深度调研
华夏银行：乘区域政策之东风，资产质量稳步改善
★催化剂：华夏银行于 2017 年 12 月 20 日举办“ 新发展规划、京津冀协同发展、科创产业”专题活动。公司提出“ 一个中心任务+三大战略定位+六大战略重点” 的发展战略,即: (1)一个中心任务,有质量的发展); (2)三大战略定位:“ 3-3-1-1” 战略的客户定位( 3000家主板创业板上市公司、 300 家优秀地方国企、 100 家央企、 10000 家新三板上市企业)、以加强零售转型为主的业务定位、以服务京津冀为主的区域定位); (3)六大战略重点:推动金融科技创新、弥补零售业务发展短板、完善综合化经营布局、建设“ 京津冀金融服务主办行” 、深化“ 中小企业金融服务商” 、推进绿色金融特色业务)。同时, 确立“ 业务规模较快增长、盈利水平稳步提高、资产质量不断改善、资本满足发展需要” 的规划目标。
★核心逻辑：多措并举,坚持存款立行,存款环比增速稳居上市股份行之首。严监管环境下各银行持续调整资产负债结构,大幅缩减高成本的同业负债, 17 年下半年以来银行揽储压力明显加大。华夏银行着眼于基础客户,转变营销机制,由原先的“岗位分离管理” 模式转变为“ 上级行为基础行服务,中后台为前台服务” 的板块协同,同时做到线上线下的有机结合进一步完善获客渠道,提升存款竞争力。从三季报情况来看,老 16 家上市银行中共有 9 家银行存款负增长, 而华夏银行存款同比增长 3.2%,环比增长 2.8%,环比增速位居 16 家银行之首,即使未来存款竞争加剧引发缩表的可能性也并不大。
顺势而为,全方位服务京津冀发展。2017 年中央经济工作会议重点强调京津冀地区协同发展,公司紧乘政策东风,在京津冀基建项目融资、交通一体化、环保协同发展等方面均给予充分的信贷支持: (1)4 年来累计为通州地区提供信贷支持超过 300 亿元; (2)支持京津冀交通一体化建设, 4 年来累计为京九铁路等多个项目提供信贷支持 37 亿元; (3)服务环保协同发展, 4 年来为首都绿色产业节能环保项目提供 130 亿元的信贷支持,支持 91户节能环保企业。 在经济持续复苏、政策大力支持京津冀发展的情况下,这必将迎来新一轮基建投资,结合公司 “存款立行” 的发展定位以及对公贷款为主的贷款结构(1H17:77.4%),我们认为强基建和稳存款有望支撑信贷稳步扩张。
主动调整中小企业结构,优化资产质量。公司中小企业服务商的品牌长期受到市场的广泛认可,在经济下行周期中,中小企业盈利状况恶化拖累银行资产质量,公司不良率由 15年末的 1.52%攀升至 16 年末的 1.67%。展望未来,公司将继续打造中小企业服务商品牌,“ 小微企业贷款增速不低于各项贷款平均增速” 的目标不变。但不同于过去各家分行共同做的粗放型战略,未来更加注重筛选较高质量的中小企业的客群,采取白名单制度严控信贷风险。自 17 年以来,我们看到公司不良率边际增幅在逐步收敛, 3Q17 不良率环比二季度微增 2BP 至 1.70%,低于上市股份行平均不良率 1.77%。我们测算公司累计加回核销的不良生成率由 1H17 的 110BP 下降至 93BP,资产质量已有所改善。
估值分析：资本有所承压,在京津冀国家发展战略下公司有望迎来发展新契机。 我们从风险加权资产增速与 ROE 两个维度分析中可以看到公司面临较强的资本补充需求,公司核心一级资本充足率由 2016 年末的 8.43%持续下降至 3Q17 的 8.22%,而领导层也明确表明加大资本补充力度是践行六大发展战略的重要保障举措之一。伴随未来公司资本补充逐步到位、京津冀发展战略驱动信贷扩张、资产质量逐步修复的情况下,基本面改善必将带来估值水平提升。预计 17/18/19 年公司归母净利润同比增速分别为 0.3%/3.3%/6.5%(原预测:0.9%/5.8%/11.0%),当前股价对应 2017 年 0.78X PB,维持“ 增持” 评级
风险提示：不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
发表于 2017-12-27 08:47:34
