首席证券周刊2018.1.16

《调调更健康！短调还会持续数日，但辩证看，对中线有利》：博览研究员认为，考虑到调整预期积累已久，而当前不断完善的金融强监管政策才刚刚发威，未来数个交易日，包括今天（16日），应该会延续调整格局，但辩证来看，短调实际上会让A股的中线走势更加健康，而且我们并不认为短调的幅度会非常大——从技术上看，也许下破3400后就可以稳住，最差也不过是到3350罢了。 虽然如我的同事所言，我们认为今年可能会是更加分化的“一九行情”，赚钱更难，热点更少。但这并不意味着指数的下跌空间大——只是涨不长而已。 我们看到，今年来金融监管层对A股市场的定位已经更加清晰：既要控风险、促改革，还必要尽量发挥融资功用。前者虽然会压制股市上涨空间，但后者又要求股市不能太差。所以，指数在小幅度内的区间波动，而个股分化虽加剧，但又不能让热点完全消失，大约是监管层最希望保持的局面。

《十一连阳结束、上证50再起：拉抬银行股反倒凸显“市场困境”》：沪指结束“十一连阳”开始下跌，而以银行股为代表的上证50再次表现亮眼，逆势上涨。显然，“郭嘉队”仍然肩负着“维稳”的“政治任务”。但博览研究员要强调的是，此前这轮反弹并不具有什么特殊的“政治、政策背景”，本身的技术性修复成分很大，甚至基本上和“郭嘉队”的重仓股关联性并不大，按照监管层的“维稳逻辑”，“郭嘉队”的任务，并不是“助涨助跌”，而是“防止过度的波动”，言下之意，涨跌都不要“太夸张”，以前是“跌得厉害”了，“郭嘉队”要借助工商银行等权重股拉抬上证50来“稳定情绪”，如今不过是这轮“连涨11天，略显亢奋的市场”开始技术性回调，监管层在意的不过是“强监管政策别让银行股太受伤，大盘下行回调，只要不太夸张”，因此，“郭嘉队”这次“政治任务”的压力不算大，“略施小计”安抚一下市场情绪也就是了，估计很难像2017年4月、11月时那样“持续出手，在弱市当中‘逞强’”——彼时政策针对性太强，行情的下跌主要受到政策调控所致，“郭嘉队”的政治任务也就更重一些，这一次，“郭嘉队”似乎会相对“淡定”，不一定要连续拉抬银行股、上证50，反倒是让“已经十一连阳”的沪指等大盘指数“受控的释放一些风险”，更符合监管层“维稳（不大起大落）”的政策“真谛”！

《“掩护”银行股“虚涨”的背后，是三会“联合作战”日趋娴熟！》：这一次，又是银监会出政策监管银行，而A股上仍然是“中小创倒下，上证50、工商银行起来”。权重白马一记“重拳”再度将慌不择路的创业板给“KO”了——15日，上证50再创新高，创业板指数大跌近3%，创2017年8月以来新低。以银监会为代表的金融监管部门“加码”严监管、去杠杆，为本次反弹终结画上了“政策休止符”。短期内在上证50、银行股保持“强势”的同时，沪指等“非主流”指数，以及中小创等“昨日黄花”，“借坡下驴”的概率很大。

与此同时，三会协调监管较去年4月份更加地“娴熟”。一方面银监会从1月初发布政策到现在，证监会和保监会基本上没有太多的举措。从这点上看监管层似乎有意对政策进行错峰调控，而意图也或许是为了避免股市出现4月份那样三会“各自为战”导致股市全线溃退。继而转向“联合作战”来削弱金融监管对股市的冲击。另一方面虽然此前出现过若干次数上证指数低迷而上证50创新高的现象出现。但有一点，如果说此前国家队拉抬上证50指数护盘，有被动应对的因素。那么这一次的动向来看，国家队应该是通过某种“渠道”早就有了一定的“预案”，才确保了不管是谁出台的针对银行大盘股的政策，都能够让A股银行板块免于受到直接的冲击，转而让中小创这个“臭老九”来背锅。

