房地产板块或成为2018领涨龙头--首席证券周刊2018.1.16

《强监管显著加强+个股已跌+区块链倒塌，虚假的11连阳后必跌！》：尽管上周出人意料地出现了坚挺的11连阳——而历史上的前两次十连阳都发生在牛市中期——但市场并没有因此而强化看多信心，反而更加确信，本周会是一个调整格局。机构的共识是，目前仍是躁动行情，这次指数涨幅较小、个股上涨占比较低，应理性看待。而在研究员看来，多个层面的因素都在一致强化本周的调整预期。 首先，金融强监管在本周发威的概率极大。再结合当前盘面日前本身就已经非常羸弱的表征：沪指的11连阳其实总计也仅仅涨了150点罢了（涨幅不足5%！）；而个股方面，从上周三（9连阳后）开始就已经呈现涨少跌多。到上周五（沪指11连阳的当天），创业板更是暴跌了1%。 第三，可以确定的是，作为支撑上周“11连阳奇迹”主要“功臣”之一的区块链大概率在本周开始暴跌之旅！是的，你没看错，研究员这里说的是暴跌！

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强监管显著加强+个股已跌+区块链倒塌，虚假的11连阳后必跌！

首先，金融强监管在本周发威的概率极大。

在研究员看来，银监会不断抬升强监管的调门看起来似乎也与银行近期曝出的问题最严重有关：上周银监会对黑龙江省工行6支、金额54.7亿元理财产品涉嫌违规进行处罚，而自去年末以来类似的高额违规甚至违法案例在银行系统频发！

一是缩小了允许从事股票质押业务的标准范畴，比如，不再认可基金、债券作为初始质押标的；

三、股票质押率上限不得超过60%，单一证券公司、单一资管产品作为融出方接受单只A股股票质押比例分别不得超过30%、15%，单只A股股票市场整体质押比例不超过50%——这将进一步降低上市公司抗风险或者说扩张的能力。

另外，中国互联网金融协会在1月12日发布了防范变相ICO活动的风险提示，其中点名批评迅雷“链克”（原名“玩客币”）是一种名为“以矿机为核心发行虚拟数字资产”（IMO）模式，值得警惕，存在风险隐患；发行企业实际上是用“链克”代替了对参与者所贡献服务的法币付款义务，本质上是一种融资行为，是变相ICO——互金清理仍在半途！

尤其一个值得注意的政策基调变化是，虽然一行三会当前在各政策文件的开头依然强调了“稳中求进”的基调，不同于此前“求进”是为了“进行有限度的新的创新作为”，监管当前将“求进”定义为“在处置违法违规问题、重大案件和高风险事件上求进”“在遏制增量风险上求进”，这与市场此前对监管“求进”的预期大相径庭，很可能使市场放大相关负面预期的因素。

再结合当前盘面日前本身就已经非常羸弱的表征：沪指的11连阳其实总计也仅仅涨了150点罢了（涨幅不足5%！）；而个股方面，从上周三（9连阳后）开始就已经呈现涨少跌多。到上周五（沪指11连阳的当天），创业板更是暴跌了1%。

在研究员看来，11连阳本身就很虚假、虚弱，稍微有点其他新增力量做推手，本周的调整就无可避免！

作为炒作噱头极强、风险极大、99%的投资者根本读懂的纯投机概念，在上周三、周四（10日、11日）大热的区块链概念经过上周五的分化后，本身就已经开始衰减。而周末监管层释放的各种利空，显然是为区块链降温和泼冷水，目标直指打击短炒和投机，这是政府的底线。不然会带来很大社会问题。因为一旦泡沫破裂，几十上百万家庭血本无归，这是政府不能容忍的。

当然，作为一个应用前景存在很大争议分歧、技术面貌尚不清晰、各方说法极端化的“黑科技”概念，政策目前恐怕也不会对区块链完全一棍子打死。有乐观的分析认为，后续炒作参照雄安，会不断有分支冒出来。比如，区块链+供应链金融=易见股份；区块链+游戏=游久游戏、中青宝、神州泰岳等，总之，能够将“区块链+互联网应用”结合起来的技术概念，不排除今年还会不断有新的炒作机会出现。但研究员个人的看法是，A股的区块链概念基本上都是跟风美股同类技术的动向找对标，而如果区块链一直是当前这种“大忽悠式”的鼓吹，但恐怕每次炒作的生命力都会很短。

