博览视点
A股为改革“买单”的宿命没变！白马龙头“你才是我的唯一”！
【研究员】：江桥 田文
结论：A股还没有填完自己的坑，恒指就已经再创新高了。A股在为中国的改革转型成本买单，而港股则在为中国改革转型的成绩“表演”。为了配合实体经济的改革转型，中国的金融监管部门已经构筑了一道服务实体经济又防范系统性风险的“防线”。正是这道防线锁定了A股发展表演空间，而要维持这个“安全场”，金融系统所要付出的代价也就是在为改革转型的成本“买单”。从中长期的格局来看，供给侧结构性改革正在进入到更加深刻的阶段。防范系统性风险，已经不单纯是金融市场的历史遗留问题的解除。而是已经深化到金融市场所要服务的实体经济当中。也就是说，要从实体经济这个源头上来防止产生新的金融风险的“病灶”。从这个角度上讲，金融市场在防风险的治标阶段已经承担了较大的利益损失。那么在接下来更加深刻的甚至是刀刀见骨的改革攻坚的治本阶段，其要付出的改革成本往小了说不会比2017年要少。这也就是为什么茅台能够在调整之后再创新高。一九分化的极端化让龙头的安全性和稀缺性得到了更为夸张的体现。毕竟，只有“一集团”当中行业龙头自身的行业垄断地位和业绩的持续性才能帮助投资者抵御政策层面的不确定风险。从这层意义上讲，我们要对以茅台为代表的白马股说声“你才是我的唯一”。
【博览财经研报】A股还没有填完自己的坑，恒指就已经再创新高了。博览研究员要强调的是——
◆A股“为转型断后、为改革买单”的“宿命”，在2018年仍未有什么“实质性的改变”，反倒更加“艰巨”！
◆从中长期格局看，“防范系统性风险”，已经深化到金融市场所要服务的实体经济当中。要从实体经济这个源头上来防止产生新的金融风险的“病灶”：发改委暂停多地的地铁工程，财政部收紧PPP，内蒙古、辽宁地方政府承认此前地方经济数据“有大量水分”；被认为“财政紧张”的兰州市政府，松绑了楼市限购；而稍早前，央行和财政部在去年底更是同时发出了“不再为地方债兜底、背锅”的誓言（央行研究局甚至发出了“尝试研究地方政府破产”的“杀手锏”） ！
◆从2017年12月中央经济工作会议的政策内容来看，决策层对实体经济“去产能”的迫切性较之“去杠杆”更关注！这向外界传递出，金融风险的源头还是在实体领域当中，尤其是地方债务！
◆2017年重点在于防止更多的新增风险冲击，更多是在“治标”， 2018年的重点，是在系统性风险的“病灶”上“做手术”，从源头上遏制、化解“重大风险产生的基础”。
用李克强总理的话说，就是到了真正要“壮士断腕”的时候！
因此，就短期行情而言，博览研究员更关注的是，超跌反弹的“超跌”成分消耗完之后，何处才有其后续发展的动力？
但从中长期框架来看，A股能够“扩展”的空间并不太大！而抓住“一九分化”当中的“一”的机会，才是未来相当长一段时间内，确保投资成绩不会太差的关键！只有“一集团”当中行业龙头，依靠自身的“行业垄断地位”和“业绩的持续性”，才有可能帮助投资者抵御政策层面的不确定风险！
从这层意义上讲，我们要对以茅台为代表的白马股说声“你才是我的唯一”。
A股“为改革买单”的“宿命”在2018年仍未有什么“实质性的改变”
在此前的研究当中，博览研究员曾指出了两个概念——
第一、A股在为中国改革转型的成本“买单”，而港股则在为中国改革转型的成绩“表演”（据说继阅文集团IPO获得超过100倍认购后，腾讯旗下另一家公司的上市获得了更高倍数的认购。而阿里也传闻想要回归港股），“一股两市”的特征日渐明显。
第二、为了配合实体经济的改革转型，中国金融监管部门已经构筑了一道服务实体经济又防范系统性风险的“防线”（也即金融监管工作的“上下限”）。
●所谓的“上限”，就是用尽可能少的金融资源和货币投入，换取6.5%左右的GDP增长和1300万的新增就业。要实现这一艰巨的目标，除了货币政策的精准把握以外，更重要的，就是利用“扩大直接融资”来“盘活‘金融’存量”去服务“实体经济改革转型”，实现“高效益的增长”。
●所谓的“下限”，就是“三大攻坚战”之一“防范系统性风险”。一行三会在金融领域上责任重大，绝不敢有任何的疏忽大意。金融强监管正在走向壮士断腕的攻坚阶段（标志性事件就是“资管新规”等一系列政策的相继“落地、执行”）。
