《11连阳又7连阳后，博览首席经济学家是怎么看后市的？》:这轮行情，我是以放弃的选择来面对每天的诱惑，一直坚守到今天，今天我仍就选择放弃。没有什么不能释怀的，至少从去年11月中旬发出退出长线入市后，至少规避了3400到3200点的暴跌。 今年以来的行情没有看懂，仅代表我对此没有信心，决不强做，这是原则，也是个人的选择。每个人都有参与权，不同人也有不同的选择权。梳理当前行情演绎特点，透视未来机会，我认为： 第一，乐视复牌跌停，不仅没有阻断创业板反而大涨2%以上，不意味着真的热点在散开，当前行情的特点仍是极端抱团、谋求低估值、大流量的股票。 第二，后面还有哪些符合条件的板块？这轮行情的还有一个特点，就是已启动的板块显现“平台化提升与轮动”，而不是涨上去的被后来者压下去从此不涨，银行及周期股都体现行情没完。从主板讲，长线中电力值得关注，从创业板讲，军工、文化也属超低估值。而国企改革又有重大的新动向，此前改革突破尺度最大、最被市场认可的中国联通，鉴于近期又有新的改革动作，大概率仍会是国改的龙头。 至于创业板，博览研究员柏双认为，《只要“战略性看好创业板”的逻辑被认可，远比纠结短线轮动更重要！》虽然创业板在过去三天有两天在大涨、涨了5%，但博览研究员非常清楚，相比机构及大资金目前在蓝筹上具有的一定信心共识，当前市场对已经跌了两年多的创业板，今年能否打个翻身仗（相比2017年有更好的表现），甚至完成从蓝筹到成长的风格转换，分歧依然非常大。 我们认同，短线看，创业板仍然不具备整体性机会，至于风格转换能否完成，更是需要更多个交易日的反复确认观察。因为《“战略看多”创业板逻辑与“短线资金偏好不彰”，仍是其当前核心矛盾！》。此外，《乐视跌停但创业板依旧大涨，并不能说明这就是“靴子落地”！》，其对其他诸多具有类似形式疯炒概念（比如区块链、人工智能），只是问题没有乐视那么严重的一大批创业板个股，负面参照作用，仍不能忽视！—— 即，短中线需要警惕可能发生的情况是，如资金一直以“尚未见底、超跌反弹”的心态对创业板“打一枪”就重新回到蓝筹，然后冷落一段时间后再宠幸下然后又丢弃。那么创业板真正取代蓝筹成为新旗帜恐怕就会颇多周折，需要较长时间的拉锯、需要更多的利好持续刺激，甚至真的要再跌一段之后，才能取得更多看涨共识。 不过，不同于大部分机构的骑墙心态的是，柏双先生认为，不管短线的创业板反弹是否在今日、明日以及未来的短线能否持续，我更强调的是，从(19大、中央经济工作会议、多次深改会议)自上而下的政策大趋势上，从历史定律（“风格不断轮动”是不变的规律）来看，整体上今年中小创表现大概率会比2017年好很多！现在绝对是应该看好创业板在2018年的机会面，正如部分机构“战略性看好创业板”的类似表述。 不可否认，这其中无法避免存在不小的“赌”的成分，但如果这种大方向、趋势的判断未来被验证是对的。那么，即便可能在短线仍然会遭遇一些时间和资金成本的煎熬，但它也避免了过于纠结于短线博弈，而很容易丢掉筹码或者抬升自己持有筹码成本的风险，而我认为胜率是不小的。 所以，投资者需要考虑的是，你更偏好于博短线收益（或者说，有没有这个实力？），还是更愿意赚取一个大趋势上的利差？显然，如果后者实现了，对多数投资者而言，是一种轻松加愉快赚大钱的操作方式——当然，风险也是，如果趋势没有实现或不如预期（逻辑还需结合行为金融学的反身性验证），你就相对失去了短线博弈的机会。这是两种不同偏好的取向，各自有得有失。
 首席视点
11连阳又7连阳后，博览首席经济学家是怎么看后市的？
【研究员】：博览首席经济学家李宏图、研究员 柏双
博览首席经济学家李宏图先生指出，这轮行情，我是以放弃的选择来面对每天的诱惑，一直坚守到今天，今天我仍就选择放弃。没有什么不能释怀的，至少从去年11月中旬发出退出长线入市后，至少规避了3400到3200点的暴跌。 今年以来的行情没有看懂，仅代表我对此没有信心，决不强做，这是原则，也是个人的选择。每个人都有参与权，不同人也有不同的选择权。 第一，乐视复牌跌停，不仅没有阻断创业板反而大涨2%以上，不意味着真的热点在散开，当前行情的特点仍是极端抱团、谋求低估值、大流量的股票。 第二，后面还有哪些符合条件的板块？这轮行情的还有一个特点，就是已启动的板块显现“平台化提升与轮动”，而不是涨上去的被后来者压下去从此不涨，银行及周期股都体现行情没完。从主板讲，长线中电力值得关注，从创业板讲，军工、文化也属超低估值。而国企改革又有重大的新动向，此前改革突破尺度最大、最被市场认可的中国联通，鉴于近期又有新的改革动作，大概率仍会是国改的龙头。