因此可以说，本周几乎所有的主要行情因素都在指向调整的方向。

虽然市场对本周有强烈的调整预期共识，但实际上，在上上周末（1月6日和7日），政策氛围与上周末（1月13日、14日）同样是在强调金融强监管加码（均发布了多项涉及债市、银行非标、互金和ICO的强监管政策），市场本来都预期，强监管政策在上周的行情中就会发挥作用。而事实上，在一月第一周的七连阳后，市场对沪指大盘在上周呈现调整走势同样预期就已经非常强烈，且从盘面上看，个股涨少跌多的局面在上周也的确是越来明显。

况且，“一赚两平七亏”是A股跌扑不破的规律。从行为金融学角度来说，之所以永远只有少数人能赚钱，就是因为真正决定着股市方向的是掌握着大资金的少数大鳄（券商自营、公私募、郭嘉队、QFII），最好的割韭菜！就在多数散户看跌（或看涨）时，只有让市场走向与多数人预期相反的方向（当然，严打之下现在大鳄们也不会玩的这么直白，会稍稍曲线遮掩下，但套路是不变的）。

另外，即便本周出现调整，不再有“12连阳”，但研究员认为调整幅度也有限。

市场频频挑战监管底线，监管层终于忍不住叫停“11连阳”！

而伴随着区块链概念被监管重拳出击，空赚指数不赚钱的11连阳终于将告一段落了……

研究员注意到，在区块链龙头易见股份12日停牌核查后，相关的监管消息继续在周末发酵。

从上述监管表态来看，很明显监管层对于近期因虚拟货币推动区块链的投机炒作思潮极为不满。在监管层看来，市场如此盲目炒作区块链也不符合其长期以来倡导的“价值投资理念”。这也意味着近段时间以来支撑A股持续反弹的“最强概念”被打上了投机炒作的“标签”。

市场挑战监管底线，强监管立马“归位”！

而对于上周市场出现的疯狂景象很明显在挑战监管层的“底线”！

而贵州燃气更是在停牌核查后歇口气又继续三连板，即使在“周五”（12日）这个特殊的日子，游资似乎也丝毫没有把监管放在眼里，继续我行我素将贵州燃气拉上涨停板。市场在11连阳这样的环境下仍然如此“高调”，在博览研究员看来无异于是“自寻死路”！

而很明显无论是从上证指数11连阳的“异常信号”看，还是从内部游资机构在热点题材上的“肆无忌惮”来看，监管层很明显已经注意到了市场的这种“非理性”。除了上述对市场热点概念的“严管”政策外，监管层也惯常性地动用了调节市场热度情绪的“传统武器”——加速IPO发行。

随着近期市场游资机构的肆意炒作和市场部分热点上表现出来的癫狂都在反复试探监管层的底线。研究员认为，当前市场在严监管、防风险的大环境下仍然难逃一行三会为金融市场划定的“上下限”。在目前严监管归位的环境下，我们认为从12月底以来的这轮反弹行情将告终结，投资者有必要近期收缩仓位，配置上仍然以安全边际高，确定性大的白马蓝筹股为主。至于后期环境何时转暖，则要看监管是否松口以及市场表现是否“顺从”地配合监管思路。

背景资料




2017年以来5次“反复震荡”揭示：“春季躁动”不过是又一次“围猎”！

研究员认为，以银监会为代表的金融监管部门“加码”严监管、去杠杆，基本上可以确定为本次反弹终结的一个“政策信号”。研究员认为接下来市场短期内“借坡下驴”的概率很大，顺势调整结束本次反弹将是确定性较大的事。

●在A股整体窄幅震荡、盈利机会稀薄的当下，只有行情的反复上下波动，才能够看出究竟谁是“能够历经考验的‘真白马、真龙头’”成为投资人心目中的“唯一”；

研究员总结此前5轮“涨跌、震荡”的行情走势发现，无论哪一个阶段“本质上都是一样的”——在市场整体机会不明显，尤其是大盘处在“阶段性震荡”波动空间狭窄的情况下，市场赚钱效应并不明显，类似于2017年7-9月初的那段普涨行情基本上很少出现。而更多的是分化。

2017年以来的5次“反复震荡”告诉我们怎样的未来？

说句不太好听的话，即使没有雄安概念，也会有其他的概念来代替。市场在关键时刻只是缺少一个改变方向的“理由”罢了！

而A股也基本上没有脱离过“一放就乱、一管就死”的宿命。每次监管层放松之后市场就逐步走向疯狂，用投机炒作某些概念或者是在金融市场搞出一些大动作来测试监管底线。所以无一例外，每次都是以下跌告终。

