《连阳行情再被终结，这一次还会继续向上吗？》就短线而言，目前整个市场上面大的概念来看基本上除了国企改革外，已经出现了该填坑的都填了不少了。所以市场内部资金面临着新的逻辑变化，需要重新选择投资路径。
对此，博览研究员认为目前政策层面尚未看到新的利空变量来改变前期行情的趋势。所以趋势上来看，反弹休整的幅度应该不会太大。但是对于当前的市场来看，可以做出适当的减仓防守。无论是从上证涨跌比来看还是从涨跌停板的数量来看，25日都出现了一个不太乐观的局面。叠加目前市场内部逻辑面临重新选择路径，所以市场顺势回调的概率较大。而这次7连阳行情被阴险终结后则很难出现上一波连阳行情终结后继续上演连阳行情的壮观景象。
不过，就中线的结构性机会而言，我们强调，《IPO扩容节奏低于并可能持续低于预期，是可战略看好创业板的另一重要因子》在昨日（25日）的内参中博览研究员从宏观政策大势、估值比较和机构偏好等三个角度提出《只要“战略性看好创业板”的逻辑被认可，远比纠结短线轮动更重要！》，显然，创业板正走在逐渐被强化认可的路上。本文想说的是，一个更值得重视的因子是：从去年末迄今的IPO低过会率，包括未来数月间仍可能维持的低过会率（对股市流动性局面的改善预期），已成为博览研究员认为可以战略看好创业板的另一个理由。
今年以来，IPO通过率降至36%，否决率升至49%。对于过去三个月来，这种实际的股市IPO节奏、规模表现，持续与最高决策层之前提出的“扩大直接融资比重提升到政治高度”，存在的明显不一致。就需要提出一个关键问题：市场是否对这一表述的理解存在偏差？是否高估了对扩大直接融资所导致的流动格局的担忧？
这种反思的确是需要的：一则扩容是否等同于扩大股市层面的融资规模和数量？扩大债市融资不也是扩大直融？二则如果今年的IPO数量依然保持相对较高水平（高于以往大部分年份），但比去年要略低一点，是不是同样符合扩大直接融资政治任务的要求？但如果真的是这样的情况，那么，从股市预期层面来说，投资者对今年流动性的预期并不一定就会差于去年。
当然，以上只是博览研究员个人的猜测，还需要更多数据和政策信号的论证。我们暂无意改变博览首席经济学家李宏图先生之前提出的基于“扩大直接融资上升到政治高度，担心流动性紧张局面更甚，中长期看空股市，担忧结构性行情都难以持久”的纲领判断。
毕竟还有一种较大的可能性是，当前IPO的低审核率，只是因为发审委等监管部门仍处在用“强预期提升上市公司质量”的阶段，不排除这种状态还会延续数月。但一旦实现了排队上市公司质量整体上升的目标，在2018年剩余的时间，不排除监管层会重新加快IPO发行节奏的可能性——而如果当前这种低IPO过会率，的确只是阶段性节奏放缓，那么当前无论蓝筹还是创业板的上涨，就都至多只是一个阶段行情。最终还是会被打回原形。
但就迄今我们看到的关于IPO扩容进展的节奏看，我们仍强调，至少中线对次新，对创业板，是非常有利的！是需要略修正我们对短中线行情判断的预期的。
焦点透视
肖钢“隐身”23个月后“亮相”，刘鹤曝光度提高：“政策许可”之下的反弹尚能延续
【研究员】：田文
结论：值得关注的，不仅是A股持续多时的“连涨、普涨”行情在25日“暂停”，更来自于近期“领导干部”的一些最新动态。一则，是“隐身”23个月之后，肖钢终于“亮相”，被选为全国政协委员；一则，是刘鹤的曝光度提高，财经界对未来金融行业的定位与发展，乃至人事问题，又有了诸多的“想象空间”。肖钢的“去向明确”，意味着历经近2年的“治理整顿”之后，“以提高政治站位、服务实体经济”为皈依的证券市场，终于“走上正轨”：行情的演绎能够尽可能的“按照市场规律发展”。而刘鹤在达沃斯论坛上的讲话，则基本上把中国金融业未来3年的政策路径予以“再次强化”，也给了市场一个明确的预期：风险可控、政策有底！实际上，也就佐证了博览研究员此前强调的金融工作的“上下限”思维——只要金融市场的运行不触碰监管层划定的“上下限”，就能够更多“按照市场规律运行”，A的短中期反弹就能够继续其“表演”的空间；而一旦“不幸”的触犯了“天条”，那就得“按政策办事”了！