【博览财经研报】行情涨到现在，相信很多投资者都感到困惑：似乎只有资金偏好（抱团在业绩蓝筹上，偶尔到创业板去插一杆子），但并没有一个比较具有充分合理及具有共识的上涨逻辑——从政策和流动性局面看，与市场热点是背离的。 博览首席经济学家李宏图先生指出，这轮行情，我是以放弃的选择来面对每天的诱惑，一直坚守到今天，今天我仍就选择放弃。没有什么不能释怀的，至少从去年11月中旬发出退出长线入市后，至少规避了3400到3200点的暴跌。 今年以来的行情没有看懂，仅代表我对此没有信心，决不强做，这是原则，也是个人的选择。每个人都有参与权，不同人也有不同的选择权。 至少银行去表外、券商去融资，但个个涨上了天，这不能等同去年煤钢去产能，市场仍旧延续股价的安全边际在找寻起爆点，而据相关数据统计，“国家队”的基金仓位已降到20%，不仅完成了2015年的“救灾”，也给国家带来的500多亿的利润，这些都是建立在2017年广大中小投资者巨亏上。愿赌服输，不愿赌理当失去这轮行情的机会收益。 让我们梳理一下，当前行情演义的特点，以便透视未来的机会： 第一个问题：乐视复牌跌停，不仅没有阻断创业板反而大涨2%以上，是否真的热点在散开，整体市场的机会来临？ 我的答案是否定的，理由就是资金供给面仍不足以产生2015年的普遍性行情。当前行情的特点仍是极端抱团、谋求低估值、大流量的股票。这一逻辑相信在股市外围资金仍断流，不允许加杠杆的前提下，这一特征将一直延续下去，因此，无论大盘的轮动是在高流动性低估值的蓝筹，创业板也会如此。 第二，后面还有哪些符合条件的板块？ 这轮行情的还有一个特点，就是已启动的板块显现“平台化提升与轮动”，而不是涨上去的被后来者压下去从此不涨，银行及周期股都体现行情没完，只是轮动，这就引发了存量资金更需抱紧，而资金不得分散。典型的信号就是，五只国家队基金均在去年四季度显著减持，减仓对象主要是涨幅较大的白马股以及银行股，但银行股今年仍在涨。 从低估值高流量讲，在炒股周期、银行、券商后，电力一直无人问津，军工一直萎靡不振，去年一年跌幅最大的文化传媒在这两天带动了创业板。 从主板讲，长线中电力值得关注，从创业板讲，军工、文化也属超低估值。 而国企改革又有重大的新动向，也指向了以电力和军工为突破口。中央层面，作为央企名录中排名前两位的军工企业，日前中核与中核建的重组方案获得国务院批准。将是能源行业继中电投与国家核电、国电与神华合并后，第三例落地的央企重组，98家央企由此将缩减至97家，军工央企减少1家，核电产业也将迎来“新三角”格局——从国改政策驱动的层面，显然，电力行业和军工也是备受关注。 地方层面，1月中旬以来，四川、江苏、山东、湖南、广西、海南等地陆续召开国资国企工作会议。从会议内容来看，各地都把培育具有核心竞争力的一流企业作为未来发展目标，围绕突出主业、整合重组、“僵尸企业”处置、混合所有制改革等多个方面，积极稳妥推动国企国资改革向纵深发展——尽管过去两年多来，国改整体上在市场的认可度不高，但并不意味着其中部分标杆个股没有机会。 博览研究员认为，此前的改革突破尺度最大、最被市场认可的中国联通，鉴于近期又有新的改革动作，大概率仍会是国改的龙头。 这不仅是在于在23日晚，中国联通连发12篇公告，其中一大内容就是董监事会拟提前换届，董事会成员拟由原来的7名扩大到13名。在新提名的非独立董事候选人中，来自中国联通的有3位，而来自联通混改投资机构的达到5位（中国人寿副总裁尹兆君、腾讯高级执行副总裁卢山、百度董事长兼CEO李彦宏、京东首席战略官廖建文及阿里云总裁胡晓明）。 一个更值得关注的迹象是，中国联通的改革已经被卖方机构赋予上了国改标杆的意义——就在日前中央财经领导小组办公室主任刘鹤在达沃斯上的发言：中国将在改革开始四十周年时推出新的改革开放举措，争取用3年左右时间使宏观杠杆率得到控制等政策表态，引起财经舆论对改革概念的关注时。当晚（24日晚）华南某龙头券商通信行业首席写了篇《刘主任与中国联通》，文章认为作为中国经济政策的核心智囊，备受关注的刘主任的改革发力重点之一，就会是在刘主任过往履历亮点所在的信息产业（其在中国信息化建设过程中起到过重要作用），而联通就会是整个电信业变革的排头兵，有兴趣的投资者可以去读一下该文章。 此外，在业绩层面上，2017年前三季度营业利润65.1亿元高于去年同期21.6亿元，其中第三季度营业利润23.1亿元更是远远高于去年同期的0.26亿元。表明公司在混改中全面深化实施聚焦战略，以规模效益发展为主线，促发展、控成本、转机制的一系列措施初见成效。从价值挖掘的思路上来说，联通也是具有“投机价值”的！ 一个重要的逻辑是，未来，相信基于刘鹤其人与联通其事的混改逻辑将继续演进，电信行业改革进程不会中止，公司总体发展态势持续向好。 当然，最后不得不提醒的是，11连阳后又7连阳已将上述（存量资金极致抱团、热点平台化轮动的）特征演绎到极致，但任何事物也必遵守物极必反，当前小心风险为好，毕竟不要幻想今年会有普惠型牛市！
博览视点
只要“战略性看好创业板”的逻辑被认可，远比纠结短线轮动更重要！
【研究员】：柏双
