轮调整定性“进二退一”回撤 布局时机已渐行渐近
2016年1月27日至今，10年期国债收益率上涨102BP，而上证综指从2638点最高涨至3451点，源于全部A股公司净利润累计同比增速从2016年一季度的-2.1%提升至2017年三季度的18.3%。10月底以来上市公司盈利数据处于披露空窗期，市场较容易受到资金面干扰。因此，本轮市场调整可以定性为“进二退一”的回撤，类似于2016年4月到6月、2016年12月到2017年1月、2017年4月到5月的回落阶段，均是市场在累积一定涨幅后政策面出现微妙变化引致股指阶段性回撤。而前三次市场结束休整并再次上涨是基于消化了扰动因素后政策面环境有所转好，如2016年4月到6月的调整结束源于美国加息预期大幅下降，国内外货币政策再次转向宽松；2016年12月到2017年1月的调整结束源于2017年初新增社融总量创新高，经济基本面改善；2017年4月到5月的调整结束源于金融监管阶段性转向温和，10年期国债利率从5月高点3.70%逐渐降至6月底的3.5%。
海通证券认为，短期市场调整已步入后期。一方面，资金面扰动没有完全消除。12月14日美联储宣布加息25个基点，随后央行上调7天、28天逆回购和2880亿元MLF利率5个BP，目前10年期国债利率为3.89%，1年期信用债（AA）利率为5.46%。回顾2012年到2016年7天质押式回购利率走势可以发现，每年11月到12月利率走高，而在次年1月到3月利率逐步回落，当前正处于资金面季节性波动时期。此外，根据市场一致预期，2018年1月到3月CPI同比分别为2.27%、2.96%、2.70%，利率大幅下降难度较大，短期资金面仍将维持稳健中性局面。另一方面，对比近三次市场回调空间和时间，如果以指数最高点和最低点来衡量，回调时间基本在1个半月左右，上证综指跌幅在8%到10%之间，万得全A跌幅在11%到12%之间。目前市场调整时间在1个月左右，上证综指、万得全A最大调整幅度分别为5%、6%。且从成交量和换手率等情绪指标看，前三次回调底部阶段日成交低点在250亿股左右，日换手率低点在0.6%左右，目前市场日成交288亿股、日换手率0.65%。综合判断，本轮调整还没有结束，但已步入后期。
展望2018年，市场有望从震荡市步入牛市初期，即从春末走向夏初，核心逻辑是企业盈利改善、机构资金入场。预计2017年、2018年全部A股公司净利同比增长17.5%、13.5%，对应ROE分别为10.3%、11%，企业盈利水平处于2016年中以来的回升趋势中。2016年1月底以来A股市场上机构投资者占比有所上升，2018年机构投资者占比有望继续提高。预计国内机构投资者入市资金约为5080亿元，外资带来约3000亿元增量资金，抵扣流出部分，预计净流入3300亿元，明显大于2017年的223亿元，市场步入温和的增量市阶段。另外，目前我国资产证券化率仅74%，远低于美国、英国、日本的184%、153%、139%。参考海外市场的历史经验，在资产证券化率扩张阶段，资本市场有望孕育一波牛市。未来A股市场的牛市特征与以往将有所不同：一是企业盈利回升源于产业结构优化、行业集中度提高、企业国际化加快，因此将保持更持久。二是机构投资者占比提高，市场波动更平缓。三是中国自主品牌崛起，龙头股的溢价水平将不断上升。价值龙头的代表上证50目前PE（TTM）为12倍，预计2017年、2018年净利同比增长12%、11%，中证100目前PE（TTM）为13倍，预计2017年、2018年净利润同比增长14%、11%，PEG均在1.0左右，位于近10年以来中间位置。中证500目前PE（TTM）为29倍，预计2017年、2018年净利同比增长45%、25%，PEG在0.8左右，位于近10年以来低位。配置方面，价值龙头中金融板块性价比更优、消费白马股（白酒、家电）有配置意义，同时建议关注成长龙头，如先进制造（5G、半导体、机械自动化、新能源车等）、新兴消费（新零售、品牌服饰、创新药、医疗服务等）。此外，对明年初有望展开的春季躁动行情，投资需重视相关政策和事件。