博览研究员认为，正是这个“上下限”锁定了A股发展的“表演空间”，而要维持这个“安全场”，金融系统所要付出的代价，就是要为改革转型的成本“买单”！
因此，尽管沪指顽强地实现了9连阳，但A股的这个“为转型断后、为改革买单”的“宿命”，在2018年仍未有什么“实质性的改变”，反倒是更加“艰巨”了！
从中长期的格局来看，供给侧结构性改革正在进入到更加深刻的阶段。“防范系统性风险”，已经不单纯是金融市场的历史遗留问题的解除。而是已经深化到金融市场所要服务的实体经济当中。也就是说，要从实体经济这个源头上来防止产生新的金融风险的“病灶”——
●无论是此前发改委暂停多地的地铁工程，还是财政部收紧PPP项目，中央部委层面已经参与到“三大攻坚战”上来了！
●2018年开年，更引人注目的则是在地方上，内蒙古地方政府提高了自身的“政治站位”，不怕自揭家丑，承认此前地方经济数据“有大量水分”（也为此前包头地铁项目被叫停做了一个注脚，数据水分当中的“重灾区”，恐怕和地方政府的“财政空转”有莫大关系）。
●兰州松绑楼市限购则是另一种形式的“纠偏”，据某些分析称，其松绑的潜台词，也和其当地的财政收入不佳有系。
●考虑到前不久，辽宁省也公布了同样的“经济数据缩水”的情况，去杠杆已经明显地从单纯的金融领域推进到了实体经济当中。
稍早前，央行和财政部在去年底几乎同时发出了“不再为地方债兜底、背锅”的誓言！
而央行研究局甚至发出了“尝试研究地方政府破产”的“杀手锏”。
从2017年12月中央经济工作会议的政策内容来看，决策层的文件措辞相对淡化了“去杠杆”的权重，反倒再次提升了“去产能”的迫切性与艰巨性。这也从决策层的角度向外界传递出，金融风险的源头还是在实体领域当中，尤其是地方债务！
此前，决策层提出“要以处置僵尸企业为抓手”来攻坚，而从央行和财政部近期的口风来看，2018年似乎是要把“僵尸企业”和“地方财政”两条线（实质上是一条线，一根绳上的蚂蚱），做一并处理。
从这层意义上讲，如果说2017年重点在于防止更多的新增风险冲击，更多是在“治标”，那么2018年的重点，就是希望在系统性风险的“病灶”上“做手术”，从源头上遏制、化解“重大风险产生的基础”。
用李克强总理的话说，就是到了真正要“壮士断腕”的时候！
从这个角度上讲，金融市场在防风险的“治标”阶段已经承担了较大的利益损失，那么在接下来，更加深刻的、甚至是“刀刀见骨”的改革攻坚的“治本阶段”，其要付出的改革成本，往小了说，不会比2017年要少，往大了说，恐怕要超过此前若干年，我们对于改革风险的认知！
也正是在这样严峻的背景之下，中央才以最快的速度成立了讨论多年的“金稳委”，才把“防范重大风险”列为“三大攻坚战”的首位！
因此，2018年无论是为了服务金融工作的“上限”去“大扩容”，还是为了严守金融工作的“下限”来“防风险”，这两者之间的“能极差”，将极大约束A股的发展空间。
博览研究员强调，从中长期就等于看，金融市场的首要考虑不是如何去获得更多的超额收益，而是要尽可能地规避上述“改革攻坚”还要释放的不确定风险！
这也就是为什么茅台能够在调整之后再创新高，“一九分化的极端化”，已经让“龙头股”的“安全性和稀缺性”得到了更为夸张的体现！
毕竟，只有“一集团”当中行业龙头，依靠自身的“行业垄断地位”和“业绩的持续性”，才有可能帮助投资者抵御政策层面的不确定风险！
从这层意义上讲，我们要对以茅台为代表的白马股说声“你才是我的唯一”。
九连阳后更纠结，看多派信心没增强、看空派反倒更坚定了！
【研究员】：柏双
在博览研究员看来，9连阳并没有让“看多派”感到更乐观，反而是对这种“勉强收红”，但也只是“离3400点的关口不远，又没有过3450的前高”（总之就是在一个很狭窄的区域震荡），越发感动困惑。这到底是强弩之末、但死而不僵？还是在为突破历史前高蓄势？ 而看空派虽然更加坚定了对行情调整的风险判断，认为越涨调整风险越大——这从逻辑上和概率上来说，当然都没有错！——但问题是，从六连阳后，市场就开始看调整，但现在已经9连阳了，已经被打脸三天了，那么看空派从上周末就开始建立的看调整逻辑，是不是也有问题呢？是不是也低估、甚至错误地评估了2018年元旦节后的市场特征走向呢？遗憾的是，博览研究员遍查财经圈各位大V的观点，现在这两个不同方向的判断，都没有得到一个信心略高的肯定答案。 一是与指数9连阳早已背离的是，板块和个股表现如今分化已非常严重；二是市场对于大盘龙头的质疑声越来越大。 本周勉强收出的连阳，并没有改变本周之初多数分析舆论的看调整观点，只是更加打乱了市场预期，市场依旧没有明确的方向，需要等待新的变因出现打破当前这种纠结的局面，在此之前，多看少动，只集中在一两个自己很有信心的板块做，不要赌！
