《填完了超跌的“坑”，下一步该怎么走？》：在A股为“时隔两年”再次出现的“八连阳”，而沾沾自喜的“填平”两个月前留下的“坑”的时候，美股、港股则继续“再创新高”的游戏（人家可都是在“2017年的新高”基础上，再创“新高”，不像你A股只能够“自己挖坑自己埋”）！ ●某种程度上说，中国最近5年转型改革的积极成效，通过香港股市这个“窗口”得到了稍显夸张的显现。 ●这两年以来国内金融市场，却一直都在承担转型改革的成本和压力。而这种势头在2018年初并没有看到有根本性的转变！ 一行三会最近密集的强化监管的动作，再次强化对金融市场“从紧从严”的政策态度，整个金融市场“脱虚向实”的大背景决定了，只可能有极少数个股能够在日渐极端分化的“一九行情”行情当中博取超额的收益。 因此，超跌反弹之后，大盘是继续“走业绩为王”的老路，还是把宝押注在类似房地产“调控政策微调”这样的“概念”上？或许，在所谓的“一集团”当中，也有可能同时容纳这两条线索，形成此前一段时间白马股和周期股轮番上涨的态势。果真如此，那么接下来一段时间，市场的走势有可能会出现2017年7月“金融工作会议”以后，大盘缓步抬升，但“一九分化加剧”的态势。 而无论是“业绩为王”还是“政策靠山”，最终都需要得到资金面的认可。 只有当增量资金能够有效地进入“一九分化”当中的“一”，才能够真正成为“领涨大盘的龙头”，而不是“盘剥”多数人的工具！ 在这一点没有解决之前，反弹得越高面临的变数越大。即期看，我们可以在“喝酒吃药”当中或者地产龙头当中延续上涨的预期，如果大盘能够突破，它们应该将是受益最大者，即使市场最终没有办法打破压力，行情回调，在它们里面待着也是相对安全的。
热点聚焦
填完了超跌的“坑”，下一步该怎么走？
【研究员】：江桥 田文
结论：沪指很快就会填完了此前超跌的“坑”，而我们发现此前活跃的那些热门概念已经后劲不足，倒是房地产成了“新宠”，而白马股又开始陆续创出新高。A股由于八连阳的超跌反弹，看起来“忽视”了一行三会最近落实监管所表达的对金融市场“从紧从严”的政策态度，但整个金融市场“脱虚向实”的大背景决定了，只可能有极少数个股能够在日渐极端分化的行情当中博取超额的收益。这一点并没有随着A股的反弹而出现本质性的变化。超跌反弹之后，大盘是继续“走业绩为王”的老路，还是把宝押注在类似房地产“调控政策微调”这样的“概念”上？当然，在所谓的“一集团”当中，也有可能同时容纳这两条线索，形成此前一段时间白马股和周期股轮番上涨的态势。果真如此，那么接下来一段时间，市场的走势有可能会出现2017年7月“金融工作会议”以后，大盘缓步抬升，但“一九分化加剧”的态势。但无论是“业绩为王”还是“政策靠山”，最终都需要得到资金面的认可。在这一点没有解决之前，反弹得越高面临的变数越大。即期看，我们可以在“喝酒吃药”当中或者地产龙头当中延续上涨的预期，如果大盘能够突破，它们应该将是受益最大者，即使市场最终没有办法打破压力，行情回调。在它们里面待着也是相对安全的。
【博览财经研报】博览研究员注意到，自12月底大盘“连阳”以来，A股被热炒过的几个主要概念已经有所分化。这不禁让我们思考随着沪指快填完前期下跌留下的“坑”后，A股接下来该怎么走？ 在A股为“时隔两年”再次出现的“八连阳”而沾沾自喜的“填平”两个月前留下的“坑”的时候，美股、港股则继续“再创新高”的游戏（人家可都是在“2017年的新高”基础上，再创“新高”，不像你A股只能够“自己挖坑自己埋”）！ ●某种程度上说，中国最近5年转型改革的积极成效，通过香港股市这个“窗口”得到了稍显夸张的显现。 ●这两年以来国内金融市场，却一直都在承担转型改革的成本和压力。而这种势头在2018年初并没有看到有根本性的转变！ 一行三会最近密集的强化监管的动作，再次强化对金融市场“从紧从严”的政策态度，整个金融市场“脱虚向实”的大背景决定了，只可能有极少数个股能够在日渐极端分化的“一九行情”行情当中博取超额的收益。 因此，超跌反弹之后，大盘是继续“走业绩为王”的老路，还是把宝押注在类似房地产“调控政策微调”这样的“概念”上？或许，在所谓的“一集团”当中，也有可能同时容纳这两条线索，形成此前一段时间白马股和周期股轮番上涨的态势。果真如此，那么接下来一段时间，市场的走势有可能会出现2017年7月“金融工作会议”以后，大盘缓步抬升，但“一九分化加剧”的态势。 而无论是“业绩为王”还是“政策靠山”，最终都需要得到资金面的认可。 只有当增量资金能够有效地进入“一九分化”当中的“一”，才能够真正成为“领涨大盘的龙头”，而不是“盘剥”多数人的工具！ 在这一点没有解决之前，反弹得越高面临的变数越大。即期看，我们可以在“喝酒吃药”当中或者地产龙头当中延续上涨的预期，如果大盘能够突破，它们应该将是受益最大者，即使市场最终没有办法打破压力，行情回调，在它们里面待着也是相对安全的。 除了白酒和地产股外，其余热点的持续性已经开始不足了 博览研究员注意到截至1月9日的最近10个交易日的DDE主力资金流来看,蓝筹白马几乎占据所有席位。而不知不觉中作为白马龙头股的代表指数——超级品牌，已经创下了新高。9日超级品牌更是位居涨幅榜第二位，可以说市场资金在前期部分品种完成超跌补涨之后，又开始“重温旧梦”回到蓝筹股里面了。而上面这些近期股市的几个主要概念，除了白马较多的白酒和搭着政策放松利好的地产股外，其余的持续性已经开始不足了。 令人骄傲的不是A股的八连阳，而是市场终于又开始有了幻想的空间。其实，A股的涨幅固然令人欣慰（2015年以来再现八连阳），但是我们看一下标普500，新年之后的5个交易日就已经接近完成“大摩”对它全年涨幅的预期目标价位。而港股也在腾讯冲上440港元的带动下，延续2017年的热情。 因此，如果拿“国际横向”比较来看，A股的这点反弹，不过是没有继续“掉队”而已—— ●A股的“八连阳”，也不过是“差不多填平”了两个月前，留下的那个“坑”； ●而人家可都是在“2017年的新高”基础上，再创“新高”！ …… 如果说美股的“超级强势”，得益于其经济复苏势头的明确，叠加了税改的过关，那么香港市场的强势，一方面是它自身集聚了国际资源（尤其是中概股），同时，也得益于它自身“积极的改革”，尤其是对“同股不同权”这一制度的接纳（据说阿里也有望回到香港上市）。 博览研究员一直认为，以腾讯为代表的中国“新经济”，在极大程度上成就了香港股市的牛市。甚至，中国最近5年转型改革的积极成效，也通过香港股市这个“窗口”得到了稍显夸张的显现（香港的房地产市场乃至它的保险产品，一样受到了以内地投资人为主的资本的追捧）。 相反，这两年以来国内金融市场，一直都在承担转型改革的成本和压力。而这种势头在2018年初并没有看到有根本性的转变！ A股近期“八连阳”的超跌反弹，看起来“忽视”了一行三会最近落实监管所表达的对金融市场“从紧从严”的政策态度，但整个金融市场“脱虚向实”的大背景决定了，只可能有极少数个股能够在日渐极端分化的行情当中博取超额的收益。 在这种背景下，当沪指回到前期高点附近的时候，从整个大盘的角度说，一旦超跌反弹的动力消费完毕，接下来市场的推动力究竟是能够继续在业绩浪上面，还是继续从改革政策上得到支撑？