安信证券表示，近期市场预期比较谨慎，但积极因素逐渐显现，布局时机已经到来。首先，流动性预期将趋于改善。在上周央行上调公开市场操作利率后国债收益率快速下滑，显示流动性改善预期。评估未来两周流动性有望保持温和，而跨年后将进一步实现边际改善。其次，资管新规对市场的影响将趋淡化。市场较关注资管新规对市场的影响，但管理层已表态，新规在确定前一定会充分考虑对银行和市场的影响。现在正在征求意见，希望各方多提意见，最终产生好的办法，并且能平稳实施。因此，预计资管新规对市场的影响将趋淡化，不会成影响市场的主要因素，投资者不应过度悲观。另外，从打破刚兑角度看，A股市场很可能迎来增量资金。最后，政策预期和风险偏好有望提升。预计管理层将继续释放进一步加强改革开放、鼓励促进创新的积极信号，下一阶段政策预期和风险偏好有望提升，A股市场行情的核心推动力将来自产业景气与政策推动共振的成长股板块。
综合看，未来一个阶段流动性预期将趋于改善，风险偏好将进一步提升。投资者可积极布局，核心方向是成长板块，中期应战略性看多创业板市场。当前建议重点关注电子、通信、传媒、环保、计算机、军工、医药等行业。主题投资重点关注半导体、大数据、5G、海南、智能制造等。
风险偏好存修复可能性 逢低布局为明年行情做准备
银河证券表示，近日A股市场整体上仍处弱势格局，意味调整仍未结束。短期大盘以修复均线系统为主，只有多条均线交织在一起后，市场才会重新选择方向，市场的技术性修复行情仍将持续。考虑到3450点以来下跌的周期和幅度还较短，指数还有二次探底可能。临近年底，市场心态总体偏谨慎，资金交投不活跃，使市场短期做多动能不足，预计短线市场仍有波动，沪指或围绕3300点反复磨底，量能能否有效释放是关键。建议投资者短期以观望为主，但A股中长期行情仍值得看好，投资者可以逢低布局，为2018年行情做准备。
中信建投认为，从国内经济看，工业增加值、固定资产投资、社会用电量等指标均符合预期，但相对去年同期数据呈现出持续回落的态势。M0和M2小幅超预期，但仍低于去年同期水平。这意味经济仍处于下行过程中。11月投资和消费增速均出现回落，经济稳中回落态势不变，不过从地产新开工和到位资金看，地产投资下行中仍显一定韧性。12月发电煤耗增速略有回升，动力煤价格持续反弹，冬天用气旺季叠加煤改气需求爆发导致天然气价格暴涨。中游水泥景气继续回升，开工回落致螺纹钢库存继续下降，化工关注继续关注农药和维生素，下游农产品价格持续温和反弹。推荐CPI上行受益的食品饮料板块和家电板块。从海外经济看，美联储宣布加息25bp，并在随后公布的利率点阵图中反映出2018年将加息3次。在新闻发布会上，美联储对美国经济做出评价，上调对GDP增速的预期。美联储对美国经济整体走势呈乐观态度，但本次加息对实体经济影响较小，市场反映平淡。另外，美联储加息也使人民币对美元面临贬值压力。但美国经济持续复苏对中国经济形成良好的外部环境，进出口商品服务贸易和国际商务航运等行业持续利好，家电、消费电子，纺织服装、轻工等大消费板块持续受益。
从监管政策看，新股发行保持常态化，外资银行业务空间扩大。当前证监会重点在提升上市公司质量与优化并购重组，持股放宽后外资行业务经营范围将扩大，保监会强调推进商业车险、商业健康和养老保险等重点领域改革。从货币政策与流动性看，随着缴税缴准因素的消退，虽机构资金跨年需求将逐渐显现，但12月财政存款大量释放叠加央行适时适量“削峰填谷”呵护资金面，预期央行仍会采用“削峰填谷”的方式来保持紧平衡状态，资金面有望趋于缓和。从投资策略，在经济短周期下行状态下，金融体系内去杠杆的过程仍然持续，市场将继续保持稳定和调整的状态，结构性机会将继续凸显。价值板块，消费板块将持续受益，食品饮料、家电仍然领涨市场。此外，由于利率上行，现金价值将逐步凸显出来，航空、电力、公路、建筑等传统产业中现金流充裕的大型龙头企业也开始表现优异。在经济衰退的背景下，半导体、医药创新等创新领域也值得关注。