博览视点




调调更健康！短调还会持续数日，但辩证看，对中线有利
【研究员】：柏双

博览研究员认为，考虑到调整预期积累已久，而当前不断完善的金融强监管政策才刚刚发威，未来数个交易日，包括今天（16日），应该会延续调整格局，但辩证来看，短调实际上会让A股的中线走势更加健康，而且我们并不认为短调的幅度会非常大——从技术上看，也许下破3400后就可以稳住，最差也不过是到3350罢了。 虽然如我的同事所言，我们认为今年可能会是更加分化的“一九行情”，赚钱更难，热点更少。但这并不意味着指数的下跌空间大——只是涨不长而已。 我们看到，今年来金融监管层对A股市场的定位已经更加清晰：既要控风险、促改革，还必要尽量发挥融资功用。前者虽然会压制股市上涨空间，但后者又要求股市不能太差。所以，指数在小幅度内的区间波动，而个股分化虽加剧，但又不能让热点完全消失，大约是监管层最希望保持的局面。

总之，市场再现极端的一九行情，风格转换再次落空。博览研究员认为，考虑到调整预期积累已久，而当前不断完善的金融强监管政策才刚刚发威，未来数个交易日，包括今天（16日），应该会延续调整格局，但辩证来看，短调实际上会让A股的中线走势更加健康，而且我们并不认为短调的幅度会非常大——从技术上看，也许下破3400后就可以稳住，最差也不过是到3350罢了。

从全球角度看，各国牛市还在持续，并没有拐头迹象，这是全球投资者对各国经济复苏的信心表现，包括中国。即便海外牛市并不代表A股就会牛市（比如去年），但外盘的预期带动至少不会让A股太凄惨。

从公司角度看，截至1月15日，共有995家公司发布年报预增公告，而仅有244家发布预减公告，249家不确定。换言之，有达到66.8%的公司预喜，仍保持较好局面。而A股上市公司2017年报披露将在本周五（19日）拉开帷幕。按照A股越来越明显的所谓“价值投机”取向，绩优个股层面的挖掘仍具有不小的潜力。

在博览研究员看来，基于上述几个视角，也能够理解为什么今年来，在炒作风格上，市场主线仍然是蓝筹，而中小创仍鲜有表现机会。尤其过去两个交易日（12日、15日）的大跌更是将前一段时间中小创的努力全部化为乌有。资金预期将更集中在蓝筹上。

事实上，虽然年初证监会似乎放缓了IPO速度，但去年末召开的十九大制定的“服务实体实体、扩大直融”的政治任务并没有动摇——本周IPO上会速度已经在提速，从“一周二上”变成了“一周三上”。

同在15日，一行三会联合印发了《关于金融支持深度贫困地区脱贫攻坚的意见》，其中提出，对深度贫困地区符合条件的企业首次公开发行股票加快审核进度，适用“即报即审、审过即发”政策。

另外，从个股层面，博览研究员注意到，有相当一部分股票在此前的11连阳期间就已经开始调整。但从业绩来看，却是比较乐观的。

根据数据宝的统计，截至最新，两市共有444只个股连续下跌超过三个交易日，135只个股连续下跌超过五个交易日，连跌天数最多的前三名分别是ST信通（13天）、ST保千里（11天）、北京文化（10天）。连跌个股期间累计跌幅最大前三名分别是ST信通（48.66%）、ST保千里（43.02%）、通达动力（23.15%）。

而值得注意的是，90只连续下跌且累计跌幅超过10%个股中，10只个股按照机构预测（5家以上机构预测）的去年年度净利测算市盈率低于20倍且净利正增长，八一钢铁市盈率最低，仅为8.07倍。

至于中小创的前景，不同于我的同事们对今年中小创依旧非常悲观的判断。我在2017年末所写的文章明确认为《2018年行业热点展望：中小创大约不会像2017这般低迷了！》。在我看来，2018年与2017年有三点不同：

二是从19大和中央经济工作会议后，各部委的工作重点部署来看，相当一部分部委的2018年工作重点都是在新兴产业上的，这是相比于顶层层面的一些方向定调更加具体而明确的行业题材利好，这种自上而下的政策变化，对于2018年政策市特征必将更加浓厚的A股市场而言意味着，中小创所享受到的政策利好，政策催化效应是远好于今年的。