这一点市场现在并没有给出明确的选择。 这也就是为什么虽然我们也认同大盘的超跌反弹，但对本周的走势相对谨慎的关键。 截至目前，A股大致形成了一九分化当中所谓的“一集团”重新筛选排行的趋势，以茅台为代表的白马龙头股再次凭借着业绩的稳健，恢复了两个月以前的强劲。另一方面，房地产板块在部分地方微调有关限购政策的刺激之下，似乎开始了其遗失多年的涨价路径。毕竟去年一年港股当中的内房股已经有相当夸张的表现，这一次能否借着政策微调这个预期，在一定的时间窗口之内形成自己的反弹行情，至少机构投资人保持了较高的预期。 也就是说超跌反弹之后，A股面临“选择题”：是继续走“业绩为王”的老路，还是把宝押注在类似房地产这样的“政策调整”的概念上？ 当然，在所谓的“一集团”当中，也有可能同时容纳这两条线索，形成此前一段时间白马股和周期股轮番上涨的态势。果真如此，那么接下来一段时间，市场的走势有可能会出现2017年7月“金融工作会议”以后大盘缓步抬升，但一九分化加剧的态势（例如上图中，指数缓步上移，但板块热点上就白马股一枝独秀）。 最近的消息显示，券业内部正在就刘士余主席说的券业创新的问题做相关的准备。从一个方面显示，强监管的基础之上，“有限度的创新”也可能为未来的行情带来一些新的预期。 当然最终的结果还是要看市场成交量如何配合，如果成交量没有得到有效的放大，增量资金没有入市的趋势，一九分化的结果就只会成为“少数人的暴利”，大盘看似不错，但挣钱效应却很艰难。 只有当资金能够有效地进入一九分化当中的“一”，才能够真正成为领涨大盘的龙头，而不是“盘剥”多数人的工具！ 从长期格局来看，博览研究员还是强调，“大扩容+强监管”的压制，将A股的活动空间限定在一个“并不自由的上下限”之间。阶段性的受到业绩或者政策的推动而出现的上涨行情，难以从趋势上逆转中长期方向的压力。就这一轮反弹来说，当我们逼近了前期高点，超跌反弹的成分逐渐消耗殆尽之后，行情的走势面临着是否有新的主导逻辑来支撑后续发展的考验。 业绩为王还是政策靠山，最终都需要得到资金面的认可。在这一点没有解决之前，反弹得越高面临的变数越大。即期看，我们可以在茅台或者地产龙头当中延续上涨的预期，如果大盘能够突破，它们应该将是受益最大者，即使市场最终没有办法打破压力，行情回调。在它们里面待着也是相对安全的。
博览视点
为什么博览认为地产有较大概率成为今年的结构行情下新龙头？
【研究员】：柏双
从节后至今，与指数8连阳不太相符的是，A股始终没有在某一个板块上达成集中做多的领涨共识，几乎已经把所有的热点都轮动了一遍，这也是节后指数的日线表现上越往后上攻动力越弱的主因之一。其中，只有房地产板块和周期板块表现出了一定的延续性。由于周期上涨逻辑今年面临动能切换，不确定性更多些。本文重点说说过去几年都没有成为中线热点，而今年成潜在结构性行情下新龙头几率更高的地产板块。 博览研究员注意到，市场对地产板块的唱多逻辑集中于以下三个层面：政策松绑预期；好业绩要得到股价体现的预期；大资金增配地产股——而在我们看来，如果这三个逻辑持续得到佐证，则地产板块有较大概率成为2018年，在更加极端分化的、更加难赚钱的结构性行情下的新中期热点，成为新的白马和周期龙头。 尤其是年初以来部分券商在鼓噪的大资金增配地产股诉求——我们认为，这是地产板块成为潜在中线热点的最关键、最直接、决定性因素。