值得关注的，不仅是A股持续多时的“连涨、普涨”行情在25日“暂停”，更来自于近期“领导干部”的一些最新动态。
一则，是刘鹤的曝光度提高，财经界对未来金融行业的定位与发展，乃至人事问题，又有了诸多的“想象空间”。
而刘鹤在达沃斯论坛上的讲话，则基本上把中国金融业未来3年的政策路径予以“再次强化”，也给了市场一个明确的预期：风险可控、政策有底！
“政策许可”之下的反弹，还有较大概率得以延续
在博览研究员看来，只要这种政策氛围不被打破，市场仍然将更多“按照市场规律来运行”，“政策许可”之下的反弹，还有较大概率，在“较短的回调、休整”之后得以延续（但要进一步向上发展，就需要另寻“突破口”和领涨品种）。
一则，是“隐身”23个月之后，肖钢终于“亮相”，被选为全国政协委员；
博览研究员认为，肖钢的“去向明确”，意味着历经近2年的“治理整顿”之后，“以提高政治站位、服务实体经济”为皈依的证券市场，终于“走上正轨”：行情的演绎不再过多的依赖“郭嘉队维稳”（可以过多考虑“经济收益”，而非“政治影响”），而能够极可能的“按照市场规律发展”。刘士余主席的工作成绩，得到高层和市场的认可，A股“服务实体经济、提高运行效率”的政策路径与短中期行情反弹的走势（博览研究员对中长期的扩容+强监管抽离资金的压力，仍然保持警惕），也已经基本确定，从短中期角度看，只要市场自己“不做死”，政策还是“默许”其在“价值投资”的外套之下，继续“刨食”的！
实际上，也就佐证了博览研究员此前强调的金融工作的“上下限”思维——
●下限：从“19大”到12.8政治局会议，再到2017年中央经济工作会议，都明确要“防范系统性风险”（首先就是金融风险）。
破了“上限”，就危及了实体经济的发展；
监管层在金融监管的“上下限”工作模式下的一个新特征：只要市场运行没有触及“上下限”，则“充分尊重市场自身的运行规律，让市场做‘决定性力量’”，而监管层则坚守“上下限”（此处是“政策说了算”，要更好“发挥政府宏观调控”的作用！）——
也正是基于这一点，博览研究员才强调，只要金融市场的运行不触碰监管层划定的“上下限”，就能够更多“按照市场规律运行”，A的短中期反弹就能够继续其“表演”的空间；而一旦“不幸”的触犯了“天条”，那就得“按政策办事”了！
中央财经领导小组办公室主任刘鹤1月24日在达沃斯论坛发表讲话。刘鹤表示，中国金融体系总体健全，金融风险尤为突出，争取用3年左右时间使宏观杠杆率得到有效控制。
刘鹤指出，中国经济出现企稳向好的态势，基本面长期向好的趋势没有改变。
我们通过市场出清调整了供求关系，带动了部分领域的价格回升，中国的全要素生产率增速在2016年出现了由降转升的拐点，这件事已经产生全球的正面外溢效应。这项工作我们将继续坚定不移地做下去。
另外，各方面的风险防范意识正在强化，“刚性兑付”和“隐性担保”的市场预期正在改变，这对我们防控金融风险创造了重要的心理条件。
在问答环节中，有与会嘉宾提问在讲话中所述“继续推动全面对外开放”的具体措施，刘鹤表示：中国将在改革开放四十周年时推出新的改革开放举措。中国准备在制造业一系列行业，包括服务业的部分领域扩大开放。中国对外开放重点集中在金融业、制造业和服务业、保护产权尤其知识产权等方面。
