博览视点
“2018年的天然气”或复制“2016年的黑色系”那一波“趋势性上涨”！
【研究员】：柯彩 田文
结论：既然决定周期品价格涨跌的主要因素是宏观面的供给侧改革政策，那么要想改变9月份以后黑色系回调盘整的趋势避免继续被需求侧证伪的风险，就有赖于供给侧改革政策要有新的发展。然而，从去产能的角度上来说，当前已经从单纯的减少无效供给向更多突出有效供给的阶段转变。在博览研究员看来，天然气作为一个相对成熟且替代成本相对较低的能源替代品，正在成为“供给侧改革+环保”这两大政策眷顾的新宠。天然气首先将要抢夺煤炭石油的存量市场完成能源替代，随后跟随者中国乃至全球经济的逐渐复苏，其需求在未来若干年将呈现快速增长。从供给端来看，中国自身就面临着天然气资源供给严重不足的情况。中国天然气每年供给都要依赖于进口。也正因为此，博览研究员才强调，以天然气为代表的新品种将在“有现实需求的支撑、有深化的供给侧结构性改革的推动、叠加强势环保刺激能源替代”的带动下成为新阶段周期品炒作领涨品种。我们不排除，它有可能复制2016年到2017年，煤炭和钢铁所出现的那一波大趋势的上涨。
【博览财经研报】博览首席经济学家李宏图先生通过对中央经济工作会议政策内容的解读指出，2018年重点关注的行业之一，就是“石油天然气”！
天然气正成为“供给侧改革+环保”这两大政策眷顾的新宠！
然而，从去产能的角度上来说，当前已经从单纯的“减少无效供给”向更多突出“增加有效供给”的阶段转变。
从现有的经济需要(新增的用气需求70%来自于工业和发电的需要)与产业技术门槛来看，这个“天然气主导‘新增能源供给’的时代”不会太短，这也就意味着不论是实体的生产领域，还是在资本市场的炒作环境，市场和投资人都拥有相对较宽裕的时间和空间来做深度的挖掘和演绎——
●从需求侧看，天然气首先将要抢夺煤炭石油的存量市场完成“能源替代”，而后随着中国乃至全球经济的逐渐复苏，其需求在未来若干年将呈现增长态势。因此，这个故事估计还可以讲很久。
也正因为此，博览研究员才强调，以天然气为代表的新品种将在“有现实需求的支撑、有深化的供给侧结构性改革的推动、叠加强势环保刺激能源替代”的带动下，成为新阶段周期品炒作领涨品种。我们不排除，它有可能复制2016年，煤炭和钢铁所出现的那一波趋势性的上涨！
自2015年底供给侧结构性改革正式推出以来，以黑色系为代表的周期品的炒作，大致经历了2个阶段：
随着去产能和处置僵尸企业的推进，相关行业的龙头企业也受益于因行业集中度提高而出现的资源品价格上涨与行业龙头股价同步上涨的盛况，以至于发改委不得不反复推动增加有效供给的措施，平抑价格的上涨。
◆但这一逻辑发展到2017年的三季度，相关商品价格的上涨已经获得了很大程度的成长空间。然而经济数据在2017年三季度成为投资人考虑的新增变量，由于相关数据不能满足此前价格的持续上涨，周期品开始从此前的主升浪阶段进入到回调的阶段。这就是所谓的第二阶段。
近期，中国宏观经济整体表现出了一定程度的“利空”，各项宏观经济迅速走弱，黑色系炒作继续被证伪——
煤炭和钢铁等黑色系是人为制造的供给不足，而天然气是其自身供给本来就不足
而，被列为未来5年三大攻坚任务之一的环保则突出要求中国经济的产业结构加快进行能源替代，以减少碳排放等污染物。就在此时，天然气作为一个相对成熟且替代成本相对较低的能源替代品，正在成为“供给侧改革+环保”这两大政策眷顾的新宠。
而，部分地方仓促推进煤改气引发的民生事件则正好将天然气推到了舆论的聚光灯下，加速这一替代能源的最大概念，被市场聚焦放大，继续炒作。