【博览财经研报】从节后至今，与指数8连阳不太相符的是，A股始终没有在某一个板块上达成集中做多的领涨共识，几乎已经把所有的热点都轮动了一遍，这也是节后指数的日线表现上越往后上攻动力越弱的主因之一。其中，只有房地产板块和周期板块表现出了一定的延续性。由于周期上涨逻辑今年面临动能切换，不确定性更多些。本文重点说说过去几年都没有成为中线热点，而今年成潜在结构性行情下新龙头几率更高的地产板块。 整个A股房地产板块，在节后的7个交易日涨了10%。近日的地产龙头甚至已经近妖的泰禾集团，近9个交易日涨了82%，包括5个涨停,近3个交易日连续涨停。也正是以泰禾集团第一次涨停为开端，,A股房地产板块开启了本轮上涨。近期涨幅较大的还有华夏幸福、绿地控股、荣盛发展、万科A、阳光城、保利地产等等。 博览研究员注意到，市场对地产板块的唱多逻辑集中于以下三个层面：政策松绑预期；好业绩要得到股价体现的预期；大资金增配地产股——而在我们看来，如果这三个逻辑持续得到佐证，则地产板块有较大概率成为2018年，在更加极端分化的、更加难赚钱的结构性行情下的新中期热点，成为新的白马和周期龙头。 一是政策松绑预期——市场开始炒作地产股的由头、缘起，是奠定其持续增强资金吸引力的基础。 新一轮楼市调控大幕已经开启，这次不是收紧,也并非大幅度放开,而是分类调控、因城施策,甚至一城多策。较为乐观的观点认为,调控政策没有进一步加码,房地产行业已经度过了最紧张的时期。先是周末有传闻称合肥将取消限价,但随即被有关部门澄清系网络媒体误读。不过随即兰州松绑限购的消息被证实，而此前南京和武汉等地针对留住大学生和海归等高学历人才的优惠购房政策，也被认为是变相的松动楼调整政策再次拿出来说事。这也让预期层面对2018年“楼调长效机制建设、因城施策”，是否会带来中短期更多实质性的松动，有了更多期待。 二是好业绩要得到股价体现的预期——地产板块成为中线结构热点的“必要非充分条件”。 房企纷纷披露了2017年度的销售情况，相对于股价的增长，销售金额的增长同样惊人。尤其是龙头企业远高于行业平均线的业绩增长水平，宣告了“赢家通吃、强者恒强”时代的到来，也强化了房地产龙头股的看涨预期。 而由于房企普遍采取了预售制度，房企对2018年来业绩的增长仍具有较大的确定性——比如，近期龙头泰禾集团就是在其董事长夸口2018销售业绩再翻倍后，开启的疯涨之路。根据相关估算，2017年A股龙头房企业绩增速平均达到20%以上，2018年、2019年将进一步提升至25%左右。同时2018年龙头房企销售金额平均增速预计将达到40%，为其2020年及以后业绩高增长提供有力支撑。 再考虑到，过去一年相对于港股内房龙头的涨幅（普遍翻倍，数家涨3-4倍），A股万科等龙头的涨幅相当逊色，市场对于今年政策要素改善背景下，A股地产龙头拉平或至少拉近与港股内房龙头的涨幅，是有了更多期待的——港股市场中的内房股，在2017年的市场表现十分惊人，上涨三四倍的不在少数。虽然到年底，内房股出现了调整,不少个股这一波下跌幅度超过15%，没有下跌的也处于横盘状态。但进入2018年,内房股扭头再来。碧桂园再一次创出了历史新高。8日，碧桂园上涨7.27%，万科企业、中国恒大、融创中国等内房股也纷纷大涨。这自然强化了A股地产与港股内房的比价效应。 不过，也要注意到，在龙头房企市占率加速聚集、强者更强的行业格局下，对那些中小上市房企是更加的不利的，要更加警惕。今年的好业绩会更多地集中在更少的龙头股上，所以板块内部龙头上涨与业绩差的滞涨分化，恐怕也会更明显。 三是大资金增配地产股——地产板块成为潜在中线热点的最关键、最直接、决定性因素。 