结论：虽然创业板在过去三天有两天在大涨、涨了5%，但博览研究员非常清楚，相比机构及大资金目前在蓝筹上具有的一定信心共识，当前市场对已经跌了两年多的创业板，今年能否打个翻身仗（相比2017年有更好的表现），甚至完成从蓝筹到成长的风格转换，分歧依然非常大。 博览研究员认同，短线看，创业板仍然不具备整体性机会，至于风格转换能否完成，更是需要更多个交易日的反复确认观察。 不过，不同于大部分机构的骑墙心态的是，我认为，不管短线的创业板反弹是否在今日、明日以及未来的短线能否持续，我更强调的是，从(19大、中央经济工作会议、多次深改会议)自上而下的政策大趋势上，从历史定律（“风格不断轮动”是不变的规律）来看，整体上今年中小创表现大概率会比2017年好很多！现在绝对是应该看好创业板在2018年的机会面，正如部分机构“战略性看好创业板”的类似表述。 不可否认，这其中无法避免存在不小的“赌”的成分，但如果这种大方向、趋势的判断未来被验证是对的。那么，即便可能在短线仍然会遭遇一些时间和资金成本的煎熬，但它也避免了过于纠结于短线博弈，而很容易丢掉筹码或者抬升自己持有筹码成本的风险，而我认为胜率是有的。 所以，投资者需要考虑的是，你更偏好于博短线收益（或者说，有没有这个实力？），还是更愿意赚取一个大趋势上的利差？显然，如果后者实现了，对多数投资者而言，是一种轻松加愉快赚大钱的操作方式——当然，风险也是，如果趋势没有实现或不如预期（逻辑还需结合行为金融学的反身性验证），你就相对失去了短线博弈的机会。这是两种不同偏好的取向，各自有得有失。
【博览财经研报】虽然创业板在过去三天有两天在大涨、涨了5%，但博览研究员非常清楚，相比机构及大资金目前在蓝筹上具有的一定信心共识，当前市场对已经跌了两年多的创业板，今年能否打个翻身仗（相比2017年有更好的表现），甚至完成从蓝筹到成长的风格转换，分歧依然非常大。 比如，昨日的内参中，我的同事江桥先生针对创业板的未来走向就与我的观点几乎完全相反。并对我的观点进行了几乎逐条的批驳，同样有理有据——注：本内参欢迎这种越辩越明的氛围，同时我想强调。我们两人的观点都不是本内参完整、全面的主流观点。我想表达的是，如果您是一位自信、偏重于短线博弈的投资者，那您应该更侧重他的对创业板短线反弹高度及持续性的“超跌反弹、填坑行情、防御心态、谨慎追高”的谨慎观点；如果你是一位趋势投资者，相信只要选对方向拿稳筹码更容易吃到大部分利润，那您或许可以多侧重本文我的分析。 言归正传。 的确，博览研究员认同，短线看，创业板仍然不具备整体性机会，至于风格转换能否完成，更是需要更多个交易日的反复确认观察。 不过，不同于大部分机构的骑墙心态的是，我认为，不管短线的创业板反弹是否在今日、明日以及未来的短线能否持续，我更强调的是，从(19大、中央经济工作会议、多次深改会议)自上而下的政策大趋势上，从历史定律（“风格不断轮动”是不变的规律）来看，整体上今年中小创表现大概率会比2017年好很多！现在绝对是应该看好创业板在2018年的机会面，正如部分机构“战略性看好创业板”的类似表述。 不可否认，这其中无法避免存在不小的“赌”的成分，但如果这种大方向、趋势的判断未来被验证是对的。那么，即便可能在短线仍然会遭遇一些时间和资金成本的煎熬，但它也避免了过于纠结于短线博弈，而很容易丢掉筹码或者抬升自己持有筹码成本的风险，而我认为胜率是有的。 所以，投资者需要考虑的是，你更偏好于博短线收益（或者说，有没有这个实力？），还是更愿意赚取一个大趋势上的利差？显然，如果后者实现了，对多数投资者而言，是一种轻松加愉快赚大钱的操作方式——当然，风险也是，如果趋势没有实现或不如预期（逻辑还需结合行为金融学的反身性验证），你就相对失去了短线博弈的机会。这是两种不同偏好的取向，各自有得有失。 个人以为，那么，本内参作为一份侧重于趋势判断的刊物，既需要重视短线市场的观望犹疑心态，在观察到中期甚至长期趋势变化的苗头（也就是可能蕴含大机会时），更有必要强化提示出来。 我认为，创业板的“逻辑根本性改善”的理由——或者说叫卖方机构战略性看好创业板的理由，主要是三点： 一、从19大、中央经济工作会议对今年经济工作的部署，2018年乃至未来五至十年，经济“更高增长质量”的落脚点，绝不可能是茅台、周期、地产、金融，而必定是新兴产业，以及其所依托的主要融资场所中小创。这种决定了创业板今年的地位已经是发生了根本性改善。虽然还会不断的打击炒题材、无厘头概念等，但政策将更多从正面鼓励对其的发展壮大的优惠、保护。这是其潜在具有重新崛起可能的根本性政策定位变化。 君不见，今年来证监会在打击主要属于创业板的题材、重组等方面，相对于过去两年声音已经小了很多吗？ 君不见，从19大和中央经济工作会议后，发改委、工信部、科技部等诸多部委对今年的工作重点部署都是在相关新兴产业上，而且新能源汽车、新能源、高铁、人工智能、5G、军工等中国优势产业今年的目标都相当惊人吗？