从现有的产业技术来看，这个天然气主导的时代不会太短，也就意味着不论是实体的生产领域，还是在资本市场的炒作环境，市场和投资人都拥有相对较宽裕的时间和空间来做深度的挖掘和演绎。这个故事估计还可以讲很久。毕竟，他不像煤炭石油这些传统的黑色系那样面临的是一个需求必定逐渐减少的过程，而天然气首先将要抢夺煤炭石油的存量市场完成能源替代，随后跟随者中国乃至全球经济的逐渐复苏，其自身的需求也会水涨船高。
此外，中国自身就面临着天然气资源供给严重不足的情况。根据国家能源局的统计，2015年我国天然气消费量为2310亿立方米，而国内天然气供应量只有1310亿立方米，需要进口1000亿立方米。
此外，被列为未来5年三大攻坚任务之一的环保则突出要求中国经济的产业结构加快进行能源替代，以减少碳排放等污染物，那么天然气作为清洁能源就理所当然成为了替代品，其需求在未来若干年将呈现快速增长。
到“十三五”末期，天然气在一次能源消费中的比重要占到10%以上，成为主要能源之一。按照这个目标，天然气消费量的增速每年要超过18%，保持高速增长。
【博览财经研报】博览首席经济学家李宏图先生指出，从2018中央经济工作会议来看，电力和天然气石油化工有望成为2018年的投资重点。博览研究员也认为，近期持续火爆的天然气相关投资品种已由短期博弈套利机会调整为中长线看好，值得投资者重点关注。◆另一方面，天然气产业链本身就具备巨大的发展空间——2000年以来中国天然气需求年增速15%，2020年中国天然气产量达到2070亿方（年增速8.9%），天然气主干管道10.4万公里（年增速10%以上）；天然气的现有定价体制，尤其是开始市场化的终端销售价格，有利于资金基于这个涨价概念进行持续炒作
◆博览研究员在此要强调的是，从2018年中央经济工作会议内容来看，本内参将近期持续火爆的天然气相关投资品种由短炒调整为中长线看好，甚至可能成为贯穿2018全年的投资概念。
◆进一步来看，博览研究员认为，当前天然气相关产业链具备两大政策背书：
无论是12.8中央政治局工作会议，还是2018年中央经济工作会议，都明确指出了环保已成为三大攻坚任务之一，将是2018年的经济工作重点（由此前的“三去一降一补”转变为三大攻坚任务）。而扩大天然气使用能有效减少大气污染，符合环保方向。2013年9月，为进一步改善空气质量，国务院印发《大气污染防治行动计划》（又称“大气十条”），提出推进“煤改气”工程建设。自煤改气政策推进以来，“2+26”城市煤炭消费量稳中有降，天然气消费量快速提升（2005年以来的复合增速达到18%）。根据海通证券的测算，“煤改气”有望拉动2020年全国农村居民用气量将达到337.20亿立方米；燃煤锅炉淘汰将新增天然气需求321亿立方米。
在2017年初政府工作报告中，决策层就提到了要“减少无效供给，增加有效供给”，很显然天然气就属于“有效供给”的范畴。随着供给侧改革的持续推进，煤炭等传统能源的使用也不断减少，这个时候就需要新的清洁型能源来进行替代。虽然决策层一直在力推锂电池等最新能源，但是这些都尚未形成成熟的产业链，因此很难大规模填补减少煤炭供给后带来的需求。而当前相对成熟的天然气产业可以做到这一点。12月16日，广东调配出725万方天然气输往北方，这也是中国首次“南气北输”。
◆除了政策背书以外，天然气产业链本身就具备巨大的发展空间。
目前，天然气的进口费、管输费、配气费都以政府定价为主，天然气终端销售价格则开始实施市场化，这更会催动天然气价格的进一步上涨。
综合来看，从政策面+天然气产业链自身发展前景来看，近期持续火爆的天然气相关投资品种正由短炒调整为中长线看好，或成为贯穿2018全年的投资概念。
决策参考