2017年囤积在热点周期和白马上的资金，在其出现退潮迹象后，有转移阵地（卖出部分性价比不高的，而）在地产板块上提升配置（让其达到至少于其他板块品种至少“均衡水平”）的诉求（无论是确实看好地产的安全估值，还是新一轮割韭菜的说辞）。许多机构对2018年展望中，都认为2018年上半年是房地产板块最佳配置时点(超额收益区间起点)，板块机会预计将延续到2019年。而上述两条理由，则是机构增配地产股，并作为大力唱多地产板块的依据。 据悉，截至2017年三季度末，地产板块公募基金持仓比例仅3.1%，处于近十年低点。行业龙头如万科、保利股价仅对应10.2/8.5倍2018年市盈率，估值优势显著。并且，截至2017年末，地产板块估值水平依然低于一年及三年中枢水平，相对全部A股PE及PB折价分别为17%和1%，但若剔除银行股，板块PE及PB折价率为42%和21%。 而在博览研究员看来，相比上述第一二条看涨的依据，逻辑上存在的部分争议——比如，兰州的松绑限购，武汉合肥南京等地的高学历人才优惠购房，舆论认为是政策松绑的表现，但地方政府坚决不承认这种说法（兰州在文件中就明确表示，此番调整是为了落实全国住房城乡建设工作会议关于“抓好房地产市场分类调控，促进房地产市场平稳健康发展”有关工作要求），那么体现在预期层面，就会产生迷惑性：到底是听市场舆论的鼓噪（政策实际在松），还是听政府的官方说辞（坚决否认是放松）呢？这对持续唱多地产板块是容易产生预期分化的。 再比如，是否销售业绩好，股价就要给予对应表现？2015年，特别是2016年，楼市是比2017年更繁荣的，但整体金融大环境的去杠杆下，地产板块也并没有表现。而且从历史上来看，业绩好并不是地产股就能表现好的决定性的划等号的因素，而只是一个必要的基础条件而已。 也就是说，楼调政策松绑和上市地产企业年报业绩大涨，虽然是推动近期地产板块大涨的强力催化剂，但其在对地产板块的“持久向上推动力”上，是存在衰减很快，预期随时发生变化的。 而相比之下，机构增配地产股则是我们认为可以中期看好地产板块的最关键理由。 众所周知，推动股价上涨的根本动力还是资金，而2017年A股的机构化倾向已经非常明显，监管层也是在有意无意的引导机构强化对市场趋势的话语权，以便于壮大所谓“价值投资”的氛围，2018年这种倾向会更加明显。而机构配置因其资金量和风格的问题，一般是不会、也很难快速换股的。 所以，如果机构舆论都认同增配地产的逻辑，我们才会相对安心一点地把时间拉长一点看地产股未来的趋势性上涨可能性，并且考虑其成为今年新的中期结构性热点龙头的几率——不过，目前我们只看到天风、招商等部分券商在鼓噪这种配置策略，但机构资金是否已经在行动，实际在增配，仍待考证。 简言之，方向是在聚焦地产，但能否“成龙”，仍待定。
落实长效机制要求下，楼调政策松绑预期会有更多迷惑性，但方向已明
【研究员】：柏双
历史规律来看，楼调政策的松紧是远比地产企业业绩的好坏程度，对地产板块走势预期更加重要的因素。 所以，评估今年房地产政策在大趋势是否相比2017年会实质更加宽松些，是市场预期后续能否在业绩改善继续向好基础上，在大资金配合下，从短炒地产，不断增强做多信心，进而建立起中线看涨地产板块的完整逻辑，最终确立其中线新龙头地位共识的关键。 而我们看到，尽管兰州、南京、安徽、武汉等出台被认为实质放松调控力度的地方政府，都坚决不承认相关的政策是放松，但从实际结果上看，是有局部放松之效的。
