首席证券内参2017.12.28

《“定向爆破”主动释放风险：金融市场2017年“伤筋”，2018年“动骨”！！》：2018年，“大扩容”这把“板斧”，与“强监管、去杠杆”这把“剔骨尖刀”，都是刀刀见骨，入骨三分的！如果说，2017年的“强监管、去杠杆”还是“治标”阶段，那么，随着“资管新规”等一系列监管新政的出台，2018年的“强监管”就要“治本”了，逐渐向“历史遗留”的“存量风险”，尤其是业已形成的“既得利益结构”开刀！近期财政部、央行密集发文突出强调“打破一些人对‘中央为地方债兜底’的幻想”，甚至要研究“地方政府破产”，“打破刚性兑付”，就是“打破既得利益结构”，“解剖”存量市场风险、甚至对部分“典型案例”主动“定向爆破”，“主动释放风险”的明确信号！

《2018年是“推进高质量发展”的“质变年”吗？A股格局是否将发生重大变化？》中央经济工作会议指出，推动高质量发展是当前和今后一个时期确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控的根本要求。

根据国家统计局相关数据，一个问题引人思考：我们是否将在2018年迎接高质量发展的重要质变？这对A股的运行格局将带来什么影响？

博览研究员的结论是：根据对权威观点的分析，“高质量发展”的核心是效率提升，途径和表征是经济结构优化，官方尤其重视装备制造业、高技术制造业以及工业领域战略性新兴产业增加值的变化情况。

根据博览研究员对数据的统计和推算，上述三者的5年累计增长幅度在50%左右。然而，综合考虑多种因素，2018年成为“推进高质量发展”质变年的可能性不大。中国经济总体上还是持续过去5年的格局——GDP增速保持在合理区间，经济总体处于结构优化的过程之中。

所以，结合自19大以来我们围绕金融监管而对A股未来做出的预测，A股在2018年将延续2017年的总体运行格局，甚至会更加极端化的分化。

热点聚焦




“定向爆破”主动释放风险：金融市场2017年“伤筋”，2018年“动骨”！！
【研究员】：田文

结论：2018年，“大扩容”这把“板斧”，与“强监管、去杠杆”这把“剔骨尖刀”，都是刀刀见骨，入骨三分的！如果说，2017年的“强监管、去杠杆”还是“治标”阶段，那么，随着“资管新规”等一系列监管新政的出台，2018年的“强监管”就要“治本”了，逐渐向“历史遗留”的“存量风险”，尤其是业已形成的“既得利益结构”开刀！近期财政部、央行密集发文突出强调“打破一些人对‘中央为地方债兜底’的幻想”，甚至要研究“地方政府破产”，“打破刚性兑付”，就是“打破既得利益结构”，“解剖”存量市场风险、甚至对部分“典型案例”主动“定向爆破”，“主动释放风险”的明确信号！

如果说，2017年的“强监管、去杠杆”还是“治标”阶段，那么，随着“资管新规”等一系列监管新政的出台，2018年的“强监管”就要“治本”了，逐渐向“历史遗留”的“存量风险”，尤其是业已形成的“既得利益结构”开刀！

因此，博览研究员才强调，处置、防范“系统性金融风险”对金融市场的影响而言，2017年“伤筋”，2018年“动骨”！！

27日，上证50的“惨跌”，即印证了强监管落实对金融板块根基的“触动”（“资管新规”在2018年就要“发威”了），也凸显了去杠杆加码对“资金面”的冲击（斩断了“流动性四处乱窜”的渠道，资金活跃性下降，习惯性的“年底资金紧张”，其紧张度再次陡增）！

在发审委“提高政治站位”，“勇于投反对票”的“掩护”下，融资方的“吃相”，估计一时还不会太别“难看”。至少是希望给人以“确保‘高质量’的公司到A股来”的印象，才符合决策层“经济增长从‘高增速’到‘高质量’发展”这一战略判断！

博览研究员认为，对2018年的行情来说，“大扩容”这把“板斧”，与“强监管、去杠杆”这把“剔骨尖刀”，都是刀刀见骨，入骨三分的！

而2018年，随着“资管新规”等一系列监管新政的出台，“强监管”逐渐进入“治本”阶段，“去杠杆”逐渐向“历史遗留”的“存量风险”，尤其是业已形成的“既得利益结构”开刀！