这从日前传闻的小米1000亿美元估值，360之前疯狂的20多个涨停，也可见今年科技龙头依然是有机会的！

总之，博览研究员个人认同短调会继续，中线指数空间也很小，但个股机会不是完全没有，蓝筹之外，中小创阶段性还是可以看看的。

决策参考




十一连阳结束、上证50再起：拉抬银行股反倒凸显“市场困境”
【研究员】：陈果 田文

结论：沪指结束“十一连阳”开始下跌，而以银行股为代表的上证50再次表现亮眼，逆势上涨。显然，“郭嘉队”仍然肩负着“维稳”的“政治任务”。但博览研究员要强调的是，此前这轮反弹并不具有什么特殊的“政治、政策背景”，本身的技术性修复成分很大，甚至基本上和“郭嘉队”的重仓股关联性并不大，按照监管层的“维稳逻辑”，“郭嘉队”的任务，并不是“助涨助跌”，而是“防止过度的波动”，言下之意，涨跌都不要“太夸张”，以前是“跌得厉害”了，“郭嘉队”要借助工商银行等权重股拉抬上证50来“稳定情绪”，如今不过是这轮“连涨11天，略显亢奋的市场”开始技术性回调，监管层在意的不过是“强监管政策别让银行股太受伤，大盘下行回调，只要不太夸张”，因此，“郭嘉队”这次“政治任务”的压力不算大，“略施小计”安抚一下市场情绪也就是了，估计很难像2017年4月、11月时那样“持续出手，在弱市当中‘逞强’”——彼时政策针对性太强，行情的下跌主要受到政策调控所致，“郭嘉队”的政治任务也就更重一些，这一次，“郭嘉队”似乎会相对“淡定”，不一定要连续拉抬银行股、上证50，反倒是让“已经十一连阳”的沪指等大盘指数“受控的释放一些风险”，更符合监管层“维稳（不大起大落）”的政策“真谛”！

显然，“郭嘉队”仍然肩负着“维稳”的“政治任务”。但博览研究员要强调的是，此前这轮反弹并不具有什么特殊的“政治、政策背景”，本身的技术性修复成分很大，甚至基本上和“郭嘉队”的重仓股关联性并不大，按照监管层的“维稳逻辑”，“郭嘉队”的任务，并不是“助涨助跌”，而是“防止过度的波动”，言下之意，涨跌都不要“太夸张”，以前是“跌得厉害”了，“郭嘉队”要借助工商银行等权重股拉抬上证50来“稳定情绪”，如今不过是这轮“连涨11天，略显亢奋的市场”开始技术性回调，监管层在意的不过是“强监管政策别让银行股太受伤，大盘下行回调，只要不太夸张”，因此，“郭嘉队”这次“政治任务”的压力不算大，“略施小计”安抚一下市场情绪也就是了，估计很难像2017年4月、11月时那样“持续出手，在弱市当中‘逞强’”

银行股和上证50的持续上涨，更成为市场“一九”分化进一步加剧的标志

◆2017年4月11日-6月初：2017年4月份，市场对“雄安”概念的爆炒，引发了监管层的不安，随后中国金融监管升级。“一行三会”开始集体行动，尤其是郭树清上任后的银监会更是“横刀立马”。相应地沪指有了较大幅度下跌，此时大盘股风向标——上证50和银行股却是持续上涨，“郭嘉队”强拉以银行股为代表的大盘股来维稳市场的迹象相当明显；

因此，对于以银行股为代表的上证50走势，博览研究员有两个观点——

◆其次，银行股和上证50的持续上涨，更成为市场“一九”分化进一步加剧的标志。可以发现，银行股、上证50与中小板、创业板走势愈加分化，个股下跌数量不断增加下，银行股才反倒愈发亮眼。

1月15日，沪指终于结束了11连阳，上证综指尾盘跳水，收跌0.54%报3410.49点。与此同时A股二八分化不断加剧，上证50逆市涨1%；深成指则跌1.35%，创业板指更是跌3%，创5个月新低。此外，银行、保险再度表现强势，力保大盘固守3400。