【博览财经研报】（接上文），我们在上文中说到，楼调政策的松绑预期，是今年以来市场开始炒作地产股的由头、缘起，也是奠定其持续增强资金吸引力的基础——对于长期处于强监管下的房地产行业。历史规律来看，楼调政策的松紧是远比地产企业业绩的好坏程度，对地产板块走势预期更加重要的因素。 所以，评估今年房地产政策在大趋势是否相比2017年会实质更加宽松些，是市场预期后续能否在业绩改善继续向好基础上，在大资金配合下，从短炒地产，不断增强做多信心，进而建立起中线看涨地产板块的完整逻辑，最终确立其中线新龙头地位共识的关键。 而我们看到，尽管兰州、南京、安徽、武汉等出台被认为实质放松调控力度的地方政府，都坚决不承认相关的政策是放松，但从实际结果上看，是有局部放松之效的。 关于未来房地产政策会否继续松动，博览研究员认为，有两点是需要辨析的： 第一，今年落实楼调长效机制是各监管部门的重点，政策将从去年的共有产权房、租售同权试点等，向更加宽广的范围衍生。比如，房地产税立法在今年年可能进入实质阶段，这将成为中长期影响房地产市场的一个重大不利因素，为稳定房地产市场，短期内调控政策很可能会适当放宽以对冲中长期的负面影响。 第二，2018年对经济更高增长质量要求下，地产大概率还是要发挥作用的。必须要清醒到，除了四大一线城市和部分二线城市，在地产之外具有一定的房地产替代增长性的新兴行业的城市，并不多。2017年末，内蒙古地铁项目今日被叫停从侧面说明了目前广大的二三线以下的地方政府财政相对紧张，而中央对地方政府债监管趋严这一现状则加剧了地方政府资金需求——兰州的松绑限购，逻辑根源是一样的。这将促使地方政府通过拍卖土地等手段增加财政收入，地产政策松动的预期将会进一步增强。近期，热点城市新房限价开始松动，是一个重要的信号。估值方面，我们看到地产板块目前已处于相对估值低位，其配置价值业已彰显！ 当然，房地产市场调控正在告别此前相对“一刀切”的简单思维，更加突出区域差别，精准施策将成为更多城市的新选择。 仍以市场关注最高的兰州此次松绑限购为例，从兰州市房管局了解到，在此次兰州市限购“松绑”政策中，这些城郊区域取消限购，就是突出“因区施策、精准调控”的特点，针对各类需求实行差别化调控政策，满足首套刚需、支持改善需求。 其中一个细节是，在兰州市仍然实施限购的区域，购房者买房时不用再提供社保证明和纳税证明。这意味着非兰州本地户籍的家庭，购买首套房的条件适度放宽，这些家庭实现购买首套房的住房梦想，会更加便利。不少人担心，兰州市部分区域取消限购后，会不会让这些区域的房价出现大涨？一些业内人士接受采访时认为不会。他们认为，兰州市此次调控政策中进一步强化的价格备案和主城区大部分区域限售等内容政策，成为控制房价过快上涨的双重“紧箍咒”。兰州市此次出台的调控政策还对在主城区四个区大部分范围内的住房实施了限售。在这些区域内买房，不管是新房还是二手房，都要从取得不动产权证书登记簿日期满三年，方才能上市交易。值得关注的是，兰州楼市的“限售”区域要远大于“限购”范围，也就是说，兰州市许多区域将“不限购但限售”。由于三年内无法售出，这将会使许多购房者在购房时会更加慎重，购房者对房屋中长期持有，有利于房价稳定的预期。业内人士认为，这条政策意味着，今后在兰州市主城区“快进快出”变相炒房的短期投资性购买和投机性购买将受到政策打击，非刚性需求将大量减少。 兰州市同时还进一步强化了新房价格备案制度，明码标价、“一套一标”和“一价清”等制度将继续严格执行，房企的实际销售价格不得高于备案价格。 房价“透明化”有效遏制了许多开发商的跟风涨价。记者在兰州市黄河北区域一家楼盘走访发现，其开盘的所有房屋备案价格都已经上墙张贴，这些价格和2017年年中水平相当，一位置业代表说，实际成交价格还会有3至5个百分点的优惠。 业内人士认为，此次兰州市新政出台的相关调控政策，其效果需要一定时间来检验。但其示范意义在于，房地产市场调控正在告别此前相对“一刀切”的简单思维，更加突出区域差别，精准施策将成为更多城市的新选择。