【博览财经研报】在上周的“六连阳”后，包括博览在内的许多机构就开始强调本周的调整风险。从本周行情的热点表现、成交量价、涨跌比，以及沪指、中小创、中证等指数在日线上的分时表现看，似乎也确实越来越弱。但就是在这样的市场越来越强烈的看调整预期的声音下，大盘股指奇迹般地撑到了“9连阳”，比如，实际上，在8连阳后，大盘就已尽显颓势，创业板指一路下行，强撑的沪指午后出现一波跳水，一度跌穿3400点，两桶油的开盘大涨也产生，但银行力挽狂澜，助沪指尾盘逆袭，实现九连阳。
有很多统计说，这样的表现历史上都很罕见，但这是不是意味着很多分析机构和投资者都低估了行情的坚韧性？还是说，9连阳的行情表现再度验证了A股的逆预期特征、真理总是站在少数人一边？
可惜，在博览研究员看来，9连阳并没有让“看多派”感到更乐观，反而是对这种“勉强收红”，但也只是“离3400点的关口不远，又没有过3450的前高”（总之就是在一个很狭窄的区域震荡），越发感动困惑。这到底是强弩之末、但死而不僵？还是在为突破历史前高蓄势？
而看空派虽然更加坚定了对行情调整的风险判断，认为越涨调整风险越大——这从逻辑上和概率上来说，当然都没有错！——但问题是，从六连阳后，市场就开始看调整，但现在已经9连阳了，已经被打脸三天了，那么看空派从上周末就开始建立的看调整逻辑，是不是也有问题呢？是不是也低估、甚至错误地评估了2018年元旦节后的市场特征走向呢？
遗憾的是，博览研究员遍查财经圈各位大V的观点，现在这两个不同方向的判断，都没有得到一个信心略高的肯定答案。
市场现在就是这样的矛盾，这样的没有共识。一个可以部分解释（也仅仅是解释！）当前这种让人困惑的现状的一种逻辑是：从行为金融学角度来说，也许按照某些人总结的股市“一赚两平七亏”不变规律，就是因为当前市场没有共识，所以市场反而才总是能够保持这样盘中下跌，尾盘又勉强收红的局面。而未来可能当市场预期一致看多或看空时，行情反而可能很快会摆脱这种让看多看空的投资者都感到纠结的局面，给出一个明确的新方向。无论是涨或跌的方向！
博览研究员人为，9连阳后，看多信心并未增强，而看空预期也遭受质疑的两边打脸局面的出现，还是与行情本身的矛盾性有较大关系——双方都可以从中找到有利自己的证据迹象，但又不能完全说服对方、说服自己。
一是与指数9连阳早已背离的是，板块和个股表现如今分化已非常严重。
不少个股目前已经接近反弹新高。就昨日（10日）的盘面看，沪指虽然勉强收红，但这无法掩盖两市总共超过7成、2500只个股下跌的事实。行情的分化其实早就开始，昨天只不过是进一步加大了下跌的家数比重，其中创业板、中小板早一步表现出来而已。
而对于这种分化，部分分析机构的观点是认为，可能是流动性重新表现紧张——
自2017年12月22日截止今年1月9日，央行公开市场操作已连续停摆12个交易日，是2017年下半年以来持续时间最长的一次停摆。同期，央行逆回购到期形成的自然净回笼已达10500亿元。
至于权重蓝筹股不断创出新高，“硬顶”市场一片回调声音。从一些资金统计的蛛丝马迹来看，可能是有两方资金在进场，一个是11月、12月新发基金的重新布局（去年年底新基金发行有提速现象）；另一个是境外资金，数据显示，最近十个交易日，沪股通、深股通净北上资金非常持续，已经连续十一日净流入，非常罕见。沪股通最近十个交易日净北上资金147亿，深股通最近十个交易日净北上资金120亿——而我们注意到，这两大通道买入的股票，基本上都在涨。昨日沪股通净买入的119只个股中，仅仅11只个股小幅下跌，下跌占比9.2%！深股通呈现净买入的190只个股中，26只个股小幅下跌，下跌占比13.68%！