—— 这是相比于顶层层面的一些方向定调更加具体而明确的行业题材利好，这种自上而下的政策变化，对于2018年政策市特征必将更加浓厚的A股市场而言意味着，中小创所享受到的政策利好，政策催化效应是远好于去年的！ 实际上，1月23日的深改组第二次会议上，习近平强调，今年要牵头组织国际大科学计划和大科学工程，要按照国家创新驱动发展战略要求，以全球视野谋划科技开放合作，聚焦国际科技界普遍关注、对人类社会发展和科技进步影响深远的研究领域，集聚国内外优秀科技力量，量力而行、分步推进，形成一批具有国际影响力的标志性科研成果，提升我国战略前沿领域创新能力和国际影响力。 1月22日，在全国个体劳动者第五次代表大会开幕之际，习近平给大会的致信中再次强调：当前，中国特色社会主义进入新时代。深化供给侧结构性改革，实施区域协调发展战略，发展实体经济，推进精准扶贫，对个体私营经济发展提出了新的更高的要求。广大个体私营企业经营者要认真学习贯彻党的十九大精神，弘扬企业家精神，发挥企业家作用，坚守实体经济，落实高质量发展，在全面建成小康社会、全面建设社会主义现代化国家新征程中作出新的更大贡献。 另外，安徽、陕西、河北等多个省份日前公布了2018年重大项目投资，其中，加大基础设施投资和实体经济投资成为重点。陕西省表示，2018年将继续保持重点项目在固定资产投资中的重要支撑作用，重点推进基础设施、能源化工、装备制造、战略性新兴产业等方面的项目。2018年将安排省级重点项目年度投资5000亿元，安排新开工项目100个，争取全省固定资产投资增速继续保持10%左右。湖南则明确提出2018年开展“产业项目建设年”活动，着力抓好100个重大产业建设项目。河南省2018年第一批重点项目日前集中开工，总投资476亿元，其中产业项目47个，占项目总数的84%。四川省31个重点项目集中开工，总投资约3084亿元，其中产业化项目投资近3000亿元。 博览研究员注意到，相关数据还显示，未来三年，战略性新兴产业增加值每年增长速度将达到22%，为GDP增速的3倍以上。如此高的增速，将为很多战略性新兴行业公司提供高速发展的机遇。而映射到A股，创业板则是战略性新兴产业的集中地。当前创业板700多家公司中，有660家为高兴技术企业。这些公司将显著受益于产业发展的红利。 二、即便从2018年“机构化偏好日盛、价值投机倾向更加明显”的资金风格来看，中小创也已经不再是绝对弱势，甚至部分股票已有了相对的估值优势。而这一点正是解决中小创长久以来低迷的关键——从基本面来看，创业板业绩增速可能已经见底。 虽然自2016年一季度以来业绩连续5个季度增速下滑。但在2017年上半年，创业板上市公司的总营收同比增长33.27%，净利润同比增长6.02%。值得注意的是，剔除乐视网，创业板前十大市值公司中的剩余9家均实现盈利，其中3家实现超30%的利润增幅； 而到2017年三季度，创业板业绩增速已经呈现见底反转态势，从二季度的1.7%迅速上升至三季度的10%。并且，在把温氏股份、乐视网以及外延并购的业绩剔除后，创业板业绩增速已经连续一年多在20%左右。 创业板的平均市盈率较5个月前小幅下降，由48.42倍下降至47.54倍。分析人士认为，如果此前创业板市盈率在60倍以上是估值泡沫，那么这一水平下降至40倍时，虽然还未回到历史底部区域，但整体估值和相对估值都已经接近历史底部水平。 因此有部分券商指出，“业绩为王”的价值投资理念目前并不仅仅指代大盘蓝筹股，一些业绩持续向好的中小创个股也符合当下市场的主流投资理念。更有基金经理提出了“创蓝筹”的看法。随着年报披露期临近，预计这类绩优中小创个股或迎来结构性机会。 三、从风格转换来看，越来越多的机构已将目光转向有业绩支撑的绩优中小创个股上。从之前的年度展望时，提出“战略性重视创业板，创业板将引领2018年A股”观点的安信陈果和认为“中小创的相对业绩优势可能重新占优”的申万宏观，到近期明确提出“布局低估值成长股时间正在临近”的天风证券，西南证券、光大证券，看好创业板的，有一定影响力的机构声音在逐渐变大。 此外，据传部分业绩优秀的基金经理也在刚披露的四季报中表示开始逐步配置一些成长股，相比此前卖方机构普遍对中小创保持谨慎甚至偏悲观的态度而言，形势正在发生明显的转变。创业板暖风阵阵袭来。 博览研究员认为，在当前股市机构化倾向更加明显的当下，券商的呼声影响力是不能忽视的。随后可能在反馈时间上有滞后，但这些卖方的观点，买方终究是会有所重视的。 而在我看来，即便从资金博弈的角度而言，今年也会有更多大资金尝试从获利已经不那么安全的蓝筹中向中小创转移。而从板块催化剂来看，2018年高新科技产业必定会有更多惊喜突破，也会增加中小创的关注度。 总之，在我看来，上述三个基本逻辑，是不同于纠结于短线反弹持续性的长远大局观，是着眼于2018年整个年度趋势的视角，如果这个趋势看对了，并得到验证了，远比讨论短线创业板反弹延续性更有意义。 当然，股市是讲究实战的地方，市场实际走势远比几条利空利多的分析逻辑，所反映的股市真实状况，更加全面而真实。尽管从多个“自上而下的逻辑”来看，战略性、趋势性看好创业板的声音渐多，但就当前的短中线而言，有一个非常致命的问题是：《战略看多逻辑与短线资金偏好不彰+乐视复牌，是创业板当前核心矛盾！》（见下文）。所以，创业板充分的趋势性改善逻辑，是否能够得到验证，还要看，短线市场能否缓慢强化这种预期。