焦点透视
金融去杠杆大前提下，不宜对券商股行情过分冲动
【研究员】：杨波
结论：在2017年12月28日至2018年1月8日，券商板块总体上涨，其间仅一个交易日出现回调，但金融监管政策基调和上市公司基本面并没有在此期间出现重大变化。虽然近期有一些观点，为券商股的上涨摆出理由，但这种涨了之后说上涨理由的做法，不排除其为了说明上涨，而刻意寻找上涨理由。同时，相关观点所使用的论据中，有一些只能算是期望，有一些既可作“利多”理解，也可作“利空”理解。更有一些，更应作为“利空”信号。考虑到这些方方面面，我们不得不提醒资人，虽然不排除9日的回调可能与4日那样，只是上涨过程中的一次“喘息”，但对券商板块总体上涨的可持续性和幅度，应该有一个“度”的概念，而不应被实现个人高收益的心理所影响。 站在当下，影响券商板块2018年估值的，既有有利因素，也有不利因素，还有不确定因素。 由此，博览研究员认为，就2018年整体而言，在防风险、金融去杠杆大前提下，不应对券商股行情过分冲动。一些阶段性的小行情，投资人在自身仓位、短炒能力允许的情况下，可适度参与。就当下的短时期而言，投资人对自2017年12月28日起的这轮券商行情，现在应谨慎为上。
【博览财经研报】1月9日，券商板块缩量收跌，这必然让8日因该板块大涨而兴奋的投资人失望，或者面临亏损。 博览研究员认为，在2017年12月28日至2018年1月8日，券商板块总体上涨，其间仅一个交易日出现回调，但金融监管政策基调和上市公司基本面并没有在此期间出现重大变化。虽然近期有一些观点，为券商股的上涨摆出理由，但这种涨了之后说上涨理由的做法，不排除其为了说明上涨，而刻意寻找上涨理由。同时，相关观点所使用的论据中，有一些只能算是期望，有一些既可作“利多”理解，也可作“利空”理解。更有一些，更应作为“利空”信号。考虑到这些方方面面，我们不得不提醒资人，虽然不排除9日的回调可能与4日那样，只是上涨过程中的一次“喘息”，但对券商板块总体上涨的可持续性和幅度，应该有一个“度”的概念，而不应被实现个人高收益的心理所影响。 站在当下，影响券商板块2018年估值的，既有有利因素，也有不利因素，还有不确定因素。 由此，博览研究员认为，就2018年整体而言，在防风险、金融去杠杆大前提下，不应对券商股行情过分冲动。一些阶段性的小行情，投资人在自身仓位、短炒能力允许的情况下，可适度参与。就当下的短时期而言，投资人对自2017年12月28日起的这轮券商行情，现在应谨慎为上。 没有重大变化下 券商股的上涨能走多远？ 从K线上看，2017年12月28日至2018年1月8日，券商板块明显的低位触底反弹。又因为总体涨了7个交易日，其间仅一个交易日出现回调，2018年1月8日又是大涨，所以市场出现进一步看好，是正常的。毕竟大家都想赚钱，且不停的赚下去。 然而，如本内参近两日所分析的，总体看，2017年12月28日以来A股的上涨，是央行时点性放水、各方资金对春节“躁动”的共识较大以及政策环境相对配合等因素共同作用的结果。这一分析适合于对券商同期出现的上涨做出解释。但除此之外，近期在金融监管政策基调和券商上市公司基本面方面，都没有重大变化发生。 1月8日收盘后至9日开盘前，市场出较集中的出现了“唱多”券商股的声音。博览研究员简要的整理如下： 首先，这些“唱多”，是股价涨了之后讲述上涨理由的做法，不排除其为了说明上涨，而刻意寻找上涨理由。 