中长期看好下，短期内重点关注上游天然气开采、供应商
【研究员】：陈果
结论：博览研究员还认为，尽管天然气全产业链都具备较大的发展空间，但这个发展过程还需要较长时间来酝酿，因此短中期内，我们应该从上游油气开采链条来选择具体投资标的，毕竟这些投资标的将会最直接受益于“气荒”问题、天然气涨价。
◆值得注意的是，天然气产业链的发展还需要较长时间来酝酿，因此短中期内，我们应该从上游油气开采链条来选择具体投资标的，毕竟这些投资标的将会最直接受益于“气荒”问题、天然气涨价。新奥股份和新潮能源的行业发展趋势值得重点研究！
正如博览研究员在上一篇研报中谈到的，天然气相关产业链正成为2018年中长线投资主题，那么进一步来看，我们又该如何寻找具体的投资标的？
而这也意味着我们可以从上中下游，天然气开采、管道运输、下游需求来寻找具体投资标的。
博览研究员认为，新奥股份和新潮能源的行业发展趋势值得重点研究！
新潮能源（600777）独立的民营油气开发商。看点一：直接受益于油价反弹——7月底完成海外油气并购后，上市公司原油年产量800万桶（2017年预计），是A股上市公司中产量最大的纯民营油气开采公司，未来几年油气年产量有望继续快速增长，油价每反弹1美元/桶，公司盈利有望增加5000万元；看点二：油气产业链的进一步完善——未来公司除了继续加强油气储量产能外，有望进一步延伸油气产业链，培育新的盈利增长点。
背景参考
回顾2017年黑色系走势六个阶段：去产能作用不断边际递减
【研究员】：陈果
结论：回顾2017年黑色系走势，可以发现去产能虽然依然贯穿整个2017年，但随着去产能的正式完成其影响不断趋弱，2017年黑色系每阶段的走势还掺杂了其他多方面因素的作用。换句话，2017年黑色系并不像2016年那样，因为单纯的供给端收紧而获得大幅的较长时间的上涨，更多地是去产能、环保限产、需求、金融监管政策+资金面情绪这四个因素综合作用的结果。
【博览财经研报】回顾2017年黑色系走势，博览研究员认为大致可以分为6个阶段：1-3月上涨期，4-5月下跌期，6-9月上旬上涨期，9月下旬-10月下跌期，11月上涨期，12月下跌期。在每个阶段，影响黑色系走势的主导因素各不相同，大致包括去产能、环保限产、需求、金融监管政策+资金面情绪这四个因素。
综合来看，供给面对黑色系的推动作用逐渐减弱（去产能作用不断边际递减，环保限产作用则开始凸显），需求端对其压制贯穿全面，监管政策影响下的资金面情绪、技术面的压力则影响其阶段性的调整情况。 回顾2017年黑色系走势，博览研究员认为大致可以分为6个阶段：1-3月上涨期，4-5月下跌期，6-9月上旬上涨期，9月下旬-10月下跌期，11月上涨期，12月下跌期。在每个阶段，影响黑色系走势的主导因素各不相同，大致包括去产能、环保限产、需求、金融监管政策+资金面情绪这四个因素。
我们看到，一季度经济数据小超预期，季度GDP增速达6.9%，地产、基建、制造业投资均表现不错，总体来看需求端有一定回暖。
此外，在市场风险偏好提升、“春季行情”影响下，前期调整相对到位的黑色系也迎来了一定上涨。
值得注意的是，在此期间需求回暖是主要推动因素。相应地涨幅并没有2016年10-12月间的那么大，略有“普涨”意味。这一点博览研究员在2月17日的《“增加有效供给”取代“压减无效产能”成2017年国内投资新主轴》已有明确阐述，“如今投资市场正进入第二阶段，基建因素正成为决定投资方向的主要因素，去产能则退居次要因素。在中央经济工作会议上，决策层首次谈到要‘着力振兴实体经济’，同时强调供给侧结构性改革‘主攻方向是提高供给质量’，‘减少无效供给、扩大有效供给，着力提升整个供给体系质量，提高供给结构对需求结构的适应性’”。