“战略看多”创业板逻辑与“短线资金偏好不彰”，仍是当前核心矛盾！
【研究员】：柏双
结论：当前创业板面临的一个关键的矛盾点就在于：从（十九大、经济转型等）政策大格局和历史定律（风格轮动是不变的规律）来看，现在绝对是应该看好创业板在2018年的机会面，其整体表现好于2017年应该是大概率。但是就短中期场内的资金的偏好而言，依然对创业板信心不足，对于创业板是否已经见底，对于创业板今年是否以及何时能够摆脱空炒概念、业绩下滑的标签，对于创业板会否再度成为监管层的打击重点，都依然感到纠结和没有共识——即便过去三个交易日，创业板大涨了两天，也并没有明显改善市场的这种固有思维。 而博览研究员担心的就是，如果资金一直以“尚未见底、超跌反弹”的心态对创业板“打一枪”就重新回到蓝筹，然后冷落一段时间后再宠幸下然后又丢弃。那么创业板真正取代蓝筹成为新旗帜恐怕就会颇多周折，需要较长时间的拉锯、需要更多的利好持续刺激，甚至真的要再跌一段之后，才能取得更多看涨共识。毕竟，所谓中长线趋势，也不过就是将一段又一段短线反弹逐渐抬升指数及个股价位的表现衔接起来的过程，但如果短线始终没有办法起步，逐渐凝聚市场主流资金对看涨逻辑的信心，则中长期的看好，就始终是空中楼阁，无法得到验证。
【博览财经研报】尽管从多个“自上而下的逻辑”来看，战略性、趋势性看好创业板的声音渐多，但就当前的短中线而言，有一个非常致命的问题是：主流机构和大资金现下仍对持续做多创业板缺乏信心。 逻辑上的逐渐充分与现实中“存量博弈”下，资金依然更认可蓝筹、白马，而对创业板还是信心不足——即便过去三个交易日，创业板大涨了两天，也并没有明显改善市场的这种固有思维。 博览研究员注意到，与国内机构逐渐有开始唱多创业板的声音相悖的是，对于热点驱动具有最直接影响的资金层面，对创业板的关切度依然没有太明显的变化。 可谓心已远，但身未动！ 据广发策略戴康团队日前发布的《北上资金加速流入大周期——广发流动性跟踪周报（1月第3期）》研报，统计出了以下三个来自香港市场的资金特征： 一是，上周 A 股流动性环比明显改善，股市资金净流入145 亿元，环比明显改善。主要是因为新发基金份额大幅增加。上周新发基金份额210亿元，比前值37亿元大幅增加173亿元。另外，场外资金方面，上周公开市场净投放8055亿——这也与沪指11连阳、中证50的18连阳行情的接连超预期表现契合。 二是北上资金并没有明显流入创业板。从绝对值来看，今年开年前三周，北上资金流入创业板规模约为12亿元，与17Q2-Q4的月度均值相比基本持平。从相对值来看，今年前三周北 上资金流入创业板占北上资金总规模仅为4.6%，虽高于去年12月的3.5%，但大大低于去年 11 月份的17.2%。 三是北上资金加速流入了大周期板块。从绝对值来看，今年前三周，北上资金流入大周期板块规模为 100 亿元，大大高于 17 年 12 月份和 17Q2-17Q4 月度均值；从相对值来看，北上资金流入大周期板块的占比从 17 年 12 月份的 13%大幅提高至 40%。无论从绝对值还是相对值来看，北上资金加速流入大周期板块迹象明显。 四是从主要流入的行业和个股来看，今年北上资金主要流入大周期板块中的有色（洛阳钼业）、交通运输（上海机场）、非银（中国平安）、银行（平安银行）、建筑装饰（中国建筑）、电气设备（汇川技术）、钢铁（宝钢股份）—— 在博览研究员看来，尽管机构的资金统计是一个滞后指标，但并非没有预测价值。这种资金流向表现与今年来的行情主要热点表现所具有较高的契合性，说明北上资金流向具有一定的信号意义的。 而鉴于在去年末宣布大幅放开金融市场后，今年海外资金进入A股的规模会大增，对A股的影响权重会越来越大。显然，从当前的资金面的表现来看，卖方机构战略上看好创业板的逻辑判断，还没有得到买方机构的认同。北上资金的这种倾向，恐怕对短中线蓝筹白马周期继续占据主导，而创业板只能打酱油的态势，依然是个核心的矛盾。 而从行为金融学中的“反身性定律”来说，一套投资逻辑的“正确性”，首先在于要有投资者认同它的正确性，并持续付诸行动来维护它的正确性，进而能通过羊群效应带动更多人认同他，它才会原来越正确！否则，逻辑再完美，但如果市场资金认可度始终不高，无法持续验证，那也是白搭。 