整个股市基本上成了一个“炼金炉”，而物竞天择适者生存也成了股市里面的极端化生态写照。正是由于整个股市的宏观流动性被锁死，所以股市的存量博弈只会愈发加剧。基本上每次“为了上涨而放松”所带来的一点点增量韭菜，被随之而来的新一轮监管打压消耗之后，市场就自觉地“损不足而补有余”。

其实翻看前5轮行情，无论哪一个阶段本质上都是一样的。市场赚钱效应并不明显，类似于2017年7-9月初的那段普涨行情基本上很少出现。而更多的是分化。

展望后期行情，在2018年一季度除了二中全会和全国两会基本上没什么大事件了。所以预计本轮回调之后，也大概率是走向类似于之前的横盘震荡期。而在这个震荡期之中，综合股市的宏观流动性和监管氛围来看，后期白马价值股仍将是主流机会。而随着年报在一季度陆续披露，拥有坚实业绩支撑的白马股仍会受到市场价值投资者和机构们的竞相追逐。

总体上，每次下跌过多，监管层会担忧“提高直接融资”受到影响；而每次“制造”利好推动反弹，监管层又担忧行情上涨过快，不利于资本脱虚向实。所以这就决定了A股只能在服务实体经济和防风险的上下限之间稳定波动。以有限的金融资源服务经济结构性改革造成了股市内部生态环境朝着“丛林法则”的方向演绎，各个概念题材互相拉锯和反噬金融流动性。各个行业个股在监管层盘活存量的环境下靠着自身的优势抢夺流动性。最终的结局就是“存量不止，价投不死”，极端分化日趋激烈。

抓紧安全带！银监会再次“连珠炮”式监管，A股或再现短期“大幅波动”！

这种影响A股的外部因素不断累加负面预期的格局，与2017年4月A股出面短期较大幅度波动前的情况越来越像。而当下，A股刚刚走出“11连阳”，市场中“恐高”的负面心理正在累积。这使得虽然5日以来的这轮监管中，监管层常常谈及防止“处置风险的风险”，但我们不得不为市场心理的脆弱性更加捏一把汗。

因此，如果股市接下来果真出现短期较大幅度波动，下跌还是“有底”的——

●所谓的“上限”，就是用尽可能少的金融资源和货币投入，换取6.5%左右的GDP增长和1300万的新增就业。要实现这一艰巨的目标，除了货币政策的精准把握以外，更重要的，就是利用“扩大直接融资”来“盘活‘金融’存量”去服务“实体经济改革转型”，实现“高效益的增长”。

显然，当前的情况与2017年3、4月“监管竞赛”时的最大不同点说明，A股如果再次出类似2017年4月至5月的状况，有关方面面临的恐怕不会只是像“425讲话”那样，仅仅对其给出做好监管协调的提示了。

另一方面，投资人要相信，如果股市接下来果真出现短期较大幅度波动，下跌是“有底”的。这也就意味着，市场中是有“安全带”可抓的，而最完美的做法，不是一开始就系上“安全带”，而是在风险释放之后抓住“安全带”。“安全带”是什么？当然是对关键指数有重大影响的权重股。

要分析13日银监会新政策对对股市的影响，当然不能抛开其1月5日至6日下发的3个文件以及央行在1月5日公布的《中国人民银行 银监会 证监会 保监会关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知》，还有1月11日当天国内外财经媒体纷纷报道的关于监管层对涉及委托贷款和信托的资管产品进行窗口指导的消息。

同样从内外部矛盾的角度来说，13日，银监会印发《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》一事，同样会改变A股运行的外部环境。但将之1月5日以来监管层的连续行动合在一起，研究员认为，投资人现在需要考虑的是，如此高强度的外因变化，会不会使部内因发生重大变化，从而影响A股的发展？

可见，从内容上来说，《关于进一步深化整治银行业市场乱象的通知》所涉及的监管内容，都是自2017年3月银监会展开“三三四”整治起，到2018年1月6日止，相关文件提及的“老问题”，“遏制”、“新老划断”、“穿透”、“卸杠杆”等基本解决思路和手段都没有发生变化。不同的是，新文件的发布开启了解决“老问题”的新阶段。回想起2017年6月银监会首次表示“风险可控”，本次“连珠炮”式监管大有“宜将剩勇追穷寇”的意味。