1，虽然中国2017年GDP增速达到“超预期”的6.9%，但决策层早已开始“淡化经济增长指标”，甚至各地方都开始竞相“压缩经济指标的水分”，这次刘鹤的达沃斯讲话通篇没有提到这个数字，而是站在5年的高度，提到了一些中国经济转型的指标，如消费贡献率，如服务业比重，如资源能源消耗率等等。
3、博览研究员此前一直强调，在去产能、去库存方面已经取得了很大成效，所以2018年的重点是去杠杆。去杠杆的表述转变为防范化解金融风险。讲话也专门提到了“中国的宏观杠杆率增速已经有所下降”。
4、刘鹤此次关于“对外开放”的讲话，也有一些“内容”。其特别地把“开放”的胃口调高，仍然是以“开放倒逼改革”的表态。这其实也等于提前宣布了今年三中全会的主题，就是新的改革和开放，甚至是以开放为主题。
2018年以来，A股涨幅明显，其中一个原因可能与新的增量资金入场或即将入场的预期有关。比如，2018年MSCI将正式纳入A股指数，第一年估计有近千亿资金，未来3到5年有近万亿资金有望流入A股；去年以来，全球跨境资本流动重新选择方向，逐利资本选择流入投资回报率更高也即经济增长速度更快的国家，随着发达国家资金向新兴市场涌入，也会增加A股的配置资金。
综合来看，A股未来存在增量资金流入的中期趋势，但是随着国内金融去杠杆的持续，宏观层面的流动性大概率维持中性偏紧的局面，同时限售股解禁、IPO规模等因素也将为2018年股市带来较多的不确定性。整体而言，新兴产业的崛起还不能完全对冲传统产业的衰落，因此，传统产业占比较高的A股尚不具备整体性牛市的基础。
更关键的是，A股要想“持续性的吸引增量资金”，其内部的制度改革仍然要加速。2016年以来，刘士余主席领导之下，对市场监管的力度和成绩，有目共睹，但类似发行制度、长期资金入市等方面的改革，相对缓慢，前者是“吸引增量资金的‘安全阀，保险单’”，但后者，是吸引增量资金入市的“活广告”！二者不可偏废！
博览视点
连阳行情再被终结，这一次还会继续向上吗？
【研究员】：江桥
结论：将上证指数以15日阴线为界把这波反弹分为前后两个阶段，第一阶段，我们认为市场更多的是以业绩价值投资为主。期间凡是有利好的概念相继轮动，但是有一个持续走强的就是以白马股为代表的“一集团”。补涨品的标签就是“我有利好我也该涨”。第二阶段，市场的投资逻辑开始从“业绩价投”转向“超跌填坑”。这个阶段的补涨品的标签就是“我跌得多我也该涨”。而基于“填坑”的逻辑，市场开始“试探”新的填坑对象，于是他们找到了创业板。但我们发现目前整个市场上面大的概念来看基本上除了国企改革外，已经出现了该填坑的都填了不少了。所以市场内部资金面临着新的逻辑变化，需要重新选择投资路径。目前政策层面尚未看到新的利空变量来改变前期行情的趋势。所以趋势上来看，反弹休整的幅度应该不会太大。市场休整之后，部分前期“填坑”填得过度的品种也会随着市场回调消化高估涨幅。所以会为后面市场给出新的相对价值空间。所以后期市场资金在选择新的突破口的时候，仍然大概率会回到近期市场资金关注度较高的这几个概念。
我们前期对本轮反弹有过定性，在今天有必要再次对不同的反弹阶段作出评估。
从上图中可以粗略地将上证指数以15日阴线为界把这波反弹分为前后两个阶段。
而第二阶段就发生了改变。在官方媒体点评警惕蓝筹过度炒作风险之后，市场资金开始选择那些没有过度炒作的蓝筹。因为监管舆论的潜台词无非就是对于蓝筹也要有个度，不要搞极端化。
需要注意的是即使是“填坑”逻辑，也有着不同的触发点和所处环境。