在博览研究员看来，场内资金对创业板认可度不高的“预期固化”的背后，也是对风格转换的预期信心不足的体现。通常来说，风格转换需要日线上创业板反复有超预期表现，并辅以事后资金面（成交量、资金流入）和政策面（官媒认可、利好政策频出）的背书来进行强化，但现在资金向创业板的转换只能说有苗头，还需要更多时间来强化预期。 除了资金面这个核心矛盾让市场对于“战略性看多创业板”的趋势判断依然存在的严重质疑外，作为创业板龙头的乐视昨日（24日）复牌后毫无悬念的跌停，对于创业板短中线也是非常不妙的消息—— 虽然昨日乐视的开盘后即以天量挂单直接跌停并没有妨碍当日创业板的强势拉升，但就认为是靴子落地显然过于乐观。我认为，如果乐视跌停数超预期，其将对其他诸多具有类似形式疯炒概念（比如区块链、人工智能），只是问题没有乐视那么严重的一大批创业板个股，产生非常负面参照作用，会让投资者产生创业板去泡沫化还远未结束的印象！（具体分析详见下文） 总之，我们认为，当前创业板面临的一个关键的矛盾点就在于： ●从（十九大、经济转型等）政策大格局和历史定律（风格轮动是不变的规律）来看，现在绝对是应该看好创业板在2018年的机会面，其整体表现好于2017年应该是大概率。 ●但就短中期场内的资金的偏好而言，依然对创业板信心不足，对于创业板是否已经见底，对于创业板今年是否以及何时能够摆脱空炒概念、业绩下滑的标签，对于创业板会否再度成为监管层的打击重点，都依然感到纠结和没有共识。 而博览研究员担心的就是，如果资金一直以“尚未见底、超跌反弹”的心态对创业板“打一枪”就重新回到蓝筹，然后冷落一段时间后再宠幸下然后又丢弃。那么创业板真正取代蓝筹成为新旗帜恐怕就会颇多周折，需要较长时间的拉锯、需要更多的利好持续刺激，甚至真的要再跌一段之后，才能取得更多看涨共识。毕竟，所谓中长线趋势，也不过就是将一段又一段短线反弹逐渐抬升指数及个股价位的表现衔接起来的过程，但如果短线始终没有办法起步，逐渐凝聚市场主流资金对看涨逻辑的信心，则中长期的看好，就始终是空中楼阁，无法得到验证。 所以，就当前的中短线而言，观察心态、蓝筹为主、但缓慢提升创业板配置（优选其中龙头），是一个比较实用的策略。 事实上，机构对创业板的趋势看多大多也指向下半年，而有多个技术派人士都指出，什么时候创业板指数站稳1830点之上，什么时候再考虑做创业板的错杀个股——考虑到现在创业板所处的点位，市场的信心凝聚，也的确尚需时日。 即便是认同创业板今年战略机会的机构也认为，从稳妥考虑，当前对创业板还是要有的放矢，要择优挑选低估值、依靠内生保持高增长的成长股，同时规避小市值、依靠外延并购的伪成长。 另外，当前还要警惕大概率会发生的一种情况是，当前布局成长股中部分个股依然会出现“流动性折价”的问题。因为从资金属性来看，目前A股增量资金的希望还是在于机构投资者（特别是外资机构的风偏影响越来越大），而整个市场当前仍处于存量博弈。这种情况下，弹性相对较高的创业板股极大概率会遭遇的一种情况，就是投资者持续对部分小市值、低流动性的股票以“流动性折价”，这类股票即使增速比较快、估值也不高，但也不一定就能够获得很好的表现（特别是股票市值中位数在七八十亿元的标的股） 因此，机构比较一致给出的短中线优先策略是，逐渐开始布局低估值、依靠内生保持高增长的成长股。同时规避小市值(流动性折价)、依靠外延并购(业绩承诺到期后大多低于预期)的伪成长。
决策参考
创业板要趋势性走强，仍要等待两种“催化剂”的任意一种更明朗
【研究员】：杨波。柏双
结论：细看24股创业板领涨股的基本面，将此时此刻认定为创业板趋势性走强的起点，恐怕需要验证。换句话说，市场在当前政策环境、资金面基本格局不变的情况下，要对创业板趋势性走强达成共识，需要一些条件的出现。结合对股灾之后市场两个重要结构性行情的分析，博览研究员认为，至少需要如下两种“催化剂”中的任意一种： 1、板块出现直接催化业绩出现重大改善的预期被证实且其改善有持续性。 2、对市场交易信心有重要影响的资金在创业板展开规模性买入操作。
【博览财经研报】24日，创业板大涨。市场称，这是乐视网复牌后利空出尽带来的利好。 不论上述分析是笑谈还是真理，细看24股创业板领涨股的基本面，将此时此刻认定为创业板趋势性走强的起点，恐怕需要验证。 换句话说，市场在当前政策环境、资金面基本格局不变的情况下，要对创业板趋势性走强达成共识，需要一些条件的出现。结合对股灾之后市场两个重要结构性行情的分析，博览研究员认为，至少需要如下两种“催化剂”中的任意一种： 1、板块出现直接催化业绩出现重大改善的预期被证实且其改善有持续性。 2、对市场交易信心有重要影响的资金在创业板展开规模性买入操作。 不过，目前看来，这两个条件，都只能说是有苗头，但证据还不够充分。 三个现象说明上涨的持续性目前让人没有底 其一，当日大涨的公司炒概念风气依旧甚浓，至少业绩并不突出。 