然而，研究员注意到，银监会这次指出，当前，金融风险高发多发态势依然复杂严峻，银行业股东管理、公司治理和风险防控机制还比较薄弱，市场乱象生成的深层次原因没有发生根本转变，打赢银行业风险防范化解攻坚战的任务仍很艰巨。其强调整治银行业市场乱象具有长期性、复杂性和艰巨性，不可能一蹴而就，是当前及今后一段时期银行业改革发展和监管的一项常态化重点工作。

这种影响A股的外部因素不断累加负面预期的格局，与2017年4月A股出面短期较大幅度波动前的情况越来越像。而当下，A股刚刚走出“11连阳”，市场中“恐高”的负面心理正在累积。这使得虽然5日以来的这轮监管中，监管层常常谈及防止“处置风险的风险”，但我们不得不为市场心理的脆弱性更加捏一把汗。

虽然A股的运行，特别是短期运行有负面压力在增加，但投资人要相信，如果股市接下来果真出现短期较大幅度波动，下跌是“有底”的。

这种与2017年3、4月“监管竞赛”时的最大不同点说明，A股如果再次出类似2017年4月至5月的状况，监管层面临的恐怕不会只是像“425讲话”那样，仅仅对其给出做好监管协调的提示了。

这也使得一旦A股接下来出现类似2017年4月-5月行情的可能，监管层不会任由其恶化。否则，无法交代。

所以，从这两点来说，一旦A股出现类似2017年4-5月的情况，恐怕不是哪一个监管机构单独面临追责的问题。这些，构成了市场“有底”的底线。这也就意味着，市场中是有“安全带”可抓的，而最完美的做法，不是一开始就系上“安全带”，而是在风险释放之后抓住“安全带”。

“安全带”是什么？当然是对关键指数有重大影响的权重股。

决策参考




A股为改革“买单”的宿命没变！白马龙头“你才是我的唯一”！

◆A股“为转型断后、为改革买单”的“宿命”，在2018年仍未有什么“实质性的改变”，反倒更加“艰巨”！

◆从2017年12月中央经济工作会议的政策内容来看，决策层对实体经济“去产能”的迫切性较之“去杠杆”更关注！这向外界传递出，金融风险的源头还是在实体领域当中，尤其是地方债务！

用李克强总理的话说，就是到了真正要“壮士断腕”的时候！

但从中长期框架来看，A股能够“扩展”的空间并不太大！而抓住“一九分化”当中的“一”的机会，才是未来相当长一段时间内，确保投资成绩不会太差的关键！只有“一集团”当中行业龙头，依靠自身的“行业垄断地位”和“业绩的持续性”，才有可能帮助投资者抵御政策层面的不确定风险！

A股“为改革买单”的“宿命”在2018年仍未有什么“实质性的改变”

第一、A股在为中国改革转型的成本“买单”，而港股则在为中国改革转型的成绩“表演”（据说继阅文集团IPO获得超过100倍认购后，腾讯旗下另一家公司的上市获得了更高倍数的认购。而阿里也传闻想要回归港股），“一股两市”的特征日渐明显。

●所谓的“上限”，就是用尽可能少的金融资源和货币投入，换取6.5%左右的GDP增长和1300万的新增就业。要实现这一艰巨的目标，除了货币政策的精准把握以外，更重要的，就是利用“扩大直接融资”来“盘活‘金融’存量”去服务“实体经济改革转型”，实现“高效益的增长”。

研究员认为，正是这个“上下限”锁定了A股发展的“表演空间”，而要维持这个“安全场”，金融系统所要付出的代价，就是要为改革转型的成本“买单”！

从中长期的格局来看，供给侧结构性改革正在进入到更加深刻的阶段。“防范系统性风险”，已经不单纯是金融市场的历史遗留问题的解除。而是已经深化到金融市场所要服务的实体经济当中。也就是说，要从实体经济这个源头上来防止产生新的金融风险的“病灶”——

●2018年开年，更引人注目的则是在地方上，内蒙古地方政府提高了自身的“政治站位”，不怕自揭家丑，承认此前地方经济数据“有大量水分”（也为此前包头地铁项目被叫停做了一个注脚，数据水分当中的“重灾区”，恐怕和地方政府的“财政空转”有莫大关系）。

●考虑到前不久，辽宁省也公布了同样的“经济数据缩水”的情况，去杠杆已经明显地从单纯的金融领域推进到了实体经济当中。

而央行研究局甚至发出了“尝试研究地方政府破产”的“杀手锏”。

此前，决策层提出“要以处置僵尸企业为抓手”来攻坚，而从央行和财政部近期的口风来看，2018年似乎是要把“僵尸企业”和“地方财政”两条线（实质上是一条线，一根绳上的蚂蚱），做一并处理。

