决策参考
2018年周期品炒作逻辑已变：“环保”是“助燃剂”，“需求”是“发动机”！
【研究员】：陈果
结论：博览研究员认为，2017年9月以来周期品的炒作逻辑已经发生了两大变化。首先，整体炒作逻辑从“供给侧”转向了“需求侧”：一方面进入到三季度，此前市场对经济走好的预期被证伪，新周期并不存在，同时随着煤炭、钢铁去产能任务的完成，供给端进一步稳定后，需求端压制也进一步凸显，可以预计的是依靠投资、放水的传统经济增长模式作用将进一步边际递减，2018年中国面临的经济压力要更大；另一方面2017年初政府工作报告就提出了“减少无效供给，增加有效供给”， 同时12.8中央政治局会议和2018中央经济工作会议提到的防范重大风险、精准扶贫、环保攻坚，三大任务，2个都与需求侧相关，扶贫，提升基层民众的“基本”需求，环保，提升整体国民，尤其是“追求”更高生活品质的“先富起来的高端人群”的“精神与健康”需求。其次，在供给端中环保替代去产能成为最主要的炒作逻辑，发改委于10月就宣布了煤炭、钢铁去产能任务已经完成，同时政治局会议和经济工作会议中都强调了环保已成为2018三大攻坚任务之一（此前是去产能去库存去杠杆降成本补短板），可以预计的是未来去产能影响相对减小，环保限产范围、其实质影响则会进一步扩大。事实上，对于钢铁、煤炭这类黑色系，随着去产能任务的不断完成，供给端利好不断减少，供需格局进一步稳定，环保限产也只能为黑色系带来中短期的套利性机会；而对于玻璃、水泥、有色等品种，由于其去产能才刚刚开始或还在推进的过程中，加上环保限产影响，目前尚有一定的上涨空间。综合来看，周期品要想进入2018年的投资“观察名单”，成为真正的“长线白马”，除了要有基本的“环保”刺激外，更需要活的需求端的
回头来说长期趋势的问题。
◆博览研究员认为根本原因就是市场的主导因素已经从“供给侧”转向了“需求侧”，环保的加码则又成了“助燃剂、催化剂”，这决定了黑色系成了“扶不起的阿斗”；而天然气却恰恰既有环保概念的刺激，能够“炒”起来，又具有“需求侧的支撑”，因此能够“炒”下去（短期受制于“民生因素”的考虑，政策加大了对天然气价格的控制，在从4000元每吨上涨到12000元左右每吨之后，一段时间内，天然气价格很可能会处于“回调整固”阶段，但博览研究员仍然认为，其长期趋势受到“真实的供给-需求缺口”的刺激，仍然有上涨趋势与空间！）。
◆因此，既然从决策层的宏观政策侧重点，到市场逻辑的演绎，都有向需求侧“迈进”的动作，那么未来周期品的炒作逻辑，自然也要与之相适应。2018年，只有有了“环保”刺激的相关投资品种，才可以进入“观察名单”，但最多是“流量小花”，同时还要“获得需求侧”的印证与支撑的，才能够成为“长线白马”!
博览研究员注意到，就在期市上黑色系开启连续下跌模式之际，铜、铝等有色品种则迎来连续上涨，价格创下新高。我们该如何看待当前周期品走势出现的分化？
◆首先，进入到2017年9月后，周期品炒作逻辑已由供给端切换至需求侧。
显然，进入到今年三季度，此前市场对经济走好的预期被证伪，新周期并不存在，同时随着煤炭、钢铁去产能任务的完成，供给端进一步稳定后，需求端压制也进一步凸显。
除了经济数据方面的压制外，造成这一逻辑切换的原因也在于政策面的引导。2017年初政府工作报告就提出了“减少无效供给，增加有效供给”，而现在当“减少无效供给”已取得一定成效，到达一定阶段后，“增加有效供给”的重要性则进一步凸显。同时12.8中央政治局会议和2018中央经济工作会议提到的防范重大风险、精准扶贫、环保三大攻坚任务，2个都与需求侧相关——扶贫，提升基层民众的“基本”需求；环保，提升整体国民，尤其是“追求”更高生活品质的“先富起来的高端人群”的“精神与健康”需求。这些都意味着未来资本市场的最大炒作逻辑还在需求端。
我们看到，发改委于10月就宣布了煤炭、钢铁去产能任务已经完成，同时12.8中央政治局会议和2018中央经济工作会议中都强调了环保已成为2018三大攻坚任务之一（此前是去产能去库存去杠杆降成本补短板），可以预计的是未来环保限产范围、其实质影响将会进一步扩大。事实上，对于钢铁、煤炭这类黑色系，随着去产能任务的不断完成，供给端利好不断减少，供需格局进一步稳定，环保限产也只能为黑色系带来中短期的套利性机会；而对于玻璃、水泥、有色等品种，由于其去产能才刚刚开始或还在推进的过程中，加上环保限产影响，目前尚有一定的上涨空间。
博览研究员注意到，在12月期间，焦煤和螺纹钢走势中间出现了一定分化，焦煤受益于部分“煤改气”城市恢复煤炭供暖，期间曾有一定上涨，但随后下跌；供需两弱下，供应商为维持高位价格减少钢铁生产、放缓出厂速度后，钢铁期货则出现严重的贴水，高达1000元/吨以上，但最终以现货价格的下跌结束。这些都表明煤炭、钢铁品种去产能完全结束后，尽管仍有环保限产在供给端持续作用，但需求端的压制已成为了最主要因素，因此难以获得大幅上涨。相反地，近期市场机构之所以能够一致看好天然气，也正如本内参所强调的，除了政策背书外，更重要的是天然气有着真实的需求，因此想象空间巨大。