方正证券表示，短期市场调整更多由风险偏好主导，主要是监管和资管新规的影响。从最新跟踪看，11月17日发布的资管新规征求意见稿在得到金融机构反馈后已上报，后续需等待正式资管新规的落地。因此风险偏好变化的改善将源于两点，一是中央经济工作会议对明年经济工作的展望，二是资管新规落地对监管环境和各方博弈的定调。综合看，明年一季度偏乐观，最主要原因是经济和流动性变化不大，风险偏好存在修复可能性。经济无忧，延续缓慢回落，没有失速风险。流动性在美联储加息，回购利率小幅上调后，短期进入观察期，整体中性偏紧的基调不变。比较看好的领域是先进制造和科技蓝筹，先进制造是未来经济转型的方向所在，也是政策着力支持的重点方向。科技创新带来制造业ROE的提升，是后续经济提质增效的核心要素。
上周硅锰较前周涨势明显，短期厂家封盘惜售，宁夏地区仍在限产，现货较少，上游锰矿大幅上涨，库存低位依旧。按目前价格，下游采购需求谨慎，成交稀疏，在1月宁夏或逐步恢复生产的影响下，厂家将理性小幅回调报价，行业整体景气度将维持。建议关注：鄂尔多斯、湘潭电化。上周瓦楞纸涨幅20.76%，年关将近，纸箱厂开始春节备货，需求复苏，而龙头企业密集停机检修，供给端有所收紧，加之成本端价格有所上涨，在旺季需求逐步增加的情况下，预计纸价上涨将持续。建议关注：山鹰纸业、晨鸣纸业。
银行配置价值支撑因素：一、坏账率不再恶化。商业银行三季度坏账率为1.74%，较二季度持平，大银行坏账率开始下降。部分银行如招行坏账率改善明显。去年以来的去产能向中上游转移了利润，大行的坏账率有望延续改善。二、金融风险降低，银行估值将提升。金融工作会议之后金融监管预期统一，地方债务风险有所缓释，风险偏好改善。目前四大行除工行外PB均在1左右，股份制商业银行除招行外PB也均在1左右，估值较为合理。三、息差有改善的空间。利率上行周期，银行议价能力提升。三季度银行负债成本压力不大、贷款定价水平缓慢抬升，息差有望步入上行通道。关注标的：农业银行、建设银行、中国银行、招商银行、兴业银行、交通银行、平安银行等。
机械配置价值支撑因素：一、11月制造业PMI指数抬升。11月PMI指数抬升0.2个百分点，生产、新订单、新出口订单指数改善。全球经济复苏，需求提升，制造业投资延续向好，利好机械设备。二、制造业升级“智能制造”、“工业物联网”打开新市场空间。工程机械、重型机械转型升级，智能化、信息化提升带动机械行业附加值提升，新需求拓展；工业机器人、自动化率相比发达国家差距依旧较大，未来市场空间广阔。三、国务院印发《关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》。《意见》明确建设和发展工业互联网的主要任务，强调在网络升级改造，工业互联网平台建立，网络标准化，工业云等方面加大投入力度，到2035年，建成国际领先的工业互联网网络基础设施和平台。《意见》将加速推动工业机械产品提升智能化、信息化水平。关注标的：杭氧股份、三一重工、恒立液压、浙江鼎力、康尼机电、中国中车、智云股份、日机密封等。