对于这种从资金面来解释上证和中小创分化的局面，
博览研究员认为，如果能够跟踪到北上的境外资金确实持续呈净流入，那么不管稍后几个交易日大盘指数如何表现（只要没暴跌），沪深股通关注的票，是可以多关注下的。
二是市场对于大盘龙头的质疑声越来越大。
雄安龙头之一，维业股份昨天开盘就快速下挫，收盘零涨幅；
地产龙头泰禾继续停牌、万科下跌，而荣安地产虽四连板，但看来随时也会调；
两桶油在节后不声不响的拉升，也引发国家队边打边撤的质疑；
至于燃气股，在2017年12月中下旬，携暴雪天寒之威成为短炒的一股热流，但在元旦节后，天然气价格几乎已经快跌回去年11月中旬起涨前的水平，可昨日贵州燃气依然蹒跚涨停，相比其去年11月上市时的股价已经涨了近10倍，已经妖的不能再妖；
而对于茅台这一个白马龙头，有大V喊出了“当前近800块的茅台，堪比当年48元的中石油一样有价值”的调侃。其观点是：
一家公司主营如此单一，不存在没有任何超预期可能性，财务如此简单透明的公司，合理估值就是10倍罢了，不能给更高。讲股价（不限于茅台）有没有泡沫，一看时间，二看总价。就时间而言，过去一年股价涨了一倍，那么是基于什么理由导致它在一年前被低估，它又是修复了什么？即期业绩在这个财务年翻了几倍能够支持它现在的股价？就总价而言，市值5000亿和市值万亿的公司，肯定不会用一种估值方法，只会越来越严苛。傻子也知道，市场需求不可能在短期出现爆炸性增长来支持一个公司在不换主业不搞产品扩产的前提下拥有可持续的梦想。
所以，其认为茅台酒可能是好酒，但股票肯定已经不是好股票了。因为我们看不到喝白酒的群体会扩大一倍的“明天”，更看不到喝茅台的群体会扩大一倍的“明天”，但现在股价已经涨了不止一倍。万亿市值的估值，这无疑是人类历史上很经典的一个笑话。
博览研究员认为上述观点是非常值得投资者参考的。我们想补充一个观察视角是，茅台被炒起来是基于认为其符合了中高端消费升级的政策和国情大趋势。但反过来的一个疑问是，大消费升级就是喝贵的茅台、用贵的家电（格力、美的）？显然高层认可的大消费升级绝不是这么肤浅的。我们认为，大消费升级的真意应该是人工智能、新能源汽车、个性化+绿色环保等新兴科技的广泛应用，茅台只不过是消费升级中的一个阶段、一个很小的局部而已。无限制地鼓噪茅台的价值多么高，只能说市场已疯魔的表现。而天要让谁灭亡，必先要让其疯狂。
此外，不能忽视的是，尽管大盘指数9连阳后的实际涨幅很小，但已经出现了局部热点的投机性、泡沫化倾向。比如昨天整个板块大涨近6%、十几只涨停的区块链概念。个人以为，现在区块链的实际应用方向相比吹的山响，实际应用差强人意的人工智能，都还有很大距离，噱头实在很大。2017年末，国家有关部门对ICO的严厉打击也表达了政策对区块链技术风险的不信任——2017年9月4日，七部委联合发布《关于防范代币发行融资风险的公告》，公告指出代币发行融资本质上是一种未经批准非法公开融资的行为。这是当前市场疯炒区块链的巨大政策风险。
而且，区块链炒作如此滚烫却没能带动创业板，本身就说明投机炒作对资金的吸引力在下降。
当然，泡沫化的质疑声不止于区块链，包括5G、雄安，市场都有质疑已经透支的声音出现。
在博览研究员看来，这都是行情在指数收红表象下，内在驱动力已经日益丧失的表现。但问题是，如果未来几天行情表现再度超预期（你不相信十连阳的时候，它再给你来个超预期，收个“非常勉强的十连阳”，而你终于妥协的时候，它又开始调整了呢——哎，头疼！
第三个不明的问题是，上周末期间，一行三会一起动手出台的一系列强监管政策，是已经被9连阳的表现消化掉了？还是憋着劲，随时准备发威呢？或者说，9连阳吧的表现会否让监管层认为，其出台政策想要传递的调控预期并没有被市场感知，而随时准备加码，强化预期？最终成为压垮行情的一根稻草？！
现在市场同样不明觉厉！
总之，本周勉强收出的连阳，并没有改变本周之初多数分析舆论的看调整观点，只是更加打乱了市场预期，市场依旧没有明确的方向，需要等待新的变因出现打破当前这种纠结的局面，在此之前，多看少动，只集中在一两个自己很有信心的板块做，不要赌！
发表于 2018-1-11 09:11:50