2018年周期品炒作逻辑已变：铜博士争“长线白马”，电解铝当“流量小花”
【研究员】：陈果
结论：博览研究员认为，虽然近期铜和电解铝都持续上涨，但“铜博士” “铜博士”有望成为“长线白马”，电解铝多为“流量小花”。具体来看：铜供给方面不断趋紧，国内环保限产不断，国外增产有限，需求方面也有支撑，国内传统铜需求稳定增长，新能源汽车更带来新的需求增长点，加上全球经济回暖，国外铜需求有所增加；电解铝供给方面，环保限产政策加码，督察组点名限产执行不到位，有望化解电解铝供改困难重重局面，电解铝行业或面临新一轮的的产能出清，下游需求则相对疲弱，国内电解铝库存呈震荡态势，维持在175万吨左右，电解铝供需紧平衡。
◆博览研究员认为，“铜博士”供给趋紧、需求大增，有望成为“长线白马”。具体来看：供给方面，国内环保限产不断，国外增产有限，总体供给不断趋紧；需求方面，国内传统铜需求稳定增长，新能源汽车更带来新的需求增长点，加上全球经济回暖，国外铜需求有所增加，需求不断增加。
“铜博士”——供给趋紧、需求大增，有望成为“长线白马”
12月28日有消息称，中国已命令其最大铜生产商江西铜业从周二起在省内全面停产，以遏制冬季污染。据悉，江西铜业周一晚间收到通知，在根据地方污染水平标准作出进一步评估前，将至少停产一周。中国第二大铜生产商铜陵有色本月早些时候表示，在接到类似通知后，其设在安徽省的主要生产基地将闲置多达30%的冶炼产能。
传统需求上，电力电缆、建筑、交通运输、家电行业铜需求增长相对稳定；新兴需求上，新能源汽车的兴起，无论是汽车本身的制造还是充电桩的建设，都将进一步扩大铜需求。
在国际方面，全球经济步入回暖进程，发达经济体制造业复苏明显，新兴市场表现强劲。
综合来看，供需缺口不断扩大下，“铜博士”有望成为“长线白马”。
◆供给方面，环保限产政策加码，督察组点名限产执行不到位，有望化解电解铝供改困难重重局面，电解铝行业或面临新一轮的的产能出清，铝基本面有望被强化。
山东电解铝供改困难重重，此次督查为市场注入一针强心剂。从文件上来看，地方政府与山东大型电解铝民营集团形成了一定程度上的利益绑定，地方政府直接出面帮助企业获得合法审批手续，山东电解铝供给侧改革困难重重，但此次督查反馈无疑是给长期低迷的市场注入了强心剂。督查反馈之后山东大概率将迎来新一轮的合规产能复核以及冬季限产的进一步落实，针对于魏桥和信发的合规产能可能跟之前核定的有所差异，行业将引来新一轮的出清。
综合来看，电解铝供给端环保限产加码，督查反馈后大概率将迎来新一轮的合规产能复核以及冬季限产的进一步落实，行业将引来新一轮的出清，但需求相对疲弱，因此多为“流量小花”。
2018年周期品炒作逻辑已变：铝价超跌反弹，涨幅或不及上一轮但价格有支撑！
【研究员】：柯彩
结论：这一轮沪铝价格更多的是一个超跌反弹的阶段。前期供给侧去产能执行不及预期引发沪铝的暴跌。如今在春季即将到来需求进入旺季以及供给端去产能得到环保部的加强。铝的基本面得以修复。但是，从数据统计上看，在供给侧结构性改革铝去产能任务完成的前提下，铝的供需差不多处在相对平衡稳定的状态。从成本角度看，现阶段电解铝期货价格已击穿不少电解铝公司的成本价。这也表明，此轮沪铝的上涨是超跌反弹。但是，这一轮沪铝合理范围内的上涨，其价格后期将有较强的支撑。因为供给端过渡扩张的可能性基本不存在，而消费增速即使放缓也至少接近有6%。
◆博览研究员认为，沪铝价格更多的是进入到了一个超跌反弹的阶段。
但是，从数据统计上看，在供给侧结构性改革铝去产能任务完成的前提下，铝的供需差不多处在相对平衡稳定的状态。因此，对于铝而言，这轮上涨更多的是修复之前超跌的状态。
然而，博览研究员认为，这一轮沪铝合理范围内的上涨，其价格后期将有较强的支撑。
沪铝的4个阶段的行情
◆在供给侧结构性改革铝去产能任务完成的前提下，铝的供需差不多处在相对平衡稳定的状态。
如果不考虑去产能的政策，电解铝供应情况：2017年1-5月国内电解铝累计产量为1507万吨，同比增速高达17%，据此，我们假设2017年电解铝产量同比增速为15%，2017年电解铝供应将大幅过剩400万吨左右。
然而，山东魏桥创业集团和信发集团2家企业存在违规电解铝产能321万吨。其中：魏桥创业集团违规建成电解铝项目5个，违规产能268万吨；信发集团违规产能53万吨。去掉这两家的违规产能后，电解铝的供需几乎处在相对平衡稳定的状态。
◆前期供给侧去产能执行不及预期引发沪铝的暴跌。如今在春季即将到来需求进入旺季以及供给端去产能得到环保部的加强，沪铝进入到了一个超跌反弹的阶段。
此外，冬季是电解铝的传统淡季，价格走低是常态。随着明春传统旺季来临，电解铝价格回升是有支撑的。
发表于 2017-12-29 09:00:20