用李克强总理的话说，就是到了真正要“壮士断腕”的时候！

也正是在这样严峻的背景之下，中央才以最快的速度成立了讨论多年的“金稳委”，才把“防范重大风险”列为“三大攻坚战”的首位！

研究员强调，从中长期就等于看，金融市场的首要考虑不是如何去获得更多的超额收益，而是要尽可能地规避上述“改革攻坚”还要释放的不确定风险！

毕竟，只有“一集团”当中行业龙头，依靠自身的“行业垄断地位”和“业绩的持续性”，才有可能帮助投资者抵御政策层面的不确定风险！

10日三大指数盘中本已自由落体式下行了，最终还是拉回翻红，收出带着上下影线的小阳星。似乎大伙要把回调这件事放在周四“法定砸盘日”去做。但当前行情的韧性确实超出了研究员的预期。本文，我们不想再谈行情能否再夺10连阳这样的短线话题，短线更多还是看市场资金的热度和题材的刺激效应。

“强增量”行情能否开启？

“强增量”行情是否开启是在2638点见底后常说重新的话题。我们认为强增量行情开启必须满足几个条件：

其二，对市场炒作热点题材的容忍度高；

而对于目前来看，指数仍然在前期挖的“坑”下方运行，指数上尚未进入新的震荡中枢。接连几日出现疲弱的小K线似乎也反映出市场没有那么强。这样的表现还很难吸引场外资金大举入市。

因此，对于目前这种反弹，我们仍然定性为“弱增量”行情。

在10日《填完了超跌的“坑”，下一步该怎么走？》一文中，我们也剖析了A股后面可能出现9月中-11月底的那段行情结构。那么，我们不妨来对比一下9月中-11月底之前的那段反弹行情。看看7-9月初这段“弱增量”行情和目前这段有什么异同。

……例如一行三会频提金融创新，打开金融监管环境想象空间；

……例如银行股带头坐实3300点，带动市场越过了久攻不下的压力位。

我们此前担忧的情况是没有进一步的利好催化，大盘恐怕不稳定。现在来看虽然没有什么大利好，但是没有利空反而成为最大的利好。那么，为什么没有利空反而成为最大的利好呢？

可以看出，这轮行情的特征是：以超级品牌为代表的白马龙头股+题材利好推动。市场形成了一种新的分化状态，这种状态体现出了行情风格的纠结性。

另一方面，大资金要换防的早已换防，选择观望的也大概率是已经减仓了。毕竟九连阳这种事情我相信超出了很多资金的预期。所以接下来在小盘股里面的资金或者说游离在即时性热点概念上的资金是暂时不打算歇着和换防的。从近期点火各个概念的资金流入情况来看，很明显这部分资金并不少。包括10日的区块链概念更是掀起涨停潮，成交量成倍放大。

所以，粗略地看，市场上形成了三拨人。第一拨是不看好反弹持续性的并且减仓观望中的；第二拨是认定市场会延续此前分化格局而提前涌入白马股中的；第三波是继续追逐热点题材的。

此前在7-9月初那段反弹行情之后，市场小票很憋屈不能炒。所以价值白马形成一家独大的态势，并且形成的较强赚钱效应已经成了市场的焦点。

总结

我们认为，目前随着“弱增量行情”开启，后面为严监管风潮再现时市场中期震荡分化也提供了不少“续命钱”。而这也是为后续资本市场更好地利用有限的金融资源服务实体经济融资打下了基础。但是类似于9月初-11月底的那种“以大为美”的行情风格，我们认为如果短期之内监管层不出手抑制市场题材的炒作行为的话，则这种特殊的分化格局（“一集团”继续维持强势，其余的则在内部开始形成“热点题材股”和“非热点题材股”之间的分化）预计还得维持一段时间。

焦点透视




为什么我们认为地产有较大概率成为今年的结构行情下新龙头？

整个A股房地产板块，在节后的7个交易日涨了10%。近日的地产龙头甚至已经近妖的泰禾集团，近9个交易日涨了82%，包括5个涨停,近3个交易日连续涨停。也正是以泰禾集团第一次涨停为开端，,A股房地产板块开启了本轮上涨。近期涨幅较大的还有华夏幸福、绿地控股、荣盛发展、万科A、阳光城、保利地产等等。