市场选择填坑的对象主要是之前一直调整没怎么涨的金融、地产、中字头、军工等。这几个基本上属于流动性较好、估值相对较低的蓝筹权重股。为什么这段时间专门在这些品种上面“填坑”呢？因为老实说整个市场都没怎么预料到反弹的持续性会如此之强。基本上处于走一步看一步的“逐步试探”的状态，监管层说警惕蓝筹过度炒作风险——我们市场就玩那些没怎么过度炒作的蓝筹嘛（反正玩蓝筹总体上还是政治正确的）。
在22日到24日之间的这段时间，进入了第二波连阳行情。
从上面几个阶段的分析后，我们发现目前整个市场上面大的概念来看基本上除了国企改革外，已经出现了该填坑的都填了不少了。所以市场内部资金面临着新的逻辑变化，需要重新选择投资路径。那么接下来如何选择呢？在选择的过程中会不会造成股市出现较大幅度的回调？
但是对于当前的市场来看，可以做出适当的减仓防守。无论是从上证涨跌比来看还是从涨跌停板的数量来看，25日都出现了一个不太乐观的局面。叠加目前市场内部逻辑面临重新选择路径，所以市场顺势回调的概率较大。而这次7连阳行情被阴险终结后则很难出现上一波连阳行情终结后继续上演连阳行情的壮观景象。
其一，行情回调幅度将不会太大。
【博览财经研报】在昨日（25日）的内参中博览研究员从宏观政策大势、估值比较和机构偏好等三个角度提出《只要“战略性看好创业板”的逻辑被认可，远比纠结短线轮动更重要！》，显然，创业板正走在逐渐被强化认可的路上。
从A股历史上看，调控新股发行速度，向来是监管层调控指数时常用的一个手段，这对于市场股指趋势和热点的影响力非常巨大。在去年11月的十九大会议后，博览财经纲领性观点也正是基本对今年股市可能遭遇更大规模扩容（流动性局面会更紧张）的担忧，才发出了中长期看空股市，甚至今年二八结构性行情都可能会被打破的判断。
这种供需的完全失衡将让此前尚能勉强维持的“二涨八跌”结构性行情也难以为继，让存量资金博弈的行情特征更加极端。挣钱难度更高了。而市场热点更加缩小（一九行情恐怕都玄），资金对指数的推动高度或者说，所能维持的行情水平，更难达到从前的水平。
不过，进入2018年后，博览研究员注意到的一些IPO扩容节奏变化是：不同于我们此前担忧可能出现的大扩容导致流动性紧张局面，元旦之后，IPO节奏在持续放缓。
尤其在本周，IPO的过会率进一步走低：在经历1月24日的7否6后，25日5家企业上会同样仅有1家通过。而据说24日下午，市场曾一度盛传，当日上会的7家IPO公司全军覆没。但后来证实，彼时审核并未结束，传闻不实。直至深夜11点余，随着锋龙电气成功过会，最终结果锁定“否6过1”。但该公司的过会也被调侃是监管层担心“全灭”不太好看，才放了一码。
鉴于过去三个月来，这种实际的股市IPO节奏、规模表现与最高决策层之前提出的“扩大直接融资比重提升到政治高度”，存在的明显不一致——但在十九大已经进一步巩固了以习近平同志为核心的党中央权威和集中统一领导的背景下，可以排除一行三会不尽心尽力落实这一政治任务的可能——那么，就需要提出一个关键问题：市场是否对这一表述的理解存在偏差？是否高估了对扩大直接融资所导致的流动格局的担忧？
其一，扩大直接融资比重，强化服务实体能力，是否等同于扩大股市层面的融资规模和数量？之前我们认为就是这个意思，但从今年来一行三会在金融强监管中的主次排序来看，似乎并非如此。
其二，扩大直接融资比重是否等同于今年股市IPO的数量必定会比去年更高？如果今年的IPO数量依然保持相对较高水平（高于以往大部分年份），但比去年要略低一点，是不是同样符合扩大直接融资政治任务的要求？——实际上，对于这种猜想，个人认为可能性也是不小的。