电子配置价值支撑因素：一、出口好转有望带来业绩改善。消费电子在中国出口结构中占比较大，随着全球主要国家需求稳定，电子产品出口有望好转，对相关公司业绩带来贡献。二、苹果、智能汽车等催化剂。智能手机、智能汽车等产业链不断发展，对消费电子的需求有增无减，随着苹果8和X、无人驾驶汽车等推出，行业催化剂增多。三、细分领域LED芯片存在确定性机会。LED芯片和封装是聚焦确定性系列重点推荐的细分领域，下游需求稳定，上游供给收缩，中游企业普遍反映芯片供不应求的局面短期难以有效缓解。关注标的：三安光电、深天马A、海康威视、大华股份、华灿光电、水晶光电、长盈精密、立讯精密、歌尔声学等。
摇摆不定市场平添不确定性 新变量下的春季行情仍有望到来
回顾今年走势，押中权重蓝筹获利的幸运儿和押注创业板亏损的失落者形成鲜明对比。截至12月18日，上证综指、深证成指、沪深300、创业板指和中小板指分别以5.29%、7.69%、20.4%、-9.25%和15.93%的涨幅报收，结构性牛市特征十分明显。近期摇摆不定的市场为来年即将到来的春季行情能否延续结构性牛市行情，平添几许不确定性。多家券商分析历史行情发现，历年春季市场常有不错表现。当然，随着投资新时代来临，A股市场被注入此前未有的新变量，2018年的春季行情能否如约而至？
广发证券就2005年至2017年共计13年的样本数据进行量化研究发现，以1月1日为中间点，前一个月（即上一年12月），中小板指数上涨比例67%，主板上涨比例46%，12月是中盘小票的行情；1月上证指数与中小板指数上涨比例均在50%以上，整体偏正面。另外，春节前半个月，上证指数和中小板指数上涨的确定性非常强，而2018年春节在2月15日，即1月底至2月初左右，市场有望展开春节红包行情。由此，市场波动震荡的时间不会太久，近期遇调整应积极加仓。建议重点关注“存量改革”与“增量创新”两大方向。“存量改革”方面，建议关注“降杠杆”逻辑下债转股、混改、房屋租赁主题等。“增量创新”方面，建议关注5G、新能源汽车等主题。
国金证券在梳理2012年至2017年春季行情启动前的市场情况后指出，近5年春季行情每年都存在，一般维持两个月，最短一个月，且春季行情启动之前一般都会经历一波调整。从春季行情市场风格看，金融板块的表现相对较差，成长板块通常不错。不过，历史有所相似，形势却已不同。国金证券李立峰表示，年关不易，后续市场诸多不确定因素将制约市场风险偏好，不妨降低预期收益率。首先，美联储加息提升全球货币收紧预期；其次，美国税改是否会如市场乐观预期仍有较大不确定性；再次，12月A股解禁压力为年内第二高，且主要集中在后两周。
华创证券表示，通过复盘2010年以来的春季市场表现可以看到，除2014年一季度外，历年市场均出现过春季躁动：1、春季行情一般始于1月下旬至2月初（2012年、2013年开始得较早），持续时间大致在5周到9周。2、从历史经验看，春季行情的主线通常集中在高贝塔板块，周期、金融和成长股表现突出概率较高。3、估值扩张是推动春季行情的最主要因素，上证50的启动通常领先于大盘，创业板则往往表现出更高的弹性。4、如果将行情区间扩展至整个一季度，则市场表现将大打折扣。促成春季行情的原因大致可以分为季节性因素（宏观数据披露真空期、信贷集中释放期）、投资者行为因素（资金跨年布局、风险偏好提升）和政策面因素。而观察利率曲线走势不难发现，年初短端利率回落是决定春季行情力度和可持续性的关键。年初收益率通常呈回落态势，一方面跨过年末时点的货币市场资金面有边际改善，另一方面银行信贷额度重启将提供充足的流动性保障。此外，货币环境的阶段性改善同时也是影响春季行情风格的核心变量。结合对历年年初市场的动量和反转效应的研究发现，行业在次年1月、一季度确实存在一定的反转效应。也即对过去一年中的强势、弱势行业而言，在跨年阶段出现再平衡概率较大。但在当前货币环境下，行业风格的反转力度与持续性都难以吸引配置资金入场。一是金融去杠杆仍在继续，市场情绪仍显谨慎。二是未来仍有收窄市场——政策利差的可能。综合看，在年底调整压力阶段性释放后，未来春季躁动空间有望打开。