一是政策松绑预期——市场开始炒作地产股的由头、缘起，是奠定其持续增强资金吸引力的基础。

二是好业绩要得到股价体现的预期——地产板块成为中线结构热点的“必要非充分条件”。

房企纷纷披露了2017年度的销售情况，相对于股价的增长，销售金额的增长同样惊人。尤其是龙头企业远高于行业平均线的业绩增长水平，宣告了“赢家通吃、强者恒强”时代的到来，也强化了房地产龙头股的看涨预期。

再考虑到，过去一年相对于港股内房龙头的涨幅（普遍翻倍，数家涨3-4倍），A股万科等龙头的涨幅相当逊色，市场对于今年政策要素改善背景下，A股地产龙头拉平或至少拉近与港股内房龙头的涨幅，是有了更多期待的——港股市场中的内房股，在2017年的市场表现十分惊人，上涨三四倍的不在少数。虽然到年底，内房股出现了调整,不少个股这一波下跌幅度超过15%，没有下跌的也处于横盘状态。但进入2018年,内房股扭头再来。碧桂园再一次创出了历史新高。8日，碧桂园上涨7.27%，万科企业、中国恒大、融创中国等内房股也纷纷大涨。这自然强化了A股地产与港股内房的比价效应。

三是大资金增配地产股——地产板块成为潜在中线热点的最关键、最直接、决定性因素。

据悉，截至2017年三季度末，地产板块公募基金持仓比例仅3.1%，处于近十年低点。行业龙头如万科、保利股价仅对应10.2/8.5倍2018年市盈率，估值优势显著。并且，截至2017年末，地产板块估值水平依然低于一年及三年中枢水平，相对全部A股PE及PB折价分别为17%和1%，但若剔除银行股，板块PE及PB折价率为42%和21%。

再比如，是否销售业绩好，股价就要给予对应表现？2015年，特别是2016年，楼市是比2017年更繁荣的，但整体金融大环境的去杠杆下，地产板块也并没有表现。而且从历史上来看，业绩好并不是地产股就能表现好的决定性的划等号的因素，而只是一个必要的基础条件而已。

而相比之下，机构增配地产股则是我们认为可以中期看好地产板块的最关键理由。

所以，如果机构舆论都认同增配地产的逻辑，我们才会相对安心一点地把时间拉长一点看地产股未来的趋势性上涨可能性，并且考虑其成为今年新的中期结构性热点龙头的几率——不过，目前我们只看到天风、招商等部分券商在鼓噪这种配置策略，但机构资金是否已经在行动，实际在增配，仍待考证。

（接上文），我们在上文中说到，楼调政策的松绑预期，是今年以来市场开始炒作地产股的由头、缘起，也是奠定其持续增强资金吸引力的基础——对于长期处于强监管下的房地产行业。历史规律来看，楼调政策的松紧是远比地产企业业绩的好坏程度，对地产板块走势预期更加重要的因素。

而我们看到，尽管兰州、南京、安徽、武汉等出台被认为实质放松调控力度的地方政府，都坚决不承认相关的政策是放松，但从实际结果上看，是有局部放松之效的。

第一，今年落实楼调“长效机制”是各监管部门的重点，政策将从去年的共有产权房、租售同权试点等，向更加宽广的范围衍生。这就要求住建部等主要监管部门，在短中长期政策力度的把控上，要更加注意平衡，减轻对市场的波动影响。这是短中线（至少在一季度），市场预期对楼调放松的强烈信心。

比如，房地产税立法在今年年可能进入实质阶段，这将成为中长期影响房地产市场的一个重大不利因素，但为稳定房地产市场，短期内调控政策很可能会适当放宽以对冲中长期的负面影响。

兰州市的调控政策对在主城区四个区大部分范围内的住房实施了限售。在这些区域内买房，不管是新房还是二手房，都要从取得不动产权证书登记簿日期满三年，方才能上市交易。且“限售”区域要远大于“限购”范围，也就是说，兰州市许多区域将“不限购但限售”。由于三年内无法售出，这将会使许多购房者在购房时会更加慎重，购房者对房屋中长期持有，有利于房价稳定的预期。这意味着，今后在兰州市主城区“快进快出”变相炒房的短期投资性购买和投机性购买将受到政策打击，非刚性需求将大量减少。

综合分析来看，确实可以说是符合高层要求的“因区施策、精准调控”的特点，针对各类需求实行差别化调控政策，满足首套刚需、支持改善需求——但舆论只是以偏概全，单方面强调了限购松绑！

也就是，即便监管层不承认楼调是在放松，但实际效果上，部分不符合精准施策的政策的废弃，就是会造成楼市监管局部放松的局面的，而这就会成为资金在阶段性内炒地产的坚实理由。