上表是24日创业板中涨幅靠前的股票。博览研究员在筛选中剔除了次新股和非明星股。从表中可以看出，要说这些股票出现了业绩爆发，恐怕有些牵强。因此，无法将它们的上涨确定为来源于业绩因素。 其二，从昨日涨停或涨幅居前的股票概念归类来看，主要是互金（同花顺、金证、恒生、银之杰、生意宝等）、传媒（光线、华策、横店）和在线教育（中文在线、海伦、全通），这三大板块，基本上可以归类为TMT概念。问题是，无论是从政策面（互金还在受到强监管、在线教育泡沫已破），还是成长性（现在稍微认可的“创蓝筹”的说法），这三个板块都不符合目前价值投资的倾向，持续性是存疑的。 第三，稍有共同点的地方是，上述股票的股价都各自处于股灾以来的最低区间。但股价低只能说明相对的安全性，并不代表外延上涨空间。 正因为这三个方面的因素，博览研究员无法确认24日的上涨，是创业板趋势性走强的起点。 创业板趋势性走强所需要的催化剂“现在有苗头，但尚不够充分” 正如我的同事柏双在近期多篇研报中所说到的，从建设创新型国家，以及工信部等有关部委自19大之后发布的政策来看，从长期逻辑的角度来说，创业板在2018年的机会要大于2017年。 在此基础上，进一步落实到交易操作层面，“催化剂”的重要性就显得十分重要了。那么，“催化剂”是什么呢？ 假定当前政策环境、资金面基本格局不变——具体来说，就是我们此前说到的，监管层允许市场自由发挥的政策环境不变；A股存量资金博弈的资金面基本格局不变。 在此前提下，让我们来回顾一下钢铁板块受益于供给侧结构性改革而趋势性走强的过程，以及2017年6至8月创业板阶段性走强过程。 1、板块出现直接催化业绩出现重大改善的预期被证实且其改善有持续性，是钢铁板块趋势性走强的重要原因。 钢铁板块自2016年5至今的总体上涨中，有两个主要阶段，一是2016年5月至2017年4月，二是2017年5月至8月。实质上，主导两个阶段的因素是同样的，只不过“412行情”从中“打搅”了一下。这个因素，就是自2016年开始，随着去产能政策的出炉和快速推进，钢铁市场大幅上涨。2016年，中国钢铁行业扭转深度亏损局面，全行业实现盈利。至2017年7月，坊间消息称，钢厂吨钢利润达800元到1000元，是历史最好水平。 在这个过程中，我们还看到了期货市场对股市中钢铁板块的带动。 也就是说，与普通的行业政策良好预期不同，在资金存量博弈的环境中，供给侧结构性改革给钢铁业带来了实质性业绩改善，这种情况下的钢铁板块走出了涨幅大、持续时间长的行情。 2、对市场交易信心有重要影响的资金展开规模性买入操作，是创业板2017年6至8月阶段性走强的重要原因。 对于创业板2017年6至8月阶段性走强，我们在此前的研报中也多次说过，其与2017年6月高层强调“创新”以及监管层先后表态“创新”有关，而在资金面上，更与此后媒体报道的国家队加仓创业板个股有关。 但现在，这两个催化剂条件，对创业板而言，只能说看到改善的苗头（比如，业绩回落已经在放缓，个别创业板已在回升；郭嘉队也确实中仓了十数个创业板龙头），但问题是，创业板业绩何时见底现在还并不明朗。而昨天和22日创业板的大涨是否意味着资金否已经在大举买入创业板同样无法论证（资金是滞后数据），所以依然只能以偏乐观但观察的心态，继续寻找更多看多创业板的逻辑证据。 综上，博览研究员认为，在当前政策环境、资金面基本格局不变的情况下，创业板趋势性走强所需要的催化剂至少需要上述两个原因中的任意一个，这也是未来判断创业板趋势的关键两个指标。
焦点透视
乐视跌停但创业板依旧大涨，并不能说明这就是“靴子落地”！
【研究员】：柏双
结论：虽然昨日乐视的开盘后即以天量挂单直接跌停并没有妨碍当日创业板的强势拉升，但现在就断言乐视复牌是创业板“靴子落地”，显然过于乐观。 在博览研究员看来，尽管在乐视跌落神坛后，其已经被踢出创业板的成分指，但依然是创业板的综指成分股之一，足足40亿的总股本，对于创业板的负面影响依然会相当巨大。且乐视作为一众创业板TMI板块个股的标杆引领地位依然是存在的。其复牌后的表现，对于其他诸多具有类似形式疯炒概念（比如区块链、人工智能），只是问题没有乐视那么严重的一大批创业板个股，是有参照性的！——事实上，在乐视昨天复牌跌停后，昨晚官媒新华网的确就此发表了一篇评论，其中直言：大股东的承诺“当时惊天动地，过后苍白无力”。并认为这种失信行为在A股市场从来都不是个案 因此，如果乐视果真如机构之前预期的那般再来十数个跌停，谁敢说市场上其他创业板个股还能隔岸观火、高高挂起！？在博览研究员看来，虽然乐视事件发酵已久，市场冲击已有所消化，不足以让创业板整体持续下挫，但需要警惕市场对创业板部分个股“泡沫还没有释放完，未来一个阶段还会有段挤泡沫过程”的情绪蔓延。