2017年4月份，市场对“雄安”概念的爆炒，引发了高层的不安，随后中国金融监管升级。“一行三会”开始集体行动，尤其是郭树清上台后的银监会更是横刀立马——

在4、5月一行三会密集强监管后，沪指有了较大幅度下跌，此时大盘股风向标——上证50和银行股却是持续上涨，这表明国家队在利用强拉以银行股为代表的大盘股来维稳总体市场行情。

◆国家队维稳第二阶段：2017年11月中旬下跌后-2017年11月底

因此从这个角度来讲，以银行股为代表的上证50走好，并不意味着市场行情好转，或者更可以说是市场风险加剧的信号。毕竟以茅台为代表的白马股还是市场自身的选择，而银行股则大部分是政策维稳市场的需要，通常在市场有难的时候挺身而出。

【博览财经研报】这一次，又是银监会出政策监管银行，而A股上仍然是“中小创倒下，上证50、工商银行起来”。权重白马一记“重拳”再度将慌不择路的创业板给“KO”了——15日，上证50再创新高，创业板指数大跌近3%，创2017年8月以来新低。

在12日的《兑现部分盈利，“降低仓位”度周末：且看“十连阳”后是“一鼓作气”还是“就坡下驴”！》一文当中，博览研究员强调指出——

而如今，监管层在新年伊始，连续加码落实“金融强监管”的动作，抽离“违规资金”的举措绵密。加上周五开始，“针对区块链的躁动”，监管层直接予以了“管制”，考虑到“十一连阳”之后，短期涨幅“已经很大”，投资人尽早“落袋为安”，“规避不确定性风险”为上！

第一个是在金融严监管的氛围下，A股在承担供给侧结构性改革的“转型成本”，而在A股内部，这部分“成本”也在从权重白马股身上转移到了中小创身上。虽然说整个宏观经济目前并未有大的变化，但是在当前“比烂”的环境下，谁更烂谁就更应该挨打！（越是放松限购的城市，越是“星光黯淡”，越是上证50活跃的时候，就越是整体市场堪忧的阶段）。

一方面，银监会从1月初发布政策到现在，证监会和保监会基本上没有太多的举措。从这点上看，监管层似乎有意对政策进行“错峰调控”，而意图，就是为了避免股市出现2017年4月份那样三会“各自为战”，导致股市“全线溃退”的“旧伤复发”。如今，则转向“联合作战”来减弱金融监管对股市的直接冲击。

目前极端分化的行情风格再现，博览研究员也仔细梳理了一下过去一段时间内上证50走势极为突出的几波行情。希望从上证50指数几次走强的背景原因来研判当前上证50接下来的命运。

这段时间是以保险资金为主导的，也可以说是股市见底后开始出现的第一次分化比较严重的时间段。以恒大许家印为代表的保险资金在市场上频繁运作，一时之间“准举牌”概念股成为大家热议的题材。随着万能险的大规模扩张，在2016年资产荒的主导逻辑之下，市场开始关注保险资金在资本端运作的配置方向。

市场的投资逻辑和跟风效应造成了当时以上证50为代表的权重股出现较快的反弹上涨。

随着4月份一行三会的金融监管竞赛，导致了股市接连溃退。而随着官媒鼓吹慢牛，监管风向有所松动。而且这个时间点临近二季报披露，市场上炒作业绩的逻辑继续催化。在经历过前期一段时间的下跌之后，市场对于深不见底的创业板更是绝望，使得价值投资的逻辑凸显出其优越性。

第三段时间是2017年9月底-11月底。

而另一方面由于整个市场已经显现出“存量逆流”的风格，所以即使没有新增资金入市，但是50权重白马股还可以勉强靠着从创业板里面“吸血”来维持活跃。

第四段时间就是2017年12月底-2018年1月中旬。

所以只不过是在“百马同槽”的时候有又一些类似于“石化、雄安、区块链、房地产”这些新面孔“插嘴”进来了。但是这几个新面孔更多是“吃流水席”，捞饱肚子就撤；而50权重白马股则是一直待在“槽边吃”。

那么我们要重点思考的第四段拉升，其背后到底能否持续呢？

其二，当前处于年报披露窗口期，50权重白马股的业绩相对而言更好，市场炒作业绩驱动的逻辑正当时。

总结

总的来讲，在金融严监管的氛围下，A股在承担供给侧结构性改革转型的“成本”，而在A股内部则将这部分“成本”从白马蓝筹权重股身上转移到了中小创身上去了。虽然说整个宏观经济目前并未有较大起色，但是在当前“比烂”的环境下，谁更烂谁就更应该挨打！（越是放松限购的越是垃圾楼盘，越是要命3000不行的时候，上证50就越活跃）。