2018年高层对经济增长有更多的质量要求。但必须要清醒到，除了四大一线城市和部分二线城市，在地产之外具有一定的房地产替代增长性的新兴行业的城市，并不多。2017年末，内蒙古地铁项目今日被叫停从侧面说明了目前广大的二三线以下的地方政府财政相对紧张，而中央对地方政府债监管趋严这一现状则加剧了地方政府资金需求——兰州的松绑限购，逻辑根源是一样的。这将促使地方政府通过拍卖土地等手段增加财政收入，地产政策松动的预期将会进一步增强。

而对A股地产板块来说，这种新的认知同样会强化其持有逻辑。

投资参考




区块链刮起“雄安风”，无脑乱炒或难逃惨淡收尾！

区块链最近的表现已经让研究员看到了“雄安新区”设立时市场无脑炒作的那种“势头”。

10日晚间，多家上市公司发布澄清公告：

而此外靠着“连WIFI、蹭热点”假装是区块链概念的“游久游戏”都在被交易所停牌前趁浑水摸鱼搞了两个涨停板。而整个区块链板块自近期底部以来也已经录得25%的涨幅了。

超跌严重+消息刺激+“白马顶”下分化新格局=超跌暴涨

其一，经研究员统计，截止近期低点，自高位以来累计跌幅也接近40%。所以这也基本上符合我们此前提出的“超跌不涨逻辑”。

其三，近期的一些市场消息也继续鼓动了区块链板块的投资风险偏好：

研究员注意到：1月9日，真格基金创始人徐小平在真格系创业者微信群里发的一段文字遭到截屏外泄，被泄露的内容是徐小平鼓励真格系创业者积极拥抱区块链的几段话，徐小平还特意提醒创业者不要外传，但依然遭泄。

而此消息传出后立即刷爆朋友圈。这种“煽动式”的表述无异于对“币圈”火上浇油。而10日区块链便迎来了放量涨停潮。

但是接下来，我们想说的是在当前这种市场氛围下，区块链还能够被继续爆炒的可能性相对较小。

其二，从10连阳以来，市场的节奏更多还是“天天入洞房，夜夜换新娘”，每天都有赚钱效应较强的热点题材，但是很少有热点题材能够持续拉涨。正如研究员在《A股险夺9连阳，“白马顶”下出现“新分化”格局》指出的：

粗略地看，市场上形成了三拨人。第一拨是不看好反弹持续性的并且减仓观望中的；第二拨是认定市场会延续此前分化格局而提前涌入白马股中的；第三波是继续追逐热点题材的。

但是我们注意到，11日比特币、以太币、瑞波币等都出现了较大幅度的下跌。而且，韩国司法部长称，正在准备法案禁止加密货币交易。部分地区传达出对加密币货币的不利消息。

从历史经验来看，每一轮主题投资，如果第三梯队的部委品种都取得超额收益的话，则基本接近尾声。从区块链目前来看，不说第三梯队，就连“冒充梯队”都有了百分之二十多的涨幅。所以，整个板块基本上短期空间有限了。

金融去杠杆大前提下，不宜对券商股行情过分冲动

研究员认为，在2017年12月28日至2018年1月8日，券商板块总体上涨，其间仅一个交易日出现回调，但金融监管政策基调和上市公司基本面并没有在此期间出现重大变化。虽然近期有一些观点，为券商股的上涨摆出理由，但这种涨了之后说上涨理由的做法，不排除其为了说明上涨，而刻意寻找上涨理由。同时，相关观点所使用的论据中，有一些只能算是期望，有一些既可作“利多”理解，也可作“利空”理解。更有一些，更应作为“利空”信号。考虑到这些方方面面，我们不得不提醒资人，虽然不排除9日的回调可能与4日那样，只是上涨过程中的一次“喘息”，但对券商板块总体上涨的可持续性和幅度，应该有一个“度”的概念，而不应被实现个人高收益的心理所影响。

由此，研究员认为，就2018年整体而言，在防风险、金融去杠杆大前提下，不应对券商股行情过分冲动。一些阶段性的小行情，投资人在自身仓位、短炒能力允许的情况下，可适度参与。就当下的短时期而言，投资人对自2017年12月28日起的这轮券商行情，现在应谨慎为上。

从K线上看，2017年12月28日至2018年1月8日，券商板块明显的低位触底反弹。又因为总体涨了7个交易日，其间仅一个交易日出现回调，2018年1月8日又是大涨，所以市场出现进一步看好，是正常的。毕竟大家都想赚钱，且不停的赚下去。