但国际四大著名会计师所之一的普华永道在今年初发布的报告认为，鉴于新成立的发审委的上巿审核倾向更为严谨、严格的趋势，预计2018年A股IPO仍会保持活跃，但节奏比2017年有所放缓，为300-350宗，融资规模为1800亿-2000亿元。
但如果真的是这样的情况，那么，从股市预期层面来说，投资者对今年流动性的预期并不一定就会差于去年。
当然，以上只是博览研究员个人的猜测，还需要更多数据和政策信号的论证。我们暂无意改变博览首席经济学家李宏图先生之前提出的基于“扩大直接融资上升到政治高度，担心流动性紧张局面更甚，中长期看空股市，担忧结构性行情都难以持久”的纲领判断。
这种可能性也是存在的。
二则，监管层还是在“大规模的审”上市公司只是过会率较低而已，未过会的企业问题依然是上市质量不达标，而不是不给上市机会。
又比如，博览研究员注意到，1月24日，湖北省人大会议上，省长王晓东在政府工作报告中提到，要加快发展多层次资本市场，实施上市公司倍增计划，扩大直接融资，大力发展股权融资。包括支持武汉股权托管交易中心创新发展；支持湖北银行、众邦银行等地方法人金融机构健康发展——鉴于此前网上传出一份证监会对各省区划定的计划上市公司数量名单，而其中湖北省的上市数量名单就是翻倍，现在这一传闻得到官方的证实，说明今年证监会对上市公司很可能是有具体的任务目标的，而且是一个较高的任务目标。
总之，博览研究员尚无意修正博览纲领对中长期股市的看空观点。但是，我们强调，就迄今我们看到的关于IPO扩容紧张的节奏看，至少中线对次新，对创业板，是非常有利的！
决策参考
创业板“高台跳水”，但看多预期却更加清晰明朗了！
【研究员】：柏双
风格转换难以完成，市场偏好依然认同蓝筹，而对创业板信心不足，是此前市场对创业板的主要担心，但现在这一预期正在弱化。在博览研究员看来，很难说，现在机构对蓝筹，尤其是银行的偏好，有多么令人信服的逻辑。个人更倾向于认为，只是资金的历史惯性偏好罢了，但在获利已丰后，预期是随时会改变的。
盘后，从今年初就高喊看好创业板的安信首席策略陈果再发文，“创业板指处于熊尾牛头 十大理由坚定看好”
安信用非常笃定的表述表达了自己的态度，其认为：从短期角度，这轮成长股的反弹行情现在才刚刚开始，它是在绝望中产生的行情，它也会在怀疑中不断展开，还会有一定的持续度和幅度，当前投资者应该积极把握——在博览研究员看来，十大理由虽然不乏凑数之嫌，但市场绝不会忽视机构的这种对创业板越来越强的看多声音。此前，申万、光大、西南、天风等机构都纷纷发表了唱多创业板的言论。
事实上，在博览研究员看来，从二八风格轮动的角度，已经很难说，现在机构对蓝筹，尤其是银行的偏好，还有多么令人信服的逻辑。个人更倾向于认为，只是资金的历史惯性偏好罢了——因为过去两年郭嘉队及公募机构都在蓝筹上仓位颇高，且要么获利丰厚，要么短时间内还难以完成调仓。
比如，有观点认为，支撑这一轮银行股上涨的一个逻辑是，银行业绩持续改善。
中信建投证券也表示，2018年银行板块一季度有确定性向上行情，既有绝对收益也有相对收益。从目前估值来看，银行股估值仍然较低，在经济温和复苏的背景下，仍有较大的上涨空间。建议关注：农业银行、兴业银行、浦发银行、常熟银行、宁波银行等。
我的同事也给出了一条理由，那就是港股的带动。A+H股上市的工农中建交招等银行跟着涨。
但在博览研究员看来，上述理由看起来，具有一定逻辑合理性。但是，也各自有其明显的漏洞。