去产能效应减小+市场对二季度经济数据的悲观预期+去杠杆、强监管后整个证券市场相对低迷+黑色系存在技术性回调压力下，4-5月黑色系迎来了一波大调整。
再者，二季度经济数据超出市场预期，尤其是地产、基建等传统行业投资增速下滑的放缓，让市场认为本轮库存周期回落的时间拉长，需求端有一定支撑。我们看到地产投资数据在5月出现拐点后，6月份并未出现明显下滑，同时上半年的累计增速不低。上半年房屋新开工面积同比增长10.6%，增幅环比1-5月份增加1.1个百分点；同时上半年已售住房面积7.5亿平方米（期房5.7亿平方米+现房1.8亿平方米），进超过住房竣工面积79.8%，由于房地产施工具有一定的工程周期，这就意味着房地产施工仍将维持一定觃模，更何冴今年还有600万套新建棚改住房来助攻这意味着房地产投资对钢材需求同比增长。而当前地产行业还处于调控阶段，我们通过持续观察下游需求，调研、对比数据发现，螺纹钢需求始终未有明显下降，同时库存也处于很低的位置。此外今年上半年，纳入统计的26家挖掘机企业累计销量达70821台，这一数字已超过了2016年全年，这也从侧面也可看出，如今地产、基建行业的开工情况较好，未来对黑色系需求仍偏稳。
最后，历经4、5份的金融强监管风暴后，6月以来流动性有所增加，市场情绪有所改善。
◆第四阶段：9月下旬-10月下跌期
在此期间，去产能几近结束，对行情的推动作用开始趋于下降。10月初，中钢协就表示，今年去产能没有多大问题。从发展改革委、国家能源局发布的情况看，今年以来，到10月份，钢铁、煤炭去产能任务已完成。1.4亿吨地条钢产能被彻底取缔；落后煤电机组已淘汰关停约240万千瓦，停缓建煤电产能工作已完成年初目标。供给侧结构性改革推进两年来，中国共退出钢铁产能1.1亿吨以上，煤炭产能超过4亿吨。
需求方面，三季度经济数据回落，尤其投资增速的下降、房地产销售的大幅下滑，表明中长期内需求端仍承受压力。我们看到尽管PPI保持在高位，传统行业工业利润大增，但2017年来固定资产投资增速却在持续回调，从一季度的9.2%到二季度的8.6%到三季度的7.5%，这表明传统行业需求仍相对较弱。而此期间的社会库存也反映了这点，9-10月社会库存出现阶段性累积，十一假期后库存虽然出现回落，但去化速度不及往年水平，且钢厂库存也出现反复，在焦化、烧结限产、高炉产能利用率下降的情况下，库存表现偏弱，增加了市场对需求走弱的预期。显然，经济数据刺穿了此前市场对于供给侧改革的预期泡沫。
◆第五阶段：11月上涨期
这一阶段，对于黑色系而言，去产能影响已经不大，各地11月陆续开启的环保限产才是主导因素，叠加上监管的一定放松，流行性的有所改善，黑色系有了技术性反弹。
◆第六阶段：12月下跌期
此时无论是钢铁还是煤炭品种，现货价格都已处于相对高位，供需两弱下，上下游在加剧博弈——尽管需求端始终承压，但供给端除了去产能、环保政策因素推动外，还有供应商为维持价格高位主动减少供应的因素所致，譬如上周钢材厂商库存增加，但社会库存处于历史低位。市场资金显然早就意识到了需求端的疲弱，并不看好已经处于价格高位的黑色系，不认为未来能有多大上涨空间，因此尽管现货价格高位震荡，但期货价格持续下跌。
值得注意的是，近几日钢铁、煤炭品种期市走势出现了分化，这也是因为需求端分化所致。“煤改气”的政策纠偏（恢复部分城市民用烧煤采暖方式），让煤炭需求增加，从而刺激了市场对煤炭价格的想象。而钢铁由于厂商的主动减产+放缓供应，现货价格一直居高不下，但需求端迟迟跟不上，让市场持续看空其期货价格。
发表于 2017-12-22 09:16:25