因此，博览研究员才强调，处置、防范“系统性金融风险”对金融市场的影响而言，2017年“伤筋”，2018年“动骨”！！

只有让资本都“切身体会到”，金融市场真正的“高风险”（如次新股的暴跌），那些“套利资本”，才知道“那块香、那块臭”；

从这一点上说，有关方面决意在一级市场“大扩容”，却并不太顾及二级市场“涨跌”，也是有其“深意”的！

但无论是如今“政治站位很高”的发审委的“审慎”，还是一堆制度保护下的“打新‘无风险收益率’”，都会使得“新股破发”在“极端情况下”才会出现，换言之，想要等待“新股发不出去”来倒逼“政策改弦更张”，进而改变行情的悲观走势，投资人在2018年还得“煎熬”很长一段路才行……

焦点透视




2018年是“推进高质量发展”的“质变年”吗？A股格局是否将发生重大变化？
【研究员】：杨波

结论：根据对权威观点的分析，“高质量发展”的核心是效率提升，途径和表征是经济结构优化，官方尤其重视装备制造业、高技术制造业以及工业领域战略性新兴产业增加值的变化情况。 根据博览研究员对数据的统计和推算，上述三者的5年累计增长幅度在50%左右。然而，综合考虑多种因素，2018年成为“推进高质量发展”质变年的可能性不大。中国经济总体上还是持续过去5年的格局——GDP增速保持在合理区间，经济总体处于结构优化的过程之中。 所以，结合自19大以来，我们围绕金融监管而对A股未来做出的预测，A股在2018年将延续2017年的总体运行格局，甚至会更加极端化的分化。

根据国家统计局相关数据，一个问题引人思考：我们是否将在2018年迎接高质量发展的重要质变？这对A股的运行格局将带来什么影响？

根据博览研究员对数据的统计和推算，上述三者的5年累计增长幅度在50%左右。然而，综合考虑多种因素，2018年成为“推进高质量发展”质变年的可能性不大。中国经济总体上还是持续过去5年的格局——GDP增速保持在合理区间，经济总体处于结构优化的过程之中。

高质量发展的核心是效率提升，官方注意3大数据

按照中央财经领导小组办公室副主任杨伟民的理解：高质量发展阶段需要的发展方式、经济结构、增长动力完全不同。具体如下表：

表1

综合在一起可以看出，高质量发展是一个体系，在此基础上，将其简化为经济发展指标，则意味着一系列效率指标需要出现重高大改善。然而，遗憾的是，到目前为至，以国家统计局为代表的官方，并没有给出任何效率指标。

由此可以认为，高质量发展的核心是效率提升，途径和表征是经济结构优化。

3大数据已出现重大变化，2018年会是“推进高质量发展”的“质变年”吗？

表4

假设上述三个行业在2017年的增速保持着2013年至2016年的平均水平，那么，截止2017年，这三个行业累计增幅如下图：

由此，2018年会是质变发生年吗？

一方面，GDP增速下降的可能性较大，这与推进高质量发展的出现质变存在着矛盾。

此外，国家信息中心首席经济学家、经济预测部主任祝宝良21日在中国新闻社主办的国是论坛2017年会上表示，明年GDP增长应该比今年要慢，增长区间预测在6.4%到6.7%之间。

另一方面，虽然累计增长的百分比不低，但不排除基数低的可能。这也就意味着，要发生重大的质变，可能需要更大的增长幅度。

所以，虽然装备制造业、高技术制造业以及战略性新兴产业增加值5年累计增长幅度在50%左右，但2018年成为“推进高质量发展”质变年的可能性不大。中国经济总体上还是持续过去5年的格局——GDP增速保持在合理区间，经济总体处于结构优化的过程之中。

综上，2018年，中国经济的运行格局不会较2017年出现重大质变，仍处于“推进高质量发展”的过程之中。考虑到货币政策保持中性，防范重大风险是年度重大经济工作内容，结合，我们围绕金融监管而对A股未来做出的预测，A股在2018年将延续2017年的总体运行格局，甚至会更加极端化的分化。

决策参考




2018年金融部门资金更紧，A股何来牛市？
【研究员】：柯彩

结论：在货币政策“管住总闸门，盘活存量、调结构，金融服务实体”的前提下，2018年A股不会有整体的牛市行情，只存在结构性机会。

货币信贷和社会融资规模合理增长，但M2却可能继续维持9%。这意味着金融市场的水分在2018年将要继续被挤出来。2018年，金融市场资金或将更紧。

其一、“金融部门”和“实体部门”之间结构性调整：央行要做的就是通过创新的货币政策。因此，在2018年，我们可能会看到更多的类似于“货币字母工具、定向降准”之类的调整结构创新货币政策出台。