从银行板块的业绩方面看，据2017年三季报披露，两市25家上市银行中，24家报告期内归属母公司净利润均实现同比增长，其中，贵阳银行、南京银行、宁波银行、常熟银行、招商银行、江苏银行、无锡银行等报告期内业绩同比增幅均在10%以上。此外，目前共有3家上市银行已披露2017年年报业绩预告且均实现业绩预喜，分别为：宁波银行、张家港行、江阴银行。从估值看，尽管银行股在2017年以来股价实现大幅上涨，但板块估值依然较低，统计发现，截至23日，银行板块整体市净率为1.04倍，包括华夏银行、交通银行、浦发银行、民生银行、中信银行、光大银行、兴业银行、中国银行、北京银行等个股最新市净率均低于1倍，仍处于破净状态。
但问题是，结合估值和业绩增速预期来看，近两年来增速一直在缓慢下滑的银行股，显然没有地产更加具有优势。可是，去年末以来地产的涨幅明显没有银行股大，而且地产股已经跌了两年多了，而银行已经涨了这么多，但为什么地产没有成为更受青睐的对象？
另外，我们也注意到，如果以去年末起算，现在同一家银行的A股的银行股涨幅已经超过了港股同一
除此之外，并没有逻辑更合理严谨的说法来解释了。
【博览财经研报】上文我们谈了目前整个市场上面大的概念来看基本上除了国企改革外，已经出现了该填坑的都填了不少了。所以市场内部资金面临着新的逻辑变化，需要重新选择投资路径。那么后期资金该如何选择投资方向呢？
填坑逻辑面临证伪，但配置需求的真实性不容怀疑
对比24日三大指数的成交量，可以明显地发现创业板指数的成交量放大了很多，几乎是23日的2倍。而上证指数和深证成指虽然没有大幅放量，但是也出现了温和放量的情况。由于深证成指也有较多小盘股所以成交量放大要比上证指数明显点。
博览研究员注意到，随着A股市场转暖，公募基金近期出现不少权益类爆款产品，继中欧恒利、华夏稳盛后，上周“兴全合宜”再度刷新了近两年首募规模最大偏股基金的纪录。募集当日即宣告收官，认购日当天即超300亿元的规模认购金额震惊整个基金圈，一举刷新今年华夏稳盛基金三天突破75亿元首募规模纪录。
而之所以出现这种抢购热潮，我认为更主要的原因在于自2017年来整个股市的生态环境日趋极端化，一边是散户天天被“割韭菜”，另一边是基金取得喜人收益。
甚至在部分券商平台挂名代销的东方红系列基金对外宣传每人仅能认购1万元。东方红系列的基金经理林鹏更是成为当下明星基金经理。
从证监会的通报也可以看出来当前确实在基金销售上出现了十分火热的迹象。
所以，近期无论是创业板的大幅放量还是主板市场的持续走高，我们认为与背后基金热卖，新增资金的流入有关系。所以大家也能够更贴切地理解近期“什么跌得多什么就开始‘填坑’补涨”的这种现象了。
我们就不禁思考，后面资金会在哪些品种里面有较强的一致性做多预期呢？
首先，上面提到的资金配置需求的确是在“2017一九极端分化+市场价值投资确立=散户亏钱基金赚钱”后的一次客观市场需求。但是配置需求和填坑逻辑其实两者并不矛盾，简言之，便宜的我才更愿意配置，感觉涨多了、坑都填平了宁愿再等等。
其一，市场资金配置需求恐难以一时三刻就完结，所以后面回调完毕还会继续演绎超跌补涨的逻辑。因为这些配置资金进场无疑是来填坑的而不是接盘的。
因此，从这一点来讲，对于主板也好，创业板也罢，两方面的配置会出现略有不同的结果，而这也需要不同风险偏好的投资者根据自身偏好区别选择。
另一方面，创业板波动较大，所以风险收益的弹性更高。这是优势也是弱势。此外，创业板前期炒作较少，所以业绩超预期的品种被资金追捧的性价比会更高。
基于此，对于注重安全性的偏防守型投资者可以选择将主板配置品种调到50%以上。但对象基本上是金融、地产、中字头、军工、国企改革等第二梯队和白马蓝筹股。而对于偏进攻型投资者可以选择将创业板超跌业绩蓝筹股调到50以上。
发表于 2018-1-26 08:55:18