焦点透视




“十一连阳”结束之后，两类资金“同场共舞”决定大盘很可能这样走！
【研究员】：杨波

结论：15日，上证指数结束了令市场越来越不安的11连阳。但引人注意的是，贵州燃气和泰禾集团这两支近期“妖气”十足的个股双双涨停。这对我们分析预判接下来的指数运行方向，有着重要的影响。 综合多方面的数据，A股近期出现了贴着“价值投资”标签的资金和贴着“炒新、炒小、炒概念”标签的资金同时起舞的情况。这使得我们从市场热点板块和政策环境两个方面与2017年6至8月做历史对比时后似乎可能认为，如果接下来的政策环境不发生重大变化（特别是证监会不对市场做干预），就可以对重要指数的运行方向还不必“过于悲观”，但对重要指数的总体涨幅的预期不应太高——虽然年初首轮政策监管在过去的8个交易日中，没有对股市的运行方向产生影响，但其对债市造成了很显的打击。这既说明强监管对金融市场产生负面影响的逻辑在现阶段依然有效，同时也提示着，虽然这次外部矛盾对A股没有产生明显的负面影响，但或许只是因为负面影响的传导还在路上而已。此外，11日《大扩容掺水+大蓝筹发力，总市值仅微增6%：若不改革，A股上升空间不大！》一文已论证过：如果继续延续2016年以来形成的A股制度，A股的边际上升空间很可能进一步递减。

博览研究员认为，综合多方面的数据，A股近期的连阳走势，是次新股、区块链概念、房地产板块、酿酒板块、家电板块以及个别重要权重股（中石化）这6方面合力促成的结果。这反映出，市场出现了贴着“价值投资”标签的资金和贴着“炒新、炒小、炒概念”标签的资金同时起舞的情况。这让人不免想起2017年6月至8月时的A股。相对比而言，当时和当下，在监管方面有一些相似之处。由此，如果接下来的政策环境不发生重大变化（特别是证监会不对市场做干预），我们似乎可以对接下来重要指数的运行方向还不必“过于悲观”。

A股2018年开门红 两类取向不同的资金同场共舞

那么，是什么力量成就了A股的连阳呢？博览研究员将2017年12月28日至2018年1月12日，A股重要指数、重点板块以及个别的涨幅情况进行了统计（如表一）。并将同期全市场个股各自的总体涨幅进行了排序，对其中涨幅高于中国石化的个股，进行了分类（如表二）。

表一

从上述两个表中可以看出，次新股、区块链概念、房地产板块、酿酒板块、家电板块以及个别重要权重股这6方面力量，共同促成了A股近期的连阳行情。

显然，上述两方面所涉及的场内资金分别是两部分，一部分是贴着“炒新、炒小、炒概念”标签的资金，一部分是贴着“价值投资”标签的资金。这种格局与1月3日《除了“开门红”，2018年第一个交易日更多想传递的是这些信息!》一文中所特别指出的“分裂”格局是一致的，即“大型机构与非大型机构投资力量间，尚没有出现一方对另一方的绝对影响。”换言之，市场出现了两类价值观和风格不同资金同场共舞的情况。

回顾A股运行历史，贴着“炒新、炒小、炒概念”标签的资金和贴着“价值投资”标签的资金最近一次同场共舞，是2017年6月至8月。

很明显，从热点板块的分布来说，两个时期同样既有“价值投资”板块，也有“炒新、炒小、炒概念”板块。

从政策环境来说，一个重要的相似点是，作为A股的内部矛盾，两个时段中，证监会系统对A股的日常运行都没有进行密集的喊话式监管。2018年1月以来的新一轮强监管，主要以银监会出台新政策这种外部矛盾的形式，对A股产生影响，且重要的是，这一轮监管的主要内容，与2017年3、4月份的主要内容类似。所以，从一定程度上来说，2018年1月以来的政策环境与2017年6月至8月