◆其二、通过坚决处理“僵尸企业”，如今又增加了控制地方政府债务防控风险等方式，实现“信贷资金资源”从“无效供给”流入到“有效供给”，以实现既防控风险，又助推中国经济“稳增长”和“转型”。

总之，2018年货币政策重心在于管住总闸门，盘活存量资金，那么这也就决定了2018年资金的去向。

这一次的中央经济工作会议关于货币政策的表述又有哪些新的表述？——

通过以上的对比，博览研究员注意到，关于货币政策的如下几点重要变化：

这个在M2预期的增速上也能反映出来。2016年M2增速目标值为13%，2017年M2增速目标值为12%，实际M2却在逐步降低，已经从年初的11%左右一路创新低到如今的9%左右。而最新的消息传闻2018年M2增速将可能继续维持9%，也表明如今的货币政策将延续到2018年。

也就是说，2018年M2增速既要继续降低，同时又得需要服务实体经济。因此，博览研究员认为，2018年监管层对金融市场的资金面相比2017年只会更紧。

9月30日，央行宣布对普惠金融领域实施定向降准，普惠金融主要聚焦单户500万以下的真小微贷款，同时还包括了扶贫攻坚和双创等领域。并且在时间上是推迟3个月后才正式执行。

◆博览研究员认为，货币政策内部自身存在着两大结构性调整的任务。

事实上，央行已经对金融部门变相“加了息”。自去年8月份以来，央行的货币政策工具发生了本质的变化，由以前主要使用“利率和准备金”等“大开大合”的货币政策工具，转向主要使用“公开市场操作和各种字母工具”——

此外，“三会”配合央行对金融市场进行强监管方向依旧没有变化，银行表外资金纳入监管体系并部分逐步转移到表内。

下表是这次中央经济工作会议和年初的两会政府工作报告关于僵尸企业的表述对比。博览研究员注意到，这次会议的表述把僵尸企业的处置放在了重要的地位，并突出强调了经济结构的转型和升级。

如今地方政府债务也要打破刚性兑付并受到约束，对此博览研究员认为，“有效供给”从原来的“基建+新经济”更可能转向仅指的是“新经济”。

【博览财经研报】如何看待2018年周期品走势？去产能和需求端提振在此中又会扮演怎样的角色？

我们看到，2017年黑色系走势可以分为6个阶段：1-3月上涨期，4-5月下跌期，6-9月上旬上涨期，9月下旬-10月下跌期，11月上涨期，12月下跌期。在每个阶段，影响黑色系走势的主导因素各不相同，大致包括去产能、环保限产、需求、金融监管政策+资金面情绪这四个因素。

◆首先，环保限产替代了去产能成为供给端的主导因素。

◆其次，2018年我们更强调需求端的压制。地产周期结束、高位运行的基建难有增量、M2增速保持个位数已成常态下。

◆最后，相较于“减少无效供给”的周期品，我们更看好“增加有效供应”带来的投资机会，譬如天然气。

2017年以黑色系为代表的周期品走势回顾

博览研究员认为，通过回顾2017年以黑色系为代表的周期品在期市上的表现（期市对其基本面有最直接的反馈），我们可以寻找到线索。

博览研究员认为，在2018年周期品走势中，去产能、环保限产、需求、金融监管政策+资金面情绪这四个因素依然会持续发生作用，去产能+环保限产供给面收缩将为周期品的下跌提供底线，需求端中长期压制则为其上涨划定了上限，在这个区间内金融监管加强、市场资金情绪趋弱、技术面压力则决定了其调整幅度与时间。但显然2018年这些因素各自作用的大小将发生改变。具体来看：

我们看到，12.8中央政治局会议和2018中央经济工作会议中都强调了环保已成为2018三大攻坚任务之一（此前是去产能去库存去杠杆降成本补短板），可以预计的是未来环保限产范围、其实质影响将会进一步扩大。对于钢铁、煤炭这类黑色系，随着去产能任务的不断完成，供需格局进一步稳定，供给端利好不断减少，环保限产也只能为黑色系带来中短期的套利性机会；而对于玻璃、水泥、有色等品种，由于其去产能才刚刚开始或还在推进的过程中，加上环保限产影响，目前尚有一定的上涨空间。

在博览研究员看来，2018年中国面临的经济压力要更大，因为毕竟2017年还有基建、房地产的一定托底，M2增速还是在逐渐下滑的过程当中，而在2018年，本轮地产周期的正式结束已是必然，近期持续大幅下降的地产销售增速反映了这点，长期高位运行的基建也难以再有大的增量，同时有消息称2018年M2增速将保持在