但一方面，资金面仍有波动决定当前阶段投资者不必急于重仓操作。另一方面，中期流动性博弈空间难有改观，风格切换的力度和持续性不足以吸引配置资金入市。因此，面对短周期不确定性及流动性波动因素，明年初市场行情将沿两条主线展开：一是兼具业绩确定性与市值因子板块，包括保险、银行、地产、电子等行业龙头。二是受益类滞胀环境的大众消费板块，包括商贸零售、农产品、食品加工、乳制品等细分领域。主题投资方面，坚定“大众消费+战略新兴产业”的中期配置方向，短期建议关注海南板块及农业供给侧改革主题。
开源证券高级策略分析师杨海表示，近期A股市场呈震荡筑底格局，伴随成交量逐步萎缩，市场进入弱平衡状态。不过，随着前期引发市场调整的不确定因素逐步减少，资金悲观情绪有所缓解，个股杀跌动能明显减弱。从时间周期上分析，12月25日前后有望完成底部构筑，明年春季行情可能渐次展开。春季行情依然会延续市场近一年来的最大特点，即低波动率的结构慢牛行情。当前投资者需做到跌不怕、涨不追，在业绩优良个股中寻找机会，二线蓝筹是主要方向。未来关注点仍是龙头白马股回调带来的低吸机会。总体看，市场处于新旧热点切换的阶段，机构抱团取暖的格局未来或将被打破。
申万宏源证券策略高级分析师傅静涛认为，“成长”终将归来。如果看得更长一些，2019年将是电子+5G推动硬件变革，进而推动内容端变革，最终推动人们生活方式转变，所以2019年可能是景气驱动中小创龙头相对占优的时点。
上市车企乐观看取消“补贴”传闻 新能源汽车业发展持续向好
日前，关于2018年新能源汽车补贴将加速退坡的消息再度甚嚣尘上，其中对新能源汽车续航里程在150公里以下的产品或取消补贴。目前相关部门未予回应。有意思的是，不少上市车企均表示，即使未来取消相关补贴，对公司的影响也不会太大。经过多年培育，优势的新能源汽车已有能力独立奔跑。
有行业专家认为，电动车的电池技术是一个核心技术，包括续航里程、最大时速、充电时间等多方面，如果一开始在各方面有较好的技术，现在也不需要去更改，但如果一开始技术就不行，那么现在也很难在产品方面做出改变。比亚迪内部人士表示，如果取消较低续航里程产品的补贴，可能是国家有关方面考虑优先补贴那些技术领先、性能较好的企业，淘汰掉一批性能较差的车。比亚迪的产品续航里程都在300公里以上，原来最高补贴是4.4万，地补多数是国补的一半，未来即使取消续航里程在150公里以下的产品补贴，对公司也不会产生太大影响。市场很多A00级微型车可能续航里程在150公里以下，之前这种代步小车主要是为了拿牌或拿补贴，未来如果补贴真的取消了，一些车企想要延长续航里程，可能要增加电池，但由于车的载重改变了，所以需要重新设计车型，相应的成本也会随之增加。作为电动车中“微小型”车企代表之一，众泰汽车证券办人士认为，针对目前电动车市场，国家需要设置一个准入门槛，此前国家给的补贴力度相对较大，电动车产品更新换代也很快，为了避免以次充好造成一些资源浪费，生产一些没有用的电动车，在品质上需要把关。目前公司的电动车续航里程大多在270公里到300公里左右，质量也是超过国家所定的标准。长城汽车相关人士也表示，公司现有的C30EV综合续航里程是200公里，即使补贴退坡对公司的影响也不会太大，未来续航里程200公里的车将升级至260公里，明年初公司还将有新的电动车产品上市。