【博览财经研报】虽然昨日乐视的开盘后即以天量挂单直接跌停并没有妨碍当日创业板的强势拉升，但现在就断言乐视复牌是创业板“靴子落地”，显然过于乐观。 一两天的行情表现，还远不足以让投资者下定论。 在博览研究员看来，尽管在乐视跌落神坛后，其已经被踢出创业板的成分指，但依然是创业板的综指成分股之一，足足40亿的总股本，对于创业板的负面影响依然会相当巨大。且乐视作为一众创业板TMI板块个股的标杆引领地位依然是存在的。其复牌后的表现，对于其他诸多具有类似形式疯炒概念（比如区块链、人工智能），只是问题没有乐视那么严重的一大批创业板个股，是有参照性的！ 当然，这个参照性作用的大小，就在于乐视到底会连续有几个跌停？如果跌停超预期，那么市场恐怕就很难用“靴子落地”来定性乐视的复牌。 而不幸的是，从种种迹象看，乐视未来的跌停数，很可能会让其负面参照性作用较大的得到体现！ 我们注意到，在上周乐视首度确认将在近期复牌后，多家持有乐视网的基金公司已经给出了具体估值，3.91元左右。以转增后乐视网停牌时的15.33元计算，乐视网估值仅剩25%，要再度下跌近75%，约相当于复牌后13个跌停！而乐视网内部人士也表示，乐视网复牌大跌是必然事件，公司也已经做好相关准备。 而曾拿出150亿资金试图挽救乐视的融创孙宏斌，昨日在乐视网《关于终止重大资产重组事项暨公司经营情况投资者说明会》上，大异于当初入主时的“信心满满、壮志满怀”的，基本等同于“认栽”的各种“委婉金句”——“如果仍然没有办法，那也只能遗憾了；有时候也要愿赌服输；做生意总是有赚有赔；坦然面对结果，是我们应有的人生态度”——也为乐视在复牌后继续暴跌，甚至跌幅超过之前机构测算的13个跌停，定了调。 而孙老板在投资会上披露的：乐视2017年巨亏；贾跃亭的股权并不确定能由孙宏斌接手，要看是否符合公司法（而“融创中国本身也并没有表达进一步增持意向）；乐视的近百亿关联方欠款如何还债，仍然没有头绪等信息，同样为乐视的前景蒙上了巨大的阴影。 总而言之，整个投资会，孙老板就给公众传递了一个这样的信号：我也没想到乐视的水这么深，问题这么严重，我还会继续努力，但我也现在也没有信心救火乐视了，如果失败了我认栽！ 而昨日跌停板上的近850万手卖单（市值超过117亿元），已经充分说明了现在乐视股民们的恐慌。乐视的跌停之旅今日及未来几个交易日还会继续！唯一让人感到惊奇的是，昨天竟然还有3300多万元的成交，真是股市大了什么鸟都有。 不过，一些专业的分析认为，昨天能跑路基本也就是那些拥有VIP交易通道（优先成交全）的机构资金，散户还是继续在跌停板上挂单煎熬。 此外，在23日的投资者说明会上，孙宏斌还透露了一个未来可能继续引爆乐视网进一步下跌风险的潜在因子：贾跃亭先生目前为乐视网第一大股东，持股25.67%，融创中国持股乐视网8.56%，孙宏斌先生为融创中国的实际控制人。目前贾跃亭先生并未表达对所持乐视网股权的处置安排，也未表示不对所持股权在质押机构的质押行为支付补足保证金。如果因股价下跌，贾跃亭先生也未对保证金进行补足，则其所质押的乐视网股权将由质押机构按照协议条款进行相应处置。 简单来说就是，如果乐视复牌后果真持续暴跌，那么作为第一大股东的贾跃亭所持续的基本都已被质押、且已根本无力补充保证金的25.67%股份有可能会被做强制平仓处理，还有包括部分已经对乐视进行了大面积损失计提的机构资金，都可能不得不被动卖出持有的乐视股份，这将是引爆乐视复牌暴跌后再进一步暴跌的一个重大风险—— 实际上，我注意到现在有机构甚至认为有退市风险的乐视可能不止13个跌停！而是可能会有超过20个跌停！ 而如果乐视果真如机构之前预期的那般再来十数个跌停，谁敢说市场上其他创业板个股还能隔岸观火、高高挂起！？ 在博览研究员看来，虽然乐视事件发酵已久，市场冲击已有所消化，不足以让创业板整体持续下挫，但需要警惕市场对创业板部分个股“泡沫还没有释放完，未来一个阶段还会有段挤泡沫过程”的情绪蔓延。 事实上，在乐视昨天复牌跌停后，昨晚官媒新华网的确就此发表了一篇评论，其中直言：大股东的承诺“当时惊天动地，过后苍白无力”。官媒认为，毫无悬念的跌停背后，不仅反映出乐视网的经营窘境，更折射出贾跃亭等大股东言而无信给上市公司和投资者造成的伤害。文章并认为“其实，大股东的失信行为在A股市场从来都不是个案”。比如，虽然监管部门对此也屡加斥责，北京证监局曾三次“喊话”贾跃亭回国承担责任，都被其无视——言外之意，乐视虽然是个典型，但有类似的问题的公司还不少。 总之，博览研究员认为，虽然我们强调现在就应该在趋势上，战略上看好创业板的机会一面。但这并不意味着创业板短线的分歧已经就此消弭。至于乐视，虽然昨天乐视的跌停没有影响当日创业板的强势上涨，但这也并不意味着未来十数个交易日，如果乐视果真持续跌停，创业板还能完全隔离预期传导，而大概率是要受到负面干扰的。
| 
发表于 2018-1-25 10:30:04