1月8日收盘后至9日开盘前，市场出较集中的出现了“唱多”券商股的声音。研究员简要的整理如下：

首先，这些“唱多”，是股价涨了之后讲述上涨理由的做法，不排除其为了说明上涨，而刻意寻找上涨理由。

而监管层对券商创新业务的调查一事，实际上，应理解为“利空”。

从公开的问卷内容看，其中的确有征集建议的内容。但研究员要提醒的是：

另一方面，监管层在2017年对区域性股权市场、互联网证券业务有明确的表态，主基调是规范整治，且监管层至今没有对相关工作给出目标已完成的表态。所以不应将调查问卷看做鼓励创新的信号。

2018年券商板块估值的利好、不利及不确定性因素

有利者：

1、中央经济工作会议将防范重大风险作为三大攻坚战之首，且明确为期3年，而防范金融风险是其中排第一位的事情，2018年金融继续去杠杆、控杠杆是全社会的共识。

不确定因素：

根据国金证券的数据，2017年二季度国家队增配了券商板块，从一季度的2.9%增持至3.37%。2017年三季度基金仓位为1.09%，低于历史中枢。

2、金融业新一轮开放，券商行业面临开放、创新的机遇和挑战。

新一轮开放格局的构建，当然有利于行业发展。但如何开放？谁来担纲？……一些系具体的问题，直接影响着政策的最效果，也就是说，在落实的环节，监管层及券商的“本领”因素，是必须考虑的变量。正因如此，这一点属于不确定性因素。

研究员认为，就2018年整体而言，在防风险、金融去杠杆大前提下，不应对券商股行情过分冲动。一些阶段性的小行情，投资人在自身仓位、短炒能力允许的情况下，可适度参与。就当下的短时期而言，投资人对自2017年12月28日起的这轮券商行情，现在应谨慎为上。

国企改革：2017年欠下的上涨在2018年还？

2017年，对于攒足劲参与国企改革行情的投资者来说，无疑是心酸的一年。那么，2018年第二周首个交易日出现的这种上涨是否预示着，国企改革行情的忠实拥趸们，将在这一年，找回逝去的利润和荣耀呢？

2017年国企改革投资者没有赚到大钱

以中国联通为例，其属于2017年国企改革标的中，改革总体带来股价上涨的股票。但是，其股价涨幅主要在改革方案公布前，而在改革方案公布后，股价前高后位，最新的股价低于复牌首日的开盘价。

再看中国神华，虽然股价一路向上，但其上涨的主因不是国企改革，而是煤炭去产能带来的煤价上涨。在其所参与的神华与国电合并改革中，神华将业绩不好的火电资产置出，相当于减亏。这虽有利于神华的业绩，但不是2017年神华获得好业绩的主因。或者说，对其2017年的业绩，并不产生重大影响。

根据12部委的文件可知，2018年国企改革实质上是另一种落实供给侧结构性改革要求的方式——如果说，2017年落实供给侧结构性改革主要是通过“去产能”，那么，2018年就是通过“连连看”，从规模效应的角度，落实供给侧结构性改革的要求。

由于相关文件提到的是煤炭企业兼并重组以及煤电联营两件事，因此，上述思路需要分两个主题谈。

这件事情上，政策意图落实的路径大约有两种：

“合纵连横”——几个小块头一起凑份子吃大餐。

而上述路径要顺利走通，一个关键前提就是“实际控制人”。只要“实际控制人”手中有进行合并的资产，合并行为就可能发生。就算下属企业中有个别思想不统一的“小朋友”，极端情况下，不排动用除非经济手段清除改革障碍的可能。

2018年煤炭企业兼并重组中将产生资产合并的最大受益者，央企或地方国企中的大型企业最有可能。

这件事情上，目前可参照的是神华与国电重组一案。

这第二步的具体安排是：国电电力以其直接或间接持有的相关火电公司股权及资产与中国神华直接或间接持有的相关火电公司股权及资产共同组建合资公司。合资公司组建后，由国电电力拥有合资公司控股权。

然而，从国电电力和中国神华2017年的股价运行情况看，国电电力明显不如中国神华。这其中虽有神华受益煤炭涨价的因素，但主要原因在于，火电行业整体效益不好，国电电力看似增加了资产，但资产的质量不高。（2017年前三季度，五大发电集团煤电板块亏损247亿元，同比减利增亏619亿元，火电企业亏损面超过60%。）这一点，从2017年9月国电电力复牌之后的走势就反映出来了。（如下图）