目前，国内新能源物流车渗透率已开始快速提高。在新能源物流车领域，交叉乘用车、微卡、轻卡是主力车型，这些车型已在城市内部运输领域快速渗透开。市场人士大多认为，随着国内外电动重型卡车的推出，城际运输的电动化替代进程也将开始，物流电动化的替代空间进一步放大。越来越多接近需求驱动的车型快速出现，对新能源汽车行业的健康有序发展逐渐起到核心支撑作用。日前举行的第八届全球新能源汽车大会上，陕西宝鸡通家汽车受到与会者极大关注。根据大会最新发布的物流车月产量数据资料，该公司以月产量6125辆新能源物流车占据月产量排位榜首。不仅物流车产量领先，通家汽车旗下四款纯电动新能源物流车新品车型也获得消费市场瞩目。资料显示，这四款物流车型瞄准不同市场需求，满足不同物流环境需要，新车型搭载GPS定位，可以对车辆快件实时监控；通过网络互联，车辆在行驶过程中出现故障将能够实时反馈到后台；远程锁车停车功能，更方便广大客户对车辆的远程监控及管理。在通家汽车董事长苏金河看来，在这个智能化、现代化、物联化、车联化的新科技时代，绿色物流车的浪潮已经到来。
事实上，仅今年前10个月，包括物流车、货车、环卫车等在内的专用车产量就高达5.8万辆，尤其电动物流车，产销更是火爆。数据显示，期间一共有75家电动物流车企业向市场推出产品。有一组数据能更直观反映中国新能源汽车行业的发展地位及新能源汽车在以怎样的速度渗入大家的日常生活。一是目前中国已是全球最大的新能源汽车市场。今年前10个月，全球43%的新能源乘用车为中国生产，而在一年前，中国占全球新能源乘用车市场份额尚为34%。二是尽管不同企业月度产量分布极为不均，从月产10余辆到月产6000余辆不等，但已有越来越多的企业参与到新能源汽车战略布局中来，产业前景已不言而喻，并且仅在2016年，新能源专用车的渗透率已快速提升至1.93%。可以说，新能源汽车市场爆发的梦想正一步步照进现实。据天风证券研报，今年上半年全球新能源汽车销售44万辆，同比增长47%；三季度来，欧洲和中国市场销售迅速攀升，销量分别为75664辆（欧洲）和154078辆（中国），同比增长50%和70%。
目前国内众多主流车企均在新能源领域发力。如上汽将在新能源领域专项投资超过200亿元，投放30款全新新能源车型，到2020年新能源汽车年销量将超过60万辆，其中纯电动20万辆。比亚迪的目标是，到2020年新能源汽车销量60万辆，纯电动销量36万辆，包括大中小紧凑型SUV全覆盖、8款轿车车型、5款以上新能源车，新能源汽车占总汽车业务90%。广汽集团则计划2018年至少有7款新车型，2020年完成20万辆销量，包括9款车型，乘用车以PHEV/EV为重点；商用车纯电、插电、混动共存总计将有7款新能源车。据乘联会发布数据，零售端看，11月乘用车销售246万辆，同比增长3%，环比增长10%；新能源乘用车方面，11月销售8.1万辆，同比大幅增长87%，环比增长25%。年底由于补贴调整未定等影响，新能源汽车已开始年底抢装。
中信证券表示，对明年新能源汽车销量不悲观。汽车未来有两个核心方向——电动化、智能化。当前时点，市场更关注汽车电动化，因电动化有国家政策的强力推动已成广大车企共识。电动化已跨过0%-1%的阶段，行业市场的驱动力已形成，虽然短期补贴政策波动会导致产业链盈利不稳，但长期趋势不变，且利好龙头企业。假设补贴退坡40%，由于车企是为应对2019年实行的积分制，2018年也会重点推新能源汽车，可能会以让利的方式保证新能源汽车的经济性。渤海证券认为，随着国家推广目录陆续发布及双积分政策的发布实施，新能源汽车行业发展将持续向好，产销量有望加快提升，建议重点关注新能源乘用车及运营、物流专用车及新能源客车等方面的投资机会。光大证券强调，关注新能源汽车行业原材料、正负极材料、隔膜、锂电设备、BMS、电机电控板块的优质公司。民生证券表示，四季度是汽车销售旺季，原材料价格趋稳，叠加汽车板块估值出现比较大的回调，优质公司投资价值凸显。当前行业增速新常态及消费升级背景下，车企产品及销量加速分化，“马太效应”明显，配套强势自助品牌及合资品牌的优质零部件汽车，及产品符合消费升级、节能减排的零部件企业有望实现业绩快速增长。
发表于 2017-12-20 14:00:24