此外，细看上述“唱多”依据，关于佣金率，只能算是一些“期望”，而券商业务转型、新业务开展的相关内容，既可以理解为利好，也可理解为利空。 而监管层对券商创新业务的调查一事，实际上，应理解为“利空”。 根据媒体对此事较详细的报道，各券商近日收到由协会发布的《券商创新业务关于填报创新业务规则评估调查问卷的通知》，需按照实际业务范围，选择填报“场外股权质押回购、收益凭证、场外衍生品、柜台市场、区域性股权市场、代销金融产品业务、非现场开户业务、内部管理、组织机构及激励方式等创新评估、互联网证券业务”这九大方面对应的调查问卷。 从公开的问卷内容看，其中的确有征集建议的内容。但博览研究员要提醒的是： 一方面，问卷所涉及的多个业务，都与杠杆有关。在金融业去杠杆、控杠杆的基调不变的前提下，协会出面做这种问卷，不排除摸清家底以便日后规范的用意。促使这些业务做大做强的可能性是不存在的。 另一方面，监管层在2017年对区域性股权市场、互联网证券业务有明确的表态，主基调是规范整治，且监管层至今没有对相关工作给出目标已完成的表态。所以不应将调查问卷看做鼓励创新的信号。 考虑到这些方方面面，我们不得不提醒资人，虽然不排除9日的回调可能与4日那样，只是上涨过程中的一次“喘息”，但对券商板块总体上涨的可持续性和幅度，应该有一个“度”的概念，而不应被实现个人高收益的心理所影响。 2018年券商板块估值的利好、不利及不确定性因素 站在当下，影响券商板块2018年估值的，既有有利因素，也有不利因素，还有不确定因素。 有利者： 与银行、保险板块相比，券商板块过年一年来的股价“回血”严重落后与前两者。（如下图） 不利者： 1、中央经济工作会议将防范重大风险作为三大攻坚战之首，且明确为期3年，而防范金融风险是其中排第一位的事情，2018年金融继续去杠杆、控杠杆是全社会的共识。 2、券商板块的主要个股，其自身PE，明显高于银行板块的主要个股，与部分保险上市公司的PE相同。但对于PE水平类似的保险上市公司来说，其PE达到当前水平的一个因素是，股价在过去一年来实现了较大幅的上涨。这从另一个方面，也证明了券商板块的主要个股，在估值方面没有太大的优势。 不确定因素： 1、机构对券商股的配置率处于历史低位。 根据国金证券的数据，2017年二季度国家队增配了券商板块，从一季度的2.9%增持至3.37%。2017年三季度基金仓位为1.09%，低于历史中枢。 然而，这只能作为一种事实陈述，最多理解为相关资金未来加仓券商股的空间较大。但资金未来究竟是否加仓，肯定不仅仅因为前期的仓位不高。 2、金融业新一轮开放，券商行业面临开放、创新的机遇和挑战。 2017年11月，财政部宣布金融业对外开放政策之后，券商板块并没有出现整体的上扬，只有个别券商股有短期的上涨。 新一轮开放格局的构建，当然有利于行业发展。但如何开放？谁来担纲？……一些系具体的问题，直接影响着政策的最效果，也就是说，在落实的环节，监管层及券商的“本领”因素，是必须考虑的变量。正因如此，这一点属于不确定性因素。 结论 博览研究员认为，就2018年整体而言，在防风险、金融去杠杆大前提下，不应对券商股行情过分冲动。一些阶段性的小行情，投资人在自身仓位、短炒能力允许的情况下，可适度参与。就当下的短时期而言，投资人对自2017年12月28日起的这轮券商行情，现在应谨慎为上。。
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发表于 2018